ISSN 2233-6583 18-03 AT&T 의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 이재영정보통신정책연구원미디어시장분석그룹장
18-03 2018. 07. 09 AT&T의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 이재영 정보통신정책연구원미디어시장분석그룹장 요약문 1. 서론 2. AT&T의 Time Warner 인수진행과정 3. 미국유료방송 /OTT 시장과 M&A 동향 4. 미법무성 (DOJ) 과법원의판단내용 5. AT&T의 Time Warner 인수의의미참고문헌 4 5 7 12 16 18
AT&T 의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 이재영 정보통신정책연구원미디어시장분석그룹장 AT&T 의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 *jaelee@kisdi.re.kr, 043-531-4091 *University of Texas at Austin 경제학박사 * 현정보통신정책연구원방송미디어연구실요약문 미법무성 (DOJ) 이역사상가장큰규모의인수합병사건중하나로보았던 AT&T 의 Time Warner 인수가완료되었다. 본보고서에서는이러한 AT&T 의 Time Warner 인수진행경과, 미국유료방송시장및관련된 M&A 동향, 규제당국및법원의입장을살펴보고, 이번인수의의미를반추해보았다. 법무성 (DOJ) 은대형미디어플랫폼 -콘텐츠결합이협상력을크게증가시켜경쟁사업자와이용자이익을저해할우려가있기때문에 Clayton Act 제7 조를근거로인수불허소송을제기하였지만, 법원은법무성의주장이이론에치우쳤고실질적으로주장을규명하지못했다고보고 AT&T 의 Time Warner 인수를허용하였다. 이번인수는첫째로플랫폼사업자 ( 통신, 유료방송 ) 의전형적인콘텐츠강화전략의일환으로파악된다. 인수를통하여 AT&T 는다른플랫폼과차별화할수있는고품질콘텐츠를확보했고, Time Warner 는자사콘텐츠의안정적인유통경로 ( 방송 통신네트워크 ) 를보장받게되었다. 둘째로이번인수는최근미디어시장의큰트렌드이자기존방송사의위협으로자리잡은 OTT 동영상서비스에대한대응전략으로풀이된다. AT&T 는이번인수를통하여당분간시장에서생존할수
AT&T 의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 있는여력을확보하였고이를발판으로새로운온라인플랫폼비즈니스 (OTT 동영상서비스 ) 를강화해나갈것으로전망된다. OTT 는기존방송사업자에게는극복대상인동시에확보해야만하는필수적비즈니스가되어가고있다.
AT&T 의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 1. 서론 l AT&T의 1천억달러규모의 Time Warner 인수가승인됨 1) - 미법무부의이번사건소장 (2017.11) 에따르면, 이는미국역사상가장큰규모의인수에속한다고밝힘 2) - 대형통신사업자이자유료방송사업자이기도한 AT&T 가미디어콘텐츠대기업 Time Warner 인수를발표하자사회적으로큰관심을집중시킨바있음 - 워싱턴포스트는이번사건이현대미디어비즈니스의가장명확한트렌드를조명하고있다고언급 : 기술 통신대기업이수동적으로받기만했던고수익 인기콘텐츠를확보 The potential merger highlights one of the most definitive trends of the modern media business: the push from tech and telecommunications giants to control the lucrative, popular content they once passively supplied. 3) l 본보고서에서는이번인수사안의진행경과, 미국유료방송시장및 이번인수와관련된 M&A 동향, 규제당국 (DOJ) 및법원의입장을살펴본 다음, 이번인수의의미를반추해보고자함 1) New York Times(2018.6.12.) 에는 854 억달러규모의거래로보도되었으나, 다른보도에는부채를포함한규모가 1,080 억달러로알려져있음 (TechCrunch, 2018.6.13.) 2) US District Court of the D.C.(2017.11) 3) Washington Post(2016.12.21.) 4
