215 년 6 월 16 일 마이크로컨텍솔 (9812) SSD Test 소켓수요확대 Mid-Small Cap Analyst 정홍식 2. 3779-8468 hsjeong@ebestsec.co.kr 투자의견매수유지, 목표주가 25, 원으로상향마이크로컨텍솔에대해투자의견매수를유지하며, 목표주가는 25,원으로상향 (2,원 25,원, +25%) 한다. 목표주가는 Rim Valuation 을적용 [Cost of Equity 9.2%, Risk free rate 2.%, Risk Premium 8.%, β.9, Sustainable growth 3.6%, 보수적추정 ) 하여산출하였다. 목표주가에내재된 Target 12MF P/E 18.8배는동사의성장성 (213 년 ~ 217년 EPS CAGR growth 24.4%) 을고려할경우무리가없다는판단이다. 목표주가현재주가컨센서스대비상회부합 Buy (maintain) 25, 원 19,1 원 하회 SSD Test 소켓의수요확대전망 동사의 SSD Test 소켓 (SSD & Module 소켓합산 : 213 년 39 억원 214 년 71 억원 215 년 155 억원전망, 1Q14 9 억원 1Q15 31 억원 ) 의성장이기대 된다. 이는 NAND 의공정전환으로 SSD 가격이빠르게하락하고있어, 기존 HDD 에서 SSD 로의전환수요가크게증가할것으로전망하기때문이다. 중장기적인관점에서성장성유지 동사는과거 1 년간역성장없이매년매출액상승 (25 년이후 CAGR 2.9%) 을기록하였고, 향후에도이러한성장흐름이지속될전망이다. 이는소 켓의특성상반도체출하가증가할수록수요가자연스럽게증가하고, 미세화 과정이진행될수록소켓가격이추세적으로상승하고있기때문이다. 즉, Test 소켓사업은 P 와 Q 가모두상승하는흐름을보이고있다. Financial Data ( 십억원 ) 213 214 215E 매출액 31.2 45.7 55. 62.7 69.3 영업이익 5.9 1.4 12.7 14.5 16. 세전계속사업손익 6.3 9.9 12.5 14.5 16. 순이익 5.4 8.3 1.2 11.8 13. EPS ( 원 ) 653 1,8 1,229 1,419 1,563 증감률 (%) n/a 54.3 22. 15.4 1.2 PER (x) 8. 12.1 15.5 13.5 12.2 PBR (x) 1.4 2.6 3.3 2.7 2.3 EV/EBITDA (x) 5.1 7.9 1.2 8.5 7.1 영업이익률 (%) 19. 22.8 23.2 23.2 23.2 EBITDA 마진 (%) 21.2 24.9 25.1 24.9 24.9 ROE (%) 18.4 23.5 23.2 21.9 2.1 부채비율 (%) 18.6 22.5 19.4 17.5 14.9 주 : IFRS 연결기준 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 Stock Data KOSDAQ(6/15) 시가총액 발행주식수 75.85pt 1,588억원 8,313 천주 52 주최고가 / 최저가 19,1 / 6,55 원 9 일일평균거래대금 27.1 억원 외국인지분율 16.1% 배당수익률 (15.12E) 1.% BPS(15.12E) 5,864 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 31.7% 3 개월 33.5% 6 개월 27.2% 주주구성양승은외 4 인 28.1% Stock Price 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 마이크로컨텍솔 KOSDAQ KYOUEI 1.6% 13/6 13/12 14/6 14/12 15/6 8 7 6 5 4 3 2 1
기업분석 / 마이크로컨텍솔 Valuation RIM Model: 투자의견매수유지, 목표주가 25,원으로상향마이크로컨텍솔에대해투자의견매수를유지하며, 목표주가는 25, 원으로상향 (2, 원 25, 원, +25%) 한다. 목표주가는 Rim Valuation 을적용 [Cost of Equity 9.2%, Risk free rate 2.%, Risk Premium 8.%, β.9, Sustainable growth 3.6%(= Margin 23.1% * Turnover 1.2 * Leverage.9 * Retention Ratio 9.2% = 23.4% * 15%, 보수적추정 ) 하여산출하였다. 표1 RIM Valuation ( 단위 : 억원 ) 214 215E 218E 219E 22E Total Shareholder's Equity 397 491 593 75 817 928 Total Shareholder's Equity (Year average) 359 444 542 649 761 873 Net Income 84 12 119 146 173 25 Dividend 8 1 11 13 16 18 Payout ratio % 9.9% 9.8% 9.6% 9.1% 9.% 8.8% FROE (Forecasted ROE) 23.3% 23.1% 22.% 22.5% 22.7% 23.5% 무위험수익률 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% 2.% E(Rm-Rf) 리스크프리미엄 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 8.