2017 년 2 월 16 일 기업분석 쎄트렉아이 (099320) 우주를줄게 Analyst 이승욱 jay.lee8726@hanwha.com 3772-7684 Buy ( 신규 ) 목표주가 ( 신규 ): 47,000 원 현재주가 (2/15) 상승여력 시가총액 발행주식수 33,500 원 40.3% 1,226 억원 3,660 천주 52 주최고가 / 최저가 60,300 / 30,400 원 90 일일평균거래대금 3.04 억원 외국인지분율 1.4% 주주구성 박성동 ( 외 10 인 ) 27.7% 쎄트렉아이자사주펀드 0.6% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 -6.4-9.5-39.7 10.2 상대수익률 (KOSPI) -6.8-15.4-41.4-1.7 ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 2014 2015 2016E 2017E 매출액 26 31 35 47 영업이익 2 5 4 7 EBITDA 5 8 10 14 지배주주순이익 2 4 3 7 EPS 482 1,137 916 1,792 순차입금 -17-7 -13-14 PER 40.2 18.1 36.6 18.7 PBR 1.6 1.6 2.4 2.2 EV/EBITDA 10.3 8.7 10.7 7.6 배당수익률 0.8 1.1 0.3 0.7 ROE 4.0 9.0 6.8 12.2 주가추이 ( 원 ) 80,000 60,000 40,000 20,000 쎄트렉아이 KOSPI 지수대비 0 16/02 16/07 16/12 (pt) 200 150 100 50 0 국내에서유일하게위성시스템을개발하여수출하는업체입니다. 과거우주기술의활용은군사및통신분야에집중됐으나최근에는 GPS, 위성방송, 인터넷방송, 지리정보서비스와같은고부가가치산업으로확대되고있습니다. 국방부는 2023 년까지한국형미사일방어체계를구축하겠다는계획을발표했습니다. 동사는 2014 년군사용감시정찰위성군사업시제품을개발및납품한사례가있으며, 핵심성능개발기술을보유하고있다는점에서경쟁사보다우위에있다고판단됩니다. 우주를향한꿈을실현해주는기업동사는국내에서유일하게위성시스템을개발하여수출하는업체다. 소형 / 중형 / 대형위성의탑재체와부품의개발 제조하고있고, 지상체분야에서는위성의관제또는위성으로부터취득한정보를수신 / 처리하기위한지상국장비와 S/W 제조를핵심사업으로영위하고있다. 이에더해군사목적으로활용할수있는위성과무인기의이동형지상체중심의방위사업, 아리랑위성과동사가수출한위성에서수신한위성영상을판매하는위성영상판매사업을함께영위하고있다. 성장하는우주산업과거우주기술의활용은군사및통신분야에집중됐으나최근에는인공위성을이용해 GPS, 위성방송, 인터넷방송, 지리정보서비스와같은고부가가치산업으로확대되고있다. 세계각국은투자를늘리며우주개발을주요정책으로반영하고있다. 미국, 일본을중심으로우주 10대강국의우주분야예산은지속적으로증가하는추세다. 새로운도약, 군정찰위성사업국방부는 2023년까지 17조원을투입해한국형미사일방어체계를구축하겠다는계획을발표했다. 이중 4 25 사업 은대한민국이 5대의군사용정찰위성을발사하는사업으로, 2022 년까지고성능영상레이더 (SAR) 위성 4 기와전자광학및적외선 (EO/IR) 위성 1기를 1조원의비용을들여발사해북한을 2시간마다정찰하는계획이다. 동사는 2014년군사용감시정찰위성군사업시제품을개발및납품한사례가있으며, 군사용정찰위성사업에서요구하는핵심성능개발기술을보유하고있다는점에서경쟁사보다우위에있다고판단된다. 관련사업을수주할경우최소 500억 ~2000 억원의안정적인매출을확보할수있을것이다.
