KB RESEARCH 2017 년 6 월 9 일 [ 코넥스상장기업보고서 ] 볼빅 (206950) NO. 1 Color Golf Ball Not Rated 목표주가 ( 원 ) Upside / Downside (%) 스몰캡강태신

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1 KB RESEARCH 217 년 6 월 9 일 [ 코넥스상장기업보고서 ] 볼빅 (2695) NO. 1 Color Golf Ball Not Rated 목표주가 ( 원 ) Upside / Downside (%) 스몰캡강태신 ts.kang@kbfg.com 스몰캡강재성 jaesung.kang@kbfg.com RA 한유정 yujunghan@kbfg.com NA NA 현재가 (6/8, 원 ) 13,5 Consensus Target price ( 원 ) Forecast earnings & valuation NA 결산기말 213A 214A 215A 216A 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 증감률 (%) (214.) 49.5 (93.3) PER (X) NA NA EV/EBITDA (X) PBR (X) NA NA ROE (%) 배당수익률 (%) NA NA.. Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 ( 원 ) 3, 2, 주가 기술력을바탕으로한신제품출시 수출을통한성장초기단계 로열티수익확대목표 기술력을바탕으로한신제품출시 볼빅은 29 년컬러볼을출시하면서성장하여현재국내골프공시장의 M/S 3% 수준을차지하고있는중견골프공업체이다. 21 년설립한기업부설연구소를통한다량의특허를장점으로한다. 딤플이또렷하게보일수있게커버재료와색상을혼합하는기술로시인성이뛰어난컬러볼시대를열었으며, 고유딤플설계기술을통해체공시간증가 / 방향성및정확성향상을이끌어내었다. 지르코니아커버기술을통해 216 년출시한무광컬러볼인 VIVID 라인은고급스러운외형으로회사매출을견인하고있다. 수출을통한성장초기단계 현재글로벌 4 개국에진출중이며, R&D 를통한지속적인신제품출시를통해수출증가를꾀하고있다. 연초이후 4 월말까지누적기준수출액은 44 억원 (+166.7%) 으로, 수출이매출액성장을견인하고있다. 이는판매가격 6 만원수준의 VIVID 판매호조로인한것으로, 기존의저가볼위주에서중고가공위주로세일즈믹스역시개선중이다. 로열티수익확대목표 타이틀리스트의경우에서보여지듯이, 골프공을통한브랜드인지도의증가는관련제품및상품판매호조로이어져로열티수익을창출하게된다. 볼빅의경우, 현재지센, 옴므등의브랜드를지닌 WIVIS 와의협업을통해 217 년부터로열티수익창출을기대하고있다. 3 월전국 55 개매장을오픈하면서시작한의류라이선스사업은배우전지현씨를모델로하여지속적으로매장을추가할계획이다. 볼빅은브랜드라이선스수익만을수취하는구조로, 향후브랜드가치까지동반상승할것으로기대한다. 1, 6/16 1/16 2/17 6/17 Trading Data 시가총액 ( 억원 ) 523 Free float (%) 43.7 거래대금 (3M, 백만원 ) 3. 엠스하이외 1 인 56.3 주요주주지분율 (%) 한미반도체외 1 인 29.9 자료 : 볼빅, KB증권

2 217 년 6 월 9 일볼빅 (2695) 기업분석및투자전략 1. 기업개요 볼빅은골프공및골프용품제조판매업을하는회사이다. 현문경안대표이사가 28 년인수를통해볼빅으로사명을변경하였고, 29 년컬러볼을생산하기시작하면서성장해온회사이다. 인수당시 3 억원수준이었던매출액은 216 년 VIVID 라인 ( 무광컬러볼 ) 을출시하면서급성장하여 216 년 314 억원을기록하였다. 현재수출비중은 216 년기준 21.4% 로 21 년 1% 수준에서지속적으로상승중이다. 그림 1. 연간매출액및영업이익률추이 그림 2. 주가및거래량추이 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) (%) 거래량 ( 우 ) 볼빅수정주가 ( 좌 ) ( 원 ) ( 주 ) , 4, , 3, , 2,7 26 1, 1,8 23 (3) 5, (6) 216년 6월 216년 1월 217년 2월 217년 6월 그림 3. 주주구성 그림 4. 볼빅골프공라인업 (%) SK 증권 ( 주 ) 1.1 기타 2.1 ( 주 ) 엠스하이 24.2 문경안 15.1 KoFC-LB Pioneer Champ 투자조합 9.7 한미반도체 1.4 한미네트웍스 1.4 주 : 216 년사업보고서기준 2

