(2637.KQ) 중국시장이기다린다 Company Comment 219. 4. 3 신작지연에따라모멘텀공백기에진입하면서주가는부진. 하지만, 일 본에서의성공과중국진출에대한기대감이반영될수있을것 일본에서의성공. 이제는중국이다 에대한투자의견 Buy 를유지. 검은사막모바일이일본시장에서성공을거두어 2 분기이후실적회복이예상되며, 중국시장에대한기대감이다시반영될시기라는점에서긍정적영향기대 신작 ( 프로젝트 K, 프로젝트 V) 의출시가 22 년이후로미뤄지고실적추정치가하향되면서최근주가도부진. 하지만, 전일중국정부는 Angry Birds: 시간여행, 닌자거북이 OL, 캡틴츠바사드림팀, Battlerite 등외국업체들게임의판호를발급하였고, 텐센트, 넷이즈, 퍼펙트월드등대형업체들의판호도조금씩열리고있어중국시장에대한기대는커질것 특히는지난주검은사막모바일의중국퍼블리싱계약을체결하였으며, 공개되지않았지만중국내 Top-tier 회사와의계약인것으로추정됨. 또한, Snail 게임즈와계약을체결했던 PC 버전검은사막에대한기대감도높아질것. 중국노출도가높은동사에긍정적영향기대 다만, 신작출시지연에따른 219 년이후실적추정치하향에따라목표주가는기존 28, 원에서 22, 원으로하향 1 분기실적은부진할것으로추정 의 1 분기실적은매출액 1,339 억원 (+77.3% y-y, +34.% q-q), 영업이익 1 억원 (-3.8% y-y, -2.2% q-q) 으로영업이익시장컨센서스 368 억원을하회할것으로추정 직원인센티브로인한일회성인건비 (9 억원 ) 와일본검은사막모바일론칭에따른마케팅비용 (342 억원, +29.8% q-q) 증가에따라 1 분기실적은부진할것으로추정하나, 일본매출이온전히반영되는 2 분기부터실적은다시회복할것 Buy ( 유지 ) 목표주가 22,원 ( 하향 ) 현재가 (19/4/2) 17,7원 업종 디지털컨텐츠 KOSPI / KOSDAQ 2,177.18 / 739.7 시가총액 ( 보통주 ) 2,221.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 13.백만주 2주최고가 ( 18/4/23) 262,원 최저가 ( 19/3/2) 17,8원 평균거래대금 (6일) 23.십억원 배당수익률 (219E).% 외국인지분율 7.% 주요주주김대일외 8 인 46.4% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -16. -2.2-29.1 상대수익률 (%p) -24. -14.3-16.8 218 219E 22F 221F 매출액 44.8 64.6 627.3 799. 증감률 672. 39. 11.1 27.4 영업이익 168.1 166.7 26.7 386.3 증감률 674.7 -.8 9.4 4.4 영업이익률 41. 29. 42.4 48.3 ( 지배지분 ) 순이익 146.4 136.9 213.7 31.1 EPS 11,91 1,31 16,42 23,82 증감률 796.4-9.1.9 4.1 PER 17.9 16.2 1.4 7.2 PBR 6.6 4.1 2.9 2.1 EV/EBITDA 14.8 1.9 6.2 3. ROE 42.9 28.7 32.8 33.9 부채비율 74.6 6.7 48.3 36.8 순차입금 -126.2-281.8-1.4-827.2 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 1 분기실적 Preview(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 예상치 y-y q-q 기존추정 컨센서스 2Q19F 매출액 7. 112.7 117. 99.6 133.9 77.3 34. 96.7 129.6 1. 영업이익 33. 4.8 6.3 19.4 1. -3.8-2.2 39.3 36.8 1.2 영업이익률 44.3 48.7 1.6 19. 11.6 - - 4.6 28.4 32.9 세전이익 34.3 6.9 8.7 21.4 18.6-4.6-12.8 41. 33.7 4.1 ( 지배 ) 순이익 27.8 2.2 1.7 14.7 14.4-48.4-2.6 43.2 4. 41.6 주 : IFRS 연결기준. 자료 : WISEfn, NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 안재민 2)768-7647, jaemin.ahn@nhqv.com
표 1. 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 218 219E 22F 221F 매출액 - 수정후 44.8 64.6 627.3 799. - 수정전 - 76.8 78.6 936.9 - 변동률 - -2.1-19.6-14.7 영업이익 - 수정후 168.1 166.7 26.7 386.3 - 수정전 - 271.1 392.3 9. - 변동률 - -38. -32.3-24.1 영업이익률 ( 수정후 ) 41. 29. 