IT/ 디스플레이 / 전자부품 2018. 07. 26 Company Update Analyst 김운호, 신우철 02) 6915-5656 unokim88@ibks.com 목표주가 현재가 (7/25) 중립 ( 유지 ) - 원 20,450 원 KOSPI (7/25) 2,273.03pt 시가총액 7,317 십억원 발행주식수 357,816 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 34,000 원 최저가 17,500 원 60일일평균거래대금 56십억원 외국인지분율 24.5% 배당수익률 (2018F) 2.8% 주주구성 LG전자외 2 인 37.92% 국민연금 8.18% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 13% -30% -33% 절대기준 9% -38% -38% 현재 직전 변동 투자의견 중립 중립 - 목표주가 - - - EPS(18) -2,118-2,395 EPS(19) -1,414-362 LG 디스플레이주가추이 여전히악재가많은구간 2분기매출액 5조 6,110억원, 영업적자 2,280억원 LG디스플레이의 2018년 2분기매출액은 2018년 1분기대비 1.1% 감소한 5조 6,110 억원이다. 이전전망대비증가한규모이다. 출하면적은 1분기대비 1.8% 증가한 10,259K m2, ASP는 1분기대비 4.0% 하락한 501달러 / m2이다. 2018년 2분기영업이익은 1분기대비적자폭이크게증가한 -2,280 억원이다. 이전전망대비증가한규모이다. 패널가격하락과출하부진이실적악화의주요원인으로추정된다. P/ OLED 부문의수익성악화가실적부진의주요변수였던것으로판단한다. 아직주변환경은우호적이지않다. LG디스플레이관련주요체크포인트는다음과같다. 1) LCD 패널가격, 2) 대형 OLED 수익성개선, 3) P/OLED 양산 / 투자등이다. 일부사이즈패널가격은반등했으나전체시장의분위기반전으로보기에는이르다. 일부문제해결이후대형패널가격하락속도는가속화될여지도남아있다. 하반기대형 OLED 패널의영업흑자를기대한다. P/OLED 투자는보수적으로진행될전망이다. 수요처에대한변동성이높은시점이기때문이다. 4분기중 E6-1의양산을계획하고있으나아직유동적인것으로판단한다. P/OLED 가동에따른비용구조악화는새로운변수이다. 투자의견 중립 유지 LG디스플레이에대한투자의견 중립 을유지한다. 이는패널가격하락세의방향전환에대한정황은아직은부족하고, AMOLED 를통한수익성확보를검증하기까지는상당한시간이소요될것으로예상하고, Mobile LCD 고객공백에대한뚜렷한대안이아직확보되지못하고있고, P/OLED 의가동에따른수익성이새로운위험요인으로대두되고, 2018년영업이익대비현재주가는저평가국면은아닌것으로판단하기때문이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 26,504 27,790 23,897 24,776 23,892 영업이익 1,311 2,462-743 -561 422 세전이익 1,316 2,333-972 -676 170 지배주주순이익 907 1,803-758 -506 127 EPS( 원 ) 2,534 5,038-2,118-1,414 356 증가율 (%) -6.2 98.8 적전 적지 흑전 영업이익률 (%) 4.9 8.9-3.1-2.3 1.8 순이익률 (%) 3.5 7.0-3.3-2.2 0.6 ROE(%) 7.2 13.2-5.4-3.8 1.0 PER 12.4 5.9-9.7-14.5 57.4 PBR 0.9 0.7 0.5 0.6 0.6 EV/EBITDA 3.2 2.4 5.2 3.8 3.0 자료 : Company data, IBK투자증권예상
2 분기매출액 5 조 6,110 억원, 영업적자 2,280 억원 패널가격하락에따른 수익성악화 LG 디스플레이의 2018 년 2 분기매출액은 2018 년 1 분기대비 1.1% 감소한 5 조 6,110 억원이다. 이전전망대비증가한규모이다. 출하면적은 1 분기대비 1.8% 증가한 10,259K m2, ASP 는 1 분기대비 4.0% 하락한 501 달러 / m2이다. 제품별로는 1) TV 매출액은 2018년 1분기대비 3.4% 감소하였다. LCD 부문은월드컵에따른수요증가로출하량은 1분기대비증가했으나판가급락으로매출액이 1 분기대비크게부진했다. 다만, OLED 패널물량증가로일부감소폭을상쇄한것으로추정한다. 2) 모니터매출액은 2018 년 1 분기대비 5.0% 증가하였다. PC 수요개선에따른 물량증가와 High End 제품에대한수요증가에따른영향으로추정된다. TV 에비해서가격하락도제한적이었던것으로판단된다. 3) 노트북과 Tablet PC 는 2018 년 1 분기대비 0.9% 감소하였다. 애플신제품효 과로물량감소가크지않았던것으로추정한다. 4) 모바일은 2018 년 1 분기대비 1.3% 감소하였다. 1 분기와물량차이가크지않 았던것으로추정한다. 해외거래선물량은 3 분기에본격화될전망이다. 2018년 2분기영업이익은 1분기대비적자폭이크게증가한 -2,280 억원이다. 이전전망대비증가한규모이다. 