민앤지 (21418.KQ) Analyst 박건영 ( 통신 / 인터넷 / 게임담당 ) 투자의견 : BUY (Maintain) 218.1.2 목표주가 : 31, 원 ( 상향 ) / 현재주가 : 25,1 원 ( 상승여력 : 23%) 센터장김장열 PM Grade : Increase Trading Up Short-term Reduce 세틀뱅크의서프라이즈가기대되는한해 세틀뱅크의 간편계좌결제, 가상계좌, 기술적용되는곳더많아질것 18년에세틀뱅크의기술을적용하는서비스가많아질것으로전망한다. 특히 간편계좌결제 와 가상계좌 기술에주목한다. 이유는 1 간편결제거래액이 (3Q17 기준일평균간편결제거래액 761억원, YoY +153%) 18년에도꾸준히커질것으로예상되고, 2 카카오페이송금액증가와함께 (3Q17 기준 7월 98억원 8월 2,3억원 9월 3,2억원 ) 향후카카오의 앱투앱 서비스본격적으로출시되면민앤지의 가상계좌 기술이더많이적용될것으로전망한다. 현재세틀뱅크가상계좌매출은 15년 9억원 16년 3억원 17년예상 11억원으로빠르게성장중이다. 가상계좌시장에서 M/S가 95% 라는점을고려하면 18년에도높은성장률을이어갈것이라예상한다. MMORPG 게임신작출시로 로그인플러스 가입자증가, 미뮤 광고매출증가예상 기존서비스에서 ( 휴대폰번호도용방지, 로그인플러스, 간편결제매니저, 기타 ) 1 로그인플러스 가입자수와 2 미뮤 광고매출증가에주목한다. 18년모바일 MMORPG 대작출시로온라인게임아이템, 캐릭터를거래할수있는 아이템매니아 의사용이더욱활발해질것으로전망한다. 따라서 로그인플러스 와같은보안시스템가입자수증가가예상된다 ( 15년 5만명 16년 55만명 17년 8만명예상 ). 나아가모바일 MMORPG 게임출시로게임이용자들이미뮤플랫폼사용량이증가할것으로예상한다 ( 모바일앱을 PC로구현하는 App Emulator). 미뮤플랫폼사용량증가는민앤지의광고매출로이어질것으로기대한다 (4Q17 광고 Peak 일매출 1,만원달성 ). Residual Income 모델활용하여산출한적정본질가치 31, 원, 목표주가상향 Residual Income 모델을활용하여산출한적정본질가치 31,원을목표주가로상향한다. 투자의견은 BUY를유지한다. 목표주가 31,원은 18년예상 EPS 대비 PER 2배수준이다. 앱투앱, 블록체인 에적용될수있는기술을 ( 보안, 가상계좌, 간편계좌결제등 ) 보유했다는점을고려했을때 PEG Ratio.76과 ( 18년 PER / 18년 EPS 성장률 ), 배당성향 25% 는성장주로서매력적이다. Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 215 26.6 11. 1.8 8.8 771-11.5 21.3 12.9 4. 3.4 216 4.7 15.9 13.9 11.5 94 21.8 17.5 16. 7.6 2.5 17.8 217E 79.2 21.8 23.4 19.3 1,3 38.3 26.2 19.3 8.2 3.5 18.3 218E 98.6 28.2 28.4 23.4 1,571 2.9 29.8 16. 6.9 3. 18.4 219E 118.4 35.3 35.5 29.2 1,976 25.7 37.1 12.7 5.1 2.6 19.6 자료 : 민앤지,, K-IFRS 연결기준
[ 표 1] 민앤지실적 Forecast 단위 : 십억원 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E '16 '17E '18E 매출액 ( 연결 ) 17.6 18.5 2.9 22.2 22.9 23.8 25.2 26.7 4.7 79.2 98.6 민앤지매출액 ( 별도 ) 9.6 1.1 1.3 11.2 11.4 11.8 12.1 12.3 35.2 41.2 47.6 휴대폰번호도용방지 5.4 5.2 4.9 4.9 4.9 4.9 5. 5. 22.8 2.4 19.8 로그인플러스 1.3 1.4 1.5 1.7 1.8 1.9 2. 2.1 4.9 5.9 7.8 간편결제매니저 2.1 2.3 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3. 6. 9.5 11.5 기타 ( 주식투자노트등 ).8 1.2 1.4 1.9 2. 2.1 2.2 2.3 1.5 5.3 8.6 자회사매출 8. 8.4 1.6 11.1 11.5 12. 13.1 14.4 5.5 38.1 51. 세틀뱅크 7.9 8.4 1.4 11. 11.4 11.9 13. 14.3 5.4 37.7 5.6 더넥스티씨.1.1.1.1.1.1.1.1.1.4.4 영업이익 ( 연결 ) 5.2 5.2 5.5 5.9 6.6 6.9 7.2 7.6 15.9 21.8 28.2 OPM ( 연결 ) 29.5% 28.1% 26.3% 26.5% 28.6% 28.9% 28.7% 28.3% 39.1% 27.5% 28.6% 자료 : [ 표 2] 민앤지 Residual Income Model 단위 : ( 십억원 ) '16 '17E '18E '19E '2E 매출액 4.7 79.2 98.6 118.4 영업이익 15.9 21.8 28.2 35.3 당기순이익 11. 