GDP 대비 % 글로벌거시 2017 년 4 월 주요트렌드 구조적역풍으로인해, 글로벌성장률이빠른시일내에위기전의정상수준을회복하기는어려울것입니다. 그러나글로벌경제가경기순환적으로어느정도회생하고있는것은분명합니다. 여기에는매우확장적인정책조합 ( 통화및재정정책 ), 미국등다수국가에서디레버리징압력의퇴조, 심각하게부정적인충격의부재등몇가지요인이작용합니다. 인플레이션은강하게상승했으나, 불리한기저효과및유가의둔화로인한역풍에현재직면해있습니다. 향후인플레이션상승은재정부양책의실행및고용시장의구인난상황에서임금이어떠한반응을보일것인가에달려있습니다. 통화정책은채권에다소불리한방향으로전개될것으로보입니다. 미연준은이미긴축모드에들어섰고, 유럽중앙은행 (ECB) 및일본은행 (BoJ) 이양적완화 (QE) 를재고해야한다는압력이커지고있습니다. 중앙은행의자산매입정책은앞으로도자산가격성과에큰영향을미칠것으로됩니다. 중앙은행자산매입정책에포커스 목차글로벌... 2 글로벌시장수익률곡선... 3 통화... 4 중앙은행정책동향... 5 미국... 6 유로존... 7 일본... 8 중국... 9 캐나다... 10 호주 / 뉴질랜드... 10 영국... 11 노르웨이 / 스웨덴... 11 일본제외아시아... 12 중남미... 13 동유럽, 중동, 아프리카 (EEMEA).. 14 요약표... 15 필진... 16 중앙은행통화연간변동 ( 선진시장 )* 5 4 최근수년간중앙은행의자산매입정책이금융자산가격을단단히지탱해왔음 3 2 1 0 (1) 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 그러나연준이연말쯤자산규모를줄이기시작하고 ECB/BoJ 의자산매입축소 ( 테이퍼링 ) 이가시화되면서상황변화가예상됨 결과 : 채권에불리해진통화정책환경에대비해야함 * 미국, 영국, 캐나다, 호주, 스웨덴, 스위스본원통화가중평균 2017 년 3 월 31 일기준 출처 : Haver Analytics 1 GLOBAL MACRO OUTLOOK
지수 Jan 2012=100; 3 개월롤링평균 Jan 2012=100; 3 개월롤링평균 글로벌 경제성장 인플레이션 통화정책 약화 강화 하락 상승 완화 긴축 글로벌성장률은여전히완만하겠지만 2010 년이후최고수준예상 최근지표및재정부양기조로의전환에힘입어리스크는긍정적인방향으로기울어짐 주요리스크 정치및보호무역주의 재정정책 : 과도 / 과소이행 중국의디폴트리스크 / 긴축정책 에너지와관련한헤드라인인플레이션의상승은이제수명을다함 기대인플레이션이전면으로부상 : 고용시장 / 임금성과가핵심적벤치마크 주요리스크 필립스곡선이아직유효한가? 원자재시장유휴설비의불확실성 중국의과잉생산능력조정 연준의점진적긴축 (2017 년말연방기금금리 1.38%) 현재 BoJ 와 ECB 는아직채권매입에주력 그러나 2017 년하반기변화가능? 주요리스크 재정부양에대한연준의대응 한층더공격적인자산매입축소 유럽은행 2017 년글로벌성장률은지난해의 2.4% 보다높은 2.8% 로예상됩니다. 이러한성장률개선의원인은선진시장 (2.1% vs. 1.7%) 과이머징 (4.1% vs. 3.8%) 경제가모두견조해졌기때문입니다. 당사의 2017 년성장은일본 (1.5% vs. 컨센서스 1.1%) 및유로존 (2.0% vs. 1.6%) 에대해서는컨센서스에비해낙관적이고, 미국 (2.3% vs. 2.2%) 의경우컨센서스수준이며, 중국 (6.1% vs. 6.7%) 에대해서는컨센서스보다약간더신중한입장입니다. 당사가주시하고있는요소로는견조한설문조사데이터와그보다약한공식데이터사이의상호작용, 재정부양책의실행방안, 선진경제의강력한성장세가이머징마켓 (EM) 의성장률부양에미치는효과등이있습니다. 글로벌인플레이션은지난해의 2.0% 에서올해는 2.7% 로상승할것으로예상됩니다. 그러나여기에는선진시장내에서의중요한차별화가가려져있습니다. 선진시장의인플레이션은 0.8% 에서 1.8% 로상승할것으로되지만, 이머징마켓의경우 4.3% 수준에서변동이없습니다. 글로벌제조업이개선되기시작함 제조업 PMI 58 56 DM 54 52 50 EM 48 G3* 제조업생산 제조업생산 105 108 104 106 미국 103 104 102 102 유로 100 101 98 100 96 99 94 일본 46 98 92 10 11 12 13 14 15 16 17 12 13 14 15 16 17 12 13 14 15 16 17 출처 : Haver Analytics 및 IHS Markit 출처 : Haver Analytics 및 IHS Markit 출처 : Haver Analytics 및 IHS Markit 2017 년 3 월 31 일기준 2017 년 3 월 31 일기준 2017 년 3 월 31 일기준 2 * 미국, 유로존, 일본 GLOBAL MACRO OUTLOOK