2. AT&T 의 Time Warner 인수진행과정 2. AT&T 의 Time Warner 인수진행과정 l 2016. 10. AT&T가 Time Warner 인수계획을발표 - AT&T/DirecTV 는 IPTV, 위성방송, 초고속인터넷, 이동통신서비스및유선전화서비스를제공하는통신사업자이자유료방송사업자 2018 년 1분기현재가입자수는 AT&T U-verse 와 DirecTV(2015 년인수 ) 를합쳐약 2,400 만 ( 미국내 1위 ), DirecTV Now 약 150만, 2017 년말현재초고속인터넷약 1,600 만 ( 미국내 3위 ), 이동통신약 1억 4000 만 ( 미국내 2위 ) 을보유 4) - Time Warner(WarnerMedia) 는 5) Turner(TBS, TCM, TNT, CNN 등유료방송채널 ), HBO( 유료채널 ), Warner Bros. Entertainment( 영화 /TV 프로그램제작 배급사, DC Entertainment) 등을보유한미디어기업 MLB, NBA, NCAA 등중요한라이브스포츠방영권을장기계약으로보유 HBO Go, Max Go 등의온라인 / 모바일동영상서비스도제공하고있으며, Turner 를통하여 Hulu의지분 10% 를보유 l 인수발표이후 DOJ( 미법무성 ) 가인수사안을 1년이상심사 - 2017. 1. FCC는통신 방송라이선스의거래가이루어지지않으므로인수심사계획이없다는입장을밝힘 Warner Bros. 가 the CW( 지상파방송사 ) 의지분을 50% 보유하고있지만, Time Warner 가직접지상파방송면허를보유하고있지는않음 l 2017. 11. DOJ 가 Clayton Act 제7조위반을근거로연방지방법원에 AT&T의 Time Warner 인수를금지해달라는민사소송을제기 4) 미디어서비스가입자수는 SNL Kagan(2018.6), 통신서비스가입자수는 OVUM(2018.5a) 참조 5) 합병종료후 Time Warner Inc. 는 Warner Media, LLC 로사명변경 5
AT&T 의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 l 2018. 6. 12. 법원 (District Court of the D.C.) 은 DOJ의인수금지요청을거부 - 법원요청에따라, DOJ가인수유예신청을하지않기로함 - 다만, 원칙적으로인수마무리후에도 DOJ 의항소가능성이사라진것은아님 l 2018. 6. 14. AT&T의 Time Warner 인수완료 6
3. 미국유료방송 /OTT 시장과 M&A 동향 3. 미국유료방송 /OTT 시장과 M&A 동향 미국유료방송및 OTT 서비스동향 l 미국최대의 가입형 동영상서비스사업자는 Netflix로 2018년 1분기현재 5,500 만이상의가입자를보유하고있고, 2위사업자를 2배이상앞지른상황 (SNL Kagan, 2018.6) - 여기서 가입형 동영상서비스라함은기존의유료방송서비스 (MVPD) 와 OTT서비스를말하는데, OTT서비스는다시 virtual MVPD와 SVOD로구분하는경향이있음 [ 1] (2018 1 ) ( 단위 : 백만가입자 ) 주 : 1) 가입형동영상서비스 : 유료방송 (MVPD), OTT(virtual MVPD, SVOD) 포함 2) Amazon Prime 가입자는 2017 년 4 분기현재 55.4 백만추산했으나, 이것이모두 Amazon Prime Video 이용자인지는불확실자료 : SNL Kagan(2018.6.) 참조 7
AT&T 의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 l MVPD( 전통적 MVPD) - 각사업자가보유한망 ( 케이블망, 통신망, 위성 ) 을통하여다채널방송을제공하는서비스로, 우리가아는전형적유료방송서비스에해당 AT&T U-verse(IPTV), DirectTV( 위성방송 ), Comcast( 케이블 TV), Charter( 케이블 TV), DISH ( 위성방송 ) 등이대표적 MVPD 서비스 l virtual MVPD( 가상 MVPD) - 전통적 MVPD와는달리 skinny bundle( 소형패키지 ) 을저렴한가격에제공하며, 셋탑과장기계약이없는것이특징인 OTT 서비스 skinny bundle : 전통적인 MVPD 들이제공하는채널패키지상품보다적은수의채널로구성된상품을의미 - 인터넷망을통하여, 