BUY 393 기업분석 OLED 장비 그어느때보다높은성장가시성 목표주가 ( 유지 ) 12, 원 현재주가 (3/13) 89,7 원 Up/Downside +33.8% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 권휼 Investment Points 17 년역대최대매출액전망 : 의 17 년매출추정치를 5,75 억원 (64.9%YoY) 으로, 기존대비 12.2% 상향조정한다. 견고한수주잔고와올해예정된고객사의투자진행 ( 삼성디스플레이 : L7-1 OLED 전환투자, LG 디스플레이 E6 라인 OLED 투자 ) 로인한디스플레이장비매출로인해, 매출성장가시성은그어느때보다높다고판단된다. 1Q17 매출액은 1,182 억원, 영업이익은 193 억원으로, 16.3% 의영업이익률을기록할것으로전망한다. 반도체후공정고객사의투자진행으로인한반도체매출비중상승은하반기점진적인수익성개선에기여할것으로예상한다. 반도체후공정투자확대로 upside 풍부 : 14 년이후역성장했던의반도체매출은 17 년성장전환할것으로예상된다. 의고객사인글로벌후공정업체들의투자확장가시성이높아지고있기때문이다. 글로벌후공정업체인 ASE, SPIL, Amkor 등은 Fan-out 도입확대에대응하기위한 M&A 와투자를진행하고있고, 중장기적으로레이저장비의수요가높아질것으로전망하기때문에반도체부문실적 upside 가능성은풍부하다. Action 투자의견 BUY 유지 : 실적추정변경으로인한 EPS 추정치변화가크지않기때문에목표주가 12, 원을유지한다. 1) 디스플레이매출로인한가시성높은매출성장, 2) 하반기반도체매출비중상승으로점진적인수익성개선, 그리고 3) 신규사업에대한기대감과 Fan-out 패키징도입확대로인한중장기적인성장가능성을이유로투자의견 Buy 를유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 214 215 216P 217E 218E 매출액 32 27 38 7 534 ( 증가율 ) 3. -1.5 14. 64.9 5.1 영업이익 57 29 21 86 92 ( 증가율 ) 31.5-49.6-25.5 34.2 7.6 지배주주순이익 42 24 19 68 72 EPS 3,423 1,977 1,556 5,524 5,855 PER (H/L) 36.9/12. 77.9/42.4 57.7 16.3 15.4 PBR (H/L) 5.6/1.8 6.3/3.4 3.5 2.9 2.4 EV/EBITDA (H/L) 21./7. 43.2/24.2 28.9 11.1 1.1 영업이익률 18.8 1.6 6.9 16.9 17.3 ROE 16.4 8.4 6.2 19.3 17.1 Stock Data ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 62,/121, 원 KOSDAQ /KOSPI 616/2,118pt 시가총액 11,16 억원 6 日 -평균거래량 98,935 16/3 16/6 16/1 17/1 외국인지분율 16.7% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -3.1%p 절대기준 26.3 5.9-25.7 주요주주 성규동외 11 인 31.7% 상대기준 25.6 5.1-16.8 1 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 1
OLED 가이끄는견고한디스플레이매출성장 견고한수주잔고와고객사라인 투자로높아진디스플레이매출 성장가시성 의디스플레이매출은고객사의 OLED 투자증가로인해높은성장이예상된다. 16년삼성디스플레이로부터약 2, 억원규모의신규수주기록했고, 이중약 1,2 억원의잔고가남아있는것으로파악된다. 올해삼성디스플레이는 L7-1라인을최대월 45k 규모의 6세대 OLED 라인으로전환하는투자를진행할것으로전망하며, LG디스플레이의 E6 라인장비발주가시작되었기때문에 OLED 장비매출에대한추가수주와매출성장가시성은높다고판단된다. 17년디스플레이매출 2,42 억원 (119%YoY) 예상 DPSS 기반의 LLO 시장확대시추가 upside 존재 삼성디스플레이가사용해온엑시머레이저 (Excimer Laser) 를이용한 LLO(Laser Lift Off) 와는달리는다이오드펌핑고체레이저 (DPSS) 기술을이용한 LLO를개발하여 LG디스플레이에납품해왔다. 최근삼성디스플레이는 LLO 장비공급망을다변화하며 DPSS를이용한장비를공급받기시작한것으로알려져있기때문에 OLED 패널업체들의신규라인투자시 DPSS기반의 LLO에대한수요가증가할수있다고판단된다. 는현재중화권으로소규모 R&D라인용 LLO 장비매출을인식하고있으며, LLO 장비수주에서의추가적인 upside 가기대된다. 17년디스플레이매출을전년대비 119% 성장한 2,42 억원으로, 기존추정치대비 1.3% 상향조정한다. 도표 1. 디스플레이매출급성장으로매출비중 48% 예상 도표 2. 국내패널업체들의 LLO 장비 supply chain ( 십억원 ) 3 2 2 디스플레이매출액 ( 좌 ) 디스플레이매출비중 ( 우 ) (%) 6 242 213 4 고객사납품업체적용기술 AP시스템 Excimer Laser 삼성디스플레이필옵틱스 ( 최근공급시작 ) DPSS 1 11 3 2 41 41 25 3 16 211 212 213 214 215 216P 217E 218E 1 LG 디스플레이 LG PRI DPSS DPSS 자료 :, 동부리서치 자료 : 언론보도, 동부리서치 2
