17.. 7 뉴욕증시의불안감에대하여 최근뉴욕증시가둔화되는모습을보였는데, 투자자들이우려하는요인은두가지이다. 첫번째는 3월 FOMC 의사록에서연준자산축소에대한의견을확인했다는점이다. 연준의양적완화가뉴욕증시강세의원동력중하나로평가되었던만큼, 연준의자산축소는위험자산가격하락으로이어질수있다는우려감이커진것이다. Quant 염동찬. 3779-91 dongchan@ebestsec.co.kr 두번째원인은예상치를상회하는경제지표의비중이감소하고있다는점이다. 예상치를상회하는경제지표들이지난해부터미국주식시장의모멘텀이되어왔던만큼, 예상치를하회하는경제지표들이등장하는점은주식시장에부정적인요인으로평가된다. 하지만이러한우려와달리, 뉴욕증시가빠른하락세를보일것으로판단하지는않는다. Top- down 지표와달리, Bottom-up 지표는긍정적인모습을보이고있기때문이다. 특히다음주대형금융주를시작으로본격적인어닝시즌이시작될예정인데, 미국기업의 17 년 1/ 분기 EPS 증가율은 11 년이후가장높은수준을기록할것으로기대되고있다. 기업이익측면에서는전혀우려스러운상황이아니다. 특히이머징국가의경우미국증시의불안감에대한영향을크게받지않을것으로판단한다. 11년이후미국증시가강세를보이는상황에서도이머징국가가강세를보이지못했다. 이는기업이익이증가한미국과달리이머징국가는오히려기업이익이하향조정되었기때문이다. 1 년이후에는이머징국가의 EPS 가빠른속도로반등하기시작했는데, 밸류에이션측면에 서는여전히미국과선진국에비해이머징이낮은수준이다. 최근글로벌자금이이머징국가 로유입되는모습이확인되고있는데, 이러한상황을반영한것으로판단한다. 결론적으로, 뉴욕증시의불안감이이머징국가, 특히국내주식시장에미치는영향은제한적일것으로판단한다.
뉴욕증시불안감의근원최근뉴욕증시의상승탄력이둔화되는모습을보이고있다. 특히 월 5일에발표된 FOMC 의사록이공개되면서불안감이확산되는모습을보였다. 이번자료에서는불안감의원인과영향에대해정리하였다. 월 5 일에공개된 3월 FOMC 의사록에따르면, 대부분의연준위원은올해하반기부터국채와 MBS 로구성된연준자산을축소할것으로예상했다. 축소규모와속도에대한구체적인언급이없었음에도, 상승세를보이던뉴욕증시는하락세로전환했다. 이러한현상의이면에는연준의양적완화가미국증시강세의동력이되었다는해석이있다. 실제로 13년이후의미연준의총자산과 S&P5은유사한흐름을보여왔다. 아직속도와규모를예측하기는어렵지만, 연준의자산축소는미국주식시장에충격을줄수있다는우려가생겼다 ( 그림1 참조 ). 최근미국에서예상치를상회하는경제지표가감소하는모습을보이고있다는점도불안감을자극하고있다. 15년하반기이후미국의시티경제서프라이즈인덱스 (CESI) 와 S&P5은유사한흐름을보여왔는데, 최근둔화되는모습을보이고있기때문이다. CESI는예상치와실제치사이의편차를지수화한지표이므로추세적으로상승하는것은어려운데, 15년이후가장높은수준에위치한 CESI가부담스럽게느껴지는것은당연하다. CESI는최근소폭둔화되는모습을보였는데, 이는 S&P5이둔화된점과유사한흐름을보이고있다 ( 그림 참조 ). 그림 1 연준총자산과 S&P5 그림 미국경제지표서프라이즈지수와 S&P5 ( 조달러 ). 5.5 5..5. 3.5 3..5 미연준총자산 ( 좌 ) S&P5( 우 ),,,,, 1, 1, 1, 1, - - - CESI US( 좌 ) S&P5( 우 ),,3,,1, 1,9. 1, - '15 '1 '17 1, 이베스트투자증권리서치센터
