218 년 5 월 9 일 에스텍 (6951) 기업분석 Mid-Small Cap Valuation 저평가 Analyst 정홍식 2 3779 8688 hsjeong@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 17, 원 1,6 원 상회부합하회 자동차용스피커 & 모바일이어폰성장동사는자동차용스피커와모바일이어폰에서성장성이부각되고있다. 1) 자동차용스피커 ( 매출비중 46.%, 고객사 : 현대 기아차, 소니, 하만등 ) 의매출액은 215 년 1,277 억원 216 년 1,34 억원 217 년 1,382 억원 (CAGR +4.%) 수준으로증가하고있으며, 이는차량내스피커의 High-End 추세및고객선다각화로추정된다. 2) 모바일이어폰 ( 매출비중 26.2%) 의매출액은 215 년 54억원 216 년 71억원 217 년 787억원 (CAGR +2.7%) 수준으로증가하고있으며, 이는전방고객사내물량증가로추정된다. 안정적인현금흐름및자산가치동사의순현금은 213 년 224 억원 214 년 274억원 215 년 332억원 216 년 437억원 217 년 45억원 ( 시가총액의 35% 수준 ) 규모로현금흐름이좋으며, 자사주가치 (265 억원 ) 를합산할경우 67 억원으로시가총액의 58% 수준이다. Stock Data KOSDAQ (5/8) 827.22pt 시가총액 1,157 억원 발행주식수 1,91 천주 52 주최고가 / 최저가 13,7 / 1,15 원 9 일일평균거래대금 1.43 억원 외국인지분율 53.4% 배당수익률 (18.12E) 4.7% BPS(18.12E) 13,34 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 4.1% 6 개월 -26.2% 12 개월 -14.2% 주주구성 Foster Electric Co. 외 2 인 49.6% 자사주 22.9% Stock Price Valuation 저평가 & 배당메리트 동사는 218 년 P/E 6.9 배 (217 년 ~ 22 EPS growth CAGR 13.9%), P/B.8 배 (ROE 9.7%), EV/EBITDA 2.4 배수준으로저평가상태다. 또한안정적인현금흐름을기반으로 매년주주친화적인배당정책 ( 과거 5 년평균 Payout Ratio 24.3%) 을유지하고있으며, 전년과동일한 DPS 를적용할경우배당수익률은 4.7% 수준이다. Financial Data ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 29.5 3.4 37.1 316.6 327.1 영업이익 17.2 16. 16.8 17.7 18.6 세전계속사업손익 2.1 15.6 17.2 17.9 18.9 순이익 14.7 9.9 13. 13.8 14.6 EPS ( 원 ) 1,754 1,178 1,541 1,636 1,74 증감률 (%) 4. -32.8 3.8 6.2 6.4 PER (x) 6.6 9.8 6.9 6.5 6.1 PBR (x) 1. 1..8.8.7 EV/EBITDA (x) 3.4 3.5 2.4 2.1 1.8 영업이익률 (%) 5.9 5.3 5.5 5.6 5.7 EBITDA 마진 (%) 8.5 8. 8.2 8.3 8.4 ROE (%) 12.5 8. 9.7 9.4 9.3 부채비율 (%) 54.1 48.2 43.4 4.3 37.5 주 : IFRS 연결기준
표 1 연간실적전망 ( 단위 : 억원 ) 213 214 215 216 217 218E 219E 22E 매출액 2,223 2,749 2,72 2,95 3,4 3,71 3,166 3,271 YoY 5.6% 23.7% -1.7% 7.5% 3.4% 2.2% 3.1% 3.3% CAR 1,332 1,378 1,277 1,34 1,382 1,466 1,55 1,635 TV 665 1,33 82 779 643 591 567 556 Mobile 78 234 54 71 787 816 843 868 기타 148 14 83 113 192 199 26 213 <YoY> CAR 2.4% 3.5% -7.3% 2.1% 6.% 6.% 5.7% 5.5% TV -6.% 55.3% -22.4% -2.8% -17.5% -8.% -4.% -2.% Mobile.% 197.8% 13.9% 31.5% 1.9% 3.7% 3.3% 3.% 기타 54.1% -29.6% -2.1% 35.1% 7.5% 3.4% 3.4% 3.4% <% of Sales> CAR 59.9% 5.1% 47.3% 44.9% 46.% 47.7% 49.% 5.% TV 29.9% 37.6% 29.7% 26.8% 21.4% 19.2% 17.9% 17.% Mobile 3.5% 8.5% 2.% 24.4% 26.2% 26.6% 26.6% 26.5% 기타 6.7% 3.8% 3.1% 3.9% 6.4% 6.5% 6.5% 6.5% 영업이익 129 179 159 172 16 168 177 186 % of sales 5.8% 6.5% 5.9% 5.9% 5.3% 5.5% 5.6% 5.7% % YoY 33.8% 38.7% -11.3% 8.4% -7.1% 4.9% 5.1% 5.4% 주 : IFRS 연결기준 표 2 분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 683 697 838 786 7 712 865 795 YoY 3.9% -8.2% 18.1%.8% 2.4% 2.1% 3.3% 1.1% CAR 32 342 341 397 319 364 369 414 TV 175 152 21 115 161 138 187 15 Mobile 176 171 251 189 188 175 262 191 기타 3 32 45 85 32 35 47 85 <YoY> CAR -7.1% 5.1% 1.9% 14.7% 5.3% 6.3% 8.4% 4.3% TV -1.9% -25.6% 6.9% -44.8% -8.2% -9.