KVIC Korea Venture Investment Corporation Monthly Journal www.k-vic.co.kr marketwatch December 2018 VOL 3.

KVIC marketwatch KVIC MarketWatch 는 민간주도 벤처생태계 조성을 위해 한국벤처투자(주)가 한국모태펀드를 운용하며 쌓아온 시장 정보를 민간과 공유하기 위해 발간하는 월간 저널입니다. 모태 출자펀드 결성/투자/회수 동향 1 KVIC 벤처펀드 벤치마크 13 한국모태펀드 유니콘 및 후보기업 분석 29 December 2018 발행처 한국벤처투자(주) 서울특별시 서초구 서초대로45길 16 VR빌딩 5층 발행인 주형철 편집 기획 한국벤처투자(주) www.k-vic.co.kr 문의사항 marketwatch@k-vic.co.kr 출자펀드 포트폴리오 기업을 대상으로 중소벤처기업 투자 유치 방법 안내 37 Venture Opinion 49 벤처기업의 자본조달 의사결정 심층 분석: 타인자본 조달과 자기자본 조달을 중심으로 본 보고서 관련하여 한국벤처투자(주) 보유하고 있는 데이터는 공개가 어려움을 양해 바랍니다.

KVIC MarketWatch 관련유의사항 KVIC MarketWatch는모태펀드등의운용성과를공개하여중소기업및벤처기업등의투자를활성화하고산업구조를고도화함으로써국민경제를균형있게발전시키기위한공익적목적을달성하기위하여한국벤처투자주식회사가작성한것입니다. 본보고서는특정기업에대한투자추천또는권유를위한목적으로작성되지않았으므로본보고서의어떤내용도투자판단의근거가될수없으며본보고서내용을근거로한투자결과에대하여당사는일체의책임이없음을밝힙니다. 한편, 당사는본보고서내용의정확성과완전성을보장하지않으며본보고서에기재된정보와의견은통지없이변경될수있습니다. 본보고서및그에기재된내용에대한일체의권리는당사에있습니다. 언론사가보도의목적으로본보고서에포함된정보를인용하는경우를제외하고는, 본보고서의내용및이를통하여지득또는파생된정보의전부또는일부를당사의사전서면동의없이무단인용, 복제, 변형, 배포, 게시하는등의행위를금지합니다.

모태출자펀드결성 / 투자 / 회수동향 해당보고서는매월발간되며, 이번호에서는 2018 년 11 월데이터를분석하였습니다. 1. 모태펀드개요 2018년 11월말현재한국모태펀드 ( 이하 모태펀드 ) 의누적조성재원은총 4조 297억원이며, 14조 8,195억원의외부출자금을유치하여누적으로 21조 1,054억원규모, 총 658개출자펀드를결성하였다. 이중운용중인출자펀드는 499 개, 17조 2,362 억원규모이다. 모태펀드설립이후현재까지 658개의출자펀드를통해 5,156 개사 * 에총 14조 8,752 억원의투자가집행되었다. 모태펀드출자 6 조 2,859 억원 그림 1] 모태펀드운용현황 모태펀드 4 조 297 억원누적조성 모태출자펀드 ** 658 개 21 조 1,054 억원누적결성 운용중출자펀드 499 개 17 조 2,362 억원누적결성 외부출자자 14 조 8,195 억원 * 전체투자실적은업체수중복을제거한수치 ** 창업투자조합 ( 창투조합 ), 한국벤처투자조합 (KVF), 신기술사업투자조합, 경영참여형사모집합투자기구 (PEF), 기업구조조정조합 (CRC), 개인투자조합 모태펀드성과 모태펀드에 4 조 297 억원을출자하여총 658 개, 21 조 1,054 억원규모의출자펀드를조성 모태펀드출자금대비승수효과는 5.2 배 1

2. 모태출자펀드결성 모태출자펀드신규결성조합 (2018 년 11 월 ) 2018 년 11 월신규결성펀드는총 23 개, 6,887 억규모이다. 이중결성규모가 가장큰펀드는 케이비디지털이노베이션벤처투자조합 으로 1,360 억원규모로결성되 었으며, 모태펀드는 280 억원을출자하였다. 표1] 2018년 11월신규결성모태출자펀드 ( 단위 : 억원, 출처 : 한국벤처투자 ) 계정성격조합명조합유형운용사 결성총액 모태약정 결성일 MTI 스타트업 320 펀드 KVF 마젤란기술투자 150 90 11.09 CKD-BS Start-Up 벤처투자조합 KVF 씨케이디창업투자, BS 벤처파트너스 300 180 11.09 혁신모험 창업초기 스마트혁신산업단지제 1호투자조합 KVF 어니스트벤처스 207.1 120 11.09 DTNI-창업초기혁신투자조합 창투조합 디티앤인베스트먼트 588.3 180 11.29 BSK 8호창업초기투자조합 창투조합 BSK인베스트먼트 200 120 11.29 DKI Growing Star 4호투자조합창투조합 대교인베스트먼트 125 75 11.16 비엔에이치스타트업 3호투자조합 KVF 비엔에이치인베스트먼트 495 180 11.05 혁신성장 케이비디지털이노베이션벤처투자조합 창투조합 KB 인베스트먼트 1,360 280 11.16 코메스 2018-2 소셜임팩트투자조합창투조합코메스인베스트먼트 100 80 11.16 소셜임팩트 CCVC 코리아임팩트펀드창투조합쿨리지코너인베스트먼트 195 140 11.29 다담 4 차산업소셜임팩트투자조합 KVF 다담인베스트먼트 135 100 11.16 중진 민간제안 미시간글로벌소셜임팩트투자조합 KVF 미시간벤처캐피탈 125 100 11.20 플래티넘 - 혁신벤처펀드 KVF 플래티넘기술투자 625 30 11.09 인사이트비전 1 호투자조합 KVF 인사이트에퀴티파트너스 213 80 11.08 2018 KIF- 프리미어기술금융투자조합 KVF 프리미어파트너스 630 54 11.05 미래에셋청년창업투자조합 3 호 KVF 미래에셋벤처투자 200 80 11.20 여성기업델타벤처투자조합 1 호 KVF 델타인베스트먼트 100 60 11.06 사회적기업 피씨씨사회적기업 2 호펀드 KVF 포스코기술투자 108 75 11.07 2

계정성격조합명조합유형운용사 애니메이션 캐릭터 결성총액 모태약정 결성일 대교애니메이션전문투자조합창투조합대교인베스트먼트 310 210 11.16 표1] ( 계속 ) 2018년 11월신규결성모태출자펀드 ( 단위 : 억원, 출처 : 한국벤처투자 ) 문화 해외연계유니온글로벌익스페디션투자조합창투조합유니온투자파트너스 250 150 11.07 특허 가치평가연계 공공특허사업화 캐피탈원콘텐츠가치평가투자조합창투조합캐피탈원 100.1 60 11.16 더웰스 IP 기술사업화투자조합 KVF 더웰스인베스트먼트 200 100 11.09 스포츠 스포츠산업육성 ISU-AJ 스포츠투자조합 KVF 이수창업투자, AJ 캐피탈파트너스 170 100 11.08 3

모태출자펀드출자자구성 ( 누적 ) 2018년 11월현재모태출자펀드의출자자구성 ( 누적 ) 은그림2], 표2] 와같다. 모태펀드를포함한정책기관이 8조 2,906억원 (39.3%) 을출자하여가장큰비중을차지하였고, 다음은금융기관 3조 3,642 억원 (15.9%), 연기금 2조 8,836 억원 (13.7%) 순인것으로나타났다. 2018년신규결성된출자펀드의경우, 정책기관의출자규모가 9,454억원으로가장컸으며, 금융기관 (4,809억원 ), 연기금 (2,800억원 ) 이그뒤를따랐다. 그림2] 모태출자펀드출자자구성현황 ( 누적 ) ( 단위 : %, 출처 : 한국벤처투자 ) 11.7 10.9 1.2 3.3 정책기관 4.1 금융기관 39.3 연기금 GP 일반법인 13.7 15.9 기타단체 개인 외국인 표2] 모태출자펀드출자자구성현황 (2018년 1~11월, 누적, 단위 : 억원, 출처 : 한국벤처투자 ) 구분 정책기관 금융기관 연기금 GP 일반법인 기타단체 개인외국인합계 2018.1~11 9,454 4,809 2,800 2,499 1,921 845 168 83 22,579 누적 82,906 33,642 28,836 24,649 22,916 8,590 2,625 6,889 211,054 조합원구분 상세분류 (KVCA 기준참고 ) 정책기관 정부, 지자체, 모태펀드, 기타모펀드, 기금 금융기관 은행, 보험, 증권, 기타금융기관 연기금 연금, 공제회 GP 창투사, 신기술, LLC 등업무집행조합원 일반법인 영리목적의법인 기타단체 협회, 학교법인, 종교단체, 재단, KIF투자조합, 성장사다리펀드 개 인 일반개인 외국인 외국소재개인및법인 4

3. 모태출자펀드투자 모태출자펀드신규투자동향 (2018 년 1 월 ~11 월 ) 2018 년 1 월 ~11 월동안 301 개모태출자펀드가 1,003 개기업에총 2 조 1,994 억원의 투자를집행하였다. 전년동기간대비금액기준으로 41.0%, 기업수기준으로는 17.2% 증가하였다. 25,000 20,000 ( 억원 ) 투자금액투자기업수 ( 보조축 ) 1,045 1,178 1,194 2017 년 11 월한달간 1,297 억 / 93 개기업투자 2018 년 11 월한달간 1,889 억 / 128 개기업투자 1,003 ( 개 ) 1,400 1,200 그림3] 최근 5년간및 2018년 1월 ~11월누적투자추이 ( 출처 : 한국벤처투자 ) 15,000 795 856 1,000 800 10,000 21,994 600 5,000 18,001 17,460 17,840 15,599 400 200-13,082 2014 2015 2016 2017 2017년 1~11월누적 2018 년 1~11 월누적 - * 2018 년 11 월말기준데이터 ** 2014 년 ~2017 년투자금액은해당기말시점고정금액 투자금액상위기업및업종별투자현황 (2018 년 11 월 ) 2018 년 11월한달간, 모태출자펀드에서투자한상위 10개기업은평균 50억원의투자를유치하였다. 전체투자건을살펴보면평균적으로 1개의투자기업당 1.6개펀드가 14.8 억원을투자하였으며, 업종별로는의료용물질 / 의약품 18.0%(341 억원 ), 소프트웨어 16.8%(318 억원 ), 전문서비스 9.3%(176 억원 ), 영상 ( 프로젝트포함 ) 8.4%(158 억원 ), 정보서비스 7.2%(136 억원 ) 순으로투자가이루어져바이오관련투자가주요비중을차지했다. 투자유형별로는 RCPS 67.6%, 보통주 14.0%, CB 10.1%, 프로젝트 8.2% 의비중으로투자가이루어졌다. 5

표3] 2018년 11월모태출자펀드투자금액상위 10개사 ( 단위 : 개, 억원, 출처 : 한국벤처투자 ) 순위 투자기업명 업종분류 투자출자펀드수 투자금액 1 OOOOO 의료용물질 / 의약품 1 68 2 OOOOO 정보서비스 1 68 3 OOOOO 기타 1 51 4 OOOOO 전문서비스 1 50 5 OOOOO 운송장비 / 부품 1 50 6 OOOOO 도소매업 2 50 7 OOOOO 소프트웨어 8 44 8 OOOOO 통신 5 43 9 OOOOO 의료용물질 / 의약품 1 41 10 OOOOO 소프트웨어 3 40 업력별신규투자 (2018 년 1 월 ~11 월 ) 2018년모태출자펀드신규투자를업력별로나누어살펴보면창업후 3년초과 7년이하인중기기업에 8,216억원 (37.4%), 창업후 7년초과된후기기업에 7,105억원 (32.3%), 창업후 3년이내초기기업에는 6,673 억원 (30.3%) 이투자되었다. 반면, 업체수 * 기준으로업력별신규투자를살펴보면초기기업 (41.0%), 중기기업 (34.9%), 후기기업 (24.2%) 순이다. 그림 4] 2018년 1월 ~11월모태출자펀드업력별신규투자 ( 출처 : 한국벤처투자 ) 후기 32.3% 투자금액 초기 30.3% 후기 24.2% 업체수 초기 41.0% 중기 37.4% 중기 34.9% * 총업체수 1,003 개 ( 조합간업체수중복을제거한수치 ) 6

지역별신규투자및업종별신규투자 (2018 년 1 월 ~11 월 ) 2018년모태출자펀드신규투자를지역별로나누어살펴보면서울, 경기, 인천을포함한수도권기업에대한투자가 15,369 억원 (69.9%) 으로가장높았고, 그외비수도권기업에대한투자는 3,647 억원 (16.6%), 해외소재기업투자는 2,978 억원 (13.5%) 인것으로나타났다. 이를더세부적으로살펴보면서울소재기업투자가 10,362 억원으로가장큰비중을차지하였고, 그다음은경기소재기업투자 4,434억원, 대전소재기업투자 1,286억원순이다. 그림 5] 비수도권 16.6% 해외 13.5% 투자금액 비수도권 17.2% 해외 9.2% 업체수 2018년 1월 ~11월모태출자펀드지역별신규투자 ( 출처 : 한국벤처투자 ) 수도권 69.9% 수도권 73.6% * 총업체수 1,003 개 ( 조합간업체수중복을제거한수치 ) 2018년모태출자펀드신규투자비중이가장높은업종은바이오 / 의료업종으로총 5,175 억원이투자되어전체투자규모에서 23.6% 를차지하였다. 그다음으로는 ICT서비스업종 4,719억원 (21.5%), 유통 / 서비스 3,735억원 (17.0%) 등의순으로나타났다. 업체수기준으로는 ICT서비스 (22.2%), 유통 / 서비스 (18.2%), 바이오 / 의료 (15.9%) 순이다. 게임화학 / 4.3% 소재 ICT제조 4.4% 4.9% 기타 7.3% 바이오 / 의료 23.6% ICT제조 5.5% 기타 6.0% 게임 4.9% 화학 / 소재 4.3% ICT 서비스 22.2% 그림6] 2018년 1월 ~11월모태출자펀드업종별신규투자 ( 출처 : 한국벤처투자 ) 전기 / 기계 / 장비 8.0% 투자금액 전기 / 기계 / 장비 9.1% 업체수 영상 / 공연 / 음반 8.7% 유통 / 서비스 17.0% ICT 서비스 21.5% 영상 / 공연 / 음반 14.0% 바이오 / 의료 15.9% 유통 / 서비스 18.2% * 총업체수 1,003 개 ( 조합간업체수중복을제거한수치 ) 7

