2007

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1 Eugene Research 기업분석 셀트리온 ( KQ) 트룩시마유럽시장진입으로또다른성장동력확보 바이오 / 스몰캡한병화 Tel. 02) / bhh1026@eugenefn.com 스몰캡한상웅 Tel. 02) / sangwoung@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (02/22) 150,000 원 101,100원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,106.6 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 1,000 시가총액 ( 십억원 ) 11, 주최고 / 최저 ( 원 ) 122,000 / 88, 주일간 Beta 1.03 발행주식수 ( 천주 ) 122,427 평균거래량 (3M, 천주 ) 390 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 40,364 배당수익률 (17F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 25.3 주요주주지분율 (%) 셀트리온홀딩스외 22.2 Ion Investments B.V 14.3 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 트룩시마, 모든적응증에대해 EMA 판매허가 셀트리온은지난 12 월리툭산바이오시밀러인트룩시마가 EMA CHMP 의권고를받은데이어전일최종판매허가를받았다. 이에따라영국을시작으로유럽주요국들에서트룩시마의판매가 2 분기부터본격화될것으로예상된다. 리툭산 ( 맙테라 ) 은로슈 ( 바이오젠아이덱 ) 가판매하는림프종 / 난치성류머티스관절염치료제로 2016 년기준글로벌시장규모는약 8 조원이고유럽시장비중은약 2 조원 ( 약 26%) 수준이다. 트룩시마의유럽시장판매는기존의램시마와동일한해당지역업체들이담당하게될것으로예상된다. 잘만든트룩시마, 항암제바이오시밀러시장의첫제품이자블록버스터로성장할것 트룩시마는최초의항암제바이오시밀러로시장을선점할것으로예상된다. 경쟁바이오시밀러제품개발업체들은산도즈, 화이져, 암젠등이다. 이중 2016 년 5 월에유럽허가를신청한산도즈가가장앞서있고, 나머지업체들은올하반기이후 3 상결과를바탕으로허가를진행할것으로예상된다. 트룩시마가경쟁업체들대비최소 8 개월이상앞서있는것이다. 당사는트룩시마의성공가능성을높게보고있다. 최근트룩시마의임상에참여한의료진들과의미팅에서환자들에대한약효가오리지널과전혀차이가없고환자들의예후가좋았다는것을확인했다. 과거램시마의경우도시장진입초기우려들이많았지만, 실제임상의들사이에서의좋은피드백이있었고결국시장에서성공적으로안착했다. 각적응증별로임상데이터들을추가해야하기때문에램시마보다확산속도는늦겠지만, 셀트리온의트룩시마매출액은 2017 년 580 억원, 2018 년 2,090 억원, 2019 년 3,870 억원, 2020 년 5,341 억원으로급증할것으로추정된다. 답답하지만불안하지않은바이오업체, 목표주가 15 만원유지 램시마의블록버스터등극에이어글로벌첫바이오시밀러항암제출시라는업적을이뤘음에도불구하고동사의주가는답보상태이다. 국내바이오업체들에대한투자심리가급랭한것이악영향을미치고있기때문이다. 하지만, 셀트리온의현재상태는여타국내제약 / 바이오업체들과차별화되어야마땅하다. 개발단계약에대한부풀려진기대에의존하는것이아니고, 실제판매가급증하면서글로벌시장을잠식하고있기때문이다. 예상보다약한주가움직임에답답하기는하지만, 불안하지않은이유이다 년동사의매출액과영업이익은 8,694 억원, 4,294 억원으로전년대비각각약 30%, 72% 성장할것으로전망한다. 셀트리온에대해투자의견 BUY, 목표주가 15 만원을유지한다. 결산기 (12 월 ) 2015A 2016P 2017F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,335 1,518 2,777 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 )

