216 년 5 월 23 일 대한약품 (2391) 수액제점점더많이사용한다 Mid-Small Cap Analyst 정홍식 2. 3779-8468 hsjeong@ebestsec.co.kr 투자의견매수유지, 목표주가 4, 원으로상향 대한약품에대해투자의견매수를유지하며, 목표주가는 3, 원 4, 원으 로상향한다. 이는수액제의추세적인수요증가에기인하여실적이매년상승 (215 년 EPS growth 32.2% 기록, TP 상향 33.3%) 하고있기때문이다. 목표주 가는 Rim Valuation 을적용 (Cost of Equity 8.7%, β.84, Sustainable growth 3.%) 하여산출하였다. 성장성 : 인구고령화 기초수액제의수요증가 동사의기초수액제는입원환자에게사용되기때문에병원의입원일수가증가하면 수요가확대되는구조다. 국내병원의입원일수는 28 년 1.25 억일에서 215 년 2.3 억일으로매년증가하고있으며, 이는인구고령화추세에기인하여 65 세이 상의고령환자의비중이확대 (28 년 38.% 215 년 47.1%) 되고있기때문이 다. 즉, 동사가영위하는사업은인구고령화에수혜를받고있기때문에향후에 도구조적인성장이가능할전망이다. 216 년에도최대실적전망 동사는과거 1 년간매출액과영업이익이역성장없이매년최대실적을기록하 였다. 이는기초수액제의추세적인수요증가에따른것으로서향후에도이러한 흐름이이어질전망이다. 특히매출액이증가함에따라고정비성비용비중이감 소하며영업이익률이매년개선되고있어수익성관점에서고성장 ( 과거 5 년 CAGR Sales 13.1%, OP 31.3%) 이진행되고있다. Financial Data ( 십억원 ) 214 215 216E 매출액 111.7 124.3 138.4 154.8 173.4 영업이익 13.9 18.7 2.9 23.5 26.7 세전계속사업손익 13.2 17.7 2.2 22.8 26. 순이익 1.4 13.8 15.8 17.9 2.4 EPS ( 원 ) 1,737 2,296 2,628 2,978 3,399 증감률 (%) 34.1 32.2 14.4 13.3 14.1 PER (x) 11.5 9.6 11.4 1.1 8.8 PBR (x) 1.9 1.7 2. 1.7 1.4 EV/EBITDA (x) 7.7 6. 6.8 5.6 4.5 영업이익률 (%) 12.5 15. 15.1 15.2 15.4 EBITDA 마진 (%) 16. 18.7 18.5 18.4 18.4 ROE (%) 17.4 19.5 18.7 17.9 17.3 부채비율 (%) 15.3 8.7 58.7 47. 39.7 주 : IFRS 연결기준 컨센서스대비 상회 Stock Data KOSDAQ (5/2) 시가총액 발행주식수 Buy (maintain) 목표주가 현재주가 부합 4, 원 29,95 원 하회 684.92pt 1,797 억원 6, 천주 52 주최고가 / 최저가 29,95 / 18, 원 9 일일평균거래대금 9.2 억원 외국인지분율 9.9% 배당수익률 (16.12E).7% BPS(16.12E) 15,284 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 11.8% 6 개월 4.6% 12 개월 35.8% 주주구성이윤우외 7 인 39.5% Stock Price 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 트러스톤자산운용 5.8% 대한약품 KOSDAQ 14/5 14/11 15/5 15/11 16/5 9 8 7 6 5 4 3 2 1
Valuation Rim Model: 투자의견매수유지, 목표주가 4,원으로상향대한약품에대해투자의견매수를유지하며, 목표주가는기존 3, 원에서 4, 원으로 33.3% 상향한다. 이는동사의추세적인성장성에기인한것으로서 215년 EPS growth 32.2% 수준을고려하면된다. 목표주가는 Rim Valuation[Cost of Equity 8.7%, Risk free rate 2.%, Risk Premium 8.%, β.84, Sustainable growth 3.%(= Margin 15.% * Turnover.9 * Leverage 1.8 * Retention Ratio 93.5% = 22.7% * 13%, 보수적추정, 과거 3년 EPS growth CAGR 23.7%)] 을적용하였다. 