219 년 1 월 15 일 SBS (1655) 기업분석 통신 / 미디어 콘텐츠경쟁력회복에중간광고수혜까지 Analyst 김현용 2 3779 8955 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (1/14) 시가총액 발행주식수 2,64.52 pt 4,25 억원 18,253 천주 52 주최고가 / 최저가 28,8 / 18, 원 9 일일평균거래대금 1.14 억원 외국인지분율 % 배당수익률 (18.12E) 1.1% BPS(18.12E) 3,853 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 9.1% 6 개월 24.9% 12 개월 2.4% 주주구성 SBS 미디어홀딩스 36.9% Stock Price 국민연금공단 13.5% 한화자산운용외 1 인 7.2% 올해중간광고전면허용시광고매출 YoY +5% 이상성장가능 216 년초부터급락세를지속했던동사광고매출은 217 년 5 월께 Premium CM 이도 입된이래, 하락세가진정되며그해 4 분기부터반등세를이어왔다. 작년연간 SBS 광고매출은 YoY +4% 증가한것으로전망되며, 올해는상반기중중간광고가허용될 경우 YoY +5~1% 수준의의미있는반등이기대된다. 그이유는최고광고단가를 기준으로동사는여전히 KBS2 대비 2~3%, tvn 대비 3% 낮은수준에머물러있기 때문에 Q 증가와 P 증가를동시에기대할수있는상황이기때문이다. 사의찬미, 황후의품격에이어배가본드가온다 작년 2 분기와 3 분기초까지상당히고전했던동사드라마라인업은 4 분기에들어와여 우각시별 ( 월화, 평균시청률 8.%), 황후의품격 ( 수목, 평균시청률 11.4%) 을시작으로 빠르게회복되는모습이다. 게다가단편사의찬미도호평속에넷플릭스로판매되는 성과를거두었다. 2 분기중방영이계획된배가본드 ( 이승기, 수지주연 ) 의경우 tvn 아 스달연대기와더불어올해상반기최대어로손꼽히고있다. 예능의경우도미운우리 새끼 ( 일 ), 정글의법칙 ( 금 ) 외에도골목식당 ( 수 ), 불타는청춘 ( 화 ), 동상이몽 2( 월 ) 모두 동시간대 1 위를달리고있다. 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 3, 원 ( 상향 ) 동사에대해투자의견은기존의매수를유지하며, 목표주가는기존 26, 원에서신규 3, 원으로 15.4% 상향조정한다. 목표주가상향은중간광고허용, 콘텐츠경쟁력 회복을반영하여타겟멀티플을역사적하단밴드상단 (PER 17 배 ) 에서중단밴드상단 (PER 23 배 ) 으로상향한점에기인한다. Financial Data 매출액 829.1 773.2 894.6 813.5 887.6 영업이익 -7.7 18.7.5 26.8 29.5 세전계속사업손익 -.1 2.3 3.9 28.9 32. 순이익 -.5 15.9 3.5 23.7 26.2 EPS ( 원 ) -29 824 144 1,298 1,436 증감률 (%) n/a 흑전 -82.5 798.2 1.7 PER (x) -915.6 31.4 156.1 17.4 15.7 PBR (x).9.8.7.7.7 EV/EBITDA (x) 2 9.1 12. 5.6 5.2 영업이익률 (%) -.9 2.4.1 3.3 3.3 EBITDA 마진 (%) 2.9 6.6 3.3 7.2 6.9 ROE (%) -.1 2.7.5 4.1 4.4 부채비율 (%) 65.3 94. 64. 61.3 59. 주 : IFRS 연결기준
216년초부터급락세를지속했던동사광고매출은 217년 5월께 Premium CM이도입된이래, 하락세가진정되며그해 4분기부터반등세를이어왔다. 작년연간 SBS 광고매출은 YoY +4% 증가한것으로전망되며, 올해는상반기중중간광고가허용될경우 YoY +5~1% 수준의의미있는반등이기대된다. 그이유는최고광고단가를기준으로동사는여전히 KBS2 대비 2~3%, tvn 대비 3% 낮은수준에머물러있기때문에 Q 증가와 P 증가를동시에기대할수있는상황이기때문이다. 지난 5년간지상파의 15초당최고광고단가는 6% 오르는데그친반면, 동기간 tvn의최고광고단가는 1% 상승했다. 이는물론 tvn의콘텐츠경쟁력이최근지상파를능가하는수준까지격상된결과임에틀림없다. 그러나이제는양대진영의평균광고단가의차이가 5~6% 까지도좁혀진상황에서지상파중간광고도입을감안해볼때, 올해는지상파단가의상승이의미있게나타날가능성이높다는판단이다. 