LG 전자 BUY( 유지 ) 066570 기업분석 전기전자 목표주가 ( 상향 ) 88,000 원현재주가 (02/15) 72,000 원 Up/Downside +22.2% 2019. 02. 18 여긴벌써봄 Comment 역시가전, 기대와우려가교차하는 MC: 최근 LG 전자와함께국내기관투자자를대상으로 NDR 을실시했는데거기서나온큰화두 2 가지가가전과 MC 다. 우선新가전의돌풍이이어지고있는데, 이들제품은 H&A 내에서비중이상승하면서전체 H&A 실적을견인하고있다. 19 년 H&A 의매출성장률과영업이익률은 18 년을상회할전망이다. MC 는기대와우려가교차하고있다. 4Q18 에예상보다큰손실로실망을안겨줬으나효율적인비용통제와원가개선으로 1Q19 부터영업손실이줄어드는점은긍정적이다. 하지만고정비를커버할수준의매출상승, 플래그십모델의경쟁력여부를보다검증해야한다는우려의시각도많아투자자의신뢰를확보하는과정이필요해보인다. 1Q19 기대이상이고업사이드존재, 19 년영업이익 13% 증가 : 1Q19 영업이익 (LG 이노텍제외한순수 LG 전자 ) 은 9,020 억원으로 8 천억원전후로형성된컨센서스보다나을전망이다. H&A, MC 가기대이상이고, HE 는 1Q18 수준은아니지만신흥국환율안정과패널가격하락으로출발이순조롭다. 19 년영업이익은 2.75 조원으로 12.7% 증가할전망이며, H&A 의이익이증가하고 HE 는유지되며, MC 의적자가줄면서나올수치이다. Action 목표주가 88,000 원으로상향 : 기대이상의 1Q19 실적을감안하며목표주가를 10% 상향한 88,000 원으로제시한다. 당초 1Q19 실적이 YoY 로 20% 이상감소할수있다는우려가있었으나, 그폭이크게줄어들고, 상반기가전하반기 VC 로모멘텀이이어져있어투자심리가반전되고있다. 다만, 우려섞인 MC 시각을개선된실적으로직접보여주는게추가상승의관건이될것이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 2016 2017 2018P 2019E 2020E 매출액 55,367 61,396 61,342 65,413 70,309 ( 증가율 ) -2.0 10.9-0.1 6.6 7.5 영업이익 1,338 2,469 2,703 3,047 3,550 ( 증가율 ) 12.2 84.5 9.5 12.7 16.5 지배주주순이익 77 1,726 1,240 1,521 1,869 EPS 423 10,498 7,494 9,195 11,321 PER (H/L) 156.4/105. 8 10.4/4.9 8.3 7.8 6.4 PBR (H/L) 1.0/0.7 1.5/0.7 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA (H/L) 5.9/4.8 6.1/3.9 3.7 3.9 3.5 영업이익률 2.4 4.0 4.4 4.7 5.0 ROE 0.7 13.7 9.0 10.1 11.3 Stock Data 52 주최저 / 최고 59,400/113,500 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 739/2,196pt 117,826 억원 60 日 - 평균거래량 778,206 외국인지분율 30.6% 60 日 -외국인지분율변동추이 -0.7%p 주요주주 LG 외 3 인 33.7% ( 천원 ) LG전자 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 200 200 0 18/02 18/06 18/09 18/12 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 9.4 2.4-25.9 상대기준 4.5-2.6-18.3 0 Analyst 권성률 02 369 3724 srkwon@db-fi.com
2 LG 전자 역시가전 신가전의돌풍, 19년매출성장률과영업이익률 18년상회전망 최근 LG전자와함께국내기관투자자를대상으로 NDR을실시했는데거기서나온큰화두 2가지가 H&A(Home Appliance & Air Solution) 와 MC(Mobile Communication) 다. 우선新가전 ( 공기청정기, 건조기, 스타일러, 무선청소기등 ) 의돌풍이이어지고있다. 환경에대한인식상승, 모터와배터리강점을바탕으로한우수한제품력의검증등으로이들제품은 H&A내에서비중이상승하면서전체 H&A 실적을견인하고있다. 신가전의도움으로 LG전자의 H&A 국내매출액이 18년에 30~40% 증가했는데, 19년에도 H&A 국내매출액은 20% 이상성장할전망이다. LG전자 H&A 국내매출액에서신가전비중은 30% 정도로추정된다. 