219/3/14 LIG 넥스원 (7955) 기업분석리포트 현대화, 최첨단무기로수출본격화 국내유도무기체계에서수위국방업체 LIG넥스원은 24년 7월 LG이노텍 의시스템사업 ( 방위사업 ) 을양수한후정밀타격, 감시정찰, 항공전자 / 전자전, 지휘통제 / 통신체계개발및양산중. 투자의견 [ 신규 ] 목표주가 (6M) [ 신규 ] 현재주가 219/3/13 매수 48,원 31.5% 36,5 원 유도무기분야에서독점적인입지를확보하고있는가운데항공전자 / 전자전, 지휘통제 / 통신분야에서도경쟁력제고현대화및첨단화국방태세확립의수혜한국정부는국방예산증대를통해첨단무기체계도입과네트위크중심의전장환경준비진행. 최근한반도안보환경이평화분위기로완화, 분단국가의고유의불확실성상존과통일후대비전략필요. 병력자원의감소속에전방위국방태세확립, 미래지향적방위역량강화, 전략기반구축을통해전력유지. 첨단화일환정밀유도무기체계도입증가로동사수혜업체로대두 PGM, ISR, AEW, C4I 종합전장체계구축동사는전방위안보위협에대비한 전략적타격체계 와조기경보, 지휘통제, 주식지표 시가총액 83십억원 52주최고가 52,9원 52주최저가 29,5원 상장주식수 2,2만주 자본금 / 액면가 11십억원 /5,원 일평균거래량 14만주 일평균거래대금 5십억원 외국인지분율 8.7% 자기주식수.% 주요주주및지분율 엘아이지외 47.% 국민연금 1.% 주가동향 요격체계로구성된한국형미사일방어체계구축의주도적임무를수행할전 망. 정밀타격 (PGM), 감시정찰 (ISR), 항공 / 전자전 (AEW) 그리고지휘통제 / 통 신 (C4I) 의종합전장체계를포함국방산업제반의솔루션제공 12 (%) LIG 넥스원 KOSPI 투자의견매수, 목표주가 48,원신규제시 유도무기, 감시정찰, 항공전자 / 전자전부문에서최고의기술역량을바탕으로 국내독보적인시장지배력확보. 현재국방환경이네트워크와정보전자중 심의 NCW 전장전환에따른집중수혜. 글로벌경쟁력으로중동및아시아 태평양대륙에가시적인수출성과시현전망 Fig. 1: LIG넥스원별도재무제표요약 216 217 218F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 1,8 1,7 1,478 1,572 1,73 영업이익 88 4 24 45 73 세전이익 83-25 11 28 54 순이익 [ 지배 ] 77-9 4 24 47 EPS( 원 ) 3,52-392 23 1,97 2,12 증감률 (%) -13.4 적자전환 흑자전환 44.4 93.3 PER( 배 ) 23. - 182.3 33.3 17.2 PBR 2.8 2.2 1.4 1.3 1.3 EV/EBITDA 14.9 32.1 4.4 15.1 1.9 ROE(%) 12.7-1.4.7 4.1 7.6 배당수익률 1.2.8 1.4 1.3 1.3 자료 : LIG넥스원, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 34 별도 8 18/3 18/7 18/11 19/3 김익상 항공 / 국방 / 운송 kis@bnkfn.co.kr (2)2-3215-755 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr
국방산업분석 LIG넥스원의투자포인트동사는국내유도무기, 감시정찰, 항공전자 / 전자전분야에서독보적인시장지배력을확보하고있다. 대규모사업이순차적으로진행되어장기성장의기반으로작용될전망이다. 육 해 공군은천궁 신궁 현궁유도무기등대표적 15여개획득사업에총 44조원이투입되고있다. 동사는향후 8년간육 해 공군으로부터 9.5조원규모를수주할것으로분석된다. 수출사업에서도가시적인성과를거둘것으로보인다. 금년수출사업이본격화될경우매출처를다변화할뿐만아니라국제시장에서도경쟁력있는국방업체로거듭날전망이다. 동사에대해투자의견매수, 목표주가 48,원으로커버리지를개시한다. 목표 EV/EBITA multiple 18배를적용한배경은국방산업의군수제품에대한개발및양산시기를반영한데기인한다. 국방산업에서무기체계개발기간이평균 7~8년, 제품의양산및전력화는 1년동안진행된다. 