Vietinbank ( 베트남공상은행 ) (CTG VN) Global Company Analysis 18.4.3 Bloomberg 최고목표주가 VND 36.95 최대네크워크를보유한국영은행베트남공상은행 (CTG) 은 1988년설립된국영은행이다. 정부가 64.5% 지분을갖고있으며, 전략적투자자인일본계금융사 BTMU와국제금융공사 (IFC) 의지분은각각 19.7%, 8.% 다. 유동주식비율은 7.8% 다. 동사는베트남은행중가장많은네트워크를보유하고있다. 현재주가 (18/3/3) VND 34,6 국가 거래소 베트남 HOSE 상승여력 6.8% Bloomberg Rating 매수보유매도 4% 6% % BVPS 성장률 (18F,%) 12. P/B (18F,x) 1.8 MKT P/B (18F,x) 2.7 배당수익률 - 시가총액 ( 십억 VND) 132,367 시가총액 ( 조원 ) 6. 유동주식수 ( 백만주 ) 588.2 52주최저가 (VND) 16,95 52 주최고가 (VND) 37,35 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 8.7 92.7 96.4 상대주가 2.3 29.7 19.1 본격적인자산건전성개선이기대된다동사의 VAMC 부실채권은올해완전히처리될예정이다. 17년에공격적인충당금적립을한결과, 현재 VAMC 부실채권잔액은약.8조동 (-88% YoY) 으로추정된다. 이는전체대출에서.1% 이며, 17년에처리한 VAMC 부실채권의 14% 밖에되지않는다. 따라서올해큰부담없이충당금으로처리할가능성이높다. 18년대손비용률 (Credit cost) 는 1% 아래로낮아질것이며, NPL비율도 1% 대로안정적으로유지될것이다. 19년에는 VAMC 부실채권소멸로인해충당금적립에대한부담감이완전히사라질것이다. 자산건전성이개선되면서대출자산확대에자신감이생기고, 충당금감소는순이익을증가시킬것이다. 동사의 18-19 년실적이크게기대되는이유다. 리테일대출확대에따른 NIM 상승베트남의중산층인구가빠르게증가함에따라리테일대출수요가급증하고있다. 이러한흐름에따라동사는리테일대출을전략적으로확대해나가고있다. 12년리테일대출비중은 15% 였지만, 16년은 23% 로크게확대되었다. 이러한대출포트폴리오의변화는 NIM 상승으로이어졌으며, 순이자이익을증가시켰다. 우리는낮은베트남의은행계좌보유율을감안하여리테일대출성장세는이제시작이라고본다. 동사는높은브랜드인지도와많은네트워크를통해더많은리테일고객을확보할수있을것이다. 현저한저평가상태현재동사의주가는 18년 P/B 1.8x, P/E 12.x에거래되고있다. 이는경쟁사평균 P/B 2.7x 대비저평가되고있다. 동사는작년에공격적인충당금적립을하여부실채권에대한큰부담을이미떨쳐냈다. 따라서올해부터비경상적으로충당금을많이적립하지않아도된다. [ 베트남금융 ] Yongdai Park 2-3774-1782-1782 yongdai.park@miraeasset.com 리테일대출확대에따른 NIM 상승, 비이자이익증가등이높은실적개선으로나타날가능성이높다. 결산기 (12월) 13 14 15 16 17 18E 순이자이익 ( 십억동 ) 18,277 17,862 18,839 22,34 27,73 33,164 비이자이익 ( 십억동 ) 3,56 3,2 3,864 3,97 4,84 5,72 충당금 ( 십억동 ) 4,123 3,923 4,679 5,59 8,344 6,258 세전이익 ( 십억동 ) 7,751 7,33 7,345 8,454 9,6 14,826 BVPS (VND) - 14,781 15,7 16,197 17,126 19,183 ROE 13.7.5.3 11.6 12. 15.1 P/E ( 배 ) - 9. 12.2 8.3 12.1 12. P/B ( 배 ) -.9 1.2.9 1.4 1.8 자료 : Vietinbank ( 베트남공상은행 ), Vietstock, 미래에셋대우리서치센터추정
I. 기업소개 베트남공상은행 (CTG) 은 1988년설립된베트남국영은행이다. 증권사, 보험사, 자산관리회사, 리스사등의자회사를보유한금융지주회사이다. 동사는베트남은행중최대네트워크를갖고있다. 베트남전역에 155개지점, 969개거래사무소, +2, ATMs를겸비하고있다. 상장된은행중 2번째로큰자산규모를보유하고있으며, 17년기준전체은행자산의 11.3% 를차지했다. 고객예수금과대출규모는 Agribank, BIDV에이어 3 번째로크다. 동사는 8년 IPO를거쳐, 9년호치민거래소 (HOSE) 에상장되었다. 현재시총은 129조동 ( 약 6.조원 ) 으로은행종목중 3번째로크다. 정부가 64.46% 지분을갖고있는국영은행이며, 전략적투자자인일본계금융회사인 BTMU와국제금융공사 (IFC) 가각각 19.73%, 8.3% 지분을보유하고있다. 따라서유동주식비율은 7.78% 이며, 외국인지분한도 3% 에따라서외국인여유한도는 2.24% 로추정된다. 그림 1. CTG - 계열사현황 그림 2. CTG - 네트워크현황 그림 3. CTG - 지분구조그림 4. 