전년대비변동률 글로벌시장 : 수익률곡선 글로벌채권금리 글로벌 주요금리가상승세를나타낼가능성이높으며, 중앙은행정책이핵심적역할을할것입니다. 미국 연준의신중한기조및 2017 년하반기성장률의둔화로인하여연말쯤 10 년미국채금리는 2.75% 수준에서머무를것으로보입니다. 유로존 ECB 의채권매입으로인하여당분간채권금리상승압력이제한되겠으나, 2017 년하반기채권매입축소 ( 테이퍼링 ) 는여전히위협으로작용할것으로됩니다. 일본 질적 / 양적완화 - 수익률곡선관리 (QQE-YCC) 정책으로인해 10 년물금리는 0 에가까운수준에서묶이고수익률곡선구조에는거의변동이없을것으로예상됩니다. 영국 영란은행 (BOE) 은긴축통화정책을앞당기라는압력에저항할것으로예상됩니다. 글로벌금리 : AB 와컨센서스연말 (%) AB 컨센서스 2016 2017 2016 2017 미국 2.45 2.75 2.45 2.90 유로존 0.22 0.75 0.20 0.71 영국 1.24 1.50 1.24 1.64 일본 0.05 0.10 0.05 0.09 2017 년 3 월 31 일기준출처 : Bloomberg 및 AB G4 국가중기기대인플레이션 * 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 *G4 국가 = 미국, 유로존, 일본, 영국 2017 년 3 월 31 일기준출처 : Bloomberg 및 AB 3 GLOBAL MACRO OUTLOOK
전년대비변동률 중기기대인플레이션 * 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 10 11 12 13 14 15 16 17 *5 년 /5 년포워드물가연동스왑 2017 년 3 월 31 일기준출처 : Bloomberg 및 AB 미국 유로 일본 글로벌시장 : 통화 FX USD 특히높아진밸류에이션을고려할때, USD 의강세를뒷받침하는거시적요소들의설득력이점점떨어지고있음. JPY 단기적으로는상승 (120 까지 ) 이예상되나, 이후에는 2017 년하반기실망속에서후퇴 (115 까지 ) 할것으로. EUR 단기적으로정치가 EUR 에압력을가하겠지만, ECB 가 2017 년하반기채권매입을축소하면서 EUR 을어느정도떠받칠듯. GBP 브렉시트국민투표의영향이이제는상당히반영됨. Dollar Bloc AUD 는올해하반기로예상되는주택시장의조정에취약. 글로벌 FX: AB 와컨센서스연말 AB 컨센서스 2016 2017 2016 2017 EUR/USD 1.05 1.05 1.05 1.08 USD 117 115 117 117 EUR/GBP 0.85 0.88 0.85 0.87 AUD/USD 0.72 0.72 0.72 0.73 2017 년 3 월 31 일기준출처 : Bloomberg 및 AB 4 GLOBAL MACRO OUTLOOK
USD 명목실효환율지수 1987 16 평균 =100 으로재지수화 1987 16 평균 =100 으로재지수화 180 160 140 120 100 80 60 75 80 85 90 95 00 05 10 15 2017 년 3 월 31 일기준출처 : Bloomberg 및 AB USD 실질실효환율지수 150 140 130 120 110 100 90 80 75 80 85 90 95 00 05 10 15 2017 년 3 월 31 일기준출처 : Bloomberg 및 AB 글로벌시장 : 중앙은행정책 선진시장 정책방향최신 (%) +6 개월 (%) +12 개월 (%) 논평 / 비전통적정책 미국 0.88 1.38 1.63 연준은 1 년이내에대차대조표규모축소를개시할듯 유로존 0.00 0.00 0.00 일본 (0.10) (0.10) (0.10) 연말이전에 ECB 가채권매입축소를시작하리라는것이당사의기본시나리오 단기적으로는 QQE-YCC 정책예상 ; JPY 가대폭적강세를나타낼때만추가완화가능 영국 0.25 0.25 0.25 BOE 는금리인상압력에저항할가능성있음 캐나다 0.50 0.50 0.75 호주 1.50 1.25 1.00 주택부문이무질서한조정을받을경우추가적인완화가능 뉴질랜드 1.75 1.75 1.75 예상보다강한성장배경속에중앙은행 (RBNZ) 금리동결 스웨덴 (0.50) (0.50) (0.50) 차기통화정책회의에서금리인상가능 노르웨이 0.50 0.50 0.50 5 GLOBAL MACRO OUTLOOK
선진시장주요테마 연준은이미금리를인상하고있으나, 주요선진경제에서초완화적통화정책회수는매우느린속도로진행될것으로됩니다. 올해하반기에는각국중앙은행의자산매입정책이초미의관심사가될것이며글로벌자산가격을좌우하는주요동인이될것입니다. 