% 베타.9.9.9.9.9.9 COE (Cost of Equity) 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% ROE Spread (FROE-COE) 14.1% 13.9% 12.8% 13.3% 13.5% 14.3% Residual Income 51 62 7 87 13 125 125 PVIF (including Mid-year adj. Factor) 96% 88% 8% 73% 67% 62% 추정잔여이익의현재가치 59 61 69 76 84 계속가치 (22년이후 ) 2,236 Continuing Value Calculation RI 증가율 (1 -normalized RI).% RI 계속성장률 g (%) 3.6% COE 9.2% 추정RI 현재가치 349 계속가치현재가치 1,378 Beginning Shareholder's Equity 359 Equity Value Residual Income 2,86 Appraised company value 발행주식수 ( 천주 ) 8,313 자기주식수 ( 천주 ) 추정주당가치 ( 원 ) 25,97 현재주당가격 ( 원 ) 19,1 Potential (%) 31.4% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치본부 2
마이크로컨텍솔 / 기업분석 실적전망 중장기적인성장성 : 매출액 CAGR 2.9% 동사의매출액은 25년 83억원 214년 457억원 (CAGR 2.9%) 으로단한번의역성장없이매년매출액이상승하고있으며, 올해에도 55억원 (+2.3% YoY) 수준으로성장흐름을이어갈전망이다. 이는 SSD Test 소켓 (SSD & Module 소켓합산 : 213년 39억원 214년 71억원 215년 155억원전망, 1Q14 9억원 1Q15 31억원 ) 의실적개선에따른것으로서전방업체의 Capa 증설이공격적으로진행됨에따라중장기적으로 SSD Test 소켓매출이증가할것으로전망한다. 표2 마이크로컨텍솔연간실적 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 매출액 143 174 175 271 281 312 457 55 627 YoY 6.1% 22.1%.5% 54.3% 4.% 1.9% 46.5% 2.3% 13.5% B/I Socket외 7 98 13 18 194 245 34 354 372 Module/SSD Socket 46 45 52 66 66 39 71 155 24 Test Socket외 11 9 11 15 15 17 12 25 38 상품 15 21 9 1 5 7 12 13 13 <YoY> B/I Socket외 -11.2% 39.8% 4.5% 74.7% 8.2% 25.9% 38.8% 4.3% 4.9% Module/SSD Socket 31.8% -2.1% 13.9% 26.7% 1.4% -41.5% 83.1% 117.3% 31.8% Test Socket외 -19.2% -16.1% 2.4% 34.4% -.2% 14.2% -32.5% 113.1% 54.4% 상품 139.2% 43.2% -55.7% 7.5% -48.7% 32.5% 79.3% 4.6% 3.3% 영업이익 16 18 25 57 58 59 14 127 145 % of sales 11.2% 1.2% 14.% 21.1% 2.5% 19.% 22.8% 23.1% 23.2% % YoY -16.% 1.7% 38.9% 132.%.8% 3.3% 75.7% 21.8% 14.% 그림 1 마이크로컨텍솔매출액추이 ( 억원 ) 7 MCS Sales 6 5 4 3 2 1 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 이베스트투자증권리서치본부 3
기업분석 / 마이크로컨텍솔 표3 마이크로컨텍솔분기실적추이 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 92 128 124 113 111 148 156 135 YoY 76.2% 53.7% 4.7% 28.1% 2.5% 15.6% 25.3% 19.9% B/I Socket외 74 97 95 74 71 1 14 79 Module/SSD Socket 9 19 17 26 31 37 42 46 Test Socket외 4 4 4-5 6 7 7 상품 2 5 2 3 2 5 2 3 <YoY> B/I Socket외 81.9% 48.4% 26.3% 16.% -4.5% 3.1% 9.7% 8.% Module/SSD Socket -12.5% 16.8% 12.% 134.6% 253.1% 89.9% 138.7% 77.4% Test Socket외 529.3% -39.8% 48.1% -1.% 28.8% 57.6% 71.9% 65.1% 상품 13.4% 147.6% 67.9% 15.5% -2.2% 5.7% 6.2% 5.8% <% of Sales> B/I Socket외 8.3% 75.5% 76.7% 65.2% 63.7% 67.3% 67.1% 58.7% Module/SSD Socket 9.4% 15.1% 14.1% 22.8% 27.6% 24.7% 26.8% 33.7% Test Socket외 3.9% 3.1% 3.4%.% 4.2% 4.2% 4.6% 5.2% 상품 2.% 4.1% 1.8% 2.7% 1.6% 3.7% 1.5% 2.4% 영업이익 19 31 31 23 23 35 38 31 % of sales 2.8% 24.5% 24.6% 2.6% 2.5% 23.9% 24.2% 23.3% % YoY 13.7% 92.7% 7.2% 47.8% 18.7% 12.4% 23.1% 35.1% 그림 2 분기실적흐름도 ( 억원 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 212 213 214 215E 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 이베스트투자증권리서치본부 4