4. 모태출자펀드회수 모태출자펀드회수동향 (2018 년 1 월 ~11 월 ) 2018 년 1월 ~11월동안 311개모태출자펀드가 907개기업에대해총 2조 5억원 ( 회수원금 7,440억원, 회수수익 1조 2,565억원 ) 을회수하며투자원금대비 2.7배의수익배수를기록했다. 전년동기간대비회수규모는금액기준으로 48.9% 증가, 기업수기준으로는 3.1% 증가하였다. 그림7] 최근 5년간및 2018 년 1월 ~11월회수추이 ( 출처 : 한국벤처투자 ) ( 억원 ) 25,000 20,000 921 회수금액회수기업수 ( 보조축 ) 999 954 2017 년 11 월한달간 1,808 억 / 202 개기업회수 880 2018 년 11 월한달간 1,646 억 / 144 개기업회수 907 ( 개 ) 1,200 1,000 15,000 773 800 600 10,000 20,005 5,000 10,630 16,631 15,432 15,091 13,432 400 200 0 * 2018 년 11 월말기준데이터 2014 2015 2016 2017 2017년 1~11월누적 2018 년 1~11 월누적 0 회수금액및업종별회수동향 (2018 년 11 월 ) 2018년 11월한달간, 각회수건중최대회수총액은 840억원, 최대회수수익배수는 15.4 배를기록했다. 업종별로는의료용물질 / 의약품 41.2%(339 억원 ), 도소매업 16.9% (139억원 ), 영상 ( 프로젝트포함 ) 11.8%(97 억원 ), 의료기기 6.2%(51 억원 ), 반도체 / 전자부품 5.2%(43 억원 ) 순으로회수가이루어져바이오관련투자의회수가주를이루었다. 8

모태출자펀드투자기업 IPO 현황 (2018 년결산 ) 국내 IPO 시장 : 신규상장기업수는최대, 그러나공모규모는최저를기록 2018 년한해동안전체신규상장기업은코스피 9개사, 코스닥 70개사등 79개사 ( 스팩상장제외 ) 로전년 62개사대비 27% 증가하며최근 5년내최대치를기록하였으나, 총공모규모는전년 7.8조원대비 3분의 1수준인 2.8조원으로최근 5년내최저치를기록했다. 코스닥시장의경우, 연초코스닥벤처펀드도입등정부의코스닥활성화정책에힘입어지수가상반기에최고점을경신하며기업공개시장또한역대최고의활황을보일것으로예측되었으나, 하반기들어글로벌증시불확실성확대와지수를이끌어왔던일부바이오주의고평가논란, 분식회계및 R&D 비용감리이슈등으로투자심리가위축되며지수하락과동시에기업공개시장또한축소시키는결과를낳았다. 이와같은시장의분위기속에기업들은수요예측실패를방지하기위해공모가산정시할인율을높여희망공모가밴드를보수적으로산정하는경향을보였으며, 그결과전반적인밸류에이션이낮아지게되었다. 또한상장심사가길어지면서 2018년전체코스닥상장기업중 41% 에달하는 29개기업이 11~12 월에상장되는등상장일정이연말에집중되는정도가예년보다심하게나타났다. 5.0 코스피공모금액코스피상장기업수 4.3 코스닥공모금액코스닥상장기업수 4.4 70 80 70 그림8] 최근 5년간신규상장현황 ( 단위 : 조원, 개, 4.0 3.5 57 55 54 60 출처 : KRX 상장공시시스템 ) 3.0 40 2.4 3.4 50 40 2.0 2.1 1.6 0.9 1.0 0.9 16 14 7 8 9 0.0 2014 2015 2016 2017 2018 * 스팩상장 / 코스닥 코스피이전상장 / 지주회사전환으로인한인적분할재상장의건은제외 1.9 30 20 10 0 9

모태출자펀드매년 30여개, 1조원규모신규상장기업배출 2018년한해동안코스닥에신규상장한기업 70개사중모태출자펀드투자기업은 39개사로, 최근 3년간모태펀드는매년약 30여건, 공모금액 1조원규모의신규상장기업을배출하였다. 2018년신규상장기업들의설립이후상장시까지소요된기간은평균 14년, 평균공모총액은 266억원, 상장일시가총액은평균 1,700 억원인것으로나타났다. 업종별로는의약품 / 의료기기등바이오관련기업이 22개사 (56%), IT/SW 6개사 (15%), 기계 4개사 (10%) 순으로전체코스닥 IPO 시장의흐름과마찬가지로바이오관련기업의상장이주를이루었다. 그림9] 모태출자펀드투자기업최근 5개년간신규상장현황 ( 단위 : 조원, 개, 출처 : KRX 상장공시시스템 ) ( 조원 ) 2.0 1.0 17 46 1.6 모태출자펀드투자기업공모금액모태출자펀드투자상장기업수 39 30 23 1.0 1.0 0.9 ( 개 ) 60 40 20 0.4-2014 2015 2016 2017 2018 0 표4] 2018 년모태출자펀드투자기업신규상장현황 ( 단위 : 억원, 출처 : KRX 상장공시시스템 ) 투자기업명 시장구분 기업설립년월 상장년월공모금액 ( 모집총액 ) 상장일시가총액 비피도코스닥 1999.10 2018.12 74 736 유틸렉스코스닥 2015.2 2018.12 364 3,632 위지윅스튜디오코스닥 2016.4 2018.12 242 968 주요제품 / 서비스 프로바이오틱스관련완제품및균주원말등 면역항암세포치료제, 면역항암항체치료제 VFX, 뉴미디어등특수영상컨텐츠제작 에이비엘바이오코스닥 2016.2 2018.12 900 6,688 항체의약품연구개발 전진바이오팜코스닥 2004.9 2018.12 50 473 방충방향제, 유해동물피해감소제, 기생충피해감소제 뉴트리코스닥 2001.4 2018.12 328 1,310 에버콜라겐, 판도라다이어트등 10

투자기업명 시장구분 기업설립년월 상장년월공모금액 ( 모집총액 ) 상장일시가총액 주요제품 / 서비스 베스파코스닥 2013.5 2018.12 560 2,795 모바일게임 엠아이텍코스닥 1991.4 2018.11 315 1,236 티앤알바이오팹코스닥 2013.3 2018.11 216 1,461 비혈관스텐트및체외충격파쇄석기 생분해성의료기기, 3D 바이오프린팅시스템, 바이오잉크, 3D 오가노이드, 3D 세포치료제 표4] ( 계속 ) 2018 년모태출자펀드투자기업신규상장현황 ( 단위 : 억원, 출처 : KRX 상장공시시스템 ) 네오펙트코스닥 2010.6 2018.11 198 1,289 라파엘스마트글러브외 싸이토젠코스닥 2010.3 2018.11 204 958 디알젬코스닥 2003.9 2018.11 98 736 CTC 기반 Liquid Biopsy 응용사업및플랫폼 진단용엑스선촬영장치및부분품, X-ray 제너레이터외 파멥신코스닥 2008.9 2018.11 480 4,083 항체치료제 디케이앤디코스닥 2000.5 2018.11 108 456 합성피혁및부직포 디자인코스닥 2012.5 2018.11 40 269 스마트액세서리 ( 보조배터리등 ) 노바렉스코스닥 1999.10 2018.11 182 1,711 건강기능식품제조 셀리버리코스닥 2015.2 2018.11 285 1,787 바이오의약품 [icp-parkin( 파킨슨병치료제 )] 및연구용시약 엘앤씨바이오코스닥 2016.4 2018.11 240 1,736 인체조직 ( 피부, 뼈, 연골 ) 디지캡코스닥 2004.9 2018.9 70 424 보호솔루션, 방송서비스솔루션등 액트로코스닥 2001.4 2018.8 240 1,000 모바일용액츄에이터및조립자동화설비 에이피티씨코스닥 2013.5 2018.8 166 2,091 300mm Poly Etch System 바이오솔루션코스닥 1991.4 2018.8 435 2,221 세포치료제, 인체조직모델등 에스에스알코스닥 2013.3 2018.8 128 510 취약점진단솔루션, 모의해킹컨설팅 휴네시온코스닥 2010.6 2018.8 139 480 망간자료전송 (i-onenet) 엠코르셋코스닥 2010.3 2018.7 290 1,158 내의 ( 원더브라, 플레이텍스, 미싱도로시, 르페 ) 올릭스코스닥 2003.9 2018.7 432 2,316 sirna 신약개발 아이큐어코스닥 2008.9 2018.7 780 3,980 플라스타, 의약및의약외품패취등, 마스크팩, 화장품기초라인 EDGC 코스닥 2000.5 2018.6 468 2,333 유전체분석진단서비스 11

표4] ( 계속 ) 2018 년모태출자펀드투자기업신규상장현황 ( 단위 : 억원, 출처 : KRX 상장공시시스템 ) 투자기업명 시장구분 기업설립년월 상장년월공모금액 ( 모집총액 ) 상장일시가총액 주요제품 / 서비스 파워넷코스닥 2012.5 2018.6 232 781 전력변환장치 제노레이코스닥 2008.11 2018.5 138 927 의료용방사선진단기기 케어랩스코스닥 2014.3 2018.3 260 1,195 헬스케어미디어플랫폼, 헬스케어디지털마케팅, 헬스케어솔루션 에코마이스터코스닥 2011.8 2018.3 70 561 SAP 오스테오닉코스닥 1999.4 2018.2 0 497 골접합및재건용금속소재및생분해성복합소재기반임플란트 엔지켐생명과학코스닥 2000.4 2018.2 431 4,269 EC-18( 신약 ), 원료의약품 동구바이오제약코스닥 2012.9 2018.2 331 1,537 피부, 비뇨기과완제의약품 아시아종묘코스닥 2002.2 2018.2 45 415 종자 12

KVIC 벤처펀드벤치마크 해당보고서는매반기별로발간되며, 이번호에서는 2018 년 6 월말기준데이터를분석하였습니다. 1. 벤치마크란? 펀드운용성과의좋고나쁨을판단하기위해서는펀드수익률을다른비교대상과 비교할필요가있습니다. 벤치마크 란펀드의수익률을평가하기위한기준잣대로전체 시장의특성을대표하는복수의펀드성과정보를기반으로산출된시장수익률입니다. 만약특정기간의펀드수익률이 10% 일때, 같은기간종합주가지수는 20% 상승했다면펀드에투자한것이상장시장에투자한경우보다수익률이좋다고할수없습니다. 반대로펀드수익률이 -5% 지만상장시장의수익률이 -10% 라면펀드수익률이상대적으로나쁘다고할수없습니다. 이렇게펀드수익률이좋고나쁨을비교하기위한도구로벤치마크를사용할수있습니다. 13

그림1] 국내벤처펀드결성규모대비모태출자펀드규모 ( 출처 : 한국벤처투자, 한국벤처캐피탈협회 ) * 운용중인창업투자조합 / 한국벤처투자조합기준 2. 대한민국대표 벤처펀드벤치마크 한국벤처투자 ( 주 ) 의 KVIC 벤처펀드벤치마크 는우리나라벤처펀드의약 73% (2017 년말 기준 ) 에대한누적성과정보가집계되어있는모태펀드 DB 를기반으로, 벤처펀드성과를 나타내는대한민국대표벤처펀드벤치마크입니다. 3. KVIC 벤처펀드벤치마크구성 1 국내벤처펀드기간수익률 2 PME 벤치마크 (KOSPI / KOSDAQ 상장시장과의수익률비교지표 ) 3 펀드결성연도별벤치마크 4. 벤치마크의활용 벤처펀드수익성의기준지표가되는 KVIC 벤처펀드벤치마크 는, 다음목적으로활용할수있습니다. 1 개별벤처펀드와운용사의성과를비교 / 평가 2 투자목표수익률, 자산구성등자산배분계획수립 3 정책자료및연구목적 14

5. KVIC 벤처펀드벤치마크작성프로세스 벤치마크성과데이터는각모태출자펀드운용사가제출하는반기재무제표, 연간감사 보고서, 월보고자료, 반기펀드투자자산가치평가자료를기반으로반기마다산출합니다. 각운용사제출자료는당사투자관리본부가운용사와커뮤니케이션을통해집계하여 DB 에 입력하고, 당사조사분석팀에서주기적으로데이터오류를재검증합니다. 반기가치평가자료반영으로인해벤치마크는기준시점에서한반기시차 (Time lag) 를두고발표합니다. 벤치마크발표이후펀드과거데이터에대한추가혹은변경사항이발생하는경우과거시점의벤치마크가변동될수있으며, 이러한사항은다음반기에반영합니다. 또한, 벤치마크내새로운지수기준을도입하거나제공정보범위와형태등구성항목을변경할수있습니다. 벤치마크측정의제한사항 펀드잔여자산가치를반기별가치평가로측정하기때문에객관성, 적시성등에 한계가있을수있습니다. 펀드결성후최초 2~3년이내시점은벤처펀드의특성 (J-curve 효과 *) 상의미있는수익률산출이어렵습니다. (* J-Curve 효과 : 투자수익이후기에집중적으로발생하고, 초기에는수익률이낮거나손실이발생하는현상으로대부분의벤처투자자산에서일반적으로발생 ) 15

KVIC 벤처펀드벤치마크 국내벤처펀드기간수익률 (2018 년 6 월말기준 ) 2018.1.1.~2018.6.30. 기간 (6 개월 ) 의벤처펀드수익률을의미합니다 최근 6 개월 최근 1 년 최근 3 년 최근 5 년 최근 7 년 최근 10 년 전체기간 (2005.6.~) 국내벤처펀드기간수익률 32.85% 28.90% 13.34% 13.16% 10.29% 9.16% 8.84% 국내벤처펀드기간수익률 ( 벤처지수 ) 국내벤처펀드기간수익률 ( 문화지수 ) 31.57% 26.56% 13.43% 14.20% 11.28% 10.44% 9.83% 40.95% 45.21% 12.82% 7.59% 5.07% 2.89% 3.41% 참고 1 전체기간수익률은모태펀드의결성직후인 2005년 6월 30일부터 2018년 6월 30일까지기간으로산정 2 문화지수는모태펀드문화, 영화, 과기정통계정에속한모태출자펀드의수익률이며, 나머지계정은벤처지수에속함 ( 문화, 영화계정의경우프로젝트위주의투자로, 기업지분위주로투자하는일반벤처투자와다른성격을가지기때문에별도로구분함 ) 벤처펀드기간수익률은모든펀드를하나의큰펀드로간주하여산출한통합수익률 (Pooled IRR) 입니다. 또한임의의시점을기준으로반기별수익률을산출하며, 시작시점과끝시점사이의출자, 배분, 가치변동을고려한금액가중연환산수익률 (end-to-end IRR)* 을산출합니다. (* [ 별첨1] 참조 ) 계산의단순화를위해모든펀드의현금흐름은해당일자가속한분기의중간시점에발생하는것으로가정합니다. (e.g. 2017.3.1. 펀드출자 2017.2.15. 펀드출자, 2016.7.5. 수익배분 2016.8.15. 수익배분으로가정 ) * 기간수익률은장기간의벤처펀드수익률변동패턴을보여줍니다. 대부분벤처펀드의존속기간은 7년 ~10년이므로, 일반적인벤처펀드의수익률을파악하고자하는경우 7년, 10년기간의수익률 ( 각각 10.29%, 9.16%) 을통해확인할수있습니다. * 크래프톤 ( 舊 블루홀 ) 등투자기업순자산가치의급상승으로최근국내벤처펀드기간수익률이급등하였습니다. 이는단기적인현상으로향후변동가능합니다.( 벤처펀드의단기수익률이장기수익률보다항상높은것이아닙니다.) 16

