217 년 7 월 26 일 더존비즈온 (1251) 2Q17 Review: 추정치상회 기업분석 Mid-Small Cap Analyst 최석원 2 3779 8446 cseogwon@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 4, 원 33,75 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (7/25) 시가총액 발행주식수 2,439.9pt 1,15 억원 29,673 천주 52 주최고가 / 최저가 35, / 19,2 원 9 일일평균거래대금 4.8 억원 외국인지분율 33.1% 배당수익률 (17.12E).9% BPS(17.12E) 5,973 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 8.8% 6 개월 29.7% 12 개월 17.1% 주주구성김용우외 21 인 38.1% Stock Price 2Q17 매출액 +14.8%yoy, 영업이익 +16.7%yoy 기록 더존비즈온의 2Q17 매출액은 485 억원 (+14.8%yoy), 영업이익은 114 억원 (+16.7%yoy) 을기록했다. 지난 Preview 자료를통해예상했던바처럼이번 2 분기의비용증가폭이컸 음에도불구하고영업이익의 yoy 증가율이당사의기존추정치를상회했는데, 이는기타 부문 ( 임대매출및 H/W, 팩스등 ) 을제외하고구축형 ERP / 클라우드 / 보안 / 그룹웨어 등모든사업부문의외형성장세가예상을상회하며영업레버리지효과 (1Q17 기준고정 비비중약 88%) 가있었기때문으로파악된다. 217 년매출액 +13.3%yoy, 영업이익 +17.3%yoy 예상 217 년동사가취하고있는전략은크게두가지로요약할수있다. 첫번째는높은전환 비용을기반으로그룹웨어 / 전자팩스 / 보안등의서비스에대한이용을유도하여고객당 ASP 를높이는전략이다. 두번째는고객군확대전략이다. 이를위해 Win-Back 고객을 위한 ERP 제품개발과영남권기업을대상으로한영업망구축을진행하고있다. 217 년 에도매출액과영업이익의두자리수성장율예상하는이유이다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 36, 원 -> 4, 원 상향 더존비즈온에대해투자의견 매수 를유지하며목표주가를기존 36, 원 -> 4, 원 으로상향조정한다. 1) 중소 / 중견기업용 ERP 시장에서의압도적인지배력과클라우드 고객수증가에따른 ASP 상승세, 그리고 Win-Back 에따른고객군확대를고려하여 212 년이후동사의 P/E 멀티플상단인 29. 배를적용했으며, 2) 이익추정치상향조정 에따른것이다. Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 219E 매출액 157.7 176.8 2.3 224.6 244.1 영업이익 29. 38.4 45. 54.9 62.9 세전계속사업손익 24.2 35.6 41.7 52.1 6.1 순이익 21.7 28.2 33.6 41.3 47.7 EPS ( 원 ) 72 949 1,128 1,393 1,67 증감률 (%) n/a 31.8 18.8 23.5 15.3 PER (x) 28.5 22.6 29.9 24.2 21. PBR (x) 4.6 4.2 5.7 4.8 4. EV/EBITDA (x) 13.5 11.1 16.3 13.5 11.7 영업이익률 (%) 18.4 21.7 22.5 24.4 25.8 EBITDA 마진 (%) 28.4 3.4 3.5 31.5 31.9 ROE (%) 17.2 19.8 2.3 21.4 2.8 부채비율 (%) 6.8 54.3 55. 48.7 42.8 주 : IFRS 연결기준 자료 : 더존비즈온, 이베스트투자증권리서치센터
2Q17 Review: 추정치상회 더존비즈온의 2Q17 매출액은 485억원 (+14.8%yoy) 영업이익은 114억원 (+16.7%yoy) 을기록하며당사의기존추정치를각각 3.1%, 8,% 상회했다. 지난 1 분기부터확장형 ERP에대한개발과영남권기업을공략하기위한영업망구축에따른비용증가를예상하여매출액의 yoy 증가율대비낮은영업이익증가율을예상했다. 하지만기타부문 ( 임대매출및 H/W, 팩스등 ) 의매출을제외하고구축형 ERP / 클라우드 / 보안 / 그룹웨어등모든사업부문의외형성장이기존추정치를상회함에따른영업레버리지효과로예상보다좋은실적을낼수있었던것으로판단된다. 이러한매출과이익의성장을반영하여동사에대한분기별실적과연간실적추정치를아래와같이상향조정하는바이다. 표 1 분기 / 연간추정치변경 추정치변경 1> 분기추정치 ( 억원 ) 기존추정치변경치변경 2Q17E 3Q17E 2Q17P 3Q17E 2Q17P 3Q17E 매출액 471 447 485 45 3.1%.6% 영업이익 15 81 114 81 8.%.5% 2> 연간추정치 ( 억원 ) 기존추정치변경치변경 217E 217E 217E 매출액 1,982 2,23 2,3 2,246 1.% 2.% 영업이익 439 517 45 549 2.5% 6.2% 그림 1 사업부문별연간매출액추이 1,4 ( 억원 ) ERP 클라우드보안 & 그룹웨어기타 1,2 1, 8 6 4 2 211 212 213 214 215 216 217E 이베스트투자증권리서치센터 2
