상아프론테크 (8998.KQ) 에너지 / 스몰캡한병화 Tel. 368-6171 / bhh126@eugenefn.com 하반기배터리부문회복과신사업주목 고객사재고조정종료되는하반기부터배터리부문재성장예상동사는배터리용캡어셈블리부품을삼성SDI 와신흥에스이씨에납품하고있다. 배터리부문은동사의가장큰매출비중을차지할정도로빠른속도로성장해왔지만올상반기고성장세가꺾인상태이다. 고객사의부품재고조정이있었기때문이다. 하지만하반기부터는주요완성차업체들향전기차배터리수요가증가하고, ESS도국내와국외모두설치가증가할것으로예상된다. 따라서 2분기를저점으로배터리부문매출액도재성장세를기록할것으로예상된다. 하반기부터헤파급고성능멤브레인필터양산동사는연초에글로벌필터업체인알트스롬뭉쇼와멤브레인필터계약을체결했다. 올해들어국내의미세먼지상황이악화되면서공기청정기, 건축물, 발전소등다양한부문에서필터의수요가증가하고있다. 특히초미세먼지가사회문제화되면서고성능필터인멤브레인필터시장의확대가예상된다. 동사도알스트롬이외에다양한수요자들과공급에대해논의중인것으로파악된다. 멤브레인필터는고마진사업이기때문에향후주요성장동력으로자리잡을것으로판단된다. 다양한성장동력확보해배터리관련주중실적안정성가장높아배터리부문이부진함에도불구하고동사는상반기에높은이익증가를기록할것으로예상된다. 디스플레이장비인카세트의중국향매출증가가크기때문이다. 중국디스플레이업체들이 OLED 와대형 LCD 라인의대규모증설을지속하고있어동사의카세트매출이 221 년까지안정적으로확보된상태이다. 상아프론테크의가장큰장점은불소수지기반의슈퍼엔지니어링플라스틱원천제조기술을바탕으로다양한산업군에서사업을영위하고있다는것이다. 배터리, 디스플레이, 반도체, 의료기기, 멤브레인 ( 필터 ) 등기존사업이외에도사업부문이지속확정되고있는업체이다. 동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 27, 원을유지한다. BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 27, 원 현재주가 (6/25) 16,75 원 Key Data ( 기준일 : 219.6.25) KOSPI(pt) 2,126 KOSDAQ(pt) 718 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 243 52주최고 / 최저 ( 원 ) 22,45 / 1,15 52주일간 Beta 1.62 발행주식수 ( 천주 ) 14,731 평균거래량 (3M, 천주 ) 255 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 4,596 배당수익률 (19F, %) 1. 외국인지분율 (%) 3.4 주요주주지분율 (%) 이상원외 12인 45.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -.9-24.3 26. 17. KOSPI 대비상대수익률 -4.9-2.8 18.8 3.6 Company vs KOSPI composite 25, 주가 ( 좌, 원 ) 18 KOSDAQ지수대비 ( 우, p) 16 2, 14 15, 12 1, 8 5, 6 4 18.6 18.1 19.2 19.6 44_ www.eugenefn.com 44
도표 57 실적추이및전망 ( 연간 ) ( 십억원 ) 216A 217A 218A 219F 22F 221F 222F 매출액 156.3 153.2 182.1 26. 236.4 276.6 315.7 %YoY 8.7% -2.% 18.8% 13.1% 14.8% 17.% 14.1% LCD cassette 35. 2.2 28.3 45.5 37. 28. 19. PTFE sheet 5.1 5.1 4.5 5.4 5.5 5.3 5.5 PCB 소재 8.8 7.8 7.8 8. 8.3 8. 7.9 OA 22.1 22.5 22.6 24. 24.2 24.4 24.7 반도체소재 / 장비 17.8 16.5 16. 15.5 16.1 16.5 16.7 기타부품 36.9 37.5 37.8 38.5 4. 4.1 4.3 배터리부품 28.1 38.6 58.3 57.8 84.5 119.2 152. 의료기기 2.5 2.7 4. 5.8 6.5 7.5 8.6 멤브레인 / 특수소재 - 2.3 2.8 5.5 14.3 27.6 41. 