증권사주요위험요인변화추이및시사점 Ⅰ. 검토배경 한중섭 1) 자본시장과관련금융산업의발전을유도하기위한자본시장법이 09년 2월부터시행되고, 시장경쟁을통한경쟁력강화차원의금융규제개혁이진행되고있는상황에서증권사들이직면하게되는리스크요인도다양해지고심화될것으로예상된다. 이에국내증권사의신용위험, 시장위험, 유동성위험등주요위험요인변화 2) 의특징을살펴보고향후전망및시사점을도출하고자한다. 시대별구분은증권산업의주요환경변화및주가추이등을고려하여다음과같이 3단계로구분하였음. 구분 94.3 ~ 98.3 98.3 ~ 05.3 05.3 ~ 09.3 IMF 외환위기까지 (1 구간 ) 증권사구조조정완료까지 (2 구간 ) 자본시장법시행이전까지 (3 구간 ) 주요이슈 주가 외국인직접투자허용 ( 92.1) 증권사수익증권판매허용 ( 96.5) OECD 가입 ( 96.12) IMF 프로그램합의 ( 97.12) 영업용순자본비율제도도입 ( 97.4) 주식온라인거래개시 ( 97.4) 위탁매매수수료자율화 ( 97.9) 671p( 93.1) 1,105p( 94.10) 376p( 97.12) 한투 대투공적자금투입 ( 00.6) 장외금융상품취급허용 ( 02.10) 일임형랩어카운트판매허용 ( 03.10) 현투증권매각완료 ( 04.2) 증권사 CMA 서비스개시 ( 04.4) 한투 대투증권매각완료 ( 05.5) 1,028p( 99.12) 480p( 01.9) 970p( 05.5) 자본시장법제정방안발표 ( 06.2) 자본시장법국회의결및공포 ( 06.12) 자본시장법시행 ( 09.2) 리먼브라더스파산보호신청 ( 08.9) 2,065p( 07.10) 1,063p ( 09.2) 1,206p( 09.3) 1) 예금보험공사리스크감시 1 부차장 2) 본보고서통계수치는금융회사업무보고서및각종유관기관자료등에기초하여작성하였음 60 금융리스크리뷰 2009 년가을
증권사주요위험요인변화추이및시사점 Ⅱ. 신용위험요인의변화추이 1. 사채지급보증등으로인한신용위험의급증 [1 구간 94.3~ 98.3] 외환위기이전증권사들은대마불사의인식등으로대기업의신용위험을낮게평가하여사채지급보증및회사채투자규모 3) 등을확대함으로써신용위험이급증하였다. 증권사들의사채지급보증규모는대기업들의연쇄부도 4) 가발생하였던 97년 6월말에도자기자본의 121%(10.5조원 ) 수준에달하였고, 94년 3월부터 97년 12월까지증권사들의회사채운용규모는국공채의규모를초과 5) 하였다. 또한외환위기에따른부도사태등으로인해사채보증대지급의무액및부도채권등은 98년이후급증하는모습을보였다. 외환위기직후사채지급보증대상기업들의부도등으로신용위험이급증 < 그림 1> 사채지급보증규모등추이 < 그림 2> 회사채보유규모등추이 2. 자산클린화노력등으로신용위험은완화 [2 구간 98.3~ 05.3] 증권사들의사채지급보증업무 6) 가금지된 98년 2월이후보증규모가급속히감소하면서신용위험은감소하였다. 사채지급보증규모는 97년말 8.6조원에서점차적으로감소하여 00년말 0.5조원수준 3) 외환위기이전에는국공채시장의발전이미흡하여 '97 년회사채와국공채의발행비율은약 5:1 로회사채가절대적으로우세하였음 4) 한보철강 삼미부도 ('97.1~3), 진로 대농 기아부도유예협약 ('97.4~7) 등 5) '94 년 3 월말 : 단기회사채 (1.44 조원 ) > 국공채 (1.38 조원 ) 6) 외환위기이전에도기업들의연이은부도로증권사들이지급보증업무를기피하면서지급보증잔액이 '95 년말 (14.1 조원 ) 을정점으로점차적으로감소 금융리스크리뷰 2009 년가을 61
