4Q18 이후실적안정성회복기대 유통 / 화장품 Analyst 박신애 02-6114-2930 shinay.park@kbfg.com CJ 헬스케어의턴어라운드와중국무석 신공장가동에기반한실적모멘텀기대 투자의견 Buy를유지하고목표주가는 80,000원으로 11% 하향한다 ( 주된요인은 2019E EPS를 9% 하향했기때문 ). 2019년에 1 기존사업은견조한실적흐름을지속하고 (2019년국내화장품매출 9% 성장하고제약매출액은 CSO 전환영향제거시 12% 성장예상 ), 2 CJ헬스케어는안정적인 Cash Cow로긍정적인재평가를받고 (2019년에역류성식도염신약출시되면서매출액은 5% 내외안정적으로성장하고영업이익률도 15% 유지할전망 ), 3 중국무석신공장이가동되면서주가모멘텀으로작용할전망이다 ( 기존북경공장 Capa의 2.3배수준으로 10월부터가동시작됨 ). 그동안주가흐름에부정적영향을미쳤던 CJ헬스케어의실적이 2019년에개선될것으로예상되어, 실적안정성과수익성이부각될것으로기대된다. 주가급락으로현주가는 2019E PER 19배수준에불과하다. 밸류에이션메리트와실적모멘텀에기반해매수를추천한다. 3Q18 영업이익은 KB 증권추정치를 41% 하회. CKM (CJ 헬스케어 ) 법인의비용 발생과미국법인의실적악화때문 3Q18 실적은매출액 3,754억원 (+93% YoY), 영업이익 78억원 (-50% YoY) 을기록하면서매출액은추정치에부합했으나영업이익은 41% 하회했다. 영업이익이기존추정치 (133억원) 를하회한이유는두가지이다. 첫째, CKM (CJ헬스케어지분을 100% 보유 ) 영업이익이추정치를 46억원하회했다. CJ헬스케어매출이추정치대비 200억원하회하면서, 영업이익도예상을 16억원가량하회했다. 또한 3Q18는 CKM 실적이처음으로 3개월모두편입된분기로, 예상치못했던 30억원 ( 무형자산상각비, 임차료등 ) 의비용이발생했다. 둘째, 미국 (PTP) 영업이익이매출부진으로추정치를 11억원하회했다. 1 국내화장품매출액은 55% 성장하고, 영업이익은 45% 성장했다. 고마진방판매출비중축소로수익성이다소악화됐다 (OPM 6% 기록 ). 2 국내제약매출액은 8% 하락했는데, 이는 7월부터 CSO매출이 CMO로이전된영향때문으로실질성장률은 +10% 로추정된다. 영업이익은 2Q18 CSO 매출에대한수수료 (60억원가량 ) 가이연발생하면서일시적으로 1% 로떨어졌다. 3 중국매출액은 61% 성장했으나, 영업적자가 6억원 (10월가동시작한무석공장적자때문 ) 발생했다. 4 CJ헬스케어는매출 1,240억원 (-10% YoY), 영업이익 200억원 (OPM 16%) 을달성한것으로추정된다. 그러나위로금 (200억원) 과앞서언급한기타비용이 30억원이발생하면서 CKM 법인은영업적자 30억원을기록했다. Buy 유지 목표주가 ( 하향, 원 ) 80,000 Upside / Downside (%) 44.4 현재가 (11/14, 원 ) 55,400 Consensus Target Price ( 원 ) 91,824 시가총액 ( 조원 ) 1.2 Trading Data Free float (%) 71.0 거래대금 (3M, 십억원 ) 6.8 외국인지분율 (%) 42.1 주요주주지분율 (%) 한국콜마홀딩스외 39 인 28.7 NIHON KOLMAR 12.4 Share price performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -17.7-18.9-30.1-34.4 시장대비상대수익률 -13.9-11.4-16.2-19.9 Forecast earnings & valuation 결산기말 2017A 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 822 1,380 1,671 1,821 영업이익 ( 십억원 ) 67 86 155 182 지배주주순이익 ( 십억원 ) 47 42 68 84 EPS ( 원 ) 2,240 1,877 3,025 3,775 증감률 (%) -11.0-16.2 61.2 24.8 PER (X) 36.6 29.5 18.3 14.7 EV/EBITDA (X) 21.7 22.3 14.0 12.1 PBR (X) 5.7 2.8 2.5 2.1 ROE (%) 16.4 11.2 14.3 15.6 배당수익률 (%) 0.4 0.6 0.7 0.8 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 20 10 0-10 -20 17.11 18.2 18.5 18.8 자료 : 한국콜마, KB 증권 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 90,000원 (2019E EPS X PER 30배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 80,000원 (2019E EPS X PER 26배 ) 현재주가 