(021240.KS) 견조한성장세지속 Company Comment 2016. 5. 4 프리미엄비중증가, 신제품군일시불판매호조, 해외 ODM 매출성장 세전환등에따라견조한매출성장보임. 효율적비용제어, 핵심지표 관리또한지속. 현주가 PER 18 배수준으로, 실적안정성고려시매력적 1 분기실적예상치상회 의 1 분기별도매출액과영업이익은각각 5,776 억원 (+14.1%, y-y) 과 1,269 억원 (+28.3%, y-y) 로당사추정치와시장컨센서스를상회. 일부사업부문의리스관련회계처리변화에따른효과제거시매출성장률은약 9% 수준으로예상치수준 국내환경가전부문의렌탈판매량이꾸준히증가 (+2.9%, y-y) 하는가운데, 전분기에이어신규제품군 ( 안마의자, 전기레인지등 ) 의일시불판매가크게증가 (+55.3%, y-y) 한것이매출호조의핵심동인 부진했던수출매출액도크게증가했는데, 중국향공기청정기 ODM 수출이대폭성장세로전환. 중국내공기청정기품질관련규제강화로저가브랜드점유율하락한것이기회요인으로추정 사업부문믹스변화로매출원가율이 147bps 상승했으나, 판관비효율화로영업이익률은오히려 250bps 확대. 해약률 (1.0%) 과렌탈자산폐기손실비율 (2.6%) 등핵심장기지표들도안정적으로유지 2016 년에도꾸준한성장전망 의 2016 년매출액과영업이익은각각 2 조 3,973 억원 (+10.9%, y-y) 과 5,415 억원 (+17.0%, y-y) 을기록할전망. 지속적인프리미엄화, 신채널침투율제고, 해외사업공략등이추가성장동력으로작동할수있을것 렌탈사업의특성상동사의비즈니스모델은거시환경변화에서비교적자유롭고, 현금흐름창출력이뛰어나투자자들은낮은위험의안정적성장을향유할수있음. 동사에대한 Buy 의견과목표주가 125,000 원을유지 Buy ( 유지 ) 목표주가 125,000원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/05/03) 96,000원 업종 기타소비재 KOSPI / KOSDAQ 1986.41 / 698.66 시가총액 ( 보통주 ) 7,404.0십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 77.1백만주 52주최고가 ( 15/08/06) 105,500원 최저가 ( 15/09/08) 79,200원 평균거래대금 (60일) 14,330백만원 배당수익률 (2016E) 2.95% 외국인지분율 53.6% 주요주주 홀딩스외 9인 31.1% 국민연금 6.0% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 12.6 7.3 12.1 상대수익률 (%p) 17.4 12.1 16.7 2015 2016E 2017F 2018F 매출액 2,161 2,397 2,558 2,710 증감률 7.3 10.9 6.7 6.0 영업이익 463 542 569 638 영업이익률 21.4 22.6 22.2 23.5 ( 지배지분 ) 순이익 349 405 425 474 EPS 4,531 5,252 5,506 6,145 증감률 43.8 15.9 4.8 11.6 PER 18.6 18.3 17.4 15.6 PBR 5.1 5.2 4.7 4.4 EV/EBITDA 9.6 10.3 9.7 8.6 ROE 30.0 30.0 28.3 29.1 부채비율 37.3 34.8 34.0 33.8 순차입금 -16-167 -241-309 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 1 분기실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 발표치 y-y q-q 당사추정 컨센서스 2Q16E 매출액 506.1 527.5 545.7 582.1 577.6 14.1-0.8 571.6 572.5 590.1 영업이익 98.9 111.7 125.6 126.8 126.9 28.3 2.5 98.8 110.0 130.9 영업이익률 19.5 21.2 23.0 21.8 22.0 17.3 19.2 22.2 세전이익 98.3 111.4 131.6 119.4 136.8 39.1 14.5 98.4 109.0 132.9 ( 지배 ) 순이익 75.1 85.0 100.4 88.9 99.2 32.1 11.5 72.9 81.5 100.8 주 : IFRS 별도기준. 자료 :, FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 한국희 02)768-7480, cookie@nhwm.com RA 이효진 02)768-7684, hyojin.lee@nhwm.com
