제약 / 바이오 변화의중심에서 제약 / 바이오 Analyst 이태영 제약 / 바이오업종투자의견 Overweight 유지 국내제약시작성장성둔화속빛난개량신약의차별성 램시마의미국출시

217.. 2 변화의중심에서 Analyst 이태영 2. 69-66 taeyoung.lee@meritz.co.kr 업종투자의견 Overweight 유지 국내제약시작성장성둔화속빛난개량신약의차별성 램시마의미국출시는바이오시밀러시장의변곡점야기할전망 글로벌 Open-Innovation 추세여전 Top Picks: 셀트리온, 유한양행 Overweight Top Picks 셀트리온 (627) Buy 1,원 유핚양행 (1) Buy 1,원 관심종목핚미약품 (129) Buy,원 종근당 (17) Buy 1,원 보령제약 () Buy 6,원 대원제약 (22) Buy 27,원 국내의약품시장 : 형보다나은동생들의활약 17년 1분기국내의약품시장은중소형제약사의성장세가돋보일전망이다. 특히제네릭시장의경쟁심화에따라자체신약및개량신약보유업체들의실적성장이기대된다. 216년출시된신제품중에서올해연 1억원이상의매출을올리는블록버스터등극을기대할수있는제품은유나이티드의가스티인CR, 보령제약의듀카브, 동아에스티의스티렌투엑스등으로모두개량신약이다. 2개이상의약물복합, 복약순응도개선, 제형개선등을통해차별화를꾀한결과다. 바이오시밀러 : 변곡점에도달셀트리온의램시마 ( 미국제품명인플렉트라 ) 를시작으로 22년약 조원에달할전망인미국의항체바이오시밀러시장이열리기시작했다. 램시마의허가이후암젠의암제비타와산도즈의에렐지, 삼성바이오에피스의렌플렉시스가 FDA허가에성공했다. 이외에도밀란의허셉틴바이오시밀러와암젠의아바스틴바이오시밀러가허가를신청한상태다. 주요글로벌제약사들의미국시장진입이임박해있는현상황은바이오시밀러산업이또한번의변곡점에도달했다는것을의미한다. 선두에있는램시마의매출추이에주목해야하는이유다. 신약개발 : Open-Innovation 은거스를수없는대세클래리베이트애널리틱스에따르면 1분기글로벌기술이전계약건수는 2건으로전년동기대비 +7.% 증가했다. 마일스톤을포함한총거래금액평균은 2억, 만달러, 평균계약금은 6,6만달러를기록했다. 각각전년동기대비 +.7%, +.7% 증가한수치다. 이는기술이전계약을통한개방형혁신 (Open-Innovation) 의흐름이지속적으로강화되고있음을보여주는지표다. 업종 Overweight 투자의견유지 업종에대해 Overweight 의견을유지한다. 업종최선호주는셀트리온 (627) 과유한양행 (1) 이다.

Industry Brief 국내의약품시장 : 형보다나은동생들의활약 그림 1 중송형제약사의선젂지속그림 2 16 년출시품목중블록버스터진입기대제품 ('1.1=1) 1 1 12 중소형 26 개사상위 개사외국계 1 개사 Decoupling 지속 ( 백만원 ) 로바젯 (CJ헬스케어/ 개량싞약 ) 가스티읶CR( 유나이티드 / 개량싞약 ) 스티렊투엑스 ( 동아에스티 / 개량싞약 ) 듀카브 ( 보령제약 / 개량싞약 ) 6 11 1 9 2 '1.1 '1. '1.7 '1.1 '16.1 '16. '16.7 '16.1 '17.1 '16.1 '16. '16.7 '16.1 '17.1 그림 퍼스트제네릭성공사례 1 코대원포르테그림 퍼스트제네릭성공사례 2 플래리스 ( 백만원 ) 코푸 ( 유핚양행 / 오리지널 ) 코대원포르테 ( 대원제약 / 제형개선 ),, 2, 2, 1, 1, '1.1 '1. '1.7 '1.1 '16.1 '16. '16.7 '16.1 '17.1 ( 백만원 ) 플라빅스 ( 사노피 / 오리지널 ) 플래리스 ( 삼진제약 / 퍼스트제네릭 ), 6,, 2, '1.1 '1. '1.7 '1.1 '16.1 '16. '16.7 '16.1 '17.1 그림 개량싞약성공사례 - 실로스탄 CR 그림 6 특허만료오리지널의처방금액변화추이 ( 백만원 ) 프레탈 ( 오츠카 / 오리지널 ) 실로스탄CR( 유나이티드 / 개량싞약 ), 2, 2, 1, 1, ( 백만원 ) 1, 1, 12, 9, 6,, 바라크루드 ( 비엠에스 /'1.1 만료 ) 쎄레브렉스 ( 화이자 /'16.6 만료 ) 트윈스타 ( 베링거읶겔하임 /'16.12 만료 ) '1.1 '1. '1.7 '1.1 '16.1 '16. '16.7 '16.1 '17.1 '1.1 '1. '1.7 '1.1 '16.1 '16. '16.7 '16.1 '17.1 2 Meritz Research

Biosimilar: 변곡점에도달 표 1 EMA( 유럽 ) 바이오시밀러허가현황 허가읷오리지널성붂명바이오시밀러개발사 217--22 Humira Adalimumab Amgevita Amgen 217-2-17 Rituxan Rituximab Truxima Celltrion 217-1-11 Forteo Teriparatide Movymia Stada 217-1- Lantus insulin glargine Lusduna Merck/Samsung 216-9-1 Lovenox enoxaparin sodium Inhixa Techdow 216-9-1 Lovenox enoxaparin sodium Thorinane Pharmathen 216--26 Remicade infliximab Flixabi Samsung Bioepis 216-1-1 Enbrel etanercept Benepali Samsung Bioepis 21-9-1 Neupogen filgrastim Accofil Accord Healthcare 21-9-9 Lantus insulin glargine Abasaglar Eli Lilly/Boehringer 21--27 Gonal-F follitropin alfa Bemfola Gedeon Richter 21-1-1 Neupogen filgrastim Grastofil Apotex 21-9-27 Gonal-F follitropin alfa Ovaleap Teva 21-9-1 Remicade infliximab Remsima Celltrion/Hospira 21-6- Neupogen filgrastim Nivestim Hospira 29-2-6 Neupogen filgrastim Zarzio Sandoz/Hexal 2-9-1 Neupogen filgrastim Tevagrastim Teva 27-12-1 Epobel epoetin zeta Retacrit Hospira 27-12-1 Epobel epoetin zeta Silapo Stada 27--2 Epogen epoetin alfa Binocrit Sandoz/Hexal/Medice 주 : 개발사가동일한제품으로브랜드명이다른경우는제외함자료 : EMA, Cortellis, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 FDA( 미국 ) 바이오시밀러허가현황 허가읷 오리지널 성붂명 바이오시밀러 개발사 Status(I/B) 217--21 Remicade Infliximab Renflexis Samsung B 216-9-2 Humira adalimumab Amjevita Amgen B 216-- Enbrel eternacept Erelzi Sandoz B 216-- Remicade Infliximab Inflectra Celltrion B 21-12-16 Lantus insulin glargine Basaglar Eli Lilly/Boehringer B 21--6 Neupogen fligrastim Zarxio Sandoz B 자료 : FDA, Cortellis, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research