투자의견 매수 유지, 목표주가 36, 원 -> 4, 원 상향조정 더존비즈온에대해투자의견 매수 를유지하며목표주가를기존 36, 원 에서 4, 원 으로상향조정한다. 상향조정의근거는 1) 동사의중소 / 중견기업용 ERP 시장에서의압도적인지배력및클라우드로의전환에따른 ASP 증가세와 Win- Back 에따른고객군확대등을감안할때 212년이후동사의 P/E 멀티플상단인 29.배를적용해도무리가없다고판단했으며, 2) 이익에대한추정치역시상향조정했기때문이다. 표 3 목표주가산정 구분 1 Target P/E 29.배 2 EPS 1,376원 비고 - 212년이후동사 P/E 멀티플상단 - 시장지배력및클라우드로의전환에따른 ASP 상승세감안 - '17년E~'19년E 평균 EPS - 국내 SAAS 시장의중장기적인성장전망반영 3 목표주가 4, 원 1 X 2 4 현주가 33,75 원 7/25 종가 5 Upside 18.5% 투자의견 ' 매수 ' 그림 2 12m fwd P/E band 그림 3 12m fwd P/B band ( 원 ) Price 2. 22. ( 원 ) Price 3.5 4. 4, 24. 26. 28. 4, 4.5 5. 35, 35, 3, 3, 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 11/6 12/6 13/6 14/6 15/6 16/6 17/6 이베스트투자증권리서치센터 3
표4 더존비즈온연간실적추정 ( 단위 : 억원 ) 214 215 216 217E 매출액 Total 1,364 1,577 1,768 2,3 2,246 % YoY 5.2% 15.7% 12.1% 13.3% 12.1% 본사 1,38 1,535 1,73 1,961 2,25 ERP 885 897 996 1,147 1,33 Cloud 사업 267 335 424 52 55 보안 & 그룹웨어 122 255 241 257 27 기타 33 48 69 55 56 % YoY ERP -2.4% 1.4% 11.% 15.2% 15.9% Cloud 사업 26.5% 25.4% 26.8% 18.4% 9.5% 보안 & 그룹웨어 14.% 19.% -5.5% 6.5% 5.% 기타 -41.1% 46.4% 43.% -21.% 3.% 매출액세부 ERP License 422 413 499 68 743 Maintenance 464 483 497 539 587 Cloud 사업 Maintenance 147 214 288 36 45 전자금융 12 121 136 142 145 보안 & 그룹웨어보안 ( 오만포함 ) 69 152 112 12 17 그룹웨어 53 14 13 155 162 영업이익 Total 25 29 384 45 549 opm 15.1% 18.4% 21.7% 22.5% 24.4% % YoY 11.8% 41.2% 32.5% 17.3% 21.8% 표 5 더존비즈온분기실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17E 4Q17E 매출액 Total 337 384 371 485 422 423 44 519 467 485 45 6 % YoY 6.1% 11.5% 16.4% 26.8% 25.1% 1.% 8.8% 7.1% 1.8% 14.8% 11.6% 15.5% % QoQ -11.8% 14.% -3.5% 3.7% -13.%.3% -4.6% 28.7% -1.% 3.9% -7.3% 33.2% 본사 326 375 362 471 411 417 395 57 458 475 441 587 ERP 211 223 27 256 241 237 219 299 265 28 243 359 Cloud 사업 75 81 85 94 96 13 17 119 12 126 125 131 보안 & 그룹웨어 33 58 56 18 6 57 5 74 62 61 54 8 기타 8 13 14 14 15 2 19 16 11 8 2 16 % YoY ERP -2.3% -2.2% 4.% 5.3% 14.3% 6.3% 5.7% 16.7% 9.8% 18.2% 1.8% 2.3% Cloud 사업 24.3% 27.3% 16.5% 33.3% 27.2% 27.5% 26.1% 26.4% 25.9% 22.