베트남은행의자산, 자기자본, 자본금현황 (17) 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 5. CTG - 대출, 예수금추이 그림 6. CTG - 순이자이익, 비이자이익추이 1, 대출 예수금 35 비이자이익 순이자이익 8 791 753 3 25 5 6 4 15 27 5 11 12 13 14 15 16 17 11 12 13 14 15 16 17 그림 7. CTG - NPL 추이 그림 8. CTG - CIR(Cost to Income Ratio) 추이 5.% CTG 섹터평균 49% 48.6% 4.% 3.% 48% 47% 46.7% 47.1% 46.2% 2.% 46% 45.5% 1.%.% 45% 44% 43% 13 14 15 16 17 그림 9. CTG - ROA, ROE 추이 그림. CTG - 충당금전영업이익, 세후이익추이 2.% 1.5% 1.% ROA( 좌 ) ROE( 우 ) 12.% 16% 12% 8% 16 13 12 충당금전영업이익 13 12 11 세후이익 14 12 18.9% 8 6 6 6 6 6 7 7.5% 4% 4.% 13 14 15 16 17 % 11 12 13 14 15 16 17 Mirae Asset Daewoo Research 3
II. 투자포인트 1. 본격적인자산건전성개선이기대된다 VAMC 부실채권문제가올해완전히해결될예정이다. 작년 CTG 는공격적으로충당금을적립했다. 충당금비용이 8.3 조동 (+65% YoY) 을기록함에따라 Credit cost 는 1.6%(+3bps, YoY) 로높아졌다. 공격적인충당금적립이가능했던이유는 21% 증가한순이자이익때문이다. 17 년동사의 VAMC 부실채권잔액은약.8 조동 (-88% YoY) 으로추정된다. 이는전체대출에서.1% 이며, 17 년에처리한 VAMC 부실채권의 14% 밖에되지않기때문에부담없이충당금으로적립할가능성이높다. 17 년고정이하여신과요주의여신증감률은각각 33%, -35% 를기록했다. 우리는동사가보수적으로여신을재분류한것으로해석한다. 긍정적인점은 17 년에이미충당금을많이적립해놓았고, 감소한요주의여신이향후 NPL 비율상승에대한우려를완화시켜줬다는것이다. 18 년 Credit cost 는 1% 아래로낮아질것이며, NPL 비율도 1% 대로안정적으로유질될것으로전망한다. 19 년에는 VAMC 부실채권소멸로충당금적립에대한부담감이완전히사라질것이다. 자산건전성이개선되면대출자산확대에자신감이생기고, 충당금감소는순이익을증가시킬것이다. CTG 의 18 년, 19 년이크게기대되는이유이다. 그림 11. CTG - 충당금비용및 Credit cost 추이 그림 12. CTG - VAMC 부실채권잔액, 전체대출대비비중추이 VAMC 부실채권잔액 ( 좌 ) 전체대출대비비중 ( 우 ) 충당금비용 ( 좌 ) Credit cost( 우 ) 2. 2. 8 1.6 8 1.6 6 1.2 6 1.2 1.6.99 4.76.8 4.8 2.4 2.1.4 11 12 13 14 15 16 17. 14 15 16 17. 그림 13. CTG - 총여신, 정상, 요주의, 고정이하여신증감률추이 그림 14. CTG - NPL 비율, SML 비율, NPL+VAMC 비율추이 총여신 정상 (Current) 15 요주의 (SML) 고정이하 (NPL) 3. NPL 비율 SML 비율 NPL + VAMC 비율 2.5 5 2. 1.5 1. 1.23 1.13 (5).5.46 () 12 13 14 15 16 17. 11 12 13 14 15 16 17 4 Mirae Asset Daewoo Research
2. 리테일대출확대에따른 NIM 상승 국영은행인 CTG는과거국영기업위주로대출을많이해왔다. 베트남의중산층인구가빠르게증가함에따라리테일대출수요가급증하고있다. 이러한흐름에따라동사는리테일대출을전략적으로확대해나갔다. 12년리테일대출비중은 15% 였지만, 16년은 23% 로확대되었다. 5조동에서 153조동으로 3배정도증가했다. 17년대출비중은아직발표되지않았지만, 더확대됐을것이다. 12-13년에만해도 3대국영은행의리테일대출규모는민영은행인 STB와 ACB의규모와비슷했다. 리테일대출이기업대출보다상대적으로고수익이지만고위험이기때문에국영은행은적극적으로나서지못했다. 또한그시절은부실채권에대한우려도상당했던때였다. 그러나 14년부터리테일부문에박차를가하기시작하여민영은행을뛰어넘기시작했다. 향후이성장세는지속될것으로본다. 이유는아직베트남의은행계좌보유율이낮기때문이다. 또한중산층확대는이제시작에불과하다. 동사는자국내높은브랜드인지도와최대네트워크를통해향후더많은리테일고객을확보할수있을것이다. 안정적인리스크관리가이루어진다는가정하에리테일대출의증가는 NIM을상승시킬것이고순이자이익을증가시킬것이다. 그림 15. 베트남중산층의급격한증가전망 그림 16. CTG - 리테일대출, 전체대비비중추이 리테일대출 ( 좌 ) 전체대비비중 ( 우 ) 16 21 23 24 22 1 8 4 15 16 17 18 16 14 12 12 13 14 15 16 자료 : Vietnam Household Living Standards Survey 14, 미래에셋대우리서치센터 그림 17. CTG - NIM 추이 그림 18. CTG - 순이자이익및 YoY 성장률추이 3.2 3 순이자이익 ( 좌 ) YoY 성장률 ( 우 ) 7 3.1 3. 25 6 5 4 2.9 15 3 2.8 2.7 2.8 5 2.6 14 15 16 17 11 12 13 14 15 16 17 () Mirae Asset Daewoo Research 5
