2018.12.26 Company Analysis Mid-Small Cap 위지윅스튜디오 (299900) OTT( 넷플릭스 + 디즈니 ) 수혜, 19 년매출 +63% BUY( 신규 ) 목표주가 ( 원 ) 14,000 현재주가 ( 원,12/24) 9,500 상승여력 (%) 47.4 시가총액 ( 십억원 ) 83.6 KOSPI 지수 (p) 2,055.01 KOSDAQ 지수 (p) 669.79 자본금 ( 십억원 ) 0.3 액면가 ( 원 ) 500 발행주식수 ( 천주 ) 8,798 52 주최고가 ( 원 ) 9,500 52 주최저가 ( 원 ) 9,350 60 일평균거래량 ( 주 ) 2,950,759 주요주주지분율 (%) 박인규외 2 인 34.8 Analyst 홍종모 Sector 스몰캡 인터넷 게임 T 02-3770-0045 E research.jhong@gmail.com 넷플릭스를보지않는다면 인싸 가아니라는말이있을정도로 OTT 는우리생활속에왜본인이넷플릭스를결제했는지기억을떠올린다면, 그과정에서컨텐츠의중요성은설명할필요도없을듯하다. 19 년에는넷플릭스의독무대에월트디즈니가올라선다. 넷플릭스와디즈니의컨텐츠전쟁은드라마보다재미있을지도모른다. 시장의방향이보인다면 What You See Is What You Get, 보이는대로행동해보는건어떨까? POINT I. 글로벌 OTT 시장컨텐츠치킨게임의최대수혜주 - 위지윅스튜디오는국내 VFX 1세대출신멤버들이설립한 VFX 전문업체이다. 영화는물론뉴미디어로도사업을확장하여다변화된포트폴리오를보유했다. - OTT 시장이성장하며넷플릭스가질주하던시장에경쟁자들이대거진입하고있다. 19년에는최고의컨텐츠기업월트디즈니가온다. 시청자를확보하기위한컨텐츠치킨게임은이제막시작횄다. - 넷플릭스가선점한북미 / 유럽과달리아시아는아직메이저한업체가없는시장이다. 특히최대시장인중국과, 아시아전역에팬층을가진한국으로집중투자가예상된다. - 블록버스터드라마들이출현하면서이제드라마시장에도하이퀄리티 VFX 수요가늘어나고있다. - 위지윅스튜디오는 18년 5월국내업체로서는최초로월트디즈니 Audit을통과했다. 북미와유럽중심의시장에서경쟁력을증명받았다고볼수있다. - 여기에더해 19년 1월에는넷플릭스로정식벤더등록을앞두고있다. - 양쪽메이저업체에벤더등록으로. 19년부터시작될컨텐츠치킨게임의수혜를보는위치를점했다. Price Chart 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 위지윅스튜디오 ( 좌, 원 ) KOSDAQ( 우,p) 0 16.12 17.06 17.12 18.06 1,000 800 600 400 200 0 POINT II. 뉴미디어성장, 매출과수익성상승으로이어진다 - 뉴미디어는기간과공정이짧아영화와병행할경우공정최적화가가능하다. 눈에보이는실적이상의가치를가지고있다. - ScreenX, 테마파크어트랙션등뉴미디어에서도대형계약이기대된다. 매출사이즈와수익성이모두성장한다.. 투자의견 BUY, 목표주가 14,000원으로커버리지개시 - 시장이구조적으로성장하는국면의최대수혜가예상된다. 실적및주요지표추이 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS EPS 성장률 P/E EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) 2016A 1.1-1.0-1.1-0.9-235 - 2017A 13.0 2.5 0.5 0.5 136 흑전 - 0.2 2018F 25.1 5.0 5.0 3.9 443 225.6 21.4 16.7 2019F 41.0 10.5 10.5 8.2 955 115.4 10.0 8.0
