NO. 2 글로벌자산배분전략 Ⅱ -Two Signal 214 Aug. 8 자산전략실 김병오 give7734@deri.co.kr 769.399
Monthly Asset Allocation Summary 투자지역분류 1) 총 2개지역이며선진국 1개지역, 이머징 1개지역으로구성됨 2) 모든투자지역은 ETF를통해서투자가가능하며일부국가는숏포지션 ETF도존재함 글로벌자산배분전략수립 1) 매크로전략은 FX 변화율을이용하여자국통화강세국가에투자하는전략임 2) 모멘텀전략은가격모멘텀을이용하여최근수익률이높은국가에투자하는전략임 3) 글로벌자산배분전략은매크로전략과모멘텀전략을종합하여수립하게됨 최근글로벌자산배분전략 1) 214 년글로벌자산배분전략은롱전략은 15.%, 롱숏전략은 2.73% 의수익률을기록하며 BM 대비각각 1.43%, 16.16% 의초과수익률을달성함 2) 8 월은선진국과이머징의매력도가거의유사하며모멘텀매력도가상대적으로컸던이머징의매력도가조금높다고판단됨 3) 매크로매력도는미국, 중국, 영국, 인도네시아순으로높고모멘텀매력도는중국, 인도네시아, 인도, 일본순으로높다는판단. 이를종합할경우중국, 인도네시아, 싱가폴, 미국은롱포지션을, 스웨덴, 노르웨이, 폴란드, 러시아는숏포지션을 8 월글로벌자산배분전략으로제시함 표 1. 8월글로벌자산배분전략 상위 하위 1순위 2순위 3순위 4순위 1순위 2순위 3순위 4순위 매크로 미국 중국 영국 인도네시아 노르웨이 스웨덴 멕시코 인도 모멘텀중국인도네시아인도일본폴란드러시아스웨덴스위스 평균중국인도네시아싱가폴미국스웨덴노르웨이폴란드러시아 2
Daishin Ecomomic Research Institute Ⅰ. 글로벌자산배분개요 글로벌자산배분전략은매크로전략과모멘텀전략으로구분되며두전략의평균수치를사용하여최종적인전략을수립하게된다. 또한각각의전략은독립적으로설계되어각전략별로포트폴리오를설계할수도있다. 1) 투자지역분류 글로벌자산배분전략은당사자산배분전략의하부전략으로해외주식의국가별배분에해당한다. 따라서해외주식의적정배분에관한전략수립에있어서매크로와모멘텀을시그널로사용하는전략을소개코자한다. 글로벌국가 ( 국내포함 ) 중에서투자가능성, 데이터접근성과지역별균형등을고려하여선진국 1 개, 이머징 1 개로구성된총 2 개의투자지역으로분류하였다. 각자산군은 ETF 을통해서쉽게투자가가능하며일부국가는숏포지션의 ETF 도존재한다 1. 상장된 ETF 는대부분 MSCI 지수를벤치마크로채택하고환헤지를실시하지않으며달러기준으로운용되고있다. 따라서각투자지역의 MSCI 인덱스 ( 달러기준 ) 를 BM 으로채택하였으며국내투자의경우는국내에서투자한다는가정하에 KOPSI2 지수를 BM 으로선정하였으며각 BM 을이용하여시뮬레이션을실시하였다. 투자지역과해당지역의대표 ETF 는표 2 와같다. 표 2. 투자지역분류 분류 국가명 대표 ETF 티커 분류 국가명 대표 ETF 티커 선진국 미국 SPDR S&P 5 SPY US Equity 이머징 브라질 ishares MSCI Brazil Capped EWZ US Equity 캐나다 ishares MSCI Canada EWC US Equity 멕시코 ishares MSCI Mexico Capped EWW US Equity 유로존 Vanguard FTSE Europe VGK US Equity 폴란드 ishares MSCI Poland Capped EPOL US Equity 노르웨이 Global X Norway ishares MSCI Norway Capped NORW US Equity ENOR US Equity 러시아 Market Vectors Russia ishares MSCI Russia Capped RSX US Equity ERUS US Equity 스웨덴 ishares MSCI Sweden EWD US Equity 터키 ishares MSCI Turkey TUR US Equity 스위스 ishares MSCI Switzerland Capped EWL US Equity 중국 영국 ishares MSCI UK EWU US Equity 인도 ishares China large-cap ishares MSCI China WisdomTree India Earnings ishares MSCI India FXI US Equity MCHI