반도체산업 삼성전자 Foundry 양산본격화 215. 1. 23 Analyst 박유악 (639-4523) Overweight Top Picks 삼성전자 (593) Buy, TP 1,75, 원솔브레인 (3683) 테스나 (13197) OCI 머티리얼즈 (3649) 테크윙 (893) Investment Summary - 4G 용 AP 시장경쟁본격화로, 삼성전자 Foundry(14nm FinFET) 의경쟁력부각. 2Q15 부터 Apple, Qualcomm, Nvidia 제품을신규양산하며, 삼성전자 Foundry 부문의실적이큰폭성장할전망. Value Chain 내 솔브레인, 테스나, OCI 머티리얼즈, 테크윙 수혜. Investment Point 1. 4G 용 AP: 가격경쟁본격화 삼성전자 Foundry(14nm FinFET) 경쟁력부각 - 15 년 4G 용 AP 시장내 Qualcomm 의독주종료예상. 11 년 4G 통신등장으로 AP 의경쟁력이 BP(Baseband Processor) 와의호환성으로이동. Qualcomm 은자사 BP 와의호환성을강점으로 4G 용 AP 시장을독점해왔음. 그러나, 15 년부터는 MediaTek 과삼성전자가 4G 용 AP 를본격양산함에따라, AP 시장내가격경쟁이심화될전망. 2. 삼성전자 Foundry: 신규고객확보, 턴어라운드!! - AP 업체는가격하락영향을상쇄하기위해원가개선에집중. 이에따라삼성전자의 14nm FinFET 경쟁력이크게부각. 14nm FinFET 은기존 2nm 대비, AP 의 Size 감소, 동작속도증가, 소비전력감소 를가능케함. 삼성전자의 S.LSI 는 2Q15 부터 Apple, Qualcomm, Nvidia 의 Chip 을신규양산하며큰폭의실적성장을기록할전망. 3. Top Picks: 삼성전자, 솔브레인, 테스나, OCI 머티리얼즈, 테크윙 - 솔브레인은반도체 Etchant 를공급하고, 테스나는 Wafer Level Test 를담당할전망. OCI 머티리얼즈는반도체가스가격상승의수혜가, 테크윙은관련후공정투자의수혜가각각예상됨. 관련리포트 1. (214.11.18) Mobile AP 산업전망 시스템반도체 Part 2 2. (214.5.15) 파운드리산업분석 시스템반도체 Part 1 14nm FinFET: 15 년 Mobile Phone 을시작으로, Wearable, Server 시장까지수요확대될전망 Market Setment 213 214 215 216 217 218 Premium Mobile 2nm 1nm Mainstream Mobile 4nm 1nm Wearable/Consumer 4nm Servers/Networking 4nm 1nm Embedded/IoT 18/9nm 65/55nm 4nm 자료 : ARM, 메리츠종금증권리서치센터
[ 그림 1] 스마트폰 Block Diagram: AP 와 BP 의상호호환성중요 자료 : Cirrus Logic, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] Mobile AP 경쟁력은수많은 LTE Multimode Bands 지원여부 Dual Radio CSFB VoLTE FDD TDD FDD TDD 1X SVLTE Single Mode 1X GSM UMTS 1X GSM UMTS Single Mode 1X GSM UMTS TSD 1X GSM UMTS TDS = Commercially released feature = In planning, development or under consideration 자료 : Qualcomm, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 3] 전세계 LTE 주파수대역, 지역별로모두다름 South America LTE TDD/UMTS/GERAN FDD LTE/UMTS/GERAN FDD LTE/EV-DO CSFB(UMTS) North America LTE FDD/UMTS/GERAN LTE FDD/CDMA2 LTE TDD/CDMA2 Dual Radio(1xSVLTE) FDD CSFB(UMTS,GSM) FDD/TDD CSFB(1x) VoLTE VoLTE/(UMTS) VoLTE/(1x) Europe China LTE FDD/UMTS/GERAN CSFB(UMTS, GSM) LTE TDD/UMTS/GERAN VoLTE/(UMTS, GSM) LTE TDD/FDD/TD-SCDMA/GERAN LTE FDD/UMTS/GERAN LTE/CDMA2 Dual Radio(SGLTE) TDD CSFB(GSM,TD-SCDMA) FDD CSFB(UMTS,GSM) FDD CSFB(1x) or 1xSVLTE FDD/TDD VoLTE/ India LTE TDD/UMTS/GERAN LTE TDD/CDMA2 TDD CSFB(UMTS/GSM) TDD CSFB(1x) Australia FDD LTE/UMTS CSFB(UMTS/GSM) VoLTE/(UMTS) Japan LTE FDD/UMTS LTE FDD/CDMA2 LTE TDD/UMTS CSFB(UMTS) Dual Radio(1xSVLTE) CSFB(1x) VoLTE/(UMTS) VoLTE/(1x) S.Korea FDD LTE/UMTS FDD LTE/CDMA2 CSFB(UMTS) Dual Radio(1xSVLTE) VoLTE VoLTE/(UMTS) 자료 : Qualcomm, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
[ 그림 4] Qualcomm, 4G 스마트폰독점하며관련매출액큰폭증가 8, 7, ( 백만달러 ) IC&Licensing Revenue 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 5] Mobile AP 시장점유율 (213 년기준 ) [ 그림 6] Mobile AP & BB 통합칩시장점유율 (213 년기준 ) Others 14% Broadcom 7% Others Spreadtrum 6% 4% Apple 11% MediaTek 12% Samsung 14% Qualcomm 49% MediaTek 2% Qualcomm 63% 자료 : Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 7] 4G Baseband 시장점유율 (213 년기준 ) [ 그림 8] 2G/3G Baseband 시장점유율 (213 년기준 ) Others 2% Others 31% Qualcomm 36% Qualcomm 98% Spreadtrum 8% MediaTek 25% 자료 : Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
