LIG Research Division Company Analysis 215/1/13 Analyst 강봉우ㆍ 2)6923-7337 ㆍ bwkang@ligstock.com LG 이노텍 (117KS Buy 유지 TP 15, 원상향 ) 종합부품업체로도약 차량용전장부품은빠르게실적기여도를높여가고, 카메라모듈과 LED 는안정적실적의토대가될것입니 다. 성장성과안정성이뒷받침되어종합부품회사로평가받을수있는시점이라고판단합니다. 차량용전장부품은기대감을넘어의미있는가치를창출하고있음 CES 215 기점으로 IT와자동차산업의융합에대한기대감높아짐. 국내기업중전장부품에대한준비를가장충실히하고있는업체는 LG이노텍, LG전자, LG화학등 LG 그룹사메인 Product는모터센서와차량용통신모듈이나스마트폰경쟁력기반으로차량용카메라모듈 / 터치윈도우등신규제품의해외수주확대추세차량부품실적은 214년 5,483억원 ( 매출비중 8.5%) 215년 7,147억원 ( 매출비중 1.1%) 216년 1조846억원 ( 매출비중 13.8%) 으로추정 3분기기준수주잔고 3.5조원. 신규수주 1.5조원, 연말수주잔고 4.3조원감안시기대치충족가능수익성은초기 R&D 비용희석과제품 Mix 개선으로 Low-single에서 Mid-single로향상될것 카메라모듈의안정적실적기반과 LED 사업부감가상각비감소로업황우려상쇄 아이폰 6 시리즈효과로동사카메라모듈사업부는분기최대실적을갱신할전망 올해중국시장을기반으로아이폰의판매성장은지속. 세트업체고화소경쟁속에애플역시화소 수를업그레이드할가능성배제못함 LED 사업부는분기 6 억에달하는감가상각비가 2H15 부터 3 억원수준으로감소하며업황부진에대한부담줄여줄것 215년실적추정치를상향하며, 목표주가 15,원으로제시 SOTP valuation을적용. 차량용전장부품성장에대한기대감과감가상각비감소에따른재무구조개선을반영. 목표주가를종전대비 36% 상향조정 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) LG이노텍 (L) KOSPI 16 14 12 1 (pt) 2,2 2, 결산기 (12 월 ) 단위 212A 213A 214E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 5,316 6,212 6,423 7,44 7,882 영업이익 ( 십억원 ) 77 136 332 378 46 8 6 1,8 4 2 1,6 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 주가 (1/12) 117,원 액면가 5,원 시가총액 2,769십억원 52주최고 / 최저가 15,원 / 82,2원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 17. -15.8 34.8 상대주가 (%) 17. -12.9 36. 영업이익률 (%) 1.5 2.2 5.2 5.4 5.8 순이익 ( 십억원 ) -25 16 189 236 37 EPS ( 원 ) -1,237 77 8,4 9,985 12,968 증감률 (%) -82.9-162.3 99.2 18.9 29.9 PER ( 배 ) -66.5 18.6 13.4 11.1 8.6 PBR ( 배 ) 1.3 1.3 1.5 1.3 1.1 ROE (%) -1.9 1.2 12.1 12.3 14. EV/EBITDA ( 배 ) 6.3 5.2 4.5 4.2 3.6 순차입금 ( 십억원 ) 1,89 1,758 1,134 871 61 부채비율 (%) 285.3 247.9 16.7 136.3 115.