매출원가 122.9 119.9 142.8 157.8 18.6 29.7 238. 매출원가율 78.6% 78.% 78.4% 76.6% 76.4% 75.8% 75.4% 판관비 24.3 22.6 25.2 29.4 32.8 37. 4.8 영업이익 9.1 1.8 14.1 18.8 23. 29.9 36.9 영업이익률 (%) 5.8% 7.% 7.8% 9.1% 9.7% 1.8% 11.7% %YoY -9.7% 18.7% 31.% 33.% 22.3% 3.2% 23.1% 영업외손익 (.1) (1.3) 1.5 (1.) (.9) (1.1) (1.3) 세전이익 9. 9.5 15.7 17.8 22.1 28.8 35.6 법인세비용 3.5 2. 3.6 3.7 4.9 6.3 7.8 당기순이익 5.5 7.5 12.1 14.1 17.2 22.5 27.7 자료 : 유진투자증권 도표 58 지적재산권보유현황도표 59 연구개발비투자추이 ( 개 ) ( 억원 ) 3 35 연구개발비 유형자산투자비 25 243 3 2 25 15 46 54 5 22 특허권실용신안권상표권디자인등록자료 : 상아프론테크, 유진투자증권 2 24 15 176 171 146 124 5 57 57 64 77 9 214 215 216 217 218 자료 : 상아프론테크, 유진투자증권 www.eugenefn.com _45 45
도표 6 상아프론테크주요특허출원현황 출원번호발명의명칭상태출원일자등록번호 121792193 연료전지전해질막및이의제조방법등록 217.7.2 1186873 121789547 연료전지전해질막용고연신다공성지지체및이의제조방법등록 217.7.14 1186856 121789825 웨이퍼지지체및이를구비한웨이퍼보관용기공개 217.7.14 128111872 서랍장에구비되는구름휠의조립체등록 28.11.11 1115627 1213111283 리본타입자성시트크래킹롤, 및이를포함하는크래킹장치등록 213.9.16 11499145 1226992 불소수지가코팅된유리섬유의제조방법등록 2.5.19 372883 121511958 주사기용필터구조체및이를구비한주사기등록 215.8.24 1159694 1215185395 2 차전지다공성분리막용부직포, 이를이용한 2 차전지용다공성분리막및이의제조방법등록 215.12.23 1165676 121516341 폴리비닐리덴플루오르고분자압전필름및이의제조방법등록 215.11.2 1166814 12153463 2 차전지용수용성바인더, 이의제조방법, 이를이용한 2 차전지용전극활물질코팅제및 2 차전지용전극 121662947 SLS-3D 프린터용 PI 분말및이의제조방법공개 216.5.23 등록 215.3.12 11578545 121547231 차량의워셔펌프용멤브레인필터등록 215.4.3 11563166 121311127 초박형및고투자율의 WPC 및 NFC 겸용하이브리드자성시트및그제조방법등록 213.9.16 1151352 121328994 리본타입자성시트등록 213.3.19 1133146 121779124 면상발열필름및이의제조방법등록 217.6.22 1193184 1265249 고온용일렉트렛, 그의제조방법및이를구비하는마이크로폰등록 26.6.5 789129 1215767 주사기용필터구조체및이를구비한주사기등록 215.5.2 11572663 1215177324 1215177331 2 차전지바인더용수용성폴리이미드전구체, 이의조성물, 이를제조하는방법및이를포함하는 2 차전지용수용성바인더 2 차전지바인더용수용성폴리이미드전구체, 이의조성물, 이를제조하는방법및이를포함하는 2 차전지용수용성바인더 등록 215.12.11 116578 등록 215.12.11 1165784 12157671 주사기등록 215.5.2 1183639 12151865 배액용기등록 215.2.5 1155687 121516557 주사기용필터구조체및이를구비한주사기등록 215.11.24 11632714 121582899 카테터고정장치등록 215.6.11 11622245 12111934 발열정착롤러등록 211.2.1 1138216 12111935 발열정착벨트등록 211.2.1 1138217 1271297 의료용 CD 카세트등록 21.7.23 1157395 12818366 반도체패키지를수지로몰딩하는데이용되는이형필름을제조하는방법및이방법에의해만들어진이형필름 