18/1/1 삼익악기 () 기업분석리포트 삼익면세점영업종료와수완에너지지분강화 국내최대의종합악기회사, 부진한사업부문종료 '8년에설립된국내최대의종합악기회사임. 주요생산 / 판매품목은피아노, 기타 (Guitar) 등으로 '18년상반기별도매출액기준피아노 7%, Guitar 6% 의매출비중기록. 주요연결종속회사로는중국 Seiler SAMICK, 삼익인도네시아, 삼송캐스터와 '17년실적편입된수완에너지등임. 동사는 '8년 16년전통의독일피아노자일러 (SEILER) 를인수하여기술협력을바탕으로중국등세계시장공략중. '17년부정적인외부환경의영향으로중국에서의매출성장세가다소둔화되었으나, 상대적으로독일브랜드인자일러제품군의매출은견조했다고평가함. '1년 1월부터 '18년 9월까지 년가까이운영한인천국제공항 (T1) 출국장 삼익면세점 의영업종료 ('18//1 공시 ). 영업기간 억원이상기록된것으로추정되는적자를고려할때영업정지금액 (억원) 을감안해도향후전사적인수익개선에는긍정적으로판단함. 더불어수완에너지의출자전환을완료했는데,('18/9/19 공시 ) 지분을기존 7% 에서 99.8% 로상향하며, 적극적인재무구조개선특히부채관리를통한금융비용개선에따른본격적인손익개선이예상됨. 투자의견매수, 목표주가,원커버리지재개동사에대해투자의견매수와목표주가는,원을제시하며커버리지를재개함. 목표주가는 1M Fwd 예상 BPS에 '1~'1년 ( 면세점사업전 )PBR평균 1.배를목표PBR로적용함. 면세점사업종료는 9월이지만, '18년반기보고서를기준으로중단사업손익반영중. 향후투자부동산매각으로전사적인재무구조개선도가능할것으로예상되어 PBR 1배를하회하는주가는국내최대종합악기회사에게어울리지않는낮은수준으로판단함. Fig. 1: 삼익악기연결재무제표요약 1 16 17 18F 19F 매출액 ( 억원 ) 1,67,86,6,61,86 영업이익 18 1 7 6 89 세전이익 1 17-91 16 순이익 [ 지배 ] 8 6-6 11 EPS ( 원 ) 99 7-9 7 16 증감률 (%) -6. -.7 적전흑전 7. PER ( 배 ).1.1-8. 16. PBR 1..9.9.8.8 EV/EBITDA 17.9 16. 8.6 1. 1.7 ROE (%).9.9 -... 배당수익률 1. 1.9.1.. 자료 : 삼익악기, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 투자의견매수 [ 신규 ] 목표주가 (6M) [ 신규 ] 현재주가 18/9/8 주식지표시가총액 BNK 스몰캡, 원 +7.%, 원 1,87 억원 주최고가,9원 주최저가 1,67원 상장주식수 9,만주 자본금 / 액면가 억원 / 원 6일평균거래량 8만주 6일평균거래대금 1억원 외국인지분율.6% 자기주식수 만주 /.% 주요주주및지분율 김종섭등 8.7% 주가동향 (%) 삼익악기 KOSPI 1 1 최종경 choijk@bnkfn.co.kr ()1-17 BNK투자증권리서치센터 7 서울시영등포구국제금융로길 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr
Fig. : 인천공항출국장삼익면세점사업종료 Fig. : 중국타오바오몰삼익 - 자일러피아노판매 인천국제공항제 1 여객터미널출국장 (DF11) ( 구 ) 삼익면세점 ( 현 ) 그랜드관광호텔면세점준비중 (18.1.1 기준 ) 대한민국삼익악기가인도네시아에서생산해서 독일 SEILER 브랜드로중국으로판매중 자료 : ( 구 ) 삼익면세점, BNK 투자증권 자료 : Taobao.com( 淘宝网 ), BNK 투자증권 Fig. : 삼익악기매출액과매출성장률 Fig. : 삼익악기영업이익과영업이익률 ( 억원 ) 면세점사업부, 매출액 ( 좌 ), 매출액증가율 ( 우 ),, 1, 1, (%) 1 ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1 1 (%) 1 1 1 8 6 1 1 1 16 17 18F 19F -1 1 1 1 16 17 18F 19F 자료 : 삼익악기, BNK 투자증권 / K-IFRS 연결기준 주 : 매출액증가율은면세점사업종료반영 / 17 년수완에너지편입 자료 : 삼익악기, BNK 투자증권 / K-IFRS 연결기준 Fig. 6: 시가총액과최고 / 최저가대비현재가괴리율, ( 억원 ) -7.1%,, 1, +.9% 1, 자료 : Quantiwise, BNK투자증권 Fig. 7: 국내기관과외국인누적순매수비중 7 (%p) 기관순매수 6 외국인순매수 +. 