영화 + 뉴미디어, 포트폴리오를갖춘 VFX 전문기업 VFX 전문업체 20년이상의업력을보유한창립멤버로맨파워확보영화 / 드라마뿐만아니라다양한포맷의뉴미디어로사업확대 위지윅스튜디오는 12/20 상장한 VFX(Visual Effects, 시각효과 ) 영상제작전문업체이다. 박관우공동대표는 94년국내최초로 CG 기술을적용한영화구미호제작에참여한국내 VFX 산업 1세대이며, 창립멤버들역시 20년이상의업력을보유하여국내최고수준의맨파워를확보했다. 이를기반으로영화와드라마의 VFX는물론 VR/AR, ScreenX, 전시 / 홍보등뉴미디어콘텐츠까지사업을확대하여실적이계단식으로성장하는모습을보여준다. 3분기누적매출 183억원 (+235.9%, YoY) 영업이익 40억원 (+3,586.3%, YoY) 를기록했으며매출비중은 VFX 67%, 뉴미디어 33% 순이다. 19년에는다시한번실적 Jump-up이기대된다. 1) OTT(Over the top) 시장의경쟁이심화되면서넷플릭스와월트디즈니를중심으로독점컨텐츠확보를위해대규모투자가예상된다. 위지윅스튜디오는국내업체로는유일하게디즈니전체공정 Audit을통과했고, 1월에는넷플릭스정식벤더등록을앞두고있어시장경쟁에따른수혜를보는위치에있다. 2) 또한 ScreenX, 테마파크등뉴미디어부문도 19년공급계약체결이기대된다. 이는공정최적화를통한비용절감효과도더해져매출과수익성모두상승할것이라판단한다. 투자의견 BUY, 목표주가 14,000 원 위지윅스튜디오에대해투자의견 BUY, 목표주가 14,000원을제시하고커버리지를개시 한다. 19년예상실적은매출 410억원, 영업이익 105억원이며목표주가는 19년 Fwd EPS 954원에 P/E 14.7배를적용하여산출했다. 1월넷플릭스정식벤더등록을앞두고 있어추가적인실적성장도가능하다고판단하며, 등록완료시업데이트예정이다. [ 도표01] 실적테이블 ( 단위 : 십억원,%) 2016 2017 2018F 2019F 매출액 1.1 13.0 25.3 41.0 영업이익 -1.0 2.5 5.0 10.5 OPM(%) -88.1 19.1 19.9 25.6 자료 : 유화증권 [ 도표02] 영화 VFX 공정개요 Pre Production, Production, Post Production 순 2
아이템소개 영화 / 드라마 VFX 촬영전 / 촬영 / 촬영후작업으로 3단계공정장르 / 작품별로공정중요도차이위지윅시스템 What You See Is What You Get 실시간으로영상구현예산 50% 촬영기간 78% 절감 1. VFX: VFX는 CG를비롯한시각효과를말한다. 영화와드라마 VFX 제작공정은크게 1) 촬영전캐릭터, 환경컨셉및프리비주얼, 테크비주얼을통해사전시각화작업을하는 Pre Production 2) 계획된 VFX에대해실제촬영현장에서관리하는 Production 3) 촬영이후최종적으로작업하는 Post Production 단계로나뉜다. 판타지 /SF와같이특수한비주얼을필요로하는경우 Pre Production, 현대물배경의블록버스터일경우 Post Production에작업이집중되는등영화마다특성이다르다. 위지윅스튜디오의기술경쟁력은 Pre Production에주로사용되는위지윅시스템이다. [ 도표03] 에서볼수있듯이기존에는촬영전에그림으로콘티를만들고, 이를기반으로촬영하고검토한후만족스런장면이나올때까지재촬영하는과정을반복했다. 반면위지윅시스템은연기자가연기를하면실시간으로영상이구현되기때문에영화장면이어떻게구현될지즉각확인하고수정이가능하기때문에이러한시행착오를크게줄일수있다. 실제로위지윅시스템을사용한현장에선예산은 50% 절감, 촬영기간은 78% 단축되는모습을보였다. [ 도표 03] 기존영상작업 콘티를만들고촬영후리뷰하고재촬영 [ 도표 04] 위지윅시스템 연기하면실시간으로확인 / 수정 자료 : 언론종합, 유화증권다양한포맷의뉴미디어영화와달리작업기간짧고공정간소함영화와함께진행하면비용감소, CAPA 증가등시너지효과 2. 뉴미디어 : ScreenX, 테마파크어트랙션, 광고, VR/AR 등영화와드라마를제외한타플랫폼에적용되는 VFX를말한다. 영화 VFX는 Pre Production부터 Post Production에이르기까지전체공정에참여하므로 1) 작업기간이 6개월에서 18개월까지길며, 여기에촬영후에추가작업이필요하고외부요인때문에개봉시기가연기되는리스크가있다. 2) 또한앞서언급했듯이영화마다제작특성이다르기때문에매작업마다어떤공정은과부하가걸리고, 다른공정에선유휴인원이나타나는등병목현상이발생하여때문에공정관리가어렵다는단점이있다. 반면뉴미디어는프로젝트를진행하는데짧으면 1~3개월수준으로끝나며, 공정도전체공정을하는것이아니라일부공정만투입되는경우가대부분이다. 이때문에수익성자체도높으며, 소수인력으로단기간진행이가능하기때문에인력활용이가능하다. 위지윅스튜디오는경쟁사들과달리뉴미디어부문에서강점을갖고있어서영화작업과병행하면서유휴인력을빠르게투입할수있기때문에공정최적화가가능하다. 이는 [ 도표06] 에서볼수있듯동종업계대비높은수익성으로나타난다. 3