주로 linear 또는 live streaming 형태로다채널방송을제공 Hulu, Sling TV(DISH), DirecTV Now 등 l SVOD(Subscription-Video-on-Demand) - 인터넷망을통하여, 주로 video-on-demand 형태로콘텐츠를제공하는서비스 Netflix, Amazon Prime 등 l Cord-Cutting 및 Cord-Shaving 동향 - 전통적 MVPD 가입자가서비스를해지하고 OTT서비스로전환하는것을 cord-cutting 이라고하며, skinny bundle 을제공하는 virtual MVPD로전환하는경우를 cord-shaving 이라고함 8
3. 미국유료방송 /OTT 시장과 M&A 동향 - 미국내에서는 OTT 서비스의성장속도는빠른데에비해, 전통적 MVPD 가입자수가감소하고있어 cord-cutting 혹은 cord-shaving 의영향으로볼소지가큰상황임 2018 년 1분기에전년동기대비가입자수가 Netflix(11.6%), Hulu(51.6%), HBO Now(104.2%), Showtime(58.8%) 등은증가한것에비해, Comcast(-1.3%), DirecTV (-3.5%), Charter(-1.5%), DISH(-8.3%) 등은감소함 (SNL Kagan, 2018.6.) - OTT 서비스가이렇게성공을거두고있는이유로는뛰어난가격경쟁력을으뜸으로칠수있겠지만, 대량의이용데이터를기반으로소비자의니즈에부합하는유연한전략이가능한플랫폼이라는점이크게기여 이번인수와관련된미국미디어기업 M&A l Comcast의 NBCUniversal 인수 (2011) : 플랫폼 + 콘텐츠 - 2011년에인수가완료될당시만하여도, 뉴미디어라고불리던 Comcast( 케이블 TV) 가올드미디어 ( 지상파방송사 ) 를인수함으로써, 시장의흐름을반영했다는평가를받았음 - 이후시장은다시변화하여, NBCUniversal 을통해 Hulu 지분 30% 를보유하고있는 Comcast 가 Fox(Hulu 지분 30%) 인수전에참여한것은 새로운뉴미디어 ( 온라인플랫폼 ) 에대한갈증으로풀이됨 l AT&T 의 DirecTV 인수 (2015) : 플랫폼 + 플랫폼 + ( 온라인플랫폼 ) - 이번 AT&T-Time Warner 소송과정에서 AT&T 관계자의언급에따르면, 당시에도전망이밝지않았던위성방송 (DirecTV) 을인수했던것은향후 9
AT&T 의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 OTT 서비스를제공할때필요한가입자기반의확보가목적 - 이후실제로 AT&T 는 2016 년에온라인플랫폼 DirecTV Now 를 출시했으며, 2018 년 1 분기가입자수는약 150 만수준 l Disney 의 Fox 인수시도 (2018) : 콘텐츠 + 콘텐츠 + 온라인플랫폼 - Disney 가 Fox가보유한영화및 TV프로그램제작스튜디오, 오락채널, 인도 유럽의미디어기업지분등을인수하기로함 Fox의지상파방송, News 및스포츠채널등은별도의 New Fox 로잔존할예정인데, 이는 Disney 와 Fox가 FCC 규제를고려하여지상파방송라이선스가거래되지않는방향으로인수를추진했다는평가 - Comcast 가 Fox 인수전에참여했으나, 현재까지상황으로보면 Disney가승리한것으로보임 DOJ 가 Disney 의 Fox 인수를조건부 ( 인수후 22개의지역스포츠네트워크매각 ) 승인했고, 6) Disney 가이를받아들인상태에서 7월말주주총회를통해인수를결정할예정 - Disney 의 Fox 인수에서중요한포인트하나는 Hulu 의지분인데, 양사가각각 30% 를보유하고있었으므로, 합병이종결되면 Disney 는 Hulu 지분 60% 갖게되어실질적으로소유 운영할수있게됨 합병이후 Disney-Fox 의강력한콘텐츠와함께미국내 3위 OTT 플랫폼 (Hulu) 을통제하에둠으로써, 7) 장차 Netflix 나 Amazon Prime 에필적하는 OTT 서비스를발전시키려는계획이라는추측 6) DOJ 는 Disney 가보유한전국스포츠네트워크 (ESPN 등 ) 와 Fox 의지역스포츠네트워크 (Regional Sports Network) 를한회사가동시에보유할경우발생할수있는경쟁제한성을우려 7) 이와는별도로 Disney 는 ESPN 실시간스트리밍플랫폼과 Disney 콘텐츠를제공하는온라인플랫폼설립을발표하였으며, 자사콘텐츠를 Netflix 에더이상공급하지않을것이라는의사를밝힌바있음 10