이머징마켓 정책방향최신 (%) +6 개월 (%) +12 개월 (%) 논평 / 비전통적정책 중국 2.70 3.60 3.80 레버리지리스크를억제하기위한완만한긴축 인도 6.25 6.25 6.25 중립적 통화정책기조는완화사이클의종료의미 인도네시아 4.75 4.75 4.75 성장과인플레이션사이의균형을추구하는역학구도로인해확장적통화정책의여지감소 한국 1.25 1.00 0.75 느린속도의대응적완화정책 ; 가계부채관련거시건전성조치 브라질 12.25 9.50 8.50 2016 년 4 분기이후공격적완화정책가능성반영 멕시코 6.50 6.75 6.75 향후중앙은행 (Banxico) 이연준과동반긴축가능 칠레 3.25 3.00 3.00 성장둔화및인플레이션하락으로인해중앙은행완화여지존재 콜롬비아 7.00 6.05 6.25 긴축사이클종료 ; 2016 년 12 월완화사이클개시 러시아 10.00 9.00 8.50 터키 8.00 8.50 8.75 최근리라화약세이후긴축사이클 남아공 7.00 7.00 6.50 헝가리 0.90 0.90 0.90 폴란드 1.50 1.50 1.50 이머징마켓주요테마 대다수 EM 국가들에서향후수개월내통화정책이완화될것으로예상됩니다. 멕시코, 터키, 중국은예외로완만한긴축이예상됩니다. 미국 실질 GDP(%) 인플레이션 (%) 정책금리 (%) 채권 10 년물금리 (%) DXY( 지수 ) 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2017 2017 2016 2017 US 1.6 2.3 1.2 2.0 0.63 1.38 2.45 2.75 102.21 104.36 지난수년간역풍이제조업활동을억제한이후, 제조업부문은마침내침체상태를빠져나와이제는양호한성과를나타내고있습니다. 미달러화의상승세가완만할것으로예상됨에따라, 무역정책에극적인변화가발생하지않는한이러한추세는지속될입니다. 견조하지만아직구인난이있는고용시장을반영하여소비심리는사이클고점수준입니다. 소비지출은아직소비심리수준에미치지못하지만, 향후수개월간소비증가가예상됩니다. 앞으로몇개월동안헤드라인인플레이션이둔화할것으로되고근원인플레이션이점진적으로상승하는가운데, 연준금리결정위원회가완화정책을회수하는데는시간이걸릴것입니다. 이로인해확장이지속될것으로보입니다. 6 GLOBAL MACRO OUTLOOK
지수 퍼센트 경제모멘텀을둔화시킬수있는요소는무엇일까요? 개선되고있는서베이지표를경제지표들이따라잡지못할경우특히, 정치상황전개에의해촉발되는심리변화가그러한요소일수있습니다. 기업들은상당한세금감면가능성을낙관하는것으로보이지만, 이러한감세를입법화하기에는정치적으로어려울수있습니다. 무역정책을둘러싼불확실성역시기업심리를지속적으로저해할가능성이있습니다. 연준은금리정상화프로세스에있으며, 궁극적으로자산규모를줄이기시작할것입니다. 지금까지는심각한교란없이변화를이루어왔으나, 연준이자산규모를축소하는쪽으로방향을전환함에따라, 정상화프로세스가예상보다평탄하지않을리스크가여전합니다. 분명히미국기업부문은단기적으로높은기대를품고있습니다. 이러한낙관론을반영하여최근서베이데이터가급등하였습니다. 중요한것은고용도빠르게증가하고있다는점입니다. 앞으로시간이지나면서고용시장의견조함및점진적이고지속적인임금인상덕분에소비가늘어나면서최종수요가증가하고경제전체에긍정적인영향을미칠것입니다. 이러한개선이당분간은현실화되기보다는으로남겠지만, 과거를돌이켜보면결국현실화될것으로보입니다. 물론아직취약점이남아있으며, 그취약점의대부분은경제와정치가교차하는지점에자리잡고있습니다. 기업들이기대하는감세조치를신임행정부가실행에옮길수있을지는무역정책및재정정책과더불어, 두고봐야알수있을것입니다. 행정부가시장의기대를충족하지못할것을경제주체들이우려하기시작할경우, 최종수요가증가하기전에심리가먼저돌아설것입니다. 당사는최종수요가증가할때까지충분히낙관적심리가유지될것으로낙관하지만, 그러한낙관론이혹시잘못된것이라는신호가나올가능성에대비하여워싱턴정가를지속적으로예의주시할것입니다. 신뢰조사지표 ( 분기이동평균 ) 160 140 120 100 80 60 40 소비자신뢰 ( 좌측 ) NFIB 소기업서베이 20 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 2017 년 3 월 31 일기준출처 : Thomson Reuters Datastream 120 115 110 105 100 95 90 85 지수 FOMC 근원 PCE 2.5 2 1.5 1 실현근원 PCE 2017 년 3 월 31 일기준출처 : Thomson Reuters Datastream 범위상단 범위하단 0.5 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 유로존 실질 GDP(%) 인플레이션 (%) 정책금리 (%) 채권 10 년물금리 (%) USD 대비환율 유로존 1.7 2.0 0.3 1.8 0.0 0.0 0.22 0.75 1.06 1.05 유로존의성장률은 2016 년 1.7% 에서올해 2.0% 까지상승할것으로예상됩니다. 이경우 3 년연속추세선이상의성장을기록하는셈입니다. 2016 년 0.3% 였던헤드라인인플레이션은 1.8% 로상승할것으로보이지만, 근원인플레이션은 0.9% 에서 1.1% 로상승폭이훨씬작겠습니다. 성장이강화되고근원인플레이션이침체되면서상이한통화정책방향을가리킴에따라, 이는 ECB 에딜레마상황을만들어냅니다. 그러나 ECB 채권매입의초기축소및예금금리인상쪽으로리스크가점차기울어지고있습니다. 7 GLOBAL MACRO OUTLOOK
