217. 9. 29 LG 화학 5191 화학사업부의무게감 정유 / 화학 Analyst 노우호 2-698-6668 wooho.rho@meritz.co.kr RA 이민영 2-698-6656 my.lee@meritz.co.kr 3Q17E 영업이익 7,417 억원 : 기초소재 7,428 억원, 전지 399 억원이예상됨 기초소재부문 : 역사적고점에도달한 ABS 스프레드와 PVC 강세 전지사업부 : 소형전지 /ESS 수익성개선으로분기연속흑자기조유지 (+12 억원 ) NCC 에서창출되는안정된이익과전지의연도별성장에따른주가상승모멘텀 투자의견 Buy 와적정주가 43 만원제시 Buy 적정주가 (12 개월 ) 43, 원 현재주가 (9.28) 386, 원 상승여력 11.4% KOSPI 2,373.14pt 시가총액 272,486억원 발행주식수 7,59만주 유동주식비율 64.28% 외국읶비중 37.35% 52주최고 / 최저가 47,5원 /219,5원 평균거래대금 965.억원 주요주주 LG 외 4 읶 33.38 국민연금 8.77 주가상승률 1개월 6개월 12개월 젃대주가 4.5 32. 59.5 상대주가 4.3 2.3 38. 주가그래프 ( 천원 ) LG화학 (pt) 48 코스피지수 ( 우 ) 3, 36 2,7 24 2,4 12 2,1 1,8 '16.9 '16.12 '17.3 '17.6 '17.9 3Q17E 영업이익 7,417 억원으로컨센서스부합할전망 3Q17 영업이익은 7,417 억원 ( 기초소재 7,81 억원, 정보전자 295 억원, 전지 12 억원, 팜한농 / 바이오 -61 억원 ) 으로최근상향조정된시장예상치에부합하겠다. 기초소재는 (1) 계절적성수기, (2) 미국태풍에따라주요제품의가격 / 스프레드가강세전환되었다. 주요제품 ABS 스프레드는 593 달러 / 톤으로상승하며역사적고점을경신했다. PVC 는중국내타이트한재고상황과동남아몬순시즌종료에따라 9 월 951 달러 / 톤으로강세전환되었다. 고무는 BD 의부정적래깅효과가발생하며수익성은 2 분기대비감소할전망이다. 정보전자소재이익은 295 억원으로전분기와유사한수준이예상된다. 전지부문이익은 12 억원으로고객사신제품출시에따른소형전지물량확대와 ESS 설치량증가에따라분기연속흑자기조를이어가겠다. 팜한농 / 바이오는팜한농의계절적비수기효과와생명과학비용발생에따라 -61 억원으로적자가예상된다. 투자포인트 (1) 고부가화학제품강세, (2) 연도별배터리성장전략 NCC 업황에부정적요소는미국 ECC 증설로뽑힌다. 태풍 Harvey 의영향으로 17 년 CP Chem(15 만톤 / 연 ), 18 년 Sasol(15 만톤 / 연 ) 의가동일정지연으로공급부담이해소되었다는판단이다. 219 년까지 NCC 의장기호황 Cycle 에진입했다는해석이다. 우호적인화학업황이마련된가운데, 동사는 ABS/PVC 등제품 mix 다변화로안정된이익창출이가능할전망이다. 또한 2Q17 전지부문첫흑자전환을기점으로연도별로전지부문성장이가시화될전망이다. 2H17 ESS 판매량증가, 18 년 L 배터리 출하, 19 년자동차전지출하량증가가예상된다. 이에투자의견 Buy 와적정주가 43 만원을제시한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 215 2,26.6 1,823.6 1,153. 16,87 35.3 169,6 19.5 1.9 7.7 9.2 41.8 216 2,659.3 1,991.9 1,281.1 18,749 11.6 177,337 13.9 1.5 5.8 9.5 45.8 217E 25,761. 2,989.6 2,122.2 3,86 6.5 182,266 13.1 2.1 6.9 14.2 47.5 218E 28,176.4 3,132.5 2,174.1 3,56 1.6 25,683 12.8 1.9 6.3 12.8 43.8 219E 29,881.8 3,787.8 2,676.5 37,749 23.5 235,49 1.3 1.6 5.2 14.1 39.5
Company Brief 표 1 LG 화학 3Q17 Earnings Preview ( 십억원 ) 3Q17E 3Q16 (% YoY) 2Q17 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 6,466.8 5,54.3 27.9% 6,382.1 1.3% 6,45.9 1.% 영업이익 741.7 46. 61.2% 726.9 2.% 733.8 1.1% 순이익 ( 지배 ) 514.1 295.6 73.9% 577.1-1.9% 521.5-1.4% 표 2 LG 화학사업부문별실적추정치 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 216 217E 218E 매출액 4,874.1 5,219.2 5,54.3 5,511.7 6,486.7 6,382.1 6,466.8 6,425.5 2,659.3 25,761. 