219 년 4 월 11 일 기업분석 토비스 (5136) 전방시장은열려있고주가는빠져있다 Analyst 최준영 jchoi@hanwha.com 2-3772-7698 Not Rated 현재주가 (4/1) 7,78 원 상승여력 - 시가총액 발행주식수 1,31 억원 16,717 천주 52 주최고가 / 최저가 9,56 / 6,3 원 9 일일평균거래대금 4.11 억원 외국인지분율 8.9% 주주구성 김용범 ( 외 13 인 ) 14.1% 토비스자사주 6.% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 12.3 2.8 5.1-5.1 상대수익률 (KOSDAQ) 9. 9.6 3.4 8.2 ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 217 218 219E 22E 매출액 523 43 431 46 영업이익 21 29 26 3 EBITDA 33 41 39 43 지배주주순이익 13 2 18 21 EPS 773 1,175 1,7 1,267 순차입금 11 26 18 18 PER 1.2 6.6 7.3 6.1 PBR.8.7.7.6 EV/EBITDA 4.3 3.8 3.8 3.5 배당수익률 2.... ROE 8.1 11.4 9.7 1.4 주가추이 ( 원 ) 15, 1, 5, 토비스 KOSDAQ 지수대비 18/4 18/7 18/1 19/1 19/4 (pt) 15 1 5 토비스는 1998 년에설립된카지노모니터및 LCD 모듈업체입니다. 주요고객사의스마트폰판매부진으로동사의 LCD 모듈사업에대한부정적인시각이있었으나, 차량용디스플레이와 OLED 디스플레이모듈로사업영역을다각화하면서우려를해소해나갈것으로예상합니다. 카지노모니터사업은고객사물량확대로안정적인성장세를지속할것으로예상합니다. 전방시장은여전히양호한카지노모니터사업토비스는국내경쟁사 K사와함께글로벌카지노모니터시장에서약 8% 의점유율을확보하고있는상황이다. 카지노모니터는전사매출액의약 31% 를차지하고있는사업으로, 북미, 아시아카지노시장확대에따라안정적인매출증가를전망한다. 주요고객사는 SG, Konami, ATA, Unidesa, Everi, Novomatic 등으로 219년부터는 ATA 향매출증가가주요성장동력으로작용할것으로예상한다. 당사가예상하는토비스의카지노모니터매출액은 219 년 1,51 억원 (+11.7% y-y), 22 년 1,848억원 (+23.1% y-y) 이다. LCD모듈사업부에대한우려, 전장과 OLED로극복가능토비스의 LCD모듈사업은국내주요고객사의스마트폰사업부진으로실적에대한우려가주가에반영돼왔다. 하지만, 1) 고객사스마트폰사업은이미바닥을지나고있는상황이라는점, 2) 차량용디스플레이와 OLED 디스플레이모듈로사업확대중이라는점을볼때더이상주가에부정적으로반영될하락폭은제한적이라고판단한다. 219 년차량용디스플레이매출은전년대비약 5% 수준의성장이예상된다. OLED 디스플레이모듈도상반기중매출이시작될것으로예상된다. 우호적인사업환경에도 Valuation 저평가현주가는 219E PER 7.3배 ( 매출액 4,313억원, 영업이익 264억원추정 ), 22F PER 6.1배 (4,62억원, 영업이익 32억원추정 ) 수준이다. 당사는카지노모니터사업의안정적인성장과 LCD모듈사업의사업영역다각화로동사의주가가바닥권을벗어날것으로예상한다. 카지노업황측면에서도, 1) 북미시장의안정적인성장과 2) 러시아 PIEZ 프로젝트, 마카오개발프로젝트등과같은아시아시장의확대가기대된다는점에서현주가는저평가된상황이라고생각한다.