PME(Public Market Equivalent) 벤치마크 (2018 년 6 월말기준 ) 2018.1.1.~2018.6.30. 기간 (6 개월 ) 동안벤처펀드에출자 / 배분한동일금액을동일시점에 KOSPI 지수에투자 / 회수했다면얻을수있는수익률이 11.31% 임을의미합니다 최근 6 개월 최근 1 년 최근 3 년 최근 5 년 최근 7 년 최근 10 년 전체기간 (2005.6~) KOSPI PME (A) -11.31% -3.03% 3.95% 4.48% 2.23% 4.24% 4.44% KOSDAQ PME (B) 4.54% 21.97% 4.56% 9.87% 8.43% 6.15% 5.63% 국내벤처펀드기간수익률 (C) 32.85% 28.90% 13.34% 13.16% 10.29% 9.16% 8.84% KOSPI 대비초과수익 (C-A) 44.16%p 31.93%p 9.39%p 8.68%p 8.06%p 4.92%p 4.40%p KOSDAQ 대비초과수익 (C-B) 28.31%p 6.93%p 8.78%p 3.29%p 1.86%p 3.01%p 3.21%p 2013.7.1.~2018.6.30. 기간 (5 년 ) 동안벤처펀드가코스닥시장보다 3.29%p 의 PME 대비초과수익을거두었음을의미합니다 PME 벤치마크는벤처펀드의현금흐름과가치변동, 상장주가지수의등락을반영한것으로, 벤처펀드의출자 / 배분이발생한동일시점에동일한금액만큼상장시장지수를사고파는것으로가정한가상의투자에대한 수익률입니다 (KOSPI, KOSDAQ 지수의단순수익률과는다릅니다 ). * 최근투자기업순자산가치의급상승으로최근국내벤처펀드기간수익률이급등한반면, KOSPI, KOSDAQ 시장은소폭하락하여국내벤처펀드의 PME 초과수익이현저하게높게나타났습니다. 하지만, 이는단기적인현상으로대부분의벤처펀드존속기간에해당하는최근 7년, 10년기간의 KOSDAQ PME 대비초과수익은각각 1.86%p, 3.01%p 수준으로나타납니다. 17

펀드결성연도별벤치마크 결성연도별투자수익률 (2018 년 6 월말기준 ) 2004 년에결성했던모든펀드의 2018 년 6 월말기준 연환산수익률이 9.72% 임을의미합니다. 결성연도 펀드수 총약정액 ( 억원 ) Pooled IRR 상위 25% IRR 중위값 하위 25% IRR 최대값 최소값 2004년 6 1,536 9.72% 18.78% 7.56% 4.63% 22.87% -12.02% 2005년 13 4,810-1.13% 2.20% 0.33% -6.89% 16.17% -25.34% 2006년 18 4,790 2.67% 4.75% 1.78% -8.35% 37.30% -16.80% 2007년 31 7,501 2.74% 3.88% 1.25% -0.72% 34.26% -28.09% 2008년 25 5,717 13.01% 10.13% 0.35% -3.87% 61.94% -17.60% 2009년 61 14,383 4.89% 6.46% 0.66% -4.91% 42.71% -23.26% 2010년 31 8,281 5.12% 11.12% 1.51% -4.07% 22.82% -31.33% 2011년 38 15,427 7.79% 11.24% 5.44% -4.44% 60.98% -20.96% 2012년 17 5,166 14.00% 20.98% 9.48% 6.41% 27.92% -30.78% 2013년 41 13,142 19.90% 20.45% 11.47% 5.16% 47.36% -11.68% 2014년 54 21,476 17.24% 19.37% 7.59% 2.93% 115.94% -41.62% 2015년 61 19,474 11.24% 13.55% 5.67% -1.81% 46.21% -12.18% 2016년 69 22,714 16.89% 16.24% 5.48% -3.62% NM NM 2017년 98 34,392-0.39% -2.85% -7.47% -11.76% NM NM ~2018년 6월 21 8,741-12.60% -2.96% -5.72% -21.90% NM NM 참고 1 NM : 투자 2~3 년이내시점최대 / 최소값은극단치로유의미하지않음 2 상위 / 하위 25% IRR : 결성연도별펀드들의수익률이높은순으로 4 분위수로나누었을때, 각상위 / 하위 25% 에위치한 펀드의수익률입니다. 각벤처펀드의결성일로부터현재기준시점까지의 IRR 을독립적으로계산한후, 결성연도별 4 분위수, 중위값, 최대 / 최소값을산출합니다. * 특정연도에결성한펀드가당시결성한전체펀드 (Peer Group) 사이에서상대적으로어느수준에 위치해있는지파악이가능하므로시장전체를고려한펀드 / 운용사의상대적인평가에활용할수 있습니다. 18

펀드결성연도별벤치마크 결성연도별투자수익률 (2018 년 6 월말기준 ) 2004 년에결성했던펀드들이 1 원을투자해서 2018 년 6 월말현재 1.63 원의수익을거둔상태임을의미합니다 결성연도펀드수총약정액 ( 억원 ) 약정액가중평균투자배수 상위 25% 투자배수 중위값 하위 25% 투자배수 최대값최소값표준편차 2004년 6 1,536 1.63 1.93 1.51 1.27 2.53 0.37 0.74 2005년 13 4,810 0.95 1.18 1.02 0.73 1.49 0.23 0.39 2006년 18 4,790 1.12 1.29 1.07 0.57 1.88 0.28 0.45 2007년 31 7,501 1.12 1.17 1.05 0.97 2.51 0.13 0.44 2008년 25 5,717 2.13 1.47 1.01 0.77 9.02 0.44 1.85 2009년 61 14,383 1.25 1.33 1.05 0.76 4.73 0.38 0.81 2010년 31 8,281 1.27 1.44 1.06 0.75 2.72 0.04 0.62 2011년 38 15,427 1.34 1.51 1.15 0.81 3.69 0.31 0.66 2012년 17 5,166 1.61 1.77 1.48 1.30 3.08 0.17 0.79 2013년 41 13,142 1.75 1.74 1.40 1.19 3.44 0.62 0.60 2014년 54 21,476 1.48 1.57 1.19 1.05 5.20 0.14 0.78 2015년 61 19,474 1.22 1.28 1.12 0.96 2.33 0.74 0.29 2016년 69 22,714 1.22 1.24 1.08 0.96 2.08 0.60 0.28 2017년 98 34,392 1.00 0.98 0.96 0.94 1.43 0.33 0.11 ~2018년 6월 21 8,741 0.95 0.99 0.98 0.94 1.14 0.60 0.13 참고 : 상위 / 하위 25% 투자배수는결성연도별펀드들의투자배수가높은순으로 4 분위로나누었을때, 각상위 / 하위 25% 에 위치한펀드의투자배수입니다. 각벤처펀드의결성일로부터현재기준시점까지의투자배수를독립적으로계산한후, 결성연도별 4 분위수, 중위값, 최대 / 최소값을산출합니다. 19

펀드결성연도별벤치마크 결성연도별 TVPI (2018 년 6 월말기준 ) 결성연도펀드수총약정액 ( 억원 ) 약정액대비납입비율 DPI RVPI TVPI 2004년 6 1,536 100.00% 1.62 0.00 1.63 2005년 13 4,810 94.66% 0.95 0.00 0.95 2006년 18 4,790 95.41% 1.12 0.00 1.12 2007년 31 7,501 92.37% 1.12 0.00 1.12 2008년 25 5,717 98.60% 1.19 0.95 2.13 2009년 61 14,383 93.77% 1.17 0.08 1.25 2010년 31 8,281 97.02% 0.95 0.31 1.27 2011년 38 15,427 93.95% 0.81 0.53 1.34 2012년 17 5,166 98.39% 0.87 0.74 1.61 2013년 41 13,142 97.25% 0.64 1.11 1.75 2014년 54 21,476 94.01% 0.43 1.05 1.48 2015년 61 19,474 85.05% 0.08 1.14 1.22 2016년 69 22,714 72.98% 0.13 1.09 1.22 2017년 98 34,392 37.74% 0.02 0.98 1.00 ~2018년 6월 21 8,741 22.71% 0.00 0.95 0.95 참고 : DPI (Distribution to Paid-In) : 기준시점까지펀드에납입한금액대비분배가얼마나이루어졌는지나타냄 RVPI (Residual Value to Paid-In) : 기준시점까지펀드에납입한금액대비펀드에남은잔여자산가치를나타냄 TVPI (Total Value to Paid-In) : 납입액대비총가치 (TVPI = DPI + RVPI) 결성연도별모든벤처펀드의총 DPI, RVPI, TVPI 를산출합니다. 20

[ 참고 ] 벤치마크별활용예시 1 국내벤처펀드기간수익률활용 국내벤처펀드기간수익률과개별펀드 ( 운용사별 / 펀드별 ) 의운용수익률을비교하여성과평가 / 보상체계와연계하거나, 자산배분에활용할수있습니다. ( 운용사선정및펀드위험관리등에활용 ) 국내벤처펀드기간수익률의역사적추이분석을통해벤처투자시장거시동향, 타자산군과의상관관계등을검토할수있습니다. ( 정책및연구목적활용 ) 벤처펀드출자 / 투자자가벤처펀드투자수익과위험에대한기대수준을설정하도록도와줄수있습니다. Case 1. 투자포트폴리오다각화목적으로약 7년정도의투자기간으로벤처펀드에투자하려고할때, 무위험자산대비국내벤처펀드의평균적인위험프리미엄이어느정도인지파악하고자하는경우 국내벤처펀드기간수익률은과거기간에따른국내벤처펀드의수익률정보를제공합니다. 국내벤처펀드기간수익률 (7년) 과국고채수익률을비교하여, 국내벤처펀드투자의평균적인위험프리미엄을예측해볼수있습니다. 예시 ) 최근 6 개월 최근 1 년 최근 3 년 최근 5 년 최근 7 년 최근 10 년 전체기간 (2005.6~) 국내벤처펀드기간수익률 5.60% 4.13% 7.52% 9.19% 8.12% 7.78% 7.53% Case 2. 벤처펀드를위탁운용할운용사선정과정에서과거펀드운용실적을평가항목으로포함시키려고할때, 기준이되는수익률을설정하고자하는경우 국내벤처펀드기간수익률의기간별수익률을참고하여, 각운용사의운용기간에따른평균적인수익률지표를설정할수있습니다. Case 3. 정책기관, 연구기관등에서국내외벤처투자시장에대한비교분석연구를진행하는경우 국내벤처펀드기간수익률을활용하여외국벤처투자시장이나출자기관과의수익률비교가가능합니다. 21

예시 ) 최근 1 년 최근 3 년 최근 5 년 최근 10 년 국내벤처펀드기간수익률 4.13% 7.52% 9.19% 7.78% 최근 1 년 최근 3 년 최근 5 년 최근 10 년 美벤처펀드벤치마크 ( 기간수익률 ) 11.08% 8.03% 15.30% 9.04% 2 PME 벤치마크활용 상장시장과벤처펀드수익률의직관적비교가가능합니다. 벤처펀드기간수익률과 PME 의수익률차이로상장시장대비벤처펀드의초과수익을가늠할수있습니다. 출자 / 투자자의자산배분의사결정에도움을줄수있습니다. Case 1. 투자자산포트폴리오구성시상장투자자산대비벤처펀드투자의기대수익률을가늠해보고싶은경우 PME 벤치마크는국내벤처펀드의출자 / 배분이발생한동일시점에동일금액만큼상장시장에투자 / 회수하였을때, 얻을수있는수익률을제시합니다. PME 수익률 * 정보를통해벤처펀드의 KOSPI / KOSDAQ 시장대비초과수익을파악하고, 장단기자산배분에활용할수있습니다. * PME의계산은 [ 별첨2] 의설명참조 예시 ) 최근 6 개월 최근 1 년 최근 3 년 최근 5 년 최근 7 년 최근 10 년 전체기간 (2005.6~) KOSPI PME (A) 8.24% 9.60% 8.87% 4.54% 3.99% 6.19% 5.31% KOSDAQ PME (B) 10.58% 8.06% 7.24% 12.11% 6.76% 7.42% 6.75% 국내벤처펀드기간수익률 (C) 5.60% 4.13% 7.52% 9.19% 8.12% 7.78% 7.53% KOSPI 대비초과수익 (C-A) -2.64%p -5.47%p 0.23%p 4.65%p 4.13%p 1.59%p 2.22%p KOSDAQ 대비초과수익 (C-B) -4.98%p -3.93%p -0.72%p 2.08%p 1.36%p 0.36%p 0.78%p 22

3 펀드결성연도별벤치마크활용 특정시점에결성된펀드의출자대비분배가진행된정도, 결성연도에따른펀드의성과수준을파악할수있습니다. 투자배수는잔여자산이현재가치평가금액수준으로회수되어분배가능할때, 투자금의몇배를투자자에게배분할수있는지를나타내므로향후펀드포트폴리오의잠재적인수익을파악가능합니다. 투자배수는신속하고쉽게운용성과를파악할수있으며, 비율로표현되기때문에, 다양한규모의투자를비교해볼수있습니다. Case 1. 펀드성과평가과정에서각각펀드결성연도가다른 2개펀드 (ex 2010년 / 2013년 ) 의수익률을현재시점에서비교해보고자할때, 각펀드가해당결성연도에생긴평균적인벤처펀드에비해상대적으로얼마나성과를내었는지알고싶은경우 결성연도별벤치마크는결성연도별국내벤처펀드의수익성지표 (IRR, 투자배수 ) 에대한상위 25%, 중위값, 하위 25%, 최대값, 최소값정보를제공합니다. 이를활용하여해당펀드의결성연도를고려한상대적성과를서로비교해볼수있습니다. 또한, 특정연도에결성한펀드가현재시장에서어느정도의가치로평가받고있는지파악가능하므로, 향후잠재적인회수가능금액에대해추론해볼수있습니다. 아래예시의경우동일한 5% 의수익률을달성한펀드라하더라도, 2010 년에결성한펀드의 IRR 중위값은 2.20%, 2013년에결성한펀드의 IRR 중위값은 11.22% 이기때문에, 2010년에 5% 를달성한펀드가시장평균대비상대적으로우수한성과를냈다고볼수있습니다. 예시 ) 결성연도 Pooled IRR 상위 25% IRR 중위값 하위 25% IRR 최대값 최소값 결성연도 약정액대비납입비율 DPI RVPI TVPI 2010 년 3.84% 9.57% 2.20% -3.39% 22.58% -32.87% 2010 년 97.02% 0.81 0.37 1.18 2013 년 19.88% 23.23% 11.22% 1.34% 54.70% -11.68% 2013 년 97.25% 0.53 1.11 1.65 결성연도 약정액가중평균투자배수 상위 25% 투자배수 중위값하위 25% 투자배수 최대값최소값표준편차 2010 년 1.19 1.31 1.06 0.80 2.53 0.04 0.52 DPI (Distribution to Paid-In): 납입액대비기분배금액 RVPI (Residual Value to Paid-In): 납입액대비잔여자산가치 TVPI (Total Value to Paid-In): 납입액대비총가치 (TVPI = DPI + RVPI) 2013 년 1.64 1.69 1.38 1.04 3.32 0.59 0.61 23

