LIG Research Division Company Analysis 216/4/29 Analyst 신현준ㆍ 2)6923-7336 ㆍ anthony88@ligstock.com 삼성전자 (593KS Buy 유지 TP 1,6, 원유지 ) 별 (Galaxy) 이빛나는밤 전가격대에걸친스마트폰의판매호조및이익안정성확보로, IM 사업부문의실적견인은 1Q16 뿐만아 니라다음분기에도이어질것으로전망됩니다. 후발주자와차별화된반도체제조경쟁력도이익차별화로 이어지는선순환구조를여전히나타내고있습니다. 스마트폰이익안정성확보 갤럭시 S7의글로벌판매호조및중저가스마트폰모델들의수율안정화, 플랫폼개선효과에따른이익안정성확보로 IM 사업부문의이익이크게개선되며전사실적을견인 3D-NAND에서의독점적시장지배력및 14nm 공정전환에따른 NAND Flash 원가개선으로 DRAM의이익감소를상쇄 Cd-Free QD TV 판매호조로 CE 사업부문도계절적비수기를극복하는양호한실적시현공정수율이슈로인한품질비용발생으로 LCD가큰폭의적자를기록하여중소형 OLED 패널의양호한실적에도불구하고 DP 사업부문은적자기록 2Q16 영업이익 7.1 조원 (2.4%YoY, 5.8%QoQ) 전망 전시리즈에걸쳐사양고급화에성공한스마트폰은 2Q16에도안정적인이익을시현할것으로전망모바일메모리수요증가에따른 DRAM 생산비중조정으로가격하락속도도둔화될것으로예상 LCD의수율개선에따른적자폭축소도전사영업이익개선에기여할것으로전망투자의견 Buy, 목표주가 16만원유지 Stock Data ( 천원 ) 삼성전자 (L) KOSPI (pt) 1,6 2,2 1,4 1,2 2, 1, 8 6 1,8 4 2 1,6 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 주가 (4/28) 1,265,원 액면가 5,원 시가총액 26,35십억원 52주최고 / 최저가 1,41,원 / 1,67,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) -2.2-3.3-7.4 상대주가 (%) -3.1-1.3 -.6 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 214A 215A 216E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 26,26 2,653 25,41 214,52 224,33 영업이익 ( 십억원 ) 25,25 26,413 27,815 31,15 32,485 영업이익률 (%) 12.1 13.2 13.5 14.5 14.5 순이익 ( 십억원 ) 23,82 18,695 21,689 23,937 25,76 EPS ( 원 ) 135,673 19,883 131,482 145,926 157,4 증감률 (%) -22.6-19. 19.7 11. 7.6 PER ( 배 ) 9.8 11.5 9.6 8.7 8.1 PBR ( 배 ) 1.3 1.2 1..9.8 ROE (%) 14.7 11. 11.8 11.8 11.5 EV/EBITDA ( 배 ) 4.1 3.3 2.9 2.4 2. 순차입금 ( 십억원 ) -5,552-58,619-75,27-91,243-17,924 부채비율 (%) 37.1 35.3 33.4 32.2 3.6
LIG Company Analysis 216/4/29 표1. 삼성전자부문별실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215 216E 매출액 47,118 48,538 51,683 53,315 49,782 5,784 5,743 54,11 26,26 2,653 25,41 %YoY -12.2% -7.3% 8.9% 1.1% 5.7% 4.6% -1.8% 1.5% -9.8% -2.7% 2.4% %QoQ -1.6% 3.% 6.5% 3.2% -6.6% 2.% -.1% 6.6% 반도체 1,267 11,293 12,818 13,29 11,15 11,851 12,444 13,258 39,73 47,587 48,72 메모리 8,324 8,487 9,14 8,341 7,94 8,215 8,56 9,3 29,323 34,292 33,717 S.LSI 1,892 2,86 3,678 4,868 3,21 3,636 3,884 4,255 9,757 13,244 14,985 Display 6,852 6,621 7,488 6,526 6,4 6,358 6,513 6,31 25,727 27,487 25,22 CE 1,262 11,23 11,585 13,85 1,62 11,988 12,46 15,43 5,183 46,9 5,471 VD 6,22 6,66 6,967 9,374 6,42 7,99 7,745 1,767 32,45 29,22 32,3 IM 25,887 26,55 26,611 25,1 27,6 26,538 25,425 25,174 111,765 13,554 14,738 무선 24,987 25,499 25,944 24,82 26,94 25,845 24,684 24,418 17,412 1,512 11,887 영업이익 5,979 6,898 7,393 6,143 6,676 7,63 6,853 7,224 25,25 26,413 27,815 %YoY -29.6% -4.