산업분석 큰물에서확인되는수출잠재력 Analyst 구자용 Action 수출기업셀트리온, 유한양행매수의견유지 : 의약품내수시장은전세계의 1.% 수준으로제네릭위주의수백개사가경쟁하며포화상태에달해있다. 따라서정부의약가인하정책변경에의한기업의실적변동영향이크다. 따라서, 국내사의성장돌파구는수출부문에있다고판단되며, 의미있는성장이기대되는분야는바이오시밀러와원료의약품이다. 각각바이오시밀러와원료의약품수출의대표적사인셀트리온과유한양행에대한매수의견을유지한다. 셀트리온은하반기로갈수록미국점유율확대가기대되며유한양행의원료의약품수출은공장증설효과로전년대비큰폭증가한수출실적을달성할것으로전망된다. Investment Points 바이오시밀러수출, 시장침투긍정적 : 오리지날사들의 1Q17 실적발표에서국내바이오시밀러기업의성공적인시장침투가확인되고있다. 머크, 존슨앤존슨, 화이자의오리지날의약품매출은지속적으로하락하고있으며국내사가개발한바이오시밀러의매출은상승하고있다. 바이오시밀러시장침투력은 1 차진입시장인유럽에서의점유율뿐만아니라미국에서의판매로도확인되고있기때문에, 플레이어가늘어나면서가격과품질이평준화될때까지퍼스트무버로서국내사들의강한입지는유지될것으로전망된다. 원료의약품수출, 견조한성장전망 : 오리지날의약품의원료를생산하는유한양행과에스티팜의발주처인길리어드의 1Q17 실적발표결과 C 형간염치료제매출은 분기연속하락했다. 약가인하, 재고조정, 타사제품과의경쟁심화, 대상환자수감소가주된이유다. 치료제가완치에가까운효과를보이고전세계환자수가감소하면서 WHO 는 년까지 C 형간염정복을목표로하고있기때문에치료제의성장성이긍정적이지는않다. 그러나, 아직아시아의 C 형간염치료제시장은성장하는단계이고, 매출액이아닌처방건수기준으로는일정수준을유지하고있기때문에원료의약품생산업체입장에서크게우려할시점은아니다. 대형사에납품했던트랙레코드를바탕으로다른의약품원료생산계약확대에용이하기때문에중장기적성장이기대되는것도긍정적인부분이다.
바이오시밀러유럽, 미국시장을잠식 오리지날의약품매출감소 바이오시밀러점유율상승 오리지날의약품레미케이드의유럽판매사인머크는매출액이.%YoY 하락한.억달러, 미국판매사인존슨앤존슨은.%YoY 하락한 1.억달러를기록했다. 반면셀트리온의유럽매출액 ( 화이자기준 ) 은.% 상승했고, 미국매출액은실질적인출시첫해 개월간 1천7백만달러의실적을달성했다. 삼성바이오에피스가개발하고유럽파트너바이오젠이판매하는엔브렐바이오시밀러베네팔리는매출액 천백만달러로엔브렐매출액의 11% 를상회하는실적을달성했다. 램시마유럽점유율 1% 달성 미국실적가파르게상승할것 화이자에따르면셀트리온램시마의유럽점유율은 1% 에도달했다. 바이오시밀러는직접적인임상적근거가부족하다는점에서사용자입장에서신약수준의심리적처방장벽이존재했다. 램시마는유럽출시 년차에누적처방환자수 만명을돌파하면서임상적근거를쌓아가며퍼스트무버의혜택을확실히누리고있다. 바이오시밀러에대한규정이충분히확립되지않은미국에서도출시초기인 1Q17 1천7백만달러의실적을올렸는데, 유럽에서의임상경험과화이자의영업마케팅을통해하반기로갈수록점유율은가파르게상승할것으로기대된다. 트룩시마유럽출시영향 Q17 이후로슈매출변화로확인 17 년 월부터유럽판매가시작된트룩시마의영향은오리지널의약품맙테라 / 리툭산의 판매사인로슈의매출변화를통해간접적으로확인이가능하다. 리툭산의유럽매출비중은 1/ 수준이며트룩시마판매에의한실질적인영향은 Q 이후확인될것으로판단된다. 도표 1. 바이오시밀러관련기업 1Q17 실적요약 ( 단위 : 백만달러,%) 오리지널 제품명 구분개발사유럽미국 판매사 ( 제품명 ) 1Q17 매출액 %YoY 판매사 ( 제품명 ) 1Q17 매출액 %YoY 레미케이드오리지널존슨앤존슨머크 ( 레미케이드 ) 9 -. 존슨앤존슨 ( 레미케이드 ) 118 -. 바이오시밀러셀트리온화이자및유럽유통사 ( 인플렉트라 / 램시마 ) 바이오시밀러삼성바이오에피스바이오젠 ( 플릭사비 ) 1 N/A *. * 화이자 ( 인플렉트라 ) 17 N/A 엔브렐오리지널암젠화이자 ( 엔브렐 ) 88-19.8 암젠 ( 엔브렐 ) 1118-1. 바이오시밀러삼성바이오에피스바이오젠 ( 베네팔리 ) N/A * 화이자기준매출액만반영, 기타유통사의실적을합산하면실제유럽매출규모는더큼자료 : 각사자료, 동부리서치