98 년이후증권사의사채지급보증업무금지및자산클린화노력으로신용위험감소 까지축소 7) 되었다. 또한보수적인자산운용으로고정이하자산비율은지속적으로감소하였고, 고정이하자산에대한충분한충당금적립등으로대지급및부실채권등에대한손실을미리반영하였다. 01년말 52% 까지증가하였던증권사들의고정이하자산비율이 05년 3월말 21% 로감소하였고, 고정이하자산에대한충당금적립비율도지속적으로높여 05년 3월말에는 90% 까지증가하였다. < 그림 3> 사채지급보증규모추이 < 그림 4> 고정이하자산비율등추이 ( 조원 ) (%) 3. 신용위험요인의다양화 [3 구간 05.3~ 09.3] 증권사들의업무가다양해지면서신용공여금, CMA 영업, PF 익스포져등신용위험과관련된요인이새롭게부각되었다. 1 신용공여금으로인한신용위험 07년이후증시호황, 미수 신용거래제도개선 8), 증권사의신용공여조건완화 9) 등으로신용공여금은 07년 6월말증권사자기자본의 52%(14조원 ) 까지증가하였다. 그러나 07년말이후감독규정강화 10) 및증시조정등의영향으로 09년 3월말현재자기자본의 18%(5.6조원 ) 수준으로감소하였다. 7) '95 년말 (14.1 조원 ) '97 년말 (8.6 조원 ) '98 년말 (3.1 조원 ) '00 년말 (0.5 조원 ) 8) 결제제도의신뢰성상실, 단기매매위주의투자문화조장, 규모통제불능등미수거래의폐해를개선하기위해신용거래제도개선 ('07.1) 9) 증권사들은신용융자한도와대상종목수는늘리는반면담보유지비율과보증금률을내리는등신용공여조건을완화 10) 신용거래보증금율 (40%) 과담보유지비율 (140%) 의최저율규정, 신용공여액에대한위험액산정등 62 금융리스크리뷰 2009 년가을
증권사주요위험요인변화추이및시사점 < 그림 5> 신용공여금관련비율추이 < 그림 6> 신용공여금추이 (%) 신용공여금으로인한위험은담보유지비율최저율 (140%) 적용등에따른담보확보로실제발생가능성이낮은상황이나, 금융위기와같은예상치못한충격으로증시가단기간에급락할경우신용융자대금의일부회수가곤란해질가능성은배제할수없다. 증권사업무확대로신용공여금, CMA 영업, PF 익스포져등신용위험요인이다양화 2 CMA 영업증가에따른신용위험 증권사 CMA 는은행수시입출금상품대비높은수익률, 연계계좌를통한거래편의성개선, 증권사들의공격적마케팅등으로 06~ 07 년급격한성장세 11) 를기록하였다. 최근 CMA 와연계된신용카드출시, 소액지급결제시스템참여등으로다시한번성장할수있는환경이조성되고있다. 한편, 전체 CMA 중 60% 이상을차지하는 RP형 CMA 판매증가에따라연계된채권의보유규모도증가하였으나, 동채권의대부분이국공채이므로규모대비신용위험은적은편이라고할수있다. 다만, 증권사들의수익률경쟁이심화될경우연계채권으로회사채의편입이증가할수있어이로인한신용위험의증가에대비할필요는있다. 11) CMA 잔액 : 05 년말 (1.6 조원 ) 06 년말 (8.7 조원 ) 07 년말 (27.2 조원 ) 08 년말 (30.7 조원 ) 금융리스크리뷰 2009 년가을 63