28,176.4 기초소재 3,512. 3,652.8 3,524.7 3,757.6 4,495.3 4,318.6 4,324.1 4,284.3 14,447.1 17,422.3 18,43.6 젂자소재 627.2 649.6 64.6 738.6 726. 747.3 86.4 879.2 2,656. 3,158.9 3,21.5 젂지 814.4 89. 878.9 1,59.4 999.4 1119.8 1175.3 1181.8 3,561.7 4,476.3 5,33.5 팜한농 / 바이오 188.6 86.7 5.2 383.3 32.9 12.5 8.1 325.5 94.8 91.9 영업이익 457.7 612.5 46. 461.7 796.9 726.9 741.7 724.1 1,991.9 2,989.6 3,132.5 % OP 9.4% 11.7% 9.1% 8.4% 12.3% 11.4% 11.5% 11.3% 9.6% 11.6% 11.1% 기초소재 466.2 649.1 517.2 56.1 733.7 685.5 78.1 696.3 2138.6 2,823.6 2,78.6 젂자소재 -8. -14.5-16.2-16.2 29.3 23.4 29.5 28. -54.9 11.1 164.9 젂지 -.3-31.2-14.1-3.7-1.4 7.5 1.2 12.1-49.3 19.4 145.1 팜한농 / 바이오 9.1-2.2-3.7 71. 32.5-6.1-12.3-41.8 85.2 113.9 세전이익 423.1 5.1 378.6 358.1 698.3 729.6 683.3 663.8 1,659.8 2,775. 2,889.6 순이익 ( 지배주주 ) 339.8 376.9 295.6 268.9 531.5 577.1 514.1 499.5 1,281. 2,122.2 2,174.1 % YoY 매출액 -.8% 2.9% -2.4% 9.3% 33.1% 22.3% 27.9% 16.6% 2.2% 24.7% 9.4% 영업이익 26.5% 8.7% -15.8% 31.2% 74.1% 18.7% 61.2% 56.8% 9.2% 5.1% 4.8% 세젂이익 3.5% 1.5% -13.9% 22.3% 65.% 45.9% 8.5% 85.4% 7.1% 67.2% 4.1% 당기순이익 4.% 7.9% -15.6% 27.8% 56.4% 53.1% 73.9% 85.8% 11.5% 65.7% 2.4% % QoQ 매출액 -3.3% 7.1% -3.2% 9.% 17.7% -1.6% 1.3% -.6% 영업이익 3.% 33.8% -24.9%.4% 72.6% -8.8% 2.% -2.4% 세젂이익 44.4% 18.2% -24.3% -5.4% 95.% 4.5% -6.3% -2.9% 당기순이익 61.6% 1.9% -21.6% -9.% 97.7% 8.6% -1.9% -2.8% 자료 : LG화학, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
LG 화학 (5191) 그림 1 LG 화학 12M Fwd PER 밴드차트그림 2 LG 화학 12M Trailing PBR 밴드차트 LG 화학 LG 화학 8, 6, 2.X 16.8X 13.6X 8, 6, 3.6X 3.X 2.4X 4, 1.4X 4, 1.7X 2, 7.2X 4.X 2, 1.1X.5X '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 표 3 LG 화학적정주가산출내역 사업가치 (A) EBITDA('18E) Fair Value Multiple 비고 기초소재 3,116 21,782 7. Dow Chemical, Lyondell Basell 평균을 1% 할읶 정보젂자소재 423 2,237 5.3 Nitto Denko, Asahi Glass, JSR 평균을 1% 할읶 젂지부문 828 8,282 1. 삼성 SDI, 파나소니 소계 4,367 32,31 자산가치 (B) BV/ 시가 비고 관계기업및공동기업 455 LG Holdings (HK) Ltd. 등장부가기준 총기업가치 (C=A+B) 32,756 순차입금 / 보증 (D) 927 218말연결기준순차입금추정 우선주가치 (E) 1,915 9/28읷종가기준 적정시가총액 (C-D-E) 29,914 발행주식수 ( 천주 ) 68,94 자기주식 165.2만주제외 적정주당주주가치 433,919 적정주가 43, Meritz Research 3
