CAPE Research Division Company Analysis _ 217/1/13 Analyst 최진명ㆍ 2)6923-7337 ㆍ insightjm@capefn.com 현대중공업 (954KS Buy 유지 TP 185, 원유지 ) 조선해양부문의수주잔고는턴어라운드임박! - 최근수주잔고감소를유발하고있는핵심사업분야는육상플랜트로이를배제하고보면수주잔고감소세는크게둔화됨 - 4분기부터해양플랜트수주예상됨. 조선 / 해양부문수주잔고는 4분기혹은 218년 1분기를기점으로성장세로전환될예정 - 현재의매출감소세는과거수주부족에의한결과. 218년 2분기에매출은바닥을찍고턴어라운드할것으로전망 217년 3분기매출은 4.17조원, 영업이익은 1,2억원으로추정된다 상선수주절벽의여파가 216년하반기부터회복된수주트렌드에도불구하고매출감소를유발할예정 해양플랜트인도시기에는 C/O 수령에따른영업이익개선이빈번하므로수주감소에따른이익축소가완화됨 육상플랜트수주실적이전무하고수주잔고가꾸준히감소하고있어매출감소를주도할예정 218년상반기까지수주잔고는 [ 상선-정체, 해양플랜트-성장, 육상플랜트-감소 ] 하여정체될예정 상선수주잔고의감소세가둔화되기시작함. 218년상반기에는수주잔고감소가진정될것으로기대 육상플랜트수주실적이전무하며, 대규모수주가능성도크지않음. 수주잔고감소세를주도할예정 2년간수주실적을보이지않던해양플랜트가 4분기부터수주가시작됨. 꾸준한수주를통해성장이예상됨 투자의견 BUY 유지, 목표주가는 185,원으로유지한다 실망스러울것으로우려되던 3분기상선수주실적은 VLOC 1척수주등을통해시장기대치를충분히충족함 11월초 Johan Castberg FPSO Hull 수주발표 (6~7억달러추정 ) 예정됨. 현대중공업의수주가유력한상황 조선 / 해양부문수주증가에따라, 매출감소세는 218년 2분기에마무리될것으로기대 Stock Data ( 천원 ) 현대중공업 (L) KOSPI (pt) 2 2,6 18 2,4 2,2 16 2, 14 1,8 12 1,6 1,4 1 1,2 8 1, 6 8 6 4 4 2 2 16/1 17/1 17/4 17/7 17/9 주가 (1/12) 149,5원 액면가 5,원 시가총액 8,471십억원 52주최고 / 최저가 186,5원 / 117,242원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 9.5 2.4 1.8 상대주가 (%) 4.7-11.9-9. 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 215A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 46,232 39,317 17,378 15,814 16,763 영업이익 ( 십억원 ) -1,54 1,642 499 377 465 영업이익률 (%) -3.3 4.2 2.9 2.4 2.8 순이익 ( 십억원 ) -1,35 545 3,4 174 349 EPS ( 원 ) -17,762 7,173 53,13 3,77 6,154 증감률 (%) -23.7-14.4 639.1-94.2 1. PER ( 배 ) -4.4 17.9 2.8 48.6 24.3 PBR ( 배 ).4.6.7.7.7 ROE (%) -8.5 3.9 2.7 1.4 2.8 EV/EBITDA ( 배 ) -41.9 9. 13.4 13.1 11.7 순차입금 ( 십억원 ) 11,358 9,694 3,78 2,437 2,723 부채비율 (%) 22.9 175.3 159.7 146.4 143.
CAPE Company Analysis 217/1/13 표 1. 3Q17 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E YoY QoQ 컨센서스 차이 (%) 매출 8,839 1,343 4,88 4,629 4,171-52.8-9.9 4,155.4 영업이익 322 438 163 152 12-62.8-21.1 97 25.4 세전이익 466-282 58 2,56 112-75.9-95.6 111 1. 순이익 334-315 462 2,615 71-78.6-97.3 66 8.1 영업이익률 (%) 3.6 4.2 3.4 3.3 2.9 2.3 세전이익률 (%) 5.3-2.7 1.6 55.3 2.7 2.7 순이익률 (%) 3.8-3. 9.6 56.5 1.7 1.6 NOTE: 현대중공업은 217년 4월기업분할을실행하여 216년실적대비큰차이를보이고있음. 그림 1. 분기별매출추이 그림 2. 