등록 28.11.3 1149934 12687165 섬유강화열경화성수지의가변단면제품제조방법및그장치등록 26.9.11 69763 1265251 고온용일렉트렛, 그의융착방법및이를구비하는마이크로폰등록 26.6.5 77433 12175621 SLS-3D 프린터용 PI 복합분말및이의제조방법등록 217.5.2 11795527 1216178335 안전필터주사기등록 216.12.23 11797742 121678752 안전주사기등록 216.6.23 11692543 121635483 2 차전지음극용코팅제, 이를이용한 2 차전지용음극및이의제조방법등록 216.3.24 11683723 121761228 의료용흡인기시스템등록 217.5.17 11772668 1216178347 필터주사기등록 216.12.23 11795445 2차전지음극코팅제용바인더조성물, 이를이용한 2차전지음극코팅제용바인더및 121635475 이의제조방법자료 : 상아프론테크, 유진투자증권 등록 216.3.24 11683737 46_ www.eugenefn.com 46
도표 61 상아프론테크의 eptfe 멤브레인 ( 고어텍스멤브레인 ) 부문별개발현황 제품종류아웃도어반도체용수처리필터자동차용벤팅및모터용필터 상아프론테크개발단계 개발완료후납품업체협의중개발완료후납품업체협의중개발완료제품납품 납품처국내아웃도어의류업체들국내반도체 CMP 슬러리업체국내자동차벤더 제품종류의료기기전자기기소재 ( 방수, 차폐 ) 상아프론테크개발단계 미개발 개발중 납품처의료기기업체국내, 중국 IT 디바이스업체 자료 : 고어, 상아프론테크, 유진투자증권 ( 일부제품은고어사의이미지를사용 ) www.eugenefn.com _47 47
상아프론테크 (8998.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218A 219F 22F ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218A 219F 22F 자산총계 22. 219.9 239.1 249.1 268. 매출액 156.3 153.2 182.1 26. 236.4 유동자산 9.6 15.2 124.8 131.8 146.1 증가율 (%) 8.7 (2.) 18.8 13.1 14.8 현금성자산 16.3 43.2 45.9 52.8 36.9 매출원가 122.9 119.9 142.8 157.8 18.6 매출채권 42.8 39. 44.7 46.3 64.7 매출총이익 33.4 33.4 39.3 48.2 55.8 재고자산 2.5 2.3 31.4 29.8 41.6 판매및일반관리비 24.3 22.6 25.2 29.4 32.8 비유동자산 111.3 114.7 114.3 117.3 121.9 기타영업손익 (.).... 투자자산 7.4 8. 8. 8.3 8.6 영업이익 9.1 1.8 14.1 18.8 23. 유형자산 12.4 15.2 14.8 17.6 111.8 증가율 (%) (9.6) 18.7 31. 33. 22.3 기타 1.5 1.4 1.5 1.5 1.4 EBITDA 16.9 19.4 23.2 28.2 32.7 부채총계 13.6 11.4 119.8 118.1 122.1 증가율 (%) (3.7) 14.6 19.6 21.5 15.8 유동부채 77.9 81.1 114.4 112.5 116.3 영업외손익 (.1) (1.3) 1.5 (1.) (.9) 매입채무 18.4 22.7 23.9 22. 3.8 이자수익.2.5.6.7.8 유동성이자부채 56.2 53.2 86.8 86.8 81.8 이자비용 1.5 1.9 1.9 7.6 7.2 기타 3.2 5.2 3.7 3.7 3.8 지분법손익..... 비유동부채 25.7 29.3 5.4 5.6 5.7 기타영업손익 1.3.1 2.8 5.9 5.5 비유동기타부채 21.5 26.3.6.6.6 세전순이익 9. 9.5 15.7 17.8 22.1 기타 4.2 3. 4.9 5. 5.2 증가율 (%) (11.5) 5.1 65.3 13.7 24.1 자본총계 98.4 19.5 119.2 131. 146. 법인세비용 3.5 2. 3.6 3.7 4.9 지배지분 98.4 19.5 119.2 131. 146. 