Industry Brief 그림 7 오리지널 Remicade 매출젂망그림 오리지널 Enbrel 매출젂망 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) 12 9. 9.7 1. 바이오시밀러출시.9.9. 7.2 6.2. 12.. 9. 9. 9. 바이오시밀러출시. 7.9 7. 6. 6.7 6..2. '12 '1 '1 '1 '16 '17E '1E '19E '2E '21E '22E '12 '1 '1 '1 '16 '17E '1E '19E '2E '21E '22E 표 Remicade(Infliximab) 바이오시밀러개발현황 / 미국특허만료 : 216 / 유럽특허만료 : 21 개발사 P1 P 허가싞청 허가 비고 Switch 임상 Celltrion/Hospira(Pfizer)/Kayaku Global Pfizer 가 '16.11 월말선적시작을알림 OK(Norway) Samsung/Biogen/Merck US, EU, Kor '16. EU 허가 / 17. US 허가 OK(P) Aprogen/Sanofi/Nichi-Iko Kor US JP '1.9 읷본출시 / US 상 19.2 완료예정 Sandoz Global 17. US 임상 상완료 Allergan/Amgen US '19.2 완료예정 표 Enbrel(Etanercept) 바이오시밀러개발현황 / 미국특허만료 : 229 / 유럽특허만료 : 21 개발사 P1 P 허가싞청허가비고 Switch 임상 Samsung/Biogen/Merck Kor, EU, Canada, Australia '16.2 EU 허가 Sandoz/Hexal EU US '16. US 허가 OK(P) Coherus/DaiichiSankyo Global 2H17 EU 허가싞청예정 LG 생명과학 China Kor, JP OK(P) Meritz Research

그림 9 오리지널 Humira 매출젂망그림 1 오리지널 Lantus 매출젂망 ( 십억달러 ) 2 바이오시밀러출시 ( 십억달러 ) 12 바이오시밀러출시 2 16 12 9.6 11. 12. 1. 16.1 1. 19. 19. 1. 1. 12.7 6. 7.6. 7.1 6...2.6.1 2.9 2.6 '12 '1 '1 '1 '16 '17E '1E '19E '2E '21E '22E '12 '1 '1 '1 '16 '17E '1E '19E '2E '21E '22E 표 Humira(Adalimumab) 바이오시밀러개발현황 / 미국특허만료 : 216 / 유럽특허만료 : 21 개발사 P1 P 허가싞청허가비고 Switch 임상 Actavis/Amgen US, EU 16.9 US 허가 / '17. EU 허가 OK(P) Samsung/Biogen/Merck EU, Kor '16.7 EU 허가신청 OK(P) Boehringer Ingelheim EU, US 17.2 US, EU 허가싞청 Coherus US 2Q17 허가싞청목표 Mylan US, EU '17 허가싞청목표 Fujifilm US. EU. Canada 허가싞청준비중 Merck Serono US, EU 17.9 완료예정 Sandoz Global '17.1 완료예정 Pfizer Global '17.11 완료예정 LG 생명과학 Kor, JP '1 일본출시목표 자료 : Cortellis, 보건산업진흥원, 메리츠종금증권리서치센터 표 6 Insulin glargine(lantus) 바이오시밀러개발현황 / 미국특허만료 : 21 / 유럽특허만료 : 21 개발사 P1 P 허가싞청 허가 비고 Eli Lilly/Boehringer Global 16.12 출시 Fujifilm JP '16.7 읷본출시 Samsung/Merck US EU '16. US 허가신청, 17.1 EU허가, Sanofi 와소송진행중 Mylan/Biocon US EU 16.12 EU 허가싞청 자료 : Cortellis, 보건산업진흥원, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research

천 천 천 Industry Brief 그림 11 오리지널 Herceptin, Avastin, Rituxan 매출젂망 Herceptin Avastin Rituxan ( 십억달러 ) 6.9 6. 6.9 6. 6. 바이오시밀러출시 ( 십억달러 ) 바이오시밀러출시 7. 7. 6.9 6.7 6.7 6. ( 십억달러 ) 바이오시밀러출시 7. 7.6 7. 7. 6.7.9.1.9..9..6.7..1. '1 '16 '1E '2E '22E '1 '16 '1E '2E '22E '1 '16 '1E '2E '22E 표 7 Trastuzumab(Herceptin) 바이오시밀러개발현황 / 미국특허만료 : 219 / 유럽특허만료 : 21 개발사 P1 P 허가싞청 허가 비고 Mylan EU, US India '16. EU 허가싞청, '16.11 US 허가싞청 Samsung/Biogen/Merck EU, Kor '16.1 EU 허가신청 Celltrion EU Kor '16.11 EU 허가신청서제출 Allergan/Amgen EU '17. 허가싞청 Pfizer Global '1.2 완료예정 표 Bevacizumab(Avastin) 바이오시밀러개발현황 / 미국특허만료 : 219 / 유럽특허만료 : 222 개발사 P1 P 허가싞청 허가 비고 Allergan/Amgen US, EU '16.11 US 허가싞청, 16.12 EU 허가싞청 Mylan/Biocon US/India '17 허가싞청목표 Pfizer Global '1.2 상완료예정 Boehringer EU, JP '1. 상완료예정 Samsung Global '1.12 상완료예정 Centus Global '19.6 상완료예정 표 9 Rituximab(Rituxan) 바이오시밀러개발현황 / 미국특허만료 : 21 / 유럽특허만료 : 21 개발사 P1 P 허가싞청 허가 비고 Celltrion EU, Kor '17.2 EU 허가 Sandoz EU, JP '16. EU 허가싞청 Pfizer Global '1.1 완료예정 Amgen Global '12 완료예정 Archigen(Samsung) 임상 1 상, 상진행계획중 (NCT219726/NCT29) 6 Meritz Research

신약개발 Open Innovation 은거스를수없는대세 그림 12 1Q17 기술이젂계약건수 211 년이후사상최대치기록 ( 건 ) 12 1 6 2 16 11 1 1 111 11 9 1 79 1 7 77 6 6 66 6 6 62 6 6 1Q11 Q11 1Q12 Q12 1Q1 Q1 1Q1 Q1 1Q1 Q1 1Q16 Q16 1Q17 항암자가면역중추싞경계심혈관계내붂비계감염성약물젂달기술동반진단기술약물탐색기술기타 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 그림 1 약물탐색기술, 항암제가질홖붂류상위를차지그림 1 1Q17 마읷스톤을포함핚계약총액및계약금상승 약물전달기술 1% 감염성 1% 동반진단기술 % 심혈관계 % 중추신경계 % 자가면역 7% 내분비계 1% 기타 11% 약물탐색기술 9% 1Q17 기술이전질환분류별 ( 백만달러 ) 평균계약금 6.9 평균계약총액 계약금 / 총액비율 ( 우 ) 99.1 2 1.9 6.2 (%) 2 항암 2% 2. 71. 7.9 2.7 69.2 1 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 1Q16 2Q16 Q16 Q16 1Q17 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 그림 1 총계약금액별추이그림 16 계약시임상단계별추이 ( 건 ) 1m 2 <1,m, m <m, 2m 2 1 1 21 ( 건 ) Phase1 Phase2 12 Phase Other 1 1 1 1 12 1 1 7 12 6 2 1Q16 2Q16 Q16 Q16 1Q17 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 1Q16 2Q16 Q16 Q16 1Q17 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7