그림 1 SBS 연간광고매출액 & YoY 추이 SBS 광고매출액 YoY ( 우 ) ( 십억원 ) (%) 7 6 5 4 3 2 1-2 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218 3 25. 2 15. 1 5. -5. -1-15. 그림 2 SBS vs CJ ENM 광고매출액 YoY 비교 (%) SBS 광고매출 YoY CJ ENM 광고매출 YoY 3 25. 2 15. 1 5. -5. -1-15. -2-25. 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : SBS, CJ ENM, 이베스트투자증권리서치센터 그림 3 프라임타임광고평균단가추이 그림 4 프라임타임광고최고단가추이 ( 천원, 전체 ) 16, tvn SBS KBS2 MBC ( 천원, 최고단가 ) 25, tvn SBS KBS2 MBC 14, 12, 2, 15, 8, 6, 4, 2, 5, 14/1 14/9 15/5 16/1 16/9 17/5 18/1 18/9 자료 : SBS, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 14/1 14/9 15/5 16/1 16/9 17/5 18/1 18/9 자료 : SBS, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
tvn의강공에고전을면치못하며작년 4월에서 7월까지특히나약세를보였던동사드라마라인업은 4분기에들어서며확연한시청률반등세를보여왔다. 이는월화드라마여우각시별 ( 평균시청률 8.%), 수목드라마황후의품격 ( 평균시청률 11.4%) 이방영된효과이며 SBS는 218년시청률 Top 3위드라마중 1편을차지함으로써지상파중에서는가장건재함을입증했다. 올해상반기방영되는배가본드 ( 이승기, 수지주연 ) 가아스달연대기와의맞대결을준비하며라인업기대감이점증하고있다는판단이다. 예능의경우지난 1년간독주체제라고할정도로 SBS의시청률은경쟁채널대비압도적인우위를점하고있다. 최근 16주간평균시청률을기준으로동사는현재금요일 ( 정글의법칙 ), 일요일 ( 미운우리새끼 ), 월요일 ( 동상이몽 2), 화요일 ( 불타는청춘 ), 수요일 ( 백종원의골목식당 ) 프라임타임예능에서 1위를기록중이다. 검증된예능과되살아나는드라마가광고매출증가로이어지는선순환구조에진입할것으로예상된다. 그림 5 채널별드라마평균시청률추이 그림 6 채널별예능평균시청률추이 15. (%) tvn평균 JTBC평균 SBS평균 KBS평균 (ex 주말 ) MBC평균 (%) 12. KBS2 SBS tvn MBC JTBC 1 1 8. 6. 5. 4. 2. '1/8 '3/5 '4/3 '6/25 '8/2 '1/15 '12/1 자료 : SBS, 각사, 닐슨코리아, 이베스트투자증권리서치센터 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 18/12 자료 : SBS, 각사, 닐슨코리아, 이베스트투자증권리서치센터 그림 7 넷플릭스로판매된사의찬미 그림 8 상반기최대화제작배가본드 자료 : SBS, 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
동사 4분기실적은별도기준매출액 2,57 억원 (YoY -8.8%), 영업이익 159억원 (YoY -4.8%) 으로전분기비가파른턴어라운드가예상된다. 한편, 219년동사실적은별도기준매출액 7,754 억원 (YoY -1.5%), 영업이익 269억원 ( 흑자전환 ) 으로전망되어, 홀수해의정상범위의이익레벨인 3억원전후를회복할것으로예상한다. 보수적으로산정한광고매출 (PPL 제외 ) 이 YoY +4.2% 증가하며영업이익회복에가장크게기여할전망이다. 동사에대해투자의견은기존의매수를유지하며, 목표주가는기존 26, 원에서신규 3, 원으로 15.4% 상향조정한다. 목표주가의상향은중간광고가이르면상반기중전면허용되고, 압도적인예능우위에더해최근드라마경쟁력이빠르게회복됨을반영하여타겟멀티플을역사적하단밴드상단 (PER 17배 ) 에서중단밴드상단 (PER 23 배 ) 으로상향한점에기인한다. 표1 SBS 실적추이및전망 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 216 217 218E 219E 매출액 157.5 191.8 162.9 225.6 29.2 261. 