218 년 7 월 26 일 더존비즈온 (1251) 기업분석 Mid-Small Cap 2Q18 Review Analyst 최석원 2 3779 8446 cseogwon@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 원 58, 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (7/25) 시가총액 발행주식수 2,273.3 pt 17,21 억원 29,673 천주 52 주최고가 / 최저가 64,7 / 29,3 원 9 일일평균거래대금 69.4 억원 외국인지분율 39.6% 배당수익률 (18.12E).8% BPS(18.12E) 6,444 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 2.7% 6 개월 42.8% 12 개월 78.7% 주주구성김용우외 15 인 37.4% The Capital Group Companies 6.% Stock Price Wasatch Advisors, Inc. 5.1% 2Q18 매출액 +13.6%yoy, 영업이익 +12.1%yoy 기록 더존비즈온의 2Q18 매출액은 552 억원 (+13.6%yoy) 영업이익은 129 억원 (+12.1%yoy) 을기록하며당사의추정치에부합하는실적을기록했다. 영업레버지리효과가나타나지 않은것은전년동기대비인건비 ( 고정비 ) 가약 2% 증가했기때문으로이러한모습은올 하반기에도이어질것으로예상한다. 이번실적에서주목할만한것은그룹웨어의성장 (+67.8%yoy) 이다. 그룹웨어란이메일 / 근태관리 /ERP/ 일정관리등회사업무에필요한여 러기능을한화면에서이용자가손쉽게접근할수있도록하는일종의포털로주요고객 군은동사의 I-Cube 급이상의 ERP 를사용하는기업이다. 아직까지 I-Cube ERP 를채 택하고있는약 15, 개기업중약 1,5 개기업만이그룹웨어를사용하고있다는점, 그리고이미그룹웨어를사용하고있는고객에대해서도버전업그레이드를통한 upselling 이예상된다는점을감안하면이번 2 분기에보여준그룹웨어의성장세는향후에도 이어질가능성이높아보인다. 플랫폼업체로의도약이기대된다 동사가국내기업들중에서거의유일하게클라우드사업에서성과를거둘수있었던이 유는유저를모을수있는 ERP 라는핵심컨텐츠를보유 (SAAS) 하고있기때문이다. 그 리고이를통해축적되고있는고객데이터 ( 기업구매정보 / 재무회계정보 / 세무신고정보등 ) 를기반으로 22 년를목표로 WEHAGO 라는플랫폼사업을준비중에있다. WEHAGO 는중소기업을주요타겟으로하는플랫폼으로파악되며, 단순 ERP 뿐만아니라중소기 업이사업을영위하며필요로하는정보 ( 매출채권 / 신용관리 / 신용평가등 ) 에대한중계및 핀테크서비스까지제공하는서비스로서비스가안착할경우 valuation re-rating 이기대 된다. Financial Data ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 176.8 25.6 232.3 255.7 278.5 영업이익 38.4 51.7 53.3 63. 73.3 세전계속사업손익 35.6 49.3 54.9 64.6 75. 순이익 28.2 4.6 44.3 53.1 61.7 EPS 949 1,35 1,493 1,79 2,78 증감률 (%) n/a 42.2 1.6 19.9 16.1 PER (x) 22.6 24.7 38.9 32.4 27.9 PBR (x) 4.2 5.4 9. 7.5 6.2 EV/EBITDA (x) 11.1 13.9 23.3 2. 17.2 영업이익률 (%) 21.7 25.1 22.9 24.6 26.3 EBITDA 마진 (%) 3.4 32.8 3.3 31.4 32.4 ROE (%) 19.8 23.8 23.6 25.2 24.3 부채비율 (%) 54.3 47.4 61.3 52.7 45.9 주 : IFRS 연결기준
표 1 더존비즈온연간 / 분기별실적 ( 억원 ) 215 216 217 218E 219E 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E Total 1,577 1,768 2,56 2,322 2,557 464 639 523 552 538 711 % YoY 15.7% 12.1% 16.3% 13.% 1.1% 14.9% 23.1% 11.8% 13.8% 15.9% 11.1% % QoQ -4.5% 37.9% -18.3% 5.7% -2.6% 32.1% 본사 1,535 1,73 2,17 2,285 2,518 454 63 513 543 528 7 ERP 897 996 1,133 1,245 1,323 255 334 292 298 281 374 클라우드 214 288 378 454 548 93 111 12 11 113 129 그룹웨어 14 13 192 264 318 37 81 51 6 63 9 정보보안 152 112 14 19 113 21 34 24 29 22 35 매출액 전자금융 121 136 145 137 14 38 36 3 32 39 36 기타 48 69 64 74 76 9 36 14 14 11 36 % YoY ERP 1.4% 11.