CAPE Research Division Company Analysis _ 217/7/2 Analyst 최진명ㆍ 2)6923-7337 ㆍ insightjm@capefn.com 한국항공우주 (4781KS Buy 유지 TP 67,4 원하향 ) 장기호재와단발성악재의혼재 - 문재인정부는자주국방강화를국정기조로하고있어국내방산기업의경우대규모수주가능성이높아지고있는상황 - 그러나, 217년하반기에신규투자에앞서방산비리를우선적으로해결하고가자는것이정부의의지. - 하반기에는방산비리관련된제품 ( 수리온계열 ) 의신규수주에차질혹은지연이발생할가능성이높음. 올해까진, 크게기대할수있는분위기는아닌것으로보인다. 217년 2분기매출은 7,65억원 (YoY -4.5%), 영업이익은 73억원 (YoY -22.8%) 수준으로침체될것으로예상. 안정된기체부품수출및원가절감효과에도불구하고, 방산비리이슈및수사로당분간경영혼선은불가피. 그러나장기적으로는문재인정부의국방비확대계획과연말 APT사업수주가능성등호재충분히남아있는상황. 방산비리, 올해안으로간단히해결될것으로보이진않는다. 관련자처벌및기관징계까지 1분기이상소요될것으로예상 ( 주요혐의 : R&D비용부풀리기 / 수리온품질미흡 ) 단기적으로부당이득반환혹은수리온제품양산중단, 혹은개선명령으로비용이발생할가능성높음. 특히수리온과관련된해외수출진행건 ( 총 5,9억원, 연간수주목표의약 9%) 은연내성사가능성희박해짐. 투자의견 BUY, 목표주가는 67,4원으로하향한다. 최근 3년평균 PER인 3배에서방산비리로인한수사및수출가능성악화를감안해프리미엄없이목표주가제시. 국내유일완제기제작업체라는지위는변함없음. 4분기까지수사과정에서발생하는불확실성은해소될것으로기대. 현재밸류에이션 (PER 22.34) 가과거 3년최저점 (PER 21.6배 ) 에근접한상태, 국면전환시충분히매력적인가격. Stock Data ( 천원 ) 한국항공우주 (L) KOSPI (pt) 1 2,6 9 2,4 2,2 8 2, 7 1,8 6 1,6 1,4 5 1,2 4 1, 3 8 6 2 4 1 2 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 주가 (7/19) 5,2원 액면가 5,원 시가총액 4,893십억원 52주최고 / 최저가 86,4원 / 47,95원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) -16.1-25. -35.3 상대주가 (%) -18.1-36. -46.3 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 215A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 2,91 3,11 3,187 3,49 3,94 영업이익 ( 십억원 ) 286 315 333 373 384 영업이익률 (%) 9.8 1.2 1.4 1.7 9.8 순이익 ( 십억원 ) 181 268 219 282 288 EPS ( 원 ) 1,852 2,751 2,246 2,891 2,957 증감률 (%) 62.5 48.5-18.3 28.7 2.3 PER ( 배 ) 42.2 24.4 22.3 17.4 17. PBR ( 배 ) 6.5 4.6 3.2 2.9 2.6 ROE (%) 16.4 2.8 14.9 17.3 15.9 EV/EBITDA ( 배 ) 21.1 16.5 1.8 9.7 9.2 순차입금 ( 십억원 ) 423 475 12 23-16 부채비율 (%) 131.5 18.6 81.9 77. 69.4
CAPE Company Analysis 217/7/2 표 1. 2Q17 실적 Preview ( 단위 : %, 십억원 ) 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17E YoY QoQ 컨센서스 차이 매출 81 81 787 712 765-4.5 7.5 75 2.1 영업이익 95 94 45 98 73-22.8-24.9 77-4.6 세전이익 91 62 95 49 69-23.6 42.7 76-8.7 순이익 68 46 78 37 55-19.8 48. 58-5.6 영업이익률 11.9 11.7 5.7 13.7 9.6 1.3 세전이익률 11.4 7.7 12.1 6.8 9.1 1.2 순이익률 8.5 5.8 9.9 5.2 7.2 7.8 자료 : 케이프투자증권, WISEfn 표 2. 