안정적성장의기반을마련 전장부품은기대감을넘어실질적이익을창출 자동차 +IT 에대한 기대감형성 CES 215 에서는기조연설자 5 명중 2 명이완성차 CEO 였고벤츠와 BMW 를 비롯, 퀄컴과같은기존 IT 업체도무인주행자동차솔루션을공개했다. 이에따 른 IT 와자동차산업의융합에대한기대감높아지고있다. 국내기업중전장부품에대한준비를가장충실히하고있는업체는 LG 이노 텍, LG 전자로볼수있다. 양사는벤츠, BMW, GM, 현대차등다수의글로벌 완성차업체에전장부품을공급중이거나연관부품개발에대한협업을체결하고있다. 차량용전장부품은 기대감을넘어 실질적가치를창출 동사의경우현재매출비중은국내고객사 8% 정도지만, 해외비중이지속적으로상승할것으로기대된다. 메인 Product는모터센서와차량용통신모듈이지만, 향후스마트폰경쟁력기반으로카메라모듈, 터치윈도우등신규제품의해외수주확대될것으로전망한다. 차량부품실적은 214 년 5,483 억원 ( 매출비중 8.5%) 215 년 7,147 억원 ( 매출비중 1.1%) 216 년 1 조 846 억원 ( 매출비중 13.8%) 로추정하고있 다. 3 분기기준수주잔고 3.5 조원. 신규수주 1.5 조원, 연말수주잔고 4.3 조원인 점과수주잔고를소진하는데 5 년정도가소요된다는것을감안하며추정하였 다. 수익성은초기 R&D 비용희석과제품 Mix 개선으로 Low single 에서 Mid single 로향상될것으로전망한다. 신규수주제품의 ASP 가높게형성되어있 고, 고객사도다변화되고있어이익수준은계속해서개선될수있을것이다. 카메라모듈과 LED 는실적변동성을낮춤 카메라모듈과 LED 가안정적실적 토대마련 아이폰 6 시리즈효과로 4 분기에도동사카메라모듈사업부는분기최대실적 갱신을이어나갈전망이다. 215 년에도중국시장을기반으로아이폰의판매 성장은지속될것이다. 또한세트업체고화소경쟁속에애플역시화소수를업그레이드할가능성배제할수없는데, 이는동사실적에잠재적호재로작 용할수있다. 그동안우려감이높았던 LED 사업부는분기 6 억에달하는감가상각비가 2H15 부터 3 억원수준으로감소하며업황부진에대한부담줄여줄것으로 보인다. 이로인한재무구조개선또한빠르게이어지고있다. 2 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
CES 215 기조연설일정 Company Event type Date Time 삼성전자 ( 윤부근사장 ) KEYNOTE 5-Jan 6:3~7:3 PM 벤츠 ( 제체 CEO) KEYNOTE 5-Jan 8:~9: PM 포드 ( 마크필드 CEO) KEYNOTE 6-Jan 8:3~1: AM 인텔 ( 브라이언크르자니크 CEO) KEYNOTE 6-Jan 4:3~5:3 AM 벤츠 CES 215 무인주행컨셉카 BMW 는무인발렛파킹시스템선보임 자료 : 언론보도, LIG 투자증권 자료 : 언론보도, LIG 투자증권 카메라모듈을차량용으로확대 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 3
차량용전장부품수주잔고추이 ( 십억원 ) 4, 3,2 2,4 1,6 8 차량용 LED 외차량용 Camera 차량통신 BMS 차량용 Motor/Sensor 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 3Q14 기준전장부품 Product Mix % % 43% 53% 차량용 Motor/Sensor BMS 차량통신차량용 Camera 차량용 LED 외 4% LED 사업부감가상각비추이 순차입금추이 ( 십억원 ) 4 ( 십억원 ) 2, 32 1,6 24 1,2 16 8 8 4 211 212 213 214E 215E 211 212 213 214E 215E 4 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
수정전 ) LG이노텍분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 213 214E 215E 매출액 1,458.8 1,542.9 1,672.3 1,73. 1,6.8 1,614.1 1,773.8 1,874.8 6,211.5 6,377. 6,863.4 광학솔루션 586.3 589.6 627.9 725.8 654.4 614.1 631.7 743.8 2,523.1 2,529.6 2,644. 기판소재 358.1 427.7 466.4 423.3 397.9 436.2 55.2 467.2 1,552.8 1,675.4 1,86.6 LED 263.9 281.8 293.6 276.1 281. 279.8 39.2 299.1 1,13. 1,115.5 1,169. 전장부품 266.7 26.1 284.3 277.8 267.5 284. 327.7 364.7 1,5.8 1,89. 1,243.8 Correction -16.1-16.3...... -18.1-32.5. 영업이익 63.1 89.9 92. 73.5 66.7 96.3 98.1 85.5 136.2 318.5 346.6 광학솔루션 35.2 35.4 37.7 36.3 32.7 36.8 37.9 37.2 1.6 144.5 144.7 기판소재 4.1 54. 52.9 4.5 43.6 54. 