WM Research Team WM 리서치팀 주형래, CAIA hyungrae.ju@samsung.com 77 [WM 채권통찰 ( 洞察 )] 채권타고떠나는세계여행 : KP 篇 SUMMARY KP시장은,57억달러로대한민국채권시장의 9% 정도차지 - 과거공기업및국책은행중심이었으나, 최근발행업종및통화다변화움직임 - 기존기관중심투자자에서벗어나개인투자자중심으로저변확대 KP금리는 ' 미국국채금리 + 대한민국 CDS + 개별기업크레딧스프레드 ' 로구성 원 / 달러헤지프리미엄은 -9bp, 원 / 유로헤지프리미엄은 +84bp 내외 - 현재스왑커브유지될경우원 / 달러헤지전략은짧게, 원 / 유로헤지전략은길게 KP시장은대한민국채권시장의 9% 연초이후달러약세흐름이이어지며원 / 달러환율은,원대에근접하였습니다. 달러약세흐름이과도하다고판단한자산가들은일정부분통화분산에관심을보이고있습니다. 통화분산을위한투자수단으로는외화예금, 달러 RP, 미국상장주식등다양한투자방법이있지만, 이번자료에서는 KP(Korean Paper) 에대해서살펴보도록하겠습니다. KP는대한민국기업이발행한외화표시채권을의미합니다. KP시장은,57억달러규모로대한민국채권시장에서약 9% 정도를차지하고있습니다. 대한민국채권시장현황 KP 9% 유로화, 달러,.5% 7.% 원화 9% 연도별 KP 발행현황 ( 억달러 ) 5 4 45 9 4 5 5 5 5 4 8 6 참고 : 8 년 월말기준 6 www.samsungpop.com
Weekly Issue 통화별로살펴볼경우기축통화인달러로발행된채권이가장많은비중 (77%) 을차지하고있습니다. ( 달러 > 유로 > 호주달러 > 위안화順 ) 발행금액또한 년 97억달러에불과했지만이후꾸준히상승하며 KP시장은연 +8% 씩성장하고있습니다. 글로벌금융환경에따라부침이있을수있지만, 글로벌교역이활성화됨에따라국내기업들의다양한통화에대한자금수요는증가할것이고, 이는 KP시장활성화의매개체가될것입니다 국책은행을비롯한금융기관중심 / 발행통화는다변화되고있음 대한민국외화표시외평채 년물발행실적 구분 '98.4 月 '.5 月 '4.9 月 '6. 月 '9.4 月 '.9 月 '7. 月 발행금리 9.8% 4.6% 4.965% 5.78% 7.6% 4.%.87% 가산금리 55bp 9bp 85bp 69.6bp 47.5bp 5bp 55bp 규모 억달러 억달러 억달러 5억달러 5억달러 억달러 억달러 자료 : 기획재정부 KP 발행자섹터별현황 자유소비재, 6% 금융, 4% 참고 : 8 년 월말기준 KP 통화별비중 9 8 7 6 5 4 소재, 산업재, % % 유틸리티, % 달러, 7 통신, % 국공채, 6% 위안화, 유로, 5 호주달러, 엔화, 유로, 5 엔화, 달러, 8 7 일반적으로대한민국정부가발행한외평채 ( 외국환평형기금채권 ) 금리는민간부문해외채권금리의바로미터가됩니다. 외평채금리에는대한민국정부의크레딧리스크만가격에반영되어있기때문입니다. 작년 월대한민국정부는 4년만에 억달러규모의외평채발행에성공했습니다. 역대최저금리 ( 발행금리.87%, 가산금리 55bp) 로발행된외평채는대한민국대외신인도를제고하였으며, KP시장의마중물역할을했다고평가됩니다. KP는대부분공기업을비롯한국영금융기관에서발행됩니다. 민간기업이 KP발행을통해달러를조달하기보다는은행을통한대출이수월하기때문입니다. 그러나최근민간기업에서도 KP발행에대한인식이전환되며다양한업종의 KP발행이진행되고있습니다. 과거 KP시장과비교할때발행통화또한매우다양해졌습니다. 년달러, 엔화, 유로화 가지통화가 KP발행의대부분을차지했지만, 7년에는호주달러, 위안화, 인도네시아루피아, 인도루피화등 5 개이상의통화로다변화되었습니다. www.samsungpop.com 7