보헤미안랩소디 에도쓰인 ScreenX 상영관향후 1,000개로증가테마파크의꽃, 다크라이드 뉴미디어부문은플랫폼별로다양하나그중에서주요아이템으로는 ScreenX와테마파크어트랙션이있다. 1) ScreenX: CJ CGV가개발한특수효과상영포맷으로, 정면만활용하는다른상영관과달리좌, 우, 정면 3면을스크린으로활용하여현장감을높이는기술이다. 다른특수효과상영포맷인 4DX나아이맥스와차별화된경험을제공하기때문에좋은반응을끌어내고있으며, 18년하반기국내서인기를끌고있는영화보헤미안랩소디역시 ScreenX를활용한영화이다. 18년기준 ScreenX 상영관수는 300개이며, 20년 1,000개로늘어날계획이다. 위지윅스튜디오는좌, 우측스크린에들어가는 VFX를담당하고있으며 18년월트디즈니의 앤트맨과와스프 를비롯한 5개작품작업을진행했다. 2) 테마파크어트랙션 : 테마파크의실내놀이기구인다크라이드에들어가는영상이다. 건설비용은비싸지만차별화된경험이가능하기때문에대형테마파크들은인기 IP를사용하거나신기술을적용한다크라이드를대표컨텐츠로홍보하고있다. 관광객들이유니버설스튜디오의필수코스로꼽는 해리포터포비든앤저니 가대표적이다. 박관우공동대표는미국 Showscan 사에서부사장을역임하며 백투더퓨쳐 등테마파크어트랙션개발에참여한레퍼런스가있어향후성장이기대된다. [ 도표 05] 뉴미디어 다양한플랫폼의 VFX 작업 [ 도표 06] 17 년기준동종업계수익성비교 ( 단위 :%) 19.1 13.3-24.4-52.8-88.0 위지윅스튜디오 F사 S사 B사 D사 [ 도표 07] 스크린 3 면을활용하는상영포맷 ScreenX [ 도표 08] 박관우대표가참여한테마파크어트랙션 백투더퓨쳐 자료 : CJ CGV, 유화증권 자료 : Youtube, 유화증권 4
POINT I. 글로벌 OTT 시장컨텐츠치킨게임의최대수혜주 위지윅스튜디오 (299900) 월트디즈니 OTT 시장진출글로벌컨텐츠 CAPEX 증가아직메이저업체가없는아시아시장중국과한국시장투자집중높아진눈높이에맞는고퀄리티 VFX 시장에주목 18년 5월월트디즈니전체공정 Audit 통과기술력바탕으로 OTT 시장성장수혜 위지윅스튜디오는국내최초로미국월트디즈니로부터 VFX 전체공정에대해 Audit을통과하며정식벤더로등록됐다. 여기에더해넷플릭스벤더등록절차를진행중이며 19년 1월경에는벤더등록이가능할것으로예상한다. 이에따라 VFX 부문은 19년시작될아시아시장의 OTT 컨텐츠확보전에따른실적 Jump-up이예상된다. 1) 19년월트디즈니가 OTT 시장에본격진출하면서글로벌업체들을중심으로독점컨텐츠확보를위한 CAPEX 투자확대가예상된다. 월트디즈니는넷플릭스와우호적관계였으나, 넷플릭스의영향력이확대되자 17년 8월자체플랫폼인 디즈니 + 출시를발표하면서결별선언을했다. 이에따라 19년부터는넷플릭스에서마블, 스타워즈등월트디즈니계열컨텐츠가내려갈예정이다. 넷플릭스는이를보충할컨텐츠가필요한상황이며, 월트디즈니역시 21세기폭스를 713억달러에인수하고 IP를이용한드라마출시를발표하는등컨텐츠치킨게임에돌입했다. 따라서 19년글로벌 OTT 업체들의컨텐츠투자는큰폭으로상승할것으로보인다. 2) 그중에서도아시아시장은넷플릭스의점유율이 9% 에그치고있어글로벌 CAPEX 증가율을넘어서는성장세를보일것이라예상한다. 특히최대시장인중국과, K컬쳐로아시아전역에영향력을가진한국산컨텐츠에대규모투자가계획되어있다. 3) 이에따라 VFX 산업의성장이예상된다. OTT 컨텐츠로시청자들의눈높이가높아지며영화는물론드라마에서 VFX 수요역시증가하고있다. 