LIG Research Division Company Analysis 216/1/19 Analyst 이지연ㆍ 2)6923-7319 ㆍ jylee@ligstock.com LG 화학 (5191KS Buy 유지 TP 32, 원유지 ) 3Q16 Review: 바닥통과중 3Q16 영업이익은 4,61 억원으로컨센서스를다소하회하였습니다. 그러나결국 17 년 NCC 싸이클확대속에 서화학부문의실적호조가예상되며, 과거프리미엄으로작용했던전지부문은 GM 향매출증가로실적턴 어라운드가가능하기때문에 4 분기를저점으로바닥통과가가능할것으로예상됩니다. 3Q16 Review: 영업이익 4,61억원으로시장컨센서스하회 매출액 5.조원 (QoQ -3%, YoY -2%) 과영업이익 4,61억원 (QoQ -25%, YoY -15%) 을기록하며 LIG 추정치인 4,7억원과컨센서스 5,6억원을모두하회. 전분기대비실적감익의배경에는환율하락으로영업이익이 7억원가량감소하였으며휴가철고객사의조업일수감소로화학부문의수익성이감소한영향이컸음. 전지부문은자동차전지의 2세대신규모델과 ESS매출증가에따라적자폭이줄었으나, 팜한농의적자확대로이익개선효과가상쇄됨 4분기를저점으로실적턴어라운드기대 4분기는화학제품비수기영향과정보전자소재의부진한업황이지속되며 3분기대비실적감익전망 그러나 3분기부터시작된 GM Bolt향중대형전지매출의본격적인증가와원가절감노력으로 17년전지부문의매출액증가와흑자전환이예상됨. 향후중국규범등록여부가모멘텀으로작용할전망 결국 17년비화학계열의흑자전환과화학부문의 NCC싸이클확대가예상되어 16년 4분기를저점으로실적턴어라운드기대됨. 화학부문은수요보다부족한공급물량으로 PE/PVC제품스프레드호조전망 LG생명과학인수는단기적으로투자비용증가예상되나중장기성장모멘텀측면에서긍정적 17년화학부문에무게중심두며 매수 의견과목표주가 32,원유지 화학부문실적호조와비화학계열실적의턴어라운드로프리미엄부여가능할전망. 실적측면에서잃을것보다얻을것이더많아 매수 의견과목표주가 32,원유지 (16년 EV/EBITDA 8.4배, P/B 1.3 배적용 ) Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) LG화학 (L) KOSPI (pt) 4 2,2 35 3 2, 25 2 15 1,8 1 5 1,6 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 주가 (1/18) 245,원 액면가 5,원 시가총액 17,552십억원 52주최고 / 최저가 341,5원 / 23,5원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 3.2-27.3-15.2 상대주가 (%) 1.1-28.4-15.6 결산기 (12월) 단위 214A 215A 216E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 22,578 2,27 19,898 21,211 23,14 영업이익 ( 십억원 ) 1,311 1,824 1,889 2,26 2,285 영업이익률 (%) 5.8 9. 9.5 1.4 9.9 순이익 ( 십억원 ) 868 1,153 1,232 1,461 1,517 EPS ( 원 ) 11,745 15,62 16,673 19,765 2,522 증감률 (%) -31.4 32.8 6.9 18.5 3.8 PER ( 배 ) 15.4 21.1 14.7 12.4 11.9 PBR ( 배 ) 1.1 1.9 1.3 1.2 1.1 ROE (%) 7.1 9.1 9.1 1. 9.6 EV/EBITDA ( 배 ) 5.8 7.7 5.7 4.7 4.2 순차입금 ( 십억원 ) 1,164-47 -1,29-2,68-3,195 부채비율 (%) 47.8 41.8 38.7 36.8 35.4
LIG Company Analysis 216/1/19 표 1. LG 화학실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16F 14 15 16F 17F 매출액 4,915 5,73 5,178 5,41 4,874 5,219 5,54 4,75 22,578 2,27 19,622 21,294 (QoQ, %) (9) 3 2 (3) (3) 7 (3) (6) (YoY, %) (13) (14) (9) (6) (1) 3 (2) (6) (2) (11) (3) 9 석유화학 3,68 3,81 3,792 3,432 3,472 3,653 3,525 3,319 17,265 14,632 13,968 14,22 (QoQ, %) (9) 5 () (9) 1 5 (4) (6) (YoY, %) (18) (16) (13) (14) (4) (4) (7) (3) (2) (15) (5) 2 정보전자소재 676 668 71 711 588 65 641 591 2,812 2,764 2,469 2,725 (QoQ, %) (5) (1) 6 (17) 11 (1) (8) (YoY, %) 1 (7) () () (13) (3) (1) (17) (11) (2) (11) 1 전지 77 69 769 985 814 89 879 92 2,853 3,15 3,423 4,65 (QoQ, %) (6) (2) 11 28 (17) (1) 9 5 (YoY, %) 4 (5) 11 31 15 17 14 (7) 1 1 9 35 팜한농 189 87 65 34 611 (QoQ, %) (22) (54) (25) (YoY, %) (14) (7) (3) (46) 8 영업이익 362 563 546 352 458 612 461 358 1,311 1,824 1,889 2,26 (QoQ, %) 56 56 (3) (36) 3 34 (25) (22) (YoY, %) () 57 53 52 27 9 (16) 2 (25) 39 4 17 석유화학 321 589 484 282 466 649 517 377 1,117 1,677 2,1 2,8 (QoQ, %) 52 83 (18) (42) 65 39 (2) (27) (YoY, %) 4 13 58 33 45 1 7 34 (16) 5 2 3 정보전자소재 37 17 52 41 (8) (15) (16) (12) 134 146 (51) 17 (QoQ, %) 38 (54) 28 (2) 적전 적지 적지 적지 (YoY, %) (1) (62) 95 55 적전 적전 적전 적전 (65) 9 적전 흑전 전지 4 (42) 1 29 () (31) (14) (7) 65 1 (53) 11 (QoQ, %) 흑전 적전 흑전 183 적전 적지 적지 적지 (YoY, %) (78) 적전 (64) 흑전 적전 적지 적전 적전 (6) () 5 팜한농 (2) (19) (21) (43) 3 (QoQ, %) 적전 적지 적지 (YoY, %) 적전 적지 적지 적지 흑전 영업이익율 (%) 7.4 11.1 1.6 7. 9.4 11.7 9.1 7.5 5.8 9. 9.6 1.4 석유화학 8.9 15.5 12.8 8.2 13.4 17.8 14.7 11.4 6.5 11.5 14.4 14.6 정보전자소재 5.4 2.5 7.3 5.8 (1.4) (2.2) (2.5) (2.) 4.8 5.3 (2.).6 전지.6 (6.1) 1.3 2.9 (.) (3.9) (1.6) (.8) 2.3. (1.5) 2.4 팜한농 (1.2) (22.4) (33.) (12.6) 4.9 ( 지배 ) 순이익 638 85 761 621 748 846 788 691 2,344 2,826 3,73 3,82 리서치본부 2 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 216/1/19 그림 1. 글로벌전기차판매량 (8 월 6.3 만대, YoY +68%) 그림 2. 글로벌전기차모델별상위판매량 ( 대 ) 글로벌전기차판매량 YoY( 우 ) (%) 글로벌전기차판매량순위 ( 단위 : 대 ) 1, 16 순위 브랜드 8월판매 16년누적 133 9, 1 Nissan Leaf 3,44 34,596 121 14 8, 2 Tesla Model S 4,715 29,835 12 3 BYD Tang 2,52 24,668 7, 6, 8 81 1 4 Mitsubishi Outlander PHEV 1,218 17,62 66 65 72 68 5 Chevrolet Volt 2,59 16,429 5, 8 53 43 46 47 42 54 6 BMW i3 2,848 15,288 4, 46 6 34 38 7 BYD Qin 3,16 15,266 3, 24 8 Renault Zoe 87 13,987 4 2, 9 BAIC E-Series EV 1,465 12,798 1, 2 1 SAIC Roewe e55 1,446 12,222 Total 63,417 438,66 15.1 16.1 YoY(%) 68 59 그림 3. 중국전기차판매량 (8 월 3.1 만대, YoY +115%) 그림 4. 