WM Research Team 하이일드등급의다양한 KP 발행이필요 KP 등급별발행금액및평균 YTM ( 억달러 ) 4 5 5 5 5.8.6 참고 : 8 년 월말기준, S&P 등급기준..6.9..4 4.5 AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- 5 4 신용등급별로살펴볼경우 KP시장대부분투자적격등급이상의우량한신용등급채권으로한정되어있습니다. 종목별 / 만기별로상이할수있으나, 대략평균적으로.% 내외의 YTM을제공합니다. 작년에생명보험사최초로교보생명이신종자본증권 (A) 을발행하였으며, '8. 月한국타이어 (BBB) 가처음으로 KP를발행하였습니다. 향후투자적격등급이외의하이일드등급에서도다양한 KP가발행되어시장의다양성이제고될필요가있다고보여집니다. KP 수요는보험사중심기관투자자에서개인투자자로확대 기관투자자외화증권투자동향 ( 억달러 ) 5 5 5 6 7 8 9 4 5 6 보험사자산운용사외국환은행증권사 기관별 KP 투자금액 ( 억달러 ) 5 4 % % % 4% 44% 58% 6 8 4 6 보험사 자산운용사 외국환은행 증권사 참고 : 7 년 분기말까지 자료 : 한국은행, 인포맥스 참고 : 7 년 분기말까지 자료 : 한국은행, 인포맥스 외화증권중 KP 투자비중 5 9 5 5 9 5 6 8 4 6 참고 : 7년 분기말까지 자료 : 한국은행, 인포맥스 앞에서공급측면에서 KP발행시장을살펴보았다면, 수요측면에서 KP투자를살펴보도록하겠습니다. 과거 KP의주요수요처는보험사였습니다. 만기가길뿐아니라우량등급의 KP 는장기투자자인보험사에게안성맞춤이었기때문입니다. 그러나최근기관투자자는미국채를비롯하여다양한해외채권으로종목을다변화하였고, 증권사및은행에서는개인투자자에게다양한 KP를제공함에따라개인투자자의비중이확대된것을확인할수있습니다. 8 www.samsungpop.com
Weekly Issue KP 금리는 ' 미국국채금리 + 대한민국 CDS + 개별기업크레딧스프레드 ' KP 금리구성 ( 달러 ) KP 금리구성요소별추이 개별기업크레딧스프레드 대한민국 CDS 미국국채금리 6 4.7%.5%.4% 4 6 8 개별기업크레딧스프레드대한민국CDS(5년 ) 미국국채 (5년) 자료 : 삼성증권 참고 : 개별기업크레딧스프레드는 JPMorgan CEMBI Korea IG Index 를이용한추정치, JPMorgan KP금리의벤치마크는동일만기의미국국채금리가됩니다. 따라서글로벌투자자들은미국국채대비얼마만큼의가산금리로발행되는지에따라 KP가격의적정성을평가합니다. 이때가산금리는 대한민국의 CDS와 개별기업의크레딧스프레드로구성됩니다. 대한민국 CDS는신흥국전체적으로금융위기리스크가불거지거나, 북핵위협을비롯한대한민국의지정학적리스크가고조될경우상승하며, 개별기업의크레딧스프레드는특정기업의재무리스크나유동성리스크가불거졌을때높아져 KP의투자매력도가높아지게됩니다. 미국국채및기준금리전망 5 4.6.69..5 7 6 9 미국국채 (5년) 미국기준금리 대한민국 CDS 추이 (bp) 5 5 5 4 6 8 한국년CDS 한국5년CDS 한국년CDS 참고 : 점도표중앙값기준 참고 : 8 년 월말기준 향후 KP금리를전망할때미국국채금리와대한민국 CDS를구분하여살펴볼필요가있습니다. 연준위원의점도표 (Dot Plot) 를감안할때미국채권금리의방향성은위쪽을향하고있다는점에아직변화는없습니다. 반면대한민국 CDS(5 년만기 ) 는 45bp로안정화되고있으며, 6~7년 bp내외의움직임이있었던점을감안할경우추가하락의가능성또한존재합니다. 매크로측면에서안정적인흐름이이어지는이상대한민국 CDS는미국금리상승폭을상당부분을상쇄할수있으리라보여집니다. www.samsungpop.com 9