위지윅스튜디오는시장의주축인월트디즈니와넷플릭스양쪽벤더등록이예상되어가장큰수혜를보는위치에있다. 흥행비즈니스가아니라벤더로서구조적으로성장한다는점역시매력적이다. [ 도표09] 월트디즈니및해외메이저사와협력 / 제휴 [ 도표 10] 19 년 OTT 시장의지각변동 - 넷플릭스 VS 월트디즈니 [ 도표 11] 글로벌박스오피스 1 위 VFX 적용 시청자눈높이높아짐 ( 단위 :Shots) 전체화면중 3,500 3,000 2,500 2,000 2015 2,100 2016 3,000 2017 2,000 약 96% VFX 적용 2018 2,900 1,500 1,000 500 2014 600 자료 : 언론종합, 유화증권 - 트랜스포머 스타워즈 캡틴아메리카 스타워즈 어벤져스 사라진시대 깨어난포스 시빌워 라스트제다이 인피니티워 자료 : Upcoming VFX Movies, Screen Crush, 위지윅스튜디오, 유화증권 5
1. OTT 시장성장, 포인트는오리지널컨텐츠투자 위지윅스튜디오 (299900) OTT 시장은고성장중 OTT의경쟁력 : 차별화된컨텐츠컨텐츠투자증가추세외부수급이아닌오리지널컨텐츠증가시장의파이가커진다 OTT 시장은폭발적인성장세를보이고있다. 글로벌시장규모는 14년 179억달러에서 17년 640억달러로올라섰으며, 20년엔 1,000억달러시장으로성장이예상된다. 특히시장점유율 1위업체인넷플릭스의전세계가입자수는 3Q18 기준 1억3,700만명으로 11년이후연평균 28% 이상의성장세를보이고있으며, 17년 1분기에는북미시장에서케이블 TV 가입자수를넘어서면서메이저한미디어채널로자리잡았다. OTT 시장성장이성장할수있었던것은 1) 가격경쟁력과 2) 오리지널컨텐츠이다. 북미시장기준월구독료가유료방송대비 20~30% 수준인데다가, 13년 하우스오브카드 를시작으로다른채널에서는볼수없는고품질의오리지널컨텐츠를제작하여시청자들을끌어들였다. 또한오리지널컨텐츠가늘어나면서다른컨텐츠공급업체와교섭력도확보하여비용절감이되는선순환구조로이어졌다. 이에따라컨텐츠부문투자는큰폭으로성장했다. 넷플릭스컨텐츠투자비용은 12년 18억달러 ( 현금지출기준 ) 에그쳤으나연평균 40% 증가하면서 18년엔 130억달러까지올라온것으로파악된다. 오리지널컨텐츠투자는이보다높아서, 17년에는투자비용전체에서 25% 에그쳤으나 20년에는 60% 를돌파할것으로보인다. 이는단순한 CAPEX 증가가아닌, 컨텐츠시장전체의성장을의미한다. [ 도표 12] 북미넷플릭스가입자수 17 년케이블 TV 를넘어섬 [ 도표 13] 넷플릭스컨텐츠투자비용추이 ( 단위 : 백만명 ) 60.0 넷플릭스 케이블 TV ( 단위8십억달러 ) 14.0 컨텐츠상각비용 컨텐츠현금지출 13.0 50.0 12.0 40.0 30.0 20.0 10.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 1.61.8 2.12.4 3.2 2.7 4.6 3.4 4.8 6.9 6.2 8.9 8.0 0.0 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 0.0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 자료 : 넷플릭스, Statista, 유화증권 자료 : 넷플릭스, KCA, Cowen, 유화증권 [ 도표14] 넷플릭스오리지널컨텐츠수추이 드라마, 영화중심으로큰폭으로증가 ( 단위 : 십억원,%) 2013 2014 2015 2016 2017 드라마 15 8 32 53 66 영화 1 7 9 48 80 애니메이션 4 7 15 20 20 외국어 0 0 1 3 6 다큐멘터리 1 1 3 11 15 코미디 4 8 17 30 75 자료 : 넷플릭스, 정보통신산업진흥원, NIPA, 유화증권 6