토비스 (5136) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] 아시아카지노시장현황및개발계획 마카오카지노영업장 4 년 14 개소에서 18 년 4 개소로증가. 지역관광의장기성장성을뒷받침할 6 개의신규 IR 이 219 년까지완공예정. 홍콩공항확장, 강주아오대교건설로인한 Mass 유입기대 러시아 러시아 22 년까지블라디보스토크를동북아를겨냥한관광지로개발하는 PIEZ 프로젝트진행. 티그르드크리스탈 을포함하는 3 곳의복합리조트건립예정 베트남 17 년카지노법발효에따라 3 년간오픈카지노허용. 19 년 1 월캄보디아접경푸꾸옥섬에코로나리조트가개장했으며, 북부지역에오픈카지노가추가오픈예정 한국강원랜드 ( 오픈카지노 ) 와 16 개외국인전용카지노운영. 22 년까지 4 개 IR 이개발될예정 말레이시아향후 1 년간두단계에걸쳐유일한 IR 사업자인겐팅리조트의확장 ( 쇼핑몰, 테마파크, 케이블카, 아울렛등추가 ) 진행. 말레이시아 - 싱가포르고속철도설립도호재 싱가포르 21 년카지노를포함한 2 곳의복합리조트개장 ( 오픈카지노 ) 이중마리나베이샌즈는중국인 VIP 의존에서벗어나아시아 Mass 에집중하는비즈니스모델구축 중국마카오베트남말레이시아싱가포르 대만 필리핀 한국 일본 일본 18 년 7 월카지노법통과에따라 224~225 년 3 곳의 IR 완공예정. 마카오와싱가포르의성공사례에주목한글로벌카지노기업의핵심투자대상으로자리매김 대만 9 년카지노합법화이후대만과중국사이에위치한마쭈열도에카지노건설사업추진. 해당프로젝트는현재지연상태 필리핀일본파친코대부인오카다가설립한 Okada Manila 는아시아최대규모의 IR. ( 이외솔레어, 씨티오브드림등총 IR 4 개보유 ), 중국과의교류강화로 VIP 의성장기대 자료 : 언론보도취합, 한화투자증권리서치센터 [ 표 1] 마카오개발프로젝트 시기프로젝트개요 MGM 코타이맨션 27 개의럭셔리빌라건설 1H19E Melco s 스튜디오시티위락시설아시아최대규모의 VR 존, 트램폴린공원과요식업소거리 Sand s 베네치안, 플라자마카오 VIP 게임공간의개조, 확장마카오카지노접근성강화카지노와페리터미널, 마카오국제공항, 주하이시국경관문사이의접근성강화 2H19E Wynn 앙코르 Wynn 앙코르호텔의 414 개객실레노베이션 SJM Grand Lisboa Palace 베르사체와칼라거펠트호텔등 2, 객실규모의호텔확장, 위락시설추가개발 Sand s 더런더너 Sand s 의 Cotai Central 을런던을테마로개조 Melco s Nuwa 호텔씨티오브드림스의 High-end 리조트레노베이션 22E Lisboeta 호텔객실확장과더불어실내스카이다이빙, 극장및 MICE, 상업시설개발 Galaxy Phase 3 1,5 개이상의호텔객실확충과컨벤션, 게임공간확장 Melco s Libertine 호텔호텔리브랜딩및개조 221E Galaxy Phase 4 3, 개이상의호텔객실과신규위락시설, 게임공간확장 Melco s 스튜디오시티 Phase 2 221 년 7 월을목표로호텔객실및워터파크등위락시설확충 222E Wynn Palace 확장 Wynn Palace 와 SJM Grand Lisboa Palace 연결및대규모객실확장 222~224 홍콩국제공항확장세번째활주로를추가하고화물검색시설확충진행중 Galaxy Hengqin 섬리조트 2,7 제곱킬로미터규모의리조트 ( 카지노제외 ) 를마카오인근광저우창룽테마파크옆에개발자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 2
토비스 (5136) [ 한화리서치 ] [ 그림 2] 토비스카지노모니터매출추이 [ 그림 3] 글로벌카지노장비시장연평균 15% 성장전망 ( 십억원 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 216 217 218 219E 22F ( 십억달러 ) 12 CAGR 15.5% 1 8 6 4 2 217 218 219E 22F 221F 자료 : 한화투자증권리서치센터 자료 : Technavio, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 4] Scientific Games(SG) 카지노머신 [ 그림 5] Aristocrat(ATA) 카지노머신 자료 : 구글이미지 자료 : 구글이미지 3