19.7 25.7 798.6 737.7 866.6 775.4 광고매출 82. 96.8 81.3 112.9 85.8 12.4 81.7 115.7 372.9 372.9 385.7 41.9 판권판매 5.9 62.2 54.4 67.6 99. 134.4 82.7 6.9 271.7 235. 377. 258.5 YoY -2. -2.2-26. 1.8 32.8 36.1 17.1-8.8 3.4-7.6 17.5-1.5 광고매출 3.2-4.8-5.8 7. 4.7 5.8.5 2.5-14.6 3.4 4.2 판권판매 11.6 2. -48.2 12.4 94.7 116.1 51.9-9.9 23.7-13.5 6.4-31.4 영업이익 -6.6 7.9-4. 16.7-2.4-4.6-13.3 15.9-8.9 14. -4.4 26.9 YoY 적지 흑전 적지 -44.7 적지 적전 적지 -4.8 적전 흑전 적전 흑전 영업이익률 (%) -4.2 4.1-2.5 7.4-1.2-1.8-6.9 7.7-1.1 1.9 -.5 3.5 그림 9 SBS PER 밴드차트 ( 원 ) 7, 3X 23.X 17.X 1X 6, 5, 4, 3, 2, - -2, 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 이베스트투자증권리서치센터 4
SBS (3412) 재무상태표 유동자산 432. 64 461.8 475.4 491.2 현금및현금성자산 7. 12.6 44.9 63.4 6.8 매출채권및기타채권 2.1 239.8 194.2 18.4 189.4 재고자산 2.2 2.1 2.7 2.5 2.7 기타유동자산 222.7 385.5 22.1 229. 238.3 비유동자산 462.1 452. 475.7 477.7 482.6 관계기업투자등 23.6 35.3 27.5 28.6 29.7 유형자산 32.4 311.9 33.6 298.6 296.2 무형자산 8.4 2.7 21.3 22.2 23.1 자산총계 894.2 1,92. 937.5 953.1 973.8 유동부채 226.6 36 199.1 197.2 22.6 매입채무및기타재무 64.5 8.4 7.3 65.4 68.6 단기금융부채 69.6 7.1 5.1 3.1.1 기타유동부채 92.4 29.6 123.6 128.7 133.9 비유동부채 126.8 169. 166.8 165.2 158.7 장기금융부채 119.8 159.8 154.9 152.9 145.9 기타비유동부채 6.9 9.2 11.9 12.4 12.9 부채총계 353.4 529. 365.9 362.4 361.4 지배주주지분 54.7 555.4 563.1 582.3 63.9 자본금 91.3 91.3 91.3 91.3 91.3 자본잉여금 67.2 67.2 67.2 67.2 67.2 이익잉여금 396.1 411.6 42 439.1 46.7 비지배주주지분 ( 연결 ).1 7.6 8.5 8.5 8.5 자본총계 54.8 563. 571.6 59.7 612.4 손익계산서 매출액 829.1 773.2 894.6 813.5 887.6 매출원가 698.8 68.1 75 655.7 718.1 매출총이익 13.3 165.1 144.7 157.8 169.5 판매비및관리비 137.9 146.5 144.2 131. 14 영업이익 -7.7 18.7.5 26.8 29.5 (EBITDA) 23.6 5.9 29.9 58.3 6.8 금융손익.2 -.1.1-1.4-1.1 이자비용 4.1 4. 4.8 4.3 4.1 관계기업등투자손익 -.1-1.9 -.1 기타영업외손익 7.4 3.6 3.4 3.5 3.5 세전계속사업이익 -.1 2.3 3.9 28.9 32. 계속사업법인세비용.4 4.4.4 5.2 5.8 계속사업이익 -.5 15.9 3.5 23.7 26.2 중단사업이익 당기순이익 -.5 15.9 3.5 23.7 26.2 지배주주 -.5 15. 2.6 23.7 26.2 총포괄이익 -1.9 15.1 2.9 23.7 26.2 매출총이익률 (%) 15.7 21.4 16.2 19.4 19.1 영업이익률 (%) -.9 2.4.1 3.3 3.3 EBITDA 마진률 (%) 2.9 6.6 3.3 7.2 6.9 당기순이익률 (%) -.1 2.1.4 2.9 3. ROA (%) -.1 1.5.3 2.5 2.7 ROE (%) -.1 2.7.5 4.1 4.4 ROIC (%) -1.1 2.8.1 4.5 5. 