53.5 43.5 131.2 187.5 194.6 LED -26.4-16.9-17.6-22.1-25.3-14. -15.5-2.9-13.3-83. -75.7 전장부품 14.2 16.1 19. 18.8 15.7 19.4 22.2 25.8 37.7 68.1 83. Correction. 1.4...... -3. 1.4. 영업이익률 4.3% 5.8% 5.5% 4.3% 4.2% 6.% 5.5% 4.6% 2.2% 5.% 5.% 광학솔루션 6.% 6.% 6.% 5.% 5.% 6.% 6.% 5.% 4.% 5.7% 5.5% 기판소재 11.2% 12.6% 11.4% 9.6% 11.% 12.4% 1.6% 9.3% 8.4% 11.2% 1.8% LED -1.% -6.% -6.% -8.% -9.% -5.% -5.% -7.% -11.8% -7.4% -6.5% 전장부품 5.3% 6.2% 6.7% 6.8% 5.9% 6.8% 6.8% 7.1% 3.6% 6.3% 6.7% Correction -.1% -8.6%.%.%.%.%.%.% 16.5% -4.3%.% 수정후 ) LG이노텍분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 213 214E 215E 매출액 1,458.8 1,542.9 1,649.3 1,771.5 1,641. 1,648.4 1,83.8 1,95.8 6,211.5 6,422.6 7,44. 광학솔루션 586.3 589.6 632.5 795.7 678.6 634.4 657.3 812.8 2,523.1 2,64.1 2,783.1 기판소재 358. 427.6 491.9 424.7 397.9 436.2 55.4 468.8 1,595.2 1,72.2 1,88.3 LED 263.9 281.8 283.7 276.1 281. 279.8 39.2 299.1 1,13. 1,15.6 1,169. 전장부품 266.7 26.1 259.1 275.1 283.4 298.1 332. 37.1 1,5.8 1,61. 1,283.6 Correction -16.1-16.3-17.9..... -6.6-5.2. 영업이익 63.1 89.9 12.9 76. 7.6 96.2 117.6 93.3 136.2 331.9 377.7 광학솔루션 35.2 35.4 38. 39.8 3.5 34.9 36.2 36.6 1.6 148.3 138.2 기판소재 4.1 54. 58.6 34.6 43.6 54. 59.4 37.3 131.2 187.2 194.3 LED -26.4-16.9-11.3-16.6-16.9-11.2-1.5-6. -13.3-71.2-35.6 전장부품 14.2 16.1 19. 19.4 14.6 19.7 24.9 26.6 37.7 68.7 85.8 Correction. 1.4-1.3-1.3-1.3-1.3-1.3-1.3-2.9-1.1-5. 영업이익률 4.3% 5.8% 6.2% 4.3% 4.3% 5.8% 6.5% 4.8% 2.2% 5.2% 5.4% 광학솔루션 6.% 6.% 6.% 5.% 4.5% 5.5% 5.5% 4.5% 4.% 5.7% 5.% 기판소재 11.2% 12.6% 11.9% 8.2% 11.% 12.4% 11.7% 8.% 8.2% 11.% 1.7% LED -1.% -6.% -4.% -6.% -6.% -4.% -.5% -2.% -11.8% -6.4% -3.% 전장부품 5.3% 6.2% 7.3% 7.1% 5.1% 6.6% 7.5% 7.2% 3.6% 6.5% 6.7% Correction -.1% -8.6%.%.%.%.%.%.% 4.9% 2.2%.% LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 5
LG이노텍 Valuation Table ( 단위 : 십억원, 원, 천주 ) 항목 비고 1영업가치 4,375.6 215년말기준 EBITDA / LED 사업부와 LED외사업부별도 multiple 적용 2순차입금 87.5 215년말기준 3적정시가총액 3,55.1 1-2 4발행주식수 23,664.5 적정주가 148,114 3/4 목표주가 15, 자료 : LIG투자증권 P/B 챠트추이 ( 원 ) 2, Price(adj.) 1. x 1.3 x 1.6 x 1.9 x 2.3 x 16, 12, 8, 4, 9-1 1-1 11-1 12-1 13-1 14-1 15-1 16-1 6 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 213A 214E 215E 216E ( 십억원 ) 213A 214E 215E 216E 유동자산 2,7 2,26 2,452 2,696 매출액 6,212 6,423 7,44 7,882 현금및현금성자산 4 624 657 688 증가율 (%) 16.8 3.4 9.7 11.9 매출채권및기타채권 1,166 1,25 1,322 1,479 매출원가 5,522 5,556 6,111 6,8 재고자산 376 363 399 446 매출총이익 69 867 933 1,81 비유동자산 2,574 2,447 2,373 2,354 매출총이익률 (%) 11.1 13.5 13.2 13.7 투자자산 24 24 27 3 판매비와관리비 554 535 555 621 유형자산 2,15 1,987 1,919 1,95 영업이익 136 332 378 46 무형자산 168 