% 13.8% 9.9% 6.3% 16.7% 11.7% 1.4% 6.9% 9.9% 12.1% 클라우드 45.1% 34.9% 31.2% 2.1% 2.8% 26.9% 31.7% 19.3% 23.4% 21.8% 16.6% 그룹웨어 95.3% 25.2% 47.9% 37.9% 2.3% 29.7% 78.6% 34.9% 67.8% 69.3% 11.3% 정보보안 119.6% -26.4% -6.3% 4.7% 3.%.% 16.6% -1.7% 14.4% 3.% 3.% 전자금융.9% 12.4% 6.6% -5.5% 2.% 12.% 2.6% -13.9% -12.6% 2.% 2.% 기타 46.4% 43.% -6.7% 15.5% 2.% -5.4% 13.9% 32.5% 68.8% 12.8% -1.2% Total 29 384 517 533 63 94 27 11 129 18 185 영업이익 opm 18.4% 21.7% 25.1% 22.9% 24.6% 2.3% 32.4% 21.1% 23.3% 2.1% 26.1% % YoY 41.2% 32.5% 34.6% 3.% 18.2% 24.9% 57.4% 8.7% 13.% 14.9% -1.6% % QoQ -17.3% 12.3% -46.7% 16.4% -15.9% 71.5% 그림 1 12m fwd P/E band 그림 2 12m fwd P/B band Price 15. 2. Price 5. 6. 25. 3. 35. 7. 8. 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 11/6 12/6 13/6 14/6 15/6 16/6 17/6 18/6 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 3 WEHAGO 플랫폼 그림 4 더존 IT 그룹지배구조 ( 주 ) 비즈니스워치 48.78% 아이택스넷 48.61% 더존재팬 1% 김용우 76.81% ( 주 ) 미건 1% 더존다스 6.% 3.17% 북경득진망디지털기술유한공사 1% 더존비즈온 71.7% 키컴 글로벌인스타비즈 65% 7.39% 12.% 75.69% 7.3% 19.98% 더존넥스트 더존이엔에이치 1.% 더존아이티네트워크 99.9% Duzon enh in Philippines 이베스트투자증권리서치센터 3
더존비즈온 (1251) 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 111.4 122.9 162.5 29.2 26.7 현금및현금성자산 38. 52.6 61. 11.8 146.4 매출채권및기타채권 29.7 33.9 44.1 47.6 52. 재고자산 1.3 1.1 1.5 1.6 1.8 기타유동자산 42.4 35.3 55.9 58.2 6.6 비유동자산 125.1 15.5 148.4 145.8 144.5 관계기업투자등 2.5 1.9 1.9 2. 2.1 유형자산 75.6 13.5 11.6 99.1 97.8 무형자산 31. 29. 28. 27.1 26.4 자산총계 236.5 273.4 31.9 355. 45.3 유동부채 53.3 82.8 111.5 115.6 12.3 매입채무및기타재무 13.4 14.9 19.4 21. 22.9 단기금융부채 5.9 28.3 28.3 28.3 28.3 기타유동부채 34. 39.6 63.8 66.4 69.1 비유동부채 29.9 5.1 6.7 7. 7.2 장기금융부채 25.9.6.5.5.5 기타비유동부채 4.1 4.5 6.2 6.4 6.7 부채총계 83.2 87.9 118.2 122.6 127.5 지배주주지분 152.4 184. 191.2 231. 276.3 자본금 14.8 14.8 14.8 14.8 14.8 자본잉여금 47.4 47.4 47.4 47.4 47.4 이익잉여금 9.5 122.2 151.6 191.3 236.7 비지배주주지분 ( 연결 ).9 1.5 1.5 1.5 1.5 자본총계 153.3 185.5 192.7 232.4 277.8 손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 176.8 25.6 232.3 255.7 278.5 매출원가 71.8 84.1 98.4 13.8 111.8 매출총이익 15. 121.5 133.9 151.9 166.7 판매비및관리비 66.5 69.8 8.6 89. 93.4 영업이익 38.4 51.7 53.3 63. 73.3 (EBITDA) 53.8 67.4 7.5 8.2 9.2 금융손익 -.4-1.2 -.2 -.2 -.1 이자비용 1.1.8.8.8.8 관계기업등투자손익..... 기타영업외손익 -2.4-1.1 1.8 1.8 1.8 세전계속사업이익 35.6 49.3 54.9 64.6 75. 계속사업법인세비용 7.3 8.8 1.5 11.5 13.3 계속사업이익 28.2 4.6 44.3 53.1 61.7 중단사업이익..... 