벤치마크산출시주요가정및정의 SI-IRR(Since-Inception Internal Rate of Return): 최초펀드납입시부터측정기준시점까지의연간수익률로써최초펀드납입액, 각일자별출자납입액및분배액, 미청산보유자산의기말순자산가치평가액 (NAV) 을현금흐름으로투입하여계산합니다. Pooled IRR: 포트폴리오내모든펀드를하나의큰펀드로간주하고, 각시점에발생한펀드들의모든현금흐름및 NAV를합산하여산출합니다. end-to-end IRR: 임의로지정한시작과끝두시점사이의성과를측정합니다. 시작시점에서는최초펀드납입액대신기초순자산가치평가금액 (NAV) 을납입액으로대용합니다. 결성연도 : 펀드의법적성립연도이며, 펀드의첫번째 Closing, 혹은첫번째 Capital Call 일자와같거나그이후입니다. 투자배수 (= TVPI, Total Value to Paid-In): 출자금대비누적배분금 + 잔여가치합의비율로펀드전체성과를측정합니다. (e.g. 수익배수 1.5 1을투자해 0.5의투자초과수익을거둠 ) 4분위수 : 각연도별개별펀드들을성과순으로 4그룹으로나눌때, 그기준값을 1~4분위수로표시합니다. 중위값 : 각연도별개별펀드들을성과순으로일렬로세웠을때, 그중앙에위치한값입니다. 최대 / 최소값 : 각연도별개별펀드들을성과순으로일렬로세웠을때, 최대 / 최소값입니다. 24

별첨 1] end-to-end Pooled IRR end-to-end IRR : 시작시점에서종료시점까지출자하고배분한금액과잔여자산의순현재가치를 0 으로만드는할인율 NAV s = 의등식을만족하는 r ( 할인율, %) NAV s : 시작점의순자산가치 NAV F : 끝점의순자산가치 * NAV(Net Asset Value) = 재무상태표상순자산 + 투자자산평가액 투자자산장부가액 CF i : i시점 (t i ) 에발생한 (±) 현금흐름 * NAV를증가 ( 자금유입 ) 시키는현금흐름 ( 중간배당, 원금분배 ) 은양의값 (+), NAV를감소 ( 자금유출 ) 시키는현금흐름 ( 출자금 ) 은음의값 (-) t i : CF i 가발생한시점 T : 시작점과끝점사이의기간 <Pooling : 펀드 1 Portfolio + 펀드 2 Portfolio + + = Portfolio pooled > 펀드 1 NAV S1 CF 1 CF n NAV F1 펀드 P + = 펀드 2 NAV SP CF 1P CF 2P CF (n-1)p CF np NAV FP NAV S2 CF 1 CF n NAV F2 25

e.g.) 국내벤처펀드의 end-to-end Pooled IRR 계산 (2017 년 12 월말기준최근 6 개월지수 ) 1단계 : 2017.6.30. 및 2017.12.31. 기준각모태출자펀드가치평가값에서기배분액을뺀펀드보유자산의가치 (NAV) 를합산 - 산식 : (2017.6.30. 및 2017.12.31. 기준각모태출자펀드평가액 기배분액 ) = 2017.6.30. 및 2017.12.31. 시점의모태출자펀드순자산가치총합 (NAV) 2단계 : 2017.7.1. ~ 12.31. 기간에발생한모태출자펀드의출자 (-) 및배분 (+) 현금흐름을구하고분기별기중현금흐름으로변환 - 방법 : 2017.1.1. ~ 9.30. 사이발생한출자 / 배분현금흐름의발생일자를 8.15. 로변환하고, 2017.10.1. ~ 12.31. 사이발생한출자 / 배분현금흐름의발생일자를 11.15. 로변환. 이경우반기총 2번의현금흐름이발생 (7~9월 8.15. / 10~12 월 11.15.) 3단계 : 위 4개의현금흐름을활용하여 end-to-end Pooled IRR 값산출 (17.6.30. 에기초 NAV만큼투자 (-) 하고 2017.12.31. 에기말 NAV만큼회수 (+) 한다고가정 ) - 산식 : -NAV (at 2017.6.30.), ±CF (at 2017.8.15.), ±CF (at 2017.11.15.), +NAV (at 2017.12.31.) 의 IRR 산출 26

[ 별첨 2] PME (Public Market Equivalent) e.g.) KOSPI PME 계산 (2017 년 12 월말기준최근 6 개월지수 ) 1 단계 : 2017.12.31 기준 6 개월간 KOSPI 지수종가변동률계산 - 산식 : ((KOSPI 지수 (at 2017.12.31) / KOSPI 지수 (at 2017.6.30.) - 1) 100%) 2 단계 : 벤처펀드기간수익률에서계산한 2017.7.1. ~ 2017.12.31. 출자 (-) 및배분 (+) 현금 흐름과반기별 NAV, KOSPI 지수를활용하여시점별배분금 (DPME) 및수정 NAV(mNAV) 산출 - 산식 : : 수정배분금 : i 시점에발생한배분금 : i 시점의순자산가치 : i, i-1 시점의수정 NAV : i, i-1 시점의 KOSPI 지수종가 : i 시점의출자금 3단계 : 위배분금과출자금합을순현금흐름으로활용하여 end-to-end Pooled IRR 값산출 (2017.6.30. 에기초 NAV만큼투자 (-) 하고 2017.12.31. 에기말 mnav만큼회수 (+) 한다고가정 ) - 산식 : -NAV (at 2017.6.30.), ±Net CF (at 2017.8.15.), ±Net CF (at 2017.11.15.), +mnav (at 2017.12.31.) 의 IRR을산출 KOSDAQ PME 계산 : 위와동일한방법으로산출하나, KOSPI 지수대신 KOSDAQ 지수로산출 27

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한국모태펀드유니콘및후보기업분석출자펀드포트폴리오기업을대상으로 모태출자펀드투자기업중기업가치가높은기업의특징을분석하여반기별로소개합니다. 이번호에서는 2018 년반기모태출자펀드가치평가결과기업가치가 2 천억원을상회하는비상장기업의내용을담았습니다. 29

한국모태펀드출자펀드투자유니콘현황분석에들어가며 유니콘은뿔이달린말로상상의동물이다. 이런상상의동물의명칭이붙은유니콘기업이란무엇일까? 유니콘기업은미국의벤처캐피탈 카우보이벤처스 의창업자에일린리 (Aileen Lee) 가 2013년에만들어사용하기시작한용어로현재는기업가치 10억달러를초과하는비상장기업으로통용되고있다. 미국시장조사기관 CB Insights 가집계하는 The Global Unicorn Club에따르면 2019년 1월 11일현재 311개의유니콘기업이있으며, 총기업가치는 10,906.0 억달러에달한다. 이중대한민국기업은 6개로비바리퍼블리카 ( 토스 ), 엘앤피코스메틱, 옐로모바일, 우아한형제들, 쿠팡, 크래프톤 ( 구블루홀 )( 가나다순으로기재 ) 이다. 가장최근에유니콘리스트에등재된기업은배달앱인 배달의민족 을운영하는우아한형제들로, 2018년 12월힐하우스캐피탈, 세콰이어캐피탈, 싱가포르투자청 (GIC) 등으로부터 3억 2천만달러를투자받아유니콘지위를공식화하였다.* 유니콘기업에대한전세계적관심이높아지는가운데 KVIC MarketWatch 는한국모태 펀드출자펀드투자기업중유니콘과유니콘으로성장하고있는후보기업들의특징을 반기마다발표할예정이다. 금번보고서에서는반기마다실시하는한국모태펀드출자펀드의 2018 년 6 월말현재가치평가 기준을바탕으로국내투자기업중기업가치가 2 천억원을상회하며상장하지않은유니콘 또는유니콘후보 28 개기업의기업가치, 투자금액, 업종, 업력, 매출액분포를분석하였다. * 주승호, 배달의민족 3600 억투자유치... 유니콘기업공식화, 벤처스퀘어, 2018 년 12 월 20 일, https://www.venturesquare.net/772467 30

기업가치 분석대상인 28개기업의기업가치합계는 19조 3,840 억원으로기업가치평균은 6,923억원, 중간값은 4,520억원이었다. 분석대상기업을기업가치에따라세그룹으로나누어살펴보면, 2018년 6월말기준기업가치가 1조원을상회하는기업은 3개로기업가치의평균은약 2.5조원, 중간값은 1.4조원이었다. 기업가치 5천억원이상 1조원미만인기업은 8개로기업가치평균은 7,685 억원, 중간값은 7,912 억원, 기업가치 2천억원이상 5천억원미만기업은 17개로기업가치평균은약 3,354 억원, 중간값은 3,394 억원이었다. 기업가치분류 기업개수 1조원이상 3 기업가치분류 기업개수 표1] 기업가치분포 ( 단위 : 개출처 : 한국벤처투자 ) 9 천억원 ~1 조원 2 5 천억원이상 ~1 조원미만 8 8 천억원 ~9 천억원 1 7 천억원 ~8 천억원 2 6 천억원 ~7 천억원 1 5 천억원 ~6 천억원 2 4 천억원 ~5 천억원 5 2 천억원이상 ~5 천억원미만 17 3 천억원 ~4 천억원 5 총계 28 2 천억원 ~3 천억원 7 기업가치분류 기업가치합계 기업가치평균 기업가치중간값 1조원이상 75,344 25,115 14,004 5천억원이상 ~1조원미만 61,480 7,685 7,912 2천억원이상 ~5천억원미만 57,016 3,354 3,394 표2] 기업가치합계, 평균및중간값 ( 단위 : 억원출처 : 한국벤처투자 ) 전체 193,840 6,923 4,520 31

투자금액 분석대상인 28 개기업에한국모태펀드등한국벤처투자가운용하고있는모펀드의 출자펀드에서 2018 년 12 월말까지총 3,884 억원이투자되었으며, 한개기업에평균적 으로약 139 억원이투자된것으로조사되었다. 기업가치에따라분석대상을세그룹으로나누어보면기업가치 1조원이상그룹의경우기업당투자금액은 250억원, 투자금액중간값은 100억원이었으며, 기업가치 5천억원이상 1조원미만그룹의기업당투자금액은 86억원, 투자금액중간값은 91억원, 기업가치 2천억원이상 5천억원미만그룹의기업당투자금액은 144억원, 투자금액중간값은 85억원이었다. 표3] 모태펀드및기타모펀드출자펀드투자금합계, 평균및중간값 ( 단위 : 억원출처 : 한국벤처투자 ) 기업가치분류 투자금합계 투자금평균 투자금중간값 1조원이상 750 250 100 5천억원이상 ~1조원미만 684 86 91 2천억원이상 ~5천억원미만 2,450 144 85 전체 3,884 139 98 업종 한국벤처투자업종분류 ( 상세내용은 KVIC MarketWatch 10월호 p.30 참조 ) 에따라투자기업을산업및산업내세부분야로분석한결과, 유니콘및후보기업이가장많이탄생한산업은 ICT서비스, 유통 / 서비스로전체 28개기업중 15개기업 (53.3%) 이동산업을영위하는것으로나타났다. 산업별로 ICT서비스산업에 10개기업, 유통 / 서비스산업에 5개기업, 바이오 / 의료산업및게임산업에각각 3개기업, 영상 / 공연 / 음반산업에 2개기업이분포하고있다. 세부분야를살펴보면소프트웨어분야에 6 개, 정보서비스분야에 4 개, 게임소프트웨어 3 개, 도소매업, 의료용물질 / 의약품, 교육분야에각각 2 개기업씩분포해있었다. 32

산업분류 기업개수 세부분야분류 기업개수 ICT서비스 10 소프트웨어 6 정보서비스 4 교육 2 유통 / 서비스 5 도소매업 2 전문서비스 1 게임 3 게임소프트웨어 3 바이오 / 의료 3 의료용물질 / 의약품 2 의료기기 1 영상 / 공연 / 음반 2 공연 / 전시 / 음악 1 영상 1 ICT제조 1 반도체 / 전자부품 1 화학 / 소재 1 화학물질 / 제품 1 전기 / 기계 / 장비 1 일반기계 1 기타 2 부동산 / 임대 1 기타 1 총계 28 표4] 한국벤처투자산업분류상기업분포 ( 단위 : 개출처 : 한국벤처투자 ) 한국표준산업분류상업종분포를살펴본결과, 총 28개기업중 5개기업이 응용소프트웨어개발및공급업 에속해있으며, 데이터베이스및온라인정보제공업 및 유선온라인게임소프트웨어개발및공급업 에각각 3개기업이분류되었다. 그밖에 17개업종에각각 1개기업씩분류되어있다. 한국표준산업분류 기업수 한국표준산업분류 기업수 응용소프트웨어개발및공급업 5 시스템소프트웨어개발및공급업 1 데이터베이스및온라인정보제공업 3 안경및렌즈소매업 1 유선온라인게임소프트웨어개발및공급업 3 온라인교육학원 1 표5] 한국표준산업분류상기업분포 ( 단위 : 개출처 : 한국벤처투자 ) 광고대행업 1 음악및기타오디오물출판업 1 그외기타의료용기기제조업 1 의료용품및기타의약관련제품제조업 1 기타가공공작기계제조업 1 의학및약학연구개발업 1 기타교육지원서비스업 1 자동차임대업 1 농산물건조, 선별및기타수확후서비스업 1 포털및기타인터넷정보매개서비스업 1 메모리용전자집적회로제조업 1 화장품및화장용품도매업 1 방송프로그램제작업 1 화장품제조업 1 33