% 82.1% 16.2% 11.6% 2.4% -7.3% 17.6% -32.% 5.5% 5.3% %QoQ 13.1% 15.4% 7.2% -16.9% 8.7% 5.8% -3.% 5.4% 반도체 2,933 3,4 3,658 2,797 2,63 2,686 2,748 2,897 8,781 12,787 1,961 Display 525 544 928 3-265 -42 364 392 66 2,297 45 CE -142 212 362 82 58 592 527 639 1,184 1,253 2,266 IM 2,743 2,761 2,44 2,233 3,89 3,81 3,21 3,37 14,563 1,142 14,28 영업이익율 12.7% 14.2% 14.3% 11.5% 13.4% 13.9% 13.5% 13.4% 12.1% 13.2% 13.5% 반도체 28.6% 3.1% 28.5% 21.2% 23.6% 22.7% 22.1% 21.9% 22.1% 26.9% 22.5% Display 7.7% 8.2% 12.4% 4.6% -4.4% -.7% 5.6% 6.2% 2.6% 8.4% 1.8% CE -1.4% 1.9% 3.1% 5.9% 4.8% 4.9% 4.2% 4.1% 2.4% 2.7% 4.5% IM 1.6% 1.6% 9.% 8.9% 14.1% 14.3% 12.6% 13.1% 13.% 9.8% 13.6% 자료 : LIG 투자증권 그림 1. 삼성전자영업이익및주가추이 그림 2. 삼성전자 Fwd EV/EBITDA Band Chart ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 추정치 ( 좌 ) ( 만원 ) 종가 ( 우 ) 1, 16 8, 14 12 6, 1 4, 8 2, 6 ( 만원 ) 2 16 12 8 4 주가 2.5 x 3. x 3.5 x 4. x 4.5 x '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 4 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Dataguide, LIG 투자증권추정 자료 : Valuewise, LIG 투자증권 2 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 216/4/29 표2. 삼성전자실적추정을위한주요가정 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215 216E DRAM 출하량 ( 백만개, 1Gb Eq.) 5,915 6,283 7,252 7,59 6,835 7,735 8,353 8,88 2,423 26,51 31,84 %QoQ, %YoY 2.% 6.2% 15.4% -2.7% -3.2% 13.2% 8.% 6.3% 55.7% 29.8% 2.% ASP ($/Gb).88.82.71.65.58.54.52.51.89.76.53 %QoQ, %YoY -5.4% -6.2% -13.% -9.2% -11.1% -6.8% -3.% -2.% -7.8% -14.7% -29.5% NAND Flash 출하량 ( 백만개, 64Gb Eq.) 815 913 1,29 1,198 1,286 1,392 1,58 1,63 2,62 3,954 5,816 %QoQ, %YoY 1.1% 12.% 12.7% 16.4% 7.4% 8.2% 8.4% 8.1% 43.4% 52.% 47.1% ASP ($/64Gb) 2.92 2.97 2.57 2.23 2.7 1.96 1.84 1.75 3.85 2.98 2.28 %QoQ, %YoY -11.5% 1.6% -13.4% -13.3% -6.9% -5.5% -6.% -5.2% -29.% -22.7% -23.4% Handset 출하량 ( 백만개 ) 99 88 17 99 92 92 94 89 45 392 366 %QoQ, %YoY 4.2% -11.2% 21.5% -7.8% -6.6% -.5% 2.5% -5.% -1.3% -3.2% -6.6% 스마트폰출하량 ( 백만개 ) 83 72 84 83 79 82 85 81 317 321 325 % 비중 83.5% 81.8% 78.5% 84.1% 85.5% 89.1% 9.1% 9.3% 78.3% 81.9% 88.8% ASP ($/ 개 ) 23 276 225 214 225 236 215 222 253 235 225 %QoQ, %YoY -4.7% 2.1% -18.4% -5.% 5.2% 4.9% -9.% 3.4% -12.3% -7.3% -4.4% Large Panel 출하량 ( 천 m2) 7,868 7,514 8,175 8,265 6,794 6,997 7,487 7,712 34,45 31,821 28,99 %QoQ, %YoY -12.3% -4.5% 8.8% 1.1% -17.8% 3.