패널가격하락과출하부진이실적악화의주요원인으로추정된다. P/OLED 부문의수익성악화가실적부진의주요변수였던것으로판단한다. 표 1. 분기및연간실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 2018 년 2 분기실적 2018 년연간실적 실적치기존추정치변화폭신규추정치기존추정치변화폭 매출액 5,611 5,468 2.6% 23,897 22,907 4.3% TV 2,358 2,415-2.4% 9,740 10,056-3.1% Monitor 953 908 5.0% 3,797 3,597 5.6% Notebook & Tablet PC 1,066 1,061 0.5% 4,411 4,375 0.8% Mobile etc 1,234 1,084 13.8% 5,950 4,880 21.9% 영업이익 -228-301 적자축소 -743-1,011 적자축소 출하면적 ( km2 ) 10,259 10,695-4.1% 42,156 42,639-1.1% ASP(USD/ m2 ) 509 476 6.9% 521 494 5.5% EBITDA 681 1,226-44.5% 3,087 4,516-31.6% EBITDA Margin (%) 12.1 22.4-10.3 p 12.9% 19.7% -6.8p 자료 : LG디스플레이, IBK투자증권리서치센터 2 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 그림 1. LGD 출하면적및 ASP 추이및전망 (K m2 ) (USD/ m2 ) 11,500 출하면적 ( 좌축 ) ASP( 우축 ) 800 11,000 750 10,500 700 10,000 650 9,500 600 9,000 8,500 550 8,000 500 7,500 450 7,000 400 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18E 자료 : LG디스플레이, IBK투자증권리서치센터 표 2. LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 2016 2017 2018E 매출액 7,062 6,628 6,973 7,126 5,675 5,611 6,144 6,467 26,506 27,790 23,897 QoQ(%) -11.0% -6.1% 5.2% 2.2% -20.4% -1.1% 9.5% 5.2% - - - YoY(%) 17.9% 13.2% 3.7% -10.2% -19.6% -15.4% -11.9% -9.3% -6.6% 4.8% -14.0% TV 3,037 3,048 2,790 2,850 2,442 2,358 2,461 2,479 10,197 11,724 9,740 QoQ(%) 0.7% 0.4% -8.5% 2.1% -14.3% -3.4% 4.4% 0.7% - - - YoY(%) 33.5% 33.5% 6.4% -5.5% -19.6% -22.6% -11.8% -13.0% -6.5% 15.0% -16.9% Monitor 1,059 1,127 1,116 998 908 953 981 955 4,022 4,300 3,797 QoQ(%) -4.7% 6.4% -1.0% -10.6% -9.0% 5.0% 2.9% -2.6% - - - YoY(%) 18.0% 20.3% 3.7% -10.2% -14.3% -15.4% -12.1% -4.3% -11.3% 6.9% -11.7% Notebook & Tablet PC 1,130 996 1,184 1,283 1,075 1,066 1,085 1,186 5,051 4,593 4,411 QoQ(%) -16.3% -11.9% 19.0% 8.3% -16.2% -0.9% 1.8% 9.3% - - - YoY(%) -21.4% -5.5% -2.2% -4.9% -4.8% 7.0% -8.4% -7.6% 1.5% -9.1% -4.0% Mobile etc 1,836 1,458 1,883 1,996 1,250 1,234 1,618 1,848 7,235 7,172 5,950 QoQ(%) -25.4% -20.6% 29.2% 6.0% -37.4% -1.3% 31.1% 14.2% - - - YoY(%) 33.2% -7.8% 3.7% -18.9% -31.9% -15.3% -14.1% -7.4% -9.2% -0.9% -17.0% 출하면적 (K m2 ) 10,068 10,242 10,320 11,042 10,080 10,259 10,741 11,076 41,069 41,672 42,156 QoQ(%) -6.5% 1.7% 0.8% 7.0% -8.7% 1.8% 4.7% 3.1% - - - YoY(%) 6.2% 2.8% -5.0% 2.6% 0.1% 0.2% 4.1% 0.3% 3.5% 1.5% 1.2% ASP(USD/ m2 ) 608 574 600 589 522 501 522 526 558 590 521 QoQ(%) -5.2% -5.7% 4.6% -1.8% -11.4% -4.0% 4.3% 0.7% - - - YoY(%) 15.6% 13.4% 