[ 그림 9] 4G 스마트폰용 Mobile AP 경쟁본격화 : Qualcomm 독점 3 사 ( 삼성전자, Qualcomm, MediaTek) 경쟁구도진입 21 211 212 213 214 215 3G - CDMA(CDMA, EVDO), WCDMA(HSUPA, HSDPA, HSPA+, DC-HSPA+). TD-SCDMA 4G FDD/TD LTE, SVLTE-DB [ 그림 1] AP, 경쟁심화로가격하락세진입 삼성전자 14nm FinFET 경쟁력부각될것 3 (USD) Qualcomm MediaTek 2 1 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Meritz Research 4
Delay [ 그림 11] 14nm FinFET: Cost/Transistor 감소 Die Cost 감소 원가경쟁력부각 자료 : Intel, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 12] 14nm FinFET: 2nm Planar 대비성능및소비전력특성도우수 Structure Advantage Gate FinFET 2nm Planer Source Drain Less Delay Lower Vdd Vdd 자료 : 삼성전자, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 13] 14nm FinFET: AP 을시작으로, FPGA, GPU, Server 으로수요확대예상 3G handset chips 45/4nm 2nm 4G Smartphone chips 2nm Application processors 2nm FPGA/PLD 2nm GPU 2nm HDD controller 45/4nm Networking processor 2nm PC CPU and APU 2nm Server CPU 2nm TV controller 45/4nm 2nm WLAN chips 45/4nm 211 212 213 214 215 216 Meritz Research 5
[ 그림 14] 삼성전자, 경쟁사대비반년정도기술선행 초기시장선점할것 TSMC Low power 2nm mass 16nm mass UMC Low power mass mass Global Foundries Low power mass mass 2nm mass 14nm mass SMIC Low power 4nm mass mass mass Intel 22nm mass 14nm mass 1nm mass Samsung Low power mass mass 2nm mass 14nm mass 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 [ 그림 15] 14nm FinFET CapEx: 투자금액부담으로후발업체진입불가 12 1 ( 십억달러 ) Fab Cost Process Development Cost IC DesignCost 1.2 8 6 5.8 4 2.9 2 1.7 13nm 9nm 65nm 45nm 2nm 14nm [ 그림 16] 삼성전자 System LSI 실적 : 215 년턴어라운드전망 15, ( 십억원 ) 기타 LSI 매출액 Foundry 매출액 Exynos 매출액총영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 2, 1,5 1, 1, 5 5, -5-1, 21 211 212 213 214E 215E -1,5 Meritz Research 6
[ 그림 17] 삼성전자전사영업이익도성장세지속 12, 1, 8, 6, ( 십억원 ) CE 사업부 DP 사업부 IM 사업부반도체사업부 비수기자사주매입 + 배당증가기대주가하방경직성확보 4, 2, 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E [ 그림 18] 삼성전자 Trailing P/B: 1.5 배불과, 비중확대추천지속함 2,5, 2,, ( 원 ) 삼성전자주가 1.2 1.5 1.7 1.9 2.3 스마트폰수익우려로주가하락 1,5, 1,, 5, 턴어라운드!! 1) 스마트폰수익안정화 2) 반도체사상최대실적 3) 디스플레이턴어라운드 '4/1 '5/1 '6/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1 [ 표 1] Valuation Table ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 시가총액 매출액 영업이익 EPS BPS P/E P/B ROE '14E '15E '14E '15E '14E '15E '14E '15E '14E '15E '14E '15E '14E '15E 솔브레인 61.4 53.5 597.7 43.3 71.1 2,315 3,76 24,631 27,959 13.9 1. 1.3 1.3 9.3 13.6 OCI 머티리얼즈 688.8 211.9 289.2 21.5 59. 1,138 3,541 3,433 33,36 57.2 18.4 2.1 2. 3.8 11.4 테스나 147.9 57.2 78. 9.6 22.3 1,11 2,76 9,461 11,999 17. 8. 2. 1.8 12.2 25.2 피에스케이 291.7 167.3 223.3 24.1 42.1 952 1,839 6,981 8,755 15.4 7.8 2.1 1.6 11.8 19.7 원익 IPS 154.5 538.7 657.6 91.1 123.1 871 1,162 6,3 7,589 17.9 12.7 2.6 2.1 16. 17.9 리노공업 647. 93.5 15.9 34.8 39.4 2,34 2,245 1,718 12,45 2.5 18.9 3.9 3.4 2.6 19.6 한미반도체 434.9 311.1 333.6 46.7 51.9 1,287 1,667 8,14 9,376 14. 1.3 2.2 1.8 17.4 2.3 테크윙 161.7 112.4 138.4 13.1 19.2 592 88 4,447 5,176 13.9 1.6 2. 1.8 14.2 19.3 주 : 솔브레인, 피에스케이, 테스나는당사추정치. 나머지는컨센서스기준. 자료 : WiseFn 컨센서스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7