19년 H&A의매출성장률과영업이익률은 18년을상회할전망인데, 최근원자재가격이하향안정화되면서수익성에업사이드도존재한다. 향후 H&A의추가관전포인트는 1) 신가전의돌풍이해외에서도이어질수있을까, 2) 렌탈사업은어떤영향을미칠까, 3) 가구형가전 ( 오브제 ), 수제맥주제조기, 가정용식물관리기등신규라인업이언제가세할것인가등이다. 도표 1. LG 전자 H&A 매출액성장률 (YoY) (%) 14 12 10 8 6 4 2 도표 2. 5 년만에영업이익 1 조원이늘어난 H&A ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 ( 십억원 ) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 0 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19E 3Q19E 14,000 2014 2016 2018P 2020E 400 자료 : DB 금융투자 자료 : DB 금융투자 기대와우려가교차하는 MC 고정비를커버할수준의매출상승, 플래그십경쟁력여부검증필요 MC는기대와우려가교차하고있다. 일부투자자는시간의절반을할애하면서 MC 상황을점검했다. 4Q18에예상보다큰손실로실망을안겨줬으나효율적인비용통제와원가개선으로 1Q19 부터영업손실이줄어드는점은긍정적이다. 하지만고정비를커버할수준의매출상승, 플래그십모델의경쟁력여부를보다검증해야한다는우려의시각도많아이부분에대해투자자의신뢰를확보하는과정이필요해보인다. MC 분기매출액이 2조원이안되고, 분기스마트폰판매량이 1천만대를하회하면서규모의경제효과와수익성위주의매출전략이배치되고있다. 이번 MWC(Mobile World Congress) 에서신제품을공개하면서플래그십모델판매증가에다시박차를가할것이고, 5G 통신시대의개화는큰기회요인이될수있다는전망이제시되었다.
여긴벌써봄 3 도표 3. LG 전자 MC 사업부실적전망 ( 단위 : 십억원, %, 백만대 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018P 2019E 2020E 2021E 매출액 2,159 2,072 2,041 1,708 1,698 1,984 1,851 2,072 7,980 7,605 7,803 8,098 QoQ -26.2-4.0-1.5-16.3-0.6 16.9-6.7 11.9 YoY -27.7-19.2-24.0-41.6-21.4-4.3-9.3 21.3-28.5-4.7 2.6 3.8 스마트폰출하량 11.4 9.5 10.4 8.2 7.8 8.8 9.2 10.1 39.5 36.0 37.1 38.2 QoQ -18.0-16.7 9.5-21.2-4.3 12.4 4.5 9.7 YoY -23.0-28.6-24.1-41.0-31.1-7.1-11.3 23.4-29.1-8.8 3.0 3.0 ASP ($) 172 194 172 180 190 199 179 185 179 188 194 200 QoQ/YoY -3.3 13.3-11.5 4.4 5.6 5.2-10.1 3.0 10.3 4.9 3.0 2.9 영업이익률 -6.3-8.9-7.2-18.9-11.9-8.8-6.7-6.1-9.9-8.3-6.5-5.1 영업이익 -136-185 -146-322 -202-176 -125-126 -790-628 -509-410 자료 : DB금융투자 1Q19 기대이상이고업사이드존재, 19 년영업이익 13% 증가 1Q19 영업이익 9천억원초반기대, 컨센서스상회 1Q19 영업이익 (LG이노텍을제외한순수 LG전자 ) 은 9,020억원으로 8천억원전후로형성된컨센서스보다나을전망이다. H&A, MC가기대이상이고, HE(Home Entertainment, TV가주력 ) 는 1Q18 수준은아니지만신흥국환율안정과패널가격하락으로출발이순조롭다. HE는연간으로는 OLED 판매량과비중이늘면서 19년분기흐름이 18년보다안정적인모습을보일전망이다. 19년영업이익은 2.75조원으로 12.7% 증가할전망이며, H&A의이익이증가하고 HE는유지되며, MC의적자가줄면서나올수치이다. VC 는 19 년에 수주와외형 성장이크다 VC(Vehicle Component) 는수주잔고크게늘고, ZKW 실적이 19년연간으로모두반영되면서 (18년에는 8월실적부터반영 ) 19년외형이크게확대될전망이다. 18년 VC매출액은 4.3조였고, 19년은 6조원을넘어설것이다. 20년이면양질의수주가매출되면서흑자로전환될수있는데, ZKW를감안하면 VC의흑자전환시기가앞당겨질수있다.