수출기대주, 원료의약품 길리어드 1Q17 HCV 매출하락 유한양행신규수주및생산량 증대기대 국내사유한양행과에스티팜이원료의약품을납품하는길리어드의 1Q17 실적발표에서 분기연속 C형간염 (HCV) 치료제의매출이하락한것으로나타났다. 유한양행에서생산하는원료는하보니와엡클루사의주원료로사용되는데하보니는신흥시장에서, 엡클루사는유럽에서매출비중이높아지고있다. 길리어드의매출액은하락하는추세에있지만원료의약품매출과관련된처방건수의하락세는완제의약품매출하락에비해크지않고, 실제로유한양행은 1Q17 원료의약품매출이 1.%YoY 증가하며 1년에이어견조한성장세를유지하고있다. 장기간트랙레코드가누적되어있고제공장증설로 capa가증가했기때문에신규수주와생산량증대로지속적성장이가능할것으로판단된다. 에스티팜실적대비저평가매력 에스티팜은지난 Q1, Q1 길리어드의부정적인실적발표때마다 7% 이상주가가하락하는모습을보였지만, 1Q17 실적이발표된직후인 / 주가는오히려 % 이상상승했다. 길리어드의부정적전망에도에스티팜은 1Q17 매출액.8%YoY, 영업이익 1.%YoY 증가한호실적을달성했는데, 17년예상순이익 억원을반영한 P/E는 1 배로 C형간염치료제의매출둔화를반영하더라도저평가된주가매력이매수를이끌어낸것으로판단된다. 에스티팜이차기성장동력으로기대하는올리고핵산치료제의원료는임상시험진행에따라추가임상시료수주의가능성이있다. 도표. 분기연속 C 형간염치료제매출하락 ( 십억달러 ) 소발디하보니엡클루사 1 도표. 미국, 유럽매출하락비중높음 ( 십억달러 ) 미국 유럽 기타 1회성매출 1 자료 : 길리어드, 동부리서치 자료 : 길리어드, 동부리서치
도표. 길리어드 C 형간염치료제의월별처방건수및비중일정수준유지 ( 만건 ) 제파티어 ( 머크 ) 엡클루사 ( 길리어드 ) 하보니 ( 길리어드 ) 소발디 ( 길리어드 ) 비에키라 ( 애브비 ) 다클린자 (BMS) 길리어드치료제처방비중 ( 우 ) (%) 1 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-17 자료 : Bloomberg, 동부리서치 도표. 길리어드 C 형간염치료제의원료별생산대행업체, 유한양행과에스티팜의생산원료는 제복합제에도포함 Sovaldi Harvoni Epclusa SOF/VEL/VOX Sofosbuvir Ampac Fine Chemicals (USA) Ampac Fine Chemicals (USA) Ampac Fine Chemicals (USA) Ampac Fine Chemicals (USA) Cambrex (USA) Cambrex (USA) Cambrex (USA) Cambrex (USA) FIS (Italy) FIS (Italy) FIS (Italy) FIS (Italy) ST Pharm (Korea) ST Pharm (Korea) ST Pharm (Korea) ST Pharm (Korea) Ledipasvir N/A Esteve (Spain) N/A N/A Hovione (Portugal) Hovione (Ireland) Gilead (Canada) Velpatasvir N/A N/A Gilead (Canada) Gilead (Canada) Voxilaprevir 'N/A N/A Gilead (Canada) 자료 : Globaldata, 각사자료, 동부리서치 수출부문성장은국내사의돌파구 1Q17 국내사들의실적개선은외형성장도있었지만마케팅및 R&D 비용절감의영향이큰것으로추정된다. 전세계의약품시장의 1.% 비중을차지하는내수시장의한계는그동안정부의약가인하정책에따라기업들의실적변동폭이컸던부분에서확인할수있다. 국내약가정책의영향을받지않으면서시장잠재력은더큰수출부문의기여도가높은기업의성장성이두드러질것으로전망된다. 수출분야에서각각바이오시밀러의셀트리온과, 원료의약품의유한양행이의미있는성장을달성할것으로기대하며매수의견을유지한다.
( 천원 ) 1 1 1 1 8 셀트리온현주가및목표주가차트 최근 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 1/9/7 BUY 1, 1/ 1/8 1/11 1/ 1/ 1/8 1/11 17/ 17/ ( 천원 ) 1 1 유한양행현주가및목표주가차트 최근 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 *1// BUY, 1/1/ BUY 7, 1/ 1/8 1/11 1/ 1/ 1/8 1/11 17/ 17/ 주 : * 표는담당자변경 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 조제 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (1-1-1 기준 ) - 매수 (71.7%) 중립 (8.%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 1 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 1 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만