기업가치평가적용시투자금의회수기간인평균 18년 ( 배 ) 를적용했다. Fig. 2: 218 년까지하향추세였던 LIG 넥스원주가, 최근대규모수주영향으로반등개시 ( 원 ) 9, LIG 넥스원주가 ( 좌 ) 외국인지분율 ( 우 ) 17.4Q 실적부진우려외국인지분본격매각 남북정상회담으로 (%) 25 최근대규모수주로 19년이후실적개선기대 2, 3, 국방정책변화예상 17. 2Q, 3Q 실적호전 평화분위기로전환미북정상회담이후 호혜원칙변화 15 1 외국인지분매각에영향을많이받는시기 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 '18.11 '19.1 '19.3 자료 : BNK 투자증권 5 Fig. 3: LIG넥스원목표주가산정근거 목표 EV/EBITDA Multiple 18배적용 216 217 218F 219F 22F EV/EBITDA (End) 14.9 32.1 4.4 15.1 1.9 EV/EBITDA (High) 22.5 43.5 55.2 16.3 11.8 EV/EBITDA (Low) 12.4 3.6 35.4 14.5 1.3 EV/EBITDA (Avg) 17.3 38. 43.3 15.4 11.1 EBITDA ( 십억원 ) 249. 421. 594.2 542.7 494.4 Net Debt ( 십억원 ) 22, 22, 22, 22, 22, Shares ( 천주 ) 249. 421. 594.2 542.7 494.4 Target Multiple ( 배 ) 18. Target Price ( 원 ) 48,14 자료 : LIG넥스원, BNK투자증권 35
Fig. 4: LIG넥스원의 219년분기별및연간실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 218P 219F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 217 218P 219F 매출액 ( 십억원 ) 375.6 363.3 32.5 418. 379.3 378.5 382.5 432.1 1,72. 1,477.5 1,572.4 PGM 283.4 262.5 184.7 272.5 278.4 274.6 265.8 282.1 1,25. 1,3.1 1,.9 ISR 42.1 5.2 65.4 62.2 43.2 45.8 48.5 65.2 147.3 219.8 22.7 AEW 27.8 26.6 32.9 41.5 28.5 27.2 3.1 43.5 183.4 128.7 129.3 C4I 19.2 19.9 32.7 37.1 24.5 26.3 33.2 36.7 17.8 18.9 12.7 영업이익 ( 십억원 ) 8.6 13.1 4.7-2.3 8. 12.1 9.6 14.8 4.4 24.1 44.5 영업이익률 (%) 2.3 3.6 1.5 -.6 2.1 3.2 2.5 3.4.3 1.6 2.8 순이익 ( 십억원 ) 6.1 -.4 1.4-2.7 3.8 6.8 4.6 8.9-8.6 4.5 24.1 순이익률 (%) 1.6 -.1.5 -.6 1. 1.8 1.2 2.1 -.5.3 1.5 자료 : LIG넥스원, BNK투자증권 Fig. 5: LIG넥스원이 218년에공시한신규수주내용 ( 단위 : 십억원 ) 계약일자 신규수주액 계약상대 시작일 종료일 계약조건및내용 매출액대비 218-4-11 217.8 한화 218-4-11 22-12-2 제어부, 유도탄용 ( 천무양산사업관련계약 ) 12.4% 218-8-31 181. DAPA( 방사청 ) 218-8-31 222-12-3 대포병탐지레이더-Ⅱ 양산사업 1.3% 218-9-7 439.1 DAPA 218-9-7 223-3-3 철매-Ⅱ 성능개량양산사업 24.9% 218-11-8 49.2 DAPA 218-11-8 221-12-31 장거리대잠어뢰 ( 홍상어 ) 3 차양산 2.8% 218-12-17 147.9 DAPA 218-12-17 224-12-29 유도탄외 21 항목 8.4% 218-12-17 84.3 한화디펜스 218-12-17 224-12-29 3mm 복합대공화기 2 차양산 4.8% 218-12-17 48.6 한화디펜스 218-12-17 222-12-3 18 년비호창정비 2.8% 218-12-19 72.2 DAPA 218-12-19 221-12-2 자항기뢰 4.1% 218-12-19 59.2 DAPA 218-12-19 221-12-31 국지방공레이더 3.4% 218-12-27 81. DAPA 218-12-27 224-12-3 3mm 복합대공화기 ( 신궁등 ) 4.6% 218 년전체 1,38.3 자료 : LIG넥스원, BNK투자증권 Fig. 6: 215 년정점의수주잔고는전년까지감소했으며 218 년말집중적인신규수주로급증 ( 조원 ) 신규수주 ( 우 ) 기말잔고 ( 좌 ) 기말잔고 / 매출액 ( 우 ) ( 배 ) 5.7 6. 