< 그림 7> 단기매매증권유형별규모추이 < 그림 8> 신용위험중 RP 거래위험추이 ( 조원 ) 3 PF 관련익스포져에따른신용위험 08년 9월말국내증권사들의 PF 익스포져는 2.8조원으로전체금융권 PF대출 (81.7조원) 중약 3% 수준 12) 이다. 경기침체지속으로인해중소형건설사가도산될경우익스포져가큰일부증권사들의부담이증가될수있으나, 최근경기회복세가가시화되면서그가능성이약화되고있는상황이다. Ⅲ. 시장위험요인추이 1. 주식및회사채위주의자산운용으로시장위험증가 [1 구간 94.3~ 98.3] 외환위기이전주식및회사채위주의단기유가증권운용으로외환위기상황에서매매손실확대 외환위기이전에는유가증권을운용함에있어국공채보다회사채 13) 및주식위주 (70% 이상 ) 로운용하여외환위기시시장위험이증가하였다. 상품유가증권투자액중약 40% 이상을주식에투자하여외환위기직전인 97년도하반기중주가급락 ( 97년 6월말 745p 97년 12월말 376p) 으로인해약 1.5조원의주식매매손실이발생하였다. 또한, 금리변동성이큰회사채위주로운용하여회사채금리급등으로인해채권운용손실이확대되었다. 12) 금감원자료 ( 금융권 PF 대출사업장실태조사결과및대응방안, 09.3.30) 인용 13) 외환위기이전국공채시장의발전이미비한데기인 64 금융리스크리뷰 2009 년가을
증권사주요위험요인변화추이및시사점 < 그림 9> 상품유가증권운용추이 < 그림 10> 회사채스프레드추이 ( 조원 ) (bp) 2. 채권시가평가제도입등으로금리위험의중요성부각 [2 구간 98.3~ 05.3] 98년채권시가평가제도입이후채권의시가평가가일반화되고자산의보수적운용으로국공채투자의규모가증대되면서시장위험중금리위험의중요성이부각되었다. 한편, 98년이후국고채편입펀드판매가증가함에따라고객판매 14) 를위해증권사들의수익증권보유량이증가하면서이에따른수익증권위험이증가하는추세를보였다. 04년 1월간투법시행이후에는시가펀드판매정착등으로인해증권사보유수익증권비중과위험이감소하였다. 외환위기이후 98 년채권시가평가제도입및국공채투자규모확대로시장위험중금리위험의중요성이부각 < 그림 11> 상품유가증권운용비중추이 < 그림 12> 시장위험액비중추이 (%) (%) 14) '08 년이전에설정된장부가펀드의경우판매사 ( 증권사 ) 가고객의환매요구에대해이행할의무를부담하였기에고객이환매요구한수익증권을증권사가매입 금융리스크리뷰 2009 년가을 65
3. 국공채투자증대등에따른금리위험증가 [3 구간 05.3~ 09.3] 금융투자상품판매증가로증권사들의국공채보유규모가증가하면서금리위험비중이지속적으로증가 이시기에는 ELS와 CMA 등금융투자상품의판매증가에따라증권사들의총자산이증가하면서시장위험 15) 도증가하였다. 특히, CMA 등과연계된채권투자규모가증가하면서시장위험액중금리위험 16) 비중은증가세를보였다. 반면, 주식투자비중이감소하면서시장위험액중주식위험 17) 비중은감소세를나타냈다. < 그림 13> 증권사총위험액추이 < 그림 14> 시장위험액비중추이 ( 십억원 ) (%) Ⅳ. 유동성위험요인추이 1. 당기순손실누적및비유동자산증가로유동성위험증가 [1구간 94.3~ 98.3] 95년 ~ 97년중증시침체로당기순손실이누적발생하고비유동성자산규모가증가하면서유동성위험에노출되었다. 증권사들의순유동자산비율 18) 은 94년 3월말 22% 수준에서 97년 3월말에 11% 로악화되었다. 