% 7.% 3.% 17.1% -6.5% -8.9% ASP ($/m2) 426 369 332 289 251 254 246 234 468 353 246 %QoQ, %YoY -1.% -13.5% -1.1% -13.% -13.% 1.% -3.% -5.% -9.1% -24.7% -3.3% 자료 : LIG 투자증권 그림 3. DRAM 가격추이 ( 고정가 / 현물가 ) 그림 4. 글로벌스마트폰출하량및업체별점유율추이 (USD) 고정가 / 현물가 ( 우 ) 현물가 ( 좌 ) (%) 고정가 ( 좌 ) 5. 2 4. 1 3. -1 2. -2 (%) 출하량 ( 우 ) Samsung ( 좌 ) ( 백만대 ) Apple ( 좌 ) LG ( 좌 ) 4 5 Huawei ( 좌 ) Xiaomi ( 좌 ) 3 2 1 4 3 2 1 1. -3 13.1 14.4 14.1 15.4 15.1 16.4 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : DRAMeXchange, LIG 투자증권 주 ) DDR3 4Gb 512Mx8 1,6MHz 기준 자료 : Counterpoint, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 3
LIG Company Analysis 216/4/29 표 3. 삼성전자 Global Peer Group IM DS DP CE Company Name 삼성전자 애플 인텔 TSMC 퀄컴 Micron SKH LGD 샤프 Innolux 월풀 현재주가 (USD) 1,19.8 97.8 31.8 4.7 52.9 11.6 24.5 2.9 1.4.31 178.3 시가총액 (MUSD) 16,997 535,82 149,777 122,874 77,76 11,988 17,819 7,487 2,327 3,98 13,541 P/L (MUSD) 214A 177,454 233,715 55,355 26,57 25,281 16,192 16,625 25,12 22,633 11,47 2,891 매출액 215E 176,65 219,179 57,23 28,157 22,643 12,48 13,856 22,493 21,67 9,436 2,845 216E 179,769 23,291 59,272 3,975 23,544 13,782 14,65 22,836 21,771 9,13 21,763 214A 23,359 71,23 14,2 1,141 5,776 2,998 4,719 1,438-717 77 1,285 영업이익 215E 21,569 6,998 13,72 1,874 7,67 249 2,75 311 16-69 1,68 216E 22,38 64,338 16,194 12,14 7,851 1,16 2,5 746 362 37 2, 214A 16,533 53,394 11,42 9,657 5,271 2,899 3,823 855-1,448 341 783 순이익 215E 17,14 46,87 1,24 9,56 5,213 11 1,65 142-167 -132 938 216E 17,825 49,179 12,197 1,546 5,74 886 2, 528 126 1 1,253 214A 41,87 82,487 22,713 17,15 6,99 5,665 8,215 4,423 248 2,394 1,953 EBITDA 215E 4,4 71,634 21,417 18,244 8,528 3,527 6,117 3,163 965 1,257 2,59 216E 42,18 75,45 23,892 2,24 9,96 4,642 6,784 3,73 1,164 1,316 2,786 Growth (YOY,%) 214A -9.4 27.9 -.9 5.6-4.6-1. 2.2 -.1-11.1-18.9 5.1 매출액성장률 215E -.5-6.2 3.3 6. -1.4-22.9-16.7-1.4-4.3-17.7 -.2 216E 1.8 5.1 3.6 1. 4. 1.4 5.4 1.5.5-3.2 4.4 영업 214A -24.6 35.1-2.4 1.9-33.8-4.8-4.1 -.5 적지 -52.4 2.5 이익 215E 2.9-12.3-12.2-1. -1.1-99.6-56.8-83.4 적지 적전 19.8 성장률 216E 4.8 5.1 21.7 1.3 1.1 7834.5 21.2 271.4 흑전 흑전 33.5 Profitability (%) 214A 13.2 3.5 25.3 38.2 22.8 18.5 28.4 5.7-3.2 6.2 6.2 영업 이익률 215E 12.2 27.8 24. 38.6 31.2 2. 15. 1.4.5 -.7 8.1 216E 12.4 27.9 27.3 38.8 33.3 8. 17.1 3.3 1.7.4 9.2 214A 9.7 46.2 19.2 27. 14.9 25. 21.9 8.2-4.7 16.3 ROE 215E 1.9 37.6 17.6 23.8 18.2 2. 8.4 1.5-59.3-1.8 19.8 216E 1.7 38.1 18.2 23.2 2.7 6.7 9.3 4.6-7. -1. - Valuation (X) 214A 1. 