5.4 5. 5.1 4.6 4. 3.8 4. 3.5 3.3 3. 2.6 3.1 2. 2. 1.. 자료 : BNK 투자증권 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18. 36
국방산업분석 Fig. 7: LIG 넥스원의연간매출액과 YoY 증감율추이 매출액 ( 좌 ) YoY 증감률 ( 우 ) ( 조원 ) (%) Fig. 8: LIG 넥스원의분기별매출액과영업이익률전망 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) (%) 3 5 3.6 3.2 3.4 4 2 1 15.9 35.9-2.3-8.5-13.2 6.4 8.3 4 2 4 3 2 2.3 376 363 1.5 321 418 2.5 2.1 379 379 383 432 3 2 1 1.4 1.9 1.9 1.7 1.5 1.6 1.7 14 15 16 17 18P 19F 2F -2 -.6 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19-1 Fig. 9: LIG 넥스원의부문별매출비중추이 Fig. 1: 향후 LIG 넥스원이 3 군으로부터수주가능한규모 (%) PGM ISR AEW C4I 기타 ( 조원 ) 육군해군공군 3 군합계 8 7 7 11 14 1 1 2 15 8 7 8 1 11 12 13 15 1 8 6 3 군합계 : 8.1 4 2 75 72 58 65 73 73 69 65 4 2 3 군합계 : 2.3 3 군합계 : 1.4 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 213 ~ 217 218 ~ 222 223 ~ 228 Fig. 11: LIG 넥스원 PER 밴드차트 ( 천원 ) 2 15 5 11 12 13 15 16 17 19 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 4배 3배 2배 1배 Fig. 12: LIG 넥스원 PBR 밴드차트 ( 천원 ) 14 12 4.4배 3.3배 8 2.2배 4 1.1배 2 11 12 13 15 16 17 19 자료 : ValueWise, BNK투자증권 37
재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 유동자산 1,26 1,166 1,4 1,492 1,538 매출액 1,8 1,7 1,478 1,572 1,73 현금성자산 12 89 3 81 83 매출원가 1,665 1,617 1,334 1,398 1,487 매출채권 182 259 344 352 364 매출총이익 195 143 143 174 216 재고자산 127 96 133 144 147 매출총이익률 1.5 8.1 9.7 11.1 12.7 비유동자산 765 84 797 81 87 판매비와관리비 17 139 119 13 144 투자자산 32 33 32 33 35 판관비율 5.8 7.9 8.1 8.3 8.5 유형자산 596 658 63 635 635 영업이익 88 4 24 45 73 무형자산 82 73 69 68 71 영업이익률 4.7.2 1.6 2.9 4.3 자산총계 1,791 2,7 2,257 2,293 2,345 EBITDA 136 54 35 89 119 유동부채 1,13 1,139 1,288 1,318 1,387 영업외손익 -5-3 -13-17 -19 매입채무 27 278 246 254 272 금융이자손익 -4-7 -13-14 -13 단기차입금 256 2 273 284 295 외화관련손익 비유동부채 3 264 384 377 323 기타영업외손익 -1-23 -3-6 사채및장기차입금 3 238 34 327 269 세전이익 83-25 11 28 54 부채총계 1,1 1,43 1,672 1,695 1,711 세전이익률 4.5-1.4.7 1.8 3.2 지배기업지분 632 4 585 598 634 법인세비용 6-17 7 4 7 자본금 11 11 11 11 11 법인세율 7.2 68. 