엘앤케이바이오메드 (156100) 코넥스기업 경추용척추임플란트중심의성장모멘텀 업종 : 헬스케어 2015. 12. 02 Analyst 문경준 (02-6309-4677) junmoon@meritz.co.kr 본자료는한국거래소의기업분석보고서발간지원 (KRP) 사업의일환으로작성된 자료입니다. 투자의견 N/R 현재주가 20,000원 KOSPI 2,023pt KOSDAQ 691pt 시가총액 1,775억원 발행주식수 887만주 52주최고 / 최저 34,150~10,500원 주요지분율 강국진대표 27.4% 이춘성 10.2% Palo Alto 5.3% 전통적척추질환인흉요추질환대비최근경추질환환자빠르게증가전통적인척추질환치료는흉추 ( 등뼈 ) 와요추 ( 허리뼈 ) 치료가대부분이었는데최근에는경추 ( 목뼈 ) 질환치료가빠르게증가하고있는것이새로운추이. 스마트폰과 PC사용의증가가경추통과경추간판장애와같은경추질환의주요원인으로파악됨. 전통적인척추질환인흉요추 (Thoracolumbar) 치료시장은미국의료기기업체를중심으로경쟁이치열한상황이며새롭게부각되는경추용 (Cervical) 의료기기시장을중심으로성장지속. 향후동사의성장모멘텀도새롭게진입하고있는경추용의료기기제품을중심으로가시화기대.. 가장큰시장인북미시장에진입안정적거래처확보지역별매출비중을보면북미向매출이전체매출의과반 ( 전년도기준 54% 비중 ) 을차지. 가장큰시장인북미시장에진출해서현재 40개이상의병원에동사의척추임플란트제품을공급하기시작. 공급형태는대형병원의경우직납형태또는의료기기대리점을통해서제품을공급. 최근에는캐나다시장에도동사의척추임플란트제품을공급하며시장영역을확대. 코스닥이전상장은 2016 년상반기에진행될것으로 동사의주가는최근일기준 20,900원, 상장주식수 880만주으로전체시총은 1,800억원수준. 내년 2분기를목표로코스닥이전상장을준비하고있으며상장예비심사는내년상반기중에이루어질것으로본다. 올해를기점으로실적성장이가시화될것으로보는데동사의경쟁력과시장입지를고려했을때중장기적투자매력도는높다고판단. 매출액 증감 영업이익 증감 순이익 중감 P/E P/B 영업이익률 ( 억원 ) (%) ( 억원 ) (%) ( 억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2013 174 18.3 58 44.6 (17) 적전 - - 33.4 2014 202 16.2 21 (63.1) 16 흑전 - - 10.6 2015E 320 58.2 71 229.4 64 301.2 28.1 11.1 22.0 3Q15( 누 ) 238 77.6 45 200.1 42 515.8 - - 18.7 주 : IFRS 연결기준 www.imeritz.com
인구노령화에따라정형외과관련시장은지속적으로성장중미국에거점을둔기업들중심으로척추임플란트시장구성됨 인구노령화에따라정형외과관련의료기기시장은지속적으로성장하고있으며이러한추이는지속될것으로본다. 전통적으로정형의학은유럽및북미지역을중심으로발달되어왔으며관련기업도해당지역을거점으로성장해왔다. 대표적인정형외과의료기기업체로는 J&J(Johnson & Johnson), Stryker, Zimmer, Biomet, Medtronic, Arthrex, Smith & Nephew, Nuvasive, Globus Medical, Wright Medical 등이있으며대부분미국에거점을두고있다. 전체정형외과의료기기 (45조원추정 ) 중척추임플란트시장은 8.5조원정도로추산되며전체정형외과시장과유사하게대부분미국업체들이시장을과점하고있다. 상위업체를기준으로대략적인시장점유율을보면 Medtronic 36% 점유율, Depuy Synthes(J&J) 26%, Stryker 9%, Nuvasive 5%, Zimmer 3%, 그리고나머지기업들이 21% 를구성하고있다. 동사의전년도매출액은 202억원으로전체척추임플란트시장에서차지하는비중은 1% 미만으로매우적은수준이다. [ 그림 1] 글로벌정형외과기기 Top Players [ 그림 2] 글로벌척추임플란트시장점유율 기타, 21.0% Zimmer, 3.0% Nuvasive, 5.0% Medtronic, 36.0% (Mil $) 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 글로벌정형외과기기 Top Players Stryker, 9.0% Depuy Synthes(J&J), 26.0% [ 그림 3] 국내척추수술환자및건수 [ 그림 4] 분야별척추수술현황 ( 명 / 건수 ) 180,000 175,000 170,000 수술건수 환자수 퇴행성질환, 30.0% 경추, 35.0% 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 2,011 2012 2013 흉요추, 35.0% 자료 : 국민건강보험공단, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