US Equity EPI US Equity INDA US Equity 호주 ishares MSCI Australia EWA US Equity 인도네시아 ishares MSCI Indonesia EIDO US Equity 일본 ishares MSCI Japan EWJ US Equity 한국 Samsung KODEX 2 695 KS Equity 싱가폴 ishares MSCI Singapore EWS US Equity 대만 ishares MSCI Taiwan EWT US Equity 1 현재숏포지션은미국, 일본, 브라질, 멕시코, 러시아, 중국, 한국에대해서가능함 3
Asset Allocation 2) 글로벌자산배분전략소개 글로벌자산배분전략은국가별해외주식배분을위한전략으로투자기간을 3 개월로가정하고전략을수립하였다. 즉, 3 개월마다리밸런싱하면서포트폴리오의비중을조정하게된다. 글로벌자산배분전략 Ⅰ 2 은 FX 을시그널로사용하여매월리밸런싱하는전략으로매월리밸런싱이빈번하게발생하고투자기간이짧다는단점이있었다. 반면에이번전략은 3 개월을투자기간으로하는전략으로투자기간을좀더길게갖져갈수있는전략이다. 글로벌자산배분전략은크게두개의전략으로구분된다. 이는매크로전략과모멘텀전략이며매크로전략은 FX 을변수로이용하고모멘텀전략은가격모멘텀을사용하여전략을수립하게된다. 글로벌자산배분전략은두전략의평균수치를이용하여각국가별상대적랭킹을산출한후수립하게된다. 포트폴리오설계시에는각전략별로 2 개의투자지역을 5 분위수로구분하여매력도가가장높은 1 분위수국가의주가지수를매수하는롱전략과롱포지션과함께 5 분위수국가의주가지수를매도하는롱숏전략이가능하다. 투자대상을 ETF 로고려할경우숏포지션이존재하는않는국가도존재하나 BM 대비상대비중을조정하는포트폴리오의경우 1 분위수국가의비중을늘리고 5 분위수국가의비중을줄이는전략이가능하므로롱숏전략도같이제시코자한다. 또한추가적으로유의한전략이발견된경우해당전략을추가하고유의한변수에대해서도지속적으로포함시킬예정이다. 각전략별로변수선택은시뮬레이션결과를통해서산출했으며시뮬레이션은 21 년 1 월초부터 214 년 8 월초까지실시하였다. 2 글로벌자산배분전략 Ⅰ FX 을시그널로 보고서를참조할것 4
Daishin Ecomomic Research Institute Ⅱ. 글로벌자산배분전략 1) 매크로전략 매크로전략은 FX 의변화율을시그널로사용한다. FX 변화율의상대적랭킹을이용하여 FX 가강세를보인국가에투자하게된다. 해당전략은 FX 강세가경상수자흑자및외국인투자등으로외화자금이유입되었기때문이라고추측되며이는주가지수상승요인으로작용한다는판단에기인한다. 이는글로벌자산배분전략 Ⅰ 에서 FX 약세국가에투자하는전략과다른설명으로 FX 의양면성때문에나타난결과로보인다. 글로벌자산배분전략 Ⅰ 은매월리밸런싱하는단기적인전략으로자국통화약세시수출경쟁력강화에따른기업실적개선기대감으로주가상승을예상할수있다는판단하에설계되었다. 즉자국통화가약세를보이고주가는상승하는국가를찾게되며시뮬레이션결과 4~5 개월정도시차를두고자국통화약세인국가에투자하는전략이유효하다는판단이다. 이번전략은 3 개월마다리밸런싱하는전략으로펀더멘탈과외국인투자에따른자국통화강세와함께주가상승을기대하는전략으로해당요인은지속성이크다는판단이다. 이는글로벌자산배분전략 Ⅰ 은자국통화약세에따른기업실적개선기대감이반영되며주가가상승한다는판단에근거한전략으로실적개선보다는기대감이반영된전략이라면이번전략은펀더멘탈이회복되고무역수지가개선되며외국인투자가유입되는경로로서지속성을가지고있다는판단이다. FX 변화율이외에도 PMI 지수최근상승폭을이용하여전략을수립할수있다. PMI 지수는매월초에전달수치가발표되기때문에적시성이뛰어나며정부당국혹은 Markit 을통해서 2 개국가에대해서수집이가능하다. 하지만각국가에대해서장기간의시계열을얻는것은한계가있으며발표기관이상이함에따라국가별로진폭이차이가나므로산출평균을사용하거나표준화작업이필요한것으로판단된다. 최근 3 년에대해서시뮬레이션한결과유의한의미를보인다는판단이나표준화작업이표본안 (in-sample) 에서실시되었고시계열이짧은관계로지속적으로관찰한후포함시킬예정이다. FX 의최근 2 개월변화율을시그널변수로사용하여시뮬레이션한결과연평균수익률 (CAGR) 이롱전략은 24.7%, 롱숏전략은 31.87% 의수익률 3 을달성하였다. 