2 도표 1 연간실적추정 ( 십억원 ) 2014A P 2017F 2018F 2019F 2020F 매출액 , , ,044.6 %YoY 108.2% 28.1% 11.1% 29.7% 39.3% 36.0% 24.1% 바이오의약품 , , ,917.6 램시마 ,013.1 허쥬마 트룩시마 케미칼의약품 매출원가 매출원가율 27.6% 38.9% 40.9% 32.6% 27.9% 27.8% 27.5% 판관비 판관비율 29.7% 18.2% 21.9% 18.0% 15.5% 13.3% 12.3% 영업이익 ,230.7 영업이익률 42.8% 42.9% 37.2% 49.4% 56.7% 58.9% 60.2% %YoY 101.9% 28.5% -3.6% 72.0% 59.9% 41.3% 26.9% 영업외손익 (52.4) (95.8) (20.4) (17.2) (14.0) (10.0) (4.0) 세전이익 ,226.7 법인세 법인세율 6.7% 3.0% 21.3% 20.0% 22.0% 22.0% 22.0% 당기순이익 도표 2 리툭산바이오시밀러개발현황 Company name, Country Product name Stage of development Amgen, USA ABP 798 개발중 Boehringer Ingelheim, Germany BI 중단 Celltrion, South Korea CT-P10 허가 Merck, USA MK-8808 중단 Pfizer, USA PF 임상 1, 2상완료 Sandoz, Switzerland GP2013 유럽허가신청 Teva Pharmaceutical Industries/Lonza, Israel/Switzerland TL011 중단

3 도표 3 T&F 알파억제제분기매출, 바이오시밀러들에게잠식당하는추세뚜렷 J&J REMICADE U.S 1,236 1,329 1,117 1,373 1,444 1,421 1,222 1,173 5,229 5,235 5,624 YoY 증가율 6.2% -3.6% -19.9% 5.9% 16.8% 6.9% 9.4% -14.6% 0.0% 0.1% 7.4% International ,635 1,326 1,342 YoY 증가율 -18.4% -20.4% -18.3% -18.4% -8.0% 5.9% -3.2% 11.4% 13.3% -18.9% 1.2% YoY ( 환효과제외 ) -6.2% -6.6% -1.6% -3.9% 1.8% 11.1% -2.9% 11.9% 19.0% -4.7% 5.4% *US 는 US 와 US Exports 의합계 Merck Remicade( 유럽 ) Europe ,372 1,794 1,268 YoY 증가율 -17.1% -25.0% -26.8% -28.9% -30.3% -25.5% -29.6% -32.1% 4.4% -24.4% -29.3% YoY ( 환효과제외 ) -3.0% -7.0% -13.0% -18.0% -26.0% -26.0% -28.0% -31.0% 4.0% -10.0% -28.0% Abbvie Humira U.S 1,664 2,141 2,268 2,332 2,195 2,712 2,647 2,878 6,524 8,405 10,432 YoY 증가율 39.6% 28.9% 30.4% 20.7% 31.9% 26.7% 16.7% 23.4% 24.6% 28.8% 24.1% International 1,447 1,396 1,379 1,385 1,382 1,437 1,413 1,414 6,019 5,607 5,646 YoY 증가율 0.1% -14.2% -9.0% -3.2% -4.6% 2.9% 2.5% 2.1% 11.0% -6.8% 0.7% YoY ( 환효과제외 ) 14.8% 3.6% 8.3% 9.7% 4.6% 4.0% 4.5% 4.1% 13.3% 8.6% 4.3% Amgen Enbrel U.S 1,052 1,280 1,392 1,375 1,326 1,423 1,388 1,582 4,404 5,099 5,719 YoY 증가율 13.9% 9.3% 32.8% 9.0% 26.0% 11.2% -0.3% 15.1% 3.5% 15.8% 12.2% Rest Of World YoY 증가율 0.0% -5.6% -6.9% -13.2% -7.8% -10.3% -4.5% -6.1% -3.7% -6.7% -7.2% Pfizer Enbrel( 유럽 ) International ,850 3,333 2,909 YoY 증가율 -17.0% -15.9% -11.6% -9.7% -3.4% -6.8% -16.9% -21.9% 2.0% -13.4% -12.7% YoY ( 환효과제외 ) -6.0% 2.0% 5.0% 3.0% 10.0% -3.0% -12.0% -17.0% 4.0% 1.0% -6.0% 자료 : 각사, 유진투자증권

