신한지주 (055550) 순항중인실적과크게하락한밸류에이션 은행 Company Report 2018.4.16 투자의견 (Maintain) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/04/16) 매수 63,500 원 45,650 원 상승여력 39% 순이익 (18F, 십억원 ) 3,272 Consensus 순이익 (18F, 십억원 ) 3,096 EPS 성장률 (18F,%) 12.1 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.4 P/E(18F,x) 6.6 MKT P/E(18F,x) 9.4 KOSPI 2,457.49 시가총액 ( 십억원 ) 21,647 발행주식수 ( 백만주 ) 474 유동주식비율 (%) 85.7 외국인보유비중 (%) 69.3 베타 (12M) 일간수익률 0.71 52 주최저가 ( 원 ) 43,950 52 주최고가 ( 원 ) 55,400 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 1.3-8.1-1.3 상대주가 2.8-7.2-14.3 130 120 110 100 90 [ 은행 / 카드 ] 신한지주 강혜승 02-3774-1903 heather.kang@miraeasset.com KOSPI 80 17.4 17.8 17.12 18.4 1Q18 preview 순이익 8,692 억원추정 신한지주의 1Q18 ( 지배지분 ) 순이익은 8,692 억원 (-13.5% YoY, +308.0% QoQ) 으로시장컨센 서스 ( 블룸버그 8,353 억원, 에프앤가이드 8,390 억원 ) 를상회할전망이다. 대규모일회성요인은없었으며경상기준순이익창출력이증대되어호실적을기록한것으로 추정한다. 1Q17 에발생했던대규모카드충당금환입 (3,639 억원 ) 효과를제외한다면, 1Q18 순이익은전년동기대비 19.6% 증가한것이다. 은행 NIM 은시장금리상승, 여수신포트폴리오개선효과로전분기대비 3bps 상승한 1.61% 를 기록하고, 원화대출금은전분기말대비 1.5% 증가한것으로판단된다. 그룹순이자이익은 2 조 896 억원 (+11.8% YoY, +0.8% QoQ) 으로개선된것으로본다. 퇴직연금등신탁수수료, 증 권수탁및펀드판매수수료의호조세가지속되며그룹순수수료이익은 4,654 억원 (+20.1% YoY, +7.8% QoQ) 을기록한것으로추정된다. 판관비는 4Q17 에실시한대규모희망퇴직, 다양한비용절감노력에힘입어 1 조 666 억원 (+0.2% YoY, -32.8% QoQ), 비용 - 수익비율 42.9%(-6.3%p YoY, -25.9%p QoQ) 로크게효율화한것으로추정한다. 충당금비용은 2,281 억원 (1Q17 에는순환입, -40.8% QoQ), 총여신대비비용률 9bps( 연율화하지않음 ) 로양호하게관리된것으로판단한다. 미래를위한바람직한대비 국내에비해성장성, 수익성이높은동남아시아등글로벌시장진출을확대하며글로벌부문을 키우고, 국내시장에서는자본시장경쟁력을강화하며그룹의미래성장동력을확보해나가고 ROE 를높이고자하는신한지주의전략은바람직하다고판단된다. 국내 M&A 의경우, 은행이 아닌비은행부문에국한하며수익다변화에적합한대상을, 적정조건으로 M&A 해그룹 ROE 를높이고자할것으로기대하고있기때문에, ING 생명인수가능성과관련해지나치게 우려할필요는없다고판단한다. 투자의견매수및목표주가 63,500 원유지 신한지주주가는 3 월이후비우호적규제변화가능성우려와채용비리이슈등으로 3.7% 하락하며, 동기간 KOSPI 대비 4.9%p 언더퍼폼했다. 견조한실적, 바람직한중장기전략방향 성등을감안하면, 주가가과도하게하락한것으로판단된다. 현재주가및당사예상기준 2018 년 P/B 0.61 배 ( 예상 ROE 9.6%), P/E 6.6 배 ( 예상 EPS 성장률 12.1%) 에거래중인 신한지주는저평가상태이며, 우려를불러일으켰던불확실성요소들이점차제거되고, 견조한분 기실적이확인되어감에따라주가는상승할것으로예상된다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 순이자이익 ( 십억원 ) 6,693 7,205 7,843 8,541 8,917 9,352 순비이자이익 ( 십억원 ) 1,786 1,577 1,341 1,530 1,539 1,537 영업이익 ( 십억원 ) 2,973 3,109 3,829 4,500 4,728 4,966 당기순이익 ( 십억원 ) 2,367 2,775 2,918 3,272 3,438 3,609 