실적전망 (IFRS 별도 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2015 2016E 2017F 2018F 매출액 - 수정후 2,161.3 2,397.3 2,557.8 2,710.1 - 수정전 2,319.3 2,456.4 2,601.1 - 변동률 3.4 4.1 4.2 영업이익 - 수정후 463.0 541.5 569.1 637.6 - 수정전 512.4 549.8 636.5 - 변동률 5.7 3.5 0.2 영업이익률 ( 수정후 ) 21.4 22.6 22.2 23.5 EBITDA 674.7 704.4 742.1 824.0 ( 지배지분 ) 순이익 349.4 405.0 424.6 473.9 EPS - 수정후 4,531 5,251 5,505 6,145 - 수정전 4,957 5,283 6,057 - 변동률 5.9 4.2 1.5 PER 18.6 18.3 17.4 15.6 PBR 5.1 5.2 4.7 4.4 EV/EBITDA 9.6 10.3 9.7 8.6 ROE 30.0 30.0 28.3 29.1 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 의분기별실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16F 4Q16F 2015 2016E 2017F 매출액 506 527 546 582 578 590 596 634 2,397 2,558 2,710 렌탈매출액 363 371 376 380 380 406 410 414 1,491 1,611 1,716 멤버십매출액 30 41 49 50 46 54 51 52 171 203 218 일시불매출액 30 41 46 54 50 43 48 57 171 199 205 수출매출액 33 29 36 41 57 30 37 43 139 166 166 화장품매출액 23 21 19 20 20 22 19 21 83 82 83 기타 11 9 10 16 6 9 10 16 46 41 41 매출액성장률 2.7 0.8 10.0 16.5 14.1 11.9 9.2 8.9 10.9 6.7 6.0 렌탈매출액 6.1 7.0 6.7 6.0 4.6 9.5 9.0 8.9 6.5 8.0 6.6 멤버십매출액 -31.7-9.5 4.5 7.0 52.0 31.0 4.2 3.6-7.0 18.9 7.5 일시불매출액 16.4 10.7 43.5 102.9 68.2 5.0 5.0 5.0 40.7 16.1 3.0 수출매출액 -27.0-48.0 8.5 23.9 71.8 3.0 3.0 3.0-16.8 19.3 0.0 화장품매출액 10.5-5.3 8.3 1.1-13.1 3.0 3.0 3.0 3.3-1.5 1.5 기타 -28.2-38.6-31.7 18.1-45.3 0.0 0.0 0.0-21.0-10.4 0.0 매출총이익 347 361 377 397 387 411 410 434 1,482 1,643 1,771 매출총이익률 68.5 68.4 69.1 68.3 67.0 69.7 68.9 68.5 61.8 64.2 65.4 영업이익 99 112 126 127 127 131 141 142 463 542 569 영업이익성장률 10.2 14.4 29.5 36.1 28.3 17.2 12.7 12.2 22.6 17.0 5.1 영업이익률 19.5 21.2 23.0 21.8 22.0 22.2 23.7 22.4 19.3 21.2 21.0 자료 :, NH 투자증권리서치센터전망 2
Forward PER Band Trailing PBR Band (won) 140,000 120,000 Price 10.0x 13.0x 18.0x 22.0x 25.0x (won) 140,000 120,000 Price 1.0x 3.0x 5.0x 7.0x 9.0x 100,000 100,000 80,000 80,000 60,000 60,000 40,000 40,000 20,000 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 20,000 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 자료 : DataGuide Pro 자료 : DataGuide Pro 3
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 매출액 2,161 2,397 2,558 2,710 PER( 배 ) 18.6 18.3 17.4 15.6 증감률 (%) 7.3 10.9 6.7 6.0 PBR( 배 ) 5.1 5.2 4.7 4.4 매출원가 679 754 787 826 PCR( 배 ) 8.4 10.4 9.9 8.9 매출총이익 1,482 1,643 1,771 1,884 PSR( 배 ) 3.0 3.1 2.9 2.7 Gross 마진 (%) 68.6 68.5 69.2 69.5 EV/EBITDA( 배 ) 9.6 10.3 9.7 8.6 판매비와일반관리비 1,019 1,102 1,202 1,247 EV/EBIT( 배 ) 14.0 13.4 12.6 11.1 영업이익 463 542 569 638 EPS( 원 ) 4,531 5,251 5,505 6,145 증감률 (%) 22.6 17.0 5.1 12.0 BPS( 원 ) 16,459 18,590 20,272 21,972 OP 마진 (%) 21.4 22.6 22.2 23.5 SPS( 원 ) 28,023 31,083 33,164 35,140 EBITDA 675 704 742 824 자기자본이익률 (ROE, %) 