업력 분석대상인 28개기업들의 2018년말현재업력평균은 9.1년으로나타났다. 기업가치별로 1조원이상 3개기업의업력평균 9.3년, 5천억원이상 1조원미만 8개기업의업력평균은 8.9년, 2천억원이상 5천억원미만 17개기업의업력평균은 9.2년이었다. 업력최솟값은 3년, 최댓값은 23년으로기업업력이매우다양한것으로나타났다. 표6] 2018년말업력현황 ( 단위 : 년출처 : 한국벤처투자 ) 기업가치분류업력평균업력최댓값업력최솟값 1 조원이상 9.3 11 8 5 천억원이상 ~1 조원미만 8.9 13 5 2 천억원이상 ~5 천억원미만 9.2 23 3 전체 9.1 23 3 매출액 2017년말기준으로각사회계정책에따라집계한매출액을분석한결과분석대상 28개기업의평균매출액은 1,388 억원이었다. 기업가치 1조원이상그룹의매출액평균은약 2,715 억원, 5천억원이상 1조원미만인그룹은약 1,320 억원, 2천억원이상 5천억원미만인그룹은 1,186 억원으로나타났다. 다만, 28개기업의매출액중최솟값은 1억원대이고, 매출액최댓값은 5천억원을넘는점에서매출액이다양하게분포해있는특징이있다. 표7] 2017년말결산매출액평균 ( 단위 : 억원출처 : 한국벤처투자, 네이버기업정보 ) 기업가치분류 매출액평균 1조원이상 2,715 5천억원이상 ~1조원미만 1,320 2천억원이상 ~5천억원미만 1,186 전체 1,388 34

매출액분류 기업수 1천억원이상 11 5백억원이상 ~1천억원미만 7 1백억원이상 ~5백억원미만 6 1백억원미만 4 표8] 2017년말결산매출액분포 ( 단위 : 개출처 : 한국벤처투자, 네이버기업정보 ) 전체 28 소고 이상한국모태펀드출자펀드투자기업중기업가치가 2천억원을상회하면서상장하지않은 28개국내기업에대해분석한결과유니콘과후보군에속한평균적인기업은 2018년 6월말현재 ICT 서비스업을영위하고있는업력 9.1년의기업으로, 2017년에 1,388억원의매출을일으켰으며한국벤처투자출자모펀드로부터 139억원을투자받아 6.921 억원의기업가치를갖고있는것으로나타났다. 매반기마다업데이트될상기유니콘기업및후보기업에대한분석이새로운유니콘기업육성을위한혁신성장정책설계에보탬이되기를기대한다. KVIC MarketWatch 35

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중소벤처기업 투자 유치 방법 안내 모태 출자펀드 투자를 받고 싶었지만 투자 유치 관련 정보가 부족했던 중소벤처기업들이 어떻게 시작해야 하는지, 어디로 연락해야하는지, 무엇을 유의해야하는지 안내합니다. 이번호에서는 2017년부터 2018년 12월말까지 결성된 모태 출자펀드 정보를 담았습니다. 37

모태출자펀드투자유치를위한체크포인트 출자펀드에는주요투자분야가존재한다투자상담을진행하기위해서는먼저투자유치를희망하는모태출자펀드를선택하여야합니다.( 펀드목록과운용사연락처는 Appendix I 참조 ) 펀드선택시특히 주요투자분야 를살펴보아야합니다. 모태출자펀드는주요투자분야가결정되어결성되는경우가대다수로, 기업의조건에맞는펀드를선택하여야합니다. 예로, 4차산업혁명 펀드의경우 4차산업혁명관련산업을영위하는중소벤처기업, 창업초기 펀드의경우창업 3년이내기업또는창업 7년이내이면서설립후연간매출액이 20억원을초과하지않은중소벤처기업에주로투자합니다.( 주요투자분야설명은 Appendix II 참조 ) 투자유치가능성을높이기위해서출자펀드와기업의케미스트리가맞아야한다이러한이유로기업이투자유치확률을높이기위해서는출자펀드의주요투자분야를잘파악하여기업의성격과주요투자분야가잘맞아떨어지는출자펀드벤처캐피탈에연락하여야합니다. 투자협의를시작하기도쉽지않다펀드의투자재원은한정되어있는반면, 수많은중소벤처기업이벤처캐피탈에연락하기때문에중소벤처기업이벤처캐피탈에연락한다고하여바로투자심사를하고투자가성사되는것은아닙니다. 그렇지만두드려라그러면열릴것이다그럼에도불구하고, 기업과벤처캐피탈간의협의가어느정도진행되어투자유치를위한절차가본격적으로진행될경우일반적인절차는 [ 그림1] 과같습니다. 다만, 벤처캐피탈별로투자심사절차가다양하며요구하는자료의종류도다를수있습니다. IR 전에는 IR 자료, 주주명부, 재무제표를, 예비및본투자심사전에는법인등기부등본, 사업자등록증사본, 중소 ( 벤처 ) 기업확인서, 감사보고서등을제출합니다. 38

기업으로부터자료를제출받은벤처캐피탈은내부투자심사절차를거쳐투자여부를결정합니다. 내부기준에따라투자를하지않기로결정하기도하지만, 벤처캐피탈이검토기업에투자를결정하고기업과벤처캐피탈간투자조건도이견없이조율되면벤처캐피탈과기업은투자계약을체결하고기업은벤처캐피탈로부터투자금을받게됩니다. 투자심사절차 투자심사내용 그림 1] 투자심사절차 기업발굴 기업 IR 예비심사 Due Diligence 및조건협상 Compliance Check 본투자심사 투자계약조건확정 투자계약체결및투자금집행 투자건접수및검토 면밀검토 1차스크리닝 투자전실사 투자관련법령위반등체크 2차스크리닝 계약서검토 투자실행 39

Appendix I. 2017 년이후결성된모태출자펀드목록및연락처 아래목록은 2017 년이후한국모태펀드가출자하여결성된주요출자펀드목록입니다. 일반적 으로최근에결성된출자펀드가투자여력이많다고볼수있습니다. 모태출자펀드전체 목록열람은한국벤처투자웹사이트 (www.k-vic.co.kr) 를참고하시기바랍니다. 표1] 2017년이후결성된모태출자펀드 (2018 년 12월말기준 ) 주요투자분야 4 차산업혁명 모태출자펀드명 모태출자펀드운용사 대표번호 2017KIF- 스마일게이트싱귤래리티투자조합 스마일게이트인베스트먼트 031-622-4770 BSK 7호 E-신산업투자조합 BSK인베스트먼트 02-538-0460 KIF-카카오우리은행기술금융투자펀드 카카오벤처스 02-6243-0301 KTBN 13호벤처투자조합 케이티비네트워크 031-628-6415 LSK 헬스케어 1호펀드 엘에스케이인베스트먼트 02-553-9631 스틱 4차산업혁명펀드 스틱인베스트먼트 02-3404-7800 신한-네오플럭스에너지신산업투자조합 네오플럭스 02-560-9700 에쓰비4차산업혁명투자조합 에쓰비인베스트먼트 02-3445-5011 에이티넘성장투자조합 2018 에이티넘인베스트먼트 02-555-0781 코오롱 2017 4차산업혁명투자조합 코오롱인베스트먼트 02-2052-2310 포스코 4차산업혁명펀드 포스코기술투자 02-3457-6300 NEW 콘텐츠 KB NEW 콘텐츠투자조합케이비인베스트먼트 02-545-5091 가상 증강현실 KAI-KVIC 가상증강현실투자조합코리아에셋투자증권 02-560-6387 케이큐브 NEO 펀드카카오벤처스 02-6243-0301 게임데브 -KDBC 문화투자조합데브시스터즈벤처스 02-551-7903 SETI 고급기술창업초기투자조합세마트랜스링크인베스트먼트 02-3484-7081 미래에셋하이테크프론티어투자조합미래에셋벤처투자 02-6205-2630 고급기술인력창업 인터밸류고급기술인력창업 1 호투자조합인터밸류파트너스 02-564-0489 제이엑스 1 호투자조합제이엑스파트너스 02-569-4661 케이런 3 호하이엑스퍼트투자조합케이런벤처스 02-553-9003 코메스 2017-1 스타트업그린투자조합코메스인베스트먼트 02-558-1996 포스코고급기술인력창업펀드포스코기술투자 02-3457-6300 공공특허사업화더웰스 IP 기술사업화투자조합더웰스인베스트먼트 02-552-1203 관광산업육성 케이비 - 에스제이관광벤처조합 에스제이투자파트너스 KB 증권 02-512-0707-40

주요투자분야 문화가치평가연계 문화일자리창출 문화산업소액투자전문 문화해외연계 모태출자펀드명 모태출자펀드운용사 대표번호 캐피탈원콘텐츠가치평가투자조합 캐피탈원 02-595-7450 KTBN 미래콘텐츠일자리창출투자조합 케이티비네트워크 031-628-6415 대성블라썸일자리투자조합 대성창업투자 02-559-2900 레오 10호소액투자전문펀드 레오파트너스인베스트먼트 02-516-4171 유니온슈퍼아이피투자조합 유니온투자파트너스 02-594-8470 유니온글로벌익스페디션투자조합 유니온투자파트너스 02-594-8470 표1] ( 계속 ) 2017년이후결성된모태출자펀드 (2018 년 12월말기준 ) 미래환경산업스마일게이트녹색성장 1 호펀드스마일게이트인베스트먼트 031-622-4770 바이오산업육성 프리미어글로벌이노베이션 1 호투자조합프리미어파트너스 02-554-0030 가이아방송콘텐츠투자조합 1 호가이아벤처파트너스 02-6451-5656 방송드라마 에쓰비방송콘텐츠투자조합에쓰비인베스트먼트 02-3445-5011 일신뉴코리안웨이브 2 호투자조합일신창업투자 02-767-6400 지온방송 드라마콘텐츠펀드지온인베스트먼트 031-8023-7393 보건산업초기기술창업 시너지바이오헬스케어벤처펀드시너지아이비투자 02-586-5982 사회적기업피씨씨사회적기업 2 호펀드포스코기술투자 02-3457-6300 2016 KIF- 송현 M&A 세컨더리 ICT 투자조합송현인베스트먼트 02-528-3900 세컨더리 IBKC- 케이앤세컨더리 1 호투자조합 IBK 캐피탈케이앤투자파트너스 - 02-567-0380 옐로우독같이하다투자조합옐로우독 02-2289-1581 D3 임팩트벤처투자조합제 1 호디쓰리쥬빌리파트너스 02-6239-0110 코메스 2018-2 소셜임팩트투자조합코메스인베스트먼트 02-558-1996 소셜임팩트 CCVC 코리아임팩트펀드쿨리지코너인베스트먼트 02-2183-2740 다담 4 차산업소셜임팩트투자조합다담인베스트먼트 02-563-4050 미시간글로벌소셜임팩트투자조합미시간벤처캐피탈 02-3445-1310 미래 ESV 투자조합제 1 호 고려대학교기술지주전북지역대학연합기술지주회사 02-3290-5894 063-214-0016 스몰 M&A 매칭린드먼아시아투자조합 12 호린드먼아시아인베스트먼트 070-7019-4001 스포츠산업육성 보광 25 호스포츠융복합 s2 투자조합보광창업투자 02-558-2092 센트럴스포츠투자조합센트럴투자파트너스 02-3446-6102 41

표1] ( 계속 ) 2017년이후결성된모태출자펀드 (2018 년 12월말기준 ) 주요투자분야 스포츠산업육성 ISU-AJ 스포츠투자조합 모태출자펀드명모태출자펀드운용사대표번호 이수창업투자 AJ 캐피탈파트너스 02-3482-2010 02-6240-0440 아시아문화중심도시육성 마그나아시아문화중심도시육성펀드마그나인베스트먼트 02-554-2222 애니메이션 캐릭터 대교애니메이션전문투자조합대교인베스트먼트 02-3289-4987 액셀러레이팅심본투자파트너스 1 호투자조합심본투자파트너스 02-3453-0333 여성 DTNI- 소프트산업육성투자조합디티앤인베스트먼트 02-6009-8600 델타벤처투자조합 1 호델타인베스트먼트 - 2017 마그나인스타펀드 마그나인베스트먼트 02-554-2222 2017 메가RS투자조합 메가인베스트먼트 02-3453-2540 가이아재기지원투자조합 1호 가이아벤처파트너스 02-6451-5656 다산에스비에이재기투자조합 동문파트너즈 02-2265-0566 심본2호리스타트펀드 심본투자파트너스 02-3453-0333 재기지원 에스제이뉴챌린지펀드에스제이투자파트너스 02-512-0707 지온재기지원펀드지온인베스트먼트 031-8023-7393 케이앤 JUMP-UP 1 호투자조합케이앤투자파트너스 02-567-0380 케이클라비스 비하이리챌린지투자조합 케이클라비스인베스트먼트비하이인베스트먼트 02-2070-3840 02-539-7997 티에스우리 - 충남 11 호턴어라운드투자조합티에스인베스트먼트 02-6250-5700 패스파인더리본투자조합패스파인더에이치 02-739-9041 BK 6 호조선업구조개선투자조합비케이인베스트먼트 051-744-8088 나우에이스파트너십펀드 나우아이비캐피탈에이스투자금융 02-565-6234 02-6911-1000 조선업구조개선 캐피탈원조선업구조개선투자조합캐피탈원 02-595-7450 포스코 -KB 조선업투자조합 KB 인베스트먼트포스코기술투자 02-545-5091 02-3457-6300 현대 - 수림챔피언십투자조합 현대기술투자수림창업투자 02-728-8990 02-761-8600 중저예산영화 ISU-S&M 콘텐츠투자조합 2 호이수창업투자 02-3482-2010 캐피탈원중저예산영화전문투자조합 2 호캐피탈원 02-595-7450 대성굿무비투자조합대성창업투자 02-559-2900 42