분기별영업이익추이 ( 조원 ) 12 11.1 매출 1.3 9.9 1.3 1 8.8 분할후 8 6 4.8 4.6 4.2 4 2 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E ( 십억원 ) 557 영업이익 6 분할후 5 438 4 325 322 3 2 163 152 12 1-1 -2-3 (279) -4 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 표2. Valuation 변경추이 PER PBR 목표주가 ( 원 ) 주가 ( 원 ) Upside(%) 비고 목표 FY1 FY 목표 FY1 FY 전회보고서 (217/9/12) N/A 2.5 18.8.9.66.61 185, 135, 37. 금회보고서 (217/1/13) N/A 2.8 2.8.9.73.67 185, 149,5 23.7 증감.3 2...7.6 14,5-13.3 자료 : 케이프투자증권 그림 3. Trailing PER Band 추이 ( 원 ) 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 Price(adj.) 5. x 1. x 15. x 2. x 25. x 그림 4. Trailing PBR Band 추이 ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 Price(adj.).4 x.7 x 1. x 1.3 x 1.6 x 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/1/13 그림 5. 분기별수주추이 (billion USD) 플랜트 엔진기계 해양 조선 ( 삼호중공업 ) 조선 ( 현대중공업 ) 4..11 3.5.21 3. 1.14.8.27 2.5.46.15.32 2..43.53.16 1.24 1.5.6.17 2.65.77.13.2.26.29 1. 1.74.27.25.24.35 1.6.27.5 1.15 1.17.15.76.76.9.13.21.23.24. 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 자료 : 케이프투자증권, 현대중공업 그림 6. 분기별수주누계추이 그림 7. 분기별수주잔고추이 (billion USD) 16 14 12 1 8 6 4 플랜트엔진기계해양조선 ( 삼호중공업 ) 조선 ( 현대중공업 ) (billion USD) 7 6 5 4 3 2 플랜트엔진기계해양조선 ( 삼호중공업 ) 조선 ( 현대중공업 ) 2 1 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 자료 : 케이프투자증권, 현대중공업 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 자료 : 케이프투자증권, 현대중공업 그림 8. 현대중공업상선수주잔고수급추이 ( 현대중공업 + 현대삼호중공업 ) (million CGT) 수주 ( 좌 ) 인도 ( 좌 ) (million CGT) 2.5 수주잔고수급 ( 우 ) 2. 2. 1.5 1.5 1. 1..5.5.. -.5 -.5-1. -1.5-1. -2. -1.5 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : 케이프투자증권, Clarkson Research CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 217/1/13 그림 9. 최근 12 개월조선부문 ( 현대 + 삼호 ) 수주실적 그림 1. 17 년 1 월초조선부문 ( 현대 + 삼호 ) 수주잔고 탱커 3 척 45.7% F SRU 3척, 9.7% LNG 2척, 7.7% 컨테이너 4 척, 1.5% 벌크 13 척, 23.9% 총 54 척 2,319,737 CGT 자료 : 케이프투자증권, Clarkson Research, 현대중공업 LPG 2 척, 2.5% 탱커 53 척 39.5% 벌크 13 척 11.8% F SRU 5 척 8.3% 컨테이너 11 척 14.5% LNG 1 척 18.9% 총 14 척 4719,525 CGT 자료 : 케이프투자증권, Clarkson Research, 현대중공업 LPG 9 척, 5.% 기타 3 척,1.9% 그림 11. 주요해양플랜트설치예정지 그림 12. 국제유가 - 해양플랜트사업연간수주실적비교 (USD/bbl) 14 12 6.5 6. (billion USD) Brent Oil Price( 좌 ) 연간해양수주액 ( 우 ) 7 6 1 4.5 5 8 3.4 4 6 4 2.1 1.6 3 2 2.2 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 1 자료 : 케이프투자증권, 현대중공업, 언론자료 자료 : 케이프투자증권, 현대중공업, Bloomberg 표3. 