3 217 년 6 월 9 일볼빅 (2695) 2. 투자포인트 그림 5. 비스무스금속고탄성고무배합기술 그림 6. 외유내강형이중코어기술 그림 7. 볼빅고유의딤플설계기술 그림 8. 시인성이뛰어난선명한색상의칼라볼 표 1. 국내골프공시장현황 업체명 M/S 3PC제품 4PC제품 5PC제품 가격대 ( 원 ) Crystal, Lady35, Volvik Luxury - Volvik 28% Bismuth, magma White Color S3 Vista IV, Vista IS White Color S4 4,~12, Titleist 48% Pro-V1, - Pro-V1X NXT Tour 4,~8, Callaway 6% CHROME SOFT X2 HOT SR 1 SR 2 SR 3 3,~7, SRI Sports SRIXON Z-STAR SRIXON - 6% (Dunlop) XXIO AERO Z-STAR xv Bridgestone B33 RX B33 - (Tourstage) 4% e-6 e-7 B33s PHZY 5,~8, 2,~7, 3

4 217 년 6 월 9 일볼빅 (2695) 3. 리스크요인 볼빅은 213 년까지고성장을이어가다 215 년역성장을시현하였다. 이때의경험을바탕으로기존의중저가컬러볼위주에서신제품개발을통한중고가무광컬러볼로의빠른세일즈믹스전환을통해매출액턴어라운드를진행중이다. 단, 기술개발및세일즈믹스변화로인한단기적인수익성악화로 216 년에는영업이익 7 억 9 천만원, 순이익 8 억원의낮은수익성을기록하였다. 217 년신제품출시와이를통한수출호조를통해지속적인턴어라운드에성공하고로열티수익을통한수익성개선을추구하고있으나, 이에대한지속적인확인이필요한시점이다. 지속적인 R&D 를통한신제품개발및판매호조를통한지속성장을확인할수있기를기대한다. 4

5 217 년 6 월 9 일볼빅 (2695) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 212A 213A 214A 215A 216A ( 십억원 ) 212A 213A 214A 215A 216A ( 적용기준 ) (IFRS-) (IFRS-) (IFRS-) (IFRS-) (IFRS-) ( 적용기준 ) (IFRS-) (IFRS-) (IFRS-) (IFRS-) (IFRS-) 매출액 자산총계 매출원가 유동자산 매출총이익 현금및현금성자산 판매비와관리비 단기금융자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 이자비용 투자자산 지분법손익 유형자산 기타영업외손익 -1 무형자산 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 당기순이익 유동부채 지배기업순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 기타유동부채 성장성및수익성비율 비유동부채 (%) 212A 213A 214A 215A 216A 장기금융부채 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 적전 흑전 자본총계 EBITDA 성장률 -1. NA 자본금 지배기업순이익성장률 적전 흑전 자본잉여금 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA이익률 이익잉여금 세전이익률 지배지분계 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 212A 213A 214A 215A 216A (X, %, 원 ) 212A 213A 214A 215A 216A 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER NA 유무형자산상각비 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 EV/EBITDA NA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT NA 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 NA NA NA.. 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 기타영업현금흐름 BPS 2,788 3,424 4,259 4,823 5,413 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ) 6,426 6,651 7,68 6,239 5,694 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%)..... 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 -1 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 안정성성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 재고자산회전율

6 217 년 6 월 9 일볼빅 (2695) 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 주가 -, 목표주가 -) ( 원 ) 25,2 볼빅 종목명변경일투자의견목표주가 ( 원 ) 볼빅 17/6/9 Not Rated NA 2,4 15,6 1,8 6, 15/6 15/1 16/2 16/6 16/1 17/2 17/6 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본자료는한국거래소 (KRX) 가주관하는 코넥스기업분석보고서발간지원 (KRP) 에따라작성한보고서입니다. KB증권 ( 구KB투자증권 ) 은볼빅의코넥스상장 (215 년 12월 3일 ) 시지정자문인업무를수행하였음을고지드립니다. 투자의견분류및기준종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) BUY: 15% 초과 HOLD: 15% ~ -15% SELL: -15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (BUY, HOLD, SELL) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Overweight: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Underweight: 시장수익률하회 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (BUY) 중립 (HOLD) 매도 (SELL) * 최근 1년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 6