하나금융투자 19 년리서치전망포럼 반도체 Overweight 장기수요를확신하며하반기업황반등에대비하자 Analyst 김경민,CFA E-mail: clairekm.kim@hanafn.com Tel : 3771-3398
Summary 반도체 : 퍼블릭클라우드서비스에수반되는시설투자는성장초입국면 FAANG과 BAT의시설투자규모는 15년부터본격성장하기시작 19년 5G 서비스도입시퍼블릭클라우드서비스기업의시설투자추가확대전망 최선호주 : 대형주는삼성전자. 중소형주는 SK머티리얼즈 ( 조원 ) 25 페이스북아마존애플넷플릭스알파벳 MSFT 바이두알리바바텐센트 15 1 5 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 자료 : 각사, Bloomberg, 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 2
CONTENTS 1. 19년반도체산업전망 : 클라우드서비스용수요, 고성장지속 4 2. 5G와차세대메모리개발가시화. 중국발리스크완화 7 3. 분기영업이익의계단식증가국면에주목 1 4. 제품가격의안정화와주주이익환원기대 12 5. 반도체업종투자전략과 Top picks: 기업가치방어주 / 성장주 삼성전자 (593)ⅠBUYⅠTP 6,원 15 SK머티리얼즈 (3649)ⅠBUYⅠTP 23,원 16
1. 19 년반도체산업전망 : 클라우드서비스용수요, 고성장지속 반도체수요중클라우드서비스용수요의고성장지속전망 퍼블릭클라우드플랫폼사의매출 : 15년부터계단식성장. 평균성장률 +55%(YoY) 데이터센터용반도체공급사의매출 : 15년부터계단식성장. 평균성장률 +43%(YoY) 서버 DRAM과 SSD(Solid State Drives) NAND 수요가견조하다는점시사 퍼블릭클라우드서비스플랫폼사의매출추이 ( 십억달러 ) Alibaba Cloud computing 25 Google other Amazon AWS Microsoft Intelligent cloud 15 1 5 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 데이터센터용반도체공급사의매출추이 ( 십억달러 ) Broadcom Enterprise storage 9 8 7 AMD Enterprise etc. Nvidia Datacenter Intel Datacenter 6 5 4 3 2 1 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 4
1. 19 년반도체산업전망 : 클라우드서비스용수요, 고성장지속 DRAM 수요와공급전망 : 19 년 3 분기부터공급부족진입 글로벌 DRAM 수급은 18년 3분기부터수요보다공급이늘어나는국면진입 19년부터주요 DRAM 공급사의시설투자둔화. 삼성전자의평택 2층, SK하이닉스의우시 2차등 글로벌 DRAM 수급은 19년 3분기부터공급부족시작될가능성높아짐 글로벌 DRAM 수급 : 19 년 3 분기, 공급부족시작 (%) 1. 8. 6. 4. 2.. (2.) (4.) 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 자료 : DRAMeXchange, 하나금융투자 공급사의 DRAM 시설투자둔화로공급부족가시화 ( 십억달러 ) 삼성전자 SK하이닉스 Micron Inotera 18 16 14 12 1 8 6 4 2 14 15 16 17 18F 19F 자료 : DRAMeXchange, 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 5
1. 19 년반도체산업전망 : 클라우드서비스용수요, 고성장지속 NAND 수요와공급전망 : 19 년 3 분기부터공급과잉완화 글로벌 NAND 수급은 DRAM보다공급과잉위협에항상노출되어있음 18년재고수준감소하여공급과잉강도는점점완화 19년 NAND 시설투자가증가할가능성낮아공급과잉이슈완화전망 글로벌 NAND 수급 : 19 년 3 분기, 공급부족시작 (%) 12. 1. 8. 6. 4. 2.. (2.) (4.) (6.) (8.) (1.) 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 자료 : DRAMeXchange, 하나금융투자 공급사의 NAND 시설투자규모확대제한적 ( 십억달러 ) 3 25 15 1 5 9 11 13 15 17 19F 주 : 삼성전자, SK 하이닉스, 마이크론, 인텔, 도시바, 웨스턴디지털합산자료 : DRAMeXchange, 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 6