표1 ( 단위 : 억원 ) 215 216E 219E 22E 221E Total Shareholder's Equity 768 917 1,84 1,274 1,487 1,723 Total Shareholder's Equity (Year average) 75 843 1, 1,179 1,38 1,65 Net Income 138 157 179 24 227 251 Dividend 9 1 11 12 13 14 Payout ratio % 6.5% 6.4% 6.2% 5.9% 5.7% 5.6% FROE (Forecasted ROE) 19.5% 18.7% 17.9% 17.3% 16.5% 15.6% 무위험수익률 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% E(Rm-Rf) 리스크프리미엄 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 베타.84.84.84.84.84.84 COE (Cost of Equity) 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% ROE Spread (FROE-COE) 1.8% 9.9% 9.2% 8.6% 7.8% 6.9% Residual Income 76 84 92 11 17 111 111 PVIF (including Mid-year adj. Factor) 96% 88% 81% 75% 69% 63% 추정잔여이익의현재가치 8 81 82 8 76 계속가치 (221년이후 ) 1,958 Continuing Value Calculation RI 증가율 (1 -normalized RI).% RI 계속성장률 g (%) 3.% COE 8.7% 추정RI 현재가치 399 계속가치현재가치 1,235 Beginning Shareholder's Equity 768 Equity Value for Residual Income 2,42 Appraised company value 발행주식수 ( 천주 ) 6, 자기주식수 ( 천주 ) 추정주당가치 ( 원 ) 4,32 현재주당가격 ( 원 ) 29,95 Potential (%) 33.7%
표 2 대한약품실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 21 211 212 213 214 215 216E 매출액 727 852 966 1,68 1,117 1,243 1,384 1,548 YoY 8.2% 17.3% 13.3% 1.6% 4.6% 11.2% 11.4% 11.8% 수액제 567 678 784 861 881 1,2 1,115 1,241 앰플제 121 124 136 161 176 183 197 222 기타 38 5 46 45 6 58 73 85 YoY 수액제 5.% 19.6% 15.6% 9.8% 2.3% 13.6% 11.3% 11.4% 앰플제 14.5% 2.2% 9.7% 18.8% 8.8% 4.3% 7.6% 12.5% 기타 5.2% 31.3% -9.2% -.8% 32.9% -3.1% 24.7% 17.1% < 매출비중 > 수액제 78.1% 79.6% 81.2% 8.7% 78.9% 8.6% 8.5% 8.2% 앰플제 16.7% 14.5% 14.1% 15.1% 15.7% 14.7% 14.2% 14.3% 기타 5.3% 5.9% 4.7% 4.2% 5.4% 4.7% 5.2% 5.5% 영업이익 48 72 15 126 139 187 29 235 % of sales 6.6% 8.5% 1.8% 11.8% 12.5% 15.% 15.1% 15.2% % YoY 77.6% 5.6% 45.1% 2.3% 1.8% 34.% 11.8% 12.5% 그림 1 대한약품매출액 & 영업이익추이 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 1,8 25 1,5 1,2 9 6 3 2 15 1 5 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216E
그림 2 대한약품영업이익 & 영업이익률추이 영업이익률 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 15% 12% 9% 6% 3% % 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 21 18 15 12 9 6 3 그림 3 대한약품비용구조 원재료 인건비 + 감가비 기타 영업이익 매출액 ( 좌 ) 1,4 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 1,2 1, 8 6 4 2 그림 4 국내총병원입원일수추이 ( 백만일 ) 22 2 입원일수 183 191 23 18 172 16 153 16 14 12 125 136 1 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 건강보험심사평가원 ( 진료비통계지표 ), 이베스트투자증권리서치센터