주요해양플랜트사업현황 ( 조선사업부시추선사업포함 ) ( 단위 : billion USD, %) 프로젝트명 수주 TYPE 발주처 설치국 수주가 진행률 ( 추정 ) 비고 DSO 211.12 고정식 Platform Cevron 나이지리아.9 99% 217년완료예정 Aasta Hansteen 213.1 부유식-Spar Hull Statoil 노르웨이.5 95% 217년완료예정 Aasta Hansteen 213.1 부유식-Spar Topside Statoil 노르웨이 1.8 9% 217년완료예정 Moho Nord 213.3 부유식-FPU Total 콩고 1.3 96% 217년완료예정 Moho Nord 213.3 부유식-TLP Total 노르웨이.6 1% 2Q17 완료 Odoptu Stage 2 214.1 고정식 Platform Exxon Mobil 러시아.3 1% 2Q17 완료 Bergarding 214.5 고정식 Platform Hess E&P 말레이시아.6 1% 2Q17 완료 BCP 214.5 고정식 Platform Hess E&P 말레이시아.4 1% 2Q17 완료 NASR-PKG2 214.7 고정식 Module Abu Dhabi Marine UAE 1.9 22% 218년완료예정 Badamyar 214.12 고정식 Platform Total 미얀마.2 89% 217년완료예정 Baronia 214.12 고정식 Platform Petronas 말레이시아.6 72% 217년완료예정 자료 : 케이프투자증권, 현대중공업, 언론자료 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/1/13 표4. 주요육상플랜트사업현황 ( 단위 : billion USD, %) 프로젝트명 수주 TYPE 발주처 설치국 수주가 진행률 ( 추정 ) 비고 Jeddah South 212.1 열병합발전소 SEC 사우디 3.2 97% 217년완료예정 Shuqaiq 213.8 증기발전소 SEC 사우디 3.3 92% 217년완료예정 Jazan 212.12 정유 & 증기발전소 Aramco 사우디 1. 74% 217년완료예정 Clean Fuel 214.4 정유플랜트 KNPC 쿠웨이트 1.1 75% 218년완료예정 ZOR 215.1 정유플랜트 KNPC 쿠웨이트 1.1 15% 219년완료예정 자료 : 케이프투자증권, 현대중공업, 언론자료 표 5. 217 년조선사업부수주실적 ( 시추선사업제외 ) 계약채결일 TYPE 발주처소속국가건조야드물량규모 (CGT) 인도예정시기 217-1-18 FSRU Hoegh LNG 노르웨이 현대중공업 82,12 218-12 217-1-31 탱커 DHT Management 미국 현대중공업 44,878 218-7 217-1-31 탱커 DHT Management 미국 현대중공업 44,878 218-9 217-2-1 LNG Knutsen OAS Shipping 노르웨이 현대중공업 87,72 219-6 217-2-9 FSRU Kolin Construction ( 터키 ) 터키 현대중공업 84,376 219-2 217-2-21 탱커 Enesel S.A. 그리스 현대중공업 43,335 218-7 217-2-21 탱커 Enesel S.A. 그리스 현대중공업 43,335 218-1 217-2-28 LNG Knutsen OAS Shipping 노르웨이 현대중공업 91,987 219-5 217-3-17 탱커 Sovcomflot JSC 러시아 현대삼호중공업 25,795 218-7 217-3-17 탱커 Sovcomflot JSC 러시아 현대삼호중공업 25,795 218-9 217-3-17 탱커 Sovcomflot JSC 러시아 현대삼호중공업 25,795 218-1 217-3-17 탱커 Sovcomflot JSC 러시아 현대삼호중공업 25,795 219-1 217-4-21 탱커 Neda Maritime Agency 그리스 현대삼호중공업 44,878 218-7 217-4-27 탱커 Sentek Marine 싱가폴 현대삼호중공업 43,335 219-3 217-4-27 탱커 Sentek Marine 싱가폴 현대삼호중공업 43,335 219-6 217-5-8 탱커 Frontline 노르웨이 현대중공업 44,878 219-217-5-8 탱커 Frontline 노르웨이 현대중공업 44,878 219-217-5-26 탱커 Enesel S.A. 그리스 현대중공업 43,335 218-11 217-5-26 탱커 Tai Chong Cheang 중국 현대중공업 44,878 219-217-5-26 탱커 Tai Chong Cheang 중국 현대중공업 44,878 219-217-5-31 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 219-217-5-31 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 219-217-5-31 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 219-217-6-1 탱커 미공개 - 현대중공업 3,62 218-11 217-6-1 탱커 미공개 - 현대중공업 3,62 218-11 