15.9 19.2 24. 주당순이익 (EPS) ( 원 ) 94 1,3 1,571 1,976 주당배당금 (DPS) ( 원 ) 45 25 3 3 주당자기자본 (BPS) ( 원 ) / 1 17 년 BPS 6,68 7,16 8,331 9,89 자기자본수익률 (ROE) 17.8% 18.3% 18.4% 19.6% 주당초과이익 (RI) ( 원 ) 382 487 575 할인율 (CAPM) 11.5% 11.5% 11.5% 11.5% 초과이익의현재가치 ( 원 ) / 2 초과이익 PV 합 382.3 436.7 462.4 계속기업가치 ( 원 ) 3,898.5 계속기업가치의현재가치 ( 원 ) 3 22,29 본질가치추정치 ( 원 ) 1 + 2 + 3 3,731 "18 년 EPS * PER 2 배 ( 원 ) 31,42 PEG Ratio ('18 년 EPS/'18 년 EPS 성장률 ).76 주 ) CAPM 구성요소 - 민앤지조정베타 :.96 (Bloomberg 기준 ) - Rf : 2.2% ( 국고채 3년 ) - Rm : 11% (KOSPI 기준 ) 자료 :
재무상태표 유동자산 43.3 61.5 98.3 111.7 128.9 현금및현금성자산 29.5 33.9 62.4 72. 86.4 매출채권및기타채권 4. 1. 14.6 17.6 19.5 재고자산..... 기타유동자산 9.7 17.6 21.3 22.2 23.1 비유동자산 7.6 99.3 88.1 93. 98. 관계기업투자등.7 12.4 12.3 12.8 13.3 유형자산.6 8.4 2.7 4.5 6.5 무형자산 5. 72.7 7.9 73.4 75.8 자산총계 5.9 16.8 186.4 24.7 226.9 유동부채 3.9 31.5 34.4 36.4 38.2 매입채무및기타재무 1.6 3.3 3.9 4.7 5.2 단기금융부채. 5..1.1.1 기타유동부채 2.3 23.1 3.4 31.7 32.9 비유동부채. 12.1 12.1 12.6 13.1 장기금융부채..1... 기타비유동부채. 12. 12.1 12.6 13.1 부채총계 3.9 43.6 46.5 49. 51.3 지배주주지분 47. 77. 96.5 112.3 132.2 자본금 2.9 3.4 6.7 6.7 6.7 자본잉여금 26.8 52.6 49.1 49.1 49.1 이익잉여금 19.3 28.4 41.3 57.1 77. 비지배주주지분 ( 연결 ). 4.2 43.4 43.4 43.4 자본총계 47. 117.2 139.9 155.7 175.6 손익계산서 매출액 26.6 4.7 79.2 98.6 118.4 매출원가..... 매출총이익 26.6 4.7 79.2 98.6 118.4 판매비와관리비 15.6 24.8 57.4 7.4 83.1 영업이익 11. 15.9 21.8 28.2 35.3 (EBITDA) 11.5 17.5 26.2 29.8 37.1 금융손익.4.4.6.6.6 이자비용..... 관계기업등투자손익. -1.6.3 -.3 -.3 기타영업외손익 -.6 -.8.8 -.2 -.2 세전계속사업이익 1.8 13.9 23.4 28.4 35.5 계속사업법인세비용 2. 2.5 4.1 5. 6.2 계속사업이익 8.8 11.5 19.3 23.4 29.2 중단사업이익..... 당기순이익 8.8 11.5 19.3 23.4 29.2 지배주주 8.8 11. 15.9 19.2 24. 총포괄이익 8.8 11.5 19.3 23.4 29.2 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 영업이익률 (%) 41.3 39. 27.5 28.6 29.8 EBITDA마진률 (%) 43.3 43. 33. 3.2 31.3 당기순이익률 (%) 33.1 28.2 24.4 23.7 24.7 ROA (%) 25.5 1.4 9.1 9.8 11.1 ROE (%) 3.4 17.8 18.3 18.4 19.6 ROIC (%) 144.6 39.6 34.6 49.2 56.2 현금흐름표 영업활동현금흐름 11.3 14.3 24.3 2.5 26.4 당기순이익 ( 손실 ) 1.8 13.9 19.3 23.4 29.2 비현금수익비용가감 1.1 3.8 5.3-1.8-2.7 유형자산감가상각비.2.3.7.3.4 무형자산상각비.4 1.3 3.7 1.3 1.3 기타현금수익비용.6.8.9-3.4-4.5 영업활동자산부채변동 -.2-1. 3.1-1. -.1 매출채권감소 ( 증가 ) -1.2-1.7-4.6-3. -1.9 재고자산감소 ( 증가 )..... 매입채무증가 ( 감소 ).5.5.8.8.5 기타자산, 부채변동.5.2 6.9 1.2 1.3 투자활동현금 -1.2-33. 4.5-7.5-8. 