30.0 30.0 28.3 29.1 영업외손익 -2 9 9 7 총자산이익률 (ROA, %) 21.1 22.0 21.1 21.7 금융수익 ( 비용 ) -3-1 1 1 투하자본이익률 (ROIC, %) 32.5 34.3 35.0 37.4 기타영업외손익 1 0 0 0 배당수익률 (%) 3.3 3.4 4.1 4.8 종속, 관계기업관련손익 0 10 8 6 배당성향 (%) 59.5 59.4 69.4 72.3 세전계속사업이익 461 551 578 645 총현금배당금 ( 십억원 ) 208 241 295 343 법인세비용 111 146 153 171 보통주주당배당금 ( 원 ) 2,800 3,234 3,963 4,609 계속사업이익 349 405 425 474 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -1.2-11.6-15.4-18.3 당기순이익 349 405 425 474 총부채 / 자기자본 (%) 37.3 34.8 34.0 33.8 증감률 (%) 43.8 15.9 4.8 11.6 이자발생부채 90 96 102 109 Net 마진 (%) 16.2 16.9 16.6 17.5 유동비율 (%) 156.1 185.9 200.2 208.9 지배주주지분순이익 349 405 425 474 총발행주식수 ( 백만주 ) 77 77 77 77 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 액면가 ( 원 ) 500 500 500 500 기타포괄이익 -4 0 0 0 주가 ( 원 ) 84,100 96,000 96,000 96,000 총포괄이익 346 405 425 474 시가총액 ( 십억원 ) 6,486 7,404 7,404 7,404 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 현금및현금성자산 87 243 322 397 영업활동현금흐름 475 544 527 601 매출채권 354 348 371 393 당기순이익 349 405 425 474 유동자산 658 827 950 1,069 + 유 / 무형자산상각비 212 163 173 186 유형자산 625 636 675 726 + 종속, 관계기업관련손익 0 0 0 0 투자자산 122 126 130 134 + 외화환산손실 ( 이익 ) -6 0 0 0 비유동자산 1,084 1,106 1,146 1,199 Gross Cash Flow 771 714 750 830 자산총계 1,742 1,933 2,095 2,267 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -214-24 -70-58 단기성부채 80 86 92 99 투자활동현금흐름 -264-183 -210-236 매입채무 48 50 53 58 + 유형자산감소 9 0 0 0 유동부채 422 445 474 512 - 유형자산증가 (CAPEX) -271-171 -209-235 장기성부채 10 10 10 10 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 1-4 -4-4 장기충당부채 13 14 15 16 Free Cash Flow 205 374 318 366 비유동부채 51 54 58 61 Net Cash Flow 211 361 316 365 부채총계 473 499 532 573 재무활동현금흐름 -230-205 -237-291 자본금 41 41 41 41 자기자본증가 1 0 0 0 자본잉여금 132 132 132 132 부채증감 -231-205 -237-291 이익잉여금 1,199 1,364 1,493 1,624 현금의증가 -19 157 79 74 비지배주주지분 0 0 0 0 기말현금및현금성자산 87 243 322 397 자본총계 1,269 1,434 1,564 1,695 기말순부채 ( 순현금 ) -16-167 -241-309 4
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 021240.KS 2015.08.05 Buy 125,000원 (12개월) 2015.05.07 Buy 110,000원 (12개월) 2014.04.22 Buy 100,000원 (12개월) ( 원 ) 130,000 110,000 종가 목표주가 (12M) 90,000 70,000 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 '15.3 '15.6 '15.9 '15.12 '16.3 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2016 년 4 월 29 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 76.2% 23.3% 0.5% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 ' 발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 5