2. 5G 와차세대메모리개발가시화. 중국발리스크완화 5G 도입 : 한국, 미국, 중국, 일본중심상용화준비 비메모리반도체 : 모뎀칩과 RF(Radio Frequency칩 ) 의통합시도. 퀄컴, 인텔, 미디어텍등 메모리반도체 : DRAM 8GB 스마트폰도입촉진. 17년부터 8GB 스마트폰출하시작 19년 8GB 스마트폰 1천 5백만대출하가정시, 19년모바일 DRAM 수요, +% (YoY) 비메모리반도체 : 모뎀칩과 RF 칩통합 Antenna On PCB Antenna in Module AoP:Antenna On Package 19 년 8GB 스마트폰, 모바일 DRAM 수요촉진 (%) 8GB 스마트폰출하정체 8GB 스마트폰출하증가 4 38 35 31 3 Antenna ASIC 자료 : Solid State Technology, 업계자료, 하나금융투자 Antenna Ground Antenna Substrate (.6-.7mm) ewlb (.3-.4mm) 25 22 18 18 15 15 16 17 18F 19F 자료 : 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 7
2. 5G 와차세대메모리개발가시화. 중국발리스크완화 중국과의기술격차확대위해차세대메모리 (PRAM) 양산시도 3D Xpoint는마이크론과인텔이개발시도한 PRAM의일종. 2세대까지만양산. 이후프로젝트종료 PRAM의경우, 삼성전자가양산시도. DRAM만큼빠르며 NAND처럼비휘발성인특성보유 2종류상태 ( 결정화, 비결정화 ) 이용해데이터저장. 기존제조공정과설비활용가능 비메모리반도체 : 모뎀칩과 RF 칩통합 PRAM: DRAM 과 NAND 의장점통합 자료 : Intel, 하나금융투자 자료 : Wikipedia, 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 8
2. 5G 와차세대메모리개발가시화. 중국발리스크완화 중국메모리반도체기업의양산지연. 한국공급사에긍정적 15년 3분기, 중국메모리반도체기업의진출발표는한국반도체대형주의밸류에이션할인유발 3대메모리반도체기업 ( 푸젠진화, 허페이창신, YMTC) 의양산은목표대비지연되는중 미국, 푸젠진화견제시작. 1 미국상무부의수출금지명령, 2 기술유출혐의로기소 중국리스크부각시 SK 하이닉스 P/B, 1. 배미만 중국기업의목표대비양산일정은지연되는중 ( 배 ) 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 9 11 13 15 17 (K) 푸젠진화 (JHICC) 허페이창신 (Innotron) YMTC 35 3 25 15 1 5 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F 목표 주 : 12 개월 Forward P/B 자료 : QuantiWise, 하나금융투자 자료 : DRAMeXchange, IDC, 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 9
천 3. 분기영업이익의계단식증가국면에주목 삼성전자 : 19 년 3 분기부터분기영업이익증가시작 분기영업이익, 18년 4분기부터둔화되기시작. 19년 3분기부터회복국면진입 DRAM의영업이익기여도, 5% 상회. DRAM 가격동향, 전사실적핵심지표 DRAM 가격, 19년 2분기부터하락폭완화. 3분기부터변동성완화전망 분기영업이익, 19 년 3 분기부터회복국면진입 ( 조원 ) 영업이익 ( 전사 ) 영업이익 (DRAM) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18P 1Q19F 3Q19F 자료 : 삼성전자, 하나금융투자 실적의핵심지표인 DRAM 가격, 하락폭완화시작 (%) 25 15 1 5 (5) (1) (15) 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18P2Q19F 자료 : 삼성전자, DRAMeXchange, 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 1