전분기대비변동률 전분기대비변동률 수년만에처음으로리스크가상하양방향으로균형잡혀있으며, 오히려위쪽으로약간더기울어졌을수도있습니다. 다수의정치일정은심각한하방리스크로작용하며, 다음으로위기가발생할수있는지역은프랑스입니다. 최근지표에따르면유로존의회복세가점점강해지고있습니다. 종합구매관리자지수 (PMI) 가 2 월 56.0 에서 3 월 56.7 로상승한것을보면이를확실히알수있습니다. 이는근 6 년만의최고수준이며, 전분기대비국내총생산 (GDP) 성장률 0.7% 에상응하는수준입니다. 이것이실제지표에반영된다면, 분기평균경제성장률이 0.4% 였던작년하반기로부터눈에띄는개선이이루어지는셈이며유로존의추세성장률의합리적인추정치의 2 배에해당하는것입니다. 인플레이션지표는 2 월 2.0% 에서 3 월 1.5% 로다시하락하면서둔화하였습니다. 여기에는몇가지원인이작용하였습니다. 첫째, 유가하락및 1 년전대비기저효과로인하여에너지가격인플레이션이 9.3% 에서 7.3% 로하락했습니다. 둘째, 최근급등한식품물가인플레이션이하락으로반전하여연환산율이 2.5% 에서 1.8% 로떨어졌습니다. 가장중요한셋째요인은물가바스켓의 71% 를차지하는근원인플레이션이 0.9% 에서 0.7% 로하락한점입니다. 이세번째요인은부활절의시기에주로기인하므로 4 월에는반전되겠지만, 유로존의기저인플레이션압력이본질적으로부진하다는점을보여주는것이사실입니다. ECB 의입장에서도이는진퇴양난의상황을만들어냅니다. 성장률은추세선이상이고 ( 어쩌면가속화되고있고 ) 헤드라인인플레이션은목표치에근접한상황에서, 통화정책을지속적으로완화해야한다는주장은약화되기시작했습니다. 그러나근원인플레이션이약하고금융여건의섣부른긴축을방지해야할필요성을생각하면불필요하게서두르는것은금물입니다. 그러나성장률이현재수준을지속할경우, 고도로완화적인 ECB 의통화정책기조의바탕이되는위험과보상간의트레이드오프관계가결국은바뀌기시작할것입니다. 따라서당사는 ECB 의채권매입이조기에축소될것이며연말이되기전에예금금리가인상될것이라는방향으로리스크가기울어져있다고봅니다. 실질 GDP 및종합 PMI 기반대리지표 1.2 소비자물가인플레이션 4.0 0.9 실질 GDP 0.6 0.3 0.0 PMI 3.0 2.0 1.0 근원 헤드라인 (0.3) 0.0 (0.6) 10 11 12 13 14 15 16 17 2017 년 3 월 31 일기준출처 : Haver Analytics 및 IHS Markit (1.0) 10 11 12 13 14 15 16 17 2017 년 3 월 31 일기준출처 : Haver Analytics 및 IHS Markit 일본 실질 GDP(%) 인플레이션 (%) 정책금리 (%) 채권 10 년물금리 (%) USD 대비환율 일본 1.0 1.5 (0.2) 0.7 (0.03) (0.10) 0.04 0.10 117 115 2017 년에는아베총리가 2016 년발표한재정부양계획을정부가실행에옮길것입니다. 제조업활동및수출이늘어나면서성장모멘텀에힘이실릴것입니다. 에너지가격상승이경제전반에파급효과를미침에따라헤드라인인플레이션은완만하게상승할것으로보입니다. 근원인플레이션의변화를가늠하는데는임금성과가여전히관건입니다. 그동안진척이있기는했으나, 인플레이션은아직중앙은행의목표치인 2% 를하회하고있습니다. 8 GLOBAL MACRO OUTLOOK
비율 GDP 대비 %, 6 개월이평 QQE-YCC 프로그램은 2017 년에도계속될것으로되지만, 자산매입규모는 ( 수동적으로 ) 감소할수있습니다. 이는테이퍼링의개시여부를둘러싼혼란으로이어질가능성이있습니다. 트럼프행정부의무역정책으로인해글로벌교역에교란이초래되는경우가중요한리스크입니다. 일본의경상수지흑자규모는 GDP 의 4% 수준에이르므로, 미국이무역이슈를둘러싸고비판을가할경우취약해집니다. 또한가지리스크는연말이되기전에 BoJ 가 QQE-YCC 프로그램으로부터약간발을빼는경우입니다. 일본시장은연초이후횡보세를나타내고있습니다. 어쩌면이는다른지역에비해일본의정책확실성이더크기때문인지도모릅니다. 최근몇개월동안 BoJ 가내놓은조치들은, 적어도당분간은 BoJ 가수익률곡선관리프로그램을유지할수있는능력이있다는확신을강화시켰습니다. 이에따라채권금리는좁은박스권안을맴돌고있습니다. 그러나일본의거시경제적상황에는변화가없으며, 시장은아직도몇가지중요한사안이좀더명확해지기를기다리고있습니다. 국내지표는여전히잠재성장률이상의성장률및헤드라인인플레이션의점진적인상승을예고하고있습니다. 이러한추세는 2017 년재정확장정책이펼쳐짐에따라더욱강해질것입니다. 트럼프행정부가추진하는무역장벽의속성을중심으로, 미국의경제정책이여전히일본의에있어핵심적인리스크입니다. 일본은 GDP 의 4% 에약간못미치는막대한경상수지를시현하고있고미국을상대로한양자교역에서막대한흑자를기록하고있기때문에, 보호무역주의가강화될경우에취약합니다. 