전통적척추질환인흉요추질환대비최근경추질환환자빠르게증가 국내척추수술환자수는 17만명정도이며척추수술건수는연간 18만건내외로추산된다. 환자수와수술건수또한인구노령화추이에따라점차증가하고있는상황이다. 전통적인척추질환치료는흉추 ( 등뼈 ) 와요추 ( 허리뼈 ) 치료가대부분이었는데최근에는경추 ( 목뼈 ) 질환치료가빠르게증가하고있는것이새로운추이이다. 스마트폰과 PC사용의증가가경추통과경추간판장애와같은경추질환의주요원인으로파악된다. 경쟁이치열한흉요추치료보다는새롭게부각되는경추시장에집중 전통적인척추질환인흉요추 (Thoracolumbar) 치료시장은미국의료기기업체를중심으로경쟁이치열한상황이다. 이에반해새롭게부각되는경추용 (Cervical) 의료기기시장은최근빠르게성장하고있으며상대적으로대응업체도많지않다. 동사는세계최초로 Reduction Cervical Screw와경추용 cervical MIS Screw system을개발 / 공급하고있으며향후동사의성장모멘텀도경추용의료기기제품을중심으로가시화될것으로예상된다 부문별매출비중 (2014) 흉요추 74% 경추 22% 기타 4% 분야별매출비중을보면흉요추 74%, 경추 22%, 기타 4% 비중을차지한다. 동사가대응하는적추질환은퇴행성척추질환, 척추측만증, 척추종양, 척추협착증, 경추질환등으로다양하며표준수술방법인척추유합술에사용되는제품군이다. 각각질환 ( 부위별 ) 에맞춰다양한제품포트폴리오를구성하고있는데 Screw제품군인 LnK Pedicle screw, LnK Cervical screw 등과케이지 (Cage) 제품군인 LnK Cervical Cage, Interbody Cage, Cervical Cage가대표적인제품군이며가격대는사이즈와부위별로다양하나대략 10~40만원대 ( 시술비 250만원내외 ) 로구성된다. 매출은금속물형태로이루어진척추시술용의료기기에서발생하고있으며수술도구는무상으로대여하는형태로마케팅이이루어진다. 제품매출이이루어지기위해서는외과의 (Surgeon) 의선택이중요한데동사는수술용도구대여를포함해서편리성과안정성을확보한차별화된제품군을 Customizing해서공급하면서동사제품에대한선택율을높여가고있다. [ 그림 5] 제품부문별매출비중 (2014 년기준 ) [ 그림 6] 제품부문별매출비중 (2015 년예상 ) 경추, 12.9% 기타, 3.4% 기타, 3.0% 경추, 34.0% 흉요추, 63.0% 흉요추, 74.7% Meritz Research 3
가장큰시장인 북미시장에진입 다수의거래처확보 지역별매출비중을보면북미向매출이전체매출의과반 ( 전년도기준 54% 비중 ) 을차지한다. 가장큰시장인북미시장에진출해서현재 40개이상의병원에동사의척추임플란트제품을공급하기시작하였다. 공급형태는대형병원의경우직납형태또는의료기기대리점을통해서제품을공급하고있다. 최근에는캐나다에도동사의척추임플란트제품을공급하며시장영역을확대해가고있다. [ 그림 7] 분기별매출액및이익률추이 [ 그림 8] 분기별영업이익및순이익추이 ( 억원 ) 매출액 영업이익 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0-10.0 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 ( 억원 ) 영업이익당기순이익률 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15-5.0 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% [ 그림 9] 지역별매출비중 [ 그림 10] 연간매출액및이익률추이 ( 억원 ) 250 매출액 영업이익률 40.0% 200 35.0% 30.0% 국내제품매출, 46.0% 미국법인, 54.0% 150 100 25.0% 20.0% 15.0% 50 10.0% 5.0% 0 2010 2011 2012 2013 2014 3Q15 누 0.0% [ 그림 11] LnK 경추용플레이트 (Cervical Plate) [ 그림 12] LnK 흉요추용케이지 (Cage) Meritz Research 4
회사개요 2008년엘앤케이바이오메드 (L&K Biomed, Learning & Knowledge Biomed) 설립, 2009년 KFDA제조업획득및기업부설연구소설립, LnK Screw제품출시, 2010년 KGMP인증획득, LnK Basic Spinal Fixation System 美 FDA 승인, 美 California 및 Denver지역에제품판매, 2011년美 FDA LnK Posterior Cervical Fixation System( 후경부 ) 승인, Texas 지역판매망확보, 산은캐피탈벤처투자조합투자유치, 2012년美 FDA LnK MIS Spinal System 승인, 美중서부지역판매망확대, Cervical( 경부 ) 제품국내출시, 2013년코넥스시장에상장, 용인공장준공, 2014년 Palo Alto Investor로부터해외투자유치, 2015년캐나다시장진출 최근기준으로총임직원 100여명으로 R&D 28명, 생산 30여명, 나머지는관리및기타인력으로구성되어있다. 강국진대표는미국의의료기기전문업체인 Stryker의한국지사장출신으로엘앤케이바이오를설립자이기도하다. 해외헬스케어사모펀드인 Palo Alto Investor와벤쳐캐피탈로부터투자유치를하였으며 16% 정도는외부투자자의지분으로구성되어있다. 사업장은서울목동에위치해있으며공장및 R&D 센터는용인에위치해있다. 동사는 수출의대부분이북미향으로구성되어있으며미국판매법인으로 Aegis Spine 을 보유하고있다. 최근일기준으로시총은 1,800억원수준내년 3분기를목표로코스닥이전상장준비중 동사의주가는최근일기준으로 20,900원으로상장주식수 880만주에전체시총은 1,800억원수준이다. 척추임플란트시장에안정적으로진입해서북미시장으로영역을확대해가고있는중이며경추용임플란트시장에서는독자적인제품을시장에소개하고있다. 