NAVER (035420.KS) 투자의견 : BUY (Maintain) 2018.01.22 Analyst 박건영 ( 통신 / 인터넷 / 게임담당 ) 목표주가 : 1,100,000 원 ( 상향 ) / 현재주가 : 881,000 원 ( 상승여력 : 25%) PM Grade : Increase Trading Up Short-term Reduce 5G 시대 AI 관련 플러스알파 를기대하며 모바일광고, 쇼핑꾸준히성장, 향후 AR 쇼핑고려하면 SNOW 가치도부각될것 모바일광고시장은 18년에 10% 가까이성장할것으로전망한다 ( 18년모바일광고시장 2.3조원추정 ). NAVER의모바일광고부문성장은시장을 Outperform 할것으로예상한다. 또한네이버쇼핑내다양한기능 ( 가격비교, 네이버페이등 ) 으로확고한커머스플랫폼으로자리잡을것으로전망한다. 따라서 NAVER의 18년광고부문 (Display, 동영상광고 ) 매출은 4,973억원 (YoY +8%), 비즈니스플랫폼부문 ( 검색, 쇼핑 ) 매출은 2.4조원으로 (YoY +11.5%) 추정한다. 나아가 18년에본격적으로글로벌통신사들의 5G 시범서비스출시가예정되어있고 19년부터단계별로 5G 서비스가상용화될것으로예상하기때문에이과정속에서 AR 쇼핑시장은더커질것으로전망한다. AR 쇼핑이커질수록 NAVER의커머스데이터와 SNOW 의가치도부각될것으로예상한다. 향후디스플레이, 모바일광고외 플러스알파 를보여줄수있을것으로기대한다. LINE, 페이에집중적으로투자 17년 1월부터 11월까지라인페이상에서거래된금액은총 3,000억엔이다. 일본에서가장많이쓰이는 Rakuten, Yahoo Shopping, Amazon의 Aggregator 역할을할것으로예상한다. 18년에는페이사업에더적극적인제휴와투자가이루어질것으로전망한다. 따라서 LINE의마케팅비용은 17년대비 10% 이상증가할것으로전망한다. 따라서광고부문의꾸준한성장과 ( 매출 ) 페이사업의투자 ( 비용 ) 사이에서밸런스를유지여부가주목할포인트이다. 목표주가 1,100,000 원제시, 5G 시대다가올수록보여줄것많다 NAVER의적정주가는 SOTP Valuation을통해산출했다 ([ 표4] 참고 ). 투자의견 Buy 유지와목표주가 1,100,000원을제시한다. 향후 5G시대가다가올수록 ( 19년본격적으로인프라투자예상, 초고속 초연결 저지연 단계별로사용화예정 ) NAVER의 AI( 인공지능 ) 기술과보유데이터의가치는재평가될것이다. 과거아이폰출시, 4G 시대의도래와함께 10년 ~ 12년모바일광고시장이탄생했듯이새로운디바이스의탄생과 5G 시대에 NAVER의 AI기술과데이터로기존광고매출외 플러스알파 를창출할수있을것으로전망한다. Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2015 3,253.9 830.2 823.2 517.0 15,737 14.1 986.2 41.8 20.6 10.2 26.5 2016 4,022.6 1,102.0 1,131.8 759.1 22,732 44.4 1,265.0 34.1 17.8 7.1 26.2 2017E 4,619.4 1,192.9 1,244.0 810.0 24,357 7.1 1,394.3 36.2 18.6 6.0 19.1 2018E 5,234.6 1,383.9 1,427.4 972.2 29,257 20.1 1,615.0 30.1 15.5 5.1 18.3 2019E 6,014.9 1,572.0 1,617.6 1,101.8 33,157 13.3 1,813.2 26.6 13.3 4.3 17.5 자료 : NAVER,, K-IFRS 연결기준
[ 표 1] NAVER 실적 Forecast ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E '17E '18E 매출 1,082.2 1,129.6 1,200.7 1,206.8 1,227.6 1,282.6 1,332.8 1,391.6 4,619.3 5,234.5 광고 99.7 117.7 114.2 128.5 109.7 126.5 123.5 137.7 460.1 497.3 비즈니스플랫폼 509.7 520.5 548.6 568.7 566.7 585.5 609.8 632.0 2,147.5 2,394.0 IT 플랫폼 43.4 49.4 58.6 65.7 70.9 76.9 83.0 92.8 217.1 323.6 콘텐츠 23.5 24.4 26.7 27.3 28.8 28.5 29.4 29.1 101.9 115.8 라인및기타플랫폼 406.0 417.6 452.6 416.6 451.5 465.1 487.1 500.0 1,692.8 1,903.7 영업이익 290.8 285.2 312.1 304.8 329.2 331.3 359.6 363.6 1,192.9 1,383.8 OPM 26.9% 25.2% 26.0% 25.3% 26.8% 25.8% 27.0% 26.1% 25.8% 26.4% 순이익 210.9 171.4 215.8 211.9 234.1 237.5 248.3 252.3 810.0 972.2 순이익률 19.5% 15.2% 18.0% 17.6% 19.1% 18.5% 18.6% 18.1% 17.5% 18.6% 자료 : [ 표 2] NAVER Valuation Table ( 단위 : 십억원 ) 값비고 1 LINE 제외한 NAVER 별도가치 19,577 '18 년 LINE 순이익제외한 NAVER 순이익 854.9 Target P/E 23 PEG Ratio 0.8 PEG Ratio (Target PER / '18 년 ''18 년 LINE 제외한 NAVER 당기순이익 YoY Growth) 2 LINE 가치 8,926 '18 년 LINE 매출액 1,875.9 Target PSR 7 글로벌 Peer Group 30% Discount NAVER 지분율 79.3% NAVER 가치 32,990 1 + 2 + 순현금 (3 조원 ) 주식수 29,970,000 자사주제외 목표주가 1,100,762 자료 :