1 +1.9 자료 : Quantiwise, BNK투자증권
기업분석 [ 삼익악기 ] Fig. 8: [ 연결 ] 삼익악기매출액및영업이익등연간 / 분기실적추이 ( 억원,%, 배 ) 1 16 17/ 17/6 17 18/ 18/6 18/9F 18/1F 18F 19F 매출액 1,67,86 67 98,6 7 1 8 79,61,86 YoY.6 9.8 - -.8 18..1 1.7 7. 18.9 7. 삼익악기 [ 별도 ] 1,11 1,7 1,68 1 8 967 1, 피아노 8 16 1 9 1 1 1 16 6 61 기타 (Guitars) 78 87 9 8 9 7 61 77 7 면세사업 9 1 17 11 89 8-6 - 기타 (etc.) 16 17 9 1 1 7 1 1 삼송캐스터 9 7 7 17 61 76 66 86 17 6 삼익인도네시아 78 76 16 166 6 16 11 168 19 668 71 Seiler SAMICK[ 중국 ] 11 1 11 11 18 1 19 6 618 수완에너지 - - 6 11 6 1 81 68 7 기타연결자회사 8 7 11-61 17 17 176 178 7 77 연결조정 -1,7-1,7 - -6-1,1 - -8-1 - -1,78-1,9 영업이익 18 1 8 1 7 99 7 6 6 89 YoY -1. -9.9 - - -7..6 8.7. 흑전. 17. 영업이익률 9. 6. 1.9 8.1. 1.1 8.6 8.1 7. 9. 1. 영업외손익 - -7-7 1-91 -6 - -8 - -1 세전이익 1 17 9-1 9 1 7 19 16 법인세 6 1 1 1 1 6 법인세율. 1.7 1. 7. -6.. 116. 7.8 17.1 11..1 계속사업이익 81 6 8 9 공시전 1-1 11 17 1 중단사업이익 - - -1 - 공시전 - -9 - - -1 - 당기순이익 81 6-1 6-97 - -1 69 1 YoY -. -.6 적전 -78. 적전흑전적전적전흑전흑전 7. ( 지배주주 ) 순이익 8 6-1 9-86 - - 6 11 YoY -.6 -.7 적전 -68.1 적전흑전적전적전흑전흑전 7. PER./. 7./7.8 - / - 8. 16. 주 : 17 년 1~ 분기, 18 년이후는면세점사업종료반영 자료 : 삼익악기, BNK 투자증권 Fig. 9: 삼익악기목표주가산정 PBR Multiple 18F 19F 비고 [ 지배주주 ] 자본총계 ( 억원 ),167,9 주식수 ( 만주 ) 9, 9, 보통주기말발행주식수 BPS ( 원 ),9,7,6 (1M Fwd BPS) 목표 PBR ( 배 ) 1. 1. '1~'1 PBR평균 목표주가 ( 원 ),9,16, 현재주가 (9/8) ( 원 ),,, 상승여력 (%) +.1 +7.8 +7. 자료 : BNK투자증권추정
재무상태표 포괄손익계산서 ( 억원 ) 1 16 17 18F 19F ( 억원,%) 1 16 17 18F 19F 유동자산 1,96 1,88 1,69 1,69 1,78 매출액 1,67,86,6,61,86 현금성자산 7 8 매출원가 1,116 1,7 1,817 1,887,1 매출채권 9 6 매출총이익 91 7 87 7 8 재고자산 7 867 8 866 96 매출총이익률...8 8. 9. 비유동자산,19,,9,7,9 판매비와관리비 66 7 7 6 투자자산 7 69 18 1 11 판관비율 1. 9.1 8.6 19. 19. 