당기순이익 28.2 4.6 44.3 53.1 61.7 지배주주 28.2 4.1 44.3 53.1 61.7 총포괄이익 28.2 4.5 44.3 53.1 61.7 매출총이익률 (%) 59.4 59.1 57.6 59.4 59.8 영업이익률 (%) 21.7 25.1 22.9 24.6 26.3 EBITDA 마진률 (%) 3.4 32.8 3.3 31.4 32.4 당기순이익률 (%) 16. 19.7 19.1 2.8 22.1 ROA (%) 12.5 15.7 15.2 15.9 16.2 ROE (%) 19.8 23.8 23.6 25.2 24.3 ROIC (%) 25.8 34.8 34.5 45.7 54.1 현금흐름표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 49.3 51.7 61.4 7.7 78.4 당기순이익 ( 손실 ) 28.2 4.6 44.3 53.1 61.7 비현금수익비용가감 3.3 3.9 21. 17.5 17.2 유형자산감가상각비 1.4 11. 12.5 12.7 12.5 무형자산상각비 4.9 4.7 4.7 4.6 4.5 기타현금수익비용 1.3 2. 3.7.2.2 영업활동자산부채변동 -3.9-11.7-4.. -.5 매출채권감소 ( 증가 ) 6.4-4.9-1.1-3.5-4.5 재고자산감소 ( 증가 ) -.5.2 -.4 -.1 -.2 매입채무증가 ( 감소 ).6.3 3.3 1.5 2. 기타자산, 부채변동 -1.4-7.3 3.3 2.1 2.2 투자활동현금 -24.1-25. -3.8-16.5-17.5 유형자산처분 ( 취득 ) -5. -32.3-9.5-1.2-11.1 무형자산감소 ( 증가 ) -.4-3.2-3.7-3.7-3.7 투자자산감소 ( 증가 ). -2.2-1. -1.9-1.9 기타투자활동 -18.7 12.8-16.6 -.7 -.7 재무활동현금 -9.9-11.7-22.3-13.4-16.3 차입금의증가 ( 감소 ) -3.4-3.1 -.1.. 자본의증가 ( 감소 ) -6.5-8.6-11.9-13.4-16.3 배당금의지급 6.5 8.6 11.9 13.4 16.3 기타재무활동.. -1.3.. 현금의증가 15.5 14.6 8.4 4.8 44.6 기초현금 22.5 38. 52.6 61. 11.8 기말현금 38. 52.6 61. 11.8 146.4 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E 투자지표 (x) P/E 22.6 24.7 38.9 32.4 27.9 P/B 4.2 5.4 9. 7.5 6.2 EV/EBITDA 11.1 13.9 23.3 2. 17.2 P/CF 1.9 13.8 26.4 24.4 21.8 배당수익률 (%) 1.4 1.2.8.9 1.1 성장성 (%) 매출액 12.1 16.3 13. 1.1 8.9 영업이익 32.5 34.6 3. 18.2 16.5 세전이익 46.8 38.6 11.2 17.7 16.1 당기순이익 3.2 43.7 9.2 19.8 16.1 EPS 31.8 42.2 1.6 19.9 16.1 안정성 (%) 부채비율 54.3 47.4 61.3 52.7 45.9 유동비율 29.2 148.5 145.8 181. 216.8 순차입금 / 자기자본 (x) -26.7-26.4-39.4-51. -59.3 영업이익 / 금융비용 (x) 35.6 62.1 63.8 75.5 87.9 총차입금 ( 십억원 ) 31.7 28.9 28.8 28.8 28.8 순차입금 ( 십억원 ) -4.9-49. -75.9-118.5-164.9 주당지표 EPS 949 1,35 1,493 1,79 2,78 BPS 5,135 6,23 6,444 7,784 9,312 CFPS 1,972 2,41 2,199 2,38 2,657 DPS 29 4 45 55 65 이베스트투자증권리서치센터 4
더존비즈온목표주가추이 투자의견변동내역 8, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 216.4.5 변경 최석원 216.4.5 Buy 33, -18.9-3.5 217.4.25 Buy 36, -2.8-13.5 217.7.26 Buy 1. -16.8 218.1.25 Buy 3.2-1.1 218.3.27 Buy 일시 투자의견 목표가격 괴리율 (%) 최고 최저 대비 대비 평균대비 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 최석원 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 93.% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 7.% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 217. 7. 1 ~ 218. 6. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5