3. 최대네트워크를통해고객모집이용이 베트남은행중최대네트워크를보유하고있어향후더많은고객을모집할가능성이높다. 베트남은행계좌보유율은여전히 34% 로낮은수준이다. 하지만우리는베트남국민들이어느시점부터는대출을할수있는소득수준과신용등급이될것이며, 현금보다신용카드를선호할게될것이라고본다. 실제로최근베트남은행들의리테일대출, 신용카드발급수, 결제금액등이급격하게늘어나고있다. 은행을찾는사람들이많아졌다는의미다. 접근성은주거래은행을고르는데있어가장중요한요소다. 고객들은일상생활에서근거리내지점, ATM 등이있어야편리하게은행업무를볼수있다. 비록온라인, 모바일뱅킹이도입되면서접근성이덜중요해졌지만, 여전히베트남같은국가에서는주거래은행을선택하는데있어접근성이가장중요하다. CTG는베트남전역에 155개지점, 969개거래사무소, +2, ATMs를갖고있다. 주요은행업무를할수있는네트워크 ( 지점 + 거래사무소 ) 는 1,136 개로베트남은행중가장많다. 그림 19. 베트남은행의리테일대출추이 (12-16 년 ) 그림. 베트남은행의네트워크현황 (17 년 ) ( 십억동 ) 16 12 13 14 15 16 국영은행 CTG BID VCB ACB 349 46 1,124 1,45 1 8 4 민영은행 STB EIB MBB SHB 563 318 48 5 VPB 215 TPB SHB HDB MBB TCB VPB ACB STB VCB CTG BID HDB 24 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
III. Risks 자본증대계획이절실하다 CTG의 17년자본비율 (CAR) 은약 % 로추정된다. 이는중앙은행에서요구하는최소자본비율인 9% 를약간상회하는수준이다. 하지만바젤II 를적용시킨다면동사의 CAR은낮아질것이분명하다. 리테일대출확대도자본이충분해야가능한스토리다. 물론향후동사의충당금적립에대한부담은경쟁사인 BID보다적다. 하지만자본증대를하지못해 18년대출성장률이섹터평균대비크게밑도는모습을보인다면실적뿐만아니라주가에부정적일것이다. 동사는자본계획에있어서는말을아끼는편이다. 단지중앙은행 (SBV) 에서요구하는자본비율을목표로하고있다라는코멘트만할뿐이다. 정부가많은지분을갖고있기때문에섣부른자본계획에대한언급은자제하는것같다. 자본금을증대할수있는방법은주식배당과유상증자 ( 주주배정, 제3자배정 ) 라고본다. 동사는 12 년부터 16 년까지현금배당을해왔지만배당금액은감소하고있는추세다. 자본에대한압박이있는가운데, 동사가주식배당을하게될지가주목되는바이다. 우리는동사가 4월 21일에개최될연례주주총회에서구체적인자본증대에대한계획을언급할것으로전망한다. 표 1. CTG 배당지급현황 연도 액면가대비 % 주당배당금 ( 동 ) 종류 실행일 9 6.83 683 주식배당 /25/ 13.47 1,347 반기현금배당 2/16/11 11 9.6 96 특별주식배당 4/9/12 11. 2, 주식배당 4/9/12 12 16. 1,6 현금배당 9/24/13 13. 1, 현금배당 6/6/14 14. 1, 현금배당 7/17/15 15 7. 7 현금배당 2/16/17 16 7. 7 현금배당 /17/17 Mirae Asset Daewoo Research 7
표 2. CTG 손익계산서 ( 십억동 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 14 15 16 17 18E 순이자이익 5,378 5,886 5,939 5,2 6,166 7,319 6,432 7,156 17,862 18,839 22,34 27,73 33,164 비이자이익 1,114 562 1,288 1,85 1,558 1,289 1,175 1,525 3,169 3,95 4,57 5,546 5,72 수수료이익 377 428 394 488 512 397 374 572 1,179 1,46 1,698 1,855 2,133 외환거래손익 221 122 131 2 268 86 164 192 387 685 7 745 단기매매금융상품손익 83-23 41 84 113 65 138 54 192 129 184 37 357 매도가능금융자산처분손익 32-6 -1 17-18 71-152 -28-154 53 41-126 기타영업손익 4 26 683 195 655 138 552 648 1,398 2,2 1,299 1,994 