EPS ( 원 ) 4,878 5,767 6,153 6,901 7,250 7,610 EPS growth (%) 13.7 18.2 6.7 12.1 5.1 5.0 P/E ( 배 ) 9.4 7.9 7.4 6.6 6.3 6.0 P/PPOP ( 배 ) 5.4 5.1 5.0 4.0 3.8 3.6 P/B ( 배 ) 0.72 0.70 0.66 0.61 0.57 0.53 ROE (%) 7.9 9.0 9.1 9.6 9.3 9.1 배당수익률 (%) 2.6 3.2 3.2 3.5 3.8 4.1 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 신한지주, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 신한지주 - 1Q18 preview ( 십억원 ) 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F YoY chg. (%, ppt) QoQ chg. (%, ppt) 순이자수익 1,826.1 1,892.6 1,869.2 1,914.7 1,986.8 2,072.2 2,089.6 11.8 0.8 순수수료수익 377.4 400.0 387.6 437.1 454.6 431.7 465.4 20.1 7.8 순기타수익 34.3-93.3-90.2 29.4-113.4-195.6-66.0 적지 적지 총순영업수익 2,237.7 2,199.3 2,166.6 2,381.2 2,328.1 2,308.3 2,489.0 14.9 7.8 판관비 1,068.0 1,279.2 1,064.8 1,078.4 1,080.6 1,587.5 1,066.6 0.2-32.8 충당금적립전영업이익 1,169.7 920.1 1,101.8 1,302.8 1,247.5 720.8 1,422.5 29.1 97.3 충당금전입액 232.8 294.0-196.5 147.3 208.1 385.4 228.1 흑전 -40.8 영업이익 936.9 626.1 1,298.3 1,155.5 1,039.4 335.4 1,194.4-8.0 256.1 영업외수익 11.3 7.5 7.5 34.0 41.1-115.0 15.0 101.9 흑전 법인세차감전순이익 948.2 633.7 1,305.7 1,189.5 1,080.5 220.5 1,209.4-7.4 448.6 ( 지배지분 ) 순이익 707.9 612.1 997.1 892.0 817.3 211.5 862.9-13.5 308.0 자산총계 398,986 395,680 404,996 413,911 429,793 426,306 427,341 5.5 0.2 대출채권및수취채권 259,444 259,011 259,183 262,449 274,769 275,566 278,410 7.4 1.0 원화대출금 ( 은행 ) 187,438 184,559 183,637 185,950 191,912 195,497 198,429 8.1 1.5 총여신 248,773 249,237 247,045 251,184 260,625 263,976 267,547 8.3 1.4 예수부채 233,151 235,138 234,267 237,996 248,443 249,419 251,901 7.5 1.0 자본총계 31,544 31,740 31,928 32,689 33,688 33,703 34,593 8.3 2.6 (%) 순이자마진 1.49 1.49 1.53 1.56 1.56 1.58 1.61 0.08 0.03 비용-수익비율 47.7 58.2 49.1 45.3 46.4 68.8 42.9-6.3-25.9 고정이하여신비율 0.86 0.74 0.76 0.72 0.64 0.62 0.71-0.05 0.09 NPL커버리지비율 195.4 220.0 216.3 225.3 246.1 258.4 265.9 49.6 7.5 ROA ( 평잔 ) 0.18 0.15 0.25 0.22 0.19 0.05 0.20-0.05 0.15 ROE ( 평잔 ) 2.31 1.97 3.20 2.83 2.53 0.64 2.59-0.60 1.95 Credit Cost 0.09 0.12-0.08 0.06 0.08 0.15 0.09 N.A. -0.06 BIS 자본비율 13.84 15.00 15.04 15.15 15.11 14.74 15.00-0.04 0.27 기본자본비율 11.67 13.19 13.58 13.73 13.60 13.28 13.66 0.09 0.39 자료 : 신한지주, 미래에셋대우리서치센터주 : ROA, ROE, Credit cost 모두연율화하지않음 표 2. 