실업률과빈일자리 일본경상수지구성 2.2 1.9 1.6 1.3 1.0 실업률 ( 우측 ) 구인구직자비율 5.0 4.0 3.0 2.0 퍼센트 6 4 2 0 경상수지 순투자소득 0.7 아베노믹스 0.4 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1.0 0.0 (2) 무역수지 (4) 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 2017 년 3 월 31 일기준출처 : Thomson Reuters Datastream 2017 년 3 월 31 일기준출처 : CEIC Data 및 Thomson Reuters Datastream 중국 실질 GDP(%) 인플레이션 (%) 정책금리 (%) 채권 10 년물금리 (%) USD 대비환율 중국 6.7 6.1 2.1 2.5 3.08 3.80 3.02 3.80 6.94 7.00 명목회복세가단기적으로연장될수있으나, 생산자물가지수 (PPI) 인플레이션및산업이익과더불어정점을지날것으로보입니다. 통화정책은긴축적인데재정정책은중립적이므로, 주택및사회기반시설부문외의실질수요는여전히부진할것입니다. 일단자본유출이중단되었으나, 베이징정부가자본통제를다시완화할경우불확실성이되돌아올것입니다. 9 GLOBAL MACRO OUTLOOK
전년대비변동률 관리하의금리인상환경및 RMB 의완만한상승이예상되지만, 올해는정치지도부의교체가예상되어있으므로주요정책변화를최소화하려는공식적노력이확대될것으로보입니다. 트럼프의무역정책및적대적인교역조치에대하여예상되는아시아의대응이여전히핵심적리스크입니다. 또다른리스크는시장심리및기대감의갑작스러운변화에대응한정책변화입니다. 최근중국명목경제의회복세를이끈것은원자재가격의급등, 주택및사회기반시설부양정책, 풍부한유동성이었습니다. 단기적으로선순환이지속될수있으나, 2017 년중반쯤으로예상되는 PPI 인플레이션및산업이익의정점이찾아오면그이상지속은어려워보입니다. 신용여건이긴축될경우역시원자재부문의투기수요에역풍으로작용할것입니다. 주택및인프라투자를제외한실질수요는아직부진합니다. 특별세제혜택이없어지면서소비에압박이가해졌고, 수출은여전히어둡습니다. 주시해야할중요한상황으로는현행주택정책의지속가능성, 남아있는자본긴축조치의영향력 ( 자금유출에대한 ), 그리고베이징정부가자본계정포지션을다시자유화할경우자본유출이즉시재개될지여부를꼽을수있습니다. 외부로부터심각한충격만없다면, 정치지도부교체기에중국의정책변화는소폭에그칠것입니다. 10 월말로예정된차기당대회까지시진핑주석이권력을공고히하는작업을완수할경우, 정부는한층더명확하고과감한개혁조치를재도입할자신감을얻을수있을것입니다. 2017 년대부분의기간금융레버리지를억제하기위한다소긴축적인통화정책이예상됩니다. 정부부채증가에대한우려가제기될경우재정정책은중립기조를띌가능성이있습니다. PPI 리플레이션으로인해산업이익증가 30 20 10 0 (10) PPI (20) 11 12 13 14 15 16 17 2017 년 3 월 31 일기준출처 : CEIC Data 및 AB 산업이익 명목성장률은회복되고있으나실질수요는여전히약함고정자산투자 50 40 30 20 10 0 (10) 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2017 년 3 월 31 일기준출처 : CEIC Data 및 AB 실질성장률 명목성장률 캐나다 실질 GDP(%) 인플레이션 (%) 정책금리 (%) 채권 10 년물금리 (%) USD 대비환율 캐나다 1.3 2.1 1.6 2.5 0.50 0.75 1.72 2.05 1.34 1.38 국내경제는지속적으로개선되고있으나, 외부리스크는여전합니다. 경제지표 ( 월간 GDP, 중앙은행비즈니스조사등 ) 는지속적으로기대치를초과하고있습니다. 10 GLOBAL MACRO OUTLOOK
국내여건의개선, 단기적으로지속될확장적재정정책, 미국의양호한무역정책을향한기대감덕분에캐나다은행 (BoC) 은 2017 년말긴축정책을실시할여력이있습니다. 캐나다의많은산업은미국과의교역흐름에크게의존하고있기때문에, 북미자유무역협정 (NAFTA) 의무질서한재협상이이루어질경우캐나다경제전반에부정적인여파를미칠것입니다. 가계레버리지지표는사상최고수준입니다. 금리상승환경을감안할때특히, 주택가격상승및부채에대한의존이지속될경우부채수준은감당할수없는지경에이를리스크가있습니다. 중앙은행 (BoC) 의 2017 년봄비즈니스조사에서는캐나다기업계의심리를알수있는데, 낙관적인공감대가형성되어있습니다. 향후매출증가에대한기대감이 5 년만의최고치이며, 투자증대의향은 2010 년이후최고수준입니다. 매출증가세가빨라질것이라는을고려할때, 많은기업들은앞으로몇개월동안일자리를늘릴것으로예상하고있으며, 기업들의입장에서아직노동력부족의신호가보이지않는다는점은고용시장의유휴노동력이아직해소되지않았다는증거입니다. 기업계가보이는태도는최근몇개월동안경제지표에반영된상황을그대로재현하고있습니다. 즉, 캐나다경제의성장속도가빨라질준비가되어있다는것입니다. 호주 / 뉴질랜드 실질 GDP(%) 인플레이션 (%) 정책금리 (%) 채권 10 년물금리 (%) USD 대비환율 호주 2.3 1.9 1.3 1.7 1.50 1.00 2.76 2.75 0.72 0.72 뉴질랜드 3.2 3.0 0.7 1.5 1.75 1.75 3.36 3.10 0.70 0.71 호주 견조해진경제지표및원자재가격상승으로인하여컨센서스이개선되었으나, 당사가보는관점은다릅니다. 