1. 성장하는우주산업 우주를향한꿈을 실현해주는기업 쎄트렉아이는국내에서유일한위성시스템개발업체다. 위성체분야에서는소형위성시스템, 중형및소형위성의탑재체와부품을개발 제조하고있으며, 지상체분야에서는관제또는위성으로부터취득한정보를처리하기위한지상국장비와 SW를제조하고있다. 위성제작시사용된기술을바탕으로방위사업과자회사 SIIS 를통한위성영상판매사업도영위하고있다. [ 그림 1] 쎄트렉아이연구인력의우주분야참여실적 성장하는우주산업 우주산업은우주선, 인공위성등우주개발에이용되는기기및설비등을제조하는 우주기기제작산업 과위성통신, GPS 네비게이션등우주개발을통해창출되는 우주서비스산업 으로구분할수있다. 우주산업이전체제조업시장에서차지하는비중은미미하지만제품단위별시장규모로보면높은부가가치를창출하는사업이다. 대형인공위성의경우글로벌리보잉, 록히드마틴, 에어버스 D&S 등이시장을독점하고있다. 과거우주기술의활용은군사및통신분야에집중됐으나최근에는인공위성을이용해 GPS, 위성방송, 인터넷방송, 지리정보서비스와같은고부가가치산업으로확대되고있다. 또한지구관측위성을통한효율적인동식물자원관리와재해예방도가능해졌다. 최근세계각국은투자를늘리며우주개발을주요정책으로반영하고있다. 미국, 일본을중심으로우주 10대강국의우주분야예산은지속적으로증가하는추세다. [ 표1] 세계우주산업시장규모 ( 단위 : 억달러 ) 구분 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 규모 2,441 2,568 2,765 2,898 3,043 3,142 3,300 3,229 성장률 5.1% 5.2% 7.7% 4.8% 5.0% 3.3% 5.0% -2.2% 주 : 2015 년세계우주산업시장규모감소는강달러에기인함 2
[ 그림 2] 각국정부의우주개발예산 (2012 년기준 ) 자료 : Euroconsult, 항공우주연구원, 한화투자증권리서치센터 민간부문의투자 꾸준히증가하고있어 우주산업의한분야인위성은방송, 통신, 지구관측, 해양관측등다양한실생활영역에활용되고있다. 현재까지세계각국이발사한인공위성은약 6,000 여기로현재 850기이상이운용되고있으며, 세계위성산업은 2007~14 년에연평균 (CAGR 가준 ) 7.6% 성장했다. 특히민간부문의인공위성관련투자가꾸준히증가하고있다. 최근미국의스타트업기업인 Spaceknow는중국위성제조업지수 (China Satellite Manufacturing Index, China SMI) 를발표했다. China SMI는상업용인공위성으로부터제공받은위성사진을기반으로각종경제활동에대한정보를수집, 분석, 가공하는서비스를기업및소비자에게제공한다. 또한구글은인공위성을이용한인터넷망보급과지도 (Google Earth) 관련서비스확충을위해 2014년소형위성벤처기업인 Skybox Imaging 을인수했다. 전기자동차업체테슬라의 CEO 엘론머스크는전세계에걸친초고속인터넷네트워크를구축하기위해 4,425 개의소형인공위성을쏘아올리겠다고미국연방통신위원회 (FCC) 에신청서를제출했다. Space X는엘론머스크가항공우주사업을위해 2002년에설립한업체로 2008년민간기업으로는최초로화물운송용로켓을발사했다. Space X는미국전역을커버할수있는위성 800개를발사한뒤전세계에걸쳐총 4,000 여개의위성을발사할계획이며, 이와관련해총 100억달러 ( 약 11조원 ) 이상을투입할계획이라고밝힌바있다. 위프로젝트에 스페이스익스플로레이션테크놀로지 라는업체가약 10억달러를투자했으며, 구글의모회사인알파벳과피델리티역시자금을지원하고있는것으로알려졌다. 일본의소프트뱅크역시우주산업에투자를늘리고있다. 지난해 12월일본소프트뱅크는미국위성통신스타트업업체인 OneWeb 에 10억달러를투자하기로결정했다. OneWeb 은그투자금으로저궤도소형위성 640개이상을쏘아올려글로벌초고속통신네트워크를조성할것이라고밝혔다. 3