그림 5 그림 6 Valuation 평가 (P/E, P/B) 2 P/E, EPS growth P/B(1 배 ), ROE 현금흐름 EV/EBIT 16 P/E 12 P/B RIM 8 DCF 4 EVA -4%-2% % 2% 4% 6% 8% 1% 12% 14% 16% 주 : g 3.%, COE 8.7%, WACC 8.6%, Rp 8.% (EPS growth, ROE).% 5.% 1.% 15.% 2.% 주 : P/B는그래프편의상 1배에위치해있기때문에나누기 1해야함 그림 7 그림 8 25.% 25.% 2.% 19.4% 2.% 19.4% 18.7% 15.% 11.4% 11.8% 15.% 15.1% 1.% 1.% 5.% 5.%.% Sales growth OP growth 자기자본 growth.% OPM ROIC ROE 주 : 215 년대비 216 년추정실적기준 주 : 216 년추정실적기준 그림 9 그림 1 기타, 4.7% 앰플제, 14.7% 감가상각비, 4.7% 기타, 19.% 원재료, 46.1% 수액제, 8.6% 급여, 3.1%
그림 11 그림 12 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 1,4 2 35 211 212 213 214 215 1,2 16 3 1, 25 8 12 2 6 8 15 4 1 2 4 5 21 211 212 213 214 215 1Q 2Q 3Q 4Q 그림 13 그림 14 순현금 순현금증감액 ( 좌 ) 현재시총대비 ( 우 ) 15 1% 8% -5 1 6% -1 5 4% 2% -15 % -2-5 -2% -4% -25 21 211 212 213 214 215-1 211 212 213 214 215-6% 그림 15 그림 16 연간주가수익률 ( 우 ) 시가총액 ( 좌 ) 이윤우외 2, 5% 9인, 39.3% 1,6 4% 1,2 3% 8 2% 4 1% 212 213 214 215 현재 (YTD) % 기타, 54.9% 트러스톤자산운용, 5.8%
대한약품 (2391 2391) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216E 유동자산 62.8 7.2 76.7 89.8 17.3 현금및현금성자산 3.8 9.3 12.8 21.2 33.5 매출채권및기타채권 44.3 44.9 47.2 5.1 53.3 재고자산 11.7 13.3 14. 15.6 17.5 기타유동자산 2.9 2.6 2.8 2.9 3. 비유동자산 68.8 68.6 68.9 69.5 7.7 관계기업투자등..... 유형자산 64.6 64.1 63.9 64. 64.5 무형자산.4.4.4.4.4 자산총계 131.6 138.8 145.6 159.3 178. 유동부채 43.2 4.2 36.9 36.4 37.1 매입채무및기타재무 24.4 26.1 27.3 29. 3.9 단기금융부채 13.9 8.1 3.6 1.4.3 기타유동부채 4.9 6. 6. 6. 6. 비유동부채 24.3 21.8 17. 14.6 13.4 장기금융부채 12. 1. 5. 2.5 1.3 기타비유동부채 12.3 11.8 12. 12.1 12.2 부채총계 67.5 62. 53.9 51. 5.6 지배주주지분 64.1 76.8 91.7 18.4 127.4 자본금 3. 3. 3. 3. 3. 자본잉여금.2.2.2.2.2 이익잉여금 6.9 73.7 88.5 15.2 124.3 비지배주주지분 ( 연결 )..... 자본총계 64.1 76.8 91.7 18.4 127.4 손익계산서 ( 십억원 ) 214 215 216E 매출액 111.7 124.3 138.4 154.8 173.4 매출원가 77.3 84.5 94.5 16.1 119. 매출총이익 34.4 39.8 44. 48.7 54.4 판매비및관리비 2.4 21.1 23. 25.2 27.7 영업이익 13.9 18.7 2.9 23.5 26.7 (EBITDA) 17.9 23.2 25.6 28.5 31.9 금융손익 -.4 -.3 -.2 -.1. 이자비용.5.6.4.3.2 관계기업등투자손익..... 기타영업외손익 -.4 -.7 -.4 -.6 -.7 세전계속사업이익 13.2 17.7 2.2 22.8 26. 계속사업법인세비용 2.7 3.9 4.5 4.9 5.6 계속사업이익 1.4 13.8 15.8 17.9 2.4 중단사업이익..... 당기순이익 1.4 13.8 15.8 17.9 2.4 지배주주 1.4 13.8 15.8 17.9 2.4 총포괄이익 1.4 13.8 15.8 17.9 2.4 매출총이익률 (%) 3.8 32. 