4 LG 전자 도표 4. LG 전자부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018P 2019E 2020E 2021E 매출액 ( 순수 LG 전자 ) 13,662 13,814 13,367 13,552 14,229 14,797 14,165 14,918 54,396 58,108 62,219 65,549 HE 4,118 3,822 3,711 4,557 4,157 3,978 3,959 5,101 16,208 17,195 19,264 20,295 H&A 4,924 5,258 4,852 4,328 5,313 5,555 5,171 4,471 19,362 20,510 21,362 22,248 MC 2,159 2,072 2,041 1,708 1,698 1,984 1,851 2,072 7,980 7,605 7,803 8,098 VC 840 873 1,176 1,399 1,396 1,453 1,557 1,673 4,288 6,079 6,901 7,836 B2B 643 589 577 598 686 628 615 638 2,406 2,566 2,738 2,920 독립사업부 / 기타 980 1,200 1,011 962 980 1,200 1,011 962 4,152 4,152 4,152 4,152 매출액 (LG 이노텍연결 ) 15,123 15,019 15,427 15,772 15,803 16,186 16,281 17,142 61,342 65,413 70,309 73,796 영업이익 ( 순수 LG 전자 ) 1,100 771 632-31 902 769 724 353 2,471 2,748 3,159 3,507 HE 577 407 325 209 436 397 336 324 1,519 1,493 1,620 1,707 H&A 553 457 410 105 600 489 441 95 1,525 1,625 1,669 1,738 MC -136-185 -146-322 -202-176 -125-126 -790-628 -509-410 VC -17-33 -43-27 -31-22 -13-9 -120-75 25 91 B2B 79 39 35 15 60 34 45 31 168 170 193 220 독립사업부 / 기타 43 85 51-10 38 47 40 38 170 162 162 162 영업이익 (LG 이노텍연결 ) 1,108 771 749 76 872 769 854 553 2,703 3,048 3,550 3,906 영업이익률 ( 순수 LG 전자 ) 8.0 5.6 4.7-0.2 6.3 5.2 5.1 2.4 4.5 4.7 5.1 5.4 HE 14.0 10.6 8.8 4.6 10.5 10.0 8.5 6.4 9.4 8.7 8.4 8.4 H&A 11.2 8.7 8.4 2.4 11.3 8.8 8.5 2.1 7.9 7.9 7.8 7.8 MC -6.3-8.9-7.2-18.9-11.9-8.8-6.7-6.1-9.9-8.3-6.5-5.1 VC -2.0-3.7-3.6-2.0-2.2-1.5-0.8-0.5-2.8-1.2 0.4 1.2 B2B 12.3 6.6 6.1 2.5 8.7 5.4 7.3 4.8 7.0 6.6 7.0 7.5 독립사업부 / 기타 4.4 7.1 5.0-1.0 3.9 3.9 3.9 3.9 4.1 3.9 3.9 3.9 영업이익률 (LG이노텍연결) 7.3 5.1 4.9 0.5 5.5 4.8 5.2 3.2 4.4 4.7 5.0 5.3 자료 : LG전자, DB금융투자 목표주가 88,000 원으로상향, 추가상승의관건은? 우려섞인 MC 시각을실적으로 바꿔놔야 기대이상의 1Q19 실적을감안하며목표주가를 10% 상향한 88,000 원으로제시한다. 당초 1Q19 영업이익이 YoY 로 20% 이상감소할수있다는우려가있었으나, 그폭이크게줄어들고있고, 상반기가전하반기 VC로모멘텀이이어져있어투자심리가반전되고있다. 다만, 우려섞인 MC 시각을개선된실적으로직접보여주는게추가상승의관건이될것이다. 19년 P/E 7.9배 (OP Growth rate 12.7%), P/B 0.8배 (ROE 10.1%) 로 Valuation 매력은상존한다.