[ 그림 3] 세계위성시장추이 [ 그림 4] OneWeb 의저궤도위성사업관련계획안 ( 억달러 ) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1217 15.4 1444 시장규모 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) 18.7 2030 2083 1888 1952 1774 1680 1609 11.4 4.5 5.5 6.4 3.4 4.0 4 2.6 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (%) 20 18 16 14 12 10 8 6 0 쎄트렉아이가영위하고있는소형인공위성사업은지구관측에서통신위성등으로응용분야가점차확대되고있다. 세계소형위성시장에서는영국의 SSTL(Airbus D&S 지분율 99%), 일본의 NEC 등이두각을나타내고있다. 위성별로는통신 / 방송위성이가장큰비중을차지하고있으며, 뒤를이어지구관측위성시장이비중을점차넓혀가고있다. 세계각국정부가우주프로그램중지구관측위성사업을우선적으로추진하고있어소형인공위성사업의성장추세는지속될것으로판단된다. [ 그림 5] 위성사진의종류 EO( 전자광학 ) SAR( 레이더 ) IR( 적외선 ) 동사가주력하고있는지구관측위성제조사업의경우소량주문생산, 고부가가치, 기술집약사업으로요약할수있다. State of the Satellite Industry Report 에따르면 2015년기준세계지구관측위성제조시장은약 166억달러다. 세계적인리서치기관인 Euroconsult 는 2015 년부터 2024 년까지향후 10년간위성수요는연평균 14%, 시장규모는연평균 7% 성장할것으로예측한바있다. 4
대한민국우주산업과 함께성장해왔다 국내위성으로는 1992 년최초로발사된우리별위성시리즈를시작으로아리랑위성 2, 3, 5, 3A호, 통신해양기상위성이발사되어운용중이다. 상용위성으로는무궁화위성이발사됐다. 동사의박성동대표이사및주요임원이우리별 1호개발단계부터참여함에따라동사는국내우주산업과함께성장해왔다. 현재까지국내위성산업은대부분정부의주도로진행된사업으로미래창조부산하한국항공우주연구원이주관하고있다. 동사외에한국항공우주산업, 한화, 두원중공업등이부품을공급하고있다. [ 그림 6] 위성영상해상도비교 0.3m 1.0m 2.5m 5
2. 우주를향한꿈을실현해주는기업 [ 그림 7] 지구관측위성의구성 구분 구성요소 Spacecraft Bus( 본체 ) Payload( 탑재체 ) Ground Station( 지상체 ) 국내유일의위성시스템 개발업체 동사는국내에서유일하게위성시스템을개발하여수출하는업체다. 소형 / 중형 / 대형위성의탑재체와부품의개발 제조하고있고, 지상체분야에서는위성의관제또는위성으로부터취득한정보를수신 / 처리하기위한지상국장비와 S/W 제조를핵심사업으로영위하고있다. 이에더해군사목적으로활용할수있는위성과무인기의이동형지상체중심의방위사업, 아리랑위성과동사가수출한위성에서수신한위성영상을판매하는위성영상판매사업을함께영위하고있다. 동사는지난해방위사업법제35조에의거해방산업체로선정된가운데무인기지상체사업, 차세대전차 / 장갑차의영상처리시스템, 국방로봇의영상제어장치, 유도무기의제어센서및통신용부품등을공급중이다. [ 그림 8] 쎄트렉아이방산관련부품현황 6
국내외고객사다수확보 동사의국내고객으로는한국항공우주연구원, 한국전자통신연구원, 국방과학연구소등정부출연연구소와한화탈레스, 대항항공등대기업이있다. 해외고객으로는스페인의 DEIMOS, 아랍에미레이트의 MBRSC, 터키의 TUBITAK UZAY 와 TAI, 싱가포르의 DSO, 말레이지아의 ATSB, 태국의 GISTDA/MUT 등해당국정부또는정부출연연구소, 대학등이있다. 쎄트렉아이의강점 : 가격경쟁력과기술경쟁력 동사는가격경쟁력과기술경쟁력부문에서경쟁사보다우위를점한것으로판단된다. 가격경쟁력측면에서볼때인공위성제조업은소량주문생산방식으로수작업에의존하기때문에제조원가에서인건비가차지하는비중이매우높다. 경쟁사인 SSTL과 1인당인건비를비교해보면동사가 SSTL 대비 48% 저렴한수준으로경쟁사보다높은가격경쟁력을보유하고있다. 스펙이유사할경우경쟁사보다 20% 가량저렴하게공급할수있다는장점을보유하고있다. 동사의기술력역시뒤처지지않는다. 동사는 2009년해상도 2.5m 급위성, 2013 년해상도 1m급위성을성공적으로발사해운용한경험이있는반면, 경쟁사인영국의 SSTL 은이보다뒤늦은 2011 년, 2015 년에해상도 2.5m 급, 해상도 1m급위성을각각발사했다. 동종업계의후발주자임에도불구하고가격및기술측면에서우위를나타내고있는동사는해상도 0.5m 급신제품출시를앞두고있으며, 초고해상도제품개발로수주의풀 (Pool) 이확대될것으로예상된다. [ 그림 9] 글로벌인공위성관련경쟁사현황 자료 : 한화투자증권리서치센터 7