42.4 48.3 EBITDA 172.9 177.9 276.6 396.9 ( 지배지분 ) 순이익 146.4 136.9 213.7 31.1 EPS - 수정후 11,91 1,31 16,42 23,82 - 수정전 - 2,121 28,944 37,68 - 변동률 - -47.7-43.3-36.6 PER 17.9 16.2 1.4 7.2 PBR 6.6 4.1 2.9 2.1 EV/EBITDA 14.8 1.9 6.2 3. ROE 42.9 28.7 32.8 33.9 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표2. 분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218 219E 22F 매출액 7. 112.7 117. 99.6 133.9 1. 14.1 13.1 44.8 64.6 627.3 한국 47.6 86.7 81.6 44.8 36.2 32.6 29.3 26.4 26.7 124. 18.1 북미 / 유럽 13.3 1.9 9. 23.9 29.9 28.9 28. 3.2 7.1 122. 166.4 아시아 14.6 1.1 26.4 3.9 7.8 88. 79.2 71.3 87. 296.3 269.4 모바일 41.6 82.8 89.7 9.1 79. 17.1 96.4 94.8 273.2 377.3 483.3 검은사막M( 한국 ) 41.6 82.8 77.8 41.3 33. 29.7 26.7 24.1 243. 113. 74. 검은사막M( 해외 ) 11.9 17.8 46. 77.4 69.7 7.7 29.7 263.8 243.6 영업비용 42. 7.9 6.7 8.9 118.4 14.3 93.3 81.9 237. 397.9 361.6 인건비 1.1 1. 11.9 21. 22.7 24.7 23.6 23.1 8. 94.2 91. 마케팅비용 1. 9.2 1. 9. 34.3 19.1 1.1 1. 39.2 83.4 69.4 영업이익 33. 4.8 6.3 19. 1. 1.2 46.9 3.2 168.1 166.7 26.7 영업이익률 44.3 48.7 1.6 19.6 11.6 32.9 33.4 39.4 41. 29. 42.4 세전이익 34.3 61. 8.7 21.4 18.6 4.1 48.9 6.2 17.4 177.8 28.3 순이익 27.8 1.8 1.4 11.3 14.4 41.6 37.7 43.3 142.4 136.9 213.7 자료 :, NH 투자증권리서치본부전망 2
표 3 예상게임라인업 게임명장르개발사출시시기 검은사막온라인 ( 태국 / 동남아 ) PC MMORPG 18 년 1 월 17 일 검은사막모바일 ( 국내 ) MMORPG 18 년 2 월 28 일 검은사막모바일 ( 대만 / 홍콩 / 마카오 ) MMORPG 18 년 8 월 29 일 검은사막콘솔 Console MMORPG 18 년 12 월 검은사막모바일 ( 일본 ) MMORPG 19 년 2 월 26 일 검은사막모바일 ( 북미 / 유럽 ) MMORPG 219 년 Project K (PC / 콘솔 ) MMO + FPS + AOS 22 년 Project V ( 모바일 ) Casual MMORPG 22 년 EVE Echoes ( 모바일 ) Sci-fi MMORPG CCP 게임즈 22 년 EVE War of Ascension ( 모바일 ) Sci-fi 전략 CCP 게임즈 22 년 Eve Universe (PC) FPS CCP 게임즈 22 년 Project Omega (PC) MMORPG 22 년 주 : MMORPG( 다중접속역할수행게임 ), MMO( 다중접속게임 ), FPS(1 인칭슈팅게임 ), AOS( 멀티플레이어온라인배틀 ) 자료 :, 언론보도재인용, NH 투자증권리서치본부 그림 1. 검은사막모바일앱스토어매출순위 ( 일본 ) '18.2 '18.3 '18.4 1 1 2 2 검은사막모바일 ( 일본, 애플 ) 검은사막모바일 ( 일본, 구글 ) 그림 2. 검은사막모바일앱스토어매출순위 ( 한국 ) 그림 3. 검은사막모바일앱스토어매출순위 ( 대만 ) '18.2 '18.4 '18.6 '18.8 '18.1 '18.12 '19.2 2 4 6 8 1 12 검은사막모바일 ( 한국, 애플 ) 검은사막모바일 ( 한국, 구글 ) '18.8 '18.1 '18.12 '19.2 1 1 2 2 3 3 4 검은사막모바일 ( 대만, 애플 ) 검은사막모바일 ( 대만, 구글 ) 3
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 매출액 44.8 64.6 627.3 799. PER(X) 16.2 1.4 7.2.6 증감률 (%). 39. 11.1 27.4 PBR(X) 4.1 2.9 2.1 1. 매출원가. 161.9 182.3 231.4 PCR(X) 11.8 7.8. 4.3 매출총이익 44.8 42.7 44. 67.6 PSR(X) 3.9 3. 2.8 2.3 Gross 마진 (%) 1. 71.3 7.9 71. EV/EBITDA(X) 1.9 6.2 3. 2. 판매비와일반관리비 236.7 236. 179.4 181.3 EV/EBIT(X) 11.6 6.4 3.6 2. 영업이익 168.1 166.7 26.7 386.3 EPS(W) 1,31 16,42 23,82 3,618 증감률 (%). -.8 9.4 4.4 BPS(W) 41,87 8,289 82,114 112,732 OP 마진 (%) 41. 29. 