217 년 7 월 12 일 KPX 케미칼 (2) 기업분석 Mid-Small Cap 안정성 & 성장성겸비 Analyst 정홍식 2 3779 8688 hsjeong@ebestsec.co.kr Buy(maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 9, 원 65, 원 상회부합하회 Stock Data KOSPI (7/11) 시가총액 발행주식수 2,396.pt 3,175 억원 4,84 천주 52 주최고가 / 최저가 67, / 49,35 원 9 일일평균거래대금 4.5 억원 외국인지분율 32.9% 배당수익률 (17.12E) 3.1% BPS(17.12E) 9,616 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 7.1% 6 개월 -16.8% 12 개월 12.2% 주주구성양규모외 4 인 64.4% Stock Price FIDELITY 1. 2Q17 Preview: Sales +6.3% QoQ, OP +14.6% QoQ 전망 동사의 2 분기실적은매출액 1,823 억원 (+6.3% qoq), 영업이익 97 억원 (+14.6% qoq) 수준을전망한다. 그리고 3Q17 에도매출액과영업이익 QoQ 상승 (Sales +4.4%, OP +17.7%) 을예상하기때문에동사의 217 년실적은 1Q< 2Q< 3Q 흐름을보일것이다. 이는지난 1 분기수입 PO 가격상승으로인한수익성둔화이후, 2 분기를기점으로 PPG 가격인상이진행되고있어 PPG-PO Spread 가확대 [ 그림 1 참고 ] 되고있기때문이다. 어차피의사결정은 218 년에 동사는 218 년에 PPG-PO Spread 가확대 (PPG: 제품, PO: 원재료 ) 되며수익성이개선 될전망 ( 단기적인실적동향보다는 218 년의이슈가중요하다고판단됨 ) 이다. 이는동사 의원재료인 PO 평균매입가격이하락할것으로전망하기때문이다. 국내 PPG 생산 Capa 는약 67 만톤규모 (KPX 케미칼 23.1 만톤, M/S 35%) 이고, 이를가공하기위한원재 료 PO(PPG 의약 65%) 43 만톤이필요하다. 현재국내 PO 공급은 3 만톤 ( 전량 SKC) 이 고, 부족분은해외에서수입하고있는상황인데, 218 년 2 분기정도에국내 PO 생산이 약 3 만톤증가 (S-Oil, 12 만톤정도내수공급할듯 ) 할것으로계획되어있다. 안정적인재무구조 & 배당메리트 동사는순현금 1,381 억원 (1Q17 기준, 시가총액의 43.5%) 를보유하고있어재무적인안 정성이높다. 이는배당의재원으로사용되고있으며, 전년과동일한 DPS 2, 원 ( 과거 5 년 Payout Ratio 25.3%) 을적용할경우시가배당률은 3.1% 로배당메리트가높다. Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 743.9 647.4 739.6 797.2 858.5 영업이익 48.8 44.3 41.4 49.5 6. 세전계속사업손익 47.6 44.8 41.2 51.5 62. 순이익 33.7 32.8 3.5 37.1 45.2 EPS ( 원 ) 6,968 6,782 6,37 7,662 9,332 증감률 (%) -15.5-2.7-7. 21.5 21.8 PER (x) 6.9 8.8 1.4 8.6 7.1 PBR (x).6.7.7.7.6 EV/EBITDA (x) 2.6 2.7 3.2 2.5 1.9 영업이익률 (%) 6.6 6.8 5.6 6.2 7. EBITDA 마진 (%) 8.8 9.2 8.1 8.6 9.3 ROE (%) 8.7 8. 7.1 8.2 9.3 부채비율 (%) 24.8 23.7 21.5 19.9 18.2 주 : IFRS 연결기준 자료 : KPX케미칼, 이베스트투자증권리서치센터
PPG-PO Spread 동사의 PPG-PO Spread 는 4Q16 ~ 1Q17 를저점으로점차회복되고있다. 1Q17 에는 수입 PO 가격상승으로수익성이둔화되었으나, 2Q17 에는원재료 PO 가격상승을전가 하여 PPG 가격을일부인상하며수익성이회복되고있다. 그림 1 PPG-PO Spread ( 원 /kg) 2,9 PO PPG 2,7 2, 2,3 2,1 1,9 1,7 1, 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 안정적인수익성 동사는과거 4 년이상영업이익흑자가지속되고있다. 즉, PPG-PO Spread > 흐 름이유지되고있다는것이다. 아래 [ 그림 2] 는과거평균 OP margin 이 6% 수준임을 보여주고있으며, 4Q16 을기점으로수익성이점차회복되고있음을확인할수있다. 그림 2 PPG-PO Spread Vs. OP margin PPG-PO Spread( 우 ) OP margin( 좌 ) AVERAGE( 좌 ) ( 원 /kg) 1 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3 1 이베스트투자증권리서치센터 2