[ 표 2] 삼성전자연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 214P 215E 216E 매출액 53,675 52,353 47,447 52,4 49,19 54,89 52,656 54,733 25,48 211,389 24,115 %QoQ/%YoY -9% -2% -9% 1% -5% 11% -4% 4% -1% 3% -3% IT & Mobile 32,442 28,452 24,577 27,495 26,88 3,144 27,828 28,459 112,967 113,31 15,398 무선사업부 31,36 27,51 23,52 26,268 25,745 29,13 26,72 27,229 18,658 18,86 1,85 네트워크 / 기타 1,82 942 1,57 1,228 1,134 1,14 1,126 1,23 4,39 4,54 4,594 Semiconductor 9,394 9,784 9,89 1,72 1,867 11,655 12,756 12,725 39,77 48,4 51,212 Memory 6,294 6,921 7,93 8,39 7,946 8,536 9,297 8,842 29,454 34,622 36,418 System LSI 2,897 2,612 1,91 2,338 2,78 2,852 3,46 3,828 9,757 12,794 14,794 Display Panel 6,97 6,329 6,255 6,666 5,828 6,313 6,332 5,916 25,346 24,389 23,538 Large Panel 3,6 3,259 3,744 3,859 3,356 3,794 3,855 3,482 13,923 14,487 14,363 Mobile & Tablet 3,189 2,835 2,46 2,742 2,412 2,464 2,424 2,385 11,172 9,685 9,174 Consumer Electronics 11,316 13,3 11,596 12,29 1,723 12,157 11,146 12,968 48,125 46,993 45,274 VD 7,39 8,6 7,21 7,88 6,767 6,889 6,521 8,674 3,54 28,85 26,949 매출원가 32,5 31,672 3,711 33,71 31,299 34,336 32,11 33,927 128,143 131,572 127,44 매출원가율 6% 6% 65% 65% 64% 63% 61% 62% 62% 62% 62% 매출총이익 21,626 2,681 16,736 18,294 17,891 2,473 2,645 2,87 77,337 79,817 77,7 판매비와관리비 13,137 13,49 12,675 13,92 12,54 13,928 13,429 13,962 52,394 53,859 49,839 영업이익 8,489 7,187 4,61 5,23 5,351 6,545 7,217 6,845 24,939 25,958 27,231 %QoQ/%YoY 2% -15% -44% 28% 3% 22% 1% -5% -32% 4% 5% IT & Mobile 6,429 4,422 1,751 1,972 2,513 2,713 3,61 2,721 14,574 11,7 9,698 %QoQ/%YoY 18% -31% -6% 13% 27% 8% 13% -11% -42% -24% -12% Semiconductor 1,949 1,861 2,263 2,556 2,468 2,879 3,655 3,539 8,631 12,541 14,291 %QoQ/%YoY -2% -5% 22% 13% -3% 17% 27% -3% 25% 45% 14% Display Panel -84 216 55 32 139 361 254 168 49 922 1,764 %QoQ/%YoY 적전 흑전 -75% 447% -54% 159% -3% -34% -84% 88% 91% Consumer Electronics 192 767 46 372 231 592 247 417 1,377 1,487 1,478 %QoQ/%YoY -71% 3% -94% 76% -38% 157% -58% 69% -18% 8% -1% 영업이익률 16% 14% 9% 1% 11% 12% 14% 13% 12% 12% 13% IT & Mobile 2% 16% 7% 7% 9% 9% 11% 1% 13% 1% 9% Semiconductor 21% 19% 23% 24% 23% 25% 29% 28% 22% 26% 28% Display Panel -1% 3% 1% 5% 2% 6% 4% 3% 2% 4% 7% Consumer Electronics 2% 6% % 3% 2% 5% 2% 3% 3% 3% 3% 법인세차감전순이익 9,649 7,785 4,847 6,2 6,549 7,22 7,819 7,482 28,31 29,53 3,336 법인세비용 2,75 1,534 625 1,264 1,375 1,512 1,642 1,571 5,498 6,11 6,371 당기순이익 7,574 6,251 4,222 4,756 5,174 5,69 6,177 5,911 22,83 22,952 23,966 당기순이익률 14% 12% 9% 9% 11% 1% 12% 11% 11% 11% 12% 총포괄손익 7,617 3,929 4,49 4,561 4,961 5,456 5,924 5,668 2,155 22,9 22,981 지배주주지분 7,58 3,915 3,977 4,48 4,874 5,36 5,819 5,568 19,881 21,62 22,575 KRW/USD 1,7 1,29 1,35 1,85 1,9 1,75 1,65 1,5 1,55 1,71 1,45 Meritz Research 8
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215년 1월 23일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215년 1월 23일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215년 1월 23일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박유악 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서 오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으 로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) Meritz Research 9