내년 2분기를목표로코스닥이전상장을준비하고있는데상장예비심사는내년상반기중에이루어질것으로본다. 올해를기점으로실적성장이가시화될것으로보는데동사의경쟁력과시장입지를고려했을때중장기적투자매력도는높다고본다. [ 그림 13] 주요지분구성 강국진대표, 27.4% 기타, 37.9% 이춘성, 10.2% 벤처투자, 10.9% 안영준, 8.3% Palo Alto, 5.3% [ 표 1] 주요사업장현황및주요사업부문 공장 주요사업 & 생산 Capa 소재지 서울본사 관리 / 영업 / 마케팅 서울시양천구목동서로 159-1(CBS 방송국빌딩 ) 용인공장 생산 /R&D 경기도용인시기흥구동백중앙로 16 번길 16-25 미국법인 판매법인 (Aegis Spine Inc) Greenwood Vilage, Denver, USA Meritz Research 5
추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 2011 2012 2013 2014 ( 억원 ) 2011 2012 2013 2014 매출액 123 147 174 134 영업활동현금흐름 (29) (6) (42) 34 증가율 (%) N/A 19.5 18.3-23.3 당기순이익 ( 손실 ) 30 31 32 12 매출원가 34 47 50 47 유형자산감가상각비 1 4 5 11 매출총이익 89 100 124 86 무형자산상각비 0 0 1 1 판매비와관리비 56 60 71 66 운전자본의증감 (67) (49) (95) 2 영업이익 32 40 53 20 투자활동현금흐름 (6) (41) (42) (64) 금융수익 (1) (3) (5) (8) 유형자산의증가 (CAPEX) (5) (23) (33) (35) 종속 / 관계기업관련손익 0 0 (4) (5) 투자자산의감소 ( 증가 ) (0) (3) (3) (6) 기타영업외손익 1 (4) (5) 5 재무활동현금흐름 36 57 75 40 세전계속사업이익 32 34 40 13 차입금증감 1 18 20 (2) 법인세비용 2 3 7 1 자본의증가 37 0 3 24 당기순이익 30 31 32 12 현금의증가 1 10 (9) 10 지배주주지분순이익 30 31 32 12 기초현금 1 3 12 3 기말현금 3 12 3 14 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 2011 2012 2013 2014 2011 2012 2013 2014 유동자산 100 171 262 216 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 3 12 3 14 EPS( 당기순이익 ) 556 520 531 187 매출채권 84 120 205 98 EPS( 지배주주 ) 556 520 531 187 재고자산 13 23 26 40 BPS 1,103 1,497 1,981 1,537 비유동자산 7 30 58 105 DPS 0 0 0 0 유형자산 5 21 48 73 배당수익률 (%) N/A N/A 0 0 무형자산 0 4 4 18 Valuation(Multiple) 투자자산 0 4 4 5 PER 0.0 0.0 12.8 70.5 자산총계 107 200 321 321 PBR 0.0 0.0 3.4 8.6 유동부채 31 60 82 149 EBITDA 33 45 59 32 매입채무 6 8 12 6 EV/EBITDA 0.5 1.2 9.4 30.7 단기차입금 19 43 56 77 Key Financial Ratio(%) 유동성장기부채 0 0 3 58 자기자본이익률 (ROE) 39.9 34.5 26.2 8.7 비유동부채 1 35 96 41 부채비율 42.8 90.3 125.7 145.0 사채 0 15 54 0 이자보상배율 (x) 27.6 13.9 9.4 2.4 장기차입금 1 16 30 31 ROIC N/A 29.8 20.8 6.5 부채총계 32 95 179 190 ROA 27.9 20.2 12.4 3.7 자본금 23 23 23 37 자본잉여금 14 14 16 26 기타포괄이익누계액 (0) 0 (0) 0 이익잉여금 38 69 102 64 비지배주주지분 0 0 0 0 자본총계 75 105 142 131 주 : IFRS 별도재무제표 Meritz Research 6
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2015년 12월 02일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2015년 12월 02일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2015년 12월 02일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 문경준 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치 센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련 한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견비율 구분 투자의견비율 (%) 매수 78.5 중립 18.8 매도 2.7 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) Meritz Research 7