또한롱전략의 BM(MSCI ACWI, 이하동일 ) 대비 Hit Ratio 4 는 61.35%, 롱숏전략의 Hit Ratio 5 는 63.19% 로높다는판단이며고점대비최대손실율 (Max Drawdown, 이하동일 ) 은롱전략의경우 BM 대비 3.81% 개선되었지만롱숏전략은 17.8% 로 4.62% 가개선되었다. IR(Information Ratio, 이하동일 ) 6 은롱전략은 1.4, 숏전략은 1.22 로높다는판단이다. 3 롱숏전략은롱포지션에 1%, 숏포지션에 1% 를투자하였음 4 롱전략에대한 Hit Ratio 는 BM 대비초과수익여부를월간으로계산하여산출하였음 5 롱숏전략에대한 Hit Ratio 는숏포지션 ( 매력도 5 분위수국가 ) 대비롱포지션 ( 매력도 1 분위수국가 ) 의초과수익여부를월간 5
Asset Allocation 표 3. 매크로전략 연평균수익율 Max Drawdown Hit Ratio IR 롱전략 24.7 53.89 61.35 1.4 롱숏전략 31.87 17.8 63.19 1.22 BM 2.82 57.7 그림 1. 매크로전략 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1.1 2.1 3.1 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 2) 모멘텀전략 모멘텀전략은가격모멘텀을이용한전략으로과거대비주가지수상승률이높은국가의주가지수를매수하고낮은국가는매도하는전략이다. 즉주가지수상승률은현재의상승추세를모멘텀으로하여추가적으로상승한다는전략으로상대적으로쉽게산출할수있다. 으로계산하여산출하였음 6 롱전략은 MSCI ACWI 을 BM 으로사용하였으며롱숏전략은절대수익을추구한다는판단하에 BM 수익률을제로로간주 하였음 6
Daishin Ecomomic Research Institute 가격모멘텀을이용한전략외에도 12 개월 Forward EPS 상승률과 EPS Growth 등을변수로하여시뮬레이션하였지만해당전략의유의성을찾기는힘들었다. 또한밸류에이션지표에대한시뮬레이션도실시하였지만동일하게유의한의미를발견하지못했다. 따라서국가별상대전략에있어서가격모멘텀은간단하지만유의한변수로판단된다. 각국가별주가지수의최근 3 개월변화율을시그널변수로사용하여시뮬레이션한결과연평균수익률 (CAGR) 은롱전략은 48.14%, 롱숏전략은 79.18% 의수익률을달성하였다. 롱전략의 Hit Ratio 는 73.1%, 롱숏전략의 Hit Ratio 는 74.23 로매우높다는판단이다. 또한 Max Drawdown 도두드러지게개선되었으며롱숏전략의경우 15.22% 로매우안정적인수익률추이를보였다. 표 4. 모멘텀전략 연평균수익율 Max Drawdown Hit Ratio IR 롱전략 48.14 36.99 73.1 2.1 롱숏전략 79.18 15.22 74.23 1.94 BM 2.82 57.7 그림 2. 모멘텀전략 25 2 3 25 15 1 2 15 1 5 5 1.1 2.1 3.1 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 7
Asset Allocation 3) 글로벌자산배분전략 글로벌자산배분전략은매크로전략과모멘텀전략을종합하여사용하게되며두전략에서산출된랭킹을동일비중으로합하여랭킹을재산출한다. 글로벌자산배분전략을사용하여시뮬레이션한결과연평균수익률 (CAGR) 은롱전략은 38.84%, 롱숏전략은 63.62% 의수익률을달성하였다. 롱전략의 Hit Ratio 는 69.33%, 롱숏전략의 Hit Ratio 는 7.55% 로높다는판단이다. 또한 Max Drawdown 도개선되어롱숏전략의경우가장크게손실나는경우가 14.32% 이며매우안정적인전략으로보인다. 표 5. 글로벌자산배분전략연평균수익율 Max Drawdown Hit Ratio IR 롱전략 38.84 41.93 69.33 1.91 롱숏전략 63.62 14.32 7.55 1.78 BM 2.82 57.7 그림 3. 글로벌자산배분전략 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1.1 2.1 3.1 4.1 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 8