삼성전자 (593) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 213.1.28 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.1.3 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.2.6 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.2.12 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.2.26 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.2.27 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.3.4 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.3.5 산업분석 Buy 1,97, 이세철 213.3.11 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.3.18 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.3.25 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.3.27 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.4.1 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.4.8 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.4.15 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.4.29 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.5.14 산업분석 Buy 1,97, 이세철 213.5.2 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.5.21 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.5.22 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.5.27 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.6.3 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.6.4 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 23.6.7 산업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.6.1 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.6.25 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 213.7.8 기업브리프 Buy 1,97, 이세철 담당애널리스트변경 213.12.16 산업분석 Buy 1,9, 박유악 214.1.3 산업브리프 Buy 1,9, 박유악 214.1.6 산업브리프 Buy 1,9, 박유악 214.1.8 기업브리프 Buy 1,8, 박유악 214.1.15 산업브리프 Buy 1,8, 박유악 214.1..27 기업브리프 Buy 1,8, 박유악 214.1.29 산업브리프 Buy 1,8, 박유악 214.2.17 산업브리프 Buy 1,8, 박유악 214.2.25 산업분석 Buy 1,8, 박유악 214.2.26 산업분석 Buy 1,8, 박유악 214.3.21 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.3.28 산업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.4.4 산업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.4.9 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.4.14 산업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.4.22 산업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.4.3 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.5.15 산업분석 Buy 1,7, 박유악 214.5.2 산업분석 Buy 1,7, 박유악 214.5.26 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.6.16 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.6.16 산업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.6.23 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.7.9 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.7.1 산업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.8.1 기업브리프 Buy 1,7, 박유악 214.8.29 산업분석 Buy 1,7, 박유악 214.9.4 기업브리프 Buy 1,6, 박유악 214.9.16 산업분석 Buy 1,6, 박유악 214.9.24 기업브리프 Buy 1,6, 박유악 214.9.3 산업분석 Buy 1,6, 박유악 214.1.15 기업분석 Buy 1,6, 박유악 214.1.22 기업분석 Buy 1,6, 박유악 214.1.31 기업브리프 Buy 1,6, 박유악 214.11.1 산업분석 Buy 1,6, 박유악 214.11.18 산업분석 Buy 1,6, 박유악 214.11.27 기업분석 Buy 1,6, 박유악 214.11.28 산업분석 Buy 1,6, 박유악 214.12.1 산업분석 Buy 1,6, 박유악 214.12.23 기업브리프 Buy 1,6, 박유악 215.1.14 기업브리프 Buy 1,75, 박유악 215.1.21 산업브리프 Buy 1,75, 박유악 215.1.23 산업브리프 Buy 1,75, 박유악 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 주가 목표주가 213.1 213.6 213.11 214.4 214.9 Meritz Research 1