2. 월트디즈니가온다, 19 년시장의투자확대를앞두고 위지윅스튜디오 (299900) OTT 시장경쟁심화코드커팅으로 TV채널의수익감소, OTT 시장으로 OTT 시장은승자독식시장 19년월트디즈니가온다 그렇다면앞으로도글로벌 OTT 업체들의투자확대추세가지속될까? 당리서치센터는앞으로도이런추세는지속되며, 특히 19년을기점으로시장의컨텐츠 CAPEX 투자가다시한단계도약할것이라예상한다. 1) 신규진입자가늘어나면서 OTT 시장경쟁이심화되고있다. OTT 시장확대로피해를본 TV업체와넷플릭스에종속되는것을우려한대형컨텐츠업체들이 OTT 시장에진출하고있다. 앞서언급했듯이 OTT 시장이성장하면서기존의케이블TV 등유료방송을아예해지하는코드커팅 (Code Cutting) 시청자도늘어나고있다. 17년기준미국에서코드커팅한시청자수는 2,490만명으로전체인구의 9.8% 를차지하며, 20년 5,510만명까지늘어날것으로보인다. 이에 HBO, CBS 등 TV업체들은 OTT서비스를런칭하여자사독점컨텐츠를내놓고있다. 또한컨텐츠비즈니스인 TV 채널과달리 OTT 시장은플랫폼비즈니스로승자가모든수익을독식하는 Winner takes it all 형태를보여주고있어서, 지금까지는넷플릭스와우호적인관계를가져왔던대형컨텐츠업체들도계약을중단하고자체 OTT 플랫폼을출시하고있다. 이때문에북미시장에만대략 100여개의 OTT 서비스가서로경쟁을하고있으며, 글로벌단위로는 17,000 개이상의 OTT 서비스가경쟁하고있다. 2) 특히 19년엔세계최대컨텐츠업체월트디즈니가자체브랜드를사용한플랫폼을출시하며 OTT 시장에본격진출한다. 월트디즈니는 12년넷플릭스와자사영화의독점배급권계약을체결하는등우호적관계였다. 그러나자사케이블TV인디즈니채널과프리폼 (Freeform) 에서 3년만에각각 400만명이상의시청자가빠져나가면서, 18년 7월넷플릭스와결별하고 19년에독자플랫폼인 디즈니 + 를출시할것임을발표했다. 월트디즈니는 18년 6월 21세기폭스를인수하면서이미 OTT 시장점유율 3위업체인훌루 (Hulu) 지분 60% 를보유하고있다. 우선훌루를통해서독점컨텐츠를선보이고, 디즈니 + 출시이후엔디즈니 + 를훌루, ESPN+( 스포츠 ) 와함께번들로서비스를제공하여시청자를유인할계획이다. 따라서디즈니의영화와마블, 픽사, 루카스필름 ( 스타워즈 ), 내셔널지오그래픽등월트디즈니소유콘텐츠는향후월트디즈니계열 OTT에서독점적으로선보일것으로보인다. [ 도표15] 미국코드커팅시청자수전망 [ 도표16] 월트디즈니가보유한주요 IP(21세기폭스포함 ) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 미국코드커팅수 ( 좌, 만명 ) 상승률 ( 우,%) 전체인구중코드커팅비율 ( 우,%) 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 자료 : e 마케터, 언론종합, 유화증권 자료 : 언론종합, 유화증권 7
넷플릭스 VS 월트디즈니, 컨텐츠치킨게임의시작 위지윅스튜디오 (299900) 컨텐츠치킨게임시작 OTT 서비스, 1개만살아남는다넷플릭스의신용등급 OTT 시장에서컨텐츠투자는선택이아닌생존의문제 이에따라 19년부터넷플릭스와월트디즈니의컨텐츠확보를위한치킨게임이벌어질것으로보인다. 앞서언급했듯이 OTT 시장은승자가독식하는시장이며, 경쟁력확보를위해오리지널컨텐츠확보가필수적이다. OTT 이용자 51% 가서비스를 1개만이용한다밝혔으며, 2개서비스사용자까지합치면전체비중은 80% 를넘어선다. 그말은플랫폼별오리지널컨텐츠를보기위해여러개서비스를이용하는하드코어팬도구독가능한서비스는 2~3개를넘지않으며 2위업체가기대할수있는점유율은 30% 대에그친다는것이다. 따라서생존을위해선상대진영을압도한 1위업체로올라서는수밖에없으며, 컨텐츠투자는선택이아닌필수이다. 넷플릭스의신용등급은이러한 OTT시장의특성을보여준다, 무디스는 CAPEX 증가에따라 17년넷플릭스의신용등급을 B1으로하향했다. 그러나넷플릭스는컨텐츠투자를목적으로 18년한해에만 3차례에걸쳐차입을진행했으며 9월에는 20억달러규모의대규모차입을진행했다. 이는 OTT 시장이그만큼무리를해서도투자가필요한시장이라는것을보여준다. 