Company Brief LG 화학 (5191) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 2,26.6 2,659.3 25,761. 28,176.4 29,881.8 영업활동현금흐름 3,172.1 2,516.7 2,432.3 3,548.1 4,288.2 매출액증가율 -1.5 2.2 24.7 9.4 6.1 당기순이익 ( 손실 ) 1,148.5 1,281. 2,162.3 2,196.1 2,73.5 매출원가 16,54.5 16,595.1 18,952.5 19,67.5 2,686. 유형자산상각비 1,215.2 1,282.4 1,395.5 1,66.3 1,772.5 매출총이익 3,666. 4,64.2 6,88.5 8,568.9 9,195.8 무형자산상각비 4.9 54.3 66. 42.4 4.3 판매관리비 1,842.5 2,72.3 3,818.9 5,436.5 5,48. 운젂자본의증감 16.8-382.1-1,327.6-296.6-228.2 영업이익 1,823.6 1,991.9 2,989.6 3,132.5 3,787.8 투자활동현금흐름 -1,697.8-1,736.8-1,988.6-2,526.6-2,7.5 영업이익률 9. 9.6 11.6 11.1 12.7 유형자산의증가 (CAPEX) -1,633.4-1,398.5-2,367.9-2,5. -2,68. 금융손익 -82.7-12.3-11.9-134.9-122.5 투자자산의감소 ( 증가 ) 23.4-22.1-25.1-26.6-2.5 종속 / 관계기업손익 11. -3.8 9.7 12. 12. 재무활동현금흐름 -757.5-1,7.3-32.6-463.5-463.5 기타영업외손익 -22.3-28. -122.3-12. -12. 차입금의증감 -2,748.5 2,319.3 9,326.9-8. -8. 세젂계속사업이익 1,549.6 1,659.8 2,775. 2,889.6 3,557.3 자본의증가.. 1,138.5.. 법읶세비용 41.1 378.8 612.8 693.5 853.8 현금의증가 ( 감소 ) 716.9-23.6 41.4 558. 1,124.2 당기순이익 1,148.5 1,281. 2,162.3 2,196.1 2,73.5 기초현금 988. 1,74.9 1,474.4 1,875.8 2,433.8 지배주주지분순이익 1,153. 1,281.1 2,122.2 2,174.1 2,676.5 기말현금 1,74.9 1,474.4 1,875.8 2,433.8 3,558.1 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 215 216 217E 218E 219E 유동자산 8,655.6 9,226.9 1,295.4 11,425.2 12,989.3 주당데이터 현금및현금성자산 1,74.9 1,474.4 1,875.8 2,433.8 3,558.1 SPS 34,98 311,739 364,988 399,143 423,31 매출채권 3,236.6 3,533.7 4,212.3 4,511.9 4,742.4 EPS( 지배주주 ) 16,87 18,749 3,86 3,56 37,749 재고자산 2,338.6 2,965.2 3,22.5 3,449.6 3,625.9 CFPS 43,65 46,573 58,124 65,633 77,241 비유동자산 9,923.1 11,26.1 13,57. 14,448. 15,335.6 EBITDAPS 46,471 5,227 63,65 67,729 79,337 유형자산 8,867.2 9,68.1 11,25.6 11,919.3 12,826.8 BPS 169,6 177,337 182,266 25,683 235,49 무형자산 51.9 832.1 1,775.2 1,732.8 1,692.6 DPS 4,5 5, 5, 5, 5, 투자자산 33.8 349.1 374.2 4.8 421.3 배당수익률 1.4 1.9 1.3 1.3 1.3 자산총계 18,578.7 2,487.1 23,865.5 25,873.2 28,324.9 Valuation(Multiple) 유동부채 4,799. 5,446.9 5,257.7 5,419.8 5,526. PER 19.5 13.9 13.1 12.8 1.3 매입채무 1,172.5 1,723.3 1,619.9 1,735.2 1,823.8 PCR 7.6 5.6 6.6 5.9 5. 단기차입금 1,839.7 1,633.9 1,427.2 1,427.2 1,427.2 PSR 1.1.8 1.1 1..9 유동성장기부채 311.1 578.7 427.3 347.3 267.3 PBR 1.9 1.5 2.1 1.9 1.6 비유동부채 676.2 989.2 2,432.8 2,465.8 2,491.2 EBITDA 3,79.7 3,328.6 4,451.1 4,781.1 5,6.6 사채 199.8 39.7 1,146.9 1,146.9 1,146.9 EV/EBITDA 7.7 5.8 6.9 6.3 5.2 장기차입금 274.1 68. 