[ 표 3] 디지털, 모바일광고시장전망 ( 단위 : 십억원 ) Digital AD Mobile AD 4,500 4,000 3,500 3,407 3,735 3,930 3,000 2,500 2,000 2,463 2,707 2,944 1,724 2,121 2,342 1,500 1,175 1,000 839 500 460 0 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 자료 : 한국방송광고진흥사, [ 표 4] 향후 AR 사용될분야전망 단위 : 십억달러 5.1 11.6 Videogames Live Events 4.7 Video Entertainment Education Military AR 쇼핑으로 Retail 분야주목 2.6 Retail Real estate Engineering Healthcare 1.6 1.4 0.7 3.2 4.1 자료 : Statistia [ 그림 1] Amazon AR Shopping [ 그림 2] 미래 AR Shopping ( 실시간으로데이터전송, 5G 인프라필요 ) 자료 : 이미지 자료 : 이미지
[ 표 5] 디지털광고시장추이 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 3G ERA 4G ERA Digital 1,190 1,243 1,548 1,916 2,164 2,463 2,707 2,944 3,407 3,735 Online search 750 825 1,044 1,244 1,295 1,321 1,229 1,163 1,092 1,026 Online display 440 418 503 612 659 682 638 606 592 588 Mobile 0 0 1 60 210 460 839 1,175 1,724 2,121 주 ) 새로운디바이스가사용자들의삶에자리잡게되면새로운광고시장이열리는것을 아이폰 출시와모바일광고시장의탄생을통해확인할수있다. 또한 2G에서 3G로전환되는속도와 (2G 1996년에시작, 3G 2006년에시작 ) 3G에서 4G로전환되는속도를비교했을때혁신적인디바이스의탄생이통신의발전속도와관계가있다고판단한다. 따라서새로운디바이스가 (5G 스마트폰 (Snap Dragon X50 탑재 ), AI 스피커, 스마트디스플레이등 ) 혁신을보여줄수록 5G 시대는빠르게다가올것이며그과정속에서새로운광고시장이창출할것으로전망한다. 자료 : 한국방송광고진흥공사 [ 표 5] NAVER (NHN) 주가추이 ( 10 년 ~ 12 년 ) 450,000 NAVER (NHN) 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 2009-12-09 2010-03-09 2010-06-09 2010-09-09 2010-12-09 2011-03-09 2011-06-09 2011-09-09 2011-12-09 자료 : Bloomberg
[ 표 7] FANG, BAT, NAVER& 카카오 Valuation 비교 (Bloomberg Consensus) NAVER Kakao Facebook Amazon Netflix Google Baidu Alibaba Tencent '17E 12.8% 118.2% 51.8% -21.4% 162.5% 5.5% 45.0% 37.7% 49.0% EPS 증가율 '18E 26.3% 29.6% 13.6% 87.9% 83.2% 28.2% 3.2% 36.7% 23.2% '19E 17.0% 35.5% 22.1% 73.5% 65.9% 17.1% 31.0% 34.8% 34.7% 19 년까지 CAGR 21.5% 32.5% 17.8% 80.6% 74.4% 22.5% 16.3% 35.7% 28.9% '17E 36.0 72.8 26.7 107.8 120.8 25.9 28.9 36.1 51.7 PER ( 배 ) '18E 28.3 56.3 22.8 80.0 80.0 22.5 26.6 28.0 39.5 '19E 24.0 41.5 19.0 52.8 50.9 18.7 21.0 21.8 30.8 '18E 1.1 1.9 1.7 0.9 1.0 0.8 9.0 0.8 1.7 PEG Ratio (%) '19E 1.4 1.2 0.9 0.7 0.8 1.1 0.7 0.6 0.9 '18E, '19E Avg 1.2 1.5 1.2 0.8 0.9 0.9 1.5 0.7 1.2 '17E 19.8 3.7 24.3 9.8 18.6 15.6 17.2 20.0 31.1 ROE (%) '18E 20.2 4.5 22.7 13.2 23.9 16.5 16.0 22.1 29.5 '19E 19.5 5.8 21.3 12.9 27.9 15.9 17.5 22.8 29.3 '17E 6.0 2.6 7.2 23.0 27.2 4.7 5.0 8.5 14.3 PBR ( 배 ) '18E 5.0 2.4 5.7 17.2 19.5 3.9 4.3 6.7 10.6 '19E 4.2 2.3 4.6 12.8 13.9 3.3 3.6 5.2 8.0 자료 : Bloomberg,