공급과잉이나타나기시작하고 ( 특히아파트시장 ) 긴축적인거시건전성정책이예상됨에따라, 주택부문의이점차우려되는상황입니다. 여기에높은부채수준, 침체된임금및저축률의하락까지더해지면, 그결과물로서올해경제는약화되고호주달러는약세를보이며금리인하가재개될것입니다. 뉴질랜드 뉴질랜드의성장배경은여전히견조하지만, 여전히인플레이션은중앙은행목표구간의중간값에미치지못하고있습니다. 부분적으로이는높은이주노동자비율및노동참여율의상승등고용시장의역학구도를반영한것입니다. 이는고용시장에서중요한충격완충장치로작용하여, 임금상승률이 1.6% 에그치도록만들었습니다. 최근의거시건전성긴축정책덕분에주택부문이어느정도냉각되고있으므로, 현상황이유지되는한중앙은행이가까운시일내에금리를인상하지는않을것으로보입니다. 영국 실질 GDP(%) 인플레이션 (%) 정책금리 (%) 채권 10 년물금리 (%) USD 대비환율 영국 2.0 1.7 0.7 2.5 0.25 0.25 1.28 1.50 1.23 1.20 실질임금의상승세의급격한둔화및브렉시트관련불확실성으로인해, 2017 년경제성장률은둔화할가능성이있습니다. 11 GLOBAL MACRO OUTLOOK
결국인플레이션이 3.0% 를향해상승함에따라, BOE 는금리를동결할것으로예상됩니다. 단기적으로경제상황이예상보다더좋을경우, 금리의소폭상승이가능합니다. 브렉시트협상과정이매끄럽지않게처리될경우그파급효과로인해경기는당초예상보다훨씬더급격하게둔화하고, 통화정책은주로양적완화의형태로더욱느슨해질것입니다. 최근지표에따르면경제가마침내둔화하기시작하고있습니다. 소매판매와서비스부문 PMI 를보면이를확실히알수있는데, 소매판매는 2 월증가했으나여전히 4 개분기평균대비 0.6% 낮으며, 서비스부문 PMI 는 12 월 56.2 에서 2 월 53.3 까지하락했습니다. 이는브렉시트및인플레이션상승이부정적인영향을미치기시작했다는최초의실질적인신호입니다. 만약실제로이러한상황이라면, BOE 는인플레이션의상승을외면하고최근임금상승률의둔화신호를감안하여금리를동결할것입니다. 2017 년하반기를앞두고브렉시트협상으로부터부정적인파급효과가있을경우특히중앙은행에통화정책완화압력이가해질수있습니다. 노르웨이 / 스웨덴 실질 GDP(%) 인플레이션 (%) 정책금리 (%) 채권 10 년물금리 (%) USD 대비환율 노르웨이 0.8 1.6 3.2 2.5 0.50 0.50 1.70 2.00 8.61 8.57 스웨덴 3.6 2.8 1.1 1.5 (0.50) (0.50) 0.55 1.00 9.08 8.90 노르웨이 2016 년성장이부진했던노르웨이경제가지속적으로회복되고있습니다. 올해실질 GDP 는작년의 0.8% 에서 1.6% 로상승할것으로예상됩니다. 중앙은행이선호하는인플레이션지표가최근수개월간급격하게하락하여현재 1.6% 수준입니다 (2016 년 3.7% 로고점 ). 중앙은행은완만한완화기조를유지하고있으나금리는당분간동결될입니다. 스웨덴 2016 년 4 분기에스웨덴경제에붙기시작한가속이 2017 년초에도이어질것으로보입니다. 올해성장률은지역평균치인 1.9% 를크게상회하는 2.8% 에이를것으로예상됩니다. 그럼에도불구하고, 기저인플레이션지표들은여전히낮습니다. 이것은크로나화의강세를피해야할필요성이통화정책에큰영향을미칠가능성이있음을의미합니다. 따라서정책금리는올해동결되었다가 2018 년완만하게상승할것으로보입니다. 일본제외아시아 일본제외아시아 실질 GDP(%) 인플레이션 (%) 정책금리 (%) 채권 10 년물금리 (%) USD 대비환율 5.9 5.5 2.4 2.6 3.23 3.65 3.58 4.14 홍콩 1.9 2.7 2.5 2.1 1.00 1.50 1.90 2.30 7.75 7.76 인도 7.0 6.4 5.5 3.2 6.25 6.25 6.52 7.20 67.92 64.00 인도네시아 5.0 5.2 3.7 4.3 4.75 4.75 7.97 7.60 13,436 13,000 한국 2.7 2.3 1.0 1.5 1.25 0.75 2.09 1.80 1,204 1,150 태국 3.2 2.7 0.3 1.6 1.50 1.50 2.70 3.10 35.81 35.30 12 GLOBAL MACRO OUTLOOK