3. 분기영업이익의계단식증가국면에주목 SK 머티리얼즈 : 자회사의실적성장효과로분기영업이익계단식증가 자회사 SK에어가스, SK트리켐, SK쇼와덴코를통해산업가스, 프리커서, 식각가스사업추진 SK에어가스는주요고객사를정유화학업종에서반도체업종으로확대하며실적성장 SK트리켐과 SK쇼와덴코는각각 DRAM 미세공정전환과 3D-NAND 적층수확대에따른실적성장 분기매출전망 분기영업이익전망 ( 십억원 ) 3 25 연결조정 자회사 ( 산업가스, 프리커서, 식각가스 ) 본사 ( 특수가스 ) ( 십억원 ) 7 6 연결조정 자회사 ( 산업가스, 프리커서, 식각가스 ) 본사 ( 특수가스 ) 15 1 5 4 3 5 1 (5) 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18P 1Q19F 3Q19F (1) 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18P 1Q19F 3Q19F 자료 : SK 머티리얼즈, 하나금융투자 자료 : SK 머티리얼즈, 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 11
4. 제품가격의안정화와주주이익환원기대 삼성전자 : 주주이익환원정책기대감확대 (1) 18년부터 년까지 3년간연간 9.6조원배당 (2) 18년, 기취득자사주소각. 조원내외규모추정 (3) 19년, 잉여현금흐름 (Free cash flow) 검토후특별배당예상 19년삼성전자 ROE 개선시나리오 14 15 16 17 18F 19F 지배주주순이익 23,82 18,695 22,416 41,345 48,412 45,443 비지배주주지분 5,96 6,183 6,539 7,278 7,812 8,282 자본총계 (1) 168,88 179,6 192,963 214,491 254,594 29,888 ROE(%) 15.1 11.2 12.5 21 21.3 17.2 자본총계 (2) 168,88 179,6 192,963 214,491 231,88 268,12 ROE(%) 15.1 11.2 12.5 21 22.5 18.8 자본총계 (3) 168,88 179,6 192,963 214,491 231,88 248,12 ROE(%) 15.1 11.2 12.5 21 22.5 19.6 자료 : 삼성전자, 하나금융투자 19년리서치전망포럼 12
4. 제품가격의안정화와주주이익환원기대 SK 하이닉스 : DRAM 가격반등빨라지면주가반등도빨라질것 과거불황기 (15~16년) 에는분기영업이익이 1/3 수준까지급격하게하락 DRAM 가격이하락국면에재진입했으나분기영업이익변동성은과거대비완화 DRAM 가격이분기에 -12%(QoQ) 까지하락하더라도분기영업이익 4조원상회가시성높음 과거 DRAM 비수기 : 분기영업이익변동성증가 ( 십억원 ) DRAM 불황기의분기영업이익 7, 6, 5, 4, 이번 DRAM 비수기 : 과거대비영업이익안정적 ( 십억원 ) 2개년간분기영업이익변동성완화 7, 5,979 6, 5,251 5,423 5, 4,673 4,86 4,17 4,165 4,3 4, 3, 2, 1, 2,182 1,6441,563 1,2941,33 1,397 1,54 672 738 59 3, 2, 1, 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 4Q16 1Q18 3Q18P 1Q19F 3Q19F 자료 : SK 하이닉스, 하나금융투자 자료 : SK 하이닉스, DRAMeXchange, 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 13
4. 제품가격의안정화와주주이익환원기대 SK 머티리얼즈 : 본사의주력제품사업, cash cow 역할진입 본사의주력제품은반도체및디스플레이용특수가스이며제품가격은안정화국면진입 NF3( 삼불화질소 ) 는 kg당 3달러내외유지. 글로벌공급사의증설속도완화때문 삼불화질소증설속도완화 삼불화질소가격흐름안정화 ( 톤 / 연간 ) 14, 15 16 17 18F 19F 12, 1, 8, 6, ($/kg) 8 7 6 5 4 NF3 월간수출가격 4, 3 2, SK머티리얼즈 효성화학 Canto Denka Versum 1 7 9 11 13 15 17 19F 자료 : KITA, 하나금융투자 자료 : KITA, 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 14
