콘텐츠와하드웨어제작역량주목 [ 코넥스상장기업보고서 ] 인터넷 / 게임 / 미디어 / 레저 Analyst 이동륜 02-6114-2960 drlee@kbfg.com 3D 애니메이션과 VR 관련사업영위 피엔아이시스템은 2004 년설립된소프트웨어및콘텐츠개발기업이다. 설립초기온라인 교육콘텐츠제작및시스템구축등수주기반의용역사업을진행했으나, 이후 3D 기술을활용한콘텐츠를개발하면서성장기반을마련했다. 이후자체 IP 제작및운영으로사업방향을전환해 3D 애니메이션제작을주력사업으로영위하고있다. 2016년기준사업부문별매출액은 3D 애니메이션 78.3%, 3D VR 관련제품및콘텐츠 13.0%, 이러닝서비스및기타 8.7% 로구성되어있다. 아동용 3D 애니메이션에강점보유 피엔아이시스템은아동을대상으로하는 3D 애니메이션을주력으로제작하고있다. 주요 콘텐츠로는모두모두쇼, 리틀스톤즈, 꼬마농부라비등이있으며, 교육적인커리큘럼을기반으로특색있는스토리텔링작품을제작하고있다. 해당콘텐츠는모두지상파에방영되었거나, 방영중이라는측면에서콘텐츠제작역량이검증되어있다고판단된다. 향후애니메이션에서창출된캐릭터를기반으로공연, 교재, 교구, 관광상품등다양한산업과의 OSMU 연계를통해캐릭터시장에서도경쟁력을확보할계획이다. VR 시뮬레이터와콘텐츠제작으로 사업영역확장 피엔아이시스템은애니메이션사업의안정적인부가수익을기반으로 VR 시장에적극적으로 진출할계획이다. 2016 년 VR 시뮬레이터제작기술을보유한 오토빌의사업양수를통해 VR 엔진기반의콘텐츠제작부터하드웨어생산까지가능한생산라인업을구축했다. 사업양수를통해제품의품질향상, 원가절감, 다양한 VR 시뮬레이터제품개발이가능할것으로전망된다. VR 산업은향후다양한분야로확산될수있고, 성장잠재력이높다. 초기에는롤러코스터, 레이싱, 스포츠게임등엔터테인먼트영역에서의수요가높겠지만, 향후헬스케어, 교육, 관광분야로산업이확장되는과정에서시뮬레이터와자체콘텐츠를개발해공급할계획이다. 향후공간형 VR 테마파크를설립할계획도가지고있다. Not Rated 목표주가 ( 원 ) Upside / Downside (%) 현재가 (11/17, 원 ),030 Consensus Target price ( 원 ) 시가총액 ( 억원 ) 232 Trading Data Free float (%) 76.6 거래대금 (3M, 백만원 ) 1.6 외국인지분율 (%) 0.0 주요주주지분율 (%) 신재중외 1 인 23.4 디에스자산운용 17.0 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 2.7-1.4-1.2 0.0 Forecast earnings & valuation 결산기말 2013A 2014A 201A 2016A 매출액 ( 백만원 ) 3,722 4,067 4,139 6,82 영업이익 ( 백만원 ) 419 67 789 64 순이익 ( 백만원 ) 348 41 490 -,64 EPS ( 원 ) 12 167 208-1,924 증감률 (%) 0.6 33.6 24.6 적전 PER (X) EV/EBITDA (X) 2.9.1 3.0 23.3 PBR (X) 0.0 0.0 0.0 4.9 ROE (%) 11.8 12.9 14.1-121.7 배당수익률 (%) 0.0 ( 원 ) 주가 8,000 7,000 6,000,000 4,000 16.12 17.3 17.6 17.9 자료 : 피엔아이시스템, KB 증권
1. 기업개요 피엔아이시스템은 2004년설립된소프트웨어및콘텐츠개발기업이다. 설립초기온라인교육콘텐츠제작및시스템구축등수주기반의용역사업을진행했으나, 이후 3D 기술을활용한콘텐츠를개발하면서성장기반을마련했다. 이후자체 IP 제작및운영으로사업방향을전환해 3D 애니메이션제작을주력사업으로영위하고있다. 2016년기준사업부문별매출액은 3D 애니메이션 78.3%, 3D VR 관련제품및콘텐츠 13.0%, 이러닝서비스및기타 8.7% 로구성되어있다. 그림 1. 사업부문별매출액비중 (2016 년기준 ) 그림 2. 주요주주현황 3D VR 관련제품및콘텐츠 13.0% 이러닝서비스 및기타 8.7% 기타 38% 신재중외 2 인 33% 3D 애니메이션 78.3% IBK- 대성문화콘텐츠 강소기업투자조합 7% 오토빌 8% 한국산업은행 ( 디에스자산운용 ) 14% 2. 사업부문별제품및서비스현황 2016년매출액기준 78.3% 를차지하고있는 3D 애니메이션사업부는전년동기대비 113.0% (3개년 CAGR 76.9%) 성장하면서높은성장성이부각되고있다. 특히 2014년스토리보드경진대회에서산업통상부장관상을수상한 모두모두쇼 가 2016년 4월 MBC에서방영된이후, 이듬해 9월 리틀스톤즈 (EBS TV) 와올해 4월 꼬마농부라비 (KBS 1TV) 가연이어지상파방영을시작하면서 3D 애니메이션제작역량을인정받았다. 3D VR 사업부는 2016년사업권을양수한 오토빌의 VR 시뮬레이터제작기술을활용하여본격적으로 VR사업을확장했다. 향후 VR 체험테마파크에시뮬레이터판매를비롯하여, 하드웨어와자체제작콘텐츠를함께개발하여 VR 시장에적극진출할전망이다. 이러닝서비스는설립초기주력사업으로시작하여꾸준히온라인교육서비스를제공하고있다. 2