실적추정변동사항 ( 단위 : 십억원, %) 신규추정 기존추정 GAP 217E 218E 217E 218E 217E 218E 매출 3,187 3,49 3,349 3,62-4.8-3.6 영업이익 333 373 357 39-6.8-4.3 영업이익률 1.4 1.6 1.7 1.8 세전이익 292 357 295 363-1. -1.7 세전이익률 9.2 1.2 8.8 1. 순이익 219 282 221 283 -.9 -.4 순이익률 6.9 8.1 6.6 7.8 EPS( 원 ) 2,246 2,891 2,272 2,899-1.1 -.3 자료 : 케이프투자증권 표3. Valuation 변경추이 PER PBR 목표주가 ( 원 ) 주가 ( 원 ) Upside(%) 비고 목표 FY1 FY 목표 FY1 FY 전회보고서 (217/4/27) 36.8 27.56 22.76 N/A 3.98 4.34 83,6 62,6 33.5 금회보고서 (217/7/2) 3. 22.34 18.25 N/A 3.19 3.48 67,4 5,2 39.4 증감 -6.8-5.22-4.51 -.79 -.86-16,2-12,4 5.9 자료 : 케이프투자증권 그림 1. 12 개월 Forward PER Band 추이 그림 2. 12 개월 Forward PBR Band 추이 ( 원 ) 12, Price(adj.) 2. x 25. x 3. x 35. x 4. x ( 원 ) 12, Price(adj.) 2.5 x 3.5 x 4.5 x 5.5 x 6.5 x 1, 1, 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : 케이프투자증권, WISEfn 자료 : 케이프투자증권, WISEfn 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/7/2 그림 1. 216 년계획대비수주현황 그림 2. 217 년계획대비수주현황 ( 조원 ) 목표 달성 3.5 3.15 3. 2.57 2.5 2. 1.68 1.67 1.5 1..5.38.6. 군수 완제기 기체부품 ( 조원 ) 목표달성 4.5 수리온관련 3.98 4. 3.5 후속사업5,9억원 3. 연내수주가능성급감 2.35 2.5 2. 1.5 1..42.5.25..6. 군수완제기기체부품 그림 3. 수주잔고추이 ( 조원 ) 4Q16 1Q17 12. 1.4 1.1 1. 8. 6. 4. 6.8 6.9 2..7.7. 군수완제기기체부품 표 3. 217 년수주추진중인주요방위사업 ( 단위 : 대, 대, 대, 억원, 억원, 억원 ) 사업분야 Category 상세내용 과거 발주 인도완료 신규수요 단가 17 수주액 잠재수주액 완제기수출 골든이글 T-5 이라크 CLS 수출 24 6 1 18 18 3Q17 수주예상 완제기수출 골든이글 FA-5 보츠나와수출 16 18 7, 3Q17 수주예상 완제기수출 골든이글 T-5 태국수출 4 8 338 2,7 3Q17 수주예상 완제기수출 골든이글 T-5 페루수출 2 2 55 18 1, 하반기수주예상 완제기수출 골든이글 T-5 크로아티아수출 2 18 3,5 하반기수주예상 완제기수출 웅비 KT-1 터키수출 4 4 14 55 7,8 하반기수주예상 완제기수출 웅비 KT-1 파라과이수출 24 55 1,3 하반기수주예상 완제기수출 웅비 KT-1 르완다수출 9 55 5 하반기수주예상 완제기수출 웅비 KT-1 에콰도르수출 4 55 22 하반기수주예상 완제기수출 수리온 KUH-1 인도네시아수출 13 27 3,5 수주가능성불투명 군수 수리온 의무후송형 8 325 2,4 수주가능성불투명 완제기수출 골든이글 T-5A 미국수출 (APT) 1 19 1,9 68,1 연말수주예상 완제기수출 골든이글 FA-5 필리핀수출 12 12 12 35 4,2 18년수주예상, 언론자료 비고 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 217/7/2 표 5.215~217 년수주상세내역 ( 단위 : 억원, 억원 /Year) Client 기쳬명 상세내용 수주시점 계약시작연도 계약종료연도 수주금액 연평균효과 Boeing B777 날개구성품공급계약-신규 217.7 217년 23년 6412 475 Boeing B787 동체부품공급계약-갱신 217.7 222년 228년 79 113 Embraer E-2 날개구성품공급계약-신규 217.4 217년 233년 1,514 89 Embraer KC-39 날개구성품공급계약-신규 217.4 217년 233년 1,275 75 Airbus A32 날개구성품공급계약-갱신 217.2 226년 23년 3,815 - 방위사업청 MUH-1 상륙기동헬기양산 / 군수지원-신규 216.12 217년 