CAPE Research Division Company Analysis _ 217/7/4 Analyst 김기룡ㆍ 2)6923-7321 ㆍ kirykim@capefn.com 동화기업 (259KQ Buy 유지 TP 5, 원상향 ) 근거있는매수타이밍! 17 년베트남 2 라인가동과태양합성인수를통한실적개선, 향후베트남목재수직계열화구조확장으로추가적인베트남성 장모멘텀유효하다는판단입니다. EPS 추정치및건자재업종멀티플변경분적용으로목표주가를 8.7% 상향한 5, 원제 시하며건자재업종당사최선호주의견유지합니다. 2Q17 Preview : 영업이익은전년동기대비 7.8% 증가할것으로추정 2Q17 연결기준매출액 1,895억원 (+7.4%, YoY), 영업이익 284억원 (+7.8%, YoY) 추정 : 국내및베트남수요증가로소재 (PB, MDF) 부문성장, 나투스진출효과로하우징 ( 마루 ) 부문의점진적실적개선 : 미디어 ( 한국일보등 ) 및호주법인실적은전년동기대비소폭개선전망 : 한국일보구상권청구소송승소판결로 2분기 25억원의영업외이익인식예정, 세전이익개선폭확대전망 베트남 2라인가동이후, 베트남성장 story는아직남아있다 17년 5월, 베트남 VRG Dongwha MDF 2라인상업가동으로 Dongwha Vina 매출은전년동기대비 2% 성장추정 : 1) 가동률 1% 를상회하는생산현황 2) 2라인가동을통한생산효율화 ( 박판 / 중후판분리생산 ) 베트남내목재수직계열화구조확장으로추가적인베트남성장모멘텀유효할전망 : 가공보드, 마루등제품라인업확대와이를활용한 MDF 공급과잉우려헷지로마진율방어해나갈전망 투자의견 Buy, 당사건자재업종내최선호주의견유지. 목표주가는 5,원으로 8.7% 상향제시 17년 4월, 태양합성지분 1% 취득으로기존목재사업외화학분야로의성장확대발판마련 투자의견 Buy 및건자재업종내당사최선호주의견유지. EPS 추정치및건자재업종 PER Multiple 변경분을반영, 목표주가를 5, 원으로 8.7% 상향제시. 목표주가는 MDF 2라인가동정상화시점을고려한 17~18년평균 EPS(17 년일회성이익제거 ) 3,543원에건자재평균 PER 1% 할증 ( 베트남성장성반영 ) 한 14x를적용하여산출 베트남실적및수직계열화구조를통한추가적성장이향후동사멀티플프리미엄의근거로부각될전망 Stock Data 경영실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 천원 ) 동화기업 (L) KOSDAQ (pt) 45 8 4 35 6 3 25 4 2 15 2 1 5 16/7 16/9 16/12 17/3 17/6 주가 (7/3) 36,원 액면가 5원 시가총액 517십억원 52주최고 / 최저가 39,8 원 / 29,9원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 7.8 18.2-1.5 상대주가 (%) 7.4 13.9 2. 결산기 (12월) 단위 215A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 675 691 746 88 844 영업이익 ( 십억원 ) 79 83 96 117 129 영업이익률 (%) 11.7 12. 12.9 14.5 15.2 순이익 ( 십억원 ) 25 34 66 6 65 EPS ( 원 ) 1,78 2,378 4,614 4,21 4,557 증감률 (%) 18.6 39.2 94. -9. 8.5 PER ( 배 ) 21.1 12.9 7.8 8.6 7.9 PBR ( 배 ) 1.1.9.9.9.8 ROE (%) 9.4 9.8 15. 12.6 12.6 EV/EBITDA ( 배 ) 8.2 7. 6.7 5.7 5.2 순차입금 ( 십억원 ) 257 215 194 153 11 부채비율 (%) 1.5 92.4 8.9 69.5 58.5
CAPE Company Analysis 217/7/4 2Q17 영업이익은전년동기대비 7.8% 증가추정 2 분기영업이익은전년동기대비 7.8% 증가추정 2분기동화기업연결실적은매출액 1,895억원 (+7.4%, YoY), 영업이익 284억원 (+7.8%, YoY) 을추정한다. 국내입주증가및베트남수요증가로소재부문 (PB, MDF) 의양호한성장, 나투스진출시효과로부진했던하우징 ( 마루등 ) 부문의점진적인실적회복이예상된다. 미디어 ( 한국일보등 ) 부문과호주법인 ( 제재목생산 ) 실적은전년동기대비소폭개선될것으로전망한다. 과거, 서울경제차입금관련한국일보담보제공에대한구상권청구소송에서승소함에따라 2분기약 25억원의영업외이익반영으로세전이익은전년동기대비보다확대될전망이다. 동화기업 2Q17 Preview (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 항목 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17(a) YoY QoQ 매출액 177 174 178 167 189 7.4% 13.1% 영업이익 26 21 17 17 28 7.8% 66.6% 세전이익 2 21 8 18 52 168.8% 184.5% 지배주주순이익 1 12 3 11 31 225.8% 197.8% 영업이익률 14.9% 12.