% 16.9% 1.4% 보안 & 그룹웨어 31.9% 111.9% 133.8% 133.5% 82.1% -1.7% -1.7% -31.4% 4.% 5.9% 7.9% 8.1% 기타 94.8% 47.1% 69.1% 15.4% 87.% 5.6% 38.4% 14.9% -27.9% -57.7% 3.% 3.% 영업이익 Total 38 67 55 13 8 97 75 132 12 114 81 154 opm 11.3% 17.4% 14.9% 26.7% 18.9% 23.% 18.7% 25.4% 21.7% 23.4% 18.% 25.7% % YoY 66.6% 45.6% 51.3% 29.7% 18.5% 45.8% 36.4% 1.6% 27.7% 16.7% 7.4% 17.% % QoQ -61.8% 75.% -17.4% 134.9% -38.6% 22.5% -22.7% 74.9% -22.9% 12.% -28.9% 9.5% 이베스트투자증권리서치센터 4
그림 4 더존 IT 그룹구조 ( 주 ) 비즈니스워치 48.78% 아이택스넷 48.61% 더존재팬 1% 김용우 76.81% ( 주 ) 미건 1% 더존다스 6.% 3.17% 북경득진망디지털기술유한공사 1% 더존비즈온 71.7% 키컴 글로벌인스타비즈 65% 7.39% 12.% 75.69% 7.3% 19.98% 더존넥스트 더존이엔에이치 1.% 더존아이티네트워크 99.9% Duzon enh in Philippines 이베스트투자증권리서치센터 5
더존비즈온 (1251) 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217E 219E 유동자산 79.3 111.4 96.2 14.8 19. 현금및현금성자산 22.5 38..8 37. 78.6 매출채권및기타채권 37.8 29.7 38.9 44.8 5. 재고자산.8 1.3 1.6 1.8 2. 기타유동자산 18.3 42.4 54.9 57.1 59.4 비유동자산 134.2 125.1 18.2 172.9 167.1 관계기업투자등 4.2 2.5 2.6 2.7 2.8 유형자산 79.4 75.6 131.2 125.9 121.6 무형자산 36.1 31. 27.7 24.8 22.4 자산총계 213.5 236.5 276.4 313.7 357.1 유동부채 74. 53.3 68.4 72.9 77. 매입채무및기타재무 9.7 13.4 16.9 19.5 21.7 단기금융부채 34.9 5.9 5.7 5.7 5.7 기타유동부채 29.3 34. 45.9 47.7 49.7 비유동부채 6.8 29.9 29.7 29.8 3. 장기금융부채.4 25.9 25.8 25.8 25.8 기타비유동부채 6.4 4.1 3.9 4. 4.2 부채총계 8.8 83.2 98.1 12.7 17. 지배주주지분 131.9 152.4 177.2 21. 249. 자본금 14.8 14.8 14.8 14.8 14.8 자본잉여금 47.4 47.4 47.4 47.4 47.4 이익잉여금 7. 9.5 115.4 148.1 187.2 비지배주주지분 ( 연결 ).9.9 1. 1. 1. 자본총계 132.8 153.3 178.2 211. 25. 손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217E 219E 매출액 157.7 176.8 2.3 224.6 244.1 매출원가 68.8 71.8 84.7 9.4 96.5 매출총이익 89. 15. 115.6 134.2 147.6 판매비및관리비 6. 66.5 7.5 79.3 84.7 영업이익 29. 38.4 45. 54.9 62.9 (EBITDA) 44.9 53.8 61. 7.8 77.9 금융손익 -.9 -.4 -.6.. 이자비용 1.7 1.1.8.8.8 관계기업등투자손익..... 기타영업외손익 -3.8-2.4-2.8-2.8-2.8 세전계속사업이익 24.2 35.6 41.7 52.1 6.1 계속사업법인세비용 2.6 7.3 8.1 1.8 12.4 계속사업이익 21.7 28.2 33.6 41.3 47.7 중단사업이익..... 당기순이익 21.7 28.2 33.6 41.3 47.7 지배주주 21.4 28.2 33.5 41.3 47.7 총포괄이익 21.7 28.2 33.6 41.3 47.7 매출총이익률 (%) 56.4 59.4 57.7 59.7 6.5 영업이익률 (%) 18.4 21.7 22.5 24.4 25.8 EBITDA 마진률 (%) 28.4 3.4 3.5 31.5 31.9 당기순이익률 (%) 13.7 16. 16.8 18.4 19.5 ROA (%) 1.1 12.5 13.1 14. 