전역에서성장률과인플레이션이소폭가속화될것으로예상됩니다. 그러나수출회복은기술사이클및원자재가격의변동에달려있습니다. 일부국가에서확장적정책은긴축통화정책및재정건전화정책에자리를내어줄것입니다. 재정측면에서한국과필리핀은예외가될수있습니다. 미국의무역정책및미국의교역제한조치에대한지역의대응이여전히핵심적인리스크입니다. 환율정책과관련한불확실성이금리및자본유출입동향에영향을미칠수있습니다. 기술제품및원자재의선별적인회복덕분에성장률이소폭개선될것으로됩니다. 2017 년원자재가격의완만한상승은원자재순수입국인아시아에심각한부정적교역조건충격으로작용하지는않겠으나, 인플레이션의점진적인바닥다지기는완화정책을제한할가능성이있습니다. 이지역의내수는여전히부진하겠지만, 지속적인정책지원은예상되지않습니다. 오히려아시아대부분의지역에서완화적통화정책이끝나가고있습니다. 한국만이예외일수있으나한국역시 5 월대통령선거결과에따라많은것이달라질수있습니다. 중국과홍콩은이미긴축적통화정책으로방향을틀었습니다. 올해하반기금리인상대열에동참할가능성이가장높은후보는필리핀입니다. 마찬가지로, 아시아재정정책건전화가예상됩니다. 그러나두테르테대통령이투자촉진을추진하고있는필리핀은이러한흐름을거스를가능성이있습니다. 한국은또다른추경예산을편성할가능성이있지만규모는크지않을것입니다. 트럼프미대통령의대아시아무역정책및그것이환율에미칠수있는영향이여전히최대리스크입니다. 펀더멘털에만기초할때, 각국의강력한대외포지션, 높은수준의외환보유고및건전재정덕분에대다수아시아통화의가치는지속적으로상승할것입니다. 그러나외부충격이통화평가절하로이어질경우, 금리상승가능성이이지역의안정적인성장환경을위협할수있습니다. 13 GLOBAL MACRO OUTLOOK
중남미 실질 GDP(%) 인플레이션 (%) 정책금리 (%) 채권 10 년물금리 (%) USD 대비환율 중남미 (1.3) 1.1 5.5 6.4 11.83 8.59 9.16 6.82 아르헨티나 (1.8) 2.0 22.0 24.75 20.00 15.90 17.00 브라질 (3.5) 0.6 9.0 4.4 13.75 9.00 11.36 9.80 3.25 3.50 칠레 1.7 2.0 4.0 3.1 3.50 3.00 4.29 4.20 667 680 콜롬비아 2.2 2.0 7.6 4.9 7.50 6.25 7.12 7.10 3,001 3,000 멕시코 2.2 1.8 2.8 5.1 5.75 6.75 7.25 7.30 20.62 19.80 EM 자산에대한글로벌투자수요가지속될이며, EM 자산에대한자금유입세는여전히견조할것으로예상됩니다. 개발도상국으로유입되는투자자금덕분에일부통화는고평가된것으로보일정도로가치가상승했습니다. 그러나단기조정을야기할만한명백한계기는보이지않습니다. 글로벌무역에관한미국관리들의기조가다소누그러졌습니다. 그러나미국의보호무역정책과관련한부정적서프라이즈의가능성은여전합니다. 무역협정재협상또는새로운세금신설을통한미국의보호무역주의강화 오바마케어를단계적으로폐지하려던의회의시도가초기에실패로끝난이후미국세금정책관련불확실성 아르헨티나, 브라질, 베네수엘라의개별국가고유의정치적충격 일부대규모중남미국가에서경제활동회복의초기신호가나타나기시작하고있습니다. 아르헨티나와브라질은올해플러스성장률을기록할인데, 그덕분에중남미전체의평균이플러스영역에들어설것입니다. 베네수엘라를제외한중남미전체에서올해성장이예상됩니다. 평균인플레이션율 ( 역시베네수엘라는제외 ) 역시브라질의성공적인디스인플레이션노력에주로힘입어개선될것으로보입니다. 페소화 (MXN) 가치의하락이인플레이션의상승을부추긴이후멕시코는아직통화정책을긴축하고있지만, 역내다른지역은완화기조입니다. 브라질에서는정치적잡음이계속되고있으나정부는사회보장개혁에지속적으로초점을맞추고있습니다. 초기안에비해다소희석된개혁안이올해하반기중으로의회승인을위해제출될것으로예상됩니다. 개발은행 BNDES 를통하여신용을공급하는메커니즘의점진적인변화역시환영할만하며, 기준금리 (Selic) 연동상품의밸류에이션을높일것입니다. 멕시코의경우, 미국관리들의누그러진언사및새로운통화헤징프로그램이외환시장안정에기여하였습니다. 정부와노조가대립각을세우고있는아르헨티나의경우정치로인한변동성이발생했으나, 여전히개혁및거시적안정을향한정부의의지가강해서, 최근몇주동안국가신용등급이상향조정되었습니다. 에콰도르의선거결과, 약간의수정만이가해지는정책의영속성을예상할수있습니다. 그러나에콰도르의경제가약화되면서모레노대통령당선인은전임자만큼운신의폭이넓지않습니다. 14 GLOBAL MACRO OUTLOOK
동유럽, 중동, 아프리카 (EEMEA) 실질 GDP(%) 인플레이션 (%) 정책금리 (%) 채권 10 년물금리 (%) USD 대비환율 EEMEA 1.8 2.1 6.3 6.2 7.75 6.99 8.96 8.58 헝가리 2.0 2.6 0.4 2.4 0.90 0.90 3.16 3.76 294 313 폴란드 3.1 3.2 (0.6) 2.0 1.50 1.50 3.63 3.75 4.18 4.40 러시아 (0.6) 1.1 7.2 4.7 10.00 8.50 8.46 9.00 60.66 60.50 남아공 0.3 1.1 6.4 5.9 7.00 6.50 8.92 9.50 13.70 13.73 터키 3.3 1.8 8.4 9.2 8.00 8.75 11.10 11.30 3.52 3.83 EEMEA 전체의실질 GDP 성장률은러시아의완만한회복및중동부유럽 (CEE) 경제활동의재가속화에힘입어 2017 년중개선될것으로예상됩니다. 남아공과터키역시완만하게개선될것으로보이지만, 터키의경우지속적인성장하락리스크에직면할것입니다. 인플레이션은역내에서지속적으로다변화될입니다. CEE 경제들의헤드라인소비자물가지수 (CPI) 는에너지기저효과와관련하여반등하고있고, 터키역시최근리라화의약세를배경으로인플레이션상승압력에직면해있습니다. 