CJ 제일제당 (979) 사업재정비와내실다지기진행 음식료 Company Report 218.4.12 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 매수 46, 원 18년 1Q Preview, 사업재정비 / 재평가진행 18년 1Q 실적은매출액 11.8% 증가, 영업이익 9.7% 증가를예상한다. 본업은매출액 7.2% 증가, 영업이익 (1,7억원 ) 9.2% 증가를예상한다. 17년 1Q의낮은기저를고려하면아쉬움이있다. 1Q는전체사업에대한재정비 / 재평가가진행된분기로본다. 가공식품 ( 비중 3.3%) 은선물세트호조와 HMR 판매호조로매출액이 12.% 증가할전망이다. 영업이익 (9.6% 증가, OPM 9.4%) 은설비투자증가, HMR 마케팅확대, 가격인상 (3 월초품목별 6~9% 인상 ) 에의한판매비용증가로매출성장을따라가지못할전망이다. 현재주가 (18/4/12) 324, 원 상승여력 42% 영업이익 (18F, 십억원 ) 821 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 942 EPS 성장률 (18F,%) -28.9 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.6 P/E(18F,x) 17.9 MKT P/E(18F,x) 9.3 KOSPI 2,442.71 시가총액 ( 십억원 ) 4,88 발행주식수 ( 백만주 ) 16 유동주식비율 (%) 1.8 외국인보유비중 (%) 2.8 베타 (12M) 일간수익률.99 2 주최저가 ( 원 ) 319, 2 주최고가 ( 원 ) 416, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -2.6-11.1-3.1 상대주가 -.9-9.9-1.6 13 12 11 1 9 [ 음식료 / 담배 ] CJ 제일제당 백운목 2-3774-1679 wm.baek@miraeasset.com 홍수지 2-3774-183 susie.hong@miraeasset.com KOSPI 8 17.4 17.8 17.12 18.4 바이오 ( 비중 24.9%) 는라이신과트립토판의판가유지, Specialty 제품호조, 셀렉타매출 추가로매출액이 24.4% 증가할전망이다. 영업이익은 14.4% 증가로예상보다낮은데, 이는 ERP 투자로감가비가증가했고, 셀렉타가설비보수로예상보다이익이적었기때문이다. 소재식품 ( 비중 17.8%) 은저수익사업축소로매출액이 1.4% 감소하지만, 원재료가격안 정으로영업이익은 17.4% 증가할전망이다. 생물자원 ( 비중 2.8%, 해외사료 ) 은업황회복 이늦어져영업적자가지속될전망이다. 내실다지는경영전략예상 18 년은 19~2 년실적도약을위한사업재정비와내실을다지는해로판단된다. 국내가공식품 은 HMR 은성장에초점을두고, 나머지주력제품은수익위주로갈전망이다. 해외가공식 품은미국은채널확대및제품확장으로성장, 베트남은생산기지통합 ( 투자증가 ), 중국은 B2B 채널과온라인채널확대를통한기초체력보강에초점을둘전망이다. 바이오는 Commodity 제품 ( 라이신, 메치오닌등사료용아미노산 ) 은생산설비투자보다는 원가절감과원가경쟁력을통해이익의변동폭을줄일계획이다. 반면, 기술력이필요하고수 익성이높은 Specialty 제품 ( 발린, 알지닌, 시스테인, 히스티딘등 ) 은투자를계속할전망이다. 소재식품은저수익인화장품소재와단순트레이딩사업축소를진행중이다. 저수익사업축 소, 원당 / 대두가격하락안정, 환율하락효과로수익성은개선될전망이다. 생물자원은인 도네시아 ( 점유율 3 위 ) 와베트남 ( 점유율 7 위 ) 은사료와양돈사업의수직계열화를지속하고, 중국과캄보디아등은슬림화와비용통제가진행될전망이다. 투자의견매수, 목표주가 46 만원유지 CJ 제일제당은 17 년의투자 ( 설비투자 +M&A) 증가와지배구조개편여파로현재까지주가약 세가이어졌다. 하지만, 현재사업재정비 ( 저수익사업축소, 해외사료사업재점검, 신중한 M&A) 와내실다지기 ( 수익중시, 비용효율화 ) 를진행중이다. 이러한체질개선노력은 19~2 년 실적개선으로나타날전망이다. 결산기 (12 월 ) 12/1 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 12,924 14,63 16,477 17,844 19,38 21,8 영업이익 ( 십억원 ) 71 844 777 821 931 1,62 영업이익률 (%).8.8 4.7 4.6 4.8. 순이익 ( 십억원 ) 189 276 37 293 346 397 EPS ( 원 ) 13,73 19,44 2,36 18,17 21,94 24,23 ROE (%) 6.2 8.4 1.9 8.4 9.2 9.7 P/E ( 배 ) 28.9 18.8 14.3 17.9 1.4 13.4 P/B ( 배 ) 1.7 1. 1. 1.4 1.3 1.2 배당수익률 (%).7.7.8.9 1.1 1.1 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. CJ제일제당의 18년 1Q 실적예상 ( 십억원,%) 1Q17 4Q17 1Q18F 증감률미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 3,867 4,291 4,323 4,369 11.8.7 영업이익 192 1 211 233 9.7 4. 세전이익 12 24 1 171 23.6 - 순이익 82 11 97 11 18.2 - 영업이익률. 3. 