223년 6,617 945 방위사업청 KUH-1 기동헬기양산-3차 216.12 217년 222년 15,594 2,6 Airbus A32 Sec. 15 Upper Shell 공급계약-신규 216.12 217년 221년 397 79 조달청 KUH-1 해양경찰헬기양산-신규 216.12 217년 219년 487 162 방위사업청 R-5 고등훈련기군수지원 (PBL)-2 차 216.12 217년 221년 2,247 449 조달청 KUH-1 소방헬기양산-신규 215.12 216년 217년 252 126 방위사업청 KFX 한국형전투기체계개발사업 215.12 216년 226년 79,21 7,2 Boeing F-15 날개및동체부품공급계약-갱신 215.12 216년 219년 545 136 136Boeing B767 날개및동체부품공급계약-신규 215.12 216년 226년 47 37 조달청 KUH-1 산림청헬기양산-1차 215.12 216년 217년 25 13 Airbus A32 날개구성품공급계약-갱신 215.11 216년 225년 1,184 118 Boeing AH64E 동체부품공급계약-갱신 215.11 216년 219년 1,258 315 Boeing B737 동체부품공급계약-갱신 215.11 216년 221년 829 415 조달청 KUH-1 경찰청헬기양산-1차 215.1 216년 217년 217 19 태국공군 T-5 고등훈련기수출-1차 215.9 216년 218년 1,88 363 방위사업청 T-1 초등훈련기군수지원 (PBL)-2 차 215.7 216년 22년 516 13 방위사업청 LAH 소형무장헬기체계개발사업 215.6 216년 222년 5,88 83 Boein B777 동체부품공급계약-갱신 215.5 217년 23년 1,72 122 Airbus A321 동체부품공급계약-갱신 215.4 215년 225년 1,217 111 표4. 217년주요방위사업개발현황 ( 단위 : 억원 ) Category 상세내용개발비 착수 진행상태 개발완료 ( 예정 ) 비고 무인기 차기군단급정찰무인기 419 213년 개발중 217년 계약변경예정 수리온 해상작전헬기 1, - - - 해외수입으로결정 소형헬기 소형헬기 (LAH/LCH) 16, 215년 Airbus 와공동개발 222년 Airbus 기술제휴 보라매 주력전투기 (KFX) 85, 215년 인도네시아공동개발 226년 인도네시아 1.7조원부담, 언론자료 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/7/2 < 개발중인방위사업제품 > 그림 4. 보라매주력전투기 (KFX) 관련개발실험장면 그림 5. 소형무장헬기 (LAH) 개발설명 < 개발완료되어양산단계에있는방위사업제품 > 그림 6. 웅비초등훈련기 (KT-1) 그림 7. 골든이글고등훈련기 (T-5) 개발비관련 방산비리수사진행 그림 8. 수리온육군기동헬기 (KUH-1) 그림 9. 수리온해병대상륙기동헬기 (MUH-1) 품질관련 방산비리수사진행 품질관련 방산비리수사진행 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5
CAPE Company Analysis 217/7/2 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 1,964 1,816 2,57 2,237 매출액 3,11 3,187 3,49 3,94 현금및현금성자산 54 127 174 173 증가율 (%) 6.9 2.8 9.5 11.9 매출채권및기타채권 1,25 964 1,89 1,176 매출원가 2,649 2,71 2,959 3,344 재고자산 56 52 57 637 매출총이익 451 477 531 56 비유동자산 969 971 98 993 매출총이익률 (%) 14.6 15. 15.2 14.3 투자자산 39 4 44 49 판매비와관리비 137 145 158 176 유형자산 522 523 528 535 영업이익 315 333 373 384 무형자산 246 245 246 247 영업이익률 (%) 1.2 1.4 1.7 9.8 자산총계 2,933 2,787 3,37 3,23 EBITDA 425 464 55 518 유동부채 932 68 739 821 EBITDA M% 13.7 14.6 14.5 13.3 매입채무및기타채무 52 516 565 632 영업외손익 7-41 -16-2 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 3 3 28 25 