반면러시아와남아공에서는디스인플레이션이지속될가능성이있습니다. 인플레이션목표를달성하지못할리스크는낮으므로, CEE 중앙은행들이 CPI 상승에대한대응으로단기적으로긴축통화정책을실시하지는않을것입니다. 러시아와남아공은 2017 년금리를인하할여지가있고, 터키는긴축적인국내유동성여건을유지할것입니다. 터키와남아공을중심으로다수의 EEMEA 국가에서정치적리스크가커지고있습니다. 터키의경우정부가내각제에서대통령중심제로전환하는개헌안을 4 월 16 일국민투표에부칠예정이고, 남아공에서는최근개각의즉각적인여파를밀접하게주시할필요가있습니다. 3 월이후 10% 하락한유가가하락세를지속할경우, 올해하반기 CEE 와터키의인플레이션이주로개선되고, CEE 의통화정책긴축시기는 2018 년하반기로크게늦추어질가능성이있습니다. 터키대통령중심제로전환국민투표는 2017 년말까지터키의정치및거시경제적안정에중요합니다. 남아프리카공화국에서는아프리카국민회의 (ANC) 내부의심각한비판에도불구하고제이콥주마 (Jacob Zuma) 대통령이 3 월말광범위한개각을단행하여프라빈고단 (Pravin Gordhan) 재무장관과음세비시조나스 (Mcebisi Jonas) 재무차관을경질하였습니다. 고단전장관의후임으로말루시기가바 (Malusi Gigaba) 현내무장관을지명한것은시장에단기적으로부정적입니다. 기가바장관은내무장관으로서훌륭한성과를기록하고있었습니다. 그러나교사교육을받은그는경제분야의경험은비교적없는편이며, 주마대통령과매우가까운사이로간주됩니다. 이러한배경에서, 고단전장관과조나스전차관이지키려애썼던재무부의독립성을둘러싸고명백한우려가있습니다. 남아공은다수의신용평가기관으로부터등급강등가능성에직면해있습니다. 터키의경우내각제에서대통령중심제로전환하는개헌안에관한국민투표에모든이목이집중되어있습니다. 국민투표에서이안이가결될경우 2019 년총선및대선이후에르도안 (Erdogan) 대통령의권한이크게강화될것입니다 ( 조기선거가없다고가정할때 ). 최근여론조사결과는박빙의접전이었지만, 당사의기본시나리오는에르도안대통령과집권정의개발당 (AKP) 이근소한차이로승리를거두리라는것입니다. 과거에도국민감정을부추겨일시적으로에르도안의인기를높이는전략이먹혀들었습니다. 따라서최근 EU 와터키사이의최근외교적마찰및터키가외부의도전과제를극복하기위해서는내부적으로일치단결해야한다는주장이국민투표를앞두고에르도안의입지를강화할수있습니다. 만약근소한차이로국민투표안이부결될경우에는에르도안이조기선거를요구할수있으므로단기적으로불확실성이커질것입니다. 이로인해국내적으로긴장이고조되고정책관성이연장되며재정리스크는높아질것입니다. 또한 EU 와의관계에훨씬더큰타격이가해질것입니다. 터키의내정에간섭한다며이미독일과네덜란드를비난한바있는에르도안은만약국민투표에서패배할경우당연히이들국가에비난의화살을돌릴것입니다. 15 GLOBAL MACRO OUTLOOK
실질성장률과인플레이션은달력연도예측이며, 공식및장기금리는연말예측입니다. 별도표시가없을경우, 장기금리는 10 년만기금리입니다. 라틴아메리카의인플레이션및금리는브라질, 칠레, 콜롬비아및멕시코를포함합니다. 실질성장률합계는 31 개국의예측치를종합한것이며, 상기에모두제시되지않았습니다. 아르헨티나의빈칸은왜곡된아르헨티나국내금융시스템때문이며, 이에따라 AB 는예측을제시하지않았습니다 16 GLOBAL MACRO OUTLOOK
필진 Guy Bruten guy.bruten@abglobal.com Katrina Butt katrina.butt@abglobal.com Anthony Chan anthony.chan@abglobal.com Fernando Losada fernando.losada@abglobal.com Markus Schneider markus.schneider@abglobal.com Vincent Tsui vincent.tsui@abglobal.com Darren Williams darren.williams@abglobal.com Eric Winograd eric.winograd@abglobal.com 이문서가제공하는정보는이문서의작성일현재 AB 의견해를반영하고있습니다. 이문서가제공하는자료의정확성에대해어떠한진술이나보증도제공되지아니합니다. 뿐만아니라, 이자료에서언급된어떠한예상이나예측또는의견도그대로실현된다는보장은없습니다. 이문서에서피력되는견해들은언제라도변경될수있습니다. 주식, 유가증권, 투자자산에대한언급은매수또는매도에의권유로해석될수없습니다. 투자자산의가치및그로부터의수입은상승할수도있고하락할수도있으며, 투자원금을찾지못할수도있습니다. 과거성과는미래성과를의미하는것은아닙니다. 해외증권의가치는환율변동의영향을받습니다. 이문서에기술된정보는어떠한경우에도투자조언으로해석될수없습니다. 이문서에기술된정보는 AB 나그자회사또는대리인이후원하거나제공하는금융상품이나서비스의판매또는마케팅을위한자료로해석될수없습니다. 본자료의원문은영문으로작성되었습니다. AB 와그의자회사들, 그리고제 3 자는외국어로번역된자료의질이나정확성에관해서어떠한진술이나보증도하지않습니다 17 GLOBAL MACRO OUTLOOK