8.3% -8.6% -14.2% -12.7% -12.9% -10.7% -12.0% 5.9% -11.8% 영업이익 1,026 804 586 45-98 -228-196 -222 1,310 2,460-743 QoQ(%) 13.5% -21.7% -27.2% -92.3% -317.6% 133.5% -14.0% 13.2% - - - YoY(%) 2471.7% 1735.1% 81.4% -95.0% -109.5% -128.3% -133.4% -594.8% -19.2% 87.8% -130.2% 영업이익률 14.5% 12.1% 8.4% 0.6% -1.7% -4.1% -3.2% -3.4% 4.9% 0.0% 0.0% EBITDA 1,743 1,583 1,420 930 812 681 789 805 5,676 5,676 3,087 QoQ(%) 7.3% -9.2% -10.3% -34.5% -12.6% -16.1% 15.8% 2.1% - - - YoY(%) 104.5% 17.5% 20.5% 5.4% -53.4% -57.0% -44.5% -13.4% 31.0% 0.0% -45.6% EBITDA Margin(%) 자료 : LG 디스플레이, IBK 투자증권리서치센터 20.4 24.0 25.9 22.1 14.3 12.1 12.8 12.5 19.0% 20.4% 12.9% IBKS RESEARCH 3
2018 년 3 분기물량증가, 가격상승할것 3 분기물량, 가격개선될 전망 LG디스플레이의 2018년 3분기매출액은 2분기대비 9.5% 증가한 6조 1,440억원으로예상한다. 출하면적은 2분기대비 4.7% 증가한 10,741K m2, ASP는 1분기대비 4.3% 상승한 522달러 / m2로추정한다. 면적증가는하반기수요증가, 고객사의재고감소에따른 Restocking 이복합적으로영향을미칠전망이다. ASP 상승은 Mobile 비중상승에따른제품믹스개선에따른영향으로추정한다. 2018 년 3 분기영업이익은 -1,960 억원으로예상한다. 패널가격하락세는지속될것으 로예상하지만대형 OLED 수익성개선으로 2 분기대비적자규모는감소할것으로 추저안다. Check Point 점검 일부패널가격반등은 긍정적 LG 디스플레이관련주요체크포인트는다음과같다. 1) LCD 패널가격 현시점에서일부제품의가격이반등하고있으나전제품으로확산되지는않을전망이다. 10.5G 라인의정상가동에대한위험요인은아직해결되지않았지만아직가격반등에대한신호는보이지않고있다. 대형패널가격하락세는보다장기화될것으로예상한다. 2) 대형 OLED 출하및수익성개선 2018년 3분기에는영업흑자가가능할것으로기대한다. 물량증가에따른영향이다. 2019년하반기에신규라인이가동되기전까지분기 70만대내외의물량이유지될전망이다. 2019년하반기이후물량은큰폭으로증가하겠지만여전히감가비는부담스러운수준으로동반상승하기때문에수익성확보는유동적일전망이다. 3) P/OLED 양산및투자 P OLED 투자는신중하게진행될전망이다. 아직수요처확보에대한불확실성이높고상대적으로투자비가높기때문에추가적으로진행될투자속도는둔화될전망이다. 비용집행이늦어지는장점은있지만기존라인들의수익성개선시점또한지연될가능성이높아진것으로판단된다. E6의양산시점은 4분기로예정되어있다. 해외거래선의양산테스트통과가변수가될전망이다. 4 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 투자의견중립유지 투자는방향성확인이후에 LG 디스플레이에대한투자의견은중립을유지한다. 이는 1) 패널가격하락세의방향전환에대한정황이아직은부족하고 2) AMOLED 를통한수익성확보를검증하기까지는상당한시간이소요될것으로예상하고 3) P OLED의안정적물량생산에대한확신이낮고 4) 2018년영업이익대비현재주가는저평가국면은아닌것으로판단하기때문이다. 대형 OLED 하반기실적 개선기대. P OLED 는 새로운위험요인 당분간이익개선모멘텀이크지않고 LCD 패널가격의방향성도추가관찰이필요한시점이라고판단한다. 향후성장전략방향이대형 OLED로전환한것은긍정적으로판단하지만패널가격의하락및추가증설에따른비용집행이선행된다는점에서정상수준의수익성확보까지는상당기간이소요될것으로판단한다. 또한, 4분기양산목표를하고있는 E6-1 라인의수율및가동률에따른비용구조도추가적인위험요인으로판단된다. 그림 2. LGD 영업이익및주가추이 ( 원 ) 70,000 ( 십억원 ) 주가영업이익 ( 우축 ) 65,000 1,600 60,000 55,000 50,000 1,300 1,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 700 400 100-200 -500 자료 : IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5