유형자산처분 ( 취득 ) -.2 -.8 5.9-2.1-2.5 무형자산감소 ( 증가 ) -3.3 -.9-1.6-3.7-3.7 투자자산감소 ( 증가 ).1-5.3-1.2-1.6-1.7 기타투자활동 -6.8-25.9 1.3 -.1 -.1 재무활동현금 21.4 23. -.3-3.4-4. 차입금의증가 ( 감소 ). 29.2-4... 자본의증가 ( 감소 ) 23.7-2. 3.7-3.4-4. 배당금의지급. 2. 2.9 3.4 4. 기타재무활동 -2.3-4.2... 현금의증가 22.5 4.3 28.5 9.7 14.4 기초현금 7. 29.5 33.9 62.4 72. 기말현금 29.5 33.9 62.4 72. 86.4 자료 : 민앤지,, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 215 216 217E 218E 219E 투자지표 (x) P/E 21.3 16. 19.3 16. 12.7 P/B 4. 2.5 3.5 3. 2.6 EV/EBITDA 12.9 7.6 8.2 6.9 5.1 P/CF 15.8 9.9 12.1 15.7 12.8 배당수익률 (%) 2.1 3. 1. 1.2 1.2 성장성 (%) 매출액 5.6 52.8 94.6 24.5 2. 영업이익 82.6 44.2 37.4 29.4 25.1 세전이익 89.5 28.5 68.5 21. 25.1 당기순이익 66.6 3.2 68.6 2.9 25.1 EPS - 21.8 38.3 2.9 25.7 안정성 (%) 부채비율 8.3 37.2 33.2 31.5 29.2 유동비율 1,11.5 195.1 285.7 36.9 337.5 순차입금 / 자기자본 -83.2-39.2-59.2-59.9-61.8 (x) 영업이익 / 금융비용 286.5 662.2 3,899.4 8,716.4 1,98.5 (x) 총차입금 ( 십억원 ). 5.1.1.1.1 순차입금 ( 십억원 ) -39.1-46. -82.8-93.3-18.5 주당지표 ( 원 ) EPS 771 94 1,3 1,571 1,976 BPS 4,16 6,68 7,16 8,331 9,89 CFPS 1,39 1,512 2,68 1,596 1,969 DPS 35 45 25 3 3
Stock Data KOSDAQ(12/28) 시가총액 발행주식수 액면가 798.4pt 2,984 억원 11,887 천주 5 원 52 주최고가 / 최저가 27,9/14,7 원 9 일일평균거래대금 75 억원 외국인지분율 18.3% 배당수익률 (17.12E) 1.% BPS(17.12E) 주가수익률 7,16 원 (%) 1W 1M 6M 1Y 절대수익률 1.6 1.2 25.2 67.1 상대수익률 -6.2-2.1 5.3 39.8 주주구성이경민 ( 외 1 인 ) 27.3% Stock Price 민앤지 KOSDAQ 3, 9 25, 2, 8 7 6 15, 1, 5 4 3 5, 2 1 15/12 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/1 17/12
민앤지목표주가추이 ( 원 ) 35, 주가 목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15/12 16/5 16/1 17/3 17/8 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 목표가격괴리율대상시시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 216.6.29 BUY (Initiate) 25, 원 1 년 -33.2-16.6 216.1.14 BUY(Maintain) 25, 원 1 년 -26.9-2.8 217.2.3 BUY(Maintain) 25, 원 1 년 -16.4 11.6 217.3.23 BUY(Maintain) 25, 원 1 년 -13.7 11.6 ( 담당자변경 ) 217.3.23 BUY(Maintain) 31, 원 ( 상향 ) 1 년 - - Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 빅건영 ) 연락처 : 2-3779-3535 / Email: ky.park@goldenbridgefg.com 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Sector 시가총액대비 Overweight( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 55.7% ( 기업 ) 투자등급 4 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~+15% 12.2% Sell ( 매도 ) -15% 이하기대.% Not Rated( 투자의견없음 ) 등급보류 32.1% 합계 1.% 비고투자의견비율은의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중 ( 최근 1 년간누적기준, 분기별갱신 )