재무상태표 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 유동자산 2,639 4,200 4,569 5,530 6,560 현금및현금성자산 813 1,726 2,168 2,931 3,814 매출채권및기타채권 519 694 864 996 1,077 재고자산 16 10 29 33 36 기타유동자산 1,291 1,770 1,509 1,570 1,634 비유동자산 1,747 2,171 3,266 3,390 3,537 관계기업투자등 381 570 1,290 1,342 1,396 유형자산 864 863 1,063 1,075 1,111 무형자산 103 112 248 280 308 자산총계 4,386 6,371 7,835 8,920 10,096 유동부채 1,684 1,804 1,953 2,097 2,202 매입채무및기타재무 373 425 651 751 812 단기금융부채 518 227 227 227 227 기타유동부채 793 1,152 1,075 1,119 1,164 비유동부채 433 437 510 524 539 장기금융부채 150 150 151 151 151 기타비유동부채 283 287 359 373 388 부채총계 2,116 2,241 2,463 2,621 2,742 지배주주지분 2,125 3,595 4,801 5,728 6,783 자본금 16 16 16 16 16 자본잉여금 133 1,217 1,452 1,452 1,452 이익잉여금 3,069 3,810 4,580 5,508 6,563 비지배주주지분 ( 연결 ) 145 535 571 571 571 자본총계 2,270 4,130 5,372 6,299 7,355 손익계산서 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 3,254 4,023 4,619 5,235 6,015 매출원가 0 0 0 0 0 매출총이익 3,254 4,023 4,619 5,235 6,015 판매비와관리비 2,424 2,921 3,426 3,851 4,443 영업이익 830 1,102 1,193 1,384 1,572 (EBITDA) 986 1,265 1,394 1,615 1,813 금융손익 26 38 37 59 61 이자비용 6 6 0 0 0 관계기업등투자손익 1 10 4 12 12 기타영업외손익 -34-18 10-27 -27 세전계속사업이익 823 1,132 1,244 1,427 1,618 계속사업법인세비용 229 361 431 455 516 계속사업이익 594 771 813 972 1,102 중단사업이익 -77-12 -3 0 0 당기순이익 517 759 810 972 1,102 지배주주 519 749 803 964 1,093 총포괄이익 564 703 787 972 1,102 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 영업이익률 (%) 25.5 27.4 25.8 26.4 26.1 EBITDA마진률 (%) 30.3 31.4 30.2 30.9 30.1 당기순이익률 (%) 15.9 18.9 17.5 18.6 18.3 ROA (%) 13.3 13.9 11.3 11.5 11.5 ROE (%) 26.5 26.2 19.1 18.3 17.5 ROIC (%) 115.3 144.5 105.9 98.5 105.4 현금흐름표 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 851 1,164 933 1,199 1,354 당기순이익 ( 손실 ) 517 759 810 972 1,102 비현금수익비용가감 508 624 533 226 236 유형자산감가상각비 143 146 176 188 193 무형자산상각비 13 17 25 43 48 기타현금수익비용 2-30 332-5 -6 영업활동자산부채변동 63 88-95 1 17 매출채권감소 ( 증가 ) -67-56 -145-132 -80 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 1-4 -3 매입채무증가 ( 감소 ) 40 11 5 100 61 기타자산, 부채변동 91 134 44 38 39 투자활동현금 -786-942 -950-399 -434 유형자산처분 ( 취득 ) -118-97 -349-200 -230 무형자산감소 ( 증가 ) -15-21 -39-76 -76 투자자산감소 ( 증가 ) -578-466 -246-96 -101 기타투자활동 -74-358 -315-27 -28 재무활동현금 6 698 484-37 -37 차입금의증가 ( 감소 ) 187-341 