(014680.KS) 또한번의실적성장기 Company Comment 2018. 8. 16 반도체용과산화수소의잇따른수주와설비증설로장기성장성확보. 퀀 텀닷소재와프리커서의출하량확대로분기영업이익단계적증가전망 과산화수소사업제 2 전성기시작 2 분기영업이익 255 억원 (+39.6% y-y, +16.1% q-q) 기록. 자회사실적감소로예상보다는낮았으나본사기준으로는예상수준이었음. 3 분기에는영업이익 315 억원 (+34.1% y-y, +23.2% q-q) 으로분기최초 300 억원대영업이익을기록하며또한번의실적성장기로진입할전망 과산화수소의경우반도체및디스플레이용제품수급이타이트한가운데유가상승으로원가부담높아져작년부터가격인상진행중. 원활한가격인상으로이전수익성을회복하며영업이익규모가확대되고있음. 하반기까지잔여제품과신규출하물량에대한가격인상이이루어질것으로보여이익률상승이예상됨 과산화수소본사기준 capa( 생산능력 ) 9.7 만톤설비는 100% 가동중. 반도체용도로건설중인 3 만톤규모설비는연말완공, 내년부터상업가동시작전망. 중국법인한송전자또한반도체용과산화수소수요증가에따라약 0.5 만톤규모설비증설을진행할것으로판단. 과산화수소설비증설은삼성전자와하이닉스, 중국반도체 / 디스플레이기업의납품수주에따른것으로최소 2020 년대초까지물량증가세지속될전망 신규사업의성장, 자회사매각으로재무여력확대 하반기퀀텀닷 (QD) 소재와프리커서출하량확대중으로과산화수소실적에더해져전사영업이익은이전보다큰폭으로증가할전망. 2018 년 QD TV 가격이대폭인하되어 QD TV 판매호조세이어지고있음. 하반기 TV 성수기수요가시작되며퀀텀닷소재출하량증가할것으로전망됨 프리커서또한설비증설을연초마무리했고, DPT(Double Patterning Tech.) 와 Gap-Fill 공정제품승인을진행중. 국내외반도체기업에납품중인제품으로승인가능성높으며시장점유율상승예상 자회사한솔씨앤피보유주식 50.08% 전량을 262 억원을받고해외기업에매각하기로계약함. 매각주당가격은 13,100 원으로현주가대비 64% 높은수준. 적자사업처분으로실적개선가능하며, 현금유입으로재무구조개선기대 Buy ( 유지 ) 목표주가 120,000원 ( 유지 ) 현재가 ( 18/08/14) 81,800원 업종 화학 KOSPI / KOSDAQ 2,258.91 / 761.94 시가총액 ( 보통주 ) 923.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 11.3백만주 52주최고가 ( 18/08/07) 83,200원 최저가 ( 18/01/22) 65,000원 평균거래대금 (60일) 3,880백만원 배당수익률 (2018E) 1.22% 외국인지분율 16.0% 주요주주 조동혁외 4인 15.0% 국민연금 13.5% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 17.2 7.1 10.2 상대수익률 (%) 28.5 14.8 13.9 2017 2018E 2019F 2020F 매출액 521.6 587.5 658.7 688.9 증감률 13.3 12.6 12.1 4.6 영업이익 79.2 98.0 120.2 128.6 영업이익률 15.2 16.7 18.2 18.7 ( 지배지분 ) 순이익 54.3 67.4 89.7 91.1 EPS 4,804 5,971 7,940 8,062 증감률 -2.8 24.3 33.0 1.5 PER 15.1 13.7 10.3 10.1 PBR 2.6 2.5 2.0 1.7 EV/EBITDA 9.4 8.7 7.2 6.5 ROE 18.0 19.3 21.5 18.4 부채비율 85.1 81.0 68.7 54.6 순차입금 165.4 184.3 153.5 118.0 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 황유식 02)768-7391, ys.hwang@nhqv.com RA 장재호 02)768-7083, jangjaeho@nhqv.com 주 : 용어설명은첨부된 Appendix 참고
표1. 2분기실적 Review(K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 발표치 y-y q-q 당사추정컨센서스 3Q18E 매출액 123.0 135.2 129.7 133.4 145.0 17.9 8.7 146.6 142.6 158.7 영업이익 18.3 23.5 13.9 22.0 25.5 39.6 16.1 27.5 26.1 31.5 영업이익률 14.9 17.3 10.7 16.5 17.6 18.8 18.3 19.8 세전이익 19.1 24.5 9.9 24.0 25.6 34.2 6.7 26.9 26.5 31.0 ( 지배 ) 순이익 13.1 18.6 7.0 18.7 17.0 29.6-9.5 20.1 20.2 22.3 주 : IFRS 연결기준. 자료 :, Wisefn, NH투자증권리서치본부전망 표 2. 