신한지주 - Earnings forecast revision 신규 기존 변동 (%, %p) ( 십억원 ) 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 순이자수익 8,541 8,917 8,519 8,842 0.3 0.8 순비이자수익 1,530 1,539 1,537 1,559-0.4-1.3 총순영업수익 10,071 10,456 10,056 10,402 0.1 0.5 판관비 4,655 4,730 4,669 4,738-0.3-0.2 충당금적립전영업이익 5,416 5,725 5,387 5,664 0.5 1.1 충당금전입액 916 997 914 984 0.2 1.3 영업이익 4,500 4,728 4,473 4,680 0.6 1.0 영업외수익 75 78 76 79-1.8-1.8 법인세차감전순이익 4,574 4,806 4,549 4,759 0.6 1.0 순이익 3,272 3,438 3,254 3,404 0.6 1.0 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 신한지주 Bloomberg 컨센서스 (2018 년 EPS) 변동추이 그림 2. 신한지주 Bloomberg 컨센서스 (2019 년 EPS) 변동추이 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 Jun16 Oct16 Feb17 Jun17 Oct17 Feb18 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 60,000 58,000 56,000 54,000 52,000 50,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40,000 Jan17 May17 Sep17 Jan18 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 주가 (L) FY18 EPS ESTIMATE (R) 주가 (L) FY19 EPS ESTIMATE (R) 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 신한지주 2017 년자회사별이익규모및비중 ( 연결조정및기타감안전 ) 신한생명보험, 3.9% 신한금융투자, 6.8% 기타, 1.2% 신한캐피탈, 2.8% 은행, 55.8% 신한카드, 29.5% ( 십억원 ) 당기순이익 (a) 지분율 (b) 당기순이익 (a) x (b) 은행 1,736.1 1,728.3 55.8 신한은행 1,711.0 100.0 1,711.0 55.2 제주은행 25.1 68.9 17.3 0.6 비은행 1,377.9 1,370.9 44.2 신한카드 913.8 100.0 913.8 29.5 신한금융투자 211.9 100.0 211.9 6.8 신한생명보험 120.6 100.0 120.6 3.9 신한 BNP 자산운용 19.7 65.0 12.8 0.4 신한캐피탈 87.6 100.0 87.6 2.8 신한저축은행 16.8 100.0 16.8 0.5 신한데이타시스템 1.4 100.0 1.4 0.0 신한 AITAS 6.5 99.8 6.5 0.2 신한신용정보 0.3 100.0 0.3 0.0 신한대체투자운용 -0.8 100.0-0.8 0.0 Total 3,114.0 3,099.2 100 % 자료 : 신한지주, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
표 3. 신한지주- 분기, 연간실적전망 ( 십억원 ) 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 순이자수익 1,892.6 1,869.2 1,914.7 1,986.8 2,072.2 2,089.6 2,116.4 7,205.4 7,843.0 8,540.6 8,916.7 9,351.5 순수수료수익 400.0 387.6 437.1 454.6 431.7 465.4 426.6 1,565.5 1,711.0 1,785.9 1,782.5 1,782.9 순기타수익 -93.3-90.2 29.4-113.4-195.6-66.0-10.5 11.4-369.7-255.7-243.3-246.3 총순영업수익 2,199.3 2,166.6 2,381.2 2,328.1 2,308.3 2,489.0 2,532.6 8,782.3 9,184.2 10,070.7 10,455.9 10,888.1 판관비 1,279.2 1,064.8 