마이크로컨텍솔 / 기업분석 기업개요 마이크로컨텍솔 (MCS) 은메모리반도체의번인테스트 (Burn-In Test) 에필요한번인소켓및모듈소켓을생산하는기업이다. 번인테스트는일상생활보다가혹한환경에서성능을검사하는테스트이다. 주로 IT기기에서장시간가동시발생하는열적조건을조성하여섭씨 125도정도의가혹한온도조건에서 4시간 ~ 48시간검사를진행한다. 번인소켓은반도체후공정조립 (Assembly) 이후번인테스트과정에서필요한소켓이며, 번인테스트이후패키지테스트를진행하고최종반도체를생산하는것이다. 모듈소켓 (Module Socket) 은 DRAM, NAND 등의메모리들을모듈단위로신뢰성 Test를진행할때사용되는소켓이다. 그외에연구소에서개발초기에평가용으로사용하는 Test Socket 및 SSD(Solid-State Drive) Test용 Interface 와각종반도체검사장비용소켓들도생산하고있다. 국내 Test 소켓시장은추세적으로확대되고있다. 이는반도체출하량증가로 Test 소켓의물량 (Q ) 도자연스럽게증가하고있고, 칩이미세화됨에따라소켓이소형화되면서부가가치가상승 (ASP ) 하고있기때문에 P와Q가모두증가하는구조라고보면된다. 이는동사뿐만아니라국내에상장되어있는 Test 소켓업체들과도흐름을같이하기때문에 21년 ~ 214년과거 5년간모든업체들이매년사상최대실적을경신하고있다. 동사의고객사는삼성전자, SK하이닉스, LG이노텍, LG전자등이있으며주로메모리반도체생산시번인소켓수요가발생하게된다. 국내상장된동종기업은오킨스전자, 리노공업, ISC, 티에스이가있으며, 리노공업과 ISC는패키지테스트에사용되는 IC Test 소켓을주로생산하고, 번인소켓부문만을고려한다면오킨스전자와사업영역이가장유사하다고볼수있다. 참고로티에스이는계열사를통해 Test소켓사업을진행하였고최근에는러버타입 Test 소켓의매출비중을확대하고있다. 그림3 번인소켓그림4 모듈소켓 이베스트투자증권리서치본부 5
기업분석 / 마이크로컨텍솔 별첨 그림 5 국내 Test 소켓동종기업매출액추이 ( 억원 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 LEENO ISC MCS OKINS 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 자료 : 각사사업보고서, 이베스트투자증권리서치센터 그림 6 Test 소켓국내상장기업최근주가추이 19 18 17 16 15 14 13 12 11 1 9 15/1 15/1 15/1 15/2 15/2 15/3 15/3 15/4 15/4 15/5 15/5 15/6 자료 : Fnguide, 이베스트투자증권리서치센터주 : 215 년 1 월 1 일 1 기준상대주가 리노공업 ISC 마이크로컨텍솔오킨스전자티에스이 이베스트투자증권리서치본부 6
마이크로컨텍솔 / 기업분석 마이크로컨텍솔 (9812) 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215E 유동자산 18.4 25. 33.5 43. 52.4 현금및현금성자산 4.4 6.7 14.2 21.5 3.7 매출채권및기타채권 3.1 6.8 6.8 7.8 7.8 재고자산 3.6 4.8 5.5 6.4 6.4 기타유동자산 7.4 6.7 7. 7.3 7.6 비유동자산 19.7 23.7 25.1 26.8 28.6 관계기업투자등 2. 3. 3.1 3.2 3.4 유형자산 12.6 13.5 14.6 15.9 17.4 무형자산 2.3 2.4 2.4 2.4 2.4 자산총계 38.1 48.7 58.6 69.7 81. 유동부채 4.4 7.2 7.7 8.6 8.7 매입채무및기타재무 2.4 4.8 5.2 6. 6. 단기금융부채.8.3.3.3.3 기타유동부채 1.2 2.1 2.2 2.3 2.4 비유동부채 1.6 1.7 1.8 1.8 1.8 장기금융부채.8 1. 1. 1. 1. 기타비유동부채.7.7.8.8.8 부채총계 6. 8.9 9.5 1.4 1.5 지배주주지분 31.9 39.4 48.7 59. 7.1 자본금 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 자본잉여금..... 이익잉여금 27.8 35.2 44.6 54.8 66. 비지배주주지분 ( 연결 ).2.4.4.4.4 자본총계 32.1 39.7 49.1 59.3 7.5 손익계산서 ( 십억원 ) 213 214 215E 매출액 31.2 45.7 55. 62.7 69.3 매출원가 21.8 3.6 36.9 42. 