4 도표 4 셀트리온파이프라인 제품 ( 바이오시밀러 ) 제품명대상물질오리지널명주요적응증개발현황 램시마 /Inflectra infliximab Remicade (J&J) 자가면역질환 US FDA 승인 / MFDS 승인 EU / Canada / Japan 등승인 바이오시밀러후보군 프로젝트 대상물질 오리지널명 주요적응증 개발현황 CT-P06 Trastuzumab Herceptin (Roche) 유방암 MFDS 승인 /EMA 신청 CT-P10 Rituximab Rituxan/MabThera (Roche) 비호지킨림프종 EMA 허가 CT-P05 Etanercept Enbrel (Amgen) 류마티스관절염 비임상 CT-P15 Cetuximab Erbitux (BMS) 직결장암 비임상 CT-P14 Palivizumab Synagis (Astrazeneca) 호흡기질환 공정개발중 CT-P17 Adalimumab Humira (Abbott) 류마티스관절염 공정개발중 CT-P16 Bevacizumab Avastin (Roche) 대장암 공정개발중 자체신약후보군프로젝트 협력기관 목표적응증 개발현황 CT-P27 세브란스병원 / 미국 CDC / 서울대학교등 인플루엔자 글로벌임상 2a상완료 CT-P26 셀트리온화학연구소 유방암 (ADC) 비임상 CT-P19 미국 CDC 등 광견병 공정개발중 CT-P24 세브란스병원 / 건국대학교등 B현간염 공정개발중 CT-P25 - 인플루엔자 공정개발중 자료 : 셀트리온, 유진투자증권 도표 5 글로벌류머티스관절염치료제별시장규모도표 6 리툭산지역별판매비중 (2016 년 ) ( 백만달러 ) $14,000 $12,213 International 17% $12,000 $10,000 $8,000 Japan 4% $6,000 $4,000 $2,000 $1,602 $915 $842 $131 $843 US 53% $0 Europe 26% 자료 : 업계자료, 유진투자증권 (2014 년기준 ) 자료 : Roche, 유진투자증권

5 셀트리온 ( KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F 자산총계 2, , , , ,543.0 매출액 ,211.5 유동자산 , , , ,566.7 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 1, , , , ,976.3 기타영업손익 (0.0) (0.0) 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) (3.6) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) (1.9) 유동부채 영업외손익 (52.4) (95.8) (20.4) (17.2) (14.0) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 (4.8) (0.1) 비유동부채 기타영업손익 (19.4) (55.1) (17.1) 비유동기타부채 세전순이익 기타 증가율 (%) 자본총계 1, , , , ,999.5 법인세비용 지배지분 1, , , , ,855.5 당기순이익 자본금 증가율 (%) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 , , ,994.7 증가율 (%) 기타 (66.7) (60.9) (0.7) (0.7) (0.7) 비지배지분 비지배지분 EPS 1,008 1,335 1,518 2,777 4,427 자본총계 1, , , , ,999.5 증가율 (%) 총차입금 수정EPS 1,008 1,335 1,518 2,777 4,427 순차입금 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,008 1,335 1,518 2,777 4,427 자산상각비 BPS 11,149 14,636 17,414 20,192 24,492 기타비현금성손익 (248.5) DPS 운전자본증감 (115.7) (253.9) (229.3) (213.1) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (72.0) (280.2) (20.5) (145.0) (40.0) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (22.5) (20.2) (36.0) (110.0) (70.0) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (10.0) (10.0) EV/ EBITDA 기타 (11.2) (93.1) 배당수익율 투자활동현금흐름 (106.3) (166.9) (154.3) (207.5) (230.4) PCR 단기투자자산감소 (0.2) (0.2) 수익성 (%) 장기투자증권감소 영업이익율 설비투자 (31.5) (50.6) (22.5) (58.1) (80.9) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (103.9) (133.3) (137.4) (148.0) (148.0) ROE 재무활동현금흐름 (11.3) (95.8) (158.3) ROIC 차입금증가 (5.9) (0.5) (90.0) (135.0) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (5.8) (23.3) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 (100.9) 32.0 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 60.9 (72.8) (10.6) (4.8) 매입채무회전율

6 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 3% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 84% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 12% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 1% ( 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 셀트리온 ( KQ) 주가및목표주가추이 BUY 118, BUY 118, BUY 118, BUY 118, BUY 118, BUY 118, BUY 118, BUY 118, BUY 118, BUY 150, BUY 150, BUY 150, BUY 150, BUY 150, BUY 150, BUY 150, BUY 150, BUY 150, BUY 150, BUY 150,000 ( 원 ) 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 셀트리온 목표주가