792.6 792.6 792.6 Key Financial Ratio 부채총계 5,475.2 6,436.1 7,69.4 7,885.5 8,17.2 자기자본이익률 (ROE) 9.2 9.5 14.2 12.8 14.1 자본금 369.5 369.5 391.4 391.4 391.4 EBITDA 이익률 15.2 16.1 17.3 17. 18.7 자본잉여금 1,157.8 1,157.8 2,274.4 2,274.4 2,274.4 부채비율 41.8 45.8 47.5 43.8 39.5 기타포괄이익누계액 -52.6-37. -92.4-92.4-92.4 금융비용부담률.3.4.4.4.4 이익잉여금 11,532.5 12,462.8 13,825. 15,615.7 17,98.7 이자보상배율 (x) 31.4 25.9 26.4 24.7 3.6 비지배주주지분 112.1 113.6 131.8 153.7 18.8 매출채권회젂율 (x) 6.2 6.1 6.7 6.5 6.5 자본총계 13,13.5 14,51. 16,175. 17,987.7 2,37.7 재고자산회젂율 (x) 8. 7.8 8.3 8.4 8.4 4 Meritz Research
LG 화학 (5191) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 9 월 29 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 9 월 29 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 9 월 29 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 노우호, 이민영 ) 동자료는금융투자회사영업및업무에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 92.8% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 7.2% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 217 년 6 월 3 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 화학 (5191) 투자등급변경내용 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 * 확정읷자형식 평균최고 ( 최저 ) 215.1.5 산업브리프 Buy 4, 황유식 -28.7-27.8 215.1.19 기업브리프 Buy 4, 황유식 -27.7-25. 215.1.28 산업분석 Buy 4, 황유식 -25.8-2.3 215.11.1 산업분석 Buy 4, 황유식 -24. -16.5 215.12.7 산업브리프 Buy 4, 황유식 -22.2-14.6 216.1.27 기업브리프 Buy 4, 황유식 -25.3-14.6 담당자변경 216.7.12 산업분석 Buy 37, 노우호 -3.8-3. 216.7.2 산업브리프 Buy 37, 노우호 -31. -3. 216.7.22 기업브리프 Buy 37, 노우호 -32.1-28.2 216.8.11 기업브리프 Buy 37, 노우호 -31.5-28.2 216.8.19 산업브리프 Buy 37, 노우호 -32. -26.9 216.1.11 기업분석 Buy 37, 노우호 -32.4-26.9 216.1.19 기업브리프 Buy 37, 노우호 -32.8-26.9 217.1.11 산업분석 Buy 37, 노우호 -32.2-23. 217.1.31 기업브리프 Buy 37, 노우호 -32.1-23. 217.2.6 산업브리프 Buy 37, 노우호 -31.6-23. 217.2.21 산업브리프 Buy 37, 노우호 -31.2-22.3 217.3.3 산업브리프 Buy 37, 노우호 -3.3-19.1 217.4.5 산업분석 Buy 37, 노우호 -29.9-19.1 217.4.2 기업브리프 Buy 37, 노우호 -28.6-16.4 217.6.26 산업브리프 Buy 37, 노우호 -28.4-16.4 217.7.1 산업브리프 Buy 37, 노우호 -28.3-16.4 217.7.12 1 년경과 -14.6-11.8 217.7.2 기업브리프 Buy 37, 노우호 -3.8 1.1 217.9.29 기업브리프 Buy 43, 노우호 - - * 적정가격대상시점 : 1 년 주가및적정주가변동추이 LG화학 6, 적정주가 45, 3, 15, 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 Meritz Research 5