% -6.9% -8.6% Mobile 29.3% -19.% 49.4% -2.9% 7.1% 2.6% 4.2%.8% 기타 71.1% 71.5% -2.% 178.% 8.% 6.4% 4.8%.% <% of Sales> CAR 44.3% 49.1% 4.7% 5.5% 45.5% 51.1% 42.7% 52.1% TV 25.6% 21.8% 24.% 14.7% 22.9% 19.4% 21.6% 13.2% Mobile 25.8% 24.5% 3.% 24.% 26.9% 24.6% 3.3% 24.% 기타 4.4% 4.7% 5.4% 1.8% 4.6% 4.9% 5.4% 1.7% 영업이익 28 34 65 33 29 36 66 37 % of sales 4.1% 4.9% 7.8% 4.2% 4.1% 5.1% 7.6% 4.7% % YoY -26.1% -1.% 25.% -26.2% 2.4% 6.4% 1.1% 12.9% 주 : IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 1 Valuation 평가 그림 2 P/E & EPS growth, P/B & ROE Matrix Valuation (P/E, P/B) 15 P/E, EPS growth P/B(1 배 ), ROE 현금흐름 EV/EBIT 12 P/E 9 P/B RIM 6 DCF 3 EVA % 2% 4% 6% 8% 1% 주 : g %, COE 9.4%, WACC 8.8%, Rp 8.% (EPS growth, ROE).% 3.% 6.% 9.% 12.% 15.%, 218년추정실적기준주 : P/B는그래프편의상 1배에위치해있기때문에나누기 1해야함 그림 3 성장성평가 그림 4 수익성평가 16.% 14.% 14.2% 16.% 14.% 15.% 12.% 1.% 12.% 1.% 9.7% 8.% 8.% 6.% 4.9% 6.% 5.5% 4.% 2.% 2.2% 4.% 2.%.% Sales growth OP growth 자기자본 growth.% OPM ROIC ROE 주 : 217 년대비 218 년추정실적기준 주 : 218 년추정실적기준 그림 5 매출비중 그림 6 비용비중 모바일이어폰, 26.2% 기타, 6.4% 원재료, 기타, 8.1% 35.4% 감가상각비, 1.6% 자동카용오디오, 46.% TV 용오디오, 21.4% 급여, 13.% 이베스트투자증권리서치센터 3
그림 7 연간실적추이 그림 8 분기실적추이 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 211 212 213 214 215 216 217 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 9 8 7 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216 217 1Q 2Q 3Q 4Q 그림 9 순현금추이 그림 1 순현금증감액추이 5 순현금 12 순현금증감액 ( 좌 ) 현재시총대비 ( 우 ) 1% 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1 8 6 4 2-2 8% 6% 4% 2% % -2% 211 212 213 214 215 216 217-4 212 213 214 215 216 217-4% 그림 11 시가총액 & 연간주가수익률추이 그림 12 주주현황 1,4 1,2 1, 연간주가수익률 ( 우 ) 시가총액 ( 좌 ) 7% 6% 5% 4% 기타, 27.7% Foster Electric Co., 49.4% 8 6 3% 2% 1% 4 2 % -1% -2% -3% 212 213 214 215 216 217 현재 (YTD) 자사주, 22.9% 이베스트투자증권리서치센터 4
에스텍 (6951 6951) 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 15.5 143.6 16.2 166.3 173.5 현금및현금성자산 38.5 34. 47.1 49.8 53.2 매출채권및기타채권 55.2 54. 55.8 57.5 59.5 재고자산 33.2 32.7 33.7 34.8 35.9 기타유동자산 23.6 22.9 23.5 24.2 24.9 비유동자산 4.8 4.8 43.7 46.6 49.6 관계기업투자등. 1. 1. 1.1 1.1 유형자산 34.1 33. 35.3 37.6 4. 무형자산 2. 2.3 2.7 3.1 3.5 자산총계 191.3 184.4 23.9 213. 223.1 유동부채 64.5 56.2 57.9 57.4 57.1 매입채무및기타재무 36.1 31.2 34.4 35.5 36.6 단기금융부채 17.2 15.3 13.8 12.3 1.7 기타유동부채 11.2 9.7 9.7 9.7 9.7 비유동부채 2.7 3.7 3.8 3.8 3.8 장기금융부채..... 기타비유동부채 2.7 3.7 3.8 3.8 3.8 부채총계 67.2 6. 61.7 61.2 6.9 지배주주지분 124.1 124.5 142.2 151.8 162.2 자본금 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 자본잉여금 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 이익잉여금 125.4 131.2 139.9 149.5 159.9 비지배주주지분 ( 연결 )..... 