4.9.3 - - 순이익률 2.1.2 2.2 2.3 - - 자료 : CJ제일제당, 미래에셋대우리서치센터 표 2. CJ 제일제당의분기별수익예상 ( 십억원,%) 17 18F 17 18F 19F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF 연간연간연간 매출액 3,867 3,99 4,411 4,291 4,323 4,323 4,689 4,1 16,477 17,844 19,38 영업이익 192 164 269 1 211 187 271 12 777 821 931 세전이익 12 7 364 24 1 94 183 6 84 492 77 순이익 82 21 26 11 97 4 124 32 37 293 346 영업이익률. 4.2 6.1 3. 4.9 4.3.8 3.4 4.7 4.6 4.8 순이익률 2.1..8.2 2.2.9 2.6.7 2.2 1.6 1.8 매출액증가율 9.4 8.3 19.9 14.7 11.8 1.6 6.3.1 13.1 8.3 8.6 영업이익증가율 -17.3-21.9 1.7-4.2 9.7 13.7.6 1.1-7.9.8 13.4 세전이익증가율 -38.6-47. 12.4-8.1 23.6 33.8-49.8 144.7 1.6-1.9 17.3 순이익증가율 -33.1 -. 13.9 흑전 18.2 9.3-1.7 23.2 34.2-2.8 17.8 주 : 헬스케어부문실적 (4 월 18 일매각완료예정 ) 은 18 년 2Q 부터제외 표 3. CJ제일제당의 18~19 년수익예상변경 ( 십억원,%) 변경전 변경후 변경률 변경사유 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 18,47 2,9 17,844 19,38-3.4-3.6 18년 2Q부터헬스케어실적제외 영업이익 96 999 821 931-9.3-6.8 세전이익 8 64 492 77-1.2-1.6 순이익 334 369 293 346-12.2-6.4 영업이익률 4.9. 4.6 4.8 - - 순이익률 1.8 1.8 1.6 1.8 - - 주 : 헬스케어부문매각으로 18년 2Q부터헬스케어실적제외, 17년헬스케어매출액,28 억원, 영업이익 814억원, 순이익 469억원 헬스케어부문매각차익 ( 매각가격약 1.31조원, 장부가격약 3천억원 ) 은약 1조원예상 ( 일회성영업외이익 ), 세전이익과순이익에미반영, 매각완료 (4월 18일예상 ) 후반영예정 자료 : CJ제일제당, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. CJ 제일제당과해외유사기업의주가추이 그림 2. CJ 제일제당과해외유사기업의 PER 비교 (17.1=1) 12 11 Ajinomoto Kraft Heinz Nestle Meihua (x) 2 2 18E 19E 1 1 9 1 8 7 6 17.1 17.3 17. 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18. Meihua Holdings Group Kraft Heinz Ajinomoto Charoen Pokphand Food Nestle 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 3. CJ제일제당의가공식품매출액전망 ( 십억원 ) (%) 13 가공식품매출액 (L) 2 가공식품매출액증가율 (R) 2 11 1 9 1 그림 4. 국내가공식품소비자가격인상률 (1=1) (%) 11 가공식품소비자가격 (L) 2 상승률 (R) 1 1 9 1 7 8-7 3 11 12 13 14 1 16 17 18F 19F -1 6 8 9 1 11 12 13 14 1 16 17 18 - 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 그림. CJ제일제당의바이오매출액과영업이익전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 8 바이오매출액 (L) 1 바이오영업이익 (R) 8 6 6 그림 6. 중국의라이신및메치오닌스팟가격추이 ( 천위안 / 톤 ) ( 천위안 / 톤 ) 2 라이신스팟가격 (L) 4 메치오닌스팟가격 (R) 1 3 4 4 1 2 2 2 1 11 12 13 14 1 16 17 18F 19F -2 16.1 16. 16.9 17.1 17. 17.9 18.1 18. 주 : 17 년 3Q(8 월 ~) 부터셀렉타 ( 브라질발효대두박업체 ) 실적반영 자료 : WIND, CJ 제일제당, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. CJ제일제당의소재식품매출액과영업이익률전망 ( 십억원 ) 소재식품매출액 (L) (%) 22 소재식품영업이익률 (R) 8 그림 8. CJ제일제당의생물자원영업이익전망 ( 십억원 ) (%) 생물자원영업이익 (L) 2 생물자원영업이익률 (R) 19 16 6 4 2 1 1 4 3 2 13 2 1 1 11 12 13 14 1 16 17 18F 19F -2-11 12 13 14 1 16 17 18F 19F -1 Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 제일제당 (979) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 16,477 17,844 19,38 21,8 유동자산 4,963,333,712 6,6 매출원가 12,922 14,17 1,21 16,12 현금및현금성자산 91 737 694 66 매출총이익 3, 3,827 4,179 4,73 매출채권및기타채권 2,441 2,66 2,82 3,39 판매비와관리비 2,778 3,7 3,247 3,11 재고자산 1,34 1,37 1,496 1,628 조정영업이익 777 821 931 1,62 기타유동자산 627 66 72 783 영업이익 777 821 931 1,62 비유동자산 11,9 11,964 12,187 12,73 비영업손익 -193-329 -34-39 관계기업투자등 16 173 189 