1,078.4 1,080.6 1,587.5 1,066.6 1,098.1 4,508.6 4,811.2 4,654.7 4,730.5 4,812.1 충당금적립전영업이익 920.1 1,101.8 1,302.8 1,247.5 720.8 1,422.5 1,434.5 4,273.8 4,373.0 5,416.0 5,725.4 6,076.0 충당금전입액 294.0-196.5 147.3 208.1 385.4 228.1 212.0 1,165.1 544.4 916.4 996.9 1,110.2 영업이익 626.1 1,298.3 1,155.5 1,039.4 335.4 1,194.4 1,222.5 3,108.6 3,828.6 4,499.6 4,728.5 4,965.9 영업외수익 7.5 7.5 34.0 41.1-115.0 15.0 30.9 61.8-32.4 74.5 77.9 79.4 법인세차감전순이익 633.7 1,305.7 1,189.5 1,080.5 220.5 1,209.4 1,253.4 3,170.5 3,796.2 4,574.1 4,806.4 5,045.2 ( 지배지분 ) 순이익 612.1 997.1 892.0 817.3 211.5 862.9 895.1 2,774.8 2,917.9 3,272.4 3,438.1 3,608.6 자료 : 신한지주, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
신한지주 (055550) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) 12월결산 ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 12월결산 ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 이자수익 11,799 12,891 13,461 14,106 현금및예치금 22,669 24,165 25,969 27,927 이자비용 3,956 4,350 4,545 4,754 금융자산 103,182 105,524 112,060 119,107 순이자이익 7,843 8,541 8,917 9,352 대출채권및수취채권 275,566 287,892 300,934 314,189 순수수료수익 1,711 1,786 1,783 1,783 유형자산 3,440 3,442 3,444 3,447 순기타비이자수익 -370-256 -243-246 기타자산 21,449 21,582 21,719 21,861 총순영업수익 9,184 10,071 10,456 10,888 자산총계 426,306 442,604 464,127 486,531 일반관리비 4,811 4,655 4,730 4,812 예수부채 249,419 259,072 269,296 279,546 충당금적립전영업이익 4,373 5,416 5,725 6,076 차입부채 27,587 29,116 30,884 32,769 충당금전입액 544 916 997 1,110 사채 51,341 54,140 57,362 60,795 영업이익 3,829 4,500 4,728 4,966 기타부채 64,256 63,902 67,437 71,395 순영업외이익 -32 75 78 79 부채총계 392,603 406,229 424,979 444,506 세전이익 3,796 4,574 4,806 5,045 자본금 2,645 2,645 2,645 2,645 법인세비용 848 1,258 1,322 1,387 신종자본증권 424 424 424 424 당기순이익 2,948 3,316 3,485 3,658 자본잉여금 9,887 9,887 9,887 9,887 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 2,918 3,272 3,438 3,609 이익잉여금 20,791 23,419 26,145 28,973 당기순이익 ( 수정 ) 2,642 3,272 3,438 3,609 자본조정 -398-398 -398-398 기타포괄손익누계액 -530-530 -530-530 핵심이익 9,554 10,326 10,699 11,134 비지배지분 883 927 974 1,023 핵심PPOP ( 핵심이익-SG&A) 4,743 5,672 5,969 6,322 자본총계 33,703 36,375 39,148 42,025 DuPont analysis (%) Key ratios (%) 이자수익 2.87 2.97 2.97 2.97 성장성 (YoY) 이자비용 0.96 1.00 1.00 