금융손익 18-11 9 8 비유동부채 595 575 581 53 기타영업외손익 -12-29 -26-28 사채및장기차입금 245 215 187 62 세전이익 322 292 357 364 부채총계 1,527 1,255 1,321 1,324 법인세비용 53 73 75 76 지배기업소유지분 1,46 1,532 1,716 1,96 당기순이익 268 219 282 288 자본금 487 487 487 487 지배주주순이익 268 219 282 288 자본잉여금 128 128 128 128 지배주주순이익률 (%) 8.6 6.9 8.1 7.4 이익잉여금 784 937 1,152 1,374 비지배주주순이익 기타자본 7-2 -51-83 기타포괄이익 5-27 -31-32 비지배지분 총포괄이익 273 192 251 256 자본총계 1,46 1,532 1,716 1,96 EPS 증가율 (%, 지배 ) 48.5-18.3 28.7 2.3 총차입금 545 245 215 87 이자손익 -11-8 -2 1 순차입금 475 12 23-16 총외화관련손익 29-3 11 6 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 145 63 36 367 총발행주식수 ( 천주 ) 97,475 97,475 97,475 97,475 영업에서창출된현금흐름 235 684 383 442 시가총액 ( 십억원 ) 6,531 4,893 4,893 4,893 이자의수취 1 3 5 5 주가 ( 원 ) 67, 5,2 5,2 5,2 이자의지급 -13-11 -6-4 EPS( 원 ) 2,751 2,246 2,891 2,957 배당금수입 BPS( 원 ) 14,427 15,717 17,69 19,558 법인세부담액 -78-73 -75-76 DPS( 원 ) 68 68 68 68 투자활동현금흐름 -159-164 -162-175 PER(X) 24.4 22.3 17.4 17. 유동자산의감소 ( 증가 ) 1-2 -2 PBR(X) 4.6 3.2 2.9 2.6 투자자산의감소 ( 증가 ) -2-1 -4-5 EV/EBITDA(X) 16.5 1.8 9.7 9.2 유형자산감소 ( 증가 ) -81-71 -75-78 ROE(%) 2.8 14.9 17.3 15.9 무형자산감소 ( 증가 ) -58-61 -62-64 ROA(%) 9.5 7.7 9.7 9.2 재무활동현금흐름 56-366 -96-194 ROIC(%) 13.8 13.1 15.9 15.4 사채및차입금증가 ( 감소 ) 94-3 -3-128 배당수익률 (%) 1. 1.4 1.4 1.4 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 18.6 81.9 77. 69.4 배당금지급 -39-66 -66-66 순차입금 / 자기자본 (%) 33.8 6.7 1.3-5.5 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 21.8 267.1 278.2 272.5 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 23.4 31.1 59.9 94. 현금증감 43 73 48-2 총자산회전율 1.1 1.1 1.2 1.2 기초현금 11 54 127 174 매출채권회전율 2.7 2.9 3.4 3.4 기말현금 54 127 174 173 재고자산회전율 6.4 6.2 6.4 6.5 FCF 63 532 231 289 매입채무회전율 4.6 5.3 5.5 5.6 자료 : 케이프투자증권 6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/7/2 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 한국항공우주 (4781) 제시일자 216.11.29 216.12.28 217.2.3 217.4.27 217.7.2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 91,원 91,원 89,원 83,6원 67,4원 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 한국항공우주 목표주가 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (88.46%) ㆍ매도 (1.28%) ㆍ중립 (1.26%) * 기준일 217.6.3까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 7