반도체후공정업황개선과투자확장에주목 Fan-out 도입으로인해 OSAT 업체들의투자확장으로 수혜예상 14년이후저조했던반도체패키지테스트업체들 (OSAT, outsourced semiconductor assembly and test) 의투자기조는 Fan-out 패키징적용확대로인해크게확장될것으로전망된다. 글로벌 1위 OSAT 인 ASE와 2위업체인 SPIL의합병은지난해말대만공평거래위원회에서통과되었으며, Fan-out 패키징도입확대에대응하기위한크고작은 M&A 와투자가진행되고있어이들을고객사로두고있는의수혜가예상된다. 신규사업에대한중장기적 가능성과높아지는레이저장비 응용도 Laser Marker 와더불어 Cutter와 Drilling 장비의본격적인매출성장은하반기에확인할수있을것으로예상하며올해반도체매출은전년대비 % 성장한 1,223 억원에이를것으로전망한다. 신규사업에대한가능성은여전히열려있는상태이며, 중장기적으로반도체공정에서레이저장비의수요가높아질것으로전망하기때문에반도체후공정업체들의 capex 투자로인한실적변동성은점차축소될가능성이높다고판단된다. 도표 3. 대만후공정업체들 capex 성장률과반도체매출 ( 십억원 ) 18 16 14 12 8 6 4 2 62 반도체매출 ( 좌 ) ASE Capex 성장률 ( 우 ) SPIL Capex 성장률 ( 우 ) 11 82 144 211 212 213 214 215 216P 217E 218E 92 82 122 167 (YoY,%) 4 3 2 1-1 -2-3 -4 자료 : Bloomberg,, 동부리서치 도표 4. 글로벌 OSAT 업체들의최근투자동향 업체최근투자동향 ASE - Fan-out developer 인 Deca Tecnologies 에 6천만불투자 (16년 4월 ) - 대만가오슝 (Kaohsiung) 에 fan-out 라인착공 (16년 1월 ) - SPIL의합병대만공평거래위원회통과 (16년 11월 ) Amkor - Fo-WLP 사업강화목적으로 Nanium ( 유럽최대패키징업체 ) 인수 (17년 2월 ) - 송도 K5 신공장가동시작 (17년 5월 ) 자료 : 언론보도, 동부리서치 3
17 년매출액 5,75 억원, 영업이익 859 억원전망 17년매출액 5,75 억원으로상향조정매출성장은고정비상쇄하지만 mix 변화로영업이익률 13-14년수준하회 의 17년매출추정치를 5,75 억원 (64.9%YoY) 으로, 기존대비 12.2% 상향조정한다. 다만, 17년영업이익률은 18.3% 에서 1.4%p 하향한 16.9% 로조정하였다. 디스플레이가이끄는매출성장으로인한고정비상쇄효과로 16년대비수익성은크게상승하지만, 수익성과연관이높은반도체매출비중의축소로인해 13~14년에기록했던 18% 이상의영업이익률에는미치지못할것으로전망한다. 도표 5. 반도체매출과영업이익률추이 ( 십억원 ) 7 6 4 3 2 18.6 18.8 반도체매출하락으로인한마진악화 1.6 65% YoY 6.9 매출성장으로인한고정비상쇄. 하지만반도체매출비중하락으로인해 13-14 년영업이익률수준하회 16.9 17.3 213 214 215 216P 217E 218E 반도체매출 ( 좌 ) 비반도체매출 ( 좌 ) 전사영업이익률 ( 우 ) (%) 25 2 15 1 5 자료 :, 동부리서치 도표 6. 연도별실적추이및전망 ( 십억원 ) 211 212 213 214 215 216P 217E 218E 매출액 153.7 19.6 232.2 31.8 27. 37.7 7.5 533.5 반도체 62. 19.9 81.5 144.4 91.5 81.6 122.3 167.5 디스플레이 4.9 16.1 25.4 3.2 4.6 11.4 242. 212.9 PCB 15.2 27.3 64.7 65.6 43.2 57.7 75. 82.5 Macro 9.7 1. 25.4 24.7 22.7 14.6 2.4 21.5 Service 25.7 27.1 35.2 36.9 72. 