(1179.KS) 화학과전지, 반도체소재의동시성장 Company Comment 219. 8. 9 화학사업구조변화로 PO/PG 해외진출과 KCFT 성공적인수가능성이 높아짐. 반도체소재의제품승인과출하량증가속도도빨라져소재전 문기업으로변모하게될전망 화학과전지소재, 반도체소재사업의동시성장 화학사업지분매각결정으로 KCFT 인수가가시화되었고, 예상보다높은매각가격으로외부조달자금규모가축소될전망. 목표주가를 57, 원에서 6, 원으로 5.3% 상향하며, 투자의견 Buy 유지 화학사업물적분할후쿠웨이트 PIC 에지분 49% 를양도하기로결정함으로써화학사업해외진출을통한성장가능성이높아졌고, KCFT 인수자금에대한불확실성이해소됨. KCFT 동박사업의성장성이확인되면서동사주식에대한적용멀티플은단계적으로상승할것으로판단 반도체소재사업의경우 219 년매출액 3,3 억원에서 221 년 5, 억원으로확대전망. 다수의 CMP PAD 및 Slurry 승인으로고부가제품중심으로매출액증대가예상됨. 적극적인반도체소재국산화대체의지로매출액전망치는확대될가능성이높음 하반기견조한분기실적유지 2 분기영업이익 483 억원 (-9.1% y-y, +33.4% q-q) 으로예상치를상회함. 화학사업의경우 PO/PG 미주지역판매물량확대로영업이익소폭증가. Industry 소재 ( 필름 ) 는원재료가격하락과모바일용고부가제품판매증가로직전분기대비큰폭으로영업이익이개선됨 3 분기영업이익은 491 억원 (-9.1% y-y, +1.7% q-q) 으로직전분기와유사한실적예상. 화학과필름사업모두부진한수요는지속될전망. 다만 PG 의미주지역판매량증대가예상되며, TPA 와 MEG 가격하락으로필름사업은수익성방어가능 Buy ( 유지 ) 목표주가 6,원 ( 상향 ) 현재가 ( 19/8/8) 43,85원 업종 화학 KOSPI / KOSDAQ 192.61 / 585.44 시가총액 ( 보통주 ) 1,645.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 37.5백만주 52주최고가 ('18/8/29) 47,35원 최저가 ('19/5/3) 3,4원 평균거래대금 (6일) 11,91백만원 배당수익률 (219E) 2.28% 외국인지분율 11.% 주요주주 SK 외 11인 41.7% 국민연금 13.4% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 23.2 12.1 -.9 상대수익률 39. 27.1 18.7 218 219E 22F 221F 매출액 2,768 2,565 2,664 2,87 증감률 4.3-7.3 3.8 5.4 영업이익 21 177 211 228 증감률 14.5-11.9 19.3 7.8 영업이익률 7.3 6.9 7.9 8.1 ( 지배지분 ) 순이익 121 126 196 29 EPS 3,213 3,35 5,219 5,573 증감률 9.6 4.3 55.8 6.8 PER 11.1 13.1 8.4 7.9 PBR.9 1..9.8 EV/EBITDA 8.5 9.6 8.2 7.5 ROE 8.1 8. 11.5 11.2 부채비율 126.2 115.6 16.8 99.5 순차입금 1,274 1,128 988 845 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 주 : 용어설명은첨부된 Appendix 참고 2 분기실적 Review(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19P 발표치 y-y q-q 당사추정컨센서스 3Q19E 매출액 726. 689.4 713.7 64. 639. -12. 5.8 667. 689.8 654.6 영업이익 53.1 54. 52.8 36.2 48.3-9.1 33.4 42.8 46.9 49.1 영업이익률 7.3 7.8 7.4 6. 7.6 6.4 6.8 7.5 세전이익 53.5 56.1 13.9 26.4 23.7-55.8-1.3 49.8 45.1 6.5 ( 지배 ) 순이익 38.5 39.8.7 19.1 13.3-65.5-3.5 34. 3.3 44.2 자료 :, FnGuide, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 황유식 2)768-7391, ys.hwang@nhqv.com
표 1. SOTP Valuation ( 단위 : 십억원, 배 ) 사업가치 (A) EBITDA ('19E, 2E 평균 ) Fair Value EV/EBITDA Multiple 화학사업 8 685 8.5 비고 DowDupont, Lyondell Basell, S-oil 평균 (49% 지분매각가정하여추정 EBITDA 1/2 반영 ) Industry 소재사업 8 319 4. Nitto Denko, Asahi Kasei, JSR 평균을 3% 할인 성장사업 81 525 6.5 Air Product, Kaneka, 한솔케미칼평균을 3% 할인 KCFT 인수가정 112 1,94 17. 국내이차전지소재기업평균 소계 353 3,432 자산가치 (B) BV/ 시가 비고 관계기업및공동기업 4 MCNS, -Kolon PI, 에보닉등 3% 할인 매도가능금융자산 6 매도가능지분상품 총기업가치 (C=A+B) 3,838 순차입금 / 보증 (D) 1,728 219 년말연결순차입금추정 ( 인수대금 6 천억증가가정 ) 적정시가총액 (C-D-E) 2,11 발행주식수 ( 천주 ) 35,421 자기주식 211.4 천주제외 적정주당주주가치 ( 원 ) 59,573 주 : IFRS 연결기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 2