157 149 142 영업이익률 (%) 2.2 5.2 5.4 5.8 자산총계 4,581 4,77 4,824 5,5 EBITDA 665 84 834 912 유동부채 1,629 1,663 1,733 1,837 EBITDA M% 1.7 13.1 11.8 11.6 매입채무및기타채무 941 973 1,67 1,194 영업외손익 -114-81 -63-51 단기차입금 38 38 38 38 지분법관련손익 유동성장기부채 595 595 565 535 금융손익 -94-81 -63-51 비유동부채 1,635 1,239 1,49 864 기타영업외손익 -2 사채및장기차입금 1,527 1,127 927 727 세전이익 22 251 315 49 부채총계 3,264 2,92 2,782 2,71 법인세비용 6 63 79 12 지배기업소유지분 1,317 1,85 2,42 2,349 당기순이익 16 189 236 37 자본금 11 118 118 118 지배주주순이익 16 189 236 37 자본잉여금 872 1,155 1,155 1,155 지배주주순이익률 (%).3 2.9 3.4 3.9 이익잉여금 356 544 781 1,87 비지배주주순이익 기타자본 -12-12 -12-12 기타포괄이익 1 비지배지분 총포괄이익 26 189 236 37 자본총계 1,317 1,85 2,42 2,349 EPS 증가율 (%, 지배 ) -162.3 99.2 18.9 29.9 총차입금 2,16 1,76 1,53 1,3 이자손익 -93-81 -63-51 순차입금 1,758 1,134 871 61 총외화관련손익 2 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 213A 214E 215E 216E 213A 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 436 75 645 694 총발행주식수 ( 천주 ) 2,171 23,667 23,667 23,667 영업에서창출된현금흐름 54 849 787 847 시가총액 ( 십억원 ) 1,688 2,663 2,627 2,627 이자의수취 9 12 15 16 주가 ( 원 ) 83,7 112,5 111, 111, 이자의지급 -9-93 -78-67 EPS( 원 ) 77 8,4 9,985 12,968 배당금수입 BPS( 원 ) 65,33 76,298 86,284 99,252 법인세부담액 -3-63 -79-12 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 -45-381 -383-434 PER(X) 18.6 13.4 11.1 8.6 유동자산의감소 ( 증가 ) 3 PBR(X) 1.3 1.5 1.3 1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) 2-1 -2-3 EV/EBITDA(X) 5.2 4.5 4.2 3.6 유형자산감소 ( 증가 ) -366-35 -35-4 ROE(%) 1.2 12.1 12.3 14. 무형자산감소 ( 증가 ) -59-3 -3-3 ROA(%).3 4.1 5. 6.2 재무활동현금흐름 16-1 -23-23 ROIC(%) 3.3 8.8 1.3 12.5 사채및차입금증가 ( 감소 ) -7-4 -23-23 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 23 3 부채비율 (%) 247.9 16.7 136.3 115. 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 133.5 62.8 42.6 26. 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 123.2 135.9 141.5 146.7 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 1.3 3.6 4.8 6.9 현금증감 47 224 33 31 총자산회전율 1.3 1.4 1.5 1.6 기초현금 353 4 624 657 매출채권회전율 5.4 5.4 5.6 5.6 기말현금 4 624 657 688 재고자산회전율 14.5 17.4 18.5 18.7 FCF 52 355 295 294 매입채무회전율 5.1 5.8 6. 6. 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 7
Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 LG이노텍 (117) 제시일자 213.4.5 213.12.27 214.1.28 214.4.16 214.4.22 214.6.25 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 18,원 18,원 18,원 14,원 14,원 18,원 제시일자 214.1.31 214.11.3 215.1.13 투자의견 담당자변경 BUY BUY 목표주가 11,원 15,원 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) LG이노텍 목표주가 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com