57,000원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 국내업황회복에따른국내고객사주문회복 2) 제약및미국 / 캐나다법인매출의안정적성장 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 국내매출액의빠른회복및마진추가개선 2) 북경법인의의미있는매출성장 Bear-case Scenario 54,000 원 (2019E EPS X PER 18 배 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 국내매출회복속도가시장기대치를하회 2) 제약부문매출성장률이한자릿수로둔화 2) 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 1,362.3 1,663.5 1,380.1 1,670.6 +1.3 +0.4 영업이익 97.5 175.4 85.8 155.5-12.0-11.4 지배주주순이익 50.5 74.0 42.0 67.6-16.9-8.7 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 1,380.1 1,670.6 1,355.0 1,666.1 +1.9 +0.3 영업이익 85.8 155.5 93.8 154.1-8.5 +0.9 지배주주순이익 42.0 67.6 51.3 84.7-18.2-20.2 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 : PER Valuation 2) 목표주가산정 : 2019E EPS를기준으로기존사업 ( 화장품및제약 ODM) 에적정멀티플 28배, CJ헬스케어에적정멀티플 20배를적용 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 90,000원 ~ 54,000원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : 2019E Implied PER 26배 자료 : FnGuide, KB 증권추정 매출액구성 (%) 미국 + 캐나다 12% 중국 7% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 2018E 2019E CPI 1%p 상승시 +0.08 +0.08 GDP 1%p 상승시 +0.64 +0.64 제약 24% 화장품 ( 국내 ) 59% 자료 : 한국콜마, KB 증권추정 주 : 2017 년기준 PEER 그룹비교 ( 십억USD, X, %) 시가총액 PER PBR ROA ROE 배당수익률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E L'Oreal 131.2 29.3 27.4 4.4 4.0 18.6 17.1 15.2 15.2 1.8 2.0 Estee Lauder 52.8 29.9 27.1 11.8 10.7 18.2 16.6 38.2 43.5 1.1 1.3 Shiseido 25.0 37.1 30.6 6.0 5.1 16.9 14.1 17.7 19.3 0.6 0.7 Shanghai Jahwa 2.6 34.6 27.5 3.1 2.9 23.9 20.0 8.9 10.5 1.1 1.2 자료 : Bloomberg, KB증권정리 2
표 1. 한국콜마 : 연결기준 3Q18 실적 ( 십억원 ) 3Q18 3Q17 YoY (%) 2Q18 QoQ (%) 컨센서스 차이 (%) KB증권 차이 (%) 매출액 375.4 194.2 93.3 360.1 4.3 364.2 3.1 370.9 1.2 영업이익 7.8 15.4-49.5 24.6-68.3 17.5-55.5 13.3-41.4 세전이익 -5.9 15.4 적전 15.5 적전 10.3 n.a. 1.8 n.a. 순이익 ( 지배 ) -3.2 11.9 적전 15.5 적전 9.5 n.a. 1.8 n.a. 영업이익률 (%) 2.1 7.9 6.8 4.8 3.6 세전이익률 (%) -1.6 7.9 4.3 2.8 0.5 순이익률 (%) -0.9 6.1 4.3 2.6 0.5 자료 : 한국콜마, FnGuide, KB증권 표 2. 한국콜마 : 목표주가 Valuation 2017 2018E 2019E 2020E 지배주주순이익 ( 십억원 ) 47.3 42.0 67.6 84.3 화장품 / 제약 ODM 47.3 48.5 57.2 72.4 CJ 헬스케어 -6.5 10.4 12.0 비중 지배주주순이익 100% 100% 100% 화장품 / 제약 ODM 116% 85% 86% CJ 헬스케어 -16% 15% 14% 주식수 ( 천주 ) 21,104 22,347 22,347 22,347 지배주주 EPS ( 원 ) 2,239 1,877 3,025 3,775 화장품 / 제약 ODM 2,239 2,169 2,557 3,239 CJ 헬스케어 -291 467 536 2019E EPS ( 원 ) Target PER (X) 부문별적정가치 ( 원 ) 비중 합산 3,025 80,957 100% 화장품 / 제약 ODM 2,557 28 71,608 88% CJ 헬스케어 467 20 9,349 12% 목표주가 ( 원 ) 80,000 현재주가 ( 원 ) 57,000 (2018.11.14) 상승여력 (%) 40.4 목표주가의 2019E Implied PER (X) 26.4 자료 : 한국콜마, CJ헬스케어, KB증권추정 주1: CJ헬스케어인수와관련되어한국콜마는연간이자비용 105억원 ( 차입금 3,000억원, 금리 3.5% 내외 ), CJ헬스케어는연간이자비용 300억원 ( 인수금융 6,000억원, 금리 6%) 을지급 주2: 한국콜마의 CJ헬스케어에대한지분율은 51% (2018년 5월 1일부터연결종속법인으로편입 ) 3
표 3. 한국콜마 : 연결기준실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2016 2017 2018E 2019E 매출액 242.5 360.1 375.4 402.2 388.3 427.7 415.0 439.6 667.5 821.6 1,380.1 1,670.6 별도 ( 국내 ) 208.4 245.9 222.0 229.9 223.3 252.9 244.2 254.4 619.6 681.6 906.2 974.8 화장품 156.1 192.7 177.0 185.6 173.7 202.3 194.7 205.8 453.8 488.8 711.4 776.5 제약 52.0 52.8 44.6 43.9 49.3 50.2 49.1 48.2 165.4 192.1 193.3 196.7 중국북경 15.8 21.7 18.4 21.6 17.0 23.3 20.3 23.7 52.1 57.6 77.5 84.2 중국무석 ( 상해 ) 6.0 6.5 7.5 8.0 9.0 6.0 31.0 미국 (PTP) 14.2 13.4 13.4 13.3 15.6 14.7 14.8 14.6 13.6 66.9 54.3 59.7 캐나다 (CSR) 8.0 8.2 7.9 8.2 8.7 8.8 8.7 8.9 27.9 32.3 35.0 CKM ( 헬스케어 ) 0.1 80.0 124.0 130.2 124.0 128.2 126.5 136.7 334.3 515.4 YoY (%) 매출액 20.4 73.9 93.3 83.7 60.1 18.8 10.6 9.3 24.6 23.1 68.0 21.1 별도 ( 국내 ) 23.0 43.7 36.6 28.8 7.1 2.8 10.0 10.7 22.3 10.0 32.9 7.6 화장품 27.0 58.1 55.3 42.8 11.3 5.0 10.0 10.9 21.1 7.7 45.5 9.2 제약 11.9 7.6-7.8-8.7-5.3-5.0 10.0 10.0 25.7 16.1 0.6 1.8 중국북경 47.0 52.8 60.8 1.6 7.6 7.1 10.0 10.0 40.4 10.7 34.4 8.7 중국무석 ( 상해 ) 50.0 416.7 미국 (PTP) -14.7-18.6-30.6-8.3 10.0 10.0 10.0 10.0 392.2-18.9 10.0 캐나다 (CSR) 22.3-0.2 111.9-13.3 8.0 8.0 10.0 8.0 15.6 8.5 CKM ( 헬스케어 ) 154,687 60.3 2.0 5.0 54.2 영업이익 18.0 24.6 7.8 35.5 35.5 39.1 38.6 42.3 73.5 67.0 85.8 155.5 별도 ( 국내 ) 17.1 22.3 11.6 21.4 21.3 23.7 23.2 23.9 70.0 61.3 72.5 92.1 화장품 ( 추정 ) 10.3 15.5 11.1 14.9 13.9 16.2 15.6 16.5 50.2 37.0 51.8 62.1 제약 ( 추정 ) 6.8 6.9 0.4 6.6 7.4 7.5 7.6 7.5 19.9 24.2 20.7 30.0 중국북경 -0.2 0.2 0.0 0.3 0.5 0.7 0.6 0.7 4.6 2.5 0.4 2.5 중국무석 ( 상해 ) -0.1 0.1-0.6-3.0-2.6-2.2-1.8-0.5 0.0-0.4-3.6-7.1 미국 (PTP) 0.6 0.5-0.5 0.1 0.5 0.4 0.4 0.4 0.1 2.7 0.6 1.8 캐나다 (CSR) 0.7 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 1.4 2.6 2.8 CKM ( 헬스케어 ) 0.04 1.6-3.0 16.5 15.8 16.4 16.2 17.7 15.2 66.1 YoY (%) 영업이익 -12.8 44.8-49.5 153.6 97.8 59.1 396.0 19.1 21.0-8.9 28.1 81.2 별도 ( 국내 ) -3.4 48.5-15.7 45.0 24.4 6.1 99.9 11.7 27.5-12.5 18.2 27.1 화장품 ( 추정 ) -11.4 78.8 44.6 64.7 34.3 