실적전망 표 1 분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 1,387 1,679 1,69 1,798 1,716 1,823 1,94 1,953 QoQ -14.7% 21.1% -4.2% 11.8% -4.6% 6.3% 4.4% 2.5% 본사 917 1,181 1,145 1,321 1,222 1,335 1,428 1,463 중국법인 442 437 376 427 449 448 423 439 미국법인 28 61 88 5 45 41 54 51 QoQ 본사 -21.9% 28.8% -3. 15.3% -7.5% 9.2% 7. 2.4% 중국법인 4.5% -1.1% -14. 13.6% 5.2% -.3% -5.6% 3.8% 미국법인 -3.7% 116. 43.2% -42.6% -11.2% -8.1% 3.4% -5.1% < 매출비중 > 본사 66.1% 7.3% 71.2% 73.5% 71.2% 73.2% 75. 74.9% 중국법인 31.9% 26. 23.4% 23.7% 26.2% 24.6% 22.2% 22.5% 미국법인 2. 3.7% 5.5% 2.8% 2.6% 2.3% 2.8% 2.6% 영업이익 13 137 97 78 84 97 114 119 % of sales 9.4% 8.2% 6. 4.4% 4.9% 5.3% 6. 6.1% % QoQ -5.9% 5.7% -29.2% -19.5% 7.6% 14.6% 17.7% 5. 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 2 연간실적전망 ( 단위 : 억원 ) 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 매출액 7,62 7,815 8,267 7,439 6,474 7,396 7,972 8,585 YoY -2.4% 2.6% 5.8% -1. -13. 14.3% 7.8% 7.7% 본사 6,271 6,267 6,332 5,545 4,564 5,448 5,966 6,523 중국법인 1,349 1,549 1,917 1,86 1,681 1,758 1,811 1,865 미국법인 19 89 228 191 194 196 YoY 본사 -2.5% -.1% 1. -12.4% -17.7% 19.4% 9.5% 9.3% 중국법인 -1.7% 14.8% 23.7% -5.8% -6.9% 4.6% 3. 3. 미국법인 371.3% 157.2% -16.4% 1.7% 1.3% < 매출비중 > 본사 82.3% 8.2% 76.6% 74.5% 7.5% 73.7% 74.8% 76. 중국법인 17.7% 19.8% 23.2% 24.3% 26. 23.8% 22.7% 21.7% 미국법인...2% 1.2% 3.5% 2.6% 2.4% 2.3% 영업이익 473 335 451 488 443 414 495 % of sales 6.2% 4.3% 5.5% 6.6% 6.8% 5.6% 6.2% 7. % YoY -27.9% -29.3% 35. 8.2% -9.3% -6.5% 19.6% 21.2% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
그림 3 Valuation 평가 그림 4 P/E & EPS growth, P/B & ROE Matrix Valuation (P/E, P/B) 24 P/E, EPS growth P/B(1 배 ), ROE 현금흐름 2 EV/EBIT P/E 16 P/B 12 RIM 8 DCF 4 EVA 1 2 3 4 5 6 7 자료 : KPX케미칼, 이베스트투자증권리서치센터주 : g, COE 9.5%, WACC 8.9%, Rp 8. (EPS growth, ROE). 4. 8. 12. 16. 2. 24. 자료 : KPX케미칼, 이베스트투자증권리서치센터, 218년추정실적기준주 : P/B는그래프편의상 1배에위치해있기때문에나누기 1해야함 그림 5 성장성평가 그림 6 수익성평가 25. 2. 19.6% 14. 12. 12.2% 15. 1. 5. 7.8% 6.1% 1. 8. 6. 4. 2. 6.2% 8.2%. Sales growth OP growth 자기자본 growth. OPM ROIC ROE 주 : 217 년대비 218 년추정실적기준 주 : 218 년추정실적기준 그림 7 매출비중 그림 8 사업부별 NP Margin 미국법인, 2.6% 7% 6% NP margin 중국법인, 23.8% 5% 4% 3% 2% 본사, 73.7% 1% 본사중국법인미국법인 이베스트투자증권리서치센터 4