표 2. 연간실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 218 219E 22F 221F 매출액 - 수정후 2,768 2,565 2,664 2,87 - 수정전 - 2,659 2,812 2,98 - 변동률 - -3.5-5.3-5.8 영업이익 - 수정후 21 177 211 228 - 수정전 - 178 212 231 - 변동률 - -.6 -.2-1.3 영업이익률 ( 수정후 ) 7.3 6.9 7.9 8.1 EBITDA 328 38 344 362 ( 지배지분 ) 순이익 121 126 196 29 EPS - 수정후 3,213 3,35 5,219 5,573 - 수정전 - 3,372 5,221 5,621 - 변동률 - -.7. -.9 PER 11.1 13.1 8.4 7.9 PBR.9 1..9.8 EV/EBITDA 8.5 9.6 8.2 7.5 ROE 8.1 8. 11.5 11.2 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 3. 분기실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19P 3Q19E 4Q19F 218 219E 22F 매출액 639 726 689 714 64 639 655 668 2,768 2,565 2,664 YOY(%) 8.8% 18.% -6.9%.4% -5.4% -12.% -5.1% -6.4% 4.3% -7.3% 3.8% QOQ(%) -1.1% 13.7% -5.% 3.5% -15.4% 5.8% 2.4% 2.% 화학사업 21 229 229 23 192 22 213 212 871 82 833 Industry 소재사업 274 291 267 253 249 257 245 242 1,84 993 981 성장사업 155 26 194 258 163 18 196 214 813 752 751 영업이익 41 53 54 53 36 48 49 44 21 177 211 %OP 6.4% 7.3% 7.8% 7.4% 6.% 7.6% 7.5% 6.5% 17.2% 6.9% 7.9% YOY(%) 8.9% 2.1% 12.1% 16.2% -12.% -9.1% -9.1% -17.5% -.2% -11.9% 19.3% QOQ(%) -9.5% 29.% 1.7% -2.2% -31.5% 33.4% 1.7% -11.3% 화학사업 37 41 4 32 27 3 31 25 149 114 117 Industry 소재사업 -4 2 2-2 4 12 1 6-2 31 34 성장사업 8 1 13 22 6 7 8 12 54 32 37 세전이익 59 53 56 14 26 24 6 66 182 176 158 YOY(%) 58.9% -2.3% -12.4% 1.% -54.9% -55.8% 7.4% 372.1%.8% -3.3% -1.5% QOQ(%) 362.3% -8.6% 4.9% -75.2% 89.4% -1.3% 154.8% 9.1% 지배주주순이익 42 39 4 1 19 13 44 49 121 126 196 YOY(%) 88.5% -26.4% 13.1% 52.4% -54.% -65.7% 11.1% 737% 9.6% 4.3% 55.8% QOQ(%) 9448% -7.3% 3.3% -98.3% 278% -3.8% 234.3% 11.1% 주 : IFRS 연결기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 3
그림 1. Forward PER Band (won) Price 4.x 8.x 1, 12.x 16.x 2.x 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '2.1 자료 : WISEfn, NH투자증권리서치본부 그림 2. Trailing PBR Band (won) Price.4x.7x 1.x 1.3x 1.6x 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '2.1 자료 : WISEfn, NH투자증권리서치본부 4
그림 3. PO 스프레드박스권등락 그림 4. PG, Polyol(PPG) 가격하락 2, 1,6 PO-Propylene Spread( 우 ) Propylene PO 1,4 1,2 1, 2,4 2,2 2, PG PPG 1,2 8 1,8 8 6 1,6 4 4 2 1,4 1,2 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 자료 : KITA, NH투자증권리서치본부 1, '14.12 '15.6 '15.12 '16.6 '16.12 '17.6 '17.12 '18.6 '18.12 '19.6 자료 : KITA, NH 투자증권리서치본부 그림 5. 공급과잉으로 MEG 스프레드축소 MEG -Naphtha Spread( 우 ) 1,2 MEG 9 1,1 Naphtha 1, 8 9 7 8 6 7 6 5 5 4 4 3 3 2 2 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 자료 : Platts, NH투자증권리서치본부 그림 6. 폴리에스터수요부진으로 PTA 스프레드축소 PTA - PX Spread( 우 ) 1,4 PTA 7 1,3 p-xylene 1,2 6 1,1 5 1, 4 9 8 3 7 2 6 5 1 4 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 자료 : Platts, NH투자증권리서치본부 5