여긴벌써봄 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월결산 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 16,991 19,195 19,625 21,392 23,521 매출액 55,367 61,396 61,342 65,413 70,309 현금및현금성자산 3,015 3,351 3,793 4,559 5,478 매출원가 41,630 46,738 46,261 49,176 52,582 매출채권및기타채권 7,556 8,621 8,614 9,091 9,696 매출총이익 13,737 14,659 15,081 16,237 17,727 재고자산 5,171 5,908 5,903 6,295 6,766 판관비 12,399 12,190 12,378 13,190 14,177 비유동자산 20,865 22,026 22,925 23,752 24,612 영업이익 1,338 2,469 2,703 3,047 3,550 유형자산 11,222 11,801 13,333 14,568 15,682 EBITDA 3,081 4,236 4,804 4,921 5,255 무형자산 1,571 1,855 1,222 813 559 영업외손익 -615 90-694 -695-659 투자자산 5,311 5,812 5,812 5,812 5,812 금융손익 -393-347 -266-253 -237 자산총계 37,855 41,221 42,551 45,144 48,132 투자손익 269 667-77 -76-40 유동부채 15,744 17,536 17,529 18,580 19,676 기타영업외손익 -491-230 -351-366 -382 매입채무및기타채무 12,749 14,802 14,794 15,845 16,941 세전이익 722 2,558 2,009 2,353 2,891 단기차입금및단기사채 597 314 314 314 314 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 1,054 1,047 1,047 1,047 1,047 당기순이익 126 1,870 1,473 1,706 2,096 비유동부채 8,754 9,011 9,011 9,011 9,011 지배주주지분순이익 77 1,726 1,240 1,521 1,869 사채및장기차입금 7,009 8,090 8,090 8,090 8,090 비지배주주지분순이익 49 144 233 185 227 부채총계 24,499 26,547 26,540 27,591 28,686 총포괄이익 484 1,434 1,473 1,706 2,096 자본금 904 904 904 904 904 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 2,923 매출액 -2.0 10.9-0.1 6.6 7.5 이익잉여금 9,233 10,964 12,068 13,426 15,092 영업이익 12.2 84.5 9.5 12.7 16.5 비지배주주지분 1,370 1,449 1,682 1,867 2,094 EPS -40.7 2,384.6-28.6 22.7 23.1 자본총계 13,357 14,674 16,011 17,553 19,446 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 3,158 2,166 3,859 3,916 3,902 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 126 1,870 1,473 1,706 2,096 EPS 423 10,498 7,494 9,195 11,321 현금유출이없는비용및수익 5,544 4,139 2,980 2,850 2,777 BPS 66,288 73,129 79,236 86,746 95,955 유형및무형자산상각비 1,743 1,768 2,101 1,873 1,705 DPS 400 400 750 900 1,150 영업관련자산부채변동 -1,690-3,071-58 8-176 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 363-1,926 7-478 -604 P/E 122.1 10.1 8.3 7.8 6.4 재고자산의감소 -528-1,197 5-392 -471 P/B 0.8 1.4 0.8 0.8 0.8 매입채무및기타채무의증가 424 2,128-7 1,051 1,096 EV/EBITDA 5.1 6.1 3.7 3.9 3.5 투자활동현금흐름 -2,391-2,583-2,961-2,631-2,438 수익성 (%) CAPEX -2,019-2,576-3,000-2,700-2,565 영업이익률 2.4 4.0 4.4 4.7 5.0 투자자산의순증 65 166-77 -76-40 EBITDA 마진 5.6 6.9 7.8 7.5 7.5 재무활동현금흐름 -279 841-456 -519-546 순이익률 0.2 3.0 2.4 2.6 3.0 사채및차입금의증가 -158 