2. 새로운도약의기회를제공할군사용정찰위성사업 군사용정찰위성사업 국방부는 2023 년까지 17조원을투입해킬체인 (Kill Chain) 한국형미사일방어체계 (KAMD, Korea Air and Missile Defense) 를구축하겠다는계획을발표했다. 이중 4 25 사업 은대한민국이킬체인을위해 5대의군사용정찰위성을발사하는사업으로, 대북정찰 감시를독자적으로진행하겠다는목표를가지고있다. 4 25 사업의주요내용을살펴보면 2022년까지고성능영상레이더 (SAR) 위성 4기와전자광학및적외선 (EO/IR) 위성 1기를 1조원의비용을들여발사해북한을 2시간마다정찰하는계획이다. 정찰위성은 2020년 1기, 2021 년 2기, 2022 년 2기등총 5기를실전배치될계획이며국내기술을최대한적용하기로했다. 당초정부는 2014 년에사업을추진했으나정부부처간대립으로인해그동안지연됐다. 사업이정상적으로진행돼정상발사가가능하려면올해상반기중업체선정이돼야한다. SAR 위성 4기의경우민간이개발할예정으로위성개발관련예산은본체 2000억원 ( 대당 500억원 ), 탑재체 2000 억원 ( 대당 500억원 ), 지상체 500억원등총 4500억원규모다. 위성의특성상배터리수명이만료되는 4~5년마다다시발사하는구조임을감안할때군사용정찰위성사업은동사에새로운도약의기회를제공할것으로기대된다. 현재위성본체는한국항공우주산업 (KAI) 과경쟁하고있으며, 지상체는 LIG넥스원과경쟁하고있다. 동사는 2014 년군사용감시정찰위성군사업시제품을개발및납품한사례가있으며, 군사용정찰위성사업에서요구하는핵심성능개발기술을보유하고있다는점에서경쟁사보다우위에있다고판단된다. 관련사업을수주할경우최소 500억 ~2000억원의안정적인매출을확보할수있을것이다. [ 그림 10] 군사용정찰위성관련보도 [ 표 2] 군사용정찰위성사업관련진행현황 주요내용 진행상황 예비사업설명회 2016.08.10 입찰공고 2017 년 2/4 분기예정 개발업체선정 2017 년 2/4 분기예정 사업착수 2017 년후반기예정 관련예산안 연구비용 2016 년 20 억원 2017 년 445 억원으 로증액 자료 : 연합뉴스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 주요언론, 한화투자증권리서치센터 8
3. 실적추이및전망 2017 년매출액 474 억원, 영업이익 73 억원예상 동사는 2015년에매출액과영업이익으로각각 305억원, 46억원을기록했다. 사업부문별매출액비중은위성사업 ( 위성시스템, 탑재체, 지상체 ) 76.41%, 자회사 SIIS 의위성영상판매사업 13.71%, 기타사업 9.88% 로구성되어있다. 동사는수년간무차입경영을실시하고있으며, 2016 년 3분기기준평균퇴직율 3.7% 로매우안정적인업체다. 2016 년실적은매출액 350억원 ( 전년대비 +14.7%), 영업이익 38억원 ( 전년대비 17.2%) 로추정된다. 2015 년에비해영업이익률이하락한것은영상판매관련신규사업투자비용집행과더불어방산관련매출증가에따른마진축소에따른것으로추정된다. 투자의견매수, 목표주가 4 만 7 천원제시 당사는쎄트렉아이에대해투자의견매수, 목표주가 4만 7천원을제시하며분석대상종목으로편입한다. 지난해말기준수준잔고는약 800억원수준인가운데, 그동안지연된군사용정찰위성사업이늦어도올해하반기에는본격화할것으로예상된다. 