Appendix Category Acronym, Chemical Formula Full Name / Purpose for usage 기초유분 BD, C4H6 Butadiene( 부타디엔 ) / SBR, BR 등합성고무의원료로사용 Mixed X, C8H1 Mixed Xylene / Ortho-, Meta-, Para- Xylene의원료로사용 PO 1, CnH2n Poly Olefin/ 에틸렌, 프로필렌등의올렌핀을중합시켜만드는범용플라스틱 (PE, PP 등 ) 의총칭 합성수지 PE, (C2H4)n Polyethylene( 폴리에틸렌 ) / HDPE, LDPE, LLDPE 제조에사용 HDPE, LDPE, LLDPE High-density PE, Low-density PE, Linear low-density PE/ 필름, 일회용쇼핑백등의제조에사용 PP, (C3H6)n Polypropylene( 폴리프로필렌 ) / 필름, 섬유, 자동차및전기. 전자부품등의제조에사용 PVC, (C2H3Cl)n Polyvinyl chloride / 바닥재, 창틀, 파이프, 벽지등의제조에사용 ABS, (C8H8 C4H6 C3H3N)n Acrylonitrile Butadiene Styrene / 가전제품의하우징, 냉장고내장재, 자동차부품등에사용 PS, (C8H8)n Polystyrene( 폴리스타이렌 ) / 가전제품의케이스및부품, 유제품용기, 문구. 완구류등에사용 EP Engineering Plastic / 공업용플라스틱으로기계, 자동차부품등에사용 화섬원료 MEG or EG, (CH2OH)2 (mono) Ethylene glycol / PTA, DMT와함께투입되어폴리에스터원료로사용 P-X, C8H1 PTA, C8H6O4 CPLM, C6H11NO Para-Xylene / PTA, DMT의원료로사용 Purified Terephthalic acid / 폴리에스터섬유, PET수지, 폴리에스터타이어코드제조에사용 Caprolactam / 나일론섬유및나일론수지의원료로의복, 타이어코드의형태로사용 중간원료 SM, C8H8 Styrene monomer / PS, SBR, ABS, 도료등의원료로사용 AN, C3H3N Acrylonitrile / 아크릴섬유, ABS 수지, NBR 등의원료로사용 EDC, C2H4Cl2 Ethylene dichloride / VCM의원료로사용 BPA, C15H16O2 Bisphenol A / 에폭시수지, 폴리카보네이트수지의원료로사용 MDI, C15H1N2O2 TDI, C9H6N2O2 PC PO 2, C3H6O PPG Methylene diphenyl diisocyanate / 단열재, 자동차범퍼, 합성피혁, 스판덱스제조에사용 Toluene diisocyanate / 스펀지, 페인트, 접착제, 제조에사용 Polycarbonate / 가전, 전자. OA. 의료기기, 광학용렌즈, 자동차내외장재제조에사용 Propylene Oxide / PG, PPG 등의원료로사용 Polypropylene Glycol / 폴리우레탄, 계면활성제, 브레이크유, 부동액등의원료로사용 용제및기타 AA/SAP, C2H4O2 Acetic acid/ Superabsorbent polymers / PTA, VAM의원료로사용 BR Butadiene Rubber / 타이어, 신발, 튜브등의제조및합성수지의내충격개량제로사용 SBR Styrene Butadiene Rubber / 타이어, 신발등의고무제품제조에사용 제조설비 NCC Naphtha Cracking Center / 납사를분해하여에틸렌, 프로필렌등의기초유분생산 ECC Ethane Cracking Center / 에탄을분해하여에틸렌생산 CTO Coal to Olefin / 석탄을원료로에틸렌, 프로필렌등의기초유분생산 CTP Coal to Propylene / 석탄을원료로프로필렌생산 PDH Propane dehydrogenation / 프로판에서수소를제거하여프로필렌생산 * 제품계통도 원재료설비기초유분 중간원료, 제품 Naphtha NCC Ethylene PE, MEG, PVC Ethane ECC propylene PP, PO 2,AA/SAP, AN Propane, Butane PDH mixed-c4 BD BR Coal CTO Benzene SM Toluene TDI mixed-xylene P-X PTA 6
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 218/12A 219/12F 22/12F 221/12F 218/12A 219/12F 22/12F 221/12F 매출액 2,768 2,565 2,664 2,87 PER( 배 ) 11.1 13.1 8.4 7.9 증감률 (%) 4.3-7.3 3.8 5.4 PBR( 배 ).9 1..9.8 매출원가 2,289 2,99 2,155 2,265 PCR( 배 ) 3.9 5.3 4.7 4.5 매출총이익 479 466 59 542 PSR( 배 ).5.6.6.6 Gross 마진 (%) 17.3 18.2 19.1 19.3 EV/EBITDA( 배 ) 8.5 9.6 8.2 7.5 판매비와일반관리비 278 289 298 314 EV/EBIT( 배 ) 13.8 16.7 13.4 11.9 영업이익 21 177 211 228 EPS( 원 ) 3,213 3,35 5,219 5,573 증감률 (%) 14.5-11.9 19.3 7.8 BPS( 원 ) 4,835 43,241 47,516 52,145 OP 마진 (%) 7.3 6.9 7.9 8.1 SPS( 원 ) 73,741 68,35 7,979 74,78 EBITDA 328 38 344 362 자기자본이익률 (ROE, %) 8.1 8. 