11.4 14.7 12.1 13. 5.7 5.1 9.1-9.1 12.7 PER 215E 9.8 11.6 13.1 12.8 13. 77.1 1.6 53.8 - - 12.1 216E 9.2 1.5 12.2 11.6 11.4 14.2 8.7 14.3-67.4 1.4 214A.9 4.9 2.6 3. 2.4 1.2 1..7 7..4 2.4 PBR 215E 1. 4.3 2.4 2.8 2.5 1..9.7 5..4-216E 1. 3.8 2.2 2.5 2.6.9.8.7 2.6.4-214A 2.1 6. 6.9 6.2 8.7 3.6 2.2 2.2-1.4 7.9 EV/ EBITDA 215E 2.6 5.3 7.2 6.2 7. 4.4 2.7 2.9 37.9 2.6 7.5 216E 2.5 5.1 6.4 5.6 6.6 3.3 2.5 2.5 9.8 2.5 6.7 주가수익률 (%) 1M.9-7.4 -.4 -.9 4. 1.1. -2.5 22.2-4.6 1.8 3M 1.6 5.3 7.5 12.2 12.3 11.3 5.4 9.2 15.8 1.3 35.5 6M 1.8-13.8-6.4 12.6-9. -3.7-7.9 16.6 11.6-6.8 17.3 1Y -5.2-24.9.8 6.7-2.9-6.5-35.3-17.4-41.9-32.4-7.9 자료 : Bloomberg, LIG투자증권 4 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 216/4/29 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E 유동자산 124,815 142,913 161,227 18,275 매출액 2,653 25,41 214,52 224,33 현금및현금성자산 22,637 38,194 52,143 66,639 증가율 (%) -2.7 2.4 4.4 4.4 매출채권및기타채권 28,521 29,197 3,492 31,844 매출원가 123,482 122,236 123,473 128,949 재고자산 18,812 19,376 19,957 2,556 매출총이익 77,171 83,174 91,46 95,84 비유동자산 117,365 119,774 125,774 132,267 매출총이익률 (%) 38.5 4.5 42.4 42.4 투자자산 13,69 14,289 15,4 15,754 판매비와관리비 5,758 55,359 59,941 62,599 유형자산 86,477 87,7 92,432 97,566 영업이익 26,413 27,815 31,15 32,485 무형자산 5,396 5,91 6,456 7,65 영업이익률 (%) 13.2 13.5 14.5 14.5 자산총계 242,18 262,687 287,1 312,541 EBITDA 47,344 49,987 53,146 55,645 유동부채 5,53 52,839 56,45 59,45 EBITDA M% 23.6 24.3 24.8 24.8 매입채무및기타채무 27,673 29,61 32,571 34,851 영업외손익 -452 1,67 1,262 1,624 단기차입금 11,155 11,35 11,455 11,65 지분법관련손익 1,12 466 612 4 유동성장기부채 222 199 179 162 금융손익 483 738 585 374 비유동부채 12,617 12,88 13,385 13,912 기타영업외손익 -2,37 466 65 85 사채및장기차입금 1,424 1,424 1,424 1,424 세전이익 25,961 29,485 32,367 34,18 부채총계 63,12 65,72 69,836 73,318 법인세비용 6,91 7,372 7,962 7,845 지배기업소유지분 172,877 19,36 21,91 231,645 당기순이익 19,6 22,113 24,45 26,263 자본금 898 898 898 898 지배주주순이익 18,695 21,689 23,937 25,76 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 지배주주순이익률 (%) 9.5 1.8 11.4 11.7 이익잉여금 185,132 22,615 222,346 243,9 비지배주주순이익 366 424 468 54 기타자본 -17,557-17,557-17,557-17,557 기타포괄이익 76 비지배지분 6,183 6,67 7,75 7,579 총포괄이익 19,136 22,113 24,45 26,263 자본총계 179,6 196,967 217,166 239,223 EPS 증가율 (%, 지배 ) -19. 19.7 11. 