% 9.6% 1.2% 15.% 세전이익률 11.1% 12.1% 4.7% 11.% 27.7% 지배주주순이익률 5.4% 6.9% 1.7% 6.3% 16.5% 추정 동화기업분기별실적요약및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 항목 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 216 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 217E 218E 매출액 162 177 174 178 691 167 189 188 21 746 88 - 소재 121 125 127 129 52 126 138 138 147 549 63 - 하우징 28 3 29 27 114 28 3 3 31 119 124 - 미디어 13 21 19 22 75 14 22 19 24 78 8 매출원가 12 123 126 129 497 124 133 133 141 53 563 %( 매출 ) 원가율 73.7% 69.5% 72.3% 72.5% 72.% 73.9% 7.% 7.7% 7.1% 71.1% 7% 매출총이익 43 54 48 49 194 44 57 55 6 216 245 % 매출총이익률 26.3% 3.5% 27.7% 27.5% 28.% 26.1% 3.% 29.3% 29.9% 28.9% 3.3% 판관비 24 28 27 32 111 27 28 29 35 12 128 % 판관비율 14.9% 15.6% 15.7% 17.9% 16.1% 16.% 15.% 15.4% 17.5% 16.% 15.8% 영업이익 18 26 21 17 83 17 28 26 25 96 117 - 소재 19 23 2 16 79 2 26 24 22 92 15 - 하우징 2 2 1-1 4 1 2 2 1 6 9 - 미디어 -3 2 3 1-4 1 2-2 3 % 영업이익률 11.4% 14.9% 12.% 9.6% 12.% 1.2% 15.% 13.9% 12.3% 12.9% 14.5% - 소재 16.% 18.4% 16.% 12.4% 15.7% 16.1% 18.9% 17.6% 14.7% 16.8% 17.5% - 하우징 8.5% 5.6% 2.8% -5.2% 3.1% 3.9% 6.% 5.5% 3.8% 4.8% 7.% - 미디어 -23.3% 7.2% -1.6% 12.1% 1.1% -31.2% 2.7%.4% 9.% -2.% 3.5% 추정 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/7/4 베트남 2 라인가동, 실적 level-up 베트남 MDF 2 라인가동, 실적 level-up VRG Dongwha MDF 2라인이 5월부터본격적인상업가동함에따라베트남성장에기인한동사실적은한단계 level-up 될전망이다. MDF 2라인 Capa 는약 18만m2 로기존 1라인 Capa의 6% 수준이다. Dongwha Vina 실적대부분이 VRG Dongwha MDF 연결실적임을감안한다면 VRG Dongwha MDF 1라인의가동률은 1% 를상회하는것으로파악된다. 16년기준, Dongwha Vina 실적은매출액 1,138억원영업이익 378억원을기록했다. [OPM 33.2%] 디자인 Capa 기준, VRG Dongwha MDF 1라인을통한연간매출과영업이익은각각 9억원, 27억원수준이다. [OPM: 3%] 동화기업지배구조요약 Dongwha International Co. Limited 외특수관계인 < 종속기업 > 66.% 동화기업 ( 자사주 :19.7%) < 관계기업 > 58% 6% 96% 1% 95% 1% 8% 1% 1% 대성목재공업 ( 주 ) ( 주 ) 한국일보사 ( 주 ) 코리아타임스 ( 주 ) 대구한국일보사 Dongwha Timbers Pty Ltd. The Australian Sawmilling Co. Pty Ltd. Dongwha Vina Co., Ltd. 2% 5% VRG Dongwha MDF Joint Stock Company Dongwha Vietnam Co., Ltd. 동화엠파크서비스 43.5% ( 주 ) 뉴시스동화엠파크홀딩스한국미디어네트워크 ( 주 ) 소년한국일보한남레져 ( 주 ) ( 주 ) 한국문화사업단 ( 주 ) 한국미디어알앤씨 11% 31% 37% 49% 47% 2% 3% 연간 Dongwha Vina 실적요약 [VRG Dongwha MDF 연결 ] ( 단위 : 십억원, %) 항목 14 15 16 17E 18E 매출액 94 111 114 137 159 영업이익 27 4 38 41 48 % 영업이익률 28.6 35.9 33.3 3. 