26 금융손익 -18-181 -189-189 유형자산 8,179 8,28 8,21 8,9 관계기업등투자손익 - 3 11 12 무형자산 2,78 2,717 2,632 2,43 세전계속사업손익 84 492 77 667 자산총계 16,868 17,297 17,899 18,629 계속사업법인세비용 172 148 167 197 유동부채,497,79,832 6,87 계속사업이익 413 344 49 47 매입채무및기타채무 2,6 2,111 2,3 2,468 중단사업이익 단기금융부채 2,887 2,89 2,896 2,932 당기순이익 413 344 49 47 기타유동부채 78 631 687 지배주주 37 293 346 397 비유동부채,227,274,262,324 비지배주주 43 64 73 장기금융부채 4,318 4,318 4,218 4,188 총포괄이익 -2 344 49 47 기타비유동부채 99 96 1,44 1,136 지배주주 14 344 49 47 부채총계 1,724 1,83 11,94 11,41 비지배주주 -67 지배주주지분 3,37 3,62 3,922 4,263 EBITDA 1,343 1,428 1, 1,722 자본금 73 73 73 73 FCF -27-29 182 2 자본잉여금 93 93 93 93 EBITDA 마진율 (%) 8.2 8. 8. 8.2 이익잉여금 2,93 3,13 3,4 3,791 영업이익률 (%) 4.7 4.6 4.8. 비지배주주지분 2,769 2,819 2,883 2,96 지배주주귀속순이익률 (%) 2.2 1.6 1.8 1.9 자본총계 6,144 6,444 6,8 7,219 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 1,181 1,21 1,132 1,2 P/E (x) 14.3 17.9 1.4 13.4 당기순이익 413 344 49 47 P/CF (x) 4. 4.2 3.9 3. 비현금수익비용가감 94 99 94 1,28 P/B (x) 1. 1.4 1.3 1.2 유형자산감가상각비 467 29 71 EV/EBITDA (x) 1. 9.9 9.1 8.3 무형자산상각비 99 12 9 88 EPS ( 원 ) 2,36 18,17 21,94 24,23 기타 338 32 33 369 CFPS ( 원 ) 9,821 77,89 83,212 91,439 영업활동으로인한자산및부채의변동 -24-8 -64-97 BPS ( 원 ) 239,61 227,379 24,34 266,342 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -273-11 -218-228 DPS ( 원 ) 3, 3, 3, 3, 재고자산감소 ( 증가 ) 8-66 -126-132 배당성향 (%) 9.3 12.8 12.6 1.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 41 13 12 8 배당수익률 (%).8.9 1.1 1.1 법인세납부 -112-148 -167-197 매출액증가율 (%) 13.1 8.3 8.6 8.8 투자활동으로인한현금흐름 -1,464-1,92-967 -1,2 EBITDA 증가율 (%) -2.3 6.3 8.9 1.7 유형자산처분 ( 취득 ) -1,424-1, -9-1, 조정영업이익증가율 (%) -7.9.7 13.4 14.1 무형자산감소 ( 증가 ) -79-6 -1 EPS증가율 (%) 34.1-28.9 16.2 14.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 497-26 -2-4 매출채권회전율 ( 회 ) 7.7 7.7 7.8 7.8 기타투자활동 -48 44 4 34 재고자산회전율 ( 회 ) 12.8 13.3 13. 13. 재무활동으로인한현금흐름 26-242 -32-21 매입채무회전율 ( 회 ) 1.7 1.8 11.1 11.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 499 3-94 6 ROA (%) 2. 2. 2.3 2.6 자본의증가 ( 감소 ) 6 ROE (%) 1.9 8.4 9.2 9.7 배당금의지급 - -44-48 -48 ROIC (%) 4. 4.7. 6. 기타재무활동 -19-21 -21-29 부채비율 (%) 174.6 168.4 163. 18.1 현금의증가 -4 146-43 -88 유동비율 (%) 9.3 9.6 97.9 99. 기초현금 644 91 737 694 순차입금 / 자기자본 (%) 13.7 96.4 9.2 86. 기말현금 91 737 694 66 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.8 4.1 4.4.1 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 6, CJ제일제당 CJ제일제당 (979), 218.2.8 매수 46, - - 218.1.1 매수 48, -24.28-18.33 4, 217.1.13 매수 4, -14.77-7.6 3, 217.8.4 매수 43, -17.72-1.12 2, 217.6.13 매수 46, -2.96-16.41 1, 217..11 매수 44, -1.37-12. 217.1.31 매수 46, -23.3-19.13 16.4 17.4 18.4 216.2.4 매수, -2.34-18.7 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 1.92% 9.9%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 CJ 제일제당을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research