파트론 (917) 노트 7 과홍채인식에거는기대 단말기 / 부품 Company Report 216.8.3 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 14,3 현재주가 (16/8/2, 원 ) 11,8 상승여력 21% 영업이익 (16F, 십억원 ) 7 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 75 EPS 성장률 (16F,%) 14.4 MKT EPS 성장률 (16F,%) 19.6 P/E(16F,x) 14. MKT P/E(16F,x) 1.7 KOSDAQ 7.9 시가총액 ( 십억원 ) 639 발행주식수 ( 백만주 ) 54 유동주식비율 (%) 71.4 외국인보유비중 (%) 26.6 베타 (12M) 일간수익률.87 52주최저가 ( 원 ) 6,79 52주최고가 ( 원 ) 12,4 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 8.8 2.2 45.9 상대주가 6.2 -.2 5.9 15 13 11 9 파트론 KOSDAQ 7 15.7 15.11 16.3 16.7 2Q16 Review: OP 17억원 (+71.9% YoY, -48.3% QoQ) 으로부진파트론의 2Q16 매출액은 1,964 억원 (+6.3% YoY, -2.8% QoQ), 영업이익은 17억원 (+71.9% YoY, -48.3% QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 2,4 억원및영업이익 121억원에각각 2.% 및 11.3% 미달하였다. 시장기대매출액 2,118 억원및영업이익 155억원과비교하면더욱부진한실적이다. 최대고객사의스마트폰판매수량이기대에미치지못하였기때문이다. S7 판매는호조를보였으나 S6 및 A 시리즈의판매수량감소가급격히나타나며매출액하락으로이어졌다. 외형감소와함께수익성높은안테나비중이하락하면서수익성은악화되었다. 2Q16 영업이익률은 5.4% 로전분기대비 2.9%p 하락하였다. 3Q16 매출액은 2,387 억원 (+8.3% YoY, +21.6% QoQ), 영업이익 195억원 (-1.4% YoY, +82.6% QoQ) 로추정된다. 최대고객사의고가신제품출시의영향으로안정적인실적이예상된다. 신제품의홍채인식카메라모듈채택도긍정적이다. 카메라모듈업체들의새로운먹거리이기때문이다. 초기홍채인식카메라모듈은동사가납품하는것으로추정된다. 어려운환경속에상대적으로안정적사업. 신사업매출액증가도긍정적파트론실적의핵심은스마트폰사업이다. 스마트폰산업은성장둔화가본격화되고있다. 현실적으로최대고객사의스마트폰판매수량의급격한증가는어렵다. 그러나급격히악화될가능성도크지않다고판단된다. 실제로최대고객사는 2Q16 16.7% 의영업이익률로시장기대를뛰어넘는실적을기록하였다. 스마트폰성장둔화는부품업체에겐매우부정적이다. 그러나선두부품업체에게는상대적으로기회가될수있다. 규모의경제효과가크기때문이다. 후발부품업체가먼저어려워질가능성이크다. 카메라모듈사업을보면, 전면은고사양화되고있고, 후면은듀얼카메라채택가능성이커지고있다. OIS(Optical Image Stabilization, 손떨림보정기능 ) 적용이증가하고있다. 홍채인식기능탑재도긍정적이다. 동사의신사업성장도기대할만하다. 2Q16 매출액은 138 억원 (+3.4% YoY, +55.4% QoQ) 로사상최대분기실적을기록하였다. 점진적인증가를기대하고있다. 투자의견 매수 및 12개월목표주가 14,3 원유지파트론의투자의견 매수 와 12개월목표주가 14,3 원을유지한다. 2Q16 부진을고려하여수익예상은하향하나홍채인식채택제품출시를고려하여목표주가를유지하였다. [ 통신장비 / 전자부품 ] 박원재 2-768-3372 william.park@dwsec.com 김영건 2-768-463 younggun.kim.a@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/ 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 1,1 77 86 918 985 1,58 영업이익 ( 십억원 ) 135 66 59 7 76 82 영업이익률 (%) 12.3 8.6 7.3 7.6 7.7 7.8 순이익 ( 십억원 ) 16 48 4 46 53 58 EPS ( 원 ) 1,956 894 735 841 978 1,74 ROE (%) 44.2 16.3 12.5 13.3 14.1 14. P/E ( 배 ) 7.3 13.1 13.4 14. 12.1 11. P/B ( 배 ) 2.7 2. 1.6 1.7 1.6 1.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 파트론, 미래에셋대우리서치센터
파트론의주요그래프및실적 그림 1. 파트론주가관련그래프 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 파트론분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 32 신사업부문매출액비중 2 3.2%(1Q16) 7.2%(2Q16) 24 15 16 8 신사업부문 (L) 반도체부문 (L) RF부문 (L) 영업이익률 (R) 1 5 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q 주 : 1Q12 부터연결기준자료 : 파트론, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 파트론 PER 밴드차트 (12M forward) 그림 4. 파트론 PBR 밴드차트 (12M forward) ( 원 ) 4, ( 원 ) 4, 4.5x 3, 3, 3.7x 2.8x 2, 18.8x 15.3x 2, 2.x 1, 11.7x 8.2x 1, 1.2x 4.6x 11 12 13 14 15 16 17 11 12 13 14 15 16 17 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 5. 