천 5. Top Picks 삼성전자 (593)ⅠBUYⅠTP 6, 원 ⅠCP(11 월 13 일 ) 44,5 원 19년이익은감소해도, 순현금이증가하여, 기업가치는불변 주주이익환원과미국의중국반도체기업제재는삼성전자주가에긍정적 Financial Data ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) SoTP 밸류에이션기준, 기업가치불변 투자지표 17 18F 19F F 매출액 239,575.4 25,123.7 263,42.6 267,349.8 영업이익 53,645. 64,341.1 6,5.9 6,795.6 ( 조원 ) 5 4 기업가치 ( 보통주 ) 순현금우선주영업가치 383 383 346 338 순이익 41,344.6 48,411.6 45,443.3 46,12.7 3 증감률 98.2 21.9 (6.1) 1.2 PER 9.4 6.67 7.1 7.1 1 7 78 PBR 1.76 1.28 1.12 1. ROE 21.1 21.33 17.17 15.3 DPS 85 1,416 1,416 1,416 (1) (32) (33) 이익하향조정이전 이익하향조정이후 자료 : 삼성전자, 하나금융투자 자료 : 삼성전자, 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 15
5. Top Picks SK 머티리얼즈 (3649)ⅠBUYⅠTP 23, 원 ⅠCP(11 월 13 일 ) 163,4 원 자회사중심으로캡티브고객향실적성장가능성확대 자회사에서반도체용공정소재신제품추가하여중장기적실적가시성확보 Financial Data ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) SK 머티리얼즈의자회사매출증가추이 투자지표 17 18F 19F F 매출액 512.3 685.4 85.8 985.9 영업이익 147.7 181.4 231.4 272.3 순이익 11.9 112.1 13.7 154.2 증감률 (6.2) 1. 16.6 18. PER 18.63 16.36 14.2 11.89 PBR 3.94 3.22 2.76 2.35 ROE 25.25 26.88 26.38 25.68 DPS 3,55 3,786 4,133 4,268 자료 : SK 머티리얼즈, 하나금융투자 SK에어가스 SK트리켐 SK쇼와덴코 ( 십억원 ) 1 9 8 7 6 5 4 3 1 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19F 4Q19F 3QF 자료 : SK 머티리얼즈, 하나금융투자 19 년리서치전망포럼 16
투자의견변동내역및목표주가괴리율 삼성전자 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3,, 1, 삼성전자 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.1.8 BUY 6, 18.1.5 담당자변경 - - 18.5.28 BUY 64, -26.86% -18.28% 17.9. BUY 64, -.16% -1.59% 17.7.1 BUY 6, -19.46% -12.53% 17.5.22 BUY 56, -17.15% -13.75% 17.4.28 BUY 53, -13.76% -11.28% 17.3.21 BUY 5, -16.54% -14.4% 17.1.25 BUY 46, -14.41% -7.83% 16.11.13 BUY 39, -9.7% -.51% 16.9.29 BUY 35, -7.84% -2.51% 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 SK 머티리얼즈 ( 원 ) 3, 25,, 15, SK 머티리얼즈 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.1.1 BUY 23, 18.1.5 담당자변경 - - 18.7.23 BUY 2, -18.7% -11.91% 18.2.8 BUY 21, -21.78% -13.81% 17.1.27 BUY 24, -25.22% -13.4% 17.7.28 BUY 2, -18.8% -12.77% 16.11.14 BUY, -1.73% 2.5% 1, 5, 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19 년리서치전망포럼 17
Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김경민 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다. 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 18 년 11 월 13 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료를작성한애널리스트는 18 년 11 월 13 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 19 년리서치전망포럼 18