15) 01 년 3 월말 (0.71 조원 ) 03 년 3 월말 (0.63 조원 ) 05 년 3 월말 (0.58 조원 ) 07 년 3 월말 (1.0 조원 ) 08 년 12 월말 (1.5 조원 ) 16) 01 년 3 월말 (2,179 억원 ) 03 년 3 월말 (1,240 억원 ) 05 년 3 월말 (2,023 억원 ) 07 년 3 월말 (4,333 억원 ) 08 년 12 월말 (8,034 억원 ) 17) 01 년 3 월말 (1,935 억원 ) 03 년 3 월말 (1,571 억원 ) 05 년 3 월말 (1,538 억원 ) 07 년 3 월말 (2,279 억원 ) 08 년 12 월말 (1,667 억원 ) 18) 순유동자산비율 = ( 유동자산 - 유동부채 )/ 총자산 66 금융리스크리뷰 2009 년가을
증권사주요위험요인변화추이및시사점 < 그림 15> 증권사분기순이익및주가지수추이 < 그림 16> 총자산및순유동자산비율추이 97년 12월 IMF 금융위기로인해사채지급보증채무의대규모지급의무가발생하고은행권으로부터의차입금연장이어려워지면서증권사들은유동성위기 19) 에직면하게되었다. 사채보증채무의대규모지급의무발생과차입금연장중단은유동성확보를위한주식매각등으로이어져 97년하반기대규모주식매매손실 ( 약 1.5조원 ) 이발생하였고, 은행권등으로부터의단기차입금이콜머니로대체되면서유동부채중콜머니비율이 97년 3월말 13%(2.2조원 ) 에서 98 년 3월말 35%(5.7조원 ) 까지급증하였다. 외환위기이전부터당기순손실누적및비유동자산증가등으로재무유동성이취약 < 그림 17> 유동부채및콜금리추이 < 그림 18> 유동부채비중변화추이 (%) 고려증권 ( 97.12.5) 과동서증권 ( 97.12.12) 은유동성위기에직면하면서유가증권매각손실및유동성부족등으로최종부도처리되었다. 19) 순유동자산비율은 97 년 3 월말 11% 에서 98 년 3 월말 -5% 까지감소 금융리스크리뷰 2009 년가을 67
< 그림 19> 고려 동서증권분기순이익추이 < 그림 20> 고려 동서증권순유동자산비율추이 ( 억원 ) (%) 2. 유상증자및당기순이익누적등으로유동성위험완화 [2 구간 98.3~ 05.3] 외환위기이후자본시장의안정화, 증권사들의대규모유상증자실시및당기순이익누적등으로유동성위험이완화 외환위기로 98년큰폭의마이너스경제성장 ( 6.9%) 을기록한이후국내경제는빠른회복세를지속 20) 하였다. 증권업도증시호황 ( 98 년~ 99 년 ) 에따른당기순이익실현및대규모유상증자와 RP, 신종증권판매개시등으로자금조달채널이개선되었다. 동기간중증권사들의누적당기순이익은 3.3조원으로외환위기당시 (FY 97) 의손실 3.1조원을충당할수있었고, 영업용순자본비율제도시행 ( 98년 6 월말 ) 에따른최소자기자본비율충족등을위해 98~ 99년중 5조원정도의대규모유상증자를실시하였다. RP 및신종증권등의금융신상품판매개시로 RP매도및신종증권매도등의부채비중이지속적으로증가하였지만, 총차입금 21) 중초단기자금인콜머니에대한비중 22) 이높아잠재적인유동성위험요인으로작용하였다. 20) 성장률추이 : '98 년 ( 6.9%) '99 년 (9.5%) '00 년 (8.5%) '03 년 (2.8%) '05 년 (4.0%) 21) 총차입금 = 콜머니 + 사채 + 차입금 22) 콜머니비중 : 98 년 3 월말 (70%) 01 년 3 월말 (41%) 05 년 3 월말 (43%) 68 금융리스크리뷰 2009 년가을