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) -23-32 466-37 -37 배당금의지급 23 32 33 37 37 기타재무활동 -158 1,071 19 0 0 현금의증가 91 913 442 763 883 기초현금 723 813 1,726 2,168 2,931 기말현금 813 1,726 2,168 2,931 3,814 자료 : NAVER,, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 2015 2016 2017E 2018E 2019E 투자지표 (x) P/E 41.8 34.1 36.2 30.1 26.6 P/B 10.2 7.1 6.0 5.1 4.3 EV/EBITDA 20.6 17.8 18.6 15.5 13.3 P/CF 28.3 21.0 21.6 24.2 21.7 배당수익률 (%) 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 성장성 (%) 매출액 18.0 23.6 14.8 13.3 14.9 영업이익 9.5 32.7 8.2 16.0 13.6 세전이익 24.9 37.5 9.9 14.7 13.3 당기순이익 14.4 46.8 6.7 20.0 13.3 EPS 14.1 44.4 7.1 20.1 13.3 안정성 (%) 부채비율 93.2 54.3 45.9 41.6 37.3 유동비율 156.8 232.8 233.9 263.8 297.8 순차입금 / 자기자본 -61.3-73.1-58.7-63.1-66.8 (x) 영업이익 / 금융비용 144.6 181.5 3,406.6 5,658.5 6,427.7 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 667.7 377.3 377.9 377.9 377.9 순차입금 ( 십억원 ) -1,392.1-3,017.0-3,153.5-3,971.8-4,912.3 주당지표 ( 원 ) EPS 15,737 22,732 24,357 29,257 33,157 BPS 64,452 109,055 145,638 173,764 205,791 CFPS 31,081 41,966 40,747 36,352 40,574 DPS 1,100 1,131 1,130 1,130 1,130
Stock Data KOSPI(1/19) 시가총액 발행주식수 액면가 2,520.3pt 290,401 억원 32,963 천주 500 원 52 주최고가 / 최저가 960,000/720,000 원 90 일일평균거래대금 912 억원 외국인지분율 59.6% 배당수익률 (17.12E) 0.1% BPS(17.12E) 주가수익률 145,638 원 (%) 1W 1M 6M 1Y 절대수익률 -4.3 3.0 5.5 10.0 상대수익률 -5.0 1.4 1.8-11.6 주주구성 NAVER 자사주 10.9% 국민연금공단 10.8% Aberdeen Asset Manangement Asia Limited ( 외 3인 ) 5.0% Stock Price NAVER KOSPI 1,200,000 3,000 1,000,000 2,500 800,000 2,000 600,000 1,500 400,000 1,000 200,000 500 0 0 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01
NAVER 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 1,200,000 주가 목표주가 일시투자의견목표가격 목표가격대상시시점 괴리율평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 1,000,000 800,000 600,000 400,000 2017.07.16 BUY(Initiate) 1,020,000원 1 년 -20.2-6.9 2017.07.31 BUY(Maintain) 1,020,000 원 1 년 -20.4-6.9 담당자변경 - - - 2018.01.22 BUY(Maintain) 1,100,000 원 ( 상향 ) 1 년 - - 200,000 0 16/01 16/06 16/11 17/04 17/09 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 빅건영 ) 연락처 : 02-3779-3535 / Email: ky.park@goldenbridgefg.com 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Sector 시가총액대비 Overweight( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 55.7% ( 기업 ) 투자등급 4 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~+15% 12.2% Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 0.0% Not Rated( 투자의견없음 ) 등급보류 32.1% 합계 100.0% 비고투자의견비율은의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중 ( 최근 1 년간누적기준, 분기별갱신 )