14.2 ROE (%) 17.2 19.8 2.3 21.4 2.8 ROIC (%) 19.7 25.8 26.2 26.5 31.3 현금흐름표 ( 십억원 ) 215 216 217E 219E 영업활동현금흐름 46.6 49.3 38.1 55.1 61. 당기순이익 ( 손실 ) 21.7 28.2 33.6 41.3 47.7 비현금수익비용가감 27.8 3.3 19.8 16. 15.2 유형자산감가상각비 11.1 1.4 11.2 11.6 11.2 무형자산상각비 4.8 4.9 4.7 4.3 3.9 기타현금수익비용 -.1 1.3 3.8.1.2 영업활동자산부채변동 1.4-3.9-13. -2.3-1.8 매출채권감소 ( 증가 ).7 6.4-8.9-5.9-5.1 재고자산감소 ( 증가 ) 1.2 -.5 -.3 -.2 -.2 매입채무증가 ( 감소 ).2.6 3.8 2.6 2.2 기타자산, 부채변동 -.7-1.4-7.7 1.2 1.3 투자활동현금 -17.8-24.1-74.6-1.2-1.9 유형자산처분 ( 취득 ) -9.9-5. -65.3-6.3-6.9 무형자산감소 ( 증가 ) -2.5 -.4-1.4-1.4-1.4 투자자산감소 ( 증가 ).. -1.2-1.7-1.8 기타투자활동 -5.5-18.7-6.6 -.8 -.8 재무활동현금 -21.6-9.9 -.4-8.6-8.6 차입금의증가 ( 감소 ) -15.7-3.4 -.4.. 자본의증가 ( 감소 ) -5.9-6.5-8.6-8.6-8.6 배당금의지급 5.9 6.5 8.6 8.6 8.6 기타재무활동.. 8.6.. 현금의증가 7.2 15.5-37.2 36.2 41.6 기초현금 15.4 22.5 38..8 37. 기말현금 22.5 38..8 37. 78.6 자료 : 더존비즈온, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 215 216 217E 219E 투자지표 (x) P/E 28.5 22.6 29.9 24.2 21. P/B 4.6 4.2 5.7 4.8 4. EV/EBITDA 13.5 11.1 16.3 13.5 11.7 P/CF 12.3 1.9 18.8 17.5 15.9 배당수익률 (%) 1.1 1.4.9.9.9 성장성 (%) 매출액 15.7 12.1 13.3 12.1 8.7 영업이익 41.2 32.5 17.3 21.8 14.5 세전이익 11.2 46.8 17. 25.1 15.3 당기순이익 98.2 3.2 18.9 23.2 15.3 EPS 98.3 31.8 18.8 23.5 15.3 안정성 (%) 부채비율 6.8 54.3 55. 48.7 42.8 유동비율 17.3 29.2 14.5 193.2 246.7 순차입금 / 자기자본 (x) -1.8-26.7-5. -22.1-36. 영업이익 / 금융비용 (x) 16.6 35.6 54.9 66.9 76.6 총차입금 ( 십억원 ) 35.3 31.7 31.5 31.5 31.5 순차입금 ( 십억원 ) -2.4-4.9-8.9-46.7-9. 주당지표 ( 원 ) EPS 72 949 1,128 1,393 1,67 BPS 4,445 5,135 5,973 7,76 8,393 CFPS 1,667 1,972 1,798 1,934 2,119 DPS 22 29 29 29 29 이베스트투자증권리서치센터 6
더존비즈온목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 5, 주가 목표주가 4, 3, 2, 1, 15/7 16/6 17/5 일시 투자의견 목표가격 216.4.5 담당자변경 최석원 216.4.5 Buy 33, 216.4.27 Buy 33, 216.6.21 Buy 33, 216.7.2 Buy 33, 216.7.26 Buy 33, 216.8.23 Buy 33, 216.9.26 Buy 33, 216.1.28 Buy 33, 216.11.14 Buy 33, 217.1.1 Buy 33, 217.2.2 Buy 33, 217.3.14 Buy 33, 217.4.25 Buy 36, 217.4.27 Buy 36, 217.7.18 Buy 36, 217.7.26 Buy 4, 일시 투자의견 목표가격 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 최석원 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 86.6% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 13.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경합계 1.% 투자의견비율은 216. 7. 1 ~ 217. 6. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 7