삼성전자스마트폰판매수량추이 ( 백만대 ) 12 8 Shipments (L) QoQ (R) YoY (R) S3 Note2 S4 Note3 S5 Note4 S6/E S6E+ Note 5 S7/E (%) 6 Note 7 3 4 S Note S2 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16-3 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 표 1. 파트론 2 분기실적 ( 십억원,%,%p) 구분 2Q15 1Q1 Q16 2Q16P 증감률잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 184.8 248.1 196.4 2.4 211.8 6.3-2.8 영업이익 6.2 2.7 1.7 12.1 15.5 71.9-48.3 영업이익률 3.4 8.4 5.5 6. 7.3 2.1-2.9 세전이익 7.6 19.2 1.2 14.8 14.9 34.2-46.8 순이익 2.3 13.3 3.9 1.8 11.6 66.6-7.9 자료 : WISEfn, 파트론, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 파트론분기별실적추이 구분 1Q 215F 2Q 3Q 4Q 1Q 216F 2QP 3QF 4QF YoY 2Q16P QoQ ( 십억원, 원,%,%p) 매출액 21.8 184.7 22.4 198.9 248.1 196.4 238.7 234.9 6.3-2.8 2.4-2. 영업이익 14.1 6.2 19.8 18.6 2.7 1.7 19.5 19.3 71.9-48.3 12.1-11.3 세전계속사업이익 14.9 7.6 21.9 18.1 19.2 1.2 2.9 2.8 34.2-46.8 14.8-31.5 당기순이익 1.1 2.3 17.3 1.1 13.2 3.9 14.2 14.1 66.6-7.8 1.8-63.7 EPS 186 43 319 187 245 72 263 261 66.6-7.8 199-63.7 영업이익률 7. 3.4 9. 9.4 8.4 5.4 8.2 8.2 2.1-2.9 6. -.6 세전계속사업이익률 7.4 4.1 1. 9.1 7.7 5.2 8.8 8.8 1.1-2.6 7.4-2.2 순이익률 5. 1.3 7.8 5.1 5.3 2. 6. 6..7-3.4 5.4-3.4 주 : 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 파트론, 미래에셋대우리서치센터 기존 차이 표 3. 파트론수익예상변경 구분 16F 변경전 18F 16F 변경후 18F 16F 변경률 18F ( 십억원, 원,%,%p) 변경사유 매출액 916.8 998.6 1,13.8 918.1 984.5 1,58.1.1-1.4-6.4 카메라모듈판매하향 영업이익 73.3 8.9 92.5 7.2 76. 82.5-4.2-6.1-1.8 외형감소효과 세전계속사업이익 8.3 87.3 11.4 71. 79.2 86.9-11.5-9.3-14.3 설비폐기손실반영 당기순이익 56.5 62.1 71.7 45.5 53. 58.2-19.4-14.6-18.9 EPS 1,42 1,146 1,324 841 978 1,74-19.4-14.6-18.9 영업이익률 8. 8.1 8.2 7.7 7.7 7.8 -.3 -.4 -.4 세전계속사업이익률 8.8 8.7 9. 7.7 8. 8.2-1. -.7 -.8 순이익률 6.2 6.2 6.3 5. 5.4 5.5-1.2 -.8 -.8 주 : 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 파트론, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 6. Galaxy Note 7 자료 : 삼성전자, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 홍채인식 자료 : 삼성전자, 미래에셋대우리서치센터 그림 8. 홍채인식의원리와장점 그림 9. 홍채패턴인식묘사 자료 : 언론자료, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 언론자료, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
글로벌핸드셋부품업체 Peer Group 표 4. 글로벌핸드셋부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 15 16F 영업이익 15 16F 영업이익률 15 16F 순이익 15 16F 삼성전기 12.2 8.9 4,25 6,176 6,355 6,55 31 157 275 4.9 2.5 4.2 11 1 155 LG이노텍 13.5 26.5 2,168 6,138 5,472 5,951 224 54 21 3.6 1. 3.4 95 115 파트론 8.8 8.3 639 86 918 985 59 7 76 7.3 7.6 7.7 4 46 53 KH바텍 2.3-22.9 262 738 5 65 31 14 29 4.2 2.8 4.8 21 9 24 아모텍 7. -5.4 179 314 376 48 22 32 37 7. 8.5 9.1 16 2 26 MURATA 7.6-5.1 29,98 11,68 13,11 13,681 2,657 2,547 2,758 22.7 19.6 2.2 1,966 1,897 2,49 LITE-ON 6.5 22.9 3,953 7,732 7,689 7,999 38 346 361 4. 4.5 4.5 257 29 38 CHICONY 9. 