그림 3. 모두모두쇼 (MBC 방영 ) 그림 4. 피엔아이시스템의 VR 시뮬레이터 3. 실적현황 표 1. 피엔아이시스템재무실적 ( 백만원 ) 2012 2013 2014 201 2016 매출액 2,672 3,722 4,067 4,139 6,82 YoY % 39.3 9.3 1.8 9.0 3D 애니메이션 930 1,432 2,418,11 3D VR 관련제품및콘텐츠 1,778 1,427 1,073 88 이러닝서비스외 999 1,209 648 73 영업이익 34 419 67 794 64 YoY % 1,121.6 3.3 40.0-92.0 영업이익률 (%) 1.3 11.3 13.9 19.2 1.0 순이익 162.9 347.9 414.7 494.0 -,64.0 YoY % 113.6 19.2 19.1 적전 순이익률 (%) 6.1 9.3 10.2 11.9-84. 자료 : 피엔아이시스템, KB증권정리 그림. 피엔아이시스템매출액및영업이익률추이??? ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 7 2 6 4 20 1 3 2 1 0 2012 2013 2014 201 2016 10 0 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 백만원 ) 2013A 2014A 201A 2016A ( 백만원 ) 2013A 2014A 201A 2016A ( 적용기준 ) (IFRS-) (IFRS-) (IFRS-) (IFRS-) ( 적용기준 ) (IFRS-) (IFRS-) (IFRS-) (IFRS-) 매출액 3,722 4,067 4,139 6,82 자산총계 6,611 7,973 9,32 13,298 매출원가 0 0 0 0 유동자산 1,06 461 198 1,049 매출총이익 3,722 4,067 4,139 6,82 현금및현금성자산 428 28 21 7 판매비와관리비 3,303 3,00 3,349 6,19 단기금융자산 7 6 6 6 영업이익 419 67 789 64 매출채권 49 374 118 82 EBITDA 938 804 1,66 1,336 재고자산 0 0 0 0 영업외손익 -71-131 -27 -,621 기타유동자산 162 3 3 44 이자수익 22 2 비유동자산, 7,12 9,127 12,249 이자비용 12 221 271 282 투자자산 441 601 1,01,43 지분법손익 0 0 0 0 유형자산 2,48 2,600 2,70,061 기타영업외손익 32 86-9 -,341 무형자산 2,66 4,311,41 1,73 세전이익 348 436 14 -,7 기타비유동자산 0 0 0 0 법인세비용 0 22 24 7 부채총계 3,739 4,687,49 7,879 당기순이익 348 41 490 -,64 유동부채 1,366 999 2,499 3,41 지배기업순이익 348 41 490 -,64 매입채무 173 206 246 48 수정순이익 348 41 490 -,64 단기금융부채 930 721 2,128 2,617 기타유동부채 264 72 12 286 성장성및수익성비율 비유동부채 2,373 3,688 3,049 4,428 (%) 2013A 2014A 201A 2016A 장기금융부채 2,139 3,397 2,749 3,106 매출액성장률 39.3 9.3 1.8 9.0 기타비유동부채 18 18 18 918 영업이익성장률 1,121.3 3.3 39.2-91.9 자본총계 2,871 3,286 3,776,419 EBITDA 성장률 2,63.3-14.3 94.8-14.7 자본금 300 300 300 2,033 지배기업순이익성장률 113.6 19.2 18.1 적전 자본잉여금 361 361 361,164 매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 기타자본항목 -1 0 0 0 영업이익률 11.3 13.9 19.1 1.0 기타포괄손익누계액 0 0 0 1,069 EBITDA이익률 2.2 19.8 37.8 20.3 이익잉여금 2,211 2,62 3,11-2,847 세전이익률 9.3 10.7 12.4-84.4 지배지분계 2,871 3,286 3,776,419 당기순이익률 9.3 10.2 11.8-84. 