11.5 11.2 영업외손익 -19-1 65 66 총자산이익률 (ROA, %) 3.8 3.7 5.4 5.4 금융수익 ( 비용 ) -54-36 -35-34 투하자본이익률 (ROIC, %) 6.8 5.5 7.2 7.8 기타영업외손익 -28-4 배당수익률 (%) 2.8 2.3 2.3 2.3 종속, 관계기업관련손익 63 38 1 1 배당성향 (%) 29.4 28.2 18.1 16.9 세전계속사업이익 182 176 277 294 총현금배당금 ( 십억원 ) 35 35 35 35 법인세비용 41 35 61 65 보통주주당배당금 ( 원 ) 1, 1, 1, 1, 계속사업이익 141 141 216 229 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 75.2 62.6 49.9 38.8 당기순이익 141 141 216 229 총부채 / 자기자본 (%) 126.2 115.6 16.8 99.5 증감률 (%) 3.4.2 52.8 6.1 이자발생부채 1,458 1,451 1,46 1,473 Net 마진 (%) 5.1 5.5 8.1 8.2 유동비율 (%) 84.2 95.6 19.8 124. 지배주주지분순이익 121 126 196 29 총발행주식수 ( 백만주 ) 38 38 38 38 비지배주주지분순이익 2 16 2 2 액면가 ( 원 ) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 -7 주가 ( 원 ) 35,8 43,85 43,85 43,85 총포괄이익 134 141 216 229 시가총액 ( 십억원 ) 1,344 1,646 1,646 1,646 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 218/12A 219/12F 22/12F 221/12F ( 십억원 ) 218/12A 219/12F 22/12F 221/12F 현금및현금성자산 16 289 437 593 영업활동현금흐름 232 241 246 26 매출채권 339 314 326 343 당기순이익 141 141 216 229 유동자산 91 983 1,158 1,353 + 유 / 무형자산상각비 127 131 132 134 유형자산 1,979 2,2 2,24 2,44 + 종속, 관계기업관련손익 -63-38 -1-1 투자자산 596 553 574 65 + 외화환산손실 ( 이익 ) 3 비유동자산 2,923 2,899 2,938 2,985 Gross Cash Flow 342 31 347 365 자산총계 3,833 3,883 4,96 4,338 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -31 5-2 -3 단기성부채 615 596 65 618 투자활동현금흐름 -213-71 -71-81 매입채무 267 247 257 271 + 유형자산감소 3 유동부채 1,82 1,29 1,55 1,92 - 유형자산증가 (CAPEX) -185-15 -15-15 장기성부채 843 855 855 855 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 13 79 79 69 장기충당부채 43 4 41 43 Free Cash Flow 47 91 96 11 비유동부채 1,57 1,53 1,61 1,72 Net Cash Flow 19 17 174 179 부채총계 2,138 2,82 2,115 2,163 재무활동현금흐름 -35-42 -26-22 자본금 188 188 188 188 자기자본증가 자본잉여금 14 14 14 14 부채증감 -35-42 -26-22 이익잉여금 1,325 1,416 1,576 1,75 현금의증가 -16 128 148 156 비지배주주지분 162 178 198 218 기말현금및현금성자산 16 288 437 593 자본총계 1,695 1,81 1,981 2,175 기말순부채 ( 순현금 ) 1,274 1,128 988 845 7
투자의견및목표주가변경내역 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 219.8.9 Buy 6,원 (12개월) - - 219.7.3 Buy 57,원 (12개월) -26.9% -22.6% 219.5.12 Buy 45,원 (12개월) -25.% -12.% 218.7.11 Buy 55,원 (12개월) -29.1% -13.9% 218.2.6 Buy 5,원 (12개월) -21.3% -8.9% 217.1.3 1년경과 -.5% 14.% 216.1.4 Buy 43,원 (12개월) -24.1%.9% (1179.KS) ( 원 ) 6, 48, 36, 24, 종가 12, 목표주가 (12M) '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (219 년 8 월 2 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 77.7% 22.3%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 8