Industry Brief 표 1 1Q17 주요기술이젂계약 No. 계약읷원개발사파트너사 총계약금액 계약금 1 217-2-27 Perrigo RPI Finance 2,. 2,2. 2 217-1-6 Assembly Biosciences 217-2-1 Immunomedics Allergan 2,.. Seattle Genetics 계약내용 다발성골수종치료제읶 natalizumab의 Royalty 구매 ABI-M21, ABI-M1등총 가지염증성장질홖파이프라읶권리이젂 계약대상구붂 Royalty 계약당시개발단계 출시 Drug 물질탐색 2,7. 7. 고형암치료제 IMMU-12 의권리이젂 Drug 임상 2 상 217-1- Pieris Servier 1,1. 1. 다중표적면역항암 anticalin 의권리및기술이젂 Drug 물질탐색 217-1- Ionis Novartis 1,6. 2. 6 217-1-17 Forward Pharma 7 217--1 Editas Allergan 1,9. 9. Oligonucleotide 기반심혈관질홖치료제의권리이젂 Drug 임상 2 상 Biogen 1,2. 1,2. 다발성경화증치료제 Tecfidera 의모든권리이젂 Drug 출시 안과질홖치료제 LCA-1 포함핚 종의유젂자편집프로그램의권리이젂 Drug 물질탐색 217-1-7 Merrimack Ipsen 1,. 7. 젂세계항암제약물판권이젂 Drug 출시 9 217-1-9 Immatics Amgen 1,.. 여러암종에대핚다중표적면역항암제기술이젂 Drug 물질탐색 1 217-2-1 Endoceutics AMAG 96.. 성교통치료제읶 prasterone 의권리이젂 Drug 허가싞청 11 217-1-27 Calithera Biosciences 12 217-- MedImmune Incyte.. CB-11 을포함핚혈액, 항암치료제의공동개발 Drug 임상 1 상 Sanofi Pasteur 1 217-1- Momenta CSL Behring 6.. 67. 126. RSV 백싞읶 MEDI-97 의권리이젂 Vaccine 임상 2 상 자가면역질홖치료제 M-2 의특허를포함핚모든권리이젂 Drug 물질탐색 1 217-1-9 ImmuNext Sanofi. Unknown 자가면역질홖치료제읶 INX-21 의권리이젂 Drug 물질탐색 1 217-1- Palatin Technologies AMAG 6. 6. 성욕감퇴증치료제읶 Rekynda 의북마개발및판매권리이젂 Drug 임상 상 표 11 1Q16 주요기술이젂계약 No. 계약읷원개발사파트너사 총계약금액 계약금 계약내용 계약대상구붂 계약당시개발단계 1 216--16 Dice Molecules Sanofi 2,2. Unknown Dice 의약물탐색플랫폼을이용핚후보물질탐색 Platform 기타 2 216-1-9 Seres Nestle 1,9. 12. 염증성장질홖치료제, 항생제등총 종의약물에대핚북미제외권리이젂 Drug 임상 2 상 216-1- Symphogen Baxalta 1,77. 17. 면역항암체크포읶트저해제의권리이젂 Drug 물질탐색 216-2-2 Precision BioSciences 216-- UCLA 6 216--1 Blueprint Medicines Baxalta 1,7. 1. CAR-T 치료제의권리이젂 Drug 물질탐색 Royalty Pharma 1,1. 1,1. Xtandi 의로열티수취권핚읶수 Royalty 출시 Roche 1,1.. 7 216-2-29 Exelixis Ipsen 6. 2. 면역관련 Kinase를저해하는저붂자화합물의권리이젂갑상선, 갂암치료제읶 cabozantinib의북미, 읷본제외젂세계권리이젂 Drug 물질탐색 216-2- Mersana Takeda. 6. ADC 기반항암제읶 XMT-122 의공동개발 Drug 물질탐색 9 216-1-7 C Therapeutics Roche 7. Unknown 1 216-1-1 Catalent Roche 619. 1. 11 216--7 12 216-1-6 1 216-1-27 Boehringer Ingelheim Quartet Medicine Cancer Research Technology 1 216--2 XenoPort 1 216-1-6 Rodin Therapeutics Drug 타겟단백질붂해기술을이용핚싞규치료제공동개발 Technology 싞규치료제발굴을위핚 SMARTag 기술의사용권핚구매 Technology AbbVie Unknown 9. 백선치료제읶 BI-666 의공동개발 Drug 임상 상 Dr Reddy's Laboratories Merck 9. 2. 통증치료제읶 BH 의권리및 Quartet 의읶수옵션계약 출시 기타 기타 Drug 물질탐색 Merck 1. 1. 암및혈액질홖관련치료제 PRMT 의권리이젂 Drug 물질탐색 9. 7. Biogen. Unknown 다발성경화증및백선치료제읶 XP-229의미국개발및판권이젂싞경관련후생유젂학공동연구및 Rodin의읶수옵션계약 Drug 임상 2 상 Drug 물질탐색 Meritz Research

그림 17 젂년동기대비계약금액추이 1, 총계약금액평균 Upfront 금액평균 1,. 1,2 1,7. 9 6 7. 26.1 2. 2. 1. 6.6 1Q16 1Q17 1Q16 1Q17 Total Top 1 그림 1 계약당시임상단계그림 19 계약대상구붂 ( 건 ) 1Q17 1Q16 7 6 2 1 ( 건 ) 1Q17 1Q16 1 12 1 6 2 물질탐색임상 1 상임상 2 상임상 상허가싞청출시기타 Drug Technology Platform Vaccine Royalty Meritz Research 9

Industry Brief 그림 2 1Q17 기술도입글로벌제약사상위 1 개그림 21 1Q16 기술도입글로벌제약사상위 1 개 6 9 12 Merck 7 BMS Roche Takeda J&J Sanofi Sarepta Allergan Biogen 2 Amgen 2 2 6 1 12 Merck 11 Roche 7 Pfizer Daiichi Sankyo Novartis Takeda AstraZeneca ElsaLys Biotech AbbVie 2 Allergan 2 그림 22 1Q17 기술도입질홖별상위 1 개그림 2 1Q16 기술도입질홖별상위 1 개 1 1 2 1 1 2 알츠하이머및퇴행성싞경질홖 19 통증 9 비소세포폐암 9 유방암 9 유방암 9 당뇨 자가면역질홖 난소암 6 다발성골수종 비만 통증 7 에볼라바이러스 크롞병 6 프리드리히욲동실조 난소암 6 건선 방광암 6 비호치킨림프종 췌장암 6 C 형갂염 그림 2 1Q17 기술도입타겟별상위 1 개그림 2 1Q16 기술도입타겟별상위 1 개 2 6 1 12 2 6 1 12 PD-1 저해제 11 HDAC 저해제 COX-2 저해제 PD-1 저해제 Axl-TK 수용체저해제 COX-2 저해제 VEGF 수용체저해제 PD-L1 저해제 HGF Antagonist Factor Xa antagonist TrkB 수용체저해제 DHFR 저해제 Glucocorticoid 작용제 HCV NSA 저해제 Flt-TKI Endopeptidase stimulator Kit-TKI CD16 antagonist Betaadrenoreceptor antagonist Sodium channel inhibitor 1 Meritz Research

셀트리온 (627) Buy, TP 1, 원 셀트리온의 1분기매출액과영업이익은각각 2,6억원 (+9.% YoY), 12억원 (+2.9% YoY) 을기록할전망이다. 셀트리온헬스케어에대한공급계약이 1,66억원으로전년동기대비 +9.%, 전분기대비 +2.1% 증가했기때문이다. 지난 분기제품간생산전환을원인으로다소하락했던영업이익률은다시회복되어 9.% 를기록하겠다. 램시마 ( 미국출시명인플렉트라 ) 의오리지널제품인레미케이드의 1분기미국판매실적이 11억,2백만달러 (-2.% YoY) 로전년동기대비소폭감소하는데그치면서미국판매에대한시장의우려를불러일으켰다. 그러나 1) 레미케이드의가격이 216년 월과 9월에각각 +.9%, +.9% 인상된점, 2) 아직인플렉트라가출시된지 1분기밖에지나지않았다는점을감안하면, 하반기로갈수록더욱유의미한판매성과를올릴수있을전망이다. 셀트리온헬스케어의상장에따른수급분산이슈와각종루머가주가에악영향을주고있는상황이다. 하지만 1) 셀트리온헬스케어의사업보고서를통해램시마의견고한유럽실적 ( 16년,272억원, +2.% YoY) 을확인했고, 2) 트룩시마의 EMA허가및영국출시등추가성장이기대되며, ) 램시마가바이오시밀러시장의선두에서안전성과효과를입증해나가고있다는점에서동사의기초체력에는변화가없다는판단이다. 투자의견 Buy와적정주가 1, 원을유지하며, 바이오업종최선호주로추천한다. 표 12 셀트리온 1Q17 Preview Table ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 Q16 Q16 1Q17E 컨센서스 (% diff) 매출액 1. 1. 16. 2. 26. 16. 11. 영업이익 27. 77.1 7. 71.6 1.2 76.1 6.7 영업이익률 (%) 2.9 1.7.. 9..9 지배주주순이익 1.9 9..1 9.7 9.6 2.6 -.7 (% YoY) 매출액 11.1 1.1 -.7 2.1 9. 71. 영업이익 -. -.9 1.2 12.2 2.9 12. 자료 : 셀트리온, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