46.5 매출총이익 9.4 15.1 18.1 2.6 22.8 판매비및관리비 3.5 4.7 5.4 6.1 6.8 영업이익 5.9 1.4 12.7 14.5 16. (EBITDA) 6.6 11.4 13.8 15.6 17.3 금융손익.5.4.4.5.5 이자비용...1.1.1 관계기업등투자손익 -.2 -.6 -.3 -.1 -.1 기타영업외손익. -.4 -.4 -.4 -.4 세전계속사업이익 6.3 9.9 12.5 14.5 16. 계속사업법인세비용.8 1.6 2.3 2.7 3. 계속사업이익 5.4 8.3 1.2 11.8 13. 중단사업이익..... 당기순이익 5.4 8.3 1.2 11.8 13. 지배주주 5.4 8.4 1.2 11.8 13. 총포괄이익 5.4 8.3 1.2 11.8 13. 매출총이익률 (%) 3.2 33. 32.9 32.9 32.9 영업이익률 (%) 19. 22.8 23.2 23.2 23.2 EBITDA 마진률 (%) 21.2 24.9 25.1 24.9 24.9 당기순이익률 (%) 17.4 18.1 18.6 18.8 18.8 ROA (%) 15.6 19.3 19.1 18.4 17.2 ROE (%) 18.4 23.5 23.2 21.9 2.1 ROIC (%) 26.6 37.7 39.2 41.3 42.4 현금흐름표 ( 십억원 ) 213 214 215E 영업활동현금흐름 5.9 7.5 11.4 12. 14.4 당기순이익 ( 손실 ) 5.4 8.3 1.2 11.8 13. 비현금수익비용가감 1.5 3. 1.4 1.3 1.3 유형자산감가상각비.5.8.9 1. 1.1 무형자산상각비.1.1.1.1.1 기타현금수익비용.2.5.3.1.1 영업활동자산부채변동 -.5-3.7 -.2-1.. 매출채권감소 ( 증가 ).2-3.8. -1.. 재고자산감소 ( 증가 ) -.4-1. -.7 -.8. 매입채무증가 ( 감소 ) -.1 2.4.5.8. 기타자산, 부채변동 -.2-1.2... 투자활동현금 -3.4-5.4-3. -3.1-3.4 유형자산처분 ( 취득 ) -1.4-1.6-2. -2.3-2.6 무형자산감소 ( 증가 ) -.1 -.3 -.1 -.1 -.1 투자자산감소 ( 증가 ) 2.7 2.1 -.6 -.5 -.5 기타투자활동 -4.6-5.6 -.2 -.2 -.2 재무활동현금 -.4.1 -.8-1.6-1.8 차입금의증가 ( 감소 ).3 -.3... 자본의증가 ( 감소 ) -.7.4 -.8-1.6-1.8 배당금의지급.8 1.3 1.5 1.8 2. 기타재무활동..... 현금의증가 2.1 2.3 7.5 7.3 9.2 기초현금 2.2 4.4 6.7 14.2 21.5 기말현금 4.4 6.7 14.2 21.5 3.7 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 213 214 215E 투자지표 (x) P/E 8. 12.1 15.5 13.5 12.2 P/B 1.4 2.6 3.3 2.7 2.3 EV/EBITDA 5.1 7.9 1.2 8.5 7.1 P/CF 6.3 8.9 13.7 12.2 11.1 배당수익률 (%) 1.9. 1. 1.2 1.3 성장성 (%) 매출액 1.9 46.5 2.3 14. 1.5 영업이익 3.3 75.7 21.9 14. 1.5 세전이익 1.8 59. 25.7 16. 1.6 당기순이익 1.3 52.9 23.1 15.4 1.2 EPS 1.4 54.3 22. 15.4 1.2 안정성 (%) 부채비율 18.6 22.5 19.4 17.5 14.9 유동비율 419.5 347.8 433.2 499.9 63.6 순차입금 / 자기자본 (x) -3.1-27.4-38. -44.2-5.6 영업이익 / 금융비용 (x) 31.3 259.5 165.3 188.4 28.2 총차입금 ( 십억원 ) 1.6 1.3 1.3 1.3 1.3 순차입금 ( 십억원 ) -9.7-1.9-18.7-26.2-35.7 주당지표 ( 원 ) EPS 653 1,8 1,229 1,419 1,563 BPS 3,84 4,735 5,864 7,93 8,437 CFPS 829 1,362 1,394 1,569 1,725 DPS 1 16 19 22 25 이베스트투자증권리서치본부 7
기업분석 / 마이크로컨텍솔 마이크로컨텍솔목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 3, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 215.3.17 Buy 16, 원 215.4.17 Buy 2, 원 215.6.16 Buy 25, 원 일시 투자의견 목표가격 25, 2, 15, 1, 5, 13/6 14/5 15/4 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 정홍식 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 87.4% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 12.6% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 214. 4. 1 ~ 215. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치본부 8