3. 미국유료방송 /OTT 시장과 M&A 동향 l 최근의미국내미디어기업들의합병은수직결합이든수평결합이든 OTT 의성장과 cord-cutting 문제를극복하기위한대응전략으로보임 - 위축되는전통적 MVPD( 플랫폼 ) 입장에서강력한콘텐츠를확보하여경쟁력을높이고차별화하는전략을펼치거나, 온라인플랫폼 (OTT 동영상서비스 ) 을강화하여미래를준비 - Disney 와 Comcast 의 Fox 인수전은결국미국내 3위 OTT 플랫폼, Hulu를확보하기위한경쟁이었다고평가되기도함 11
AT&T 의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 4. 미법무성 (DOJ) 과법원의판단내용 OTT 동영상서비스를 MVPD 의실질적경쟁압력으로간주 l 정부 / 법원모두전통적 MVPD 시장내경쟁상황만보지않고 OTT(virtual MVPD, SVOD) 까지포함한시장상황을고려 8) - DOJ와법원은상세한부분에서약간의이견이있는것으로보였지만기본적으로법원이 DOJ의시장획정을수용 AT&T/DirecTV 가이번인수는 FANG(Facebook, Amazon, Netflix, Google/ YouTube) 까지포함한 OTT 시장의경쟁까지고려하여불가피하게선택할수밖에없는생존전략이었다는주장에법원이동의했다는평가도존재 l 기본적으로수평결합이아닌수직결합사안이었던이번인수심사에서시장획정자체는핵심적인이슈는아니었음 - 다만, virtual MVPD, SVOD를포함하는 OTT를전통적인유료방송사업자 (MVPD) 의경쟁압력으로인정함에따라, 이번수직결합이정당성을확보하는데에유리했던것만은사실 플랫폼 - 콘텐츠수직결합에대해규제당국과법원의이견 l 과거규제당국이합병조건을부가하더라도대체로허용해왔던수직결합 사안에대해 DOJ 가반대의사를표명한것은이례적이라는평가 - 2011 년성사된 Comcast-NBCUniversal 의대형플랫폼 - 콘텐츠 8) District Court of the D.C.(2018.6) Analysis 부분의 I. Market Definition 참조 12
4. 미법무성 (DOJ) 과법원의판단내용 사업자수직합병도경쟁사업자에대한봉쇄 (foreclosure) 를방지하기위한의무사항을부과하는수준에서허용 인수허용조건 : NBCUniversal 콘텐츠의차별없는공급, 콘텐츠사업자들과경쟁 MVPD 간의협상을과도하게제한하는조건부과금지등 l DOJ는이번 AT&T-Time Warner 건에대해서는, 합병으로상당한협상력상승이이루어져 3가지측면에서경쟁을제한할것이라는 우려를표명하며, Clayton 법제7조위반을근거로한불허요구소송 9) - 합병후 Time Warner 콘텐츠대가를인상하여경쟁 MVPD 의비용을증가시키고이는이용자요금으로전가됨으로써경쟁을제한 법원은이를 increased-leverage theory of harm 라언급 - 마찬가지논리로, 합병후 virtual MVPD 가지불하는콘텐츠대가를인상하고, 이것이다시이용자에게전가됨으로써경쟁을제한 AT&T-Time Warner 가독자적으로이러한경쟁제한행위를할가능성이있을뿐만아니라, 자사와마찬가지로 virtual MVPD 를경쟁자로간주하는 Comcast- NBCUniversal 과의협력을통한경쟁제한가능성도제기 virtual MVPD 의이익을저해하여 혁신적인온라인플랫폼 의성장을지연 ( 이용자이익저해로이어짐 ) 시킴으로써경쟁을감소시키는측면도언급함 - 경쟁사업자들이프리미엄채널인 HBO 를이용한프로모션을하지못하도록금지함으로써경쟁을제한 경쟁사업자들은 HBO를이용한마케팅으로잠재적인 MVPD 가입자혹은 AT&T/ DirecTV 의가입자를빼앗으려는것이므로, 합병이후이를막을유인이존재한다는주장 법원은이를 promotion-withholding theory 라고언급 9) District Court of the D.C.(2018.6) Analysis 부분의 Ⅲ, Ⅳ, Ⅴ 참조 13