4.6 39.7 10.9 25.9-26.2 39.9 19.9 제약 ( 추정 ) 11.9 7.6-92.6 14.1 9.3 9.6 1,605.0 13.7 31.7 22.1-14.8 45.2 중국북경 적전 -79.6-92.7-23.8 흑전 221.2 3,200.0 120.0-18.5-45.8-83.9 530.0 중국무석 ( 상해 ) 적지 흑전 적지 적지 적지 적전 적지 적지 적지 적지 미국 (PTP) -54.5-28.8 적전 흑전 -17.5-5.7 흑전 230.0 1,907.2-76.9 183.9 캐나다 (CSR) 15.7 9.3 169.1 흑전 -1.8 8.0 10.0 8.0 92.3 5.9 CKM ( 헬스케어 ) 43,020 927.0 흑전 7.1 335.8 영업이익률 (%) 영업이익 7.4 6.8 2.1 8.8 9.2 9.1 9.3 9.6 11.0 8.2 6.2 9.3 별도 ( 국내 ) 8.2 9.1 5.2 9.3 9.5 9.4 9.5 9.4 11.3 9.0 8.0 9.5 화장품 ( 추정 ) 6.6 8.0 6.3 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 11.1 7.6 7.3 8.0 제약 ( 추정 ) 13.0 13.0 1.0 15.0 15.0 15.0 15.5 15.5 12.0 12.6 10.7 15.2 중국북경 -1.0 1.0 0.1 1.5 3.0 3.0 3.0 3.0 8.8 4.3 0.5 3.0 중국무석 ( 상해 ) -50.0-40.0-29.3-22.5-5.6-59.4-22.9 미국 (PTP) 4.0 3.5-4.0 1.0 3.0 3.0 3.0 3.0 1.0 4.1 1.2 3.0 캐나다 (CSR) 8.8 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 4.9 8.2 8.0 CKM ( 헬스케어 ) 45.7 2.0-2.4 12.7 12.7 12.8 12.8 13.0 4.5 12.8 지배순이익 13.2 15.5-3.2 16.5 14.7 17.1 16.8 18.9 53.1 47.3 42.0 67.6 YoY (%) -12.0 21.3 적전 115.2 11.8 10.1 흑전 14.9 16.7-11.0-11.2 61.1 지배순이익률 (%) 5.4 4.3-0.9 4.1 3.8 4.0 4.1 4.3 8.0 5.8 3.0 4.0 자료 : 한국콜마, KB증권추정 주 : CJ헬스케어인수와관련되어한국콜마는연간이자비용 105억원 ( 차입금 3,000억원, 금리 3.5% 내외 ), CJ헬스케어는연간이자비용 300억원 ( 인수금융 6,000억원, 금리 6%) 을지급 4
표 4. CJ 헬스케어 : 연간실적추이및전망 ( 백만원 ) 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 329,489 463,114 510,927 520,516 489,906 515,396 541,166 YoY (%) 40.6 10.3 1.9-5.9 5.2 5.0 매출총이익 176,148 243,670 268,085 286,836 265,542 280,397 295,499 YoY (%) 38.3 10.0 7.0-7.4 5.6 5.4 GPM (%) 53.5 52.6 52.5 55.1 54.2 54.4 54.6 영업이익 38,857 53,571 67,868 81,700 32,505 66,109 70,775 YoY (%) 37.9 26.7 20.4-60.2 103.4 7.1 OPM (%) 11.8 11.6 13.3 15.7 6.6 12.8 13.1 영업외손익 -4,939-8,746-10,238-11,426-32,200-39,700-39,700 세전이익 32,278 44,825 57,630 70,273 305 26,409 31,075 YoY (%) 38.9 28.6 21.9-99.6 8,561.2 17.7 세전이익률 (%) 9.8 9.7 11.3 13.5 0.1 5.1 5.7 법인세 5,802 8,591 10,696 13,726 61 5,810 7,458 법인세율 (%) 18.0 19.2 18.6 19.5 20.0 22.0 24.0 순이익 26,476 36,234 46,935 56,547-1,415 20,599 23,617 YoY (%) 36.9 29.5 20.5 적전 흑전 14.6 순이익률 (%) 8.0 7.8 9.2 10.9-0.3 4.0 4.4 자료 : CJ헬스케어, KB증권추정 주 : CJ헬스케어인수와관련되어한국콜마는연간이자비용 105억원 ( 차입금 3,000억원, 금리 3.5% 내외 ), CJ헬스케어는연간이자비용 300억원 ( 인수금융 6,000억원, 금리 6%) 을지급 표 5. 