특히 OTT외다른채널이없는넷플릭스는가입자수증가추세를유지해야하는데현재경쟁구도에서독점컨텐츠확보에실패한다면넷플릭스는이를유지할수없을가능성이높다. [ 도표 17] OTT 이용자의서비스이용개수설문조사 [ 도표 18] 디즈니와결별로후속시즌이취소된마블드라마시리즈 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 3 개 4 개 5 개 6 개 5 개이상 자료 : 라임라이트, 유화증권월트디즈니의공백을채울컨텐츠투자가필요한넷플릭스 1억명구독자를잃어서플랫폼확보가필요한월트디즈니 자료 : 넷플릭스, 유화증권따라서 19년에도넷플릭스의대규모투자가예상된다. 당장월트디즈니관련컨텐츠가내려가면서이를보충하기위한투자가필요하다. 월트디즈니는 17년기준전체박스오피스매출의 25%, 21세기폭스까지포함하면 40% 를차지하고있으며, IP를활용하여제작한마블드라마시리즈 디펜더스 는넷플릭스가독점배급해온킬러컨텐츠였다. 월트디즈니도투자에동참할것으로보인다. 디즈니 + 자체는 19년말출시할예정이나, 당장 19년에도선행투자를계획하고있다. 이번넷플릭스와의결별로월트디즈니역시 1억명이넘는구독자를가진채널을잃게되었다. 시장점유율 3위업체인훌루를보유하고있으나 18년하반기기준훌루의가입자수는 2,300만으로넷플릭스대비 20% 에미치지못한다. 디즈니 + 출시후훌루이용자를기반으로번들서비스를출시할계획인것을감안하면수익성과향후마케팅을위해서라도선행투자가필요하다. 8
3. 치킨게임, 최대격전지는아시아시장 아시아시장에주목 OTT 블루오션아시아시장넷플릭스, 17년옥자를시작으로한국시장진출옥자서비스로단기간에시청자수 2배이상증가컨텐츠의힘중국과한국을잡는자가아시아시장을잡는다 그렇다면 OTT 업체들의투자확대로인한최대수혜시장은어디일까? 당리서치센터는아시아지역, 특히한국과중국의드라마시장이될것이라판단한다. [ 도표19] 에서확인할수있듯이북미 / 유럽시장은넷플릭스가선점하고있어시청자를유인하기위해선대규모마케팅비용지출이필요하다. 반면아시아 OTT 시장은아직다양한기업들이진입하는경쟁초기단계에머물러있다. 북미 / 유럽에서 60%~80% 대점유율을가진넷플릭스도아시아시장점유율은 9% 에그치고있다. 즉, 업체입장에서투자대비효율이가장큰구간이다. 이때문에넷플릭스를비롯한 OTT 업체들은앞서북미 / 유럽시장과마찬가지로아시아시장에특화된컨텐츠투자에나서고있다. 넷플릭스는 17년영화 옥자 투자한것을시작으로 18년에는 미스터션샤인 의글로벌독점배급권을조건으로제작비의 80% 인 300억원을투자했다. 실제로 옥자 서비스전후로한국시청자수가 2배이상증가하는모습을보였고, 미스터션샤인 은아시아전역에서비평과흥행에성공했다. 이에따라투자는급속도로늘어나고있다. 18년하반기기준넷플릭스가방영권을확보한한국콘텐츠는 550여개이며, 진행된제작비용만도 1,500억원수준이다. 지난 11월엔아시아시장을타겟으로제작발표회를열었으며 19년도이러한기조는유지될것으로보인다. 이러한컨텐츠투자는앞으로 1) 거대시장인중국과 2) 아시아전역에영향력을가진한국의드라마중심으로이뤄질것으로보인다. 1) 중국 OTT시장은 17년기준 11조원수준이며 20년에는 24조원까지성장이예상된다. 여기에해외콘텐츠수입규제와인기프로그램판권료급증이겹치며오리지널컨텐츠수요가크게증가하고있다. 2) 한국은미스터션샤인사례에서보여줬듯이아시아전역에팬층을확보하고있어아시아시장확보를위해선투자가필수적이다. 이미성공사례가나온만큼투자도폭발적증가가예상된다. [ 도표 19] OTT 점유율 북미 / 유럽넷플릭스가선점해경쟁강도높음 [ 도표 20] 옥자공개전후넷플릭스한국시청자수 컨텐츠영향력 넷플릭스아마존훌루 HBO 로컬사업자 250,000 100 90 200,000 옥자공개이후 1주만에이용자수 86.4% 증가 80 70 60 150,000 50 40 100,000 30 20 50,000 10 0 미국영여권국가영어능력높은국가비영어권국가 - 2 주전 1 주전옥자공개 1 주후 자료 : Ovum, 유화증권주 : 영어권국가는캐나다, 영국 / 영어능력높은국가는스웨덴, 핀란드비영어권국가는이탈리아, 프랑스, 독일등 자료 : 와이즈앱, 언론종합, 유화증권 9