이에더해 0.5m 급초고해상도인공위성 SpaceEye-X 의개발작업이마무리단계에접어들었다. SpaceEye-X 의가격은약 600억원수준으로현재일부국가프로젝트 ( 기존고객사및신규고객사 ) 에입찰을진행하고있으며, 자회사 SIIS 의질적성장과신규사업및 2016 년이월된매출의인식등에힘입어 2017년에는매출액 474억원 ( 전년대비 +35.4%), 영업이익 73억원 ( 전년대비 +90.8%) 에이를것으로추정한다. 당사의 2017 년추정치는현재군사용정찰위성사업관련매출을미반영한것으로, 군사용정찰위성사업의매출을반영할경우성장폭은더욱확대될것으로판단된다. 목표주가의산정은 2017 년예상 EPS 1,7912 원에지난 3 개년의평균 PER 26 배를적용 하였다. [ 표3] 쎄트렉아이의분기및연간실적추이 ( 단위 : 억원, %) 구분 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 2015 2016E 2017E Sales 74 60 82 134 305 350 474 YoY(%) 40.77% -25.90% 31.22% 22.70% 16.94% 14.71% 35.31% 위성사업 54 50 55 108 240 267 374 SIIS 16 5.45 12 17 42 51 63 기타 3.38 4.73 15 9.53 23 32 37 OP 10-6.33 7.82 27 46 38 73 OPM(%) 13.66% 적전 9.51% 20.00% 15.14% 10.97% 15.33% 자료 : 한화투자증권리서치센터 9
[ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 월결산 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 26 31 35 47 62 유동자산 26 25 27 32 38 매출총이익 5 8 8 13 16 현금성자산 17 7 13 14 14 영업이익 2 5 4 7 9 매출채권 5 14 11 15 20 EBITDA 5 8 10 14 16 재고자산 2 2 2 3 4 순이자손익 0 0 0 0 0 비유동자산 29 34 35 38 40 외화관련손익 0 0 0 0 0 투자자산 2 2 2 3 4 지분법손익 0 0 0 0 0 유형자산 17 17 16 15 15 세전계속사업손익 2 5 4 7 8 무형자산 10 16 17 19 21 당기순이익 2 4 3 7 8 자산총계 55 59 62 70 79 지배주주순이익 2 4 3 7 8 유동부채 5 5 6 7 9 증가율 (%) 매입채무 4 4 4 6 7 매출액 -17.5 16.9 14.7 35.4 30.0 유동성이자부채 0 0 0 0 0 영업이익 -33.2 111.2-17.2 90.8 18.1 비유동부채 6 6 6 6 6 EBITDA -11.9 48.8 32.3 39.5 14.4 비유동이자부채 0 0 0 0 0 순이익 -43.5 144.6-23.5 95.7 18.7 부채총계 10 11 11 13 15 이익률 (%) 자본금 2 2 2 2 2 매출총이익률 19.1 26.5 23.5 27.0 25.3 자본잉여금 14 14 14 14 14 영업이익률 8.4 15.1 10.9 15.4 14.0 이익잉여금 29 32 35 41 48 EBITDA 이익률 20.1 25.5 29.5 30.4 26.7 자본조정 0 0 0 0 0 세전이익률 6.9 15.6 10.4 15.0 13.7 자기주식 0 0 0 0 0 순이익률 6.9 14.4 9.6 13.8 12.6 자본총계 45 48 51 57 64 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 월결산 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월결산 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업현금흐름 8-5 13 10 11 주당지표 당기순이익 2 4 3 7 8 EPS 482 1,137 916 1,792 2,127 자산상각비 3 3 6 7 8 BPS 12,204 13,117 13,883 15,565 17,472 운전자본증감 2-13 4-3 -4 DPS 150 220 110 220 270 매출채권감소 ( 증가 ) 3-10 3-4 -5 CFPS 1,555 2,218 2,646 3,631 4,146 재고자산감소 ( 증가 ) 0-1 0-1 -1 ROA(%) 3.2 7.3 5.5 9.9 10.5 매입채무증가 ( 감소 ) -1-2 1 1 2 ROE(%) 4.0 9.0 6.8 12.2 12.9 투자현금흐름 -10 10-8 -9-10 ROIC(%) 5.4 12.5 9.0 16.6 17.2 유형자산처분 ( 취득 ) 0 0 0 0 0 Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) -2-6 -7-8 -9 PER 40.2 18.1 36.6 18.7 15.7 투자자산감소 ( 증가 ) -8 14 0 0 0 PBR 1.6 1.6 2.4 2.2 1.9 재무현금흐름 -1-1 -1 0-1 PSR 2.7 2.5 3.5 2.6 2.0 차입금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 PCR 12.4 9.3 12.7 9.2 8.1 자본의증가 ( 감소 ) -1-1 -1 0-1 EV/EBITDA 10.3 8.7 10.7 7.6 6.6 배당금의지급 1 1 1 0 1 배당수익률 0.8 1.1 0.3 0.7 0.8 총현금흐름 6 8 10 13 15 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) -1 8-4 3 4 부채비율 23.5 22.9 22.4 22.6 22.8 (-) 설비투자 2 0 0 0 0 Net debt/equity -37.3-15.4-25.0-23.7-21.9 (+) 자산매각 1-6 -7-8 -9 Net debt/ebitda -317.4-95.4-123.2-93.9-85.2 Free Cash Flow 6-6 6 2 2 유동비율 563.5 496.9 483.2 459.4 437.2 (-) 기타투자 0 3 0 0 0 이자보상배율 ( 배 ) 56.4 34.9 n/a n/a n/a 잉여현금 5-9 6 1 1 자산구조 (%) NOPLAT 2 4 4 7 8 투하자본 60.2 81.0 71.5 72.1 73.1 (+) Dep 3 3 6 7 8 현금 + 투자자산 39.8 19.0 28.5 27.9 26.9 (-) 운전자본투자 -1 8-4 3 4 자본구조 (%) (-)Capex 2 0 0 0 0 차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 OpFCF 4 0 14 10 12 자기자본 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 주 : IFRS 연결기준 10
[ Compliance Notice ] ( 공표일 : 2017 년 2 월 16 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. ( 이승욱 ) 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 저희회사는이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 쎄트렉아이주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 80,000 종가 목표주가 60,000 40,000 20,000 0 15/02 15/05 15/08 15/11 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 2017.02.16 2017.02.16 투자의견 담당자변경 Buy 목표가격 이승욱 47,000 [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 2016 년 12 월 31 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 78.7% 21.3% 0.0% 100.0% 11