주요투자분야 지방기업 모태출자펀드명 모태출자펀드운용사 대표번호 대전4차산업혁명투자조합 대덕벤처파트너스 042-485-9684 울산-LH 청년창업투자조합 라이트하우스컴바인인베스트 02-578-0323 케이브릿지 2호동남권일자리창출투자조합 케이브릿지인베스트먼트 051-731-5222 표1] ( 계속 ) 2017년이후결성된모태출자펀드 (2018 년 12월말기준 ) 지식재산권시너지밸류웨이브벤처펀드시너지아이비투자 02-586-5982 컴퍼니케이 - 교원창업초기펀드컴퍼니케이파트너스 02-568-8470 인터밸류 2 호혁신창업투자조합인터밸류파트너스 02-564-0489 2018 하나 - 마그나스타트업펀드 하나금융투자마그나인베스트먼트 - 02-554-2222 SGI 유니콘스타트업투자조합삼호그린인베스트먼트 02-3453-5500 케이브릿지 - 코나혁신스타트업투자조합 케이브릿지인베스트먼트코나인베스트먼트 051-731-5222 02-508-0610 뮤렉스퍼플 1 호투자조합뮤렉스파트너스 02-585-1116 디에이밸류플러스 2018 의 1 호신기술투자조합디에이밸류인베스트먼트 02-558-7550 창업초기 데브 - 혁신모험초기투자조합 4 호데브시스터즈벤처스 02-551-7903 MTI 스타트업 320 펀드마젤란기술투자 02-6013-0114 CKD-BS Start-Up 벤처투자조합 씨케이디창업투자 BS 벤처파트너스 02-3453-3331 - 스마트혁신산업단지제1호투자조합 어니스트벤처스 031-776-4770 DTNI-창업초기혁신투자조합 디티앤인베스트먼트 02-6009-8600 BSK 8호창업초기투자조합 BSK인베스트먼트 02-538-0460 DKI Growing Star 4호투자조합 대교인베스트먼트 02-3289-4987 비엔에이치스타트업 3호투자조합 비엔에이치인베스트먼트 02-552-9769 퀀텀창업초기 1호투자조합 퀀텀벤처스코리아 02-6954-1091 이앤벤처1호창업초기투자조합 이앤벤처파트너스 02-569-3456 ( 디지털콘텐츠 ) 이에스3호디지털콘텐츠창업초기투자조합 이에스인베스터 02-3474-8750 ( 융합콘텐츠 ) 인라이트 4호엔젤이아이펀드 인라이트벤처스 053-341-9222 DSC드림X 청년창업펀드 DSC인베스트먼트 02-3453-3190 청년창업 HB 청년창업투자조합에이치비인베스트먼트 02-3448-5622 L&S-SDC 청년창업투자조합엘앤에스벤처캐피탈 02-501-1031 MGI 바이오신성장투자조합 1 호엠지인베스트먼트 02-3453-2582 43

표1] ( 계속 ) 2017년이후결성된모태출자펀드 (2018 년 12월말기준 ) 주요투자분야 모태출자펀드명 모태출자펀드운용사 대표번호 Translink글로벌파트너쉽청년창업투자조합 세마트랜스링크인베스트먼트 02-3484-7081 대성글로벌위너청년창업투자조합 대성창업투자 02-559-2900 데브-넥시드청년창업투자조합 3호 데브시스터즈벤처스 02-551-7903 레오9호효성청년창업펀드 레오파트너스인베스트먼트 02-516-4171 미래에셋청년창업투자조합 2호 미래에셋벤처투자 02-6205-2630 미시간글로벌파이어니어투자조합 미시간벤처캐피탈 02-3445-1310 스톤브릿지영프론티어투자조합 스톤브릿지벤처스 02-6182-4700 신한 - 수인베스트먼트청년창업투자조합 수인베스트먼트캐피탈신한캐피탈 070-4716-3017 02-773-3400 알바트로스넥스트제너레이션펀드알바트로스인베스트먼트 070-4924-5090 청년창업 유티씨스테이지컨텐츠펀드유티씨인베스트먼트 02-783-3347 이에스4호청년창업투자조합 이에스인베스터 02-3474-8750 인라이트 1호청년창업펀드 인라이트벤처스 053-341-9222 제이엑스 2호투자조합 제이엑스파트너스 02-569-4661 케이넷 VALUE-UP 벤처투자조합 케이넷투자파트너스 02-3473-7117 현대청년펀드 2호 현대기술투자 02-728-8990 CCVC-광주청년창업펀드 쿨리지코너인베스트먼트 02-2183-2740 세종글로벌청년창업벤처펀드 2호 세종벤처파트너스 070-4667-0760 에버그린투자파트너스 2호펀드 에버그린투자파트너스 02-2055-2866 패스파인더청년창업투자조합 패스파인더에이치 02-739-9041 라구나청년창업투자조합제1호 라구나인베스트먼트 070-4006-3344 콘텐츠기업육성 HUAYI-IDV 글로벌콘텐츠투자조합 화이인베스트먼트아이디벤처스 02-569-5440 02-556-9300 콘텐츠기업재기지원 특허기술사업화 ( 해외 IP 수익화 ) ISU-콘텐츠기업재기지원펀드 이수창업투자 02-3482-2010 BSK 6호특허기술투자조합 BSK인베스트먼트 02-538-0460 케이비지식재산투자조합 2호 케이비인베스트먼트 02-545-5091 IDV Global IP Growth 투자조합 아이디벤처스 02-556-9300 해외진출경기 - 네오플럭스슈퍼맨투자조합네오플럭스 02-560-9700 44

주요투자분야 혁신성장 모태출자펀드명 모태출자펀드운용사 대표번호 케이비디지털이노베이션벤처투자조합 케이비인베스트먼트 02-545-5091 메디치 2018-2 중소선도기업창업투자조합 메디치인베스트먼트 02-561-1881 BNK-케이앤동남권일자리창출 1호투자조합 케이앤투자파트너스 02-567-0380 티에스 2018-12 M&A 투자조합 티에스인베스트먼트 02-6250-5700 표1] ( 계속 ) 2017년이후결성된모태출자펀드 (2018 년 12월말기준 ) 45

Appendix II. 2017 년이후결성된모태출자펀드의 주요투자분야 요약 아래요약은대표적투자대상을기재해놓은것으로모태출자펀드별투자대상은조금씩 다를수있습니다. 주요투자분야 투자대상 4차산업혁명 4차산업혁명관련산업을영위하는중소 벤처기업 NEW콘텐츠 NEW콘텐츠및콘텐츠와접목할수있는기술을개발하는중소 벤처기업및프로젝트 표2] 2017년이후결성된모태출자펀드주요투자분야요약 가상 증강현실게임고급기술인력창업공공특허사업화관광산업육성미래환경산업문화가치평가연계문화일자리창출문화해외연계바이오산업육성방송드라마보건산업초기기술창업사회적기업세컨더리문화산업소액투자전문소셜임팩트스몰 M&A 매칭 가상 증강현실관련기업및프로젝트 게임관련중소 벤처기업및프로젝트 창업초기기업인중소 벤처기업중고급기술인력창업기업 공공특허를사업화하는기업 관광진흥법상관광산업, 관광산업특수분류상연관산업에해당하는기업및프로젝트 환경기술및환경산업지원법제 2 조에따른환경산업영위기업또는환경기술및환경산업지원법제 2 조에따른환경시설의개발 설계 시공 개선및운영관리에관한사업을수행하는특수목적법인 한국콘텐츠진흥원의콘텐츠가치평가센터에의뢰하여콘텐츠에대한가치평가보고서를받은프로젝트 자본금 10 억원이하이거나, 연매출액 10 억원이하이거나, 고용인원 10 명이하에해당하는문화콘텐츠관련중소 벤처기업 글로벌콘텐츠및글로벌콘텐츠관련기업 바이오관련산업을영위하는중소 벤처기업 방송드라마관련기업및프로젝트 보건산업분야창업초기중소 벤처기업에투자 1. 고용노동부장관의인증을받은사회적기업 2. 광역자치단체또는정부부처지정예비사회적기업 3. 행정안전부장관이지정한마을기업 4. 보건복지부장관이인정한자활기업 5. 한국사회적기업진흥원의사회적기업가육성사업의지원대상중존속기간까지 ( 예비 ) 사회적기업으로인정받을것으로예상되는기업 6. 한국사회적기업진흥원에설치된사회적기업투자조합투자대상선정위원회에서투자필요성을인정한기업 중소기업의기발행주식, 무담보신주인수권부사채, 무담보전환사채인수하거나투자포트폴리오매입 원천 IP, 문화콘텐츠초기기업등문화산업전반소액투자 수익성과공공성을동시에추구하는소셜벤처 유망기술을보유한벤처기업, 창업기업또는해외기업에대한선도중소기업및벤처기업의인수, 합병등을촉진하기위해인수하는선도중소기업및벤처기업의투자와관련한매칭투자 46

표2] ( 계속 ) 2017년이후결성된모태출자펀드주요투자분야요약 주요투자분야 스포츠산업육성 아시아문화중심도시육성 애니메이션 캐릭터 액셀러레이팅 여성 재기지원 조선업구조개선 중저예산영화 지방기업 지식재산권 & 특허기술사업화 창업초기 청년창업 콘텐츠기업재기지원 콘텐츠기업육성 해외진출 혁신성장 투자대상 스포츠산업진흥법상스포츠산업, 스포츠산업특수분류상연관산업에해당하는기업및프로젝트 아시아문화중심도시소재기업및프로젝트 애니메이션또는캐릭터관련중소 벤처기업및프로젝트 창업초기기업인중소기업 여성이최대주주인기업또는여성이당해회사의대표권이있는임원으로투자시점 6 개월전부터계속하여등기되어있는기업또는전체임직원중여성비율이 35% 이상인기업 폐업사업주또는폐업기업의대표이사또는주요주주였던자가재창업 ( 타인명의의재창업포함 ) 한기업에대표이사또는주요주주또는 CTO 로재직중인중소기업 조선업관련업종의구조조정대상기업 순제작비 50 억원이하의한국영화또는순제작비 10 억원미만의한국영화로서, 영진위독립 예술영화인정, 국제영화제출품등영화적완성도와작품성이기대되는작품 서울특별시, 인천광역시및경기도이외의지역에본점또는주된사무소를두고있는중소 벤처기업 특허기술을사업화하는기업, IP 서비스기업또는 IP 프로젝트에투자하되, 투자전발명진흥법상의 발명의평가기관 에서등록특허에대한 IP 가치평가를받아야함 ( 해외 IP 수익화 ) 상기투자대상이면서우리나라중소기업 대학 공공연이창출 출원 보유한해외 IP 수익화프로젝트 창업지원법상창업자중업력 3 년이내의중소 벤처기업또는창업지원법상창업자로서설립후연간매출액이 20 억원을초과하지아니한중소 벤처기업 ( 디지털콘텐츠 ) 창업초기디지털콘텐츠기업및초기디지털콘텐츠프로젝트 ( 융합콘텐츠 ) 첨단디지털콘텐츠기술 (VR AR, 홀로그램등 ) 과주력산업 ( 제조, 의료, 국방, 교육 ) 과의융합을통해새로운부가가치를창출하는창업초기기업 창업지원법상창업자중대표이사가만 39 세이하인경우또는만 39 세이하임직원비중이 50% 이상인경우 폐업사업주또는폐업기업의대표이사또는주요주주였던자가재창업 ( 타인명의의재창업포함 ) 한기업에대표이사또는주요주주또는총괄로재직중인중소기업, 사드피해인정기업, 융자연체중인기업 콘텐츠기업지분 해외진출중소 벤처기업 성장성높은중소 벤처기업 47

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Venture Opinion 벤처기업의 자본조달 의사결정 심층 분석: 타인자본 조달과 자기자본 조달을 중심으로 한국벤처투자 조사분석팀 곽기현 연구위원 벤처 오피니언 은 벤처생태계 전반에 걸친 주제들을 선정 후 심도 있는 조사 및 분석을 통해 도출된 인사이트를 매월 제공합니다. 본문의 견해와 주장은 필자 개인의 것이며, 한국벤처투자(주)의 공식적인 견해가 아님을 밝힙니다. Summary 高성장, 高혁신성, 무형자산 위주의 자산구조, 기존 외부 자기자본 조달 유치 경험 및 상장계획 有, 짧은 업력과 작은 규모는 벤처기업으로 하여금 자기자본 조달을 선호하게 함 低성장, 低혁신성, 기존 외부 자기자본 조달 경험 및 상장계획 無, 제조 기업 여부는 벤처기업으로 하여금 타인자본 조달을 선호하게 함 일반적 믿음과 달리 규모와 업력의 증가가 필연적으로 벤처기업의 타인 자본 조달 선호에 영향을 미치지 않음 49

1. 서론 창의적아이디어와혁신적인기술로정체된경제에활력을불어넣고새로운일자리를창출하는벤처기업의중요성이전세계적으로점차강조되고있다. 우리나라역시이런흐름에발맞춰벤처기업을육성하기위한법령을수립하고이에기초한다양한정책적방안을도입하고있다. 이에따라 1998 년 2,042 개로시작된벤처기업의수는 2018 년 12월말기준 36,820 개로약 18배급증하였다. 국내벤처기업은단순히양적성장에만그친것이아니라질적으로도큰성장을이뤄내고있는데, 2005년기준 68개에불과하던매출액천억이상의벤처기업숫자가 2017년기준 572개사가되었으며, 매출액 1조원이상의거대벤처기업수도 11개사나되었다. 그러나이런성장에도불구하고아직국내벤처기업들을세계적수준과비교하기는어려운실정이다. 2018년 12월기준으로유니콘이라불리는기업가치가 10억 US$ 이상의비상장기업의수가전세계적으로 306개인데반해, 국내유니콘기업의수는단 6개 ( 쿠팡, 옐로우모바일, L&P코스메틱, 크래프톤 ( 구블루홀 ), 비바리퍼브리카, 우아한형제들 ) 에불과하다. 또한 2017년 벤처기업정밀실태조사 에따르면, 벤처기업이가진현재기술력수준이세계최고수준의기술력과비교시약간미흡및미흡하다는응답이전체의 78.0% 로서, 세계유일및세계최고수준과같다는응답인 18.6% 를크게웃도는것으로나타났다. 그러므로벤처기업이일자리문제와저성장에갇힌우리경제의구원투수로서제몫을다하기위해서는, 국내벤처기업의경쟁력을세계적인수준으로한층더진보시켜야할필요성이있다. 이를위해국내벤처기업이겪고있는경영상의애로를확인한결과, 자금조달 운용등자금관리애로 를가장심각한경영애로사항으로꼽고있다 ( 중소벤처기업부, 2017). 자금조달은벤처기업뿐만아니라다른유형의기업에서도주요경영애로사항이나, 다음과같은이유로인해벤처기업에있어특히심각한문제가되고있다. 먼저벤처기업은대부분소규모자본으로창업하며수익을내기까지높은불확실성과오랜기간이필요하다. 따라서기업내부의자금으로만기업의운영에필요한자금을충당하기가매우어렵다. 또한외부자본을활용하는데도정보비대칭성과성과의불확실성에의해외부자본에대한접근이어렵거나, 접근이가능하다하더라도기업에불리한조건으로활용해야하는경우가종종발생한다. 여기에벤처기업들이목표로하는시장은대부분급격하게성장하므로, 이에대응하기위한성장압박이매우높은편이며이에따라단시간에많은자금이있어야하는경우가빈번하다. 50