7.6 총차입금 12,874 13,2 13,132 13,264 이자손익 985 1,277 1,74 2,131 순차입금 -58,619-75,27-91,243-17,924 총외화관련손익 -51 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E 215A 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 4,62 45,491 48,284 5,539 총발행주식수 ( 천주 ) 147,299 142,969 142,969 142,969 영업에서창출된현금흐름 43,989 51,319 54,276 55,987 시가총액 ( 십억원 ) 185,597 188,59 188,59 188,59 이자의수취 2,152 2,11 2,544 2,98 주가 ( 원 ) 1,26, 1,3, 1,3, 1,3, 이자의지급 -748-832 -841-849 EPS( 원 ) 19,883 131,482 145,926 157,4 배당금수입 266 266 266 266 BPS( 원 ) 1,95,132 1,242,439 1,362,726 1,494,126 법인세부담액 -5,597-7,372-7,962-7,845 DPS( 원 ) 21, 3, 3, 3, 투자활동현금흐름 -27,168-25,739-3,259-31,97 PER(X) 11.5 9.6 8.7 8.1 유동자산의감소 ( 증가 ) -3,88-1,158-2,218-2,316 PBR(X) 1.2 1..9.8 투자자산의감소 ( 증가 ) 4,291-68 -714-75 EV/EBITDA(X) 3.3 2.9 2.4 2. 유형자산감소 ( 증가 ) -25,523-21,612-24,86-26,127 ROE(%) 11. 11.8 11.8 11.5 무형자산감소 ( 증가 ) -1,879-2,288-2,52-2,776 ROA(%) 8.1 8.8 8.9 8.8 재무활동현금흐름 -6,574-4,194-4,76-4,74 ROIC(%) 19. 18.6 2.5 21. 사채및차입금증가 ( 감소 ) 1,68 128 13 132 배당수익률 (%) 1.7 2.3 2.3 2.3 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 35.3 33.4 32.2 3.6 배당금지급 -3,13-4,322-4,26-4,26 순차입금 / 자기자본 (%) -32.7-38.2-42. -45.1 외환환산으로인한현금변동 -524 유동비율 (%) 247.1 27.5 285.6 33.5 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 34. 33.4 37. 38.3 현금증감 5,796 15,558 13,948 14,496 총자산회전율.8.8.8.7 기초현금 16,841 22,637 38,194 52,143 매출채권회전율 7.1 7.1 7.2 7.2 기말현금 22,637 38,194 52,143 66,639 재고자산회전율 11.1 1.8 1.9 11.1 FCF 14,182 23,879 23,477 24,412 매입채무회전율 4.1 4.3 4. 3.8 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 5
LIG Company Analysis 216/4/29 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 삼성전자 (593) 제시일자 214.4.3 214.5.26 214.6.3 214.7.9 214.8.1 214.9.24 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 1,75,원 1,75,원 1,6,원 1,6,원 1,6,원 1,35,원 제시일자 214.1.8 214.1.31 214.11.24 214.11.27 215.1.6 215.1.9 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 1,35,원 1,35,원 1,45,원 1,45,원 1,75,원 1,75,원 제시일자 215.9.15 215.9.15 215.1.8 215.1.3 215.11.17 215.12.24 투자의견 담당자변경 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 1,6,원 1,6,원 1,6,원 1,6,원 1,6,원 제시일자 216.1.11 216.1.29 216.3.29 216.4.4 216.4.8 216.4.29 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 1,6,원 1,6,원 1,6,원 1,6,원 1,6,원 1,6,원 주가및목표주가추이 ( 원 ) 삼성전자 목표주가 2,, 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 14/4 14/1 15/4 15/1 16/4 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (92.16%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (7.84%) * 기준일 216.3.31 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com