JW 홀딩스 (9676.KS) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 218.6.26 Senior Analyst 하태기 목표주가 : 11, 원 ( 하향 ) / 현재주가 : 8,18 원 ( 상승여력 : 34.5%) PM Grade : Increase Trading Up Short-term Reduce 지주사와자회사실적개선가능성주목 지주사중심자회사수출증대등변화전망 JW홀딩스는사업지주사이다. 순수사업은 JW중외제약과 JW생명과학등의제품을상품으로매입, 해외수출을대행하고있다. 상장자회사로는 JW중외제약과 JW신약, 그리고 JW생명과학이있다. 비상장자회사로는 JW메디칼, JW산업, 그리고베트남과필리핀현지법인이있다. 216년에 JW중외제약이 3자배정전환상환우선주 (RCPS, 1,119억원 ) 를발행했고, 자회사수출확대, 본사 ( 사옥 ) 투자수익증대등으로점진적이지만지주사기업가치증가가진행되고있다. 지주사자체실적과자회사실적개선모멘텀가시권진입 JW그룹의기업가치가상승할것으로전망된다. 각사업자회사의재무구조개선과영업실적성장, 그리고 R&D 진전등으로기업가치가점진적으로증가할것이기때문이다. 지주사의가치상승은지주사자체영업실적성장과자회사의실적개선등에의해가시화될전망이다. 구체적으로보면첫째, 자체영업실적개선이다. 현재자회사의제품을수출대행하는상품매출이안정적으로증가하고있다. 특히 218년 4월에박스터향전용공장의유럽EMA 승인으로 219년부터시작되는박스터향영양수액제수출대행매출이의미있게발생될것이다. 둘째, 자회사영업실적개선이다. 주력사업자회사 JW중외제약은 216년 RCPS를발행했고, 주식으로전환되는과정에있다. 따라서재무구조가크게개선되었고, 218 년 1분기에금융비용이크게감소하면서세전이익이대폭증가했다. 영업실적은고지혈증치료제리바로등을중심으로국내매출이안정적으로발생하고, 해외 API 매출이꾸준히성장할전망이다. 또한핵심신약 Pipeline인 CWP291의임상이진전되면기업가치가크게증가할것이다. 중외신약은제네릭의약품중심으로고성장하고있다. 또한바이오자회사 ( 신약개발전문 ) 로크레아젠이있는데 219년에코스닥상장도가능할전망이다. 마지막으로 JW생명과학은수액제에서국내 1위업체로안정적인성장이지속되고있다. 219년 1분기쯤에박스터향영양수액제 (3쳄버) 수출이본격시작될전망이어서실적개선이가능할것이다. 셋째, 본사매각에따른매각차익이금년내인식될것이다. JW홀딩스는케이브이지 2호구조조정투자회사 ( 현재본사로사용되는건물에투자 ) 가 1,48억원 ( 장부가 792억원 ) 에금년 6월에청산되는것으로공시되었다. 지주사보유지분 48.72% 만큼계산하면약 33억원의매각차익 ( 세전 ) 이발생될것으로추정되고, 금년내이익으로인식될전망된다. 물론대부분의자금은과천본사건축에재투자될예정이지만그차액은차입금상황에활용될수있을것이다. 점진적재무구조개선, 영업실적개선 장기관점에서투자가능 동사는해외수출 (API와수액제, 의료기기 ) 이증가하며사업가치가증가할전망이다. 점진적이긴하지만재무구조가개선될전망이고, 영업실적도수출증가에기반하여 219년부터뚜렷이개선될전망이다. 지주사의기업가치가점진적으로증가할것이어서장기적관점에서는투자가가능한기업으로평가된다. Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 216 82.5 9.8-8.1-7.8-13 적전 1.4-66.8 66.7 2.9-4.4 217 86.7 1.3-13.1-11. -174 적지 1.8-48.1 65.3 3. -6. 218E 82.2 11.3 25.9 2.5 324 흑전 11.6 25.2 58.6 2.7 11. 219E 92.9 13..4.1 2-99.3 13.5 3,656.6 51.8 2.7.1 22E 15.2 15. 4.9 4.3 67 2,914.7 15.5 121.3 46.2 2.7 2.3 자료 : JW홀딩스, 골든브릿지투자증권리서치센터, K-IFRS 개별기준 골든브릿지투자증권리서치센터 1
[ 표 1] JW 홀딩스주가밸류에이션 ( 단위 : 억원 ) 지주사사업가치상품매출 462 전문의약품수출안정적증가 배당금 11 향후박스터향수액제수출증가전망 수수료수입등 253 합계 ( 배당금은제외 ) 714 순이익률 7% * 가정치 순이익 5 PER( 배 ) 17 수출증가잠재력반영프리미엄부여 JW홀딩스자체사업가치 (A) 시가총액 지분율 85 JW중외제약 7,164 44.5% 3,188 *Wnt 신호전달저해항암제개발중 JW신약 3,326 34.6% 1,151 JW생명과학 4,41 5.% 2,25 상장자화시지분가치 (B) 6,544 JW메디칼 1% 22 JW산업 1% - JW 헬스케어베트남 1% 19 JW 헬스케어필리핀 1% 2 기타장부가치 72 본사매각지분 72억원반영 비상장자회사및계열사가치 ( C ) 741 기업가치합계 (A+B+C) 8,135 순차입금 1,364 기업가치합계 6,771 발행주식수 63,258,557 자기주식 141,186 주식수 ( 주 ) 63,117,371 적정주가 ( 원 ) 1,727 자료 : 골든브릿지증권 골든브릿지투자증권리서치센터 2