자본총계 124.1 124.5 142.2 151.8 162.2 현금흐름표 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 23.8 12.9 3.6 2.6 21.6 당기순이익 ( 손실 ) 14.7 9.9 13. 13.8 14.6 비현금수익비용가감 14.9 17.9 17.3 8.6 8.9 유형자산감가상각비 7.2 7.7 7.8 8.1 8.4 무형자산상각비.3.4.5.6.7 기타현금수익비용.3 3.3 8.9 -.1 -.1 영업활동자산부채변동 -.1-1.8.4-1.7-1.9 매출채권감소 ( 증가 ) -3.3-8.3-1.8-1.7-1.9 재고자산감소 ( 증가 ) 3. -2.1-1. -1. -1.2 매입채무증가 ( 감소 ) 2. 2. 3.2 1.1 1.2 기타자산, 부채변동 -1.8-2.4... 투자활동현금 -13.5-1.4-11.8-12.1-12.5 유형자산처분 ( 취득 ) -9.9-9.4-1.1-1.4-1.7 무형자산감소 ( 증가 ) -.5 -.6-1. -1. -1. 투자자산감소 ( 증가 ) -3.5 -.4 -.7 -.7 -.7 기타투자활동.4.... 재무활동현금 -6.3-4.9-5.7-5.7-5.7 차입금의증가 ( 감소 ) -3.7 -.7-1.5-1.5-1.5 자본의증가 ( 감소 ) -2.6-4.2-4.2-4.2-4.2 배당금의지급 2.6 4.2 4.2 4.2 4.2 기타재무활동..... 현금의증가 4.6-4.5 13.1 2.7 3.4 기초현금 33.9 38.5 34. 47.1 49.8 기말현금 38.5 34. 47.1 49.8 53.2 손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 29.5 3.4 37.1 316.6 327.1 매출원가 245.3 255.6 26.9 268.8 277.6 매출총이익 45.3 44.8 46.2 47.8 49.5 판매비및관리비 28. 28.8 29.4 3.1 3.9 영업이익 17.2 16. 16.8 17.7 18.6 (EBITDA) 24.8 24.1 25.2 26.3 27.6 금융손익 2.1-1.3.4.5.5 이자비용.3.3.3.3.3 관계기업등투자손익..... 기타영업외손익.7.9. -.2 -.2 세전계속사업이익 2.1 15.6 17.2 17.9 18.9 계속사업법인세비용 5.3 5.7 4.2 4.1 4.2 계속사업이익 14.7 9.9 13. 13.8 14.6 중단사업이익..... 당기순이익 14.7 9.9 13. 13.8 14.6 지배주주 14.7 9.9 13. 13.8 14.6 총포괄이익 15.2 4.5 13. 13.8 14.6 매출총이익률 (%) 15.6 14.9 15. 15.1 15.1 영업이익률 (%) 5.9 5.3 5.5 5.6 5.7 EBITDA 마진률 (%) 8.5 8. 8.2 8.3 8.4 당기순이익률 (%) 5.1 3.3 4.2 4.3 4.5 ROA (%) 8. 5.3 6.7 6.6 6.7 ROE (%) 12.5 8. 9.7 9.4 9.3 ROIC (%) 15.9 12.5 15. 15.5 15.6 주요투자지표 216 217 218E 219E 22E 투자지표 (x) P/E 6.6 9.8 6.9 6.5 6.1 P/B 1. 1..8.8.7 EV/EBITDA 3.4 3.5 2.4 2.1 1.8 P/CF 4.3 4.5 3.9 5.2 5. 배당수익률 (%) 4.3 4.3 4.7 4.7 4.7 성장성 (%) 매출액 7.5 3.4 2.2 3.1 3.3 영업이익 8.4-7.1 4.9 5.1 5.4 세전이익 11.4-22.3 1.1 4.1 5.5 당기순이익 4. -32.8 3.8 6.2 6.4 EPS 4. -32.8 3.8 6.2 6.4 안정성 (%) 부채비율 54.1 48.2 43.4 4.3 37.5 유동비율 233.4 255.4 276.6 289.6 34. 순차입금 / 자기자본 -35.2-32.5-39.2-4. -4.9 (x) 영업이익 / 금융비용 58.4 55.1 57.6 63.9 71.6 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 17.2 15.3 13.8 12.3 1.7 순차입금 ( 십억원 ) -43.7-4.5-55.8-6.7-66.3 주당지표 ( 원 ) EPS 1,754 1,178 1,541 1,636 1,74 BPS 11,379 11,47 13,34 13,91 14,866 CFPS 2,718 2,546 2,771 2,45 2,154 DPS 5 5 5 5 5 이베스트투자증권리서치센터 5
에스텍목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 2, 15, 1, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 215.5.28 변경 정홍식 216.5.1 Buy 14, 1. -26.1 217.3.7 Buy 17, -12.6-29.8 218.3.7 Buy 17, 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 5, 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 정홍식 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 9.1% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 9.9% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 217. 4. 1 ~ 218. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6