31.8 31.5 31.4 영업이익률 (%) 12.5 15. 15.1 15.2 15.4 EBITDA 마진률 (%) 16. 18.7 18.5 18.4 18.4 당기순이익률 (%) 9.3 11.1 11.4 11.5 11.8 ROA (%) 8.3 1.2 11.1 11.7 12.1 ROE (%) 17.4 19.5 18.7 17.9 17.3 ROIC (%) 14.1 17.5 19.4 21.3 23.2 현금흐름표 ( 십억원 ) 214 215 216E 영업활동현금흐름 9.5 19.1 13.5 17. 2.6 당기순이익 ( 손실 ) 1.4 13.8 15.8 17.9 2.4 비현금수익비용가감 7.5 7.9 -.6 2. 3.4 유형자산감가상각비 4. 4.5 4.7 4.9 5.2 무형자산상각비..... 기타현금수익비용 -.2 -.2-5.4-2.9-1.7 영업활동자산부채변동 -6.8 -.5-1.7-2.9-3.2 매출채권감소 ( 증가 ) -3.6 -.9-2.3-3. -3.2 재고자산감소 ( 증가 ) -3.7-2.4 -.6-1.7-1.9 매입채무증가 ( 감소 ) 1.4 1.9 1.2 1.7 1.8 기타자산, 부채변동 -1..9... 투자활동현금 -11.9-4.9-4.6-5.2-5.9 유형자산처분 ( 취득 ) -1.3-3.9-4.5-5.1-5.7 무형자산감소 ( 증가 )..... 투자자산감소 ( 증가 ).5 2.9 -.1 -.1 -.1 기타투자활동 -2. -3.9... 재무활동현금 1.7-8.7-5.4-3.4-2.4 차입금의증가 ( 감소 ) 2.4-7.8-4.5-2.2-1.1 자본의증가 ( 감소 ) -.7 -.9 -.9-1.2-1.3 배당금의지급.7.9.9 1.2 1.3 기타재무활동..... 현금의증가 -.6 5.5 3.5 8.4 12.3 기초현금 4.4 3.8 9.3 12.8 21.2 기말현금 3.8 9.3 12.8 21.2 33.5 주요투자지표 214 215 216E 투자지표 (x) P/E 11.5 9.6 11.4 1.1 8.8 P/B 1.9 1.7 2. 1.7 1.4 EV/EBITDA 7.7 6. 6.8 5.6 4.5 P/CF 6.7 6.1 11.9 9. 7.5 배당수익률 (%).8.8.7.7.8 성장성 (%) 매출액 4.6 11.2 11.4 11.8 12. 영업이익 1.8 34. 11.8 12.5 13.7 세전이익 36.9 34.1 14.6 12.5 14.2 당기순이익 34.1 32.2 14.4 13.3 14.1 EPS 34.1 32.2 14.4 13.3 14.1 안정성 (%) 부채비율 15.3 8.7 58.7 47. 39.7 유동비율 145.4 174.9 27.8 246.8 289.1 순차입금 / 자기자본 (x) 3.1 8.2-7.4-18.5-27.3 영업이익 / 금융비용 (x) 25.4 32.6 52.7 8.7 128.1 총차입금 ( 십억원 ) 25.9 18.1 8.6 3.9 1.5 순차입금 ( 십억원 ) 19.3 6.3-6.8-2. -34.8 주당지표 ( 원 ) EPS 1,737 2,296 2,628 2,978 3,399 BPS 1,683 12,86 15,284 18,62 21,241 CFPS 2,981 3,618 2,521 3,315 3,973 DPS 15 18 2 22 24
대한약품목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 5, 4, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 215.4.2 Buy 3, 215.5.12 Buy 3, 215.8.17 Buy 3, 215.11.17 Buy 3, 216.2.5 Buy 3, 216.5.23 Buy 4, 일시 투자의견 목표가격 3, 2, 1, 14/5 14/1 15/3 15/8 16/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 정홍식 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line 투자등급 ( 투자기간 6~12 개월 ) Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 9.5% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 9.5% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 215.4.1 ~ 216.3.31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 )