WM Research Team 원 / 달러헤지프리미엄은 ' 한국 CRS 미국 IRS' 로구성 KP 금리구성 ( 원화 ) (-) 미국 IRS (+) 한국CRS 개별기업크레딧스프레드대한민국 CDS 미국국채금리 원 / 달러헤지프리미엄추이 4 - - 4 6 8 환헤지프리미엄 미국 년 IRS 한국 년 CRS 참고 : 달러베이시스스왑제외 자료 : 삼성증권 최근급격히진행된달러약세를감안할경우향후달러강세를전망하는투자자들은달러오픈포지션또한하나의투자대안이될수있습니다. 그러나환율에대한방향성을예측하기는상당히어려운부분이있어환헤지전략에대해서우선고민을해야할것입니다. 환헤지프리미엄은통상적으로양국의금리차이에따라결정됩니다. 금리가높은국가가금리가낮은국가의통화로환전할경우 (+) 환헤지프리미엄이발생하며, 반대의경우 (-) 환헤지프리미엄이발생합니다. 현재원 / 달러헤지프리미엄은 -9bp대의 (-) 환헤지프리미엄이발생하고있습니다. 현재스왑커브가유지될경우원 / 달러헤지전략은짧게, 원 / 유로헤지전략은길게 원 / 달러및원 / 유로헤지프리미엄.84 - -.9-4 6 8 원 / 달러헤지프리미엄원 / 유로헤지프리미엄 만기별헤지프리미엄추이 - - -.75 -.8 -.9 개월 6개월연환산연환산 원 / 달러헤지프리미엄.66.67.84 년 개월 6개월연환산연환산 년 원 / 유로헤지프리미엄 반면, 원 / 유로의경우 +8bp가량의환헤지프리미엄을기대할수있습니다. 년이후최저점에있는원 / 달러헤지프리미엄과현재만기별헤지프리미엄을감안할경우 ( 향후 년간스왑커브가유지됨을가정 ) 원 / 달러헤지전략은최대한짧게, 원 / 유로헤지전략은최대한길게가져가는것이유효한환헤지전략이될수있을것입니다. www.samsungpop.com
Weekly Issue 7년발행 KP 최근금리현황 통화발행자 ISIN 발행일 만기일 콜옵션차기콜 쿠폰이자주기이자유형 YTW Dur 신용등급발행액 대한항공 XS677559 Jun-7 Jun-47 Y Dec- 6.88 6M 기타-변동금리형 6..6 M 흥국생명 XS7956967 Nov-7 Nov-47 Y Nov- 6M 기타-변동금리형 5. 4. Baa 5M 우리은행 US985FAF8 May-7 Nov-65 Y May- 5.5 6M 기타-변동금리형 4.9.9 BB+ 5M 기업은행 US4564GAD6 Jul-7 Y Jul-.9 6M 기타 4.4 4. (P)Ba M 신한은행 US846CAL8 Sep-7 Sep-7.75 6M 이표채 4. 8. BBB+ 5M 교보생명보험 US5555AA46 Jul-7 Jul-47 Y Jul-.95 6M 기타.79 4. A 5M 한국수출입은행 XS5987599 Jan-7 Jan-9.4 M 이표채.7 9. Aa M 한국수력원자력 US564YAM57 Jul-7 Jul-7. 6M 이표채.79 8. AA M 기아자동차 US4978AE8 Oct-7 Apr-. 6M 이표채.5 4.8 A- 6M 현대캐피탈 US449UAJ79 Mar-7 Mar-. 6M 이표채.5.8 A- 6M 한국광물자원공사 US566JAB8 Apr-7 Apr-. 6M 이표채.5 4. A 45M 한국산업은행 XS559596 Jan-7 Jan-7.9 6M 이표채.6 7.9 Aa 5M 하베스트 US4754WAR5 Sep-7 Sep-. 6M 이표채.54 4. AA 85M GS 칼텍스 US694BAG95 Jun-7 Jun-. 6M 이표채.44 4. BBB 4M 케이티 US4868KAF84 Aug-7 Aug-.6 6M 이표채.5 4. A- 4M 한국수자원공사 XS67466 May-7 May-.75 6M 이표채. 4. AA 5M 농협은행 US6554JAC7 Jul-7 Jul-.88 6M 이표채.9 4. A+ 5M USD 한국주택금융공사 US565RAF47 Oct-7 Oct-. 