63.6 14.3 13. 자본잉여금 141 141 141 141 141 계속사업이익 77-9 4 24 47 이익잉여금 381 353 335 348 383 당기순이익 77-9 4 24 47 자본총계 632 4 585 598 634 당기순이익률 4.1 -.5.3 1.5 2.8 총차입금 261 51 624 624 578 지배기업순이익 77-9 4 24 47 순차입금 249 421 594 543 494 총포괄손익 75-7 3 24 47 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 -18-36 -143 111 112 EPS ( 원 ) 3,52-392 23 1,97 2,12 당기순이익 77-9 4 24 47 BPS 28,711 27,454 26,593 27,19 28,89 비현금비용 94 123 84 64 7 CFPS 7,663 4,316 3,992 3,914 5,152 감가상각비 48 5 11 44 47 DPS 94 5 5 5 5 비현금수익 -2-19 -1-2 -3 PER ( 배 ) 23. - 182.3 33.3 17.2 자산및부채의증감 -247-18 -223 42 18 PSR 1..7.6.5.5 매출채권감소 -12-21 -4-8 -12 PBR 2.8 2.2 1.4 1.3 1.3 재고자산감소 -34 28-14 -11-3 PCR 1.5 13.9 9.3 9.3 7.1 매입채무증가 -216-34 8 8 18 EV/EBITDA 14.9 32.1 4.4 15.1 1.9 법인세환급 ( 납부 ) -25-15 4-4 -7 배당성향 (%) 26.8-127.5 246.7 45.6 23.6 투자활동현금흐름 - -116-19 -48-52 배당수익률 1.2.8 1.4 1.3 1.3 유형자산증가 -82-13 -7-39 -37 매출액증가율 -2.3-5.4-16.1 6.4 8.3 유형자산감소 영업이익증가율 -21.8-95. 443.1 84.9 63.4 무형자산순감 -16-13 -12-8 -13 순이익증가율 -7.2.. 441.3 93.2 재무활동현금흐름 184 229 13-11 -57 EPS증가율 -13.4.. 441.3 93.2 차입금증가 25 249 114-46 부채비율 (%) 183.6 232.3 285.8 283.4 269.9 자본의증감 차입금비율 41.3 84.4 16.7 14.3 91.1 배당금지급 -21-21 -11-11 -11 순차입금 / 자기자본 39.4 69.7 11.6 9.7 78. 현금의증가 -23 77-59 51 2 ROA (%) 4.3 -.5.2 1.1 2. 기말현금 12 89 3 81 83 ROE 12.7-1.4.7 4.1 7.6 잉여현금흐름 (FCF) -19-139 -151 72 74 ROIC 11.7.2.9 3.3 5.6 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 별도기준, 219/3/13 종가기준 38
국방산업분석 투자의견및목표주가변경목표주가괴리율 (%) 종목명날짜투자의견 (6M) 평균 H/L LIG넥스원 17/2/8 매수 9,원 - - (7955) 조사분석담당자변경 19/3/14 매수 48,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 5 LIG넥스원주가 목표주가 17/3 17/9 18/3 18/9 19/3 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (Underweight) 조사분석자료투자등급비율 (218.12.31기준) / 매수 (Buy) 97.%, 보유 (Hold) 3.%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 39