증권사주요위험요인변화추이및시사점 < 그림 21> 증권사자기자본및자본금추이 < 그림 22> 증권사부채비중추이 ( 천억원 ) (%) 순유동자산비율은한투 대투증권의증권사편입 ( 00.6 월 ) 의영향으로 00년 12월말 4% 까지감소하였으나, 이후한투 대투증권의구조조정완료및유동자산증가로동비율이 05년 3월말 14% 까지증가하는등유동성위험이완화되었으며유동자산비중증가에따라총위험액또한감소하였다. < 그림 23> 총자산및순유동자산비율추이 < 그림 24> 증권사총위험액추이 ( 01~ 05 년 ) ( 억원 ) 3. 금융투자상품환매요구및비유동자산증대등유동성위험이슈제기 [3구간 05.3~ 09.3] CMA 영업확대로인한 RP판매증가등금융투자상품판매를통한단기성자금조달이증가하면서금융투자상품의일시대규모환매시유동성위험에노출될가능성이있으며, 비유동자산에대한장기투자 (PI) 등으로인한유동성위험이슈도제기되는상황이다. 금융리스크리뷰 2009 년가을 69
1 RP 등투자상품의일시대규모환매등으로인한유동성위험 금융투자상품에대한환매요구및비유동자산증대등유동성위험이슈제기 최근들어 CMA 영업확대로 RP 등금융투자상품의판매가계속적으로증가하고있는상황이나, 고객의 CMA 인출요구시 RP 기초채권매도또는 MMF 환매를통해자금을회수하므로이과정에서유동성위험노출가능성이있다. 09년 3월말현재증권사들의단기자산대부분은시장유동성이높은국공채위주 (72%) 로운용되어유동성위험은낮은수준이나, 금융위기등으로인해 RP 등의일시대규모환매요구가집중될경우손실을볼수있는유동성위험은잠재하고있다. < 그림 25> 증권사 CMA 잔고추이 < 그림 26> 단기유가증권유형별비중추이 ( 조원 ) (%) 2 자기자본투자 (PI) 확대 ( 비유동자산증대 ) 등으로인한유동성위험 최근들어증권사들은수익원다변화등을추구하기위해자기자본투자 (Principal Investment) 를확대하고있으나, M&A 주선등을통한재무적투자, Pre-IPO 투자등자금회수에장기간소요되는비상장유가증권의비중이높아증권사들의유동성저해요인으로작용할가능성이있다. 70 금융리스크리뷰 2009 년가을
증권사주요위험요인변화추이및시사점 < 표 1> 증권사자기자본투자추이 구 분 08.3말 08.6말 08.9말 08.12말 09.3말 투자규모 ( 억원 ) 10,892 25,451 33,381 35,492 37,017 비상장 6,365 16,135 23,151 23,374 23,977 상장 2,399 5,817 5,260 6,196 6,597 해외 2,128 3,498 4,970 5,922 6,443 Ⅴ. 기타위험요인 : 수수료율인하경쟁 1. 증권사간제한경쟁 [1 구간 94.3~ 98.3] 외환위기이전에는외국증권사들의국내자본시장참여 ( 지점신설 ) 및국내증권사들의점포수증가등으로증권사들의외형이확대되는시기였음에도불구하고, 증권사들은위탁매매수수료자유화 ( 97.9 월 ) 이전까지는동수수료를업계전반적으로비슷한수준 (0.4%~ 0.5%) 으로유지하는등증권사간경쟁이제한적이었다. 위탁매매수수료율을일정수준으로유지하는등증권사간경쟁은제한적 < 그림 27> 국내사및외국사지점추이 < 그림 28> 국내증권사지점및인원수추이 ( 개 ) 이후주식온라인거래개시 ( 97.4 월 ) 및정부의규제완화조치 23) 로 98 년이후위탁매매수수료율의경쟁이촉발되었다. 23) 위탁매매증권업허가요건완화 ( 97.4 월, 최소자본금 500 억원 30 억원 ), 위탁매매수수료자유화 ( 97.9 월 ) 금융리스크리뷰 2009 년가을 71