한편, 금융생애주기 (Life Cycle of Financing) 이론에따르면, 기업은성장단계별로서로다른최적의자금조달유형을가진다 (Berger & Udell, 1998). 즉, 업력, 규모, 성장추세등에따라서기업이활용하는자금조달방식이달라진다는것이다. 그러므로국내벤처기업이겪는자금조달애로사항을효율적으로해결하기위해서는, 이들이어떻게자금조달의사결정을내리는가에대한심도있는논의와이해가필요하다. 그러나불행히도해외의경우카우프만서베이 (Kauffman Firm Survey) 등의설문자료를통해중소벤처기업의자금조달에대한연구가활발히이루어지고있으나 (Coleman & Robb, 2012; Robb & Robinson, 2014; Coleman, Cotei & Farhat, 2016), 국내의경우벤처기업에특화된기업의자금조달의사결정에대한연구가부족하다. 대다수의국내연구는주로중소기업을대상으로자금조달의사결정및자본구조를연구하는데그치고있다. 그러므로본연구는지난 2016년 ( 사 ) 벤처기업협회와한국벤처투자 ( 주 ) 가공동으로수행한 2017 벤처기업투자수요조사 의원자료를활용하여, 벤처기업이선호하는자금조달유형이어떤기업특성들에의해서결정되는가를확인하고자하였다. 본연구의결과물은향후혁신금융에대한설계에있어융자기반과투자기반이초점을두어야할영역을선정하는데유용하게활용될수있을것이라기대한다. 본연구는다음과같이구성되어있다. 2장에서는기업의자금조달에대한이론을기초로본연구에서검증하고자하는연구가설들을도출하고자한다. 3장에서는본연구에서활용하고자하는자료및연구절차에대해서설명하고자한다. 4장은 2장에서도출된연구가설들에대하여 3장에서제시한연구방법을활용한결과를보여주고자한다. 마지막으로 5장은본연구를정리하고연구결과에따른정책적함의를제시하고자한다. 51

2. 기업의자금조달에대한이론 기업재무이론에서기업의자금조달에대한의사결정에있어널리활용되고있는이론중하나로 자금조달순서이론 (Pecking Order Theory; POT) 이있다. 이이론은정보비대칭성에덜취약한정도를기준으로기업의자금조달순서가내부유보이익 ( 내부자금 ), 부채 ( 타인자본 ), 주식 ( 자기자본 ) 순으로결정됨을예측한다 (Myers, 1984; Myers & Majluf, 1984). 정보비대칭성하에서역선택문제에직면한기업외부의자금제공자는기업이발행하는증권에대한프리미엄을요구한다. 그러므로기업은정보비대칭성문제에영향을받지않는내부자금을통해필요한자금을충당한다. 그러다내부자금이다고갈되어외부에서자금을조달해야할시기가오면, 정보비대칭성문제를덜겪어더낮은프리미엄이발생하는증권을먼저발행하게되며, 부채가주식발행보다더낮은수준의정보비대칭성문제에직면한다 ( 정보가대칭적일때가치 ( 가격 ) 의변화량이큰것이정보비대칭성이심한것으로볼수있으며, 주식의경우가치의상한이없기때문에부채보다정보구조변화시가치 ( 가격 ) 의변화가더큼 ). 왜냐하면, 구체적으로기업보다정보가부족한시장은기업의신주발행시도를기업가치의과대평가로인식할가능성이높으며, 실제로기업의유상증자가발표되고나면주가가하락하는현상을쉽게관측할수있다. 그러나최근들어 POT 이론이실제기업의자금조달행태를설명하는데실패하고있다. 특히본연구의관심대상인벤처기업과같이규모가작고고성장하는기업들의자금조달행태를설명하면서 POT 이론의예측과반하는결과들이도출되고있다 (Frank & Goyal, 2003; Fama & French, 2005; Lemmon & Zender, 2010). 벤처기업이일반적인기업에비해정보비대칭성문제가더심각하다는것을고려할때, 이런연구결과는 POT 이론의타당성에큰위협이되고있다. 52

이에대하여몇몇연구들은초기 POT 이론이기업의자금조달행태를설명하는데있어, 몇가지사실을간과하고있음을지적하고있다. 먼저 POT 이론은정보비대칭성의다양한효과중각자금조달수단의자본비용에미치는효과만을고려하고있다는데한계가있다 (Chang & Song, 2013). 그러므로정보비대칭성의증가가자본비용적인측면에서타인자본조달을자기자본조달보다더선호하게한다는결론을짓는다. 하지만정보비대칭성의증가는신용할당 * (Credit Rationing) 을유도하여, 타인자본 ( 부채 ) 금융시장에악영향을미친다. 일반적으로신용할당은주요자산이아이디어와핵심기술이며, 자산구조가무형화되어있을가능성이높아담보여력이부족하고, 거래및신용기록이없어이들의신용도를평가하기어려운작고빠르게성장하는기업에있어더욱더민감하게작용하므로, 이들에대한 POT 이론이적합하지않을수있다. 또한벤처기업에있어주요외부자기자본조달원천인벤처캐피탈과같은전문투자자의경우정보비대칭성으로인한대리인문제를해결하는데필요한전문적지식을갖추고있기에, 정보비대칭성이자기자본조달에미치는악영향을완화할수있다. 또한이들은다른외부자금제공자들이제공하기어려운유무형의경영지원을제공함으로써, 벤처기업에비재무적자원을추가로공급할수있다는장점이있다. 따라서본연구는최근창업벤처기업의자금조달행태를설명하는데널리활용되고있는 금융생애주기 (Life Cycle of Financing) 에기초하여국내벤처기업의자금조달의사결정을분석하고자한다. 본이론의핵심은기업의자금조달의사결정은기업이처한상황에따라결정됨에있다 (Berger & Udell, 1998). 따라서같은벤처기업이라할지라도이들이처한경영환경에따라자금조달수단의선호에있어이질성 (Heterogeneity) 이존재할가능성이크다. 이런관점에서본연구는특히관련선행연구들의결과를참고하여, 국내벤처기업의자금조달의사결정중외부자금조달에있어자기자본과타인자본에대한선호결정요인을분석하고자한다. * 신용할당 : 신용위험을구별하지못할때단순히높은대출이자율을적용할경우, 신용위험이높은차입자만 대출을받으려고할가능성이높음. 따라서금융기관의입장에서는이자율을올리는대신일부차입자에 대한대출을거절하는것이더나은대안 53

먼저고성장하는기업의경우외부자금조달에있어타인자본보다자기자본을더선호할가능성이크다. 고성장하는기업의경우추가적인확장에대비하기위하여부채비율에여유를두고자하는경향을보이기때문이다 (Cortei & Farhat, 2017). 또한고성장하는벤처기업의경우추가적인성장을위해필요한자금이외의경영지원을목적으로벤처캐피탈과같은외부투자자들의투자를유치하고자하는유인을가진다 (Vanacker & Manigart, 2010). 다음으로벤처기업의혁신성과외부자금조달간의관계는다음과같이요약할수있다. 혁신을구성하는 3대리스크 ( 기술적리스크, 모방리스크, 시장리스크 ) 를고려할때, 혁신적인벤처기업은일반적인벤처기업에비해더높은정보비대칭성을가진다고볼수있다. 따라서초기 POT 이론에따르면, 혁신적인벤처기업이타인자본을자기자본보다더선호하리라예측할수있다. 그러나다음과같은연유로인해실제시장에서혁신적인벤처기업의타인자본조달이여의치않을수있다. 우선앞서고려한정보비대칭성의또다른효과인신용할당으로인해, 많은벤처기업에있어부채조달자체가불가능할수있다. 만약신용할당이발생하지않더라도, 자금제공자의측면에서부채금융은혁신적기업에대한적절한자금공급수단이되기어렵다. 혁신적인벤처기업의추후불확실한성과를고려할때, 원리금으로그수익의한계가제한된부채보단위험과성과를같이공유할수있는주식이올바른자본조달수단이된다. 기업의자산구조역시외부자금조달의사결정에영향을크게미친다. 벤처기업의경우혁신적아이디어와기술을가진기업이므로, 일반적인기업들에비해무형자산의비중이높을가능성이크다. 일반적으로무형자산은담보로서의활용도가낮고청산가치 (Liquidation Value) 가낮으며, 위험의전이 * 와같은타인자본활용과관련된대리인비용을증가시킨다 (Kaoru & Miho, 2017). 그러므로기업의무형자산비중이높아질수록더높은자본비용을지급해야될가능성이높다. 그러므로무형자산의비중은외부자금조달에있어자기자본을타인자본보다더선호하게만드는요인으로작용한다. * 위험의전이를통한타인자본활용에있어대리인비용은, 자기자본조달자 ( 주주 ) 와타인자본조달자 ( 채권자 ) 의이해관계차이에서발생. 주주는기업가치의상승분을귀속받으므로인해고위험-고수익프로젝트를선호하며, 반면채권자는원금의안전한상환이우선이므로고위험-고수익프로젝트를비선호. 그러므로채권자는주주가적극적으로위험을감수하는행위를못하도록감시해야하며, 이런과정에서대리인비용이발생 54

또한기업의모든의사결정에는기존의것을지속하려는루틴이일정부분내재되어있다. 이는기존에활용하던방식을바꿀때전환비용이발생하기때문이며, 자본조달의사결정에서도마찬가지로적용된다 (Samuel, Ernest & Awuah, 2012). 특히타인자본과자기자본조달의경우, 두금융수단의공급주체가다르며방식또한크게차이가있기때문에전환비용이더클것으로예상할수있다. 본연구는자금조달의사결정에있어지속성이존재하는가여부를기업의기존자금조달행태를반영하는변수를통해서분석하고자한다. 다음으로기업의수익성이외부자금조달의사결정에미치는영향을분석하고자한다. 벤처기업의경우아직사업이본격적인궤도에오르지않은경우가많아, 이익보다손실이발생하는기업이다수존재한다. 만약벤처기업이수익이발생하는기업일경우, 타인자본을제공하는공급자입장에서볼때향후원금상환의가능성이높을것으로기대가능하므로그렇지않은기업에비해더낮은이율로자금을제공할수있다. 그러므로수익의발생은벤처기업이타인자본을자기자본보다더선호하게만드는요인이될것으로기대할수있다. 벤처기업의성공을가늠하는기준중하나는벤처기업의상장여부 (IPO 여부 ) 이다. 상장은벤처기업이직접적으로자기자본을조달할수있는채널을형성함으로인해기업의자본조달용이성을개선하는중요한요소이기때문이다. IPO에있어중요한것은상장에앞서기업의가치를산정하는절차이며이를통해초기상장시기업이조달할수있는자본의양이결정된다. 그러므로상장을목전에둔벤처기업일수록기업가치산정에있어불리한레버리지를높이는타인자본조달보다는, 자기자본을통해서외부로부터자금을조달할가능성이크다. 55

마지막으로기업의규모와업력은자금조달의사결정연구에서빠지지않고사용되는통제변수중하나이다. 특히외부자금조달수단으로서타인자본조달과자기자본조달을비교하는맥락에서살펴보면, 기업의규모와업력의증가는기업이정보적으로좀더투명해진다는것을의미한다 (Berger & Udell, 1998). 기업의투명성이증가한다는것은기업의미래현금흐름창출능력을평가할수있는역량이증가한다는것으로간주할수있다. 그러므로타인자본제공자의경우자금수요자의신용을제대로평가하여적절한금리를산정할수있는가능성이높아진다. 하지만자기자본제공자의경우자금수요자에대한남들보다더나은평가를통해고위험-고수익을공유하는것을선호하므로, 수요자의정보적투명성이높아지는것을항상선호하지않는다. 따라서같은조건이라면기업의규모와업력이증가함에따라타인자본을조달비용이감소함을예상할수있는데반해, 규모와업력의증가가자기자본을조달비용의감소시킬것을기대하기는어렵다. 그러므로벤처기업의규모와업력의증가는타인자본을더선호하게만드는효과를낼것으로예상할수있다. 56

3. 자료, 변수및분석방법 3.1 자료및변수 본연구는지난 2016년 ( 사 ) 벤처기업협회와한국벤처투자 ( 주 ) 가공동으로수행한 2017 벤처기업투자수요조사 를기반으로한다. 해당설문조사는벤처기업의투자수요를파악하기위하여진행된설문조사로서, 600개의벤처확인기업을대상으로수행되었다. 본설문조사는일반적인기업의개요에대한문항들과자금사정및향후자금조달계획을묻는문항들로구성되어있다. 특히조사시점에서다음해 (2017년도 ) 의자금조달계획을수립함에있어, 내부자금인내부유보금, 외부자금인차입 ( 타인자본조달 ) 과투자자금 ( 자기자본조달 ) 각각에대한금액을질문함으로써, 각기업의자금조달원천에대한선호도를파악할수있다. 이설문조사자료를기초로조사대상 600개기업에대하여한국기업데이터 ( 주 ) 와한국특허정보원으로부터기업수준의자료를매칭하고자하였으나, 벤처기업의특성상정보를획득할수없는기업들이다수존재하였다. 이에따라최종적으로본연구의분석에서사용한샘플기업수는 360개로결정되었다. 다음으로본연구에서활용한변수들을설명하고자한다. 먼저종속변수는기업이자금조달계획수립시선호하는자금원천의유형을나타내는범주변수인 자금조달유형 이다. 변수를구축하기위해 2017 벤처기업투자수요조사 의자금조달계획설문문항을활용하였다. 이변수는세가지범주값을지니는데, 만약기업이외부자금 ( 타인자본 + 자기자본 ) 을활용하지않고내부자금으로만필요한예산을조달하고자할경우 내부자금조달 ( 범주값 1), 외부에서자금을조달하면서타인자본보다자기자본을통해더많은자금을조달하고자할경우 자기자본조달 ( 범주값 2), 반대로타인자본을통해더많은자금을조달하고자할경우 타인자본조달 ( 범주값 3) 으로나타냈다. 다음으로 2장에서언급한기업의자금조달의사결정에영향을미치는요인들을다음과같은방식으로변수화하였다. 먼저기업의성장성은, 기업의자금조달계획을세우기이전직전 3년간의매출액성장률의평균으로나타냈다. 벤처기업이창업한지채 3년이지나지않아 3년평균매출액성장률을구할수없는경우, 가용가능한자료로만매출액성장률을계산하였다. 57

기업의혁신성은혁신활동의투입요소인기업의 R&D 투자로서나타내고자하였다. 일반적으로문헌에서자주사용하는 R&D 투자를매출액으로정규화한 R&D 집약도 (=R&D 투자 / 매출액 ) 를활용하였고, 추세를반영하기위해지난 3년간의 R&D 집약도의평균값을기업혁신성의대용변수로활용하였다. 기업의자산구조를설명하는변수로서본연구는기업의무형자산비율을활용하였으며, 무형자산비율은기업의총자산대비무형자산의비율로서정의하였다. 또한기존기업의자금조달행태의지속성과관련해서는, 타인자본조달에대한경향성의대용변수로현재시점에서의부채비율과자기자본조달에대한경향성의대용변수로서과거벤처캐피탈의투자경험여부를활용하였다. 현재의자본구조인부채비율은기업이그간부채를얼마나활용하였는가를잘나타내고있으며, 과거벤처캐피탈의투자여부는기업이벤처캐피탈의투자방식에대한이해와이들에대한접근방식을잘알고있음을나타낼수있다. 기업의수익성은다음과같은방식을통해측정하였다. 분석대상기업의직전 3년총자산수익률 (= 당기순이익 / 총자산 ) 에대한평균값을계산후, 이값이 0 이상인기업과 0 이하인기업으로이분화하였다. 즉, 해당값이 0 이상인기업은직전 3년간평균적으로이익이발생한기업이며, 반대로 0 이하인기업은직전 3년간평균적으로손실이발생한기업으로볼수있다. 기업의향후상장여부는 2017 벤처기업투자수요조사 의 향후 5 년이내상장여부 를 묻는설문문항을활용하였다. 기업의규모는현재시점에서의총자산에로그를취한값으로측정하였으며, 업력의경우, 조사시점에서창업 7년이하인기업과 7년초과인기업으로나누었다. 7년 은국내벤처투자업계에서초 중기와후기단계를구분하는기준이므로, 국내벤처기업의맥락에서이들의업력을나타내는데있어유의미하게활용될수있다. 마지막으로기업이속한산업을통제하기위하여, 분석대상기업을제조및비제조업으로 분류하였다. 58