Industry Brief 셀트리온 (627) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E 매출액 6. 67.6 9. 1,167.7 1,66.1 영업홗동현금흐름 77.6 2.9 77.6 1. 76.7 매출액증가율 (%) 2.1 11.1. 29.6 17. 당기순이익 ( 손실 ) 1. 1. 27.7 9. 7. 매출원가 2.6 27. 67.6 1. 6.6 유형자산감가상각비 1.7 9.9.6. 2. 매출총이익 6. 96.6.2 66. 9. 무형자산상각비..7 7. 79..7 판매비와관리비 19.9 16.9 16.7 1.7 217.7 욲젂자본의증감 -2.9-7.6 7.9 -.9-29.6 영업이익 29. 29.7 69. 97. 91. 투자홗동현금흐름 -166.9-162. -1. -2.1-27. 영업이익률 (%) 2.9 7.2 1. 2.6. 유형자산의증가 (CAPEX) -.6-1.1-112. -11.9-1.9 금융수익 -1.2-9. -2.7-6.9 -. 투자자산의감소 ( 증가 ) -17. 2.1 -. -6.1 -. 종속 / 관계기업관련손익.2.6..7.7 재무홗동현금흐름 1. 2.7-27. -17. -.6 기타영업외손익 -6.9-11.2 -. -1.9-1. 차입금증감 -72. -12. -219.9-16.1 -. 세젂계속사업이익 16.1 229..6 9.7 9. 자본의증가 292.1 1.1. 6. 6.7 법읶세비용..9 6.9 96.6 116. 현금의증가 1.2 11. 6.1 9. 2.2 당기순이익 1. 1. 27.7 9. 7. 기초현금 1. 19.9 26. 2. 1. 지배주주지붂순이익 1.1 17. 27. 6.9 66.2 기말현금 19.9 26. 2. 1. 69.2 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E 21 216 217E 21E 219E 유동자산 1,96. 1,2.1 1,29.1 1,2. 1,7. 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 19.9 26. 2. 1. 69.2 SPS,, 7, 9, 1,121 매출채권 662.2 7. 6.2 69.7 61. EPS( 지배주주 ) 1,26 1,6 2,29,1, 재고자산 2. 1. 2.. 71. CFPS,176,17,6,799,7 비유동자산 1,61. 1,767.9 1,9. 1,97.6 2,112. EBITDAPS 2,7 2,767,99,6,9 유형자산 97.6 67.9 9. 1,. 1,11. BPS,2 9, 11,9 1,99 1,677 무형자산 697.. 6.1 92. 9. DPS 투자자산 2. 21.9 2.2 1.9 7. 배당수익률 (%)..... 자산총계 2,7.2,21.9,9.,9.,2. Valuation(Multiple) 유동부채 66. 61. 16.7 9.9 92. PER 62.6 7..9. 26.1 매입채무.1 21.2 2..9. PCR 27.. 2. 1. 16.9 단기차입금 2.7. 21.1 1. 9. PSR 16. 19.6 12. 9.9.9 유동성장기부채 2.2 127.. 1. 61.7 PBR 9. 1.9. 6.7. 비유동부채 272.6 212.7 2. 16. 12. EBITDA 1.1.. 621.7 727.9 사채 11..... EV/EBITDA.1.6 2.6 1.1 1.1 장기차입금 17.6 2. 22.6 16. 112. Key Financial Ratio(%) 부채총계 9. 2. 62. 2. 12. 자기자본이익률 (ROE) 1. 9. 12. 1. 1. 자본금 112. 116.6 116.6 12. 129.7 EBITDA 이익률 6...2.2. 자본잉여금 6.6 77.6 77.6 77.6 77.6 부채비율 1. 7. 2. 1. 1. 기타포괄이익누계액. 6. 6. 6. 6. 금융비용부담률.9 2.1 1.9 1..7 이익잉여금 99. 1,16.7 1,2.7 1,12.9 2,272. 이자보상배율 (x).7 17.7 21.2 2.7 61.7 비지배주주지붂 11.6 1. 19.6 1.7 16.1 매출채권회젂율 (x) 1.2.9 1. 2. 2.2 자본총계 1,9. 2,199. 2,7.7 2,66.7,.2 재고자산회젂율 (x) 2.6.2.6.. 12 Meritz Research

한미약품 (129) Buy, TP, 원 한미약품의 1분기매출액과영업이익은각각 2,12억원 (-2.% YoY), 19억원 (-.% YoY) 을기록할전망이다. 제넨텍과의계약금약 9억원을분기별로분할인식하게되었지만, 지난 1분기사노피와의계약금약 26억원을인식하던것에비해그규모가축소되었기때문이다. 본업은꾸준히성장하고있다. 1Q17 원외처방금액은 1,1억원 (+.% YoY) 을기록하며종근당의뒤를이어 2위를차지했다. 빠른독감에의한환자분산효과로 +.9% 성장하는데그친국내총처방금액대비 +1.%p높은성장을보였다. 주요성장동력은자체개발개량신약이다. 1년말출시한개량신약로수젯이가파른성장세를보이며 1분기에만.6억원 (+1.1% YoY) 의처방금액을달성했다. 전립선비대증치료제인한미탐스역시.mg 용량의급여등재에힘입어전년동기대비 +1.2% 증가한 22.6억원의처방실적을기록했다. 꾸준히 R&D성과를내며강력한기반을또다시증명했다. 최근주목받고있는다중표적항체관련플랫폼인펜탐바디를미국센프란시스코에서열린 JP모건헬스케어컨퍼런스에서공개했다. 뒤이어지난 월에는중국의이노벤트와의공동개발을발표하며해당플랫폼의가치를증명했다. 다중표적항체기술을통해면역항암제의효과를높이는연구는현재국제적으로활발히진행되고있으며빅파마들의관심도역시높은분야다. 따라서해당플랫폼으로부터또다른라이선스계약을기대할수있다. 투자의견 Buy와적정주가,원을유지한다. 표 1 핚미약품 1Q17 Preview Table ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 Q16 Q16 1Q17E 컨센서스 (% diff) 매출액 26. 2. 219.7 172.1 21.2 22..1 영업이익 22.6 6. 1. -16. 1.9 12. 1. 영업이익률 (%). 2.7 6. -9..6 지배주주순이익.1 2.1. -9.6 11.. 29. (% YoY) 매출액 19. -.1-1.1-7. -2. 영업이익 97.1 161. -61. 적젂 흑젂 지배주주순이익 2.7 7. -117.9 적젂 흑젂 Meritz Research 1