당기순이익 5.5 7.5 12.1 14.1 17.2 자본금 6.7 7.1 7.1 7.1 7.1 증가율 (%) (3.4) 36.6 61.6 16.6 22.5 자본잉여금 24.4 29.5 29.5 29.5 29.5 지배주주지분 5.5 7.5 12.1 14.1 17.2 이익잉여금 68.2 74.2 83.8 95.6 11.5 증가율 (%) (3.4) 36.6 61.6 16.6 22.5 기타 (.9) (1.4) (1.2) (1.2) (1.2) 비지배지분..... 비지배지분..... EPS 415 546 846 986 1,28 자본총계 98.4 19.5 119.2 131. 146. 증가율 (%) (33.5) 31.5 54.8 16.6 22.5 총차입금 77.8 79.5 87.3 87.3 82.3 수정EPS 415 546 846 986 1,28 순차입금 61.5 36.3 41.5 34.5 45.4 증가율 (%) (33.5) 31.5 54.8 16.6 22.5 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218A 219F 22F 216A 217A 218A 219F 22F 영업활동현금흐름.5 23.1 3.5 21.7 5.6 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 9. 9.5 12.1 14.1 17.2 EPS 415 546 846 986 1,28 자산상각비 7.8 8.6 9.1 9.4 9.7 BPS 7,398 7,676 8,358 9,186 1,234 기타비현금성손익 (1.6).1.6.2.2 DPS 14 14 16 16 16 운전자본증감 (15.4) 2.4 (22.2) (2.) (21.5) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (14.1) 3.2 (3.8) (1.6) (18.4) PER 21.7 26.2 15.6 17. 13.9 재고자산감소 ( 증가 ).7 (1.2) (11.5) 1.6 (11.9) PBR 1.2 1.9 1.6 1.8 1.6 매입채무증가 ( 감소 ) 1. 2.6 (4.7) (1.9) 8.8 EV/ EBITDA 1.7 12.4 9.9 1. 8.9 기타 (3.) (2.1) (2.1).. 배당수익율 1.6 1. 1.2 1. 1. 투자활동현금흐름 (18.2) (16.7) (12.6) (13.6) (15.4) PCR 5.6 8.4 7.7 1.1 8.8 단기투자자산감소 1. 1.9.7 (1.2) (1.2) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (.2).... 영업이익율 5.8 7. 7.8 9.1 9.7 설비투자 (17.1) (14.6) (1.7) (12.1) (13.9) EBITDA 이익율 1.8 12.7 12.8 13.7 13.8 유형자산처분 1. 1. 3.1.. 순이익율 3.5 4.9 6.6 6.8 7.3 무형자산처분 (.1) (.) (.2) (.) (.) ROE 5.7 7.2 1.5 11.2 12.4 재무활동현금흐름 13.9 5.5 6.6 (2.3) (7.3) ROIC 3.7 5.6 7.1 9.1 1. 차입금증가 15.4 3.9 1.6. (5.) 안정성 (%, 배 ) 자본증가.3 3.6 (2.) (2.3) (2.3) 순차입금 / 자기자본 62.5 33.1 34.8 26.3 31.1 배당금지급 1.8 1.8 2. 2.3 2.3 유동비율 116.4 129.8 19. 117.1 125.6 현금증감 (3.9) 11.7 (2.3) 5.8 (17.2) 이자보상배율 5.9 5.6 7.3 2.5 3.2 기초현금 11.7 7.8 19.6 17.2 23. 활동성 ( 회 ) 기말현금 7.8 19.6 17.2 23. 5.8 총자산회전율.8.7.8.8.9 Gross cash flow 21.3 23.3 24.6 23.6 27.1 매출채권회전율 4. 3.7 4.4 4.5 4.3 Gross investment 34.5 16.2 35.5 14.4 35.7 재고자산회전율 7.5 7.5 7.1 6.7 6.6 Free cash flow (13.2) 7.1 (1.9) 9.2 (8.7) 매입채무회전율 9.5 7.4 7.8 9. 9. 자료 : 유진투자증권 48_ www.eugenefn.com 48