한국콜마 : 실적추정변경내역 ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 매출액 1,362.3 1,663.5 1,811.9 1,380.1 1,670.6 1,820.7 1.3 0.4 0.5 영업이익 97.5 175.4 200.4 85.8 155.5 181.8-12.0-11.4-9.3 세전이익 67.2 125.0 150.1 52.5 105.1 131.5-21.9-16.0-12.4 순이익 ( 지배 ) 50.5 74.0 87.7 42.0 67.6 84.3-16.9-8.7-3.8 EPS ( 원 ) 2,258 3,312 3,923 1,877 3,025 3,775-16.9-8.7-3.8 YoY (%) 매출액 65.8 22.1 8.9 68.0 21.1 9.0 영업이익 45.6 79.9 14.2 28.1 81.2 16.9 세전이익 8.4 86.1 20.1-15.4 100.2 25.2 순이익 ( 지배 ) 6.8 46.7 18.5-11.2 61.1 24.8 EPS 0.8 46.7 18.5-16.2 61.1 24.8 영업이익률 (%) 7.2 10.5 11.1 6.2 9.3 10.0 세전이익률 (%) 4.9 7.5 8.3 3.8 6.3 7.2 순이익률 ( 지배, %) 3.7 4.4 4.8 3.0 4.0 4.6 자료 : 한국콜마, KB증권추정 주 : 2018년 10월 8일추정치대비변경내역임 5
그림 1. 한국콜마 : 지역별화장품 Capa 추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 800 700 700 750 기초 6,000 억원, 색조 1,500 억원 2015 2016 2017 2018E 600 500 400 300 200 150 3Q 17 가동시작 400 150 4Q 18 가동시작 350 미국 700 억원, 캐나다 500 억원 120 100 0 30 국내화장품국내제약中북경화장품中무석 ( 상해 ) 화장품북미화장품 자료 : 한국콜마, KB 증권추정 6
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 667 822 1,380 1,671 1,821 자산총계 493 669 2,114 2,199 2,302 매출원가 514 644 1,030 1,226 1,337 유동자산 264 366 497 559 642 매출총이익 154 178 350 444 484 현금및현금성자산 27 14 136 135 142 판매비와관리비 80 111 264 289 302 단기금융자산 5 68 27 31 36 영업이익 73 67 86 155 182 매출채권 128 160 192 230 276 EBITDA 85 86 115 183 211 재고자산 86 106 122 140 161 영업외손익 -2-5 -33-50 -50 기타유동자산 19 18 20 23 27 이자수익 0 1 3 4 4 비유동자산 229 303 1,617 1,639 1,660 이자비용 1 4 33 50 50 투자자산 0 4 10 10 10 지분법손익 0 0 0 0 0 유형자산 185 236 401 420 438 기타영업외손익 0-1 -3-5 -5 무형자산 40 58 1,189 1,192 1,195 세전이익 71 62 52 105 131 기타비유동자산 3 3 13 13 13 법인세비용 18 13 17 27 36 부채총계 205 336 1,300 1,315 1,331 당기순이익 53 49 35 78 96 유동부채 196 212 247 262 278 지배주주순이익 53 47 42 68 84 매입채무 104 101 111 122 134 수정순이익 53 47 42 68 84 단기금융부채 59 79 100 100 100 기타유동부채 33 32 36 39 43 성장성및수익성비율 비유동부채 9 124 1,053 1,053 1,053 (%) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 장기금융부채 5 119 1,011 1,011 1,011 매출액성장률 24.6 23.1 68.0 21.1 9.0 기타비유동부채 0 0 6 6 6 영업이익성장률 20.9-8.8 28.1 81.2 16.9 자본총계 288 333 814 884 971 EBITDA 성장률 21.2 1.1 33.1 59.5 15.4 자본금 11 11 11 11 11 지배기업순이익성장률 16.7-11.0-11.2 61.1 24.8 자본잉여금 116 116 216 216 216 매출총이익률 23.0 21.6 25.3 26.6 26.6 기타자본항목 0 0 0 0 0 영업이익률 11.0 8.2 6.2 9.3 10.0 기타포괄손익누계액 2-2 -1-1 -1 EBITDA이익률 12.8 10.5 8.3 11.0 11.6 이익잉여금 141 181 216 276 352 세전이익률 10.7 7.6 3.8 6.3 7.2 지배지분계 270 305 442 502 578 당기순이익률 8.0 5.9 2.6 4.7 5.3 비지배지분 18 28 371 382 393 