4. 높아진눈높이, 드라마도이젠 VFX 시대 높아진시청자들의눈높이 이제는드라마에도 하이퀄리티 VFX 아시아드라마시장이성장하면서 VFX 산업의구조적성장이예상된다. OTT 업체들의독점컨텐츠는단순히양이중요한게아니라, 경쟁사의시청자들까지끌어들이기위해퀄리티가높다. 따라서앞서북미 / 유럽에서보여줬듯이 OTT 서비스가보급되면커버할수있는시청자수가증가하면서드라마시장투자가늘어나는경향을보인다. [ 도표21] 에서볼수있듯이북미시장에서주요드라마의편당제작비용은이미블록버스터를제외하면영화수준으로올라왔으며, 시간순으로봐도 12년에는최고제작비드라마라도편당제작비는 400만달러선이었으나 19년기준으로 1,500만달러까지올라오는모습을보여주고있다. [ 도표 21] 드라마 VS 영화편당제작비추이 [ 도표 22] 드라마왕좌의게임시즌 / 연도별편당제작비추이 3,500 1,600 3,000 1,400 2,500 1,200 2,000 1,500 1,000 1,000 800 600 400 500 200 - 드라마 왕좌의게임시즌 8 드라마 더크라운시즌 2 영화 베이비드라이버 영화 애나벨 - 시즌 2 (2012) 시즌 6 (2016) 시즌 8 (2019) 자료 : 언론종합, 유화증권 자료 : HBO, 언론종합, 유화증권 집행가능한제작비가늘어나며드라마시장의 VFX 수요확대가예상된다. 시청자들은이미해외 OTT 컨텐츠로눈높이가올라간상황이기때문에영상의퀄리티를결정하는하이퀄리티 VFX에대한요구가높아지고있다. 중국의경우이미주요영화에서전체제작비용대비 VFX 투자비용비중은 50% 를넘어섰다. 이어 18년에는 신들의전쟁 과같이 VFX가중요한요소를차지하는판타지드라마를출시하면서드라마에서도 VFX 적용이늘어나고있다. 한국역시사전제작시스템이자리잡으면서 VFX에대한비용과시간투자가늘어나고있다. 과거 쪽대본 으로대표되는실시간제작시스템하에서는촬영후영상수정까지시간이 1~2일에불과하여제한적인작업만가능하였으나, 미스터션샤인의경우방영 9개월전부터촬영에착수했으며, 19년 1월방영할넷플릭스독점드라마킹덤은방영 9개월전인 18년 4월에촬영을완료했다. 통상헐리웃블록버스터영화가 VFX 후반작업을하는데 3~10개월가량소요된다는점을감안하면드라마도영화수준까지작업시간이늘어나게되었다. 이에따라기존과는달리하이퀄리티 VFX 투자도가능하게되었다. 10
5. 위지윅스튜디오, 컨텐츠치킨게임의구조적수혜주 당리서치센터는앞서언급한 OTT 시장의성장에따른컨텐츠치킨게임과, 이로인한아시아드라마시장성장의최대수혜주로위지윅스튜디오를제시한다. 1) OTT 시장의메이저업체인넷플릭스와월트디즈니향작품에모두진입이가능하다. OTT 업체들이퀄리티컨트롤에나서면서, 영상퀄리티에직결되는 VFX 업체의경우컨텐츠제작사들에검증된업체를쓰도록요구하고있다. 위지윅스튜디오는 5월국내업체로는최초로월트디즈니로부터 VFX 전체공정에대해 Audit을통과해정식벤더로등록됐다. 전체공정에 Audit을통과한업체는대부분북미, 영국등에소재한메이저업체이며, 이번통과는위지윅스튜디오가기술및인프라에서글로벌수준까지올라왔음을인정받았음을보여준다. 여기에더해넷플릭스도벤더등록절차를진행중이다. 19년 1월에인증절차가진행될예정이며, 시장에서월트디즈니의인증이스탠다드로자리잡고있고상대적으로벤더등록요구조건도낮은만큼벤더등록가능성은높다고판단한다. 실제로언론을통해위지윅스튜디오가 19년초제작에들어갈넷플릭스의독점드라마 킹덤 시즌2 제작에참여하는것으로알려졌으며, 실제인증이가시화되면업데이트예정이다. 2) 또한아시아전역에서시장선점이가능해졌다. 앞서언급했듯이한국은물론중국에서도 VFX 수요가늘어나고있으나로컬업체들의작업물은퀄리티면에서아직해외업체에미치지못하고있다. 위지윅스튜디오는헐리웃과비슷한수준의기술력을확보했으나제작비는 1/5 수준으로앞으로수요증가가예상된다. 직접컨텐츠를제공하는것이아니기때문에정책리스크가없단점역시긍정적이다. 실제로사드배치이후에도중국블록버스터영화의 70% 가한국업체에서 VFX 작업을진행하고있으며위지윅스튜디오국내컨텐츠업체들의수출이막힌상황에서도중국컨텐츠제작에참여하고있다. [ 도표 23] 중국주요영화들의 VFX 자본투자비중 [ 도표 24] 위지윅스튜디오뉴미디어레퍼런스 ( 단위 :%) 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 몽키킹 2 작적미인어몽키킹 35 몬스터헌트 자료 : 人民网, KORTRA, 유화증권 11