그림 9 연간실적추이 : 217 년상반기를기점으로상승 그림 1 분기실적추이 : 계절성없음, QoQ 비교바람직 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 213 214 215 216 217E 218E 219E 7 3 1 2, 2, 1, 1, 211 212 213 214 215 216 217E 1Q 2Q 3Q 4Q 그림 11 순현금추이 그림 12 순현금증감액추이 1, 순현금 8 순현금증감액 ( 좌 ) 현재시총대비 ( 우 ) 25% 1, 2 1, 1, 8-15% 1 5% -5% - -1 21 211 212 213 214 215 216 217E 218E - 211 212 213 214 215 216-15% 그림 13 시가총액 & 연간주가수익률추이 그림 14 주주현황 3, 연간주가수익률 ( 우 ) 시가총액 ( 좌 ) 4 기타, 15.1% KPX 홀딩스외 4 인, 64.4% 3, 3 2, 2, 2 1 FIDELITY, 1. 1, 1, -1-2 도요타통상, 1.5% -3 211 212 213 214 215 216 현재 (YTD) 이베스트투자증권리서치센터 5
KPX 케미칼 (2 2) 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 38.5 359.6 362.6 382. 48.8 현금및현금성자산 29.8 62.3 6.7 72.4 91.4 매출채권및기타채권 111.5 12.2 12.5 123.4 126.2 재고자산 88. 8. 81.6 83.5 85.5 기타유동자산 79.2 97.1 99.9 12.7 15.7 비유동자산 199.1 172.3 18.7 186.7 194. 관계기업투자등 3.3 7.3 8.4 9. 9.7 유형자산 124.7 13.8 135.2 139.3 144.5 무형자산 8.7 6.4 6.9 7.5 8.1 자산총계 57.6 532. 543.3 568.8 62.7 유동부채 92.9 9. 84.7 83. 81.7 매입채무및기타재무 42.3 54.7 52.7 53.9 55.2 단기금융부채 41.2 27.5 24.2 21.3 18.7 기타유동부채 9.4 7.8 7.8 7.8 7.8 비유동부채 8.1 11.9 11.6 11.4 11.1 장기금융부채. 4.2 3.8 3.4 3.1 기타비유동부채 8.1 7.8 7.8 7.9 8. 부채총계 11. 12. 96.3 94.4 92.9 지배주주지분 398.5 421.6 438.6 466. 51.5 자본금 24.2 24.2 24.2 24.2 24.2 자본잉여금 27. 27. 27. 27. 27. 이익잉여금 34.8 365.4 386.3 413.7 449.2 비지배주주지분 ( 연결 ) 8.1 8.4 8.4 8.4 8.4 자본총계 46.6 43. 447. 474.4 59.9 현금흐름표 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 42.4 63.6 38.3 51.4 6.2 당기순이익 ( 손실 ) 35.6 34.1 32. 39.9 48. 비현금수익비용가감 3.6 29.3 1.2 15. 15.7 유형자산감가상각비 13.3 14.8 17.4 18. 18.7 무형자산상각비 3..6.7.8.9 기타현금수익비용..5-8. -3.8-3.8 영업활동자산부채변동 -14.4 1.4-3.8-3.6-3.5 매출채권감소 ( 증가 ) 16.3-8.6 -.2-2.9-2.8 재고자산감소 ( 증가 ) -6.9 7.6-1.5-2. -1.9 매입채무증가 ( 감소 ) -14.1 14.2-2.1 1.3 1.2 기타자산, 부채변동 -9.8-2.8... 투자활동현금 -41.4-12. -26.9-27.1-29. 유형자산처분 ( 취득 ) -22.8-19.1-21.8-22.1-23.9 무형자산감소 ( 증가 ) -.5-4. -1.3-1.4-1.5 투자자산감소 ( 증가 ) -18.1 11.3-3.8-3.5-3.7 기타투자활동 -.1 -.2... 재무활동현금 -19.9-19.6-13. -12.6-12.2 차입금의증가 ( 감소 ) -11.5-1.6-3.3-2.9-2.6 자본의증가 ( 감소 ) -8.5-9. -9.7-9.7-9.7 배당금의지급 8.5 9. 