Daishin Ecomomic Research Institute Ⅲ. 최근글로벌자산배분전략 당사의글로벌자산배분모형은시뮬레이션기간에걸쳐안정적인수익을달성했으며최근에도유의한성과를기록하고있다. 1) 214 년글로벌자산배분 214 년글로벌자산배분은 1 월, 4 월, 7 월에리밸런싱이이루어졌다. 매크로전략은롱전략시연초대비 11.81%, 롱숏전략시에는 14.35% 로 BM 7.24% 대비각각 7.24%, 9.78% 초과수익을달성하였다. 모멘텀전략도롱전략은연초대비 14.54%, 롱숏전략은 18.8% 로 BM 4.57% 대비각각 9.97%, 13.51% 초과수익을달성하였다. 그림 4. 매크로전략 그림 5. 모멘텀전략 12 13 11 12 11 1 1 9 롱전략롱숏전략 BM YTD 11.81% 14.35% 4.57% 9 롱전략롱숏전략 BM YTD 14.54% 18.8% 4.57% 8 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 14.6 14.7 14.8 8 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 14.6 14.7 14.8 글로벌자산배분은매크로전략과모멘텀전략을종합하여산출된다. 두전략간의설명력 (R-square) 은롱전략은.58 로조금높은수준이며롱숏전략은.19 로낮은편이다. 즉롱포지션만본다면두전략이공통적인수익요인에기반되는부분이많지만롱숏전략은글로벌자산배분의수익률이안정적일것으로기대할수있다. 글로벌자산배분전략은연초대비롱전략은 15.%, 롱숏전략은 2.73% 을달성하며 BM 대비 1.43%, 16.16% 추가수익을달성하였다. 해당전략은 214 년이후에도안정적으로수익을달성하고있는것으로판단된다. 9
Asset Allocation 그림 6. 글로벌자산배분전략 13 12 11 1 롱전략롱숏전략 BM 9 YTD 15.% 2.73% 4.57% 8 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 14.6 14.7 14.8 2) 8 월글로벌자산배분전략 8 월글로벌자산배분전략은각전략별로랭킹을산출하게되며평균값을통해서글로벌자산배분전략을수립하게된다. 또한선진국 1 개국가의랭킹과이머징 1 개국가의랭킹의평균수치를이용해서선진국과이머징의매력도도비교할수있다. 매크로전략의경우선진국이이머징보다매력적이며모멘텀은반대로이머징이더매력적인것으로보인다. 평균을내면선진국은 11, 이머징은 1 으로선진국과이머징사이에매력도는큰차이가없으며이머징이미세하게나마높다는판단이다. 표 6. 8월글로벌자산배분전략 선진국 미국 캐나다 유로존 노르웨이 스웨덴 스위스 영국 호주 일본 싱가폴 평균 매크로 1 8 13 2 19 12 3 7 11 5 9.8 모멘텀 13 1 16 15 18 17 14 12 4 7 12.6 평균 4 1 16 19 2 15 8 12 6 3 11. 이머징 브라질 멕시코 폴란드 러시아 터키 중국 인도 인도네시아 한국 대만 평균 매크로 9 18 15 16 14 2 17 4 1 6 11.1 모멘텀 6 9 2 19 5 1 3 2 8 11 8.4 평균 5 14 18 17 11 1 13 2 9 7 1. 1
Daishin Ecomomic Research Institute 각전략별로상위 1 분위수와 5 분위수에포함되는국가를뽑을수있다. 매크로전략의경우는미국, 중국, 영국, 인도네시아순으로매력도가높았으며노르웨이스웨덴, 멕시코, 인도순으로매력도가낮았다. 이는미국, 중국, 영국, 인도네시아의자국통화가최근강세를보이면서매력도가높아졌기때문이다. 모멘텀전략은중국, 인도네시아, 인도, 일본순으로매력도가높았으며폴란드, 러시아, 스웨덴, 스위스순으로매력도가낮았다. 두전략을종합할경우중국, 인도네시아싱가폴, 미국의매력도가높으며스웨덴, 노르웨이, 폴란드, 러시아는매력도낮다는판단이다. 따라서 8 월글로벌자산배분전략으로중국, 인도네시아. 싱가폴, 미국을매수하는롱전략과스웨덴, 노르웨이, 폴란드, 러시아를동시에매도하는롱숏전략을제시한다. 표 7. 8월글로벌자산배분전략 상위 하위 1순위 2순위 3순위 4순위 1순위 2순위 3순위 4순위 매크로 미국 중국 영국 인도네시아 노르웨이 스웨덴 멕시코 인도 모멘텀중국인도네시아인도일본폴란드러시아스웨덴스위스 평균중국인도네시아싱가폴미국스웨덴노르웨이폴란드러시아 ` 본자료의내용은당사의공식견해가아니라계량분석에의한단순참고용입니다. 11