중국전기차모델별상위판매량 ( 대 ) 중국전기차판매량 YoY( 우 ) (%) 중국전기차판매량순위 ( 단위 : 대 ) 4, 49 45 순위 브랜드 8월판매 16년누적 4 1 BYD Tang 2,52 24,668 35, 2 BYD Qin 3,16 15,266 3, 35 272 3 BAIC E-Series EV 1,465 12,798 3 25, 229 4 SAIC Roewe e55 1,446 12,222 2 25 5 BYD e6 1,512 11,649 2, 158 17 133 144 136 12 135 2 6 Chery eq 1,51 8,227 15, 11 115 7 BYD e5 1,961 7,69 15 8 Zotye Cloud EV 2,116 6,649 1, 39 45 1 9 JMC E1 856 6,63 5, 5 1 JAC i EV 4 541 6,61 Total 31,38 192,738 15.1 16.1 YoY(%) 115 112 그림 5. 미국전기차판매량 (9 월 1.6 만대, YoY +66%) 그림 6. 미국전기차모델별상위판매량 ( 대 ) 미국전기차판매량 YoY( 우 ) (%) 미국전기차판매량순위 ( 단위 : 대 ) 18, 65 7 순위 브랜드 9월판매 16년누적 16, 6 1 Tesla Model S e) 4,1 2,458 45 14, 5 2 Chevrolet Volt 2,31 16,326 31 3 Tesla Model X e) 2,95 12,271 4 12, 2 4 Ford Fusion Energi 1,652 11,65 1 13 3 1, 16 16 5 Nissan Leaf 1,316 9,238 2 8 4 8 8 2 8, 6 BMW i3 391 5,673-1 6, -4-6 -6 7 Ford C-Max Energi 689 5,376-14 8 BMW X5 4e 482 4,584 4, -16 (1) 9 Fiat 5e 44 3,445 2, (2) 1 Audi A3 e-tron 312 2,949 (3) Total 16,474 18,65 15.1 16.1 YoY(%) 66 25 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 3
LIG Company Analysis 216/1/19 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E 유동자산 8,656 9,528 1,929 12,535 매출액 2,27 19,898 21,211 23,14 현금및현금성자산 1,75 2,684 3,633 4,619 증가율 (%) -1.5-1.5 6.6 8.5 매출채권및기타채권 3,399 3,347 3,568 3,871 매출원가 16,541 16,32 16,99 18,672 재고자산 2,339 2,33 2,455 2,663 매출총이익 3,666 3,865 4,222 4,341 비유동자산 9,923 9,886 9,766 9,538 매출총이익률 (%) 18.1 19.4 19.9 18.9 투자자산 331 326 347 377 판매비와관리비 1,842 1,976 2,16 2,56 유형자산 8,867 8,876 8,775 8,559 영업이익 1,824 1,889 2,26 2,285 무형자산 52 461 42 379 영업이익률 (%) 9. 9.5 1.4 9.9 자산총계 18,579 19,415 2,695 22,73 EBITDA 3,8 3,221 3,648 3,843 유동부채 4,799 4,752 4,925 5,161 EBITDA M% 15.2 16.2 17.2 16.7 매입채무및기타채무 2,243 2,29 2,355 2,555 영업외손익 -274-291 -294-3 단기차입금 1,84 1,84 1,84 1,84 지분법관련손익 11-1 -11-11 유동성장기부채 36 3 3 3 금융손익 -83-91 -9-91 비유동부채 676 661 647 611 기타영업외손익 -22-19 -194-197 사채및장기차입금 474 462 437 385 세전이익 1,55 1,598 1,912 1,986 부채총계 5,475 5,414 5,572 5,772 법인세비용 41 369 459 477 지배기업소유지분 12,991 13,894 15,21 16,25 당기순이익 1,149 1,229 1,453 1,59 자본금 37 37 37 37 지배주주순이익 1,153 1,232 1,461 1,517 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 지배주주순이익률 (%) 5.7 6.2 6.9 6.6 이익잉여금 11,533 12,435 13,562 14,746 비지배주주순이익 -4-5 -6-6 기타자본 -68-68 -68-68 기타포괄이익 -4 비지배지분 112 17 12 96 총포괄이익 1,144 1,229 1,453 1,59 자본총계 13,14 14,1 