Industry Brief 한미약품 (129) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E 매출액 1,17. 2.7 999.1 1,161. 1,12. 영업홗동현금흐름 11.7 1. 1.7. 2.9 매출액증가율 (%) 7.1 -. 1.2 16.2-2. 당기순이익 ( 손실 ) 162.1. 1.2 9.2 9. 매출원가 9. 21.9.1 9. 7.2 유형자산감가상각비 26..7 67.9 77.1 76. 매출총이익 919. 6.9 6. 662.2 9. 무형자산상각비 2..1 2. 2.1 2.6 판매비와관리비 77..1 9. 2. 22.7 욲젂자본의증감 -11.2 1. -7. -11. -11.9 영업이익 211. 26. 2.7 129.9 72. 투자홗동현금흐름 -11. -.1-191. -7. -12.9 영업이익률 (%) 16.1.. 11.2 6. 유형자산의증가 (CAPEX) -121.1-2. -17. -27. -27. 금융수익 -11. -2. -9. -.7 -.2 투자자산의감소 ( 증가 ) -.1 1.. -1..2 종속 / 관계기업관련손익..... 재무홗동현금흐름 9. -62.9 129.9. -1. 기타영업외손익 9.1-16. -.7-9.7-1.9 차입금증감 9. -. 129.9. -1. 세젂계속사업이익 29.6.. 11. 6. 자본의증가..... 법읶세비용 7. -22.. 17.2 7.1 현금의증가.9 -. -.9 1. -1. 당기순이익 162.1. 1.2 9.2 9. 기초현금 2. 1. 1. 91. 122.9 지배주주지붂순이익 1. 2. 26.. 1.9 기말현금 1. 1. 91. 122.9 17. Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E 21 216 217E 21E 219E 유동자산 1,1.1.7 7. 1,.9 1,2.7 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1. 1. 91. 122.9 17. SPS 126,26,92 9,7 111,27 1,2 매출채권 777.7 2... 91. EPS( 지배주주 ) 1, 2,2 2,1,,1 재고자산 1.1 19. 2.6 27.7 2.2 CFPS 27,621 9,7 1,26 1,1 12,9 비유동자산 77. 76.2 7..1 7.7 EBITDAPS 2,11 6,29 11,71 2,9 1,6 유형자산 1.7 9.9 71. 669.1 62. BPS,2 9,7 61,69 69,1 72,17 무형자산 67.2.1.1 7. 1. DPS 2, 투자자산.1. 2.9. 1.2 배당수익률 (%)..... 자산총계 1,722.6 1,97. 1,72. 1,. 1,1. Valuation(Multiple) 유동부채 67.6.1.9 2. 9.9 PER 9.2 16.7 119. 7.9 7.6 매입채무 6.2.6. 9. 6. PCR 26.9 1.2 29.6 16.6 2.2 단기차입금 7. 77. 12.2 17.2 162.2 PSR..6.2 2.7 2. 유동성장기부채 6.6 9. 7. 6.. PBR 12..1.9..2 비유동부채.2 1. 1.9.. EBITDA 261.9 6.6 122.6 29.1 12. 사채 19. 19.7 11.7 19.7 12. EV/EBITDA 29. 9.7 27.6 16.2 22. 장기차입금 1.1 9.7 19.7 119.7 19.7 Key Financial Ratio(%) 부채총계 977. 62. 96. 971.1 91.2 자기자본이익률 (ROE) 2.7..9 11.. 자본금 2.6 26.1 27.9 27.9 27.9 EBITDA 이익률 19.9 7. 12. 1. 1. 자본잉여금 17. 17. 1. 1. 1. 부채비율 11. 117. 12.9 112. 9.7 기타포괄이익누계액.6 -. -. -. -. 금융비용부담률.9 1.1 1...9 이익잉여금 22.1 22.9 2..9. 이자보상배율 (x) 17. 2.7. 1. 7.1 비지배주주지붂 69.9 7.1 79.7 9. 11.9 매출채권회젂율 (x) 2. 1.7.6.6.1 자본총계 7. 7. 76.7 6. 91.2 재고자산회젂율 (x) 9..1..2.6 1 Meritz Research

유한양행 (1) Buy, TP 1, 원 유한양행의 1분기매출액과영업이익은각각,19억원 (+12.% YoY), 2억원 (+2.% YoY) 을기록할전망이다. 원외처방금액을분석한결과자체개량신약인듀오웰 (억원, +7.% YoY) 과로수바미브 (2.1억원, 16. 출시 ) 가폭발적으로성장하면서블록버스터신약반열에오를것이기대된다. 연간 1,억원이상의매출을올리고있는비리어드역시전년동기대비 +1.7% 증가한 억원의처방실적을달성하며실적성장에기여했다. 트윈스타의특허만료효과가가격하락폭수준정도로만작용하고있는것이확인되는점도긍정적이다. 길리어드에납품하는원료의약품의매출역시전년동기대비 +19.% 증가하며매출및수익성성장의한축을담당할전망이다. 작년수출의주요부분을하보니의원료인 ledipasvir 가차지했다면, 올해에는새롭게출시된신약인앱클루사의원료인 velpatasvir 가성장을이끌예정이다. 이외에도상업화를준비중인신약 API 역시글로벌제약사와함께준비중이어서지속적인매출성장이기대된다. 투자의견 Buy를유지하고적정주가를 1, 원으로상향하며, 제약업종최선호주로추천한다. 적정주가는 217년예상 EPS인 1,9원에한미약품을제외한상위 개사 ( 녹십자, 종근당, 대웅제약, 동아에스티 ) 의 217년평균 Fwd 12개월 PER인 21.배를적용하여산출했다. 적정주가상향의근거는 1) 개량신약매출비중증가에따른이익개선, 2) 수출실적의성장세반영, ) Peer 그룹의주가상승에따른 Target PER 상향조정 (2배 21. 배 ) 이다. 표 1 추정치변경내역 수정젂 수정후 변화율 (%) ( 십억원 ) 217E 21E 217E 21E 217E 21E 매출액 1,. 1,91.2 1,6. 1,6.7.6. 영업이익 121.1 12. 12. 1.9 2.2 1.6 지배주주순이익 166.1 11. 16.6 1.9 1. 1. 표 1 유핚양행 1Q17 Preview Table ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 Q16 Q16 1Q17E 컨센서스 (% diff) 매출액 276. 2.7 61. 9. 1.9 1.7.1 영업이익 19.9 2.6 2.2 2. 2. 2. 2.9 영업이익률 (%) 7.2 7. 7.. 7.9 7.7 지배주주순이익 1..1 2.1 1..2.1 1. (% YoY) 매출액 1.2 22. 16.1 1. 12. 영업이익. -. -2. 16. 2. 지배주주순이익 1.1 1.1-6. 12.7-21.6 Meritz Research 1