2.7 1,977 2,875 2,99 3,336 164 182 212 5.7 6.1 6.4 137 15 172 CATCHER -5.9 -.9 6,76 2,937 2,889 3,84 1,49 1,8 1,54 35.7 34.9 34.2 895 772 827 AAC 9.3 33.4 12,596 2,115 2,475 2,98 626 71 835 29.6 28.3 28.7 56 646 761 MERRY Elec. 41.8 6.1 625 436 483 556 3 39 51 7. 8.1 9.2 23 33 39 CHIYODA Integre 9.1-5.1 316 465 54 462 42 36 35 9. 6.7 7.5 37 26 26 평균 1.1 1.3 11.7 1.9 11.6 주 : Murata 는 3월 31일결산, Chiyoda Integre 는 8월 31일결산 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 5. 글로벌핸드셋부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE 15 16F PER 15 16F PBR 15 16F EV/EBITDA 15 16F 삼성전기.3 2.3 3.6 436.3 43.8 28.2 1.1 1. 1. 7.3 6.8 5.8 LG이노텍 5.5. 6.4 24.5 5,84.4 18.9 1.3 1.2 1.2 4.3 6.6 4.8 파트론 12.5 13.3 14.1 13.4 14. 12.1 1.6 1.7 1.6 5.7 9.9 9.2 KH바텍 7.6 3.2 8. 16.2 29.1 11.1 1.2.9.8 6. 5.8 3.9 아모텍 11.2 12.7 14.3 13.2 8.8 6.8 1.4 1..9 7.3 4.9 4. MURATA 16.4 13.1 12.9 13.2 14.9 13.8 2.1 1.9 1.8 5.8 6.9 6.4 LITE-ON 9.6 1.3 1.6 15.3 13.6 13. 1.5 1.4 1.4 4.1 5.4 4.8 CHICONY 16.8 16.9 18.4 14. 12.7 11. 2.4 2.4 2.2 9. 8.3 7.3 CATCHER 2.5 18.4 17. 7. 7.8 7.5 1.5 1.3 1.2 4. 3.3 3.2 AAC 3.4 29.4 28.4 24.2 19.8 16.8 6.7 5.4 4.4-15.4 13. MERRY Elec. 16.8 14.8 16.5 19.5 19.6 15.9 3.2 2.8 2.6 8.1 11.5 9.3 CHIYODA Integre 7. - 7. 11.6 11.5 11.4.8.8.8 3. 2.8 2.8 평균 12.9 12.2 13.1 5.7 53. 13.9 2.1 1.8 1.6 5.9 7.3 6.2 주 : Murata 는 3월 31일결산, Chiyoda Integre 는 8월 31일결산 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 글로벌핸드셋부품업체 PBR-ROE ROE 비교 (PBR, x) 6. AAC 5. 그림 11. 글로벌핸드셋부품 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 s (EV/EBITDA, x) 2. AAC 16. 4. 3. 2. 1.. 파트론 MURATA LG 이노텍아모텍 LITE-ON 삼성전기 KH 바텍 CHICONY CATCHER MERRY Elec. CHIYODA (ROE, %) 2 4 6 8 1 12 14 12. 8. 4. 삼성전기 MURATA KH 바텍 아모텍 파트론 LG 이노텍 LITE-ON CHICONY MERRY Elec. CATCHER (EBITDA growth, %). -1-5 5 1 15 2 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
그림 12. 국내핸드셋부품업체상대주가추이 그림 13. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (1) 18 KH 바텍인탑스아모텍파트론 18 LARGAN LITE-ON MITSUMI OMNIVISION CHICONY (-3M=1) (-3M=1) 14 12 1 6 (16.5.2) 6 16.2 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7 16.8 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 (16.5.2) 16.2 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7 16.8 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 14. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (2) 그림 15. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (3) 2 CHIYODA Integre MERRY Elec. HOSIDEN AAC (-3M=1) 16 CATCHER ICHIA BYD Elec. (-3M=1) 15 12 1 8 (16.5.2) 5 16.2 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7 16.8 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 (16.5.2) 4 16.2 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7 16.8 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