42.4 48.3 SPS(W) 43,42 48,196 61,391 7,77 EBITDA 172.9 177.9 276.6 396.9 자기자본이익률 (ROE, %) 28.7 32.8 33.9 31.4 영업외손익 7.2 11.1 14.7 2.1 총자산이익률 (ROA, %) 17.2 21.4 24. 23.9 금융수익 ( 비용 ) 7. 11.6 1.2 2.6 투하자본이익률 (ROIC, %) 39.2 62.9 92.6 119.9 기타영업외손익 -.4 -. -. -. 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익.1... 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 17.4 177.8 28.4 46.4 총현금배당금 ( 십억원 ).... 법인세비용 28.9 4.9 66.6 96.3 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 146.4 136.9 213.7 31.1 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -3.9-1.7-67.3-77.4 당기순이익 146.4 136.9 213.7 31.1 총부채 / 자기자본 (%) 6.7 48.3 36.8 27.4 증감률 (%). -6. 6.1 4.1 이자발생부채 1. 1. 1. 1. Net 마진 (%) 36.2 24.2 34.1 38.8 유동비율 (%) 43. 8. 687.6 896. 지배주주지분순이익 146.4 136.9 213.7 31.1 총발행주식수 (mn) 13 13 13 13 비지배주주지분순이익.... 액면가 (W) 기타포괄이익 -2.6... 주가 (W) 17,7 17,7 17,7 17,7 총포괄이익 143.9 136.9 213.7 31.1 시가총액 ( 십억원 ) 2,222 2,222 2,222 2,222 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 현금및현금성자산 229. 37.7 83. 883.6 영업활동현금흐름 19.3 163.1 243.1 33. 매출채권 41. 1.1 63.6 76.1 당기순이익 146.4 136.9 213.7 31.1 유동자산 34. 27. 777.7 1,117 + 유 / 무형자산상각비 4.8 11.3 1.9 1.6 유형자산 3.6 33.9 32.7 32. + 종속, 관계기업관련손익 -.1... 투자자산 9.4.3 8.4 9.6 + 외화환산손실 ( 이익 ) 1.2 2. 1.8 2.1 비유동자산 38. 348.7 347. 34.3 Gross Cash Flow 187.7 187. 28.2 4.8 자산총계 712. 87.7 1,12 1,462 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -22.9 9.3 13. 4. 단기성부채 4. 22.9 23. 23. 투자활동현금흐름 -3. -17.4-27.8-26.8 매입채무.... + 유형자산감소.2... 유동부채 11.1 116.3 139.4 162.4 - 유형자산증가 (CAPEX) -1.7-3. -3.3-3.6 장기성부채 136.3 12.6 12.6 12.6 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -6.1 4.1-3.1-1.2 장기충당부채.... Free Cash Flow 148. 16.1 239.8 326.9 비유동부채 189.4 214.4 227.1 23.8 Net Cash Flow -14.7 14.7 21.3 33.6 부채총계 34. 33.7 366. 393.2 재무활동현금흐름 138.6-4. -3. -3. 자본금 6. 6. 6. 6. 자기자본증가 11.1... 자본잉여금 192.1 192.1 192.1 192.1 부채증감 127. -4. -3. -3. 이익잉여금 231.6 368. 82.2 892.3 현금의증가 -11. 141.7 212.3 3.6 비지배주주지분.... 기말현금및현금성자산 229. 37.7 83. 883.6 자본총계 48. 4. 78.7 1,69 기말순부채 ( 순현금 ) -126.2-281.8-1.4-827.2 4
투자의견및목표주가변경내역 (2637.KQ) 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 219.4.3 Buy 22,원 (12개월) - - 218.7.4 Buy 28,원 (12개월) -28.1% -9.8% 218.4.4 Buy 3,원 (12개월) -21.6% -12.% ( 원 ) 3, 24, 종가 목표주가 (12M) 18, 12, 6, '17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 1% 초과 Hold: -1% ~ 1% Sell: -1% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. 219 년 3 월 29 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 77.9% 22.1%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다.