768 0 0 0 ROE 0.7 13.7 9.0 10.1 11.3 자본금및자본잉여금의증가 1 0 0 0 0 ROA 0.3 4.7 3.5 3.9 4.5 배당금지급 -117-117 -73-136 -163 ROIC 1.7 12.9 13.4 14.2 15.6 기타현금흐름 -183-89 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 305 335 443 766 919 부채비율 (%) 183.4 180.9 165.8 157.2 147.5 기초현금 2,710 3,015 3,351 3,793 4,559 이자보상배율 ( 배 ) 3.2 6.7 7.1 8.0 9.3 기말현금 3,015 3,351 3,793 4,559 5,478 배당성향 ( 배 ) 51.6 3.5 8.3 8.6 8.9 자료 : LG 전자, DB 금융투자 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (2019-01-07 기준 ) - 매수 (79.0%) 중립 (21.0%) 매도 (0.0%) ( 천원 ) 160 140 120 100 80 60 40 20 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 10%p 이상 Hold: 초과상승률 -10~10%p Underperform: 초과상승률 -10%p 미만 LG 전자현주가및목표주가차트 0 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11 19/2 일자투자의견목표주가 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 10%p 이상 Neutral: 초과상승률 -10~10%p Underweight: 초과상승률 -10%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 (%) 괴리율 (%) 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 17/02/14 Buy 76,000-17.8-14.1 18/07/09 Buy 120,000-34.1-31.4 17/03/14 Buy 86,000-19.5-16.0 18/07/27 Buy 110,000-34.9-26.9 17/04/10 Buy 90,000-18.7-9.8 18/10/26 Buy 90,000-24.3-17.3 17/05/18 Buy 100,000-20.5-9.0 18/12/28 Buy 80,000-16.9-9.6 17/10/17 Buy 110,000-13.8-4.1 19/02/18 Buy 88,000 - - 17/12/26 Buy 120,000-12.9-5.4 18/03/15 Buy 140,000-30.3-19.6 주 : * 표는담당자변경 5
6 LG 전자
DB 장화탁 Research Center 여긴벌써봄 자본 / 자산시장센터장 02)369-3370 mousetak@db-fi.com 담당애널리스트 02)369- @db-fi.com 7 자산전략팀 채권전략파트채권 /FX전략 문홍철파트장 3436 m304050 경제 박성우수석연구원 3441 p3swo 신용분석 이혁재선임연구원 3435 realsize84 해외채권 박성재연구원 3321 psj1127 주식전략파트주식전략중국 / 신흥국퀀트 / 해외주식 RA 강현기파트장 3479 hygkang 김선영연구위원 3438 tjs00dud 설태현선임연구원 3709 thseol 강대승연구원 3437 bigwin92 산업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 RA 정광명연구원 3746 Kmc92 시클리컬파트 조선 / 기계 / 철강 김홍균파트장 3102 usckim10 건설 / 건자재 / 부동산조윤호수석연구위원 3367 uhno 화학 / 정유 / 유틸리티한승재선임연구원 3921 sjhan RA 정재헌연구원 3429 kevinj 크로스융합파트 원자재 / 스몰캡 유경하파트장 3353 last88 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임황현준수석연구원 3385 realjun20 생활용품 / 의류 박현진선임연구원 3477 hjpark Mid-small caps 구성진선임연구원 3428 goo Mid-small caps 유현재선임연구원 3369 Jay.yoo 산업분석 2 팀 IT 총괄권성률팀장 3724 srkwon ICT자동차파트자동차 / 운송 김평모수석연구원 3053 pmkim IT mid-small caps 권휼선임연구원 3713 hmkwon86 통신서비스 / 미디어신은정연구원 3458 ej.shin RA 권세라연구원 3352 serakwon9494 헬스케어컨슈머파트 음식료 / 유통 차재헌파트장 3378 imcjh 제약 / 바이오 구자용연구위원 3425 jaykoo 제약 / 바이오 김승우연구원 3423 seungwoo4268
8 LG 전자