2,95 관계기업이익 2 14 41 91 27 532 98 86 166 41 15 743 372 영업비용 2,646 3,12 3,47 4,197 3,114 3,56 3,369 5,26 9,84,719 12,849 15,69 17,782 충당금전영업이익 3,846 3,436 4,181 2,89 4,69 5,48 4,238 3,655 11,226 12,24 13,512 17,55 21,84 충당금 1,441 1,568 1,968 45 2,65 2,779 1,8 1,681 3,923 4,679 5,59 8,344 6,258 세전이익 2,45 1,868 2,212 2,45 2,544 2,27 2,419 1,974 7,33 7,345 8,454 9,6 14,826 세후이익 1,924 1,491 1,779 1,631 2,39 1,882 1,952 1,586 5,728 5,717 6,765 7,459 11,861 지배주주순이익 1,919 1,488 1,775 1,623 2,32 1,873 1,95 1,578 5,713 5,698 6,745 7,432 11,624 추정 표 3. CTG 대차대조표 ( 십억동 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 14 15 16 17 18E 현금성자산 4,891 5,193 5,448 5,187 5,918 6,38 6,376 5,98 4,631 5,91 5,187 5,98 6,996 SBV 예치금 19,327,575 14,452 13,53 21,591 16,2 21,3,757 9,876 11,893 13,53,757 24,78 금융기관대출채권 64,2 81,758 79,87 94,469 87,317 7,78 92,537 7,55 75,434 66,19 94,469 7,55 118,262 단기매매금융자산 212 1,711 5,912 1,895 4,592 9,819 9,7 3,529 3,648 3,346 1,895 3,529 3,882 파생상품자산 76 165 532 683 311 412 346 529 683 529 66 대출채권 547,866 586,83 618,512 655,126 69,326 721,967 753,887 782,385 435,53 533,53 655,89 782,385 915,391 금융자산 (AFS+HTM) 114,7 113,222 134,288 134,227 132,936 129,431 134,21 128,39 93,44 1,24 134,227 128,39 141,232 장기투자자산 3,823 3,269 3,314 3,4 3,236 3,179 3,239 3,114 3,787 3,892 3,3 3,114 3,27 고정자산 8,615 8,62 8,484,615,4,276,275 11,437 8,895 8,666,624 11,437 12,8 투자부동산기타자산 28,126 28,886 3,724 29,791 3,735 3,185 31,283 31,398 26,64 27,22 29,689 31,398 29,856 자산 791,737 85,2 9,754 948,699 987,383 1,35,639 1,62,292 1,95,22 661,242 779,483 948,568 1,95,22 1,255,58 SBV 예수부채 4,46 4,695 4,936 4,88 3,979 25,771 3,734 15,7 4,731 13,227 4,88 15,7 16,728 예수부채 (CIs) 4,462 88,2 67,361 85,152 1,412 119,223 113,114 115,656 3,77 99,169 85,152 115,656 138,191 예수부채 (Customer) 519,656 596,827 645,472 678,272 69,198 711,233 743,344 774,872 429,475 513,821 678,9 774,872 891,753 파생상품부채 416 118 차입부채 55,146 26,491 7,859 6,713 6,418 6,56 6,461 6,427 32,22 54,237 6,75 6,427 6,682 기타부채 5,49 74,583 113,825 1,782 9,912 112,586 6,36 119,175 35,569 42,82 113,315 119,175 125,85 부채 733,7 79,698 839,454 885,727 928,919 975,319 1,,12 1,31,337 65,983 723,373 888,261 1,31,337 1,178,438 자기자본 58,18 59,511 61,31 62,972 58,464 6,3 62,28 63,685 55,259 56,1 6,37 63,685 77,142 추정 8 Mirae Asset Daewoo Research
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