고용지표발표를앞두고있는상황에서, 고용과실업률개선에도불구하고임금증가가만족스럽지못한상황역시우려를자극하고있다. 고용지표가발표이후확인해야하겠지만, 임금개선은실업률에후행하는모습을보여왔다는점에서크게우려할수준은아니라고판단한다 ( 그림3 참조 ). 그림 3 실업률과시간당평균임금증가율. 시간당평균임금증가율 ( 좌 ) 실업률 ( 우 ) (%, 역축 ) 3.5 3..5. 1.5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 1 다만우려감을자극하는이슈는모두 Top-down own 측면의지표들이며, Bottom-up 측면의지표들은긍정적이라는점에서뉴욕증시를비관적으로바라볼필요는없다. 미국기업 EPS는달러화강세와에너지가격약세영향으로 1년이후둔화되었지만, 1 년부터는점차개선되는모습을보이고있다 ( 그림 참조 ). 또한다음주부터대형금융주를시작으로 1/ 분기어닝시즌이시작되는데, 올해 1/ 분기순이익증가율은 11 년이후가장높은수준이될것으로기대되고있다. 이익측면에서살펴보면, 증시를부정적으로만평가할이유가없다 ( 그림5 참조 ). 그림 S&P5 1M Fwd EPS 와증가율그림 5 S&P5 분기별 1 개월 TR EPS 증가율 1 S&P5 1M Fwd EPS( 좌 ) 1 5 13 1 11 1 9 S&P5 1M Fwd EPS 증가율 ( 우 ) 1 1 1 1 15 1 5-5 -1 1Q11 1Q1 1Q13 1Q1 1Q15 1Q1 1Q17 주 : 1 년 / 분기까지는실제치, 17 년 1/~/ 분기는추정치 이베스트투자증권리서치센터 3
뉴욕증시의불안감과별개로, 이머징국가의충격은크지않을것으로판단한다. 11 년이후미국의 EPS는안정적인상승세를보인반면, 미국을제외한선진국과이머징국가의 EPS는하향조정되는모습을지속해왔다. P/E 역시이와유사하게미국, 선진국, 이머징순으로형성되었다 ( 그림,7 참조 ). 하지만 1 년이후이러한상황에변화가생겼는데, 이머징국가의 EPS 가빠른속도 로상승하기시작했기때문이다. 미국역시 EPS 가상승하는모습을보이고있지만, 밸류 에이션까지낮은이머징국가보다는우선순위가떨어진다. 미국증시가강세를보일때이머징국가가강세를보이지못했던것은이러한실적측 면의이슈가존재했기때문이다. 이머징국가 EPS 가반등하기시작한시점에서, 미국주 식시장의불안감을근거로이머징국가가약세를보이지는않을것으로판단한다. 그림 MSCI 지역별 1 개월 Fwd EPS 그림 7 MSCI 지역별 1 개월 Fwd P/E ('11.1=1) (X) 1 MSCI 미국 MSCI 선진국 ( 미국제외 ) MSCI 미국 MSCI 선진국 ( 미국제외 ) 13 MSCI 이머징 1 MSCI 이머징 1 1 11 1 9 1 1 1 7 또한최근선진국에서이머징국가로의자금이동이확인되고있다는점역시긍정적이다. 최근국내증시에서는룩셈부르크자금이지속적으로유입되고있는모습을확인할수있다. 이는룩셈부르크국민이국내주식을순매수하고있다는의미가아니라, 룩셈부르크에본사를둔글로벌펀드자금이이머징국가로유입되면서한국주식시장을함께순매수하고있다고해석해야한다 ( 다음페이지그림 참조 ). 정리하자면, 최근의불안감에도불구하고미국증시가급격하게약세를보일가능성은크지않다고판단한다. Top-down 지표측면에서상승동력이둔화될가능성은존재하지만, 기업실적이개선되는흐름을보이고있고긍정적인 1/분기어닝시즌이곧개막하기때문이다. 국내주식시장을포함한이머징국가역시충격이제한적일것으로판단하는데, 밸류에이션이선진국대비낮은상황에서이익추정치가빠르게반등하고있기때문이다. 최근이머징국가로의자금유입은이러한상황을반영한것으로판단한다. 최근뉴욕증시가불안한모습을보였지만, 국내증시를우려스럽게평가할요인은아니라고판단한다. 이베스트투자증권리서치센터
그림 룩셈부르크의한국주식누적순매수대금과 MSCI 선진국대비이머징상대지수 ( 조원 ) 9 룩셈부르크누적순매수대금 ( 좌 ) MSCI 이머징 / MSCI 선진국 ( 우 ) 7 5 3 1 ('.1=1) 33 3 1 13 ' ' ' ' '1 '1 '1 '1 자료 : 금감원, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 염동찬 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서 모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 이베스트투자증권리서치센터 5