9.7 9.7 9.7 기타재무활동..... 현금의증가 -18.7 32.5-1.6 11.7 19. 기초현금 48.5 29.8 62.3 6.7 72.4 기말현금 29.8 62.3 6.7 72.4 91.4 자료 : KPX케미칼, 이베스트투자증권리서치센터 손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 743.9 647.4 739.6 797.2 858.5 매출원가 652.2 558.4 65.4 696.8 744.5 매출총이익 91.7 88.9 89.2 1.3 113.9 판매비및관리비 42.9 44.6 47.8 5.8 53.9 영업이익 48.8 44.3 41.4 49.5 6. (EBITDA) 65.2 59.7 59.6 68.4 79.6 금융손익 5.2 4.1 4.2 4.1 4.1 이자비용 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 관계기업등투자손익..... 기타영업외손익 -6.5-3.6-4.4-2.1-2.1 세전계속사업이익 47.6 44.8 41.2 51.5 62. 계속사업법인세비용 12. 1.7 9.3 11.6 13.9 계속사업이익 35.6 34.1 32. 39.9 48. 중단사업이익..... 당기순이익 35.6 34.1 32. 39.9 48. 지배주주 33.7 32.8 3.5 37.1 45.2 총포괄이익 31.9 32.5 32. 39.9 48. 매출총이익률 (%) 12.3 13.7 12.1 12.6 13.3 영업이익률 (%) 6.6 6.8 5.6 6.2 7. EBITDA 마진률 (%) 8.8 9.2 8.1 8.6 9.3 당기순이익률 (%) 4.8 5.3 4.3 5. 5.6 ROA (%) 6.6 6.3 5.7 6.7 7.7 ROE (%) 8.7 8. 7.1 8.2 9.3 ROIC (%) 11.9 11. 1.5 12.2 14.3 주요투자지표 215 216 217E 218E 219E 투자지표 (x) P/E 6.9 8.8 1.4 8.6 7.1 P/B.6.7.7.7.6 EV/EBITDA 2.6 2.7 3.2 2.5 1.9 P/CF 3.5 4.5 7.6 5.8 5. 배당수익률 (%) 3.6 3.4 3. 3. 3. 성장성 (%) 매출액 -1. -13. 14.2 7.8 7.7 영업이익 8.2-9.3-6.5 19.6 21.2 세전이익 -1.4-5.9-7.9 25. 2.3 당기순이익 -13.1-4.3-6.2 25. 2.3 EPS -15.5-2.7-7. 21.5 21.8 안정성 (%) 부채비율 24.8 23.7 21.5 19.9 18.2 유동비율 332.2 399.4 428.2 46.1.2 순차입금 / 자기자본 -15.7-28.7-28.7-3.8-33.6 (x) 영업이익 / 금융비용 37.6 34.7 34.6 44. 56.6 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 41.2 31.6 28. 24.7 21.9 순차입금 ( 십억원 ) -63.8-123.6-128.4-146.3-171.1 주당지표 ( 원 ) EPS 6,968 6,782 6,37 7,662 9,332 BPS 82,337 87,18 9,616 96,279 13,611 CFPS 13,675 13,83 8,78 11,353 13,175 DPS 1,75 2, 2, 2, 2, 이베스트투자증권리서치센터 6
KPX 케미칼목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 216.5.31 담당자변경 정홍식 216.5.31 Buy 7, 216.6.23 Buy 7, 216.8.17 Buy 7, 216.1.7 Buy 7, 216.1.18 Buy 9, 216.12.27 Buy 9, 217.4.4 Buy 9, 217.7.12 Buy 9, 일시 투자의견 목표가격 2, 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 정홍식 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2 이상기대 86.6% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2 ~ +2 기대 13.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1. 투자의견비율은 216. 7. 1 ~ 217. 6. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 7