3.2 추정 주 : Dongwha Vina는 VRG Dongwha MDF 지분 5% 보유 VRG Dongwha MDF 요약 항목 1st Line 2nd Line 1st+2nd Line 생산 Capa ( m2 ) 3, 18, 48, 생산제품 / 유형 중 / 후판위주 (4.5mm 이상 ) 박판위주 (4.5mm 이하 ) 박판비중증가로마진율개선 Main Press 길이 47m, 38ton/Hour 길이 24m, 25ton/Hour 용도별생산효율화 매출액 ( 억원 ) 9 6(E) 1,5(E) 영업이익 ( 억원 ) 27 18(E) 45(E) 주 : 해당매출액, 영업이익은 Design Capa 기준 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 217/7/4 급격한마진율둔화가능성은제한적 VRG Dongwha MDF 2라인가동으로 17년 Dongwha Vina 매출은전년대비 2% 증가할것으로추정한다. 현재, 증설을완료한 VRG Dongwha MDF 2라인외에도베트남내주요경쟁사역시 MDF 관련 Capa에대한증설이진행중인것으로알려져있다. 다만, 1) 가동률 1% 를상회하는견조한생산현황 2) 2라인생산가동으로박판과중후판의생산효율화를통한원가절감효과감안시, 2라인가동및경쟁사 Capa 증설로인한급격한마진율둔화가능성은제한적일것으로판단한다. 17년, 2라인가동을감안한 Dongwha Vina 영업이익률은약 3% 수준을예상한다. [16년영업이익률 33.3%] 분기별 Dongwha Vina 매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 5 4 217 년 5 월 line 2 가동 4 35 3 2 1 3 25 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2 추정 VRG Dongwha MDF line 1~2 전경 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/7/4 베트남성장 story, 아직남아있다 베트남성장 story 지속해나갈전망 동사의베트남성장 story는목재사업확장을통해지속해나갈것으로전망한다. 국내의경우, 보드 (Board) 형태인 PB(Particle Board) 와 MDF(Medium Density Fiberboard) 생산, 판매외에도이를원재료로한제품라인업으로한목재사업수직계열화구조를갖추고있다. 대표적으로보드에 LPM시트를접착시킨가공보드인 MFB(Melamine Faced Board), HDF(High Density Fiberboard) 를원재료로가공한마루 ( 강화마루, 나투스진 ) 가위예에해당한다. 베트남내목재수직계열화구체화 베트남에서의목재수직계열화구조확장은점진적으로구체화되고있다. 기투자한 MFB 일부설비가 17년 9월준공을앞두고있고, 16년베트남건장재판매를목적으로설립한 Dongwha Vietnam( 지분 1%) 역시현지건설사와계약을통해일부매출이발생하고있는것으로파악되고있다. 베트남내마루등건장재판매확대는향후현지생산체제로전환할것으로예상됨에따라궁극적으로는국내와유사한목재수직계열화구조를베트남내에서도갖춰나갈것으로전망한다. 결국, 베트남내목재수직계열화구조확장은동사의구조적 Risk 요인중하나인베트남 MDF 공급과잉에기인한 1) 마진훼손우려의헷지수단이자 2) 제품라인업확대를통한베트남성장모멘텀을지속해나갈수있는요인으로판단한다. 향후, 발생가능한베트남 MDF 공급과잉에따른판가하락에도가공보드, 마루등의원재료로 MDF를활용함으로써일정부분마진율방어가가능할것으로예상하기때문이다. 동화기업목재사업수직계열화구조요약 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5
CAPE Company Analysis 217/7/4 태양합성인수 태양합성인수를통한시너지기대 17년 4월, 동화기업은 45억원을투자해정밀화학전문업체인태양합성지분 1% 를취득했다. 인수목적은화학부문의제품포트폴리오및외부판매비즈니스확대, Dongwha International 의바잉파워를활용한원가절감등이다. 보드생산에투입되는화학원재료는동화기업자체적으로생산해왔으며, 지배구조최상위에위치한 Dongwha International 이동화기업을비롯한관계사에필요한원재료를일괄구매해왔다. 태양합성역시도이러한수혜를누릴것으로예상됨에따라원가절감에따른수익성개선이기대된다. 태양합성인수로화학사업성장발판마련 태양합성인수로동사는기존목재사업과함께화학사업성장을확대시켜나갈것으로예상된다. 16년기준, 동화기업화학관련매출은 412억원에불과했으나, 태양합성인수를가정한 16년전체화학관련매출은총 789억원으로증가하게된다. 태양합성지분인수에따른연결실적은 17년 5월부터반영될전망이다. 