6M 이표채.7 4.4 Aa 5M 한국동서발전 US56EPAG67 Jun-7 Jun-.6 6M 이표채. 4. Aa 5M 한국가스공사 US566AAM5 Jul-7 Jul-.75 6M 이표채.6 4. AA- 4M 두산인프라코어 XS654576 Jul-7 Jul-.5 6M 이표채.6.4 Aa M 대한민국 US564FAM68 Jan-7 Jan-7.75 6M 이표채.7 8. AA M 현대캐피탈 AMERICA US4489AAQ4 Sep-7 Sep-.75 6M 이표채.7.5 A- M 롯데쇼핑 ( 홍콩 ) XS66659697 Sep-7 Sep-.8 6M 이표채.4.5 Aa M 한국남동발전 XS59995 Apr-7 Apr-.8 6M 이표채.. AA M 중소기업은행 XS5447 Feb-7 Feb-.5 6M 이표채.97.9 AA- M LG 전자 XS55659587 Feb-7 Feb-.68 M FRN( 변동금리 ).79. M 세왕섬유 XS68466 Jul-7 Jul-. M FRN( 변동금리 ).77. M SK 해운 XS66466 Sep-7 Sep-9 M FRN( 변동금리 ).7. M 모나미 XS774 Nov-7 Nov- M FRN( 변동금리 ).7. M 포스코기술투자 XS6497 Jun-7 Jun-.6 M FRN( 변동금리 ).64. M 벡스인터코퍼레이션 XS678465 Jun-7 Jun- M FRN( 변동금리 ).6. 8M 대유위니아 XS647744 Sep-7 Sep-. M FRN( 변동금리 ).6. 9M KEB 하나은행 XS678969798 Sep-7 Sep-.9 M FRN( 변동금리 ).59. A+ 5M 한진인터내셔널 XS687757 Sep-7 Sep- M FRN( 변동금리 ).54. Aa M ( 다음페이지에계속 ) www.samsungpop.com
WM Research Team 7년발행 KP 최근금리현황 통화발행자 ISIN 발행일 만기일 콜옵션차기콜 쿠폰이자주기이자유형 YTW Dur 신용등급발행액 금호피앤비화학 XS647557 May-7 May-. M FRN( 변동금리 ).5. M 라미드관광 XS789885 Dec-7 Dec-9 M FRN( 변동금리 ).5. 8M KEB 하나은행 US48466AC7 Apr-7 Apr-.87 M FRN( 변동금리 ).5. A+ 5M 고려종합물류 XS6886945 Sep-7 Sep-9 M FRN( 변동금리 ).46. 9.8M 삼광글라스 XS795754 Dec-7 Dec-9 M FRN( 변동금리 ).45. M 인터컨스텍 XS64784 May-7 May-9.8 M FRN( 변동금리 ).45. 7M LS 전선 XS58997 Apr-7 Apr- M FRN( 변동금리 ).4. 5M EPSKorea XS784 Oct-7 Oct- M FRN( 변동금리 ).4..4M 한화갤러리아 XS68474 May-7 May-.9 M FRN( 변동금리 ).45. A+ M USD 불스원 XS799999 Dec-7 Dec- M FRN( 변동금리 ).4. 9M 사이프러스인베스트먼츠 XS5499457 Feb-7 Feb-. M FRN( 변동금리 ).4. A+ 4M 한국도로공사 US565JAD7 Apr-7 Apr- M FRN( 변동금리 ).46. AA 4M 한미석유 XS7886 Dec-7 Dec-9 M FRN( 변동금리 ).4. 9.4M 한국석유공사 US566PAE7 Mar-7 Mar- M FRN( 변동금리 ).4. AA 5M 하이테크서비스 XS65945 May-7 May-9.8 M FRN( 변동금리 ).4. 7.5M 에스피엘 XS5749 Mar-7 Mar-9.4 M FRN( 변동금리 ).6. 7.6M 한국토지주택공사 XS6776966 Jun-7 Jun-.96 M FRN( 변동금리 ).5. M KB 국민은행 XS59564649 Apr-7 Oct-8.8 M FRN( 변동금리 ).. 