217-6-1 탱커 미공개 - 현대중공업 3,62 219-217-6-1 탱커 미공개 - 현대중공업 3,62 219-217-6-1 탱커 미공개 - 현대삼호중공업 3,62 218-11 217-6-1 탱커 미공개 - 현대삼호중공업 3,62 218-11 217-6-1 탱커 미공개 - 현대삼호중공업 3,62 219-217-6-1 탱커 미공개 - 현대삼호중공업 3,62 219-217-7-31 LPG Vitol Group 스위스 현대중공업 28,84 219-3 217-7-31 LPG Vitol Group 스위스 현대중공업 28,84 219-5 217-8-3 FSRU Swan Energy 인도 현대중공업 57,91 22-1 217-9-25 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 219-1 217-9-25 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 219-12 217-9-25 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 22-2 217-9-25 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 22-4 217-9-25 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 22-6 217-9-25 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 22-8 217-9-25 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 22-1 217-9-25 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 22-12 217-9-25 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 221-2 217-9-25 벌크 (VLOC) Polaris Shipping Co 대한민국 현대중공업 42,683 221-4 자료 : 케이프투자증권, Clarkson Research CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5
CAPE Company Analysis 217/1/13 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 26,37 19,194 17,331 17,2 매출액 39,317 17,378 15,814 16,763 현금및현금성자산 4,327 4,127 5,147 4,285 증가율 (%) -15. -55.8-9. 6. 매출채권및기타채권 1,391 7,274 5,91 5,397 매출원가 34,753 15,465 14,73 14,889 재고자산 3,97 2,344 2,133 2,261 매출총이익 4,565 1,913 1,741 1,874 비유동자산 23,213 13,991 14,579 15,199 매출총이익률 (%) 11.6 11. 11. 11.2 투자자산 971 428 39 413 판매비와관리비 2,923 1,414 1,364 1,48 유형자산 19,11 11,967 12,61 13,26 영업이익 1,642 499 377 465 무형자산 1,963 329 32 312 영업이익률 (%) 4.2 2.9 2.4 2.8 자산총계 49,249 33,186 31,91 32,4 EBITDA 2,534 1,3 929 1,64 유동부채 23,237 17,86 16,568 16,724 EBITDA M% 6.4 5.8 5.9 6.3 매입채무및기타채무 1,29 7,221 6,571 6,965 영업외손익 -556-9 -131 27 단기차입금 6,998 5,218 4,968 4,73 지분법관련손익 69 73 68-14 유동성장기부채 3,547 2,762 2,69 2,463 금융손익 -416-214 -211-189 비유동부채 8,122 2,547 2,392 2,344 기타영업외손익 -29 52 12 23 사채및장기차입금 5,529 1,46 954 867 세전이익 1,86 49 246 492 부채총계 31,359 2,48 18,96 19,67 법인세비용 429 12 62 123 지배기업소유지분 15,936 11,566 11,728 12,9 당기순이익 657 3,179 185 369 자본금 38 283 283 283 지배주주순이익 545 3,4 174 349 자본잉여금 1,125 914 92 924 지배주주순이익률 (%) 1.7 18.3 1.2 2.2 이익잉여금 13,433 16,437 16,612 16,961 비지배주주순이익 112 175 1 2 기타자본 998-6,69-6,87-6,78 기타포괄이익 1,834-51 -19 1 비지배지분 1,953 1,212 1,222 1,242 총포괄이익 2,491 3,128 166 379 자본총계 17,89 12,778 12,95 13,332 EPS 증가율 (%, 지배 ) -14.4 639.1-94.2 1. 