Industry Brief 유한양행 (1) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E 매출액 1,12.7 1,2. 1,6. 1,6.7 1,79.9 영업홗동현금흐름 126.2 7.1 22. 222. 21. 매출액증가율 (%) 1.9 17. 1.9 9. 6.6 당기순이익 ( 손실 ) 126. 161.2 16.6 1.9 17. 매출원가 7.1 91. 1,6.2 1,1. 1,22. 유형자산감가상각비. 1. 9..1 6.9 매출총이익.7 9. 2.6 6.2 9.6 무형자산상각비 1.1 1. 1.7 1. 1. 판매비와관리비 2. 291.6.. 1. 욲젂자본의증감 -7. -1. 1. -21. 1. 영업이익. 97. 12. 1.9 1.6 투자홗동현금흐름 -117. -77.1-11.1-1.6-12.9 영업이익률 (%) 7.6 7... 6. 유형자산의증가 (CAPEX) -1. -.1-6. -122. -12. 금융수익 1.6 9.2.9.9 7. 투자자산의감소 ( 증가 ) -71.7-9. -.1-7. -7. 종속 / 관계기업관련손익 6. 6.1 71.7 7. 6.7 재무홗동현금흐름 7. 2. -. -9.6 -.6 기타영업외손익 1. 2.7 12. 12. 12. 차입금증감 1.. -9. -1. -22. 세젂계속사업이익 16. 2.9 212.9 21.9 21.7 자본의증가..... 법읶세비용 2..6... 현금의증가 66.1 2. 7.1 -.6 2.9 당기순이익 126. 161.2 16.6 1.9 17. 기초현금 1.7 221. 2.9 2. 19. 지배주주지붂순이익 126. 161.2 16.6 1.9 17. 기말현금 221. 2.9 2. 19.. Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E 21 216 217E 21E 219E 유동자산 99. 1,. 1,17.2 1,27. 1,1. 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 221. 2.9 2. 19.. SPS 96,7 11,219 12,9 17,71 16,71 매출채권 21.2 2.6 269.9 1. 22. EPS( 지배주주 ) 1,76 1,72 1,9 1,726 1,6 재고자산 22. 1.6 6. 1. 22. CFPS 12,6 1,99 22,167 2,79 2,79 비유동자산 92.9 997.6 1,2. 1,12. 1,27. EBITDAPS 1,2 12,62 1,91 16,671 1, 유형자산 7..9..9 6. BPS 11,62 12, 17,161 1,91 16, 무형자산 11. 1.9 1.2 12.7 11. DPS 2, 2, 2, 2, 2, 투자자산 72. 2.. 96. 6.7 배당수익률 (%). 1.... 자산총계 1,. 2,.9 2,22. 2,99. 2,1. Valuation(Multiple) 유동부채 6.6 2..6.2 7.2 PER 2.2 1. 16.6 1.2 16. 매입채무 11. 12.1 1.7 169.9 179.9 PCR 21.6 1. 1. 9. 1. 단기차입금 6.1 1.1.6 2.6.6 PSR 2.7 1. 1.9 1.7 1.6 유동성장기부채 2.. 6. 6. 9. PBR 2. 1.6 1.7 1.6 1. 비유동부채 19. 22. 229.1 2. 26. EBITDA 116.9 1.7 17. 19. 17.9 사채..... EV/EBITDA 2.6 1. 1. 12. 1.1 장기차입금 6. 1. 16. 1. 129. Key Financial Ratio(%) 부채총계 16. 9. 7.6 9.7 9.7 자기자본이익률 (ROE) 9. 11. 1.7 1.6 9. 자본금 6.9 6.9 6.9 6.9 6.9 EBITDA 이익률 1. 1.7 11.9 12.1 1. 자본잉여금 11. 11. 11. 11. 11. 부채비율 7.9 6.7. 2.7. 기타포괄이익누계액 1. 77.6.7.7.7 금융비용부담률.....2 이익잉여금 1,27.6 1,11.2 1,.2 1,72. 1,69.2 이자보상배율 (x) 27. 1. 2.2 26. 2.6 비지배주주지붂..... 매출채권회젂율 (x).2.9... 자본총계 1,6.9 1,96.6 1,66.7 1,9. 1,97. 재고자산회젂율 (x)...7.2. 16 Meritz Research

종근당 (17) Buy, TP 1, 원 종근당의 1분기매출액과영업이익은각각 2,2억원 (+1.6% YoY), 122억원 (+.% YoY) 을기록할전망이다. 도입제품인글리아티린이전년동기대비 +217.% 성장한 9억원의처방금액을기록했다. 그에따라연간 억원이상의매출을창출하는대형품목으로의성장이기대된다. 자체신약인텔미누보 (+1.% YoY), 듀비에 (+1.% YoY) 의매출역시꾸준히증가하고있어영업이익측면의개선도가능하겠다. R&D도차근차근진행되고있다. 이상지질혈증치료물질인 CKD-19의임상 2a 상환자모집이호주에서시작됐다. 총 6명을목표로모집이진행중이며, 내년상반기결과확인이가능할전망이다. 동일계열치료제로한발앞서나가고있는파이프라인은 Merck가개발중인 Anacetrapib 으로임상 상결과가올해 분기에발표될예정이다. 긍정적결과가발표될경우동일계열치료제의성공가능성이확인되는것으로, CKD-19에대한관심역시증폭될전망이다. 투자의견을 Buy로유지하고, 적정주가를 1, 원으로상향한다. 적정주가는 217년예상 EPS,2원에연구개발비용과영업구조가유사한 2개상위제약사 ( 대웅제약, 동아에스티 ) 의 217년예상평균 PER 27.2배를적용하여산출했다. 적정주가상향의근거는 1) 자체생산품목의매출비중증가에따른이익개선반영, 2) 전년대비감소한마케팅비용적용, ) 연초예상대비낮은수준으로집행될예정인 R&D비용등의효과를반영한 17년예상 EPS의증가다. 표 16 추정치변경내역 수정젂 수정후 변화율 (%) ( 십억원 ) 217E 21E 217E 21E 217E 21E 매출액 9.2 97. 9.9 96. 1. 1.1 영업이익 6.7 7.2 7.1 79. 6.. 지배주주순이익.7 7. 9. 2.7.2 11. 표 17 종근당 1Q17 Preview Table ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 Q16 Q16 1Q17E 컨센서스 (% diff) 매출액 21.9 2.7 2.7 219.7 22. 21.6.6 영업이익. 1.6 22.2 2.2 12.2 11. 7. 영업이익률 (%).1.1 1.9 9.2.. 지배주주순이익.6 7. 1.9 1.2 7.7 7.7. (% YoY) 매출액 7.1 6.9 6.7 1. 1.6 영업이익 -2.6..7 91.2. 지배주주순이익 -9. -127.6 77.9 1.7. Meritz Research 17

Industry Brief 종근당 (17) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E 매출액 92. 2. 9.9 96. 1,7.6 영업홗동현금흐름 7. 7. 62. 67.6 6.9 매출액증가율 (%).9. 9.2. 7.2 당기순이익 ( 손실 ) -6..9 9. 2.7. 매출원가 296. 97.1 9.2 79.2 626.9 유형자산감가상각비 2.1 22.1 22.7 22. 2.1 매출총이익 296.2.9 69.7 7..7 무형자산상각비 2.6 1.9 1.7 1.7 1. 판매비와관리비 2. 27.6 296.6 27..9 욲젂자본의증감 -26.7-6.2-11. -. -16. 영업이익 2.7 61. 7.1 79.. 투자홗동현금흐름 -.9 -. -2.7-2. -1. 영업이익률 (%) 7.2 7....1 유형자산의증가 (CAPEX) -2.2-7.9-29. -.7-12.9 금융수익 -. -.9 -.6 -.9 -. 투자자산의감소 ( 증가 ) 1. -. -1.2 -.9-1.9 종속 / 관계기업관련손익. -.... 재무홗동현금흐름 -7. -.6 -.2-2.6 -.6 기타영업외손익 -2.2 -.2-1.6-2. -1. 차입금증감.. 2. -1. -. 세젂계속사업이익 1.1 6. 67.9 72..1 자본의증가..... 법읶세비용 21.9 1. 1. 19.7 21. 현금의증가 -.9.9 26..7 7. 당기순이익 -6..9 9. 2.7. 기초현금. 12.9 21.7.6. 지배주주지붂순이익 -6..9 9. 2.7. 기말현금 12.9 21.7.6. 6.7 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E 21 216 217E 21E 219E 유동자산 2.. 7..9 9. 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 12.9 21.7.6. 6.7 SPS 62,971,2 96,61 1,21 112, 매출채권 16.7 196. 22.7 212. 22.1 EPS( 지배주주 ) -72,2,2,6 6,2 재고자산 9. 9. 112. 11. 129.6 CFPS 6,29 11,77 1,1 1,7 11,2 비유동자산 27.9 2.9 16. 1.2 6.2 EBITDAPS 6,99 9, 1,62 1,9 11,971 유형자산 22. 2.7 26. 2.2 27. BPS 1,7 6,71 1,22 6,7, 무형자산 1. 1.9 1.2 1. 1.7 DPS 6 6 6 6 6 투자자산 1. 1. 19.7 2.6 22.6 배당수익률 (%).6.6... 자산총계 76. 61.7 7.6 7.1 7.7 Valuation(Multiple) 유동부채 11. 211. 217.2 22. 216.6 PER 2. 22.1 2.7 1.7 매입채무 9. 71.2 7.9 79. 6. PCR 1..9 11. 1. 9. 단기차입금 2.6... 2. PSR 1. 1.2 1.2 1.1 1. 유동성장기부채 2..6 2. 2. 7. PBR. 2.9 2. 2. 2.2 비유동부채 11. 76.. 6.2.9 EBITDA 6..2 97. 1. 112.6 사채..... EV/EBITDA 1. 12.7 11. 1.6 9.2 장기차입금 7.6.. 2. 1. Key Financial Ratio(%) 부채총계 261.7 27..6 29.7 27. 자기자본이익률 (ROE) -2.1 12.2 1.1 12. 12. 자본금 2. 2. 2. 2. 2. EBITDA 이익률 11. 1.2 1.7 1. 1.6 자본잉여금 271. 271. 271. 271. 271. 부채비율.2 1.1 7.6 6. 2. 기타포괄이익누계액... 12.2 1.2 금융비용부담률.7.... 이익잉여금 19..9 12.7 19.7 22. 이자보상배율 (x) 9. 1.7 1.6 1.7 1. 비지배주주지붂..... 매출채권회젂율 (x).7.6.6.. 자본총계 1.6.. 6. 1.2 재고자산회젂율 (x) 7.2..6.. 1 Meritz Research