15,123 16,31 EPS 증가율 (%, 지배 ) 32.8 6.9 18.5 3.8 총차입금 2,659 2,64 2,615 2,564 이자손익 -21-3 -3-31 순차입금 -47-1,29-2,68-3,195 총외화관련손익 -95-81 -83-85 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E 215A 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 3,172 2,7 2,785 2,883 총발행주식수 ( 천주 ) 66,271 66,271 66,271 66,271 영업에서창출된현금흐름 3,15 3,66 3,241 3,357 시가총액 ( 십억원 ) 21,77 17,794 17,794 17,794 이자의수취 35 43 43 44 주가 ( 원 ) 328,5 268,5 268,5 268,5 이자의지급 -65-72 -74-75 EPS( 원 ) 15,62 16,673 19,765 2,522 배당금수입 34 34 34 34 BPS( 원 ) 176,7 188,215 23,476 219,492 법인세부담액 -247-369 -459-477 DPS( 원 ) 4,5 4,5 4,5 4,5 투자활동현금흐름 -1,698-1,371-1,48-1,514 PER(X) 21.1 14.7 12.4 11.9 유동자산의감소 ( 증가 ) -22 15-65 -89 PBR(X) 1.9 1.3 1.2 1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) 192-5 -32-4 EV/EBITDA(X) 7.7 5.2 4.3 3.8 유형자산감소 ( 증가 ) -1,47-1,3-1,3-1,3 ROE(%) 9.1 9.1 1. 9.6 무형자산감소 ( 증가 ) -18 ROA(%) 6.3 6.5 7.2 7.1 재무활동현금흐름 -757-35 -356-382 ROIC(%) 9.5 11.5 13.3 13.7 사채및차입금증가 ( 감소 ) -275-19 -25-51 배당수익률 (%) 1.4 1.7 1.7 1.7 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 41.8 38.7 36.8 35.4 배당금지급 -39-331 -331-331 순차입금 / 자기자본 (%) -.4-7.4-13.7-19.6 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 18.4 2.5 221.9 242.9 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 31.4 26.1 29.8 3.3 현금증감 717 979 949 986 총자산회전율 1.1 1. 1.1 1.1 기초현금 988 1,75 2,684 3,633 매출채권회전율 6. 5.9 6.1 6.2 기말현금 1,75 2,684 3,633 4,619 재고자산회전율 8. 8.6 8.9 9. FCF 1,539 1,4 1,485 1,583 매입채무회전율 7.1 7.2 7.4 7.6 자료 : LIG투자증권 4 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 216/1/19 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 LG화학 (5191) 제시일자 214.11.24 215.6.1 215.6.5 215.11.17 215.12.3 216.4.22 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 367,원 367,원 367,원 367,원 367,원 367,원 제시일자 216.5.3 216.1.4 216.1.4 216.1.19 투자의견 BUY 담당자변경 BUY BUY 목표주가 367,원 32,원 32,원 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) LG화학 목표주가 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 14/1 15/4 15/1 16/4 16/1 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (89.33%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (1.67%) * 기준일 216.9.3 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 5