그림 3. 투자자별순매수추이 그림 4. LG 디스플레이 PBR 밴드 ( 백만주 ) 20 10 외국인 기관 ( 천원 ) 60 Price 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 0 50-10 40-20 30-30 20-40 -50 10-60 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 자료 : LG 디스플레이, IBK 투자증권 0 09.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1 21.1 자료 : IBK 투자증권 표 3. Global Display Peer Group Valuation 비교 기업명 주가 시가총액 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE (%) (USD) (US$ Mn) 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F BOE 0.56 19,357 19.1 15.2 11.7 1.7 1.5 1.3 8.9 6.9 5.7 9.3 10.5 12.7 LGD 18.22 6,518 5.9 N/A N/A 0.7 0.5 0.5 2.4 4.1 3.5 13.2-2.9 0.3 AUO 0.41 3,921 3.7 15.5 N/A 0.6 0.6 0.6 1.9 4.0 5.0 16.6 3.4-1.4 Innolux 0.37 3,713 3.3 14.4 495.7 0.5 0.4 0.4 1.1 2.1 2.8 15.1 3.3-0.4 Sharp 22.74 11,332 30.0 21.2 18.6 8.9 3.3 2.8 12.2 8.7 7.8 47.5 16.8 17.3 JDI 1.29 1,088 N/A 45.2 13.6 1.4 1.0 1.0 7.6 2.9 2.9-122.0 3.4 5.9 평균 8.0 15.0 253.7 0.9 0.7 0.7 3.6 4.3 4.3 13.5 3.6 2.8 자료 : Bloomberg. IBK 투자증권 6 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 26,504 27,790 23,897 24,776 23,892 유동자산 10,484 10,474 9,326 8,369 10,491 증가율 (%) -6.6 4.9-14.0 3.7-3.6 현금및현금성자산 1,559 2,603 1,397 338 2,770 매출원가 22,754 22,425 20,846 19,460 18,821 유가증권 1,164 758 843 878 913 매출총이익 3,750 5,366 3,051 5,316 5,071 매출채권 4,958 4,325 3,919 3,839 3,607 매출총이익률 (%) 14.1 19.3 12.8 21.5 21.2 재고자산 2,288 2,350 2,587 2,688 2,525 판관비 2,438 2,904 3,794 5,877 4,648 비유동자산 14,400 18,686 23,773 26,453 26,453 판관비율 (%) 9.2 10.4 15.9 23.7 19.5 유형자산 12,031 16,202 21,147 23,851 24,036 영업이익 1,311 2,462-743 -561 422 무형자산 895 913 753 659 584 증가율 (%) -19.3 87.7 적전적지흑전투자자산 245 182 193 196 192 영업이익률 (%) 4.9 8.9-3.1-2.3 1.8 자산총계 24,884 29,160 33,099 34,822 36,943 순금융손익 -127 10-59 -174-212 유동부채 7,058 8,979 9,754 10,250 10,489 이자손익 -71-30 -35-116 -159 매입채무및기타채무 2,877 2,875 2,597 2,698 2,535 기타 -55 41-24 -58-53 단기차입금 113 0 0 0 0 기타영업외손익 123-149 -172 60-40 유동성장기부채 555 1,453 2,373 2,573 2,773 종속 / 관계기업손익 8 10 3 0 0 비유동부채 4,364 5,199 9,266 11,212 13,138 세전이익 1,316 2,333-972 -676 170 사채 1,511 1,506 4,895 6,695 8,495 법인세 385 396-182 -136 34 장기차입금 2,600 2,644 3,189 3,289 3,489 법인세율 29.2 17.0 18.8 20.1 20.0 부채총계 11,422 14,178 19,020 21,461 23,626 계속사업이익 932 1,937-789 -540 136 지배주주지분 12,956 14,373 13,539 12,854 12,802 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 932 1,937-789 -540 136 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) -9.0 107.9 적전적지흑전자본조정등 0 0 0 0 0 당기순이익률 (%) 3.5 7.0-3.3-2.2 0.6 기타포괄이익누계액 -88-288 -182-182 -182 지배주주당기순이익 907 1,803-758 -506 127 이익잉여금 9,004 10,622 9,681 8,996 8,944 기타포괄이익 22-237 125 