재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 38.6 38.5 72.4 75.8 62.7 현금및현금성자산 7.5 4.2 41.5 41.6 24.6 매출채권및기타채권 27.4 3.4 26.8 3.1 33.8 재고자산...1.1.1 기타유동자산 3.7 3.9 4. 4.1 4.3 비유동자산 342.4 357.8 37.6 385.1 4.2 관계기업투자등 31.6 318.6 322.8 335.9 349.6 유형자산 5.9 5.5 5.4 5.4 5.5 무형자산 7.2 7.6 7.5 7.4 7.3 자산총계 381. 396.3 443. 46.9 462.9 유동부채 82.2 172.4 22.8 224.9 227.2 매입채무및기타재무 11.2 16.5 12.6 14.1 15.8 단기금융부채 64.5 148.7 177.2 197.2 197.2 기타유동부채 6.4 7.2 13.1 13.6 14.1 비유동부채 11.8 46.5 45.7 46.1 46.6 장기금융부채 93.7 31.6 3.2 3.2 3.2 기타비유동부채 17. 14.9 15.4 15.9 16.4 부채총계 192.9 218.8 248.5 271. 273.7 지배주주지분 188.1 177.5 194.5 189.9 189.2 자본금 3.7 31. 31.6 31.6 31.6 자본잉여금 117. 122.1 51.5 51.5 51.5 이익잉여금 37.7 21.7 17.6 13. 12.2 비지배주주지분 ( 연결 )..... 자본총계 188.1 177.5 194.5 189.9 189.2 손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 82.5 86.7 82.2 92.9 15.2 매출원가 44.2 48.9 42.4 48.1 54.4 매출총이익 38.2 37.8 39.8 44.8 5.8 판매비와관리비 28.4 27.5 28.5 31.8 35.8 영업이익 9.8 1.3 11.3 13. 15. (EBITDA) 1.4 1.8 11.6 13.5 15.5 금융손익 -5.9-1.6-6.2-5.7-6.3 이자비용 6.8 8.5 7.6 7.6 8.2 관계기업등투자손익. -1.9... 기타영업외손익 -12.1-1.9 2.8-6.9-3.8 세전계속사업이익 -8.1-13.1 25.9.4 4.9 계속사업법인세비용 -.3-2.1 5.4.2.6 계속사업이익 -7.8-11. 2.5.1 4.3 중단사업이익..... 당기순이익 -7.8-11. 2.5.1 4.3 지배주주 -7.8-11. 2.5.1 4.3 총포괄이익 -3.7-11.8 21.8.1 4.3 매출총이익률 (%) 46.4 43.6 48.4 48.2 48.3 영업이익률 (%) 11.9 11.8 13.7 14. 14.3 EBITDA마진률 (%) 12.6 12.4 14.1 14.6 14.8 당기순이익률 (%) -9.5-12.6 24.9.2 4.1 ROA (%) -2.2-2.8 4.9..9 ROE (%) -4.4-6. 11..1 2.3 ROIC (%) 24.4 24.9 26.1 13. 33.7 현금흐름표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 6.6 4. 32.5 -.2 3.7 당기순이익 ( 손실 ) -7.8-11. 2.5.1 4.3 비현금수익비용가감 6.1 1.1 -.1 1. 1. 유형자산감가상각비.5.4.3.4.4 무형자산상각비.1.1.1.1.1 기타현금수익비용.4 2. -.5.5.5 영업활동자산부채변동 7.1 -.6 4.3-1.3-1.5 매출채권감소 ( 증가 ) 9. -2.7 8.1-3.3-3.7 재고자산감소 ( 증가 ) 3.6..1.. 매입채무증가 ( 감소 ) -2.8 6.8-1.6 1.5 1.7 기타자산, 부채변동 -2.6-4.7-2.3.5.5 투자활동현금 -63.2-11.7-11.1-15. -15.7 유형자산처분 ( 취득 ) -.9. -.3 -.4 -.5 무형자산감소 ( 증가 ).4 -.4... 