현금흐름표 영업활동현금흐름 -.9 81.7 87.9 67.6 55.2 당기순이익 ( 손실 ) -.5 15.9 3.5 23.7 26.2 비현금수익비용가감 44.7 5.9 35.1 32. 31.8 유형자산감가상각비 3.1 3.8 28.3 3 29.7 무형자산상각비 1.2 1.4 1.2 1.5 1.5 기타현금수익비용.1.9 5.7.5.5 영업활동자산부채변동 -42. 15.6 5 11.9-2.8 매출채권감소 ( 증가 ) -1.6-4.6 61.1 13.8-9. 재고자산감소 ( 증가 ).1-1.3 -.6.2 -.1 매입채무증가 ( 감소 ) 27.7-18.8-1.2-5. 3.3 기타자산, 부채변동 -68.2 4.3 -.3 2.9 3.1 투자활동현금 -24.7-115.8 18.9-4.5-43.3 유형자산처분 ( 취득 ) -29.2-23.6-2.4-25.1-27.4 무형자산감소 ( 증가 ) -.8-1.5-1.8-2.4-2.4 투자자산감소 ( 증가 ) 6.7-16.6 48. -8. -8.3 기타투자활동 -1.4-74. -6.9-5. -5.2 재무활동현금 4.2 39.8-74.5-8.6-14.6 차입금의증가 ( 감소 ) 28. 39.8-7.2-4. -1 자본의증가 ( 감소 ) -13.6-4.4-4.6-4.6 배당금의지급 13.6 4.4 4.6 4.6 기타재무활동 -1.3.1 현금의증가 -21.4 5.6 32.2 18.6-2.6 기초현금 28.4 7. 12.6 44.9 63.4 기말현금 7. 12.6 44.9 63.4 6.8 K-IFRS 연결기준 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E 투자지표 (x) P/E -915.6 31.4 156.1 17.4 15.7 P/B.9.8.7.7.7 EV/EBITDA 2 9.1 12. 5.6 5.2 P/CF 1.8 7.1 1.7 7.4 7.1 배당수익률 (%) n/a 1. 1.1 1.1 1.1 성장성 (%) 매출액 4.6-6.7 15.7-9.1 9.1 영업이익 적전 흑전 -97.5 5,658.5 1.1 세전이익 적전 흑전 -8.8 64.6 1.7 당기순이익 적전 흑전 -77.8 57.2 1.7 EPS 적전 흑전 -82.5 798.2 1.7 안정성 (%) 부채비율 65.3 94. 64. 61.3 59. 유동비율 19.6 177.8 231.9 241.1 242.4 순차입금 / 자기자본 (x) -1.4-1.3-9.4-14. -15.9 영업이익 / 금융비용 (x) -1.9 4.7.1 6.2 7.2 총차입금 ( 십억원 ) 189 23 16 156 146 순차입금 ( 십억원 ) -7-8 -54-83 -97 주당지표 ( 원 ) EPS -29 824 144 1,298 1,436 BPS 29,623 3,428 3,853 31,9 33,86 CFPS 2,423 3,657 2,117 3,52 3,179 DPS n/a 25 25 25 25 이베스트투자증권리서치센터 5
SBS 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 217.1.16 변경 김현용 217.1.16 Buy 35, -14.3-25.5 217.11.15 Buy 3, -4. -15.3 218.1.3 Buy 35, -17.7-3 218.7.24 Buy 26, -1-23.5 219.1.15 Buy 3, 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 5, 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 96.4% 218 년 1 월 25 일부터당사투자등급적용기준이 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 3.6% 기존 ±2% 에서 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 1% 투자의견비율은 218. 1. 1 ~ 218. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6