1.00 원화대출금성장률 ( 은행 ) 5.9 5.0 4.7 4.5 순이자수익 1.91 1.97 1.97 1.97 대출성장률 6.4 4.5 4.5 4.4 순수수료이익 0.42 0.41 0.39 0.38 예금성장률 6.1 3.9 3.9 3.8 순기타비이자이익 -0.09-0.06-0.05-0.05 자본성장률 6.2 7.9 7.6 7.4 총영업이익 2.24 2.32 2.31 2.29 총자산성장률 7.7 3.8 4.9 4.8 일반관리비 1.17 1.07 1.04 1.01 순이자수익성장률 8.8 8.9 4.4 4.9 충당금적립전영업이익 1.06 1.25 1.26 1.28 순수수료이익성장률 9.3 4.4-0.2 0.0 충당금전입액 0.13 0.21 0.22 0.23 충당금적립전영업이익성장률 2.3 23.9 5.7 6.1 순영업외손익 -0.01 0.02 0.02 0.02 영업이익성장률 23.2 17.5 5.1 5.0 세전이익 0.92 1.05 1.06 1.06 당기순이익성장률 5.2 12.1 5.1 5.0 법인세비용 0.21 0.29 0.29 0.29 수익성 비지배지분순이익 0.01 0.01 0.01 0.01 예대금리차 ( 은행 ) 1.80 1.87 1.87 1.87 ROA 0.71 0.75 0.76 0.76 순이자마진 ( 은행 ) 1.56 1.61 1.61 1.61 레버리지 (x) 12.9 12.7 12.3 12.0 PPOP margin 1.1 1.2 1.3 1.3 ROE 9.13 9.59 9.34 9.12 ROA 0.7 0.8 0.8 0.8 자산건전성 (%) ROE 9.1 9.6 9.3 9.1 고정이하여신비율 0.62 0.60 0.60 0.60 유동성 요주의이하여신비율 1.52 1.50 1.49 1.48 원화예대율 (CD 등제외 )( 은행 ) 99.2 99.2 99.2 99.2 충당금커버리지비율 258.4 271.2 275.8 277.6 총자산대비대출채권 64.6 65.0 64.8 64.6 충당금비율 ( 총여신대비 ) 1.6 1.6 1.6 1.7 자산건전성 충당금전입액 ( 대출자산대비 ) 0.20 0.32 0.33 0.35 BIS 자기자본비율 14.7 15.3 15.6 16.1 충당금전입액 ( 총여신대비 ) 0.21 0.33 0.34 0.37 기본자본비율 (Tier 1 자본비율 ) 13.3 14.0 14.3 14.9 Per share items ( 원 ) 보완자본비율 (Tier 2 자본비율 ) 1.5 1.3 1.3 1.2 EPS (reported) 6,153 6,901 7,250 7,610 영업효율성 EPS (normalized) 5,572 6,901 7,250 7,610 비용-수익비율 52.4 46.2 45.2 44.2 BVPS 69,210 74,753 80,502 86,465 비용-자산비율 1.1 1.1 1.0 1.0 DPS (common share) 1,450 1,600 1,750 1,850 배당 PPOP/ share 9,222 11,421 12,074 12,813 배당성향 23.6 23.2 24.1 24.3 자료 : 신한지주, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 80,000 신한지주 신한지주 (055550) 2018.02.08 매수 63,500 - - 60,000 2018.02.04 매수 67,000-24.13-21.64 2017.10.26 매수 64,500-22.33-17.21 40,000 2017.10.25 매수 63,500 - - 2017.10.25 매수 63,500-20.31-20.31 20,000 2017.07.21 매수 63,500-18.78-12.76 0 2017.04.21 매수 61,000-18.97-16.72 16.4 17.4 18.4 2017.04.13 매수 60,000-21.62-20.58 2017.02.02 매수 59,000-19.85-15.68 2017.01.02 분석대상제외 - - 2016.10.21 매수 57,000-21.34-16.32 2016.01.25 매수 54,500-26.62-19.17 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95% 0.00% * 2018년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재신한지주을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research