변수이름설명측정 자금조달방식 기업의자금조달방식에대한선호도를나타내는범주변수 1= 내부금융 ( 외부금융 x) 2= 자기자본조달 ( 자기자본조달액 > 타인자본조달액 ) 3= 타인자본조달 ( 타인자본조달액 > 자기자본조달액 ) 표 1] 변수의정의및측정 방식 매출액성장률 (3 년 ) 기업의성장추세를나타내기위한연속변수조사시점직전 3 개년평균매출액성장률 연구개발비집약도 (3 년 ) 기업의혁신성을나타내기위한연속변수 조사시점직전 3 개년평균 R&D 집약도 (=R&D 투자 / 총자산 ) 무형자산비율기업의성장추세를나타내기위한연속변수조사시점의무형자산 / 총자산 부채비율 VC투자유치경험수익성상장계획 기업의기존타인자본조달성향을나타내기위한연속변수 기업의기존자기자본조달성향을나타내기위한범주 ( 이항 ) 변수 기업의내부자금사정을나타내기위한범주 ( 이항 ) 변수 기업의향후상장여부를나타내기위한범주 ( 이항 ) 변수 조사시점의총부채 / 총자산 2017 벤처기업투자수요조사 설문문항참고 조사시점직전 3 개년평균총자산수익률 (ROA) 을기준으로, 1= 이익기업 ( 평균 ROA >= 0) 0= 손실기업 ( 평균 ROA < 0) 2017 벤처기업투자수요조사 설문문항참고 1= 상장계획있음 0= 상장계획없음 규모기업의규모를나타내기위한연속변수조사시점의총자산값에자연로그를취한값 성장단계 제조업여부 기업의업력에대한대용변수로서, 국내벤처투자기준으로초 중기와후기를구분하는범주 ( 이항 ) 변수 산업효과를통제하기위한범주 ( 이항 ) 변수 1= 후기 (7 년초과 ) 0= 초 중기 (7 년이하 ) 1= 제조업 0= 비제조업 다음의 [ 표 1] 은앞서정리한본연구의변수들에대한설명과측정방식을기술하고있다. 그리고 [ 표 2] 는종속변수에대한기술통계량을나타낸다. [ 표 2] 에따르면, 외부금융을전혀활용하지않고내부금융을활용하는비율이전체의 13.89% 에불과한것으로나타나, 벤처기업에있어외부금융이중요함을확인할수있다. 또한외부금융을활용하면서일반적으로자기자본조달 (28.06%) 보다는타인자본조달 (58.06%) 을더주요수단으로써활용하고있는것으로나타났다. [ 표 3] 은본연구에서활용하고있는설명변수들에대한기술통계량을보여주고있다. 추가적인분석결과 (ANOVA, Pearson Chi2 검정 ), 자금조달유형별변수들의평균값에있어유의미한차이가확인되었다. 59

표2] 자금조달선호 ( 종속변수 ) 기술통계량 구분 빈도 ( 개수 ) 비율 (%) 외부금융비선호 ( 내부금융만 ) 50 13.89 자기자본조달선호 101 28.06 타인자본조달선호 209 58.06 총합 360 100.00 표 3] 설명변수들의 기술통계량 변수 통계량 전체 외부금융비선호 자기자본선호 타인자본선호 평균 0.33 0.25 0.75 0.15 표준편차 1.35 0.58 2.38 0.47 매출액성장률최소 -0.82-0.39-0.82-0.58 (3년) 최대 16.7 3.53 16.7 4.55 관측수 360 50 101 209 평균 0.12 0.10 0.22 0.08 표준편차 0.16 0.10 0.21 0.10 연구개발비집약도최소 0.00 0.00 0.00 0.00 (3년) 최대 30.51 0.39 1.03 1.05 관측수 360 50 101 209 평균 0.14 0.09 0.26 0.1 표준편차 0.21 0.16 0.25 0.17 무형자산비중 최소 0 0 0 0 최대 0.96 0.76 0.89 0.96 관측수 360 50 101 209 평균 2.22 0.8 2.64 2.35 표준편차 5.45 1.43 5.75 5.86 부채비율 최소 -57.33-6.41-9.93-57.33 최대 45.24 3.96 45.24 40.72 관측수 360 50 101 209 평균 8.35 9.22 7.54 8.53 표준편차 1.45 1.41 1.36 1.32 규모 최소 4.48 6.25 4.48 5.17 최대 12.29 12.22 10.34 12.29 관측수 360 50 101 209 평균 0.75 0.8 0.54 0.84 표준편차 0.43 0.4 0.5 0.37 수익성여부 최소 0 0 0 0 최대 1 1 1 1 관측수 360 50 101 209 평균 0.58 0.74 0.32 0.67 표준편차 0.49 0.44 0.47 0.47 성장단계 최소 0 0 0 0 최대 1 1 1 1 관측수 360 50 101 209 평균 0.17 0.22 0.31 0.1 표준편차 0.38 0.42 0.46 0.3 VC투자유치경험 최소 0 0 0 0 최대 1 1 1 1 관측수 360 50 101 209 평균 0.44 0.34 0.72 0.33 상장계획 표준편차 0.5 0.48 0.45 0.47 최소 0 0 0 0 최대 1 1 1 1 평균 0.76 0.64 0.68 0.83 표준편차 0.43 0.48 0.47 0.37 제조여부 최소 0 0 0 0 최대 1 1 1 1 관측수 360 50 101 209 60

[ 표 3] 에따르면, 자금조달에있어외부자기자본조달을선호하는기업집단이타인자본이나내부금융을선호하는집단에비해통계적으로유의미하게월등히높은매출액성장률과연구개발비집약도, 무형자산비중을보인다. 부채비율과규모에서는외부자금을선호하지않는집단이자기자본조달과타인자본조달을선호하는집단에통계적으로유의하게낮은비율을보인다. 또한자기자본조달을선호하는집단이타집단들에비해수익을내는비중이작고, 초 중기단계의기업들이많으며기존에이미 VC 투자 ( 외부자기자본조달 ) 를유치한경험이있고, 추후상장계획을세우고있는비중이높은것으로나타났다. 3.2 분석방법 본연구의목적은벤처기업의자금조달의사결정에영향을미치는요인들을식별하고이들의효과를분석하는것이다. 연구에서활용하고자하는종속변수는범주변수로서 3개의범주를가지고있으므로, 이를분석하기에적합한모형은 다항선택모형 (Multinomial Models) 이다. 다항선택모형을간단히기술하자면종속변수가여러개의상호배타적인범주들로구성 되어있을때, 각범주가선택될확률에영향을미치는요인들이무엇이며각요인이변화에 따라각범주가선택될확률이어떻게변화하는가를분석하고자하는모형이다. 다항선택모형은범주가어떤기준에의해순위를가지는지여부 (Ordered vs. Unordered) 에따라서나누며, 본연구의종속변수는특정한순위를가지는범주로보기어려우므로비순위다항선택모형 (Models for Unordered Outcomes) 을적용하여야할것이다. 비순위다항선택에는다항로짓, 조건부로짓, 내포형로짓, 다항프로빗로짓, 혼합로짓등과같은다양한모형이존재하며각모형은경제주체가어떤대안을선택할지에대한확률을규정하는방식에따라서구분된다. 본연구는다양한모형중에기존문헌에서주로활용한다항로짓모형을활용하여분석을수행하였다. 61

4. 결과의해석 자세한회귀분석결과는뒤쪽의 Appendix Ⅰ 을참고하길바라며, 본장에서는 연구목적에맞게어떤변수들이통계적으로유의하게외부자기자본조달과타인자본조달에 있어영향을미치며, 이영향의방향성과크기는어떠한가를중심으로기술하고자한다. 4.1 자기자본선호에미치는영향 먼저본연구에서고려한다양한요인중외부자기자본조달에대한선호에 통계적으로유의미한영향을미친변수들은기업의성장성, 혁신성, 자산구조, 이전 VC 투자유치경험, 상장계획, 규모, 업력 ( 성장단계 ) 으로나타났다. 직전 3 개년의매출액성장률로나타낸기업의성장성이자금조달수단으로서외부자기자본 조달을선호하게만드는데있어, 정 (+) 의효과를나타냈다. 구체적으로다른조건이동일할 경우, 매출액이 2 배증가할수록외부자기자본조달을선호할확률이 4.0% 증가한다. 직전 3개년의연구개발비집약도로나타낸기업의혁신성역시외부자기자본조달선호에정 (+) 의효과를미치는것으로나타났다. 역시다른조건이동일할경우, 연구개발비집약도의 10% 증가는외부자기자본조달을선호할확률을 5.0% 증가시키는것으로나타났다. 또한다른조건이동일할경우, 기업의무형자산비중이 10% 증가할수록외부자기자본조달선호확률이 2.0% 증가하는것으로나타났다. 그리고이전 VC 투자유치경험을가진기업은그렇지않은기업에비해외부자기자본 조달을선호할확률이 9.3%, 상장계획을가진기업은그렇지않은기업에비해외부자기 자본조달을선호할확률이 20.4% 높은것으로나타났다. 기업의규모는자금조달수단으로서외부자기자본을선호할확률을낮추는데, 다른조건이동일할경우총자산의 10% 증가는외부자기자본을선호할확률을 43.6% 낮추는것으로나타났다. 그리고기업의업력에있어, 다른조건이동일할경우초 중기단계기업이후기단계기업보다외부자기자본조달을선호할확률이 8.6% 높다. 62

4.2 타인자본선호에미치는영향 다음으로외부타인자본조달에대한선호에대해통계적으로유의미한영향을미친변수들은기업의성장성, 혁신성, 이전 VC 투자유치경험, 상장계획, 제조여부로나타났다. 기업의성장성은자금조달수단으로서외부타인자본조달을선호하게만드는데있어부 (-) 의효과를나타냈다. 구체적으로다른조건이동일할경우, 매출액이 2배증가할수록외부타인자본조달을선호할확률이 6.0% 감소한다. 또한, 연구개발비집약도의 10% 증가는다른조건이동일할경우외부타인자본조달을선호할확률을 6.8% 감소시키는것으로나타났다. 그리고이전 VC 투자유치경험이없는기업과상장계획이없는기업은그렇지않은기업에비해다른조건이동일할경우외부타인자본조달을선호할확률이각각 14.0%, 15.6% 높은것으로나타났다. 마지막으로다른조건이동일할경우, 제조기업은비제조기업에비해외부타인자본조달을선호할확률이 10.2% 높은것으로나타났다. 4.3 소고 분석결과는 2장에서의예측과대부분부합하고있다. 성장추세에있으며혁신적이고, 무형자산을많이가진기업일수록외부에서자금을조달할때자기자본을타인자본보다선호한다. 또한이전의자금조달루틴에있어타인자본조달보다는자기자본조달에있어전환비용효과가큰것으로나타났다. 그리고향후상장계획을가진기업일수록상장시자금조달액에영향을미치는가치평가를좀더잘받기위하여, 타인자본보다는자기자본을더선호하는것으로나타났다. 기업의규모와업력이작고짧을수록외부자기자본조달을선호하게만드는경향성을보였으나, 반대로기업의규모와업력이크고길어진다고하여외부타인자본조달을선호하게만드는것으로나타나지는않았다. 또한제조기업은비제조기업에비하여외부자금조달에있어타인자본조달을자기자본조달보다더선호하는것으로나타났다. 이런분석결과는같은벤처기업이라할지라도이들이가진성장성, 혁신성, 자산구조, 기존외부자본조달루틴, 상장계획, 규모와업력, 소속산업등에따라서각자선호하는자금조달원천이다를수있으므로, 벤처기업에대한자금조달을지원하기위해서는기업의유형에적합한조달수단을적용하는것이필요함을암시한다. 63

5. 결론 본연구는벤처기업과향후벤처기업이될혁신적중소기업에대한올바른금융정책을수립하고자, 이들의금융현황에대한진단과분석결과를토대로다음과같은정책적제언을하고자하는목적으로수행되었다. 이를위해분석결과와현재국내중소 벤처기업에대한정책금융현황을기초로다음과같은시사점을발굴하였다. 첫째, 국내중소 벤처기업정책금융에있어가장큰문제점으로지적되고있는사안중하나는자원의비효율적배분이다 ( 이상엽 & 이창민, 2014). 정책금융의종류를크게보증 융자 투자로구분할때, 예산관점에서보면현행중소 벤처기업에대한정책금융의방향은보증과융자와같은타인자본조달에초점이맞춰져있다 ( 양현봉외, 2018). 그러나높은정보비대칭성과불확실성을가진중소 벤처기업의특수성을고려하면, 높은위험과높은수익을같이공유하는투자와같은자기자본조달지원이더적합한정책금융의방향이라고볼수있다. 특히융자위주에서투자로의전환은중소 벤처기업에대한지원목적이단순보호목적을넘어일자리창출과경제성장과같은목적달성에초점을둘경우더욱더중요해진다. 최근많은연구를통해서모든중소 벤처기업이일자리창출과경제성장에기여하는것이아니라, 고성장하며혁신적인일부중소 벤처기업의창출된성과대부분에기여하는것으로나타났다 (Mason & Brown, 2013). 그런데 4장의분석에따르면빠르게성장하고혁신적이며많은무형자산을통해향후더큰성장기회를창출할것으로기대되는기업들에있어자기자본조달선호경향이강하게나타났다. 또한이전 VC 투자경험이자기자본조달에미치는정 (+) 의효과와타인자본조달에미치는 부 (-) 의효과가동시에발생한것은, VC 투자를받은기업일수록지속적으로타인자본조달 대비자기자본조달을선호하는경향이강해짐을의미한다. 따라서중소 벤처기업지원을통해달성하고자경제적목표의완수를위해서는, 이를달성 하는데적합한기업들이선호하는금융지원인자기자본조달을돕는방향으로정책방향의 변화가필요하다. 64