연간실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2017 2018E 2019F 2020F 매출액 - 수정후 521.6 587.5 658.7 688.9 - 수정전 - 588.8 659.6 678.4 - 변동률 - -0.2-0.1 1.5 영업이익 - 수정후 79.2 98.0 120.2 128.6 - 수정전 - 101.9 121.9 120.4 - 변동률 - -3.8-1.4 6.9 영업이익률 ( 수정후 ) 15.2 16.7 18.2 18.7 EBITDA 111.9 135.7 160.8 172.7 ( 지배지분 ) 순이익 54.3 67.4 89.7 91.1 EPS - 수정후 4,804 5,971 7,940 8,062 - 수정전 - 6,277 7,941 7,205 - 변동률 - -4.9 0.0 11.9 PER 15.1 13.7 10.3 10.1 PBR 2.6 2.5 2.0 1.7 EV/EBITDA 9.4 8.7 7.2 6.5 ROE 18.0 19.3 21.5 18.4 주 : IFRS 연결기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 2
표 3. 분기실적추이 ( 단위 : 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q17E 4Q17F 2017 2018E 2019F 매출액 1,337 1,230 1,352 1,297 1,334 1,450 1,587 1,505 5,216 5,875 6,587 영업이익 234.9 182.9 234.5 139.2 220.0 255.3 314.6 190.4 791.5 980.4 1,202 %OP 17.6% 14.9% 17.3% 10.7% 16.5% 17.6% 19.8% 12.7% 15.2% 16.7% 18.2% 세전이익 212.5 190.8 244.8 99.0 240.0 256.0 309.8 192.6 747.1 998.5 1,205 지배기업순이익 155.2 130.9 186.2 70.3 187.4 169.6 223.0 94.4 542.6 674.4 896.8 Y-Y(%) 매출액 34% 14% 4% 6% 0% 18% 17% 16% 13% 13% 12% 영업이익 18% -14% -10% -7% -6% 40% 34% 37% -4% 24% 23% 세전이익 -17% 10% 7% -14% 13% 34% 27% 95% -3% 34% 21% 지배기업순이익 -24% 26% 5% -3% 21% 30% 20% 34% -3% 24% 33% Q-Q(%) 매출액 9% -8% 10% -4% 3% 9% 9% -5% 영업이익 57% -22% 28% -41% 58% 16% 23.2% -39% 세전이익 85% -10% 28% -60% 142% 7% 21% -38% 지배기업순이익 113% -16% 42% -62% 167% -10% 32% -58% 주 : IFRS 연결기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 1. Forward PER Band 그림 2. Trailing PBR Band (won) 120,000 Price 4.0x 8.0x 12.0x 16.0x 20.0x (won) 120,000 Price 0.4x 1.3x 2.2x 3.1x 4.0x 100,000 100,000 80,000 80,000 60,000 60,000 40,000 40,000 20,000 20,000 0 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 자료 : Wisefn, NH 투자증권리서치본부 0 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 자료 : Wisefn, NH 투자증권리서치본부 3
Appendix Category Acronym, Chemical Formula Full Name / Purpose for usage 기초유분 BD, C4H6 Butadiene( 부타디엔 ) / SBR, BR 등합성고무의원료로사용 Mixed X, C8H10 Mixed Xylene / Ortho-, Meta-, Para- Xylene의원료로사용 PO 1, CnH2n Poly Olefin/ 에틸렌, 프로필렌등의올렌핀을중합시켜만드는범용플라스틱 (PE, PP 등 ) 의총칭 합성수지 PE, (C2H4)n Polyethylene( 폴리에틸렌 ) / HDPE, LDPE, LLDPE 제조에사용 HDPE, LDPE, LLDPE High-density PE, Low-density PE, Linear low-density PE/ 필름, 일회용쇼핑백등의제조에사용 PP, (C3H6)n Polypropylene( 폴리프로필렌 ) / 필름, 섬유, 자동차및전기. 전자부품등의제조에사용 PVC, (C2H3Cl)n Polyvinyl chloride / 바닥재, 창틀, 파이프, 벽지등의제조에사용 ABS, (C8H8 C4H6 C3H3N)n Acrylonitrile Butadiene Styrene / 가전제품의하우징, 냉장고내장재, 자동차부품등에사용 PS, (C8H8)n Polystyrene( 폴리스타이렌 ) / 가전제품의케이스및부품, 유제품용기, 문구. 