2. 주식온라인거래급증등으로수수료경쟁본격화 [2 구간 98.3~ 05.3] 주식온라인거래급증으로증권사간수수료율인하경쟁이본격화 98년이후낮은수수료율의온라인거래급증및미래에셋 키움등사이버증권사의시장진입등으로인해수수료율인하경쟁이본격화되었다. 또한, 투신전환증권사 24) 의위탁매매시장진입, 외국계증권사의법인영업시장잠식등으로인해경쟁이심화되었다. < 그림 29> 위탁매매평균수수료율등추이 < 그림 30> 온라인거래비중추이 (%) < 그림 31> 국내사및외국사지점추이 < 그림 32> 외국계증권사 M/S( 수수료 ) 추이 ( 개 ) (%) 24) 99 년 1 월제일투신, 00 년 6 월동양오리온 대한 한국투신등이증권사전환 72 금융리스크리뷰 2009 년가을
증권사주요위험요인변화추이및시사점 3. M&A 및신설사증가등에따른수수료경쟁심화 [3 구간 05.3~ 09.3] 증시호황및자본시장법시행등에따른낙관적전망으로은행 보험사등이증권사를신설 (8개사) 또는인수 (4개사) 하면서업계의경쟁구조가심화되었다. 은행및대기업계열에편입 25) 된증권사들이공격적인영업전략을추진하였기때문이다. M&A 및신설사증가등에따른수수료인하경쟁심화 < 표 2> 국내증권사대주주변동추이 ( 05.3 09.3) 금융업 (9 개 14 개 ) 제조업 (9 개 13 개 ) PEF/ 개인 (7 개 11 개 ) 지주사은행보험기타대기업기타 PEF 개인 4 개 5 개 1 개 4 개 2 개 3 개 2 개 7 개 9 개 2 개 4 개 2 개 3 개 5 개 8 개 신설사진입이전인 08년 4월기존증권사들이위탁매매수수료율을최저수준 26) 으로인하하면서수수료율인하경쟁이촉발되어위탁매매평균수수료율 (17bp 12bp) 이하락하였다. < 그림 33> 국내사및외국사지점추이 < 그림 34> 위탁매매평균수수료율추이 ( 개 ) (%) 25) 세종증권 NH 투자증권 ( 06.2 월 ), 서울증권 유진투자증권 ( 07.12 월 ), 한누리투자증권 KB 투자증권 ( 08.3 월 ), 신흥증권 HMC 투자증권 ( 08.4 월 ) 26) 08.4 월하나대투증권, 한국투자증권이은행연계계좌온라인위탁매매수수료율을 1.5bp 로인하한이후동양종금증권, 이트레이드증권, 대우증권등이 1.5bp 의최저수수료율도입 금융리스크리뷰 2009 년가을 73
Ⅵ. 전망및시사점 증권사들은리스크관리시스템및컨틴전시플랜등을점검 보완하는등위험요인변화에선제적으로대비할필요 자본시장법시행 ( 09.2월) 으로증권사들이 M&A 수행등을위해필요한신용공여및지급보증업무가가능하게됨에따라신용위험관리의중요성이다시부각될전망이다. 아울러, 시장경쟁력강화차원의금융규제개혁이진행되는상황에서증권사들의기존위험도확대될가능성이상존한다. 이에증권사들은리스크관리시스템및컨틴전시플랜등을점검 보완하는등위험요인변화에선제적으로대비할필요가있다. < 표 3> 증권사주요위험요인 ( 전망 ) 구분 자본시장법및규제개혁시행에따른예상위험요인 ( 신규 ) 신용위험 신용공여및지급보증업무가능으로인한신용위험 ( 확대가능 ) 시장위험 유동성위험 영업확대에따른채권자산증가로인한금리위험 자기자본투자 (PI) 및자기매매확대등으로인한주식 외환위험 RP 등투자상품의일시대규모환매등으로인한유동성위험 자기자본투자 (PI) 확대 ( 비유동자산증대 ) 등으로인한유동성위험 74 금융리스크리뷰 2009 년가을