POINT II. 뉴미디어성장, 매출과수익성상승으로이어진다 영화 / 드라마 VFX는물론뉴미디어부문에서성장을앞두고있으며매출과수익성모두기여할것이라예상한다. 위지윅스튜디오는뉴미디어부문에서레퍼런스를갖고있어포트폴리오가다각화되어있다. 19년에는뉴미디어부문에서대규모프로젝트수주를앞두고있다. 19년기준뉴미디어매출은 50% 선까지성장이기대되며, 앞서언급한공정최적화효과가발생하여매출과수익성모두기여할것이라판단한다 1) ScreenX: 위지윅스튜디오는 18년말기준 앤트맨과와스프 를비롯한 5개의헐리웃영화에서 ScreenX 작업레퍼런스를가지고있다. ScreenX는단순히짜여진대로작업하는것이아니라없었던부분의 VFX 작업이필요하기때문에제작난이도가높지만영화크리에이터의레퍼런스도필요하다. 따라서위지윅스튜디오가보유한레퍼런스는 ScreenX 컨텐츠확대에따른수주증가로이어질것이라판단한다. 언론을통해위지윅스튜디오는 19년 15편의영화에 ScreenX 관련한컨텐츠공급이논의되고있는것으로알려졌다. 라인업개봉연기가능성을고려하여보수적으로 11~12건만인식된다고가정해도금년대비 2배를넘어서게되며 19년스크린X 매출은 80~90억원선으로성장이예상된다. 2) 위지윅스튜디오가강점을가진테마파크사업역시성장이예상된다. 테마파크사업은다른뉴미디어컨텐츠대비작업기간은길지만매출사이즈가크기때문에입찰시큰폭의매출성장이가능하다. 박관우공동대표는미국 Showscan사에서부사장을역임하며 백투더퓨쳐 등테마파크어트랙션개발에참여한경험을기반으로중국테마파크어트랙션제작에참여할계획이다. 중국주요기업중테마파크투자에나서고있는곳으로는에버그란데그룹과완다그룹이있다. 19년기준에버그란데그룹은 8개, 완다그룹은 10개의테마파크를구축할계획을갖고있는것으로알려져있다. 위지윅스튜디오는중국에버그란데그룹에는벤더등록이되어있으며, 19년상반기에는완다그룹에도등록될예정이다. 벤더등록후테마파크입찰에참여할예정이며, 보수적으로 2~3건입찰에성공, 제작기간을감안하여진행률기준 50% 인식한다고가정해도유의미한매출확대가가능하다. 이역시가시화되면업데이트예정이다. [ 도표25] 19년뉴미디어부문성장을이끌 ScreenX와테마파크 12
Compliance Notice 당사는발간일기준으로지난 6개월간위종목의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 에주간사로참여한적이없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. ( 작성자 : 홍종모 ) 당사는동자료에대한기관투자가나제3자에사전제공한사실이없습니다. 당사는발간일현재동종목의지분을 1% 이상보유하고있지않으며, 조사분석담당자는발간일현재동종목을보유하고있지않습니다. < 기업분석투자의견구분 > Strong Buy Buy Market Perform Underperform Trading Buy < 산업분석투자의견구분 > Overweight Neutral Underweight 6개월내시장대비 25% 이상의수익률이예상될경우 6개월내시장대비 10%~25% 의수익률이예상될경우 6개월내시장대비 10%~10% 의수익률이예상될경우 6개월내시장대비 -10% 이하의수익률이예상될경우향후 1개월내시장대비주가상승이예상되나기대수익률수준을예측하기어려운경우자산포트폴리오상비중확대를권유할산업자산포트폴리오상중립을권유할산업자산포트폴리오상비중축소를권유할사업 ( 기준일 : 2018.09.30) 투자등급 금융투자상품의비율 매수 100.0% 중립 0.0% 매도 0.0% 합계 100.0% 위지윅스튜디오주가추이및목표주가 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 16.12 17.06 17.12 18.06 Rating Change 괴리율공시 (%) 제시일자 목표주가 투자의견 평균주가 최고주가 2018.12.26 46,000 BUY - -