완구류등에사용 EP Engineering Plastic / 공업용플라스틱으로기계, 자동차부품등에사용 화섬원료 MEG or EG, (CH2OH)2 (mono) Ethylene glycol / PTA, DMT와함께투입되어폴리에스터원료로사용 P-X, C8H10 PTA, C8H6O4 CPLM, C6H11NO Para-Xylene / PTA, DMT의원료로사용 Purified Terephthalic acid / 폴리에스터섬유, PET수지, 폴리에스터타이어코드제조에사용 Caprolactam / 나일론섬유및나일론수지의원료로의복, 타이어코드의형태로사용 중간원료 SM, C8H8 Styrene monomer / PS, SBR, ABS, 도료등의원료로사용 AN, C3H3N Acrylonitrile / 아크릴섬유, ABS 수지, NBR 등의원료로사용 EDC, C2H4Cl2 Ethylene dichloride / VCM의원료로사용 BPA, C15H16O2 Bisphenol A / 에폭시수지, 폴리카보네이트수지의원료로사용 MDI, C15H10N2O2 TDI, C9H6N2O2 PC PO 2, C3H6O PPG Methylene diphenyl diisocyanate / 단열재, 자동차범퍼, 합성피혁, 스판덱스제조에사용 Toluene diisocyanate / 스펀지, 페인트, 접착제, 제조에사용 Polycarbonate / 가전, 전자. OA. 의료기기, 광학용렌즈, 자동차내외장재제조에사용 Propylene Oxide / PG, PPG 등의원료로사용 Polypropylene Glycol / 폴리우레탄, 계면활성제, 브레이크유, 부동액등의원료로사용 용제및기타 AA/SAP, C2H4O2 Acetic acid/ Superabsorbent polymers / PTA, VAM의원료로사용 BR Butadiene Rubber / 타이어, 신발, 튜브등의제조및합성수지의내충격개량제로사용 SBR Styrene Butadiene Rubber / 타이어, 신발등의고무제품제조에사용 제조설비 NCC Naphtha Cracking Center / 납사를분해하여에틸렌, 프로필렌등의기초유분생산 ECC Ethane Cracking Center / 에탄을분해하여에틸렌생산 CTO Coal to Olefin / 석탄을원료로에틸렌, 프로필렌등의기초유분생산 CTP Coal to Propylene / 석탄을원료로프로필렌생산 PDH Propane dehydrogenation / 프로판에서수소를제거하여프로필렌생산 * 제품계통도 원재료설비기초유분 중간원료, 제품 Naphtha NCC Ethylene PE, MEG, PVC Ethane ECC propylene PP, PO 2,AA/SAP, AN Propane, Butane PDH mixed-c4 BD BR Coal CTO Benzene SM Toluene TDI mixed-xylene P-X PTA 4
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 매출액 521.6 587.5 658.7 688.9 PER( 배 ) 15.1 13.7 10.3 10.1 증감률 (%) 13.3 12.6 12.1 4.6 PBR( 배 ) 2.6 2.5 2.0 1.7 매출원가 379.3 426.9 475.9 497.6 PCR( 배 ) 7.1 6.9 5.9 5.5 매출총이익 142.3 160.7 182.8 191.3 PSR( 배 ) 1.6 1.6 1.4 1.3 Gross 마진 (%) 27.3 27.3 27.8 27.8 EV/EBITDA( 배 ) 9.4 8.7 7.2 6.5 판매비와일반관리비 63.1 62.6 62.6 62.6 EV/EBIT( 배 ) 13.3 12.1 9.6 8.8 영업이익 79.2 98.0 120.2 128.6 EPS( 원 ) 4,804 5,971 7,940 8,062 증감률 (%) -3.6 23.9 22.6 7.0 BPS( 원 ) 28,396 33,378 40,328 47,401 OP 마진 (%) 15.2 16.7 18.2 18.7 SPS( 원 ) 46,177 52,017 58,315 60,987 EBITDA 111.9 135.7 160.8 172.7 자기자본이익률 (ROE, %) 18.0 19.3 21.5 18.4 영업외손익 -4.4 1.8 0.3-0.9 총자산이익률 (ROA, %) 8.2 9.7 10.9 10.3 금융수익 ( 비용 ) -8.7-8.4-8.6-7.7 투하자본이익률 (ROIC, %) 12.1 14.1 15.9 15.1 기타영업외손익 -1.2 0.0-2.0-2.0 배당수익률 (%) 1.4 1.2 1.2 1.2 종속, 관계기업관련손익 5.5 10.2 10.9 8.7 배당성향 (%) 20.4 16.4 12.4 12.2 세전계속사업이익 74.7 99.8 120.5 