43.4 47.7 49.2 영업이익 15.6 34.3 43.1 56.7 28.5 21.3 85.9 92.5 세전이익 19.1 33.4 45.4 53.4 3.9 19.3 86.3 91.5 지배주주순이익 17.3 27.4 34.1 41.9 24.3 19.1 67.8 71.9 수익성 (%) 영업이익률 1.2 18. 18.6 18.8 1.6 6.9 16.9 17.3 세전이익률 12.4 17.5 19.6 17.7 11.4 6.3 17. 17.2 순이익률 11.3 14.4 14.7 13.9 9. 6.2 13.4 13.5 성장률 (YoY%) 매출액 (25.2) 24. 21.8 3. (1.5) 14. 64.9 5.1 영업이익 (64.8) 119.5 25.6 31.5 (49.6) (25.5) 34.2 7.6 순이익 (47.8) 58.2 24.4 23. (42.1) (21.2) 255. 6. 자료 :, 동부리서치 4
1Q17 매출액 1,182 억원 영업이익 193 억원예상 하반기점진적인수익성개선전망 1Q17 매출액은 1,182 억원 (84%YoY) 으로, 지난해이월된수주잔고의매출인식으로인해 디스플레이매출비중이 % 이상차지할것으로예상된다. 1Q17 영업이익은 193 억원 으로영업이익률 16.3% 를전망하지만, 하반기에는본격적인반도체매출성장이점진적인 수익성개선으로이어져 17% 이상의영업이익률달성이가능할것으로판단된다. 도표 7. 분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 64.2 56.9 77.5 19.2 118.2 117.1 132.7 139.5 영업이익 5.2.3 8. 7.7 19.3 19. 23. 24.6 세전이익 3.6 (3.6) 4.2 15. 2. 2.2 24.3 21.8 지배주주순이익 3.7 (1.6) 5.4 11.5 15.7 15.9 19.1 17.1 수익성 (%) 영업이익률 8.1.5 1.4 7.1 16.3 16.2 17.4 17.6 세전이익률 5.7 (6.2) 5.4 13.7 16.9 17.3 18.3 15.7 순이익률 5.8 (2.8) 7. 1.6 13.3 13.6 14.4 12.3 성장률 (YoY%) 매출액 6.1 (1.9) (.) 6.2 84.2 15.8 71.3 27.8 영업이익 (26.8) (96.1) (29.7) 169.6 268.6 6,651.7 187.1 218.6 순이익 (45.7) 적전 (34.) 668.8 321.4 흑전 2.1 48.8 자료 :, 동부리서치 목표주가 12, 원, 투자의견 BUY 유지 17 년과 18 년 EPS 추정치를각각 1.3%, 4.9% 상향조정하였다. EPS 추정치의변화가크 지않기때문에목표주가 12, 원을유지한다. 1) 디스플레이매출로인한가시성높은 매출성장, 2) 하반기반도체매출비중상승으로점진적인수익성개선, 그리고 3) 신규사 업에대한기대감과 Fan-out 패키징도입확대로인한중장기적인성장가능성을이유로 투자의견 Buy 를유지한다. 도표 8. 실적추정치변경 ( 단위 : 십억원, %, %pt) 217E 218E 수정후 수정전 % 차이 수정후 수정전 % 차이 매출액 7.5 452.3 12.2 533.5 485.7 9.8 영업이익 85.9 82.7 3.9 92.5 91.4 1.2 ( 영업이익률 ) 16.9 18.3-1.3 17.3 18.8-1.5 순이익 67.8 66.9 1.3 71.9 68.5 4.9 ( 순이익률 ) 13.4 14.8-1.4 13.5 14.1 -.6 자료 : 동부리서치 5
도표 9. 12 개월선행 P/E 밴드 ( 원 ) Price 1.x 12.5x 18, 15.x 17.5x 2.x 1, 12, 9, 6, 3, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 1. 12 개월선행 P/B 밴드 ( 원 ) Price 1.5x 2.4x 18, 3.3x 4.1x 5.x 1, 12, 9, 6, 3, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 11. Global peer 대비 valuation discount 수준 ( 배 ) Peer 대비 discount ( 우 ) 3 12m fwd P/E Global peer 12m fwd P/E 평균 25 2 15 1 (%) 6 4 3 2 1 도표 12. 국내 Peer 대비주가추이 Jan.16= 디스플레이장비평균 2 18 16 14 12 8 6 5 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치주 : Global Peer: Coherent, IPG 포토닉스, Hamamatsu 4 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 6