AT&T 의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 l 법원은 DOJ의경쟁제한우려들은단지이론에그쳤고자료를통해서나전문가증언을통해서도실증적으로보여주지못했다고판단하고이번인수를허용토록함 10) - 합병전플랫폼의입장과는달리, 합병후에는 WarnerMedia 콘텐츠를가능한한많은플랫폼을통해제공하는것이합병한기업에유리하므로경쟁플랫폼을차별할유인은크지않다는것 - 특히 OTT 는모바일에서의이용이확산되고있으므로, 이동통신서비스를제공하는 AT&T 입장에서는 OTT 를방해할것이아니라콘텐츠이용을활성화하는것이자사데이터수입에유리할것이라는지적 Comcast 와 AT&T 가협력하지못하는이유중에는이러한이통통신보유여부에서입장차이가있을뿐만아니라, 오랫동안경쟁하던사업자들이갑자기협력하는것은현실성이부족하다는반대주장도제기됨 - 광고가없어수신료배분이절대적수입원인 HBO입장에서 MVPD들이진행하는프로모션은대단히중요할수있으므로, 합병한기업이 HBO 프로모션을금지할유인이크지않음 MVPD 입장에서는 HBO가그렇게절대적으로중요한프로모션수단은아니라는증언들이제시됨 (HBO 의지원때문에프로모션을한다는사업자도있고 Netflix 프로모션으로대체할수도있다는사업자도있었음 ) l 전통적으로수직결합은반경쟁성을판단하기어려운사안이었으므로, DOJ 의부정적판단에대한법원의이견은특별할것은없는상황이었음 - 수직결합의긍정적효과와부정적효과그리고그비교형량에대한 10) District Court of the D.C.(2018.6) Analysis 부분의 Ⅲ, Ⅳ, Ⅴ 참조 14
4. 미법무성 (DOJ) 과법원의판단내용 논쟁은 Harvard 학파, Chicago 학파, post-chicago 학파의오랜논쟁 주제였으며, 그만큼개별사안에대해단정하기어려운측면이존재 - 법원은 DOJ 의주장이증명되지않은 이론 에불과하였고그것을 입증할책임 을다하지못하였다고판단하여 AT&T 의 Time Warner 인수를허용토록함 DOJ 는이번 AT&T-Time Warner 의수직결합으로효율성이증가하여그이용자에게연간 3억 5,200 만달러의이득 ( 요금감소 ) 이발생한다고분석하였지만, 정작에더크게나타난다고주장한부정적효과를설득력있게규명하지못함 15
AT&T 의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 5. AT&T 의 Time Warner 인수의의미 콘텐츠경쟁력확보전략 l 무엇보다 AT&T의 Time Warner 인수는플랫폼사업자 ( 통신, 유료방송 ) 가콘텐츠경쟁력을확보하여생존하려는전형적전략으로해석됨 - Time Warner 는 AT&T 에게다른플랫폼과차별화할수있는고품질콘텐츠와함께광고인벤토리를제공해줌 - 최근의여러인수합병과마찬가지로, AT&T 의 Time Warner 인수역시여전히콘텐츠는미디어비즈니스의핵심경쟁력임을확인해준것 l Time Warner 입장에서는 AT&T 로부터콘텐츠의안정적전송경로겸유통경로 ( 위성방송 /IPTV, 초고속인터넷, 이동통신, 향후에는 5G 네트워크 ) 를보장받게됨 OTT 경쟁압력에대한대응전략 l Netflix 로대표되는 OTT 의성장은미디어시장인수합병을촉발하고있고그것이큰트렌드를형성한것으로보임 - cord-cutting( 전통적 MVPD의위축과 OTT 확산 ) 상황은전통적유료방송사업자들에게는큰위협일수밖에없음 16
5. AT&T 의 Time Warner 인수의의미 l AT&T 의 Time Warner 인수도단순히전형적플랫폼 -콘텐츠수직결합전략차원을넘어서서, 이미커다란경쟁압력으로등장한 OTT 플랫폼에대한대응전략성격이포함된것으로보아야할것임 - 동일한시장상황판단에따라 DOJ 와법원도이번사안을전통적인유료방송시장내의현상으로좁혀서보고있지않음 - 특히, live 방송을하지않는 SVOD(Netflix 등 ) 와의차별화를위해서는 Time Warner 가장기계약으로보유한라이브스포츠방영권과그스포츠채널들은전략적으로대단히중요한요소였을것임 Time Warner 가보유한프리미엄스포츠방영권 : MLB(2021 년까지 ), NBA (2025년까지 ), NCAA March Madness(2032 년까지 ) - AT&T 는이번합병을통하여당분간시장에서생존할수있는여력을확보하였고이를발판으로새로운비즈니스에도전할것으로전망 AT&T/DirecTV 가보유한 DirecTV Now, Time Warner 가보유한 HBO Go/Now, Max Go 등은향후온라인플랫폼비즈니스성공을위한큰자산이될것 - Time Warner 의콘텐츠경쟁력을이어나가기위해서도전통적유료방송플랫폼이제공하는고객접점수준외에온라인플랫폼만이제공할수있는방대한이용자데이터의확보 활용이필수적 l Disney-Fox 등다른 M&A 동향까지고려한다면미국미디어시장중심부에는 OTT 가자리하고있고, OTT 플랫폼이이처럼중요한이유중에는이용정보의수집 활용이라는강점을빼놓을수없을것 - OTT 동영상서비스는기존방송사업자들에게위협으로다가왔지만이제는필수적비즈니스로자리잡게될것으로보임 17