토비스 (5136) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 216 217 218 219E 22E 12 월결산 216 217 218 219E 22E 매출액 454 523 43 431 46 유동자산 185 166 187 211 238 매출총이익 77 72 78 77 82 현금성자산 13 16 17 25 25 영업이익 23 21 29 26 3 매출채권 11 88 97 18 131 EBITDA 35 33 41 39 43 재고자산 65 54 7 74 78 순이자손익 -1-1 -2-1 비유동자산 13 99 16 15 14 외화관련손익 -5 투자자산 13 12 14 15 16 지분법손익 -1-1 유형자산 77 75 8 79 77 세전계속사업손익 21 16 23 23 28 무형자산 13 11 11 11 11 당기순이익 16 13 2 18 22 자산총계 289 264 293 315 341 지배주주순이익 16 13 2 18 21 유동부채 132 98 113 12 124 증가율 (%) 매입채무 65 58 57 63 67 매출액 -1.8 15. -17.7.3 6.7 유동성이자부채 57 27 42 42 42 영업이익 -24.8-12.1 38.2-7.4 14.5 비유동부채 2 3 3 3 EBITDA -14.4-4.4 22.9-3.4 9.2 비유동이자부채 1 1 1 순이익 -33.7-19.8 51.8-7.8 18.7 부채총계 134 98 116 122 127 이익률 (%) 자본금 8 8 8 8 8 매출총이익률 17. 13.8 18.1 17.9 17.8 자본잉여금 41 41 41 41 41 영업이익률 5.2 3.9 6.6 6.1 6.6 이익잉여금 11 121 137 152 173 EBITDA 이익률 7.6 6.3 9.4 9.1 9.3 자본조정 -5-4 -9-8 -8 세전이익률 4.7 3. 5.4 5.4 6. 자기주식 -4-3 -8-8 -8 순이익률 3.6 2.5 4.6 4.2 4.7 자본총계 155 166 177 193 214 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 216 217 218 219E 22E 12 월결산 216 217 218 219E 22E 영업현금흐름 6 41 13 23 11 주당지표 당기순이익 16 13 2 18 22 EPS 974 773 1,175 1,7 1,267 자산상각비 11 12 12 13 13 BPS 9,276 9,919 1,64 11,54 12,87 운전자본증감 -24 13-24 -9-23 DPS 16 16 매출채권감소 ( 증가 ) -3 11-9 -11-23 CFPS 2,193 1,937 2,482 1,893 2,22 재고자산감소 ( 증가 ) -22 1-16 -4-4 ROA(%) 6.3 4.7 7. 5.9 6.5 매입채무증가 ( 감소 ) 32-6 -1 6 4 ROE(%) 1.8 8.1 11.4 9.7 1.4 투자현금흐름 -26-1 -19-12 -12 ROIC(%) 9.8 9.2 12.7 1. 1.6 유형자산처분 ( 취득 ) -21-12 -17-11 -11 Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) 1 PER 8.7 1.2 6.6 7.3 6.1 투자자산감소 ( 증가 ) -3 1 1 PBR.9.8.7.7.6 재무현금흐름 1-29 9-3 PSR.3.3.3.3.3 차입금의증가 ( 감소 ) 16-28 16 PCR 3.9 4.1 3.1 4.1 3.8 자본의증가 ( 감소 ) -3-2 -3-3 EV/EBITDA 5.4 4.3 3.8 3.8 3.5 배당금의지급 3 3 3 3 배당수익률 1.9 2.... 총현금흐름 37 32 41 32 34 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 23-18 21 9 23 부채비율 86.2 59.3 65.2 63.5 59.4 (-) 설비투자 23 12 18 11 11 Net debt/equity 28.2 6.8 14.7 9.3 8.5 (+) 자산매각 2 1 1 Net debt/ebitda 126.7 34.3 64.4 45.7 42.6 Free Cash Flow -8 4 3 12 유동비율 14.3 168.7 165.7 176. 191.1 (-) 기타투자 2 4 6 1 1 이자보상배율 ( 배 ) 26.7 17.5 2.9 2.5 2.9 잉여현금 -1 35-2 11 자산구조 (%) NOPLAT 18 17 24 21 24 투하자본 88.1 86.4 86.7 84. 85.2 (+) Dep 11 12 12 13 13 현금 + 투자자산 11.9 13.6 13.3 16. 14.8 (-) 운전자본투자 23-18 21 9 23 자본구조 (%) (-)Capex 23 12 18 11 11 차입금 27. 14. 19.5 18.2 16.7 OpFCF -18 36-3 14 3 자기자본 73. 86. 8.5 81.8 83.3 주 : IFRS 연결기준 4
토비스 (5136) [ 한화리서치 ] [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 219 년 4 월 11 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 최준영 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 219 년 3 월 31 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 87.4% 12.6%.% 1.% 5