파트론 (917) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/ 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/ 12/18F 매출액 86 918 985 1,58 유동자산 183 219 236 251 매출원가 679 773 828 889 현금및현금성자산 21 46 48 46 매출총이익 127 145 157 169 매출채권및기타채권 83 88 97 15 판매비와관리비 68 75 81 87 재고자산 63 68 73 79 조정영업이익 59 7 76 82 기타유동자산 16 17 18 21 영업이익 59 7 76 82 비유동자산 327 35 39 436 비영업손익 4 1 3 5 관계기업투자등 1 1 1 1 금융손익 -2 유형자산 29 313 353 397 관계기업등투자손익 -1 무형자산 2 2 2 2 세전계속사업손익 63 71 79 87 자산총계 51 57 627 687 계속사업법인세비용 17 15 17 18 유동부채 136 154 162 171 계속사업이익 46 56 62 68 매입채무및기타채무 64 76 82 89 중단사업이익 단기금융부채 56 6 6 당기순이익 46 56 62 68 기타유동부채 16 18 2 82 지배주주 4 46 53 58 비유동부채 11 12 13 14 비지배주주 6 1 9 1 장기금융부채 3 4 4 총포괄이익 47 53 62 68 기타비유동부채 8 8 9 14 지배주주 42 46 54 59 부채총계 147 167 175 185 비지배주주 5 7 8 9 지배주주지분 326 357 397 436 EBITDA 15 7 76 82 자본금 27 27 27 27 FCF 47 45 16 18 자본잉여금 -3-2 -2-2 EBITDA 마진율 (%) 13. 7.6 7.7 7.8 이익잉여금 318 351 39 43 영업이익률 (%) 7.3 7.6 7.7 7.8 비지배주주지분 37 46 55 66 지배주주귀속순이익률 (%) 5. 5. 5.4 5.5 자본총계 363 43 452 52 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/ 12/18F 12/15 12/16F 12/ 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 116 84 56 62 P/E (x) 13.4 14. 12.1 11. 당기순이익 46 56 62 68 P/CF (x) 5.4 7.3 8.1 7.4 비현금수익비용가감 53 31 17 18 P/B (x) 1.6 1.7 1.6 1.4 유형자산감가상각비 45 EV/EBITDA (x) 5.7 9.9 9.2 8.7 무형자산상각비 1 EPS ( 원 ) 735 841 978 1,74 기타 7 31 17 18 CFPS ( 원 ) 1,823 1,614 1,463 1,65 영업활동으로인한자산및부채의변동 23 11-7 -6 BPS ( 원 ) 6,39 6,861 7,598 8,333 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 4-81 -8-8 DPS ( 원 ) 25 35 35 35 재고자산감소 ( 증가 ) -9-5 -6 배당성향 (%) 28.7 32.8 29.4 26.8 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 22-17 5 6 배당수익률 (%) 2.5 3. 3. 3. 법인세납부 -21-15 -17-18 매출액증가율 (%) 4.7 13.9 7.3 7.4 투자활동으로인한현금흐름 -68-32 -4-46 EBITDA 증가율 (%) 1.9-33.3 8.6 7.9 유형자산처분 ( 취득 ) -67-38 -39-44 조정영업이익증가율 (%) -1.6 18.6 8.6 7.9 무형자산감소 ( 증가 ) -4 EPS증가율 (%) -17.8 14.4 16.3 9.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-2 -1-1 매출채권회전율 ( 회 ) 1.5 11.6 11.6 11.4 기타투자활동 5 8-1 재고자산회전율 ( 회 ) 12.8 14.1 14. 13.9 재무활동으로인한현금흐름 -63-39 -13-18 매입채무회전율 ( 회 ) 15.6 13.6 12.9 12.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -42 4 ROA (%) 8.9 1.4 1.4 1.4 자본의증가 ( 감소 ) -4 ROE (%) 12.5 13.3 14.1 14. 배당금의지급 -14-13 -13-18 ROIC (%) 11.1 14. 13.9 13.7 기타재무활동 -3-3 부채비율 (%) 4.5 41.4 38.7 36.8 현금의증가 -15 24 2-2 유동비율 (%) 134.4 142. 146.2 147.1 기초현금 36 21 46 48 순차입금 / 자기자본 (%) 8.9 2.7 1.8 1.9 기말현금 21 46 48 46 조정영업이익 / 금융비용 (x) 25.... 자료 : 파트론, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 파트론 (917) 216.5.4 매수 14,3 원 216.4.17 매수 15, 원 215.11.6 매수 13, 원 215.1.15 매수 12,1 원 215.8.16 매수 1,8 원 215.6.16 매수 11,2 원 215.5.14 매수 15,3 원 215.3.9 매수 17,5 원 214.11.27 매수 13, 원 214.1.1 매수 12,5 원 214.9.1 매수 12, 원 214.7.22 매수 15,6 원 ( 원 ) 파트론 2, 15, 1, 5, 14.8 15.8 16.8 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 7.73% 17.56% 11.71%.% * 216 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 Mirae Asset Daewoo Research