127.7 총현금배당금 ( 십억원 ) 11.1 11.1 11.1 11.1 법인세비용 16.6 24.9 26.5 31.9 보통주주당배당금 ( 원 ) 1,000 1,000 1,000 1,000 계속사업이익 58.1 74.9 94.0 95.8 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 42.3 40.5 28.6 19.0 당기순이익 58.1 74.9 94.0 95.8 총부채 / 자기자본 (%) 85.1 81.0 68.7 54.6 증감률 (%) -1.4 29.0 25.4 1.9 이자발생부채 219.3 250.2 250.2 215.3 Net 마진 (%) 11.1 12.8 14.3 13.9 유동비율 (%) 96.1 104.3 128.8 143.5 지배주주지분순이익 54.3 67.4 89.7 91.1 총발행주식수 ( 백만주 ) 11 11 11 11 비지배주주지분순이익 3.8 7.5 4.3 4.7 액면가 ( 원 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 기타포괄이익 -5.4-0.1-0.1-0.1 주가 ( 원 ) 72,500 81,800 81,800 81,800 총포괄이익 52.7 74.9 93.9 95.7 시가총액 ( 십억원 ) 818.9 923.9 923.9 923.9 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F ( 십억원 ) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 현금및현금성자산 49.7 61.3 91.6 91.9 영업활동현금흐름 87.4 88.3 106.9 122.3 매출채권 76.4 87.9 96.7 101.5 당기순이익 58.1 74.9 94.0 95.8 유동자산 182.7 213.7 262.0 276.9 + 유 / 무형자산상각비 32.8 37.7 40.6 44.1 유형자산 399.3 468.1 499.0 536.2 + 종속, 관계기업관련손익 -5.5-10.2-10.9-8.7 투자자산 54.6 57.0 63.0 67.4 + 외화환산손실 ( 이익 ) -0.9 0.0 0.0 0.0 비유동자산 540.7 609.2 644.6 684.9 Gross Cash Flow 115.9 133.5 156.6 168.5 자산총계 723.3 823.0 906.5 961.9 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 0.0-14.2-16.7-8.8 단기성부채 98.0 110.5 110.5 96.4 투자활동현금흐름 -32.9-96.6-65.5-76.1 매입채무 49.0 51.5 54.1 57.9 + 유형자산감소 0.6 0.0 0.0 0.0 유동부채 190.0 205.0 203.3 193.0 - 유형자산증가 (CAPEX) -31.0-105.0-70.0-80.0 장기성부채 121.3 139.6 139.6 118.8 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -8.8 7.8 5.0 4.3 장기충당부채 5.8 6.5 7.2 7.7 Free Cash Flow 56.4-16.7 36.9 42.3 비유동부채 142.5 163.3 165.8 146.8 Net Cash Flow 54.6-8.3 41.4 46.3 부채총계 332.5 368.3 369.1 339.9 재무활동현금흐름 -29.5 19.8-11.1-46.0 자본금 56.5 56.5 56.5 56.5 자기자본증가 0.0 0.0 0.0 0.0 자본잉여금 30.6 30.6 30.6 30.6 부채증감 -29.5 19.8-11.1-46.0 이익잉여금 236.8 293.1 371.7 451.7 현금의증가 23.1 11.5 30.4 0.3 비지배주주지분 70.1 77.6 81.9 86.6 기말현금및현금성자산 49.7 61.3 91.6 91.9 자본총계 390.9 454.6 537.4 622.0 기말순부채 ( 순현금 ) 165.4 184.3 153.5 118.0 5
투자의견및목표주가변경내역 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 2017.10.04 1년경과 - - 2016.10.05 Buy 120,000원 (12개월) -34.6% -26.3% (014680.KS) ( 원 ) 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 종가 목표주가 (12M) 0 '16.8 '16.12 '17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2018 년 8 월 10 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 79.1% 20.9% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 6