총차입금 19,34 11,917 11,234 1,877 이자손익 -163-115 -71-64 순차입금 9,694 3,78 2,437 2,723 총외화관련손익 -84-175 -99-3 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 2,767 13,247 2,61 928 총발행주식수 ( 천주 ) 76, 56,665 56,665 56,665 영업에서창출된현금흐름 3,5 13,43 2,676 1,58 시가총액 ( 십억원 ) 11,58 8,471 8,471 8,471 이자의수취 22 72 68 68 주가 ( 원 ) 128,745 149,5 149,5 149,5 이자의지급 -422-177 -132-126 EPS( 원 ) 7,173 53,13 3,77 6,154 배당금수입 51 51 51 51 BPS( 원 ) 222,413 25,558 28,413 214,88 법인세부담액 -114-12 -62-123 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 -678 1,921-897 -1,431 PER(X) 17.9 2.8 48.6 24.3 유동자산의감소 ( 증가 ) 125 1,3 361-219 PBR(X).6.7.7.7 투자자산의감소 ( 증가 ) 926 731 39-23 EV/EBITDA(X) 9. 13.4 13.1 11.7 유형자산감소 ( 증가 ) -938-1,213-1,178-1,196 ROE(%) 3.9 2.7 1.4 2.8 무형자산감소 ( 증가 ) 71 1,626 ROA(%) 1.3 7.7.6 1.1 재무활동현금흐름 -876-15,368-684 -359 ROIC(%) 4. 1.5 1.8 2.4 사채및차입금증가 ( 감소 ) -568-7,117-683 -357 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 -38 6 4 부채비율 (%) 175.3 159.7 146.4 143. 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 54.2 29.6 18.8 2.4 외환환산으로인한현금변동 9 유동비율 (%) 112. 17.5 14.6 12.9 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 7. 2.7 2.7 3.5 현금증감 1,222-2 1,2-862 총자산회전율.8.4.5.5 기초현금 3,15 4,327 4,127 5,147 매출채권회전율 3.5 2. 2.6 3.2 기말현금 4,327 4,127 5,147 4,285 재고자산회전율 9.4 5.6 7.1 7.6 FCF 1,622 12,34 1,422-267 매입채무회전율 3.1 1.8 2. 2.2 자료 : 케이프투자증권 6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/1/13 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 현대중공업 (954) 제시일자 216-11-7 216-11-7 216-11-16 216-1-2 217-2-1 217-3-21 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 18,원 2,원 2,원 2,원 228,원 괴리율 (%)_ 평균 -28.97-33.22-35.11-33.46-35.34 괴리율 (%)_ 최고 -27.49-3.1-3.1-21.47-31.11 제시일자 217-5-1 217-6-14 217-8-2 217-9-12 217-1-13 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 218,4원 245,원 245,원 185,원 185,원 괴리율 (%)_ 평균 -2.64-28.71-32.12-22.83 괴리율 (%)_ 최고 -18.4-23.88-23.88-19.73 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 주가및목표주가추이 ( 원 ) 현대중공업 목표주가 278, 252, 226, 2, 174, 148, 122, 96, 7, 16/4 16/1 15/1 17/4 17/1 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (9.%) ㆍ매도 (1.25%) ㆍ중립 (8.75%) * 기준일 217.9.3 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 7