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 유동자산 27 29 241 312 377 매출액 32 27 38 7 534 현금및현금성자산 45 38 63 28 66 매출원가 26 24 233 375 393 매출채권및기타채권 72 7 83 131 145 매출총이익 96 66 75 132 141 재고자산 84 94 89 147 161 판관비 39 37 54 46 48 비유동자산 172 164 151 146 153 영업이익 57 29 21 86 92 유형자산 1 139 126 123 13 EBITDA 74 43 37 16 무형자산 7 7 7 6 6 영업외손익 -3 2-2 -1 투자자산 12 14 14 14 14 금융손익 3-5 1 자산총계 38 373 392 459 53 투자손익 유동부채 96 65 66 65 64 기타영업외손익 -3-1 3-1 -1 매입채무및기타채무 24 15 21 3 29 세전이익 53 31 19 86 92 단기차입금및단기사채 53 42 37 27 27 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 42 25 19 69 73 비유동부채 3 3 3 3 3 지배주주지분순이익 42 24 19 68 72 사채및장기차입금 2 2 2 2 비지배주주지분순이익 1 1 부채총계 68 69 67 67 총포괄이익 43 27 19 69 73 자본금 6 6 6 6 6 증감률 (%YoY) 자본잉여금 74 74 74 74 74 매출액 3. -1.5 14. 64.9 5.1 이익잉여금 196 218 236 33 373 영업이익 31.5-49.6-25.5 34.2 7.6 비지배주주지분 3 4 5 6 7 EPS 22.9-42.3-21.3 255. 6. 자본총계 28 35 323 391 463 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216P 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 214 215 216P 217E 218E 영업활동현금흐름 78 9 39-15 6 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 42 25 19 69 73 EPS 3,423 1,977 1,556 5,524 5,855 현금유출이없는비용및수익 33 24 21 3 32 BPS 22,547 24,512 25,949 31,372 37,126 유형및무형자산상각비 17 14 16 14 13 DPS 2 영업관련자산부채변동 1-24 -1-97 -27 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 3 4-14 -48-13 P/E 36.6 63.1 57.7 16.3 15.4 재고자산의감소 -1-1 5-59 -13 P/B 5.6 5.1 3.5 2.9 2.4 매입채무및기타채무의증가 7-1 6 9-1 EV/EBITDA 21. 35.8 28.9 11.1 1.1 투자활동현금흐름 -9-6 -7-8 -2 수익성 (%) CAPEX -8-3 -3-1 -2 영업이익률 18.8 1.6 6.9 16.9 17.3 투자자산의순증 -1 EBITDA마진 24.4 15.9 12.2 19.7 19.8 재무활동현금흐름 -34-13 -7-12 -2 순이익률 14. 9.1 6.3 13.6 13.7 사채및차입금의증가 -32-9 -5-1 ROE 16.4 8.4 6.2 19.3 17.1 자본금및자본잉여금의증가 1 1 ROA 11.6 6.6 5.1 16.2 14.8 배당금지급 -1-2 -1-1 -1 ROIC 15.6 8. 7.4 2.9 18.9 기타현금흐름 -3 3 안정성및기타 현금의증가 32-7 25-36 38 부채비율 (%) 35.5 22.2 21.3 17.2 14.4 기초현금 13 45 38 63 28 이자보상배율 ( 배 ) 33.8 3.6 26.6 131. 165.1 기말현금 45 38 63 28 66 배당성향 ( 배 ) 5.8 5. 6.3 1.8 1.7 자료 :, 동부리서치 16 14 12 Compliance Notice ( 천원 ) 8 6 4 2 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (216-12-31 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (28.3%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현주가및목표주가차트 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 BUY 12, 7
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