0 0 비지배주주지분 506 608 541 506 515 총포괄이익 953 1,700-664 -540 136 자본총계 13,462 14,982 14,079 13,360 13,317 EBITDA 4,333 5,676 3,087 5,042 6,400 비이자부채 6,643 8,575 8,563 8,905 8,869 증가율 (%) -13.4 31.0-45.6 63.4 26.9 총차입금 4,779 5,603 10,457 12,557 14,757 EBITDA 마진율 (%) 16.3 20.4 12.9 20.4 26.8 순차입금 2,056 2,242 8,216 11,341 11,073 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3,641 6,764 2,346 5,150 6,426 EPS 2,534 5,038-2,118-1,414 356 당기순이익 932 1,937-789 -540 136 BPS 36,209 40,170 37,837 35,923 35,779 비현금성비용및수익 3,821 3,883 4,093 5,718 6,230 DPS 500 500 500 500 500 유형자산감가상각비 2,643 2,792 3,468 5,270 5,683 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 378 423 362 334 295 PER 12.4 5.9-9.7-14.5 57.4 운전자본변동 -847 1,442-847 88 219 PBR 0.9 0.7 0.5 0.6 0.6 매출채권등의감소 -554 485 360 80 232 EV/EBITDA 3.2 2.4 5.2 3.8 3.0 재고자산의감소 106-56 -351-101 162 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -115 114-252 101-163 매출증가율 -6.6 4.9-14.0 3.7-3.6 기타영업현금흐름 -264-498 -110-116 -159 EPS 증가율 -6.2 98.8 적전적지흑전투자활동현금흐름 -3,189-6,481-8,552-8,364-6,063 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -3,736-6,592-8,098-8,000-5,900 배당수익률 1.6 1.7 2.8 2.8 2.8 유형자산의감소 278 160 102 25 32 ROE 7.2 13.2-5.4-3.8 1.0 무형자산의감소 ( 증가 ) -405-453 -230-240 -220 ROA 3.9 7.2-2.5-1.6 0.4 투자자산의감소 ( 증가 ) 605 382-131 -3 5 ROIC 6.8 12.5-4.1-2.4 0.6 기타 68 22-197 -146 20 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 308 862 4,941 2,155 2,069 부채비율 (%) 84.8 94.6 135.1 160.6 177.4 차입금의증가 ( 감소 ) 1,319 1,195 1,408 100 200 순차입금비율 (%) 15.3 15.0 58.4 84.9 83.2 자본의증가 0 0 0 0 0 이자보상배율 ( 배 ) 11.6 27.2-6.6-3.3 2.0 기타 -1,011-333 3,533 2,055 1,869 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 47-102 60 0 0 매출채권회전율 5.9 6.0 5.8 6.4 6.4 현금의증가 807 1,044-1,206-1,059 2,432 재고자산회전율 11.4 12.0 9.7 9.4 9.2 기초현금 752 1,559 2,603 1,397 338 총자산회전율 1.1 1.0 0.8 0.7 0.7 기말현금 1,559 2,603 1,397 338 2,770 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 7
Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (2017.07.01~2018.06.30) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 121 84.0 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 23 16.0 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 LG 디스플레이주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 2016.07.27 매수 40,000-24.80-4.63 2017.06.26 매수 50,000-27.22-22.20 2017.07.26 중립 -44.85-2018.07.25 중립 - - 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 8 IBKS RESEARCH