투자자산감소 ( 증가 ) 1.5 -.2-9.7-13.2-13.7 기타투자활동 -64.2-11.1-1.1-1.4-1.5 재무활동현금 6.6 4.7 15.9 15.3-5.1 차입금의증가 ( 감소 ) 62.6 8.1 2.5 2.. 자본의증가 ( 감소 ) -2. -3.5-4.6-4.7-5.1 배당금의지급 2.5 4.6 4.6 4.7 5.1 기타재무활동..... 현금의증가 3.9-3.4 37.3. -17. 기초현금 3.6 7.5 4.2 41.5 41.6 기말현금 7.5 4.2 41.5 41.6 24.6 자료 : JW홀딩스, 골든브릿지투자증권 K-IFRS 개별기준 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E 투자지표 (x) P/E -66.8-48.1 25.2 3,656.6 121.3 P/B 2.9 3. 2.7 2.7 2.7 EV/EBITDA 66.7 65.3 58.6 51.8 46.2 P/CF n/a n/a 25.4 472.1 98.7 배당수익률 (%) 1. 1. 1. 성장성 (%) 매출액 9.1 5.1-5.1 13. 13.2 영업이익 115.2 4.2 9.7 15.8 15.5 세전이익 적전 적지 흑전 -98.5 1,161. 당기순이익 적전 적지 흑전 -99.3 2,914.7 EPS 적전 적지 흑전 -99.3 2,914.7 안정성 (%) 부채비율 12.5 123.3 127.7 142.7 144.7 유동비율 47. 22.3 35.7 33.7 27.6 순차입금 / 자기자본 79.2 98.1 84.1 96.6 16. (x) 영업이익 / 금융비용 1.4 1.2 1.5 1.7 1.8 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 158.2 18.3 27.4 227.4 227.4 순차입금 ( 십억원 ) 149. 174.2 163.7 183.5 2.4 주당지표 ( 원 ) EPS -13-174 324 2 67 BPS 3,1 2,85 3,75 3,3 2,99 CFPS 322 17 83 DPS 8 8 8 골든브릿지투자증권리서치센터 3
Stock Data KOSPI(6/25) 시가총액 발행주식수 액면가 2,357.9pt 5,175 억원 63,259 천주 52 주최고가 / 최저가 1,7/7,573 원 9 일일평균거래대금 66 억원 외국인지분율 4.1% 배당수익률 (18.12E) 1.% BPS(18.12E) 주가수익률 (%) 1W 1M 6M 1Y 절대수익률.4.4 6.4-14.1 상대수익률 -.4 4.5 9.7-13.3 주주구성이경하 ( 외 16 인 ) 5.1% JW 홀딩스자사주.4% 5 원 3,75 원 Stock Price JW 홀딩스 KOSPI 2, 3, 18, 16, 2,5 14, 2, 12, 1, 1,5 8, 6, 1, 4, 5 2, 16/6 16/1 17/2 17/6 17/1 18/2 18/6 골든브릿지투자증권리서치센터 4
JW 홀딩스목표주가추이 ( 원 ) 2, 주가 목표주가 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16/6 16/11 17/4 17/9 18/2 투자의견변동내역 목표가격 괴리율 일시 투자의견 목표가격 대상시 시점 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 217. 6.28 매수 ( 신규 ) 12,원 ( 신규 ) 1년 -2. -2.5 218. 6.26 매수 ( 유지 ) 11,원 ( 하향 ) 1 년 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 하태기 ) 연락처 : 2-3779-3513 / Email: tgha8872@gmail.com 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Sector 시가총액대비 Overweight( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 투자등급 3 단계 Buy ( 매수 ) +15% 이상 53.3% ( 기업 ) Hold ( 보유 ) -15% ~+15% 8.8% Sell ( 매도 ) -15% 이하기대.% Not Rated( 투자의견없음 ) 등급보류 37.9% 합계 1.% 비고투자의견비율은의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중 ( 최근 1 년간누적기준, 분기별갱신 ) 골든브릿지투자증권리서치센터 5