유형자산 69 689,1,9,99 영업이익 18 1 7 6 89 무형자산 6 1 667 676 영업이익률 9. 6.. 9. 1. 자산총계,8,1,998,9 6,116 EBITDA 189 181 16 7 6 유동부채 1,186 1, 1,999 1,88 1,969 영업외손익 - -7-91 -1-1 매입채무 117 11 6 11 1 금융이자손익 -17-9 -111-19 -117 단기차입금 7 766 1,8 1, 1,6 외화관련손익 11-1 - 비유동부채 717 9 1,9 1,91 1,916 기타영업외손익 -1-9 1-9 -1 사채및장기차입금 89 8 1,91 1,6 1, 세전이익 1 17-91 16 부채총계 1,9 1,896,9,88,96 세전이익률 8.9.1-1... 지배기업지분,17,9,1,167,9 법인세비용 6 1 6 자본금 19 19 법인세율. 1.7-6...1 자본잉여금 7 7 7 계속사업이익 81 6-17 1 이익잉여금 1,676 1,7 1,61 1,6 1,7 당기순이익 81 6-69 1 자본총계,181,,66,9,17 당기순이익률.1. -.1.6. 총차입금 1, 1,,99,8,9 지배기업순이익 8 6-6 11 순차입금 6 788,68,61,7 총포괄손익 9 1-19 69 1 현금흐름표 주요투자지표 ( 억원 ) 1 16 17 18F 19F 1 16 17 18F 19F 영업활동현금흐름 -17 78 11 EPS ( 원 ) 99 7-9 7 16 당기순이익 6-69 1 BPS,77,89,8,,617 비현금비용 11 18 8 91 CFPS 96 6 9 1 감가상각비 1 8 16 111 116 DPS 비현금수익 -61 - -6-8 - PER ( 배 ).1.1-8. 16. 자산및부채의증감 -18-7 - -88-1 PSR 1.8 1..8.7.7 매출채권감소 - 6-11 -17 PBR 1..9.9.8.8 재고자산감소 -9-1 -1-61 PCR 6. 11. 8..9.7 매입채무증가 -19-6 -1 9 EV/EBITDA 17.9 16. 8.6 1. 1.7 법인세환급 ( 납부 ) -9 - - - -6 배당성향 (%) 8. 6. -77. 6..6 투자활동현금흐름 - -19-76 -9-1 배당수익률 1. 1.9.1.. 유형자산증가 -79-9 -7-8 -117 매출액증가율.6 9.8.8.6 7. 유형자산감소 1 영업이익증가율 -1. -9.9-7.. 17. 무형자산순감 -1 - -1-1 -1 순이익증가율 -. -.6 적전 흑전 7. 재무활동현금흐름 7 11 11-7 EPS증가율 -6. -.7 적전 흑전 7. 차입금증가 197 1,6 66 6 부채비율 (%) 87. 8. 19. 18. 181.9 자본의증감 1 차입금비율 9.8 66.9 1.8 16. 1.6 배당금지급 -9-9 -9 - - 순차입금 / 자기자본 1..1 17. 1. 118.7 현금의증가 -186-9 9 ROA (%).1 1. -1.1 1.. 기말현금 7 8 ROE.9.9 -... 잉여현금흐름 (FCF) -9 - -18-171 9 ROIC 7....7.7 자료 : 감사보고서 (1월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준
기업분석 [ 삼익악기 ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 삼익악기 17// 매수,원 -. -7.8 () 17/11/ 매수,원 -1. -18. 조사분석중단 / 재개 18/1/1 매수,원 - - 주가및목표주가변동추이 (Y) ( 천원 ) 목표주가 삼익악기주가 1 16/9 17/ 17/9 18/ 18/9 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (18. 9. 기준 ) / 매수 (Buy) 1%, 보유 (Hold) %, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다.