비지배지분 0 0 0 0 현금흐름표 주요투자지표 ( 백만원 ) 2013A 2014A 201A 2016A (X, %, 원 ) 2013A 2014A 201A 2016A 영업활동현금흐름 1,203 84 1,840 97 Multiples 당기순이익 348 41 490 -,64 PER 유무형자산상각비 19 237 777 1,272 PBR 4.9 기타비현금손익조정 122 396 330,80 PSR 2.9 운전자본증감 214-194 244-38 EV/EBITDA 2.9.1 3.0 23.3 매출채권감소 ( 증가 ) 8-0 26-637 EV/EBIT 6. 6.8 6.0 303.4 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 배당수익률 0.0 매입채무증가 ( 감소 ) 19-17 4 341 EPS 12 167 208-1,924 기타영업현금흐름 0 0 0 0 BPS 1,208 1,37 1,83 1,328 투자활동현금흐름 -2,119-2,790-3,308-10,400 SPS ( 주당매출액 ) 1,42 1,708 1,708 2,268 유형자산투자감소 ( 증가 ) -689-168 -12-1,949 DPS ( 주당배당금 ) 0 0 0 0 무형자산투자감소 ( 증가 ) -1, -2,347-2,43-3,17 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산감소 ( 증가 ) -11-160 40-9 수익성지표 기타투자현금흐름 -21-11 -1,12 -,181 ROE 11.8 12.9 14.1-121.7 재무활동현금흐름 1,397 1,40 1,720 9,182 ROA 7.1 8.2 9.2-46.9 금융부채증감 1,196 939 623 1,772 ROIC 9.0 9.7 10.7 1.4 자본의증감 0 0 0,479 안정성성지표 배당금당기지급액 0 0 0 0 부채비율 127.6 142.4 144.7 146.3 기타재무현금흐름 201 11 1,097 1,931 순차입비율 89.7 124.2 126.3 10.6 기타현금흐름 0 0 0 0 유동비율 0.8 0. 0.1 0.3 현금의증가 ( 감소 ) 481-48 23-243 이자보상배율 ( 배 ) 9.0 4.0.3 4.3 기말현금 14 29 281 38 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 14 686 1,71-974 총자산회전율 0.7 0.6 0. 0.6 순현금흐름 -1,147-1,40-767 -860 매출채권회전율 7.4 9.1 16.4 18.9 순현금 ( 순차입금 ) -2,634-4,083-4,80 -,710 재고자산회전율 자료 : 피엔아이시스템, KB증권추정 4
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 10,000 8,800 7,600 피엔아이시스템 변경일투자의견목표주가괴리율 (%) ( 원 ) 평균최고 / 최저 17-11-20 Not Rated 6,400,200 4,000 1.11 16.3 16.7 16.11 17.3 17.7 17.11 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (2017. 09. 30 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 76.8% 23.2% - KB 증권 ( 구 KB 투자증권 ) 은피엔아이시스템의코넥스상장 (2016 년 12 월 22 일 ) 시지정자문인 업무를수행하였음을고지드립니다. 본자료는한국거래소 (KRX) 가주관하는 코넥스기업분석보고서발간지원 (KRP) 에따라 작성한보고서입니다. 피엔아이시스템 : KB 증권은자료공표일현재 [ 피엔아이시스템 ] 의발행주식등을 1% 이상 보유하고있습니다. 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 1% 초과 Hold: 1% ~ -1% Sell: -1% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 비고 : 2017 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다.