보령제약 () Buy, TP 6, 원 보령제약의 1분기매출액과영업이익은각각 991억원 (+11.% YoY), 억원 (+11.% YoY) 을기록할전망이다. 작년출시된카나브의고혈압복합제듀카브가빠르게성장하면서 1분기처방실적약 17억원을기록했다. 지속적인성장에따라올해블록버스터품목에진입할수있을전망이다. 다만아직주력품목들의처방부진을만회하는실적을발생시키기는부족한상황으로아스텔라스와릴리로부터도입한오리지널제품들과의영업측면의시너지가발생될것이예상되는시점인하반기에주목해야한다. 또한하반기에는카나브패밀리의러시아및동남아수출이가시화됨에따라수출실적역시증가할전망이다. 해당국가의임상및허가절차가최소 1년에서길게는 년정도소요되는것을감안할때, 21년부터이어져온파머징국가대상수출실적이올해부터가시화되겠다. 투자의견 Buy와적정주가 6,원을유지한다. 표 1 보령제약 1Q17 Preview Table ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 Q16 Q16 1Q17E 컨센서스 (% diff) 매출액.9 1. 117. 97.7 99.1 9.7. 영업이익. 1. 6. 1.2.. -17.1 영업이익률 (%).9 9..6 1.2.9.9 지배주주순이익.2.7.2-9..9.2-2.9 (% YoY) 매출액 2...7 -.9 11. 영업이익 -27. 2.9 11. -6. 11. 지배주주순이익 -. 62.7 -.9 적젂 흑젂 Meritz Research 19

Industry Brief 보령제약 () Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E 매출액 1. 9.1 79..1 9. 영업홗동현금흐름 17.1 9. 1..6 76.1 매출액증가율 (%) 11.6 1.9 17.2 11.6 1. 당기순이익 ( 손실 ) 2..6 91. 2..2 매출원가 22. 22. 271... 유형자산감가상각비 1. 1.2 12. 11. 17. 매출총이익 169. 176.6 2.1 2.2 2. 무형자산상각비 2. 2.1 2.2 2.1 2.1 판매비와관리비 11. 1.6 169. 1. 1.2 욲젂자본의증감 -2.2-2. -96. -2.7 1.7 영업이익 27.6 22..7.9 69. 투자홗동현금흐름 -2. 2. -2. -26. -7. 영업이익률 (%) 6.9..1 1.1 11. 유형자산의증가 (CAPEX) -16.2-2.1-22. -2.1 -. 금융수익 -. -.1.. 1. 투자자산의감소 ( 증가 ). -2.9 -.9 -. -. 종속 / 관계기업관련손익. -.1... 재무홗동현금흐름 19.1 -.. -27.7 -.7 기타영업외손익.7 -. 7... 차입금증감 2. -1. 1. -26. -. 세젂계속사업이익 27. 21. 117.2. 7. 자본의증가.2.... 법읶세비용 7. 1. 2. 12. 1.6 현금의증가 1.9.2 -.2 -.6 6. 당기순이익 2..6 91. 2..2 기초현금 6.2 22.1 26. 21.2 2.6 지배주주지붂순이익 2..6 91. 2..2 기말현금 22.1 26. 21.2 2.6. Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E 21 216 217E 21E 219E 유동자산 22. 262. 2.1.. 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 22.1 26. 21.2 2.6. SPS,2 6,2,226 6,27 66,77 매출채권 12.7 1.7 1.7 16. 12.9 EPS( 지배주주 ) 2,297 6 1,7, 6,27 재고자산. 7. 7. 79.2 7. CFPS,72,97 1,9 7,66 1,9 비유동자산 12.9 1.9 1. 17. 1.1 EBITDAPS,6,22 6,69 7,66 1,9 유형자산. 9. 9. 11. 9. BPS 2,7 2,7,6,9 1, 무형자산 1. 17. 16.6 16. 16. DPS 2 2 2 2 2 투자자산...2.6. 배당수익률 (%)..... 자산총계.9 97.9 29.9 66.1.2 Valuation(Multiple) 유동부채 119. 19.6 16.1 1.9 1. PER 2. 97.6. 1. 7.9 매입채무 2.. 9..2.6 PCR 1. 1.1. 6..9 단기차입금.6 2.... PSR 1.2 1..9..7 유동성장기부채 2. 1.2 1.2 1.2 1.2 PBR 2.7.1 1.6 1. 1.2 비유동부채 1.6 6.9. 9. 1. EBITDA. 7..7 67..9 사채..... EV/EBITDA 12.1 1.. 6..1 장기차입금 1.2.... Key Financial Ratio(%) 부채총계 1. 22.6 1.9 1. 16.9 자기자본이익률 (ROE) 1.9 2.9. 1.9 1.7 자본금 2.1 21.1 21.1 21.1 21.1 EBITDA 이익률 1. 9.1 11.2 12.7 1.1 자본잉여금 2.7 2. 2. 2. 2. 부채비율 6.9 1.7..1. 기타포괄이익누계액..... 금융비용부담률..2.1.1. 이익잉여금 17.2 11.9 271.6 12. 6.9 이자보상배율 (x) 2. 22.9 12.1 9.6 92.2 비지배주주지붂..... 매출채권회젂율 (x)..2... 자본총계 19.9 19. 2. 2. 79. 재고자산회젂율 (x).1 6.7 6. 7. 7.1 2 Meritz Research

대원제약 (22) Buy, TP 27, 원 대원제약의 1분기매출액과영업이익은각각 67억원 (+11.% YoY), 71억원 (+.% YoY) 을기록할전망이다. 자체개량신약인에스원엠프, 베포스타, 엑스콤비원외처방실적이각각전년동기대비 +22.9%, +2.9%, 19.9% 성장하면서실적성장세를이어오고있다. 이외알포콜린, 펠루비, 엘스테인, 레나메진등의매출도 1% 이상성장하면서매출성장을함께견인하겠다. 특히자체신약소염진통제인펠루비의해열적응증추가에따라하반기성장성도확보된상황이다. 이외에도현재대기중인출시대기중인신제품은 1개이상으로향후지속적인성장을이끌겠다. 투자의견을 Buy로유지하고적정주가를 27,원으로상향한다. 적정주가는 217년예상 EPS 1,72원에대원제약의 216년평균 12개월선행 PER 1.6 배를적용하여산출했다. 추정치상향의근거는 1) 하반기펠루비의적응증추가와신제품발매등에의한실적전망치상향 2) 개량신약매출액증가에따른수익구조개선등이다. 표 19 추정치변경내역 수정젂 수정후 변화율 (%) ( 십억원 ) 217E 21E 217E 21E 217E 21E 매출액 279. 6. 2.9. 2.. 영업이익..6. 2.2..1 지배주주순이익. 9.7 1... 2. 표 2 대원제약 1Q17 Preview Table ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 Q16 Q16 1Q17E 컨센서스 (% diff) 매출액.1 61.7.2 6.7 6.7 6. -.1 영업이익.1 7...7 7.1 6.6 7. 영업이익률 (%).7 11. 1.1 1. 11. 1.2 지배주주순이익.9. 7.2..6.9 1. (% YoY) 매출액 1.2 1. 11. 6. 11. 영업이익 2. 19. 99.6-1.2. 지배주주순이익 2. -19.2 126.6-1.2.2 Meritz Research 21