AT&T 의 Time Warner 인수 : 콘텐츠강화및 OTT 대응전략 참고문헌 [ 국내문헌 ] 강준석 (2010.5), Comcast 와 NBC Universal 합병의배경과경제적기대효과분석, KISDI 이슈리포트 10-11 박병선 (2014.4), 미국케이블 TV 시장의재편과시사점 : 컴캐스트와타임워너케이블합병을중심으로, KISDI 정보통신방송정책 26(6) 한종희 (2017.4), 수직결합의봉쇄효과평가를위한경제분석방법론, 법경제학연구 14(1) [ 해외문헌 ] CNBC (2018.6.14.), AT&T Closes Time Warner Deal, but DOJ Could Still Appeal, https://www.cnbc.com/2018/06/14/doj-will-not-seek-a-stay -in-att-merger.html New York Times (2018.6.12.), AT&T Wins Approval for $85.4 Billion Time Warner Deal in Defeat for Justice Dept. https://www.nytimes.com/2018/06/12/business/dealbook/att-timewarner-ruling-antitrust-case.html New York Times (2018.6.13.), Why the AT&T-Time Warner Merger Is a Win for Consumers, https://www.nytimes.com/2018/06/13/opinion/ att-time-warner-merger-good-consumers-antitrust.html OVUM (2018.5a), Analysis of 4Q17 Telecoms and Media Results in the US Market 18
참고문헌 OVUM (2018.5b), US TV Update Traditional TV Sector Consolidates to Take on the Digital Giants SNL Kagan (2018.6.), Q1 18 Top US Video Provider Rankings, Economics of Internet TechCrunch (2018.6.13.), Court Approves Merger of AT&T and Time Warner, https://techcrunch.com/2018/06/12/att-time-warnerapproved/ US District Court of the District of Columbia (2017.11), United States of America, Plantiff, v. AT&T Inc., DirecTV Group Holdings, LLC., and Time Warner Inc., Defendants Complaint, Case 1:17-cv-02511 Document 1 US District Court of the District of Columbia (2018.6), United States of America, Plaintiff, v. AT&T INC., et al., Defendants - Memorandum Opinion, Civil Case No. 17-2511 (RJL) Washington Post (2016.12.21.), Why AT&T s Merger with Time Warner is such a Huge Deal, https://www.washingtonpost.com/news/the-switch/ wp/2016/10/21/att-could-soon-own-almost-everything-from-hboto-cnn-to-dc-comics/?noredirect=on&utm_term=.64cad9d45872 William P. Rogerson (2017.11), Economic Theories of Harm Raised by the Proposed Comcast/TWC Transaction (2015), forthcoming in The Antitrust Revolution, 7th Edition 19