동화기업그룹구조도 연간태양합성실적및재무현황요약 ( 단위 : 억원 ) 항목 14 15 16 매출액 315 32 338 영업이익 37 42 49 당기순이익 26 35 39 % 영업이익률 11.7% 13.1% 14.5% % 순이익률 8.3% 1.9% 11.5% 자산 312 322 421 부채 86 67 137 자본 226 255 284 % 부채비율 38.1% 26.3% 48.2% 6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/7/4 투자의견 Buy, 건자재최선호주의견유지. 목표주가는 5, 원으로상향 건자재최선호주의견유지. 목표주가 5, 원으로 8.7% 상향 동화기업에대한투자의견 Buy 및건자재업종내당사최선호주의견을유지한다. 목표주가는 EPS 추정치변경및건자재평균 PER Multiple 조정분을반영하여기존 46, 원에서 5, 원으로 8.7% 상향한다. 목표주가는 VRG Dongwha MDF 2라인정상가동시점을고려한 17~18년평균 EPS (2Q17년일회성이익 25억원제외 ) 에건자재평균 PER에 1% 할증한 14x를적용하여산출하였다. 국내입주증가, B2C 확대과함께베트남에서의이익성장성에대한프리미엄을반영했다. 4Q16 임장매출증가에따른 Mix 악화, 1Q17 태국산수입증가로인한판가하락으로베트남법인실적은예상치를하회했으나, 2Q17 베트남 MDF 2라인상업가동및베트남목재수직계열화구조확장으로본격적인실적개선세에진입할것으로예상한다. 2라인가동에따른실적개선및목재수직계열화구조를통한추가적성장이동사멀티플프리미엄의근거로부각될것으로전망한다. 동화기업목표주가산정요약 ( 단위 : 원, 배 ) 항목 금액 비고 217~18년평균 EPS 3,543 베트남 2라인정상가동예상시점, 17년일회성이익제거 PER 14 건자재평균 PER 1% 할증 ( 베트남성장성반영 ) 목표주가 5, 현재주가 36, 7/3일종가기준 Upside 38.9% 자료 : 케이프투자증권 12 개월선행 PER Chart PBR Chart ( 원 ) 15, Price 6x 12x 18x 24x 3x ( 원 ) 15, Price.2x.7x 1.2x 1.7x 2.2x 12, 12, 9, 9, 6, 6, 3, 3, 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Dataguide, 케이프투자증권추정 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Dataguide, 케이프투자증권추정 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 7
CAPE Company Analysis 217/7/4 국내건자재주요업체주가수익률및 Valuation Table ( 단위 : %, 배 ) 항목 주가수익률 (%) P/E( 배 ) ROE(%) 1D 1M 3M 6M YTD 16 17E 18E 16 17E 18E 한샘 -.5-14.9-18.3-5.2-8. 36.7 28.1 25.3 26.1 25.4 24.5 현대리바트.6-13.1-1.8 2.1 1.1 12.3 11. 9.4 12.7 14. 14.3 에넥스.7-12. -14.9-8.5-6.4 75.1 2.2 16.9 3.1 16.8 17.5 KCC -1.3 6.7 22.4 19.2 19.9 24.9 21.6 19.4 2.6 3.7 3.7 LG하우시스.5-1.4 9.5 12.6 14.9 12.7 11.4 9.7 8.2 9.7 1.7 벽산 1..1 1.5-9.7-14.4 14.2 12. 1.2 8.9 9.5 N/A 한일시멘트 -2.6-13.9 14.9 49.5 47.4 7.1 9.7 9.1 5.6 5.7 5.6 쌍용양회 -.3-6.1 2.5 3.2-1.4 6.9 8. 7.7 11.1 1.2 7.3 성신양회 -.1-1.9.3 3.6 4.2 13.9 9.1 9.1 4. 6.3 6.1 삼화페인트 -.1.1-5. -15.7-17.2 16.9 18.4 13.5 4.7 3.8 5. 노루페인트.1-1.6 2.2-1.9-2. 18.4 13.1 8.7 3.5 4.6 6.7 자료 : Dataguide, 케이프투자증권 8 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/7/4 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 278 39 329 346 매출액 691 746 88 844 현금및현금성자산 49 57 61 71 증가율 (%) 2.4 8. 8.2 4.5 매출채권및기타채권 12 17 111 112 매출원가 497 53 563 584 재고자산 64 74 8 82 매출총이익 194 216 245 26 비유동자산 933 1,3 1,56 1,112 매출총이익률 (%) 28. 28.9 3.3 3.8 투자자산 97 11 119 124 판매비와관리비 111 12 128 131 유형자산 758 815 859 99 영업이익 83 96 117 129 무형자산 38 38 38 38 영업이익률 (%) 12. 12.9 14.5 15.2 자산총계 1,211 1,312 1,385 1,459 EBITDA 117 136 16 175 유동부채 378 386 368 341 EBITDA M% 17. 