Industry Brief 대원제약 (22) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E 매출액 216.2 2.7 2.9.. 영업홗동현금흐름 2. 2..1.1. 매출액증가율 (%) 1. 11. 1. 1.7 12. 당기순이익 ( 손실 ) 17. 19.7. 9..7 매출원가 99. 1.2 121. 1.2 16.9 유형자산감가상각비.1 6. 6.7 6.. 매출총이익 117.2 17. 16. 19.1 219.6 무형자산상각비.9 1.1 1.1 1.2 1. 판매비와관리비 9.1 1. 12.2 12.9 1.2 욲젂자본의증감 -1. -1. -2. -. -.6 영업이익 2.1 29.1. 2.2 6. 투자홗동현금흐름 -22.7-2.2-1.2-1. -22. 영업이익률 (%) 1.7 12.1 1.1 1. 16.9 유형자산의증가 (CAPEX) -19. -17. -1. -12. -19. 금융수익..2...9 투자자산의감소 ( 증가 ) -. -. -. -.2 -.2 종속 / 관계기업관련손익..... 재무홗동현금흐름 -. -. -. -.6 -.6 기타영업외손익 -.2-1.6... 차입금증감 -..1.1.. 세젂계속사업이익 2.2 27..6 2.7 6.2 자본의증가..... 법읶세비용.9. 1.1 1. 16. 현금의증가 -2.2 -.1 12. 2.1 27.1 당기순이익 17. 19.7. 9..7 기초현금 21. 19.1 1. 26.. 지배주주지붂순이익 17.7 2.2 1... 기말현금 19.1 1. 26.. 77.6 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 21 216 217E 21E 219E 21 216 217E 21E 219E 유동자산.9 9.1 12.2 1. 19.9 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 19.1 1. 26.. 77.6 SPS 11,76 1,22 1,61 1, 2,9 매출채권 2.1.7. 9.. EPS( 지배주주 ) 972 1,112 1,72 2,22 2,7 재고자산 1..6 9.2. 61.6 CFPS 2, 2,62 2,6,261,69 비유동자산 1. 119.6 129.1 16.1 1.6 EBITDAPS 1,97 2,12 2,6,261,69 유형자산 9. 1.9 19.2 11.2 12.7 BPS 7,66, 9,76 11,691 1,9 무형자산.7 9. 1.2 11. 12. DPS 2 26 26 26 26 투자자산.7 1.2 1. 1.7 1.9 배당수익률 (%) 1.2 1. 1.1 1.1 1.1 자산총계 19.7 21.7 22. 29. 7. Valuation(Multiple) 유동부채.. 2. 7.2.1 PER 17.2 17.1 1. 1.1.2 매입채무...1.7 6. PCR.7.. 6.9. 단기차입금..... PSR 1. 1. 1. 1.2 1.1 유동성장기부채..... PBR 2.2 2. 2. 1.9 1.6 비유동부채 1. 17. 22.1 2.6 27.7 EBITDA 29.1 6.6. 9. 7.1 사채..... EV/EBITDA 9.6 9.. 6.1. 장기차입금..... Key Financial Ratio(%) 부채총계 6.1 2.7 6. 71.9. 자기자본이익률 (ROE) 12. 1.1 17.9 19.7 2. 자본금.6.... EBITDA 이익률 1. 1.2 16.9 17. 19. 자본잉여금 1. 1.6 1.6 1.6 1.6 부채비율 1. 2.. 2.. 기타포괄이익누계액.1.1.1.1.1 금융비용부담률..... 이익잉여금 129. 1. 172.2 2. 2. 이자보상배율 (x) 79.7 비지배주주지붂..6 -.2-1. -2.6 매출채권회젂율 (x)..2.6 9.1 9.1 자본총계 1.7 162. 17. 222.6 266.7 재고자산회젂율 (x) 6. 6.7 6. 6. 6. 22 Meritz Research

Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 월 2 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이태영 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +% 이상 ~ +2% 미만매수 92.% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +% 미만중립 7.% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 217 년 월 1 기준으로최근 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 셀트리온 (627) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 216.11.9 산업붂석 Buy( 싞규 ) 1, 이태영 ( 원 ) 217.1.2 산업브리프 Buy 1, 이태영셀트리온주가 217..2 산업브리프 Buy 1, 이태영 16, 적정주가 12,,, '1. '1.1 '16. '16.1 '17. 한미약품 (129) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 216.11.9 산업붂석 Buy( 싞규 ), 이태영 ( 원 ) 217.1.2 산업브리프 Buy, 이태영핚미약품주가 217.2. 기업브리프 Buy, 이태영 1,, 217..2 산업브리프 Buy, 이태영, 적정주가 6,, 2, '1. '1.1 '16. '16.1 '17. Meritz Research 2

Industry Brief 유한양행 (1) 투자등급변경내용 추천확정읷자 자료형식 투자의견 적정주가 ( 원 ) 담당자 주가및적정주가변동추이 21.. 산업브리프 Buy 2, 김현욱 21.7.1 산업붂석 Hold 2, 김현욱 ( 원 ) 216.1.1 산업붂석 Hold 2, 김현욱, 유핚양행주가 담당자변경 217..22 217..2 산업붂석산업브리프 Buy Buy 2, 1, 이태영이태영 2, 21, 적정주가 1, 7, '1. '1.1 '16. '16.1 '17. 종근당 (17) 투자등급변경내용 추천확정읷자 자료형식 투자의견 적정주가 ( 원 ) 담당자 주가및적정주가변동추이 21..11 산업브리프 Hold 7, 김현욱 21.7.1 산업붂석 Hold 9, 김현욱 ( 원 ) 216.1.1 산업붂석 Hold 1, 김현욱 2, 종근당주가 담당자변경 217..22 217..2 산업붂석산업브리프 Buy Buy 12, 1, 이태영이태영 1, 적정주가 1,, '1. '1.1 '16. '16.1 '17. 보령제약 () 투자등급변경내용 추천확정읷자 자료형식 투자의견 적정주가 ( 원 ) 담당자 주가및적정주가변동추이 21.7.1 216.1.1 산업붂석산업붂석 Hold Buy 7, 7, 김현욱김현욱 ( 원 ) 담당자변경 1, 보령제약주가 217..22 217..2 산업붂석산업브리프 Buy Buy 6, 6, 이태영이태영 12, 1,, 6,, 2, 적정주가 '1. '1.1 '16. '16.1 '17. 2 Meritz Research

대원제약 (22) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 21..1 산업브리프 Buy 2, 김현욱 ( 원 ) 21.7.1 산업붂석 Buy 1, 김현욱대원제약주가 21..17 산업브리프 Buy 1, 김현욱, 216.1.1 산업붂석 Buy 21, 김현욱, 담당자변경 217..22 산업붂석 Buy 26, 이태영 2, 217..2 산업브리프 Buy 27, 이태영 2, 1, 1,, 적정주가 '1. '1.1 '16. '16.1 '17. Meritz Research 2