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E (X, %, 원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 38 5 62 60 71 Multiples 당기순이익 53 49 35 78 96 PER 26.2 36.6 29.5 18.3 14.7 유무형자산상각비 12 19 29 28 29 PBR 5.1 5.7 2.8 2.5 2.1 기타비현금손익조정 23 18 31 27 36 PSR 2.1 2.1 0.9 0.7 0.7 운전자본증감 -32-61 -5-45 -54 EV/EBITDA 16.9 21.7 22.3 14.0 12.1 매출채권감소 ( 증가 ) -28-34 27-38 -46 EV/EBIT 19.6 28.0 29.8 16.5 14.1 재고자산감소 ( 증가 ) -24-18 34-18 -21 배당수익률 0.4 0.4 0.6 0.7 0.8 매입채무증가 ( 감소 ) 29-3 -16 11 12 EPS 2,516 2,240 1,877 3,025 3,775 기타영업현금흐름 -17-20 -27-27 -36 BPS 12,790 14,458 19,794 22,469 25,844 투자활동현금흐름 -22-156 -1,243-54 -55 SPS ( 주당매출액 ) 31,633 38,937 61,757 74,757 81,474 유형자산투자감소 ( 증가 ) -45-68 -50-40 -40 DPS ( 주당배당금 ) 250 300 350 400 450 무형자산투자감소 ( 증가 ) -1-8 -36-10 -10 배당성향 (%) 9.9 13.4 18.6 13.2 11.9 투자자산감소 ( 증가 ) 24-3 -1,226 0 0 수익성지표 기타투자현금흐름 1-12 0 0 0 ROE 21.6 16.4 11.2 14.3 15.6 재무활동현금흐름 11 135 1,302-8 -9 ROA 12.7 8.4 2.5 3.6 4.3 금융부채증감 15 141 858 0 0 ROIC 20.6 13.6 5.4 6.4 7.1 자본의증감 0 0 351 0 0 안정성지표 배당금당기지급액 -4-6 -6-8 -9 부채비율 71.3 101.0 159.8 148.8 137.1 기타재무현금흐름 0 0 99 0 0 순차입비율 10.9 34.7 116.5 107.0 96.1 기타현금흐름 -17 3 1 0 0 유동비율 1.4 1.7 2.0 2.1 2.3 현금의증가 ( 감소 ) 11-13 122-2 7 이자보상배율 ( 배 ) 73.4 16.9 2.6 3.1 3.6 기말현금 27 14 136 135 142 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) -7-63 12 20 31 총자산회전율 1.6 1.4 1.0 0.8 0.8 순현금흐름 -47-84 -832 2 12 매출채권회전율 6.1 5.7 7.8 7.9 7.2 순현금 ( 순차입금 ) -31-115 -948-945 -933 재고자산회전율 10.1 8.6 12.1 12.8 12.1 자료 : 한국콜마, KB증권추정 7
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 한국콜마 140,000 110,000 80,000 50,000 16.11 17.3 17.7 17.11 18.3 18.7 18.11 한국콜마 (161890) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 16-12-01 Buy 94,000-30.10-24.68 17-02-13 Buy 80,000-7.22-2.50 17-04-12 Buy 90,000-6.43 0.22 17-06-09 Buy 96,000-21.05-16.15 17-06-29 Buy 90,000-21.08-17.56 17-08-15 Buy 85,000-21.06-10.82 17-10-09 Buy 90,000-8.83-1.56 17-12-05 Buy 103,000-18.85-14.76 18-01-11 Buy 98,000-15.19-5.41 18-04-15 Buy 95,000-14.98-12.74 18-05-16 Buy 92,000-17.20-14.78 18-06-26 Buy 95,000-22.40-11.05 18-08-16 Buy 90,000-24.18-12.22 18-11-15 Buy 80,000 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (2018. 09. 30 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 75.2 24.8 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 2017 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 8