5M 한국철도공사 XS694477 Jun-7 Jun-7.89 M 이표채.98 6. Aa 5M 한국중부발전 XS796655 Oct-7 Oct-7.7 M 이표채.74 6.8 Aa 4M 한국수출입은행 XS6986864 May-7 May-.5 M 이표채.6 4. AA 75M LG 전자 XS65748 Aug-7 Feb- M FRN( 변동금리 ).5. M EUR 한국산업은행 XS788856 Nov-7 Aug- 할인채..5 Aa 7M 중소기업은행 XS6549 Jun-7 Jun-9. M 이표채..4 M 신한은행 XS79644 Nov-7 Nov-8 M FRN( 변동금리 ) -.4. 5M 현대캐피탈 XS57695 Feb-7 Aug-8 M 이표채 -.67. M 한국철도공사 XS646469 Apr-7 Apr- 4. 6M 이표채 4..8 5M 현대캐피탈 AUCB4558 Mar-7 Mar-.5 6M 이표채.4.8 A- 75M AUD 한국수출입은행 AUFN4 Feb-7 Feb-.95 M FRN( 변동금리 ).4. AA 5M 신한은행 AUFN544 Mar-7 Mar-.9 M FRN( 변동금리 ).7. A+ M 한국산업은행 XS649846 Jul-7 Jul-9.44 M 이표채.44.4 5M 한국수출입은행 XS577947 Mar-7 Mar- 5.54 M 이표채 4.4.6 Aa M CNY 한국산업은행 XS56489797 Feb-7 Feb- 5. M 이표채 4..9 5M 한국수출입은행 CH7646 Jul-7 Jul-5.7 M 이표채.55 7.4 AA 5M CHF 한국도로공사 CH65558 Jun-7 Jun-4.5 M 이표채. 6. Aa M ( 다음페이지에계속 ) www.samsungpop.com
Weekly Issue 7년발행 KP 최근금리현황 통화발행자 ISIN 발행일 만기일 콜옵션차기콜 쿠폰이자주기이자유형 YTW Dur 신용등급발행액 JPY 신한은행 JP544BHB Nov-7 Nov-.6 6M 이표채.5.7 Aa 67M 한국토지주택공사 XS6878574 Sep-7 Sep-4.4 M 이표채.7 6. AA 47M HKD 한국철도공사 XS6647786 May-7 May-.6 M 이표채.56 4.9 Aa 9M 한국수출입은행 HK54 Mar-7 Mar-.5 M 이표채.4.9 Aa 66M NZD 한국수출입은행 NZKXMDTC6 Mar-7 Mar- 4. 6M 이표채.6.8 AA 4M IDR 한국산업은행 XS788685 Nov-7 Nov- 7. M 이표채 6.7 4. Aa 67M 한국수출입은행 XS67585 Jun-7 Jan- 6.9 M 이표채 6.9.7 Aa 574M 현대캐피탈 XS794669 Oct-7 Oct-.4 6M 이표채.45.6 5M SGD 한국수출입은행 XS69564 Sep-7 Sep-. 6M 이표채.6 4.4 AA M 한국산업은행 XS55567899 Jan-7 Jan-. 6M 이표채..9 7M 한국중부발전 XS79698 Nov-7 Nov-7.6 M 이표채.64 5.9 Aa 45M SEK 한국철도공사 XS6998458 May-7 May-. M 이표채.44. M 한국도로공사 XS6597 Apr-7 Apr-. M 이표채.4. Aa 7M 한국산업은행 XS66556 Aug-7 Aug-7.8 M 이표채.6 8.8 AA 4M 한국철도공사 XS6577455 Jun-7 Jun-7.7 M 이표채.58 4.4 M CAD 한국도로공사 XS666 May-7 May-. M 이표채.4.5 AA 5M 신한은행 XS69477 May-7 Nov-8.5 M FRN( 변동금리 ).5. 65M INR 한국수출입은행 XS655 Aug-7 Aug- 6. M 이표채 6.59. Aa M 한국산업은행 XS6764 Sep-7 Sep- 5.8 M 이표채 6.4.4 Aa 8.M GBP 한국산업은행 XS75456 Oct-7 Dec-.75 M 이표채.7 4.7 AA 5M 참고 : 7 년 월 9 일기준, 통화별, YTW(Yield To Worst : 콜옵셥등을감안한금리 ) 높은순서 www.samsungpop.com