18.3 19.8 2.7 매입채무및기타채무 124 127 129 131 영업외손익 -16 28 2 4 단기차입금 181 191 181 161 지분법관련손익 -3 2 2 3 유동성장기부채 62 56 45 35 금융손익 -9-5 -4-2 비유동부채 24 21 2 197 기타영업외손익 -4 31 3 4 사채및장기차입금 75 64 54 44 세전이익 66 124 119 133 부채총계 581 587 568 538 법인세비용 8 22 21 24 지배기업소유지분 46 521 575 635 당기순이익 59 12 97 19 자본금 8 8 8 8 지배주주순이익 34 66 6 65 자본잉여금 96 96 96 96 지배주주순이익률 (%) 8.5 13.7 12. 12.9 이익잉여금 652 712 767 826 비지배주주순이익 24 36 37 44 기타자본 -295-295 -295-295 기타포괄이익 3 비지배지분 169 25 242 285 총포괄이익 61 12 97 19 자본총계 63 726 817 92 EPS 증가율 (%, 지배 ) 39.2 94. -9. 8.5 총차입금 321 315 284 244 이자손익 -9-8 -8-6 순차입금 215 194 153 11 총외화관련손익 -1 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 113 135 142 161 총발행주식수 ( 천주 ) 14,357 14,357 14,357 14,357 영업에서창출된현금흐름 147 166 171 191 시가총액 ( 십억원 ) 439 517 517 517 이자의수취 1 2 2 2 주가 ( 원 ) 3,6 36, 36, 36, 이자의지급 -1-1 -1-8 EPS( 원 ) 2,378 4,614 4,21 4,557 배당금수입 BPS( 원 ) 33,918 38,13 41,93 46,85 법인세부담액 -25-22 -21-24 DPS( 원 ) 3 5 5 5 투자활동현금흐름 -15-117 -11-16 PER(X) 12.9 7.8 8.6 7.9 유동자산의감소 ( 증가 ) -37-7 -5-3 PBR(X).9.9.9.8 투자자산의감소 ( 증가 ) 2-13 -9-5 EV/EBITDA(X) 7. 6.7 5.7 5.2 유형자산감소 ( 증가 ) -84-95 -85-95 ROE(%) 9.8 15. 12.6 12.6 무형자산감소 ( 증가 ) -3-2 -2-2 ROA(%) 5. 8.1 7.2 7.7 재무활동현금흐름 1-1 -37-46 ROIC(%) 8.7 9.7 11. 11.1 사채및차입금증가 ( 감소 ) 5-6 -31-4 배당수익률 (%) 1. 1.4 1.4 1.4 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 92.4 8.9 69.5 58.5 배당금지급 -9-3 -6-6 순차입금 / 자기자본 (%) 34.2 26.7 18.7 1.9 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 73.6 8.2 89.5 11.5 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 8.1 9.5 12.2 15.2 현금증감 1 8 4 1 총자산회전율.6.6.6.6 기초현금 39 49 57 61 매출채권회전율 6.9 7.1 7.4 7.6 기말현금 49 57 61 71 재고자산회전율 9.9 1.8 1.5 1.4 FCF 28 4 57 66 매입채무회전율 4.3 4.2 4.4 4.5 자료 : 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 9
CAPE Company Analysis 217/7/4 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 동화기업 (259) 제시